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      半導體行業研報:天風證券-半導體行業IGBT:乘新能源汽車之風,國產替代揚帆起航-211121

      研報作者:潘暕,程如瑩 來自:天風證券 時間:2021-11-21 14:46:41
      • 股票名稱
        半導體行業
      • 股票代碼
      • 研報類型
        (PDF)
      • 發布者
        qz***23
      • 研報出處
        天風證券
      • 研報頁數
        49 頁
      • 推薦評級
        強于大市
      • 研報大小
        4,559 KB
      研究報告內容

      行業報告|行業深度研究 1 半導體 證券研究報告 2021年11月21日 投資評級 行業評級強于大市(維持評級) 上次評級強于大市 作者 潘暕分析師 SAC執業證書編號:S1110517070005 panjian@tfzq.com 程如瑩分析師 SAC執業證書編號:S1110521110002 chengruying@tfzq.com 資料來源:貝格數據 相關報告 1 《半導體-行業深度研究:晶圓代工: 或躍在淵》 2021-11-02 2 《半導體-行業深度研究:第三代半導 體:新能源汽車+AIOT+5G撬動藍海市 場,碳中和引領發展熱潮》 2021-10-26 3 《半導體-行業研究周報:臺積電單月 營收再創新高,A股半導體進入預增窗 口》 2021-10-12 行業走勢圖 IGBT:乘新能源汽車之風,國產替代揚帆起航 新能源汽車開啟半導體新一輪成長趨勢。

      汽車電動化、網聯化、智能化發展趨勢中帶動汽車半導體需求大幅度增長。

      根據Gartner預測的數據,2024年單輛汽車中的半導體價值有望超過1000 美元,我們預測中國2025年新能源汽車有望達到600-700萬量,經測算中 國新能源汽車半導體市場規模在2025年有望達到62.8億-73.2億美元。

      汽 車半導體包含功率、控制芯片、傳感器,其中功率半導體的在新能源汽車半 導體價值量中的占比達到55%。

      IGBT為新能源應用剛需芯片,國內企業迎來國產替代&行業紅利雙擊 IGBT應用于新能源的電壓轉換,例如:汽車動力系統、光伏逆變器等,IGBT 功率模塊均是逆變器的核心功率器件,在電動車動力系統半導體價值量中占 比52%。

      IGBT透過控制開關控制改變電壓具備耐壓的特性被各類下游市場 廣泛使用,此外由于IGBT工藝與設計難度高,海外企業憑借多年的積累占 據較大的市場份額;國內廠商近年來通過積極投入研發成功在國內新能源汽 車用IGBT模塊市場中占取到了一定份額,但仍有很大的替代空間。

      新能源&碳中和趨勢推動IGBT供不應求,價格與拉貨周期均為上漲態勢 IGBT除了新能源汽車也常被用于光伏、風電、工控、家電、軌交等領域; 受益于碳中和趨勢推動,IGBT迎來廣闊的成長空間。

      IGBT目前生產大多以 8英寸晶圓為主,需求增速大幅高于供給增速,因此8英寸晶圓需求一直保 持高位。

      供需缺口使得IGBT產品貨期持續拉長,截至2021年Q3仍未出現 緩解的現象;英飛凌與Microsemi部分IGBT產品的交貨周期已延長至50 周,且相關產品價格也表現出上漲的趨勢。

      國內IGBT企業已實現0-1突破,緊握缺貨朝下國產化機遇啟動放量 海外企業憑借多年積累,在IGBT產品市場占據了一定的先發優勢與市場份 額;國內新能源汽車IGBT模塊市場中,海外企業占據壟斷地位,其中英飛 凌市占率達到58.20%。

      國內企業近年來通過積極投入研發,緊抓國產替代 機遇,成功在國內新能源汽車用IGBT模塊市場中占取到了一定份額,實現 0到1的突破;隨著國產替代加速推進,包含時代電氣、士蘭微、斯達半導、 宏微科技、新潔能、華潤微等國內廠商將迎來1到N放量的黃金期。

      建議關注(按市值排序):時代電氣、士蘭微、華潤微、斯達半導、揚杰科 技、新潔能、宏微科技、華微電子、東微半導(未上市) 風險提示:景氣度不如預期、產品升級迭代不如預期、產能緊缺風險、系統 性風險 -11% -1% 9% 19% 29% 39% 49% 2020-112021-032021-07 半導體滬深300 行業報告|行業深度研究 2 內容目錄 1.新能源汽車開啟半導體行業新一輪成長趨勢..........................................................................6 1.1.汽車半導體量價齊升,市場空間正快速擴大.......................................................................6 1.2.電動化+數字互聯帶動功率模擬芯片、控制芯片、傳感器需求提升........................10 1.3.新能源汽車的電力系統中,功率IGBT價值占比達52% ............................................11 2. IGBT為新能源應用剛需芯片,國產替代&行業紅利雙擊..................................................14 2.1. IGBT設計和工藝難度大、產品生命周期長、高壓應用門檻高..................................14 2.1.1. IGBT結構不斷升級,協同第三代半導體技術創新.............................................14 2.1.2.模塊封裝為核心競爭力之一,適用于各種高電壓場景.......................................20 2.1.3.制造工藝正從8英寸晶圓朝向12英寸升級迭代.................................................21 2.2.新能源應用需求大幅提升,驅動IGBT供需持續緊缺..................................................23 2.2.1.新能源汽車:IGBT是核心零部件,單車價值量達到上千人民幣................24 2.2.2.光伏\風電\工控\家電\軌交:新能源應用驅動IGBT快速增長........................27 2.2.3.晶圓產能持續緊缺,IGBT供不應求或延續較長時間........................................31 2.2.4. IGBT供貨周期與價格均有增長,供不應求難以緩解.........................................32 2.3.國內IGBT企業實現0-1突破,緊抓缺貨朝下國產化機遇.......................................32 3.相關企業.......................................................................................................................................35 3.1.時代電氣:軌道交通裝備龍頭,新能源車IGBT業務迎來突破................................35 3.2.士蘭微:IDM深耕功率IGBT賽道,12英寸廠擁技術和產能優勢........................37 3.3.華潤微:功率半導體IDM頭部企業,內生+外延持續擴張.........................................39 3.4.斯達半導:IGBT國內領先企業,募資SiC和高壓產線打開成長...........................41 3.5.新潔能:國內MOSFET領軍企業,IGBT開啟第二增長曲線.................................43 3.6.宏微科技:IGBT行業新星,受益新能源、工控應用需求快速發展........................45 4.風險提示:...................................................................................................................................47 圖表目錄 圖1:新能源汽車電動化、網聯化、智能化發展................................................................................6 圖2:HEV、PHEV、BEV架構.............................................................................................................6 圖3:HEV、PHEV、BEV能源消耗和尾氣排放和發電排放的示意圖...................................6 圖4:全球新能源汽車(PHEV+BEV)銷量(萬輛) ...................................................................7 圖5:中國新能源汽車銷量(萬輛) .....................................................................................................7 圖6:汽車使用階段碳排放量對比(噸) ..............................................................................................7 圖7:新能源汽車全球各國家銷量(千量) .........................................................................................8 圖8:中國新能源汽車滲透率.....................................................................................................................8 圖9:中國新能源汽車銷量預測(萬量) ..............................................................................................8 圖10:新能源汽車半導體價值量(美金,2020年)......................................................................9 圖11:新能源汽車半導體價值量(美元) ...........................................................................................9 圖12:中國新能源汽車半導體市場規模(億美元) .........................................................................9 行業報告|行業深度研究 3 圖13:2019年全球汽車半導體競爭格局.............................................................................................9 圖14:2019年主要國家汽車芯片自主產業規模對比.....................................................................9 圖15:汽車半導體:功率、控制器、傳感器、存儲器..................................................................10 圖16:功率占比大幅提升;.....................................................................................................................10 圖17:新能源汽車主要由電池、電機、電控組成...........................................................................11 圖18:新能源電控系統所需要的半導體..............................................................................................11 圖19:電控系統組成...................................................................................................................................11 圖20:汽車逆變器內部結構.....................................................................................................................12 圖21:DC-DC轉換器供給新能源其車低壓電子系統的應用....................................................12 圖22:新能源汽車BMS架構.................................................................................................................13 圖23:新能源汽車充電架構.....................................................................................................................13 圖24:新能源汽車動力系統價值量占比..............................................................................................14 圖25:IGBT結構、簡化等效電路和電氣圖形符號........................................................................14 圖26:IGBT技術迭代速度較慢.............................................................................................................15 圖27:英飛凌IGBT產品參數迭代情況..............................................................................................16 圖28:不同材料參數對比..........................................................................................................................17 圖29:Si和SiC在MOSFET和IGBT的額定電壓范圍內的比較........................................18 圖30:不同半導體的適用領域各有不同..............................................................................................19 圖31:IGBT產品分類(按電壓) ........................................................................................................20 圖32:IGBT產品分類(按封裝形式) ...............................................................................................20 圖33:IGBT產業鏈....................................................................................................................................21 圖34:2020年全球IGBT下游應用占比情況.................................................................................23 圖35:新能源汽車將成為IGBT各下游應用中增速最快的市場...............................................24 圖36:汽車中的半導體功率器件............................................................................................................24 圖37:車載IGBT產業鏈.........................................................................................................................25 圖38:不同車級IGBT價值量(人民幣) .........................................................................................26 圖39:IGBT模塊在直流充電樁中的運用..........................................................................................27 圖40:中國公共充電樁保有量(萬臺) ..............................................................................................27 圖41:加速轉型情景下的中國發電結構..............................................................................................27 圖42:IGBT在光伏發電中的應用........................................................................................................28 圖43:全球光伏逆變器出貨量(GW) ..............................................................................................28 圖44:我國三大逆變器市場份額占比變化.........................................................................................28 圖45:IGBT在風力發電中的應用........................................................................................................29 圖46:中國風力發電量統計預測(億千瓦時) ................................................................................29 圖47:FF1800R17IP5全功率變流器用量隨功率用量增長而增加........................................29 圖48:國內白電變頻占比.........................................................................................................................29 圖49:通用變頻器的電路結構................................................................................................................29 圖50:中國電焊機產量(萬臺) ............................................................................................................30 圖51:電焊機應用方案..............................................................................................................................30 圖52:三點式逆變器主電路原理圖.......................................................................................................30 圖53:二點式逆變器主電路原理圖.......................................................................................................30 行業報告|行業深度研究 4 圖54:中國動車組產量及增長情況(輛) .........................................................................................30 圖55:動車組IGBT器件等級及數量..................................................................................................30 圖56:華虹、中芯國際整體產能利用率情況....................................................................................31 圖57:世界先進晶圓出貨量(千片) ..................................................................................................31 圖58:部分半導體交期情況(周) .......................................................................................................32 圖59:部分國際龍頭企業IGBT產品價格與拉貨周期情況(“↑”表示延長/上漲) ....32 圖60:部分IGBT廠商產品電壓覆蓋范圍.........................................................................................33 圖61:2019年國內新能源汽車IGBT模塊市占率........................................................................33 圖62:部分本土企業IGBT業務近況(IGBT技術以英飛凌IGBT產品技術為基準) ..34 圖63:時代電氣功率半導體發展歷程..................................................................................................35 圖64:時代電氣營業收入(億元)及同比增速(%) ..................................................................37 圖65:時代電氣歸母凈利潤(億元)及同比增速(%):...........................................................37 圖66:時代電氣毛利率與凈利率(%) ..............................................................................................37 圖67:時代電氣營收結構..........................................................................................................................37 圖68:士蘭微發展歷程..............................................................................................................................38 圖69:士蘭微營業收入(億元)及同比增速(%) .......................................................................38 圖70:士蘭微歸母凈利潤(億元)及同比增速(%):................................................................38 圖71:士蘭微毛利率與凈利率(%)...................................................................................................39 圖72:士蘭微營收結構..............................................................................................................................39 圖73:華潤微發展歷程..............................................................................................................................39 圖74:華潤微營業收入(億元)及同比增速(%) .......................................................................40 圖75:華潤微歸母凈利潤(億元)及同比增速(%):................................................................40 圖76:華潤微毛利率與凈利率(%)...................................................................................................40 圖77:華潤微營收結構..............................................................................................................................40 圖78:斯達半導發展歷程..........................................................................................................................41 圖79:斯達半導營業收入(億元)及同比增速(%) ..................................................................42 圖80:斯達半導歸母凈利潤(億元)及同比增速(%):...........................................................42 圖81:公司非公開發行非公開發行股票募集資金項目..................................................................42 圖82:斯達半導毛利率與凈利率(%) ..............................................................................................43 圖83:斯達半導主營業務收入結構.......................................................................................................43 圖84:新潔能發展歷程..............................................................................................................................43 圖85:新潔能產品分類..............................................................................................................................44 圖86:新潔能營業收入(億元)及同比增速(%) .......................................................................44 圖87:新潔能歸母凈利潤(億元)及同比增速(%):................................................................44 圖88:新潔能毛利率與凈利率(%) ..................................................................................................45 圖89:新潔能營收結構..............................................................................................................................45 圖90:公司非公開發行非公開發行股票募集資金項目..................................................................45 圖91:宏微科技功率半導體發展歷程..................................................................................................46 圖92:宏微科技營業收入(億元)及同比增速(%) ..................................................................47 圖93:宏微科技歸母凈利潤(億元)及同比增速(%):...........................................................47 圖94:宏微科技毛利率與凈利率(%) ..............................................................................................47 行業報告|行業深度研究 5 圖95:宏微科技營收結構..........................................................................................................................47 表1:BJT\MOSFET\IGBT對比...........................................................................................................15 表2:Si IGBT與SiCMOSFET對比................................................................................................18 表3:部分IGBT廠商SiC業務布局....................................................................................................19 表4:焊接式VS壓接式..........................................................................................................................21 表5:部分8英寸功率IGBT晶圓廠情況(截至2021年1月) .............................................22 表6:部分功率IGBT晶圓廠12英寸產線規劃...............................................................................23 表7:車規級芯片與消費、工業級芯片要求對比..............................................................................25 表8:不同動力形式新能源汽車IGBT使用量..................................................................................26 表9:部分廠商近期功率半導體擴產規劃............................................................................................31 表10:公司主要產品...................................................................................................................................35 表11:公司業務板塊...................................................................................................................................40 表12:公司主要IGBT產品.....................................................................................................................41 表13:宏微科技主要產品..........................................................................................................................46 行業報告|行業深度研究 6 1.新能源汽車開啟半導體行業新一輪成長趨勢 汽車三化(電動化、網聯化、智能化)趨勢將帶動汽車半導體需求大幅增長。

      根據國務院 辦公廳2020年發布《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》,新能源汽車已成為 全球汽車產業轉型發展的主要方向和促進世界經濟持續增長的重要引擎,過去10年中國 新能源汽車已經從0到1突破,有望迎來1到N的加速發展段,而電動化、網聯化、智 能化也成為汽車產業的發展趨勢,其中半導體在三化發展中起到至關重要的作用,是汽車 三化發展的核心支撐,隨著三化的發展有望帶動汽車半導體需求大幅度增長。

      圖1:新能源汽車電動化、網聯化、智能化發展 資料來源:中汽數據、長三角新能源汽車研究院,天風證券研究所 1.1.汽車半導體量價齊升,市場空間正快速擴大 BEV純電動車有望成為未來新能源汽車發展的主要方向。

      新能源汽車根據發動機主要可 以分為HEV(混合電動汽車)、PHEV(插電式混合電動汽車)、BEV(純電動汽車)。

      其 中,HEV是最常見的混合動力類型,它的動力驅動方式可以通過使用燃料的發動機和帶 有電池的電動機。

      PHEV電池容量比較大,由較長的純電續航里程,且有充電接口,一般 需要專用的供電樁進行供電,在電能充足的時候,采用電動機驅動車輛,而電能不足時, 發動機發電給動力電池。

      BEV則不需要燃油機,只需要依靠電池提供能量,所以會配置較 大容量的電池。

      BEV的優勢在于零排放。

      受益于國家的雙碳計劃,BEV有望成為未來新 能源汽車發展的主要方向。

      圖2:HEV、PHEV、BEV架構 圖3:HEV、PHEV、BEV能源消耗和尾氣排放和發電排放的示意圖 行業報告|行業深度研究 7 資料來源:SplusMai、SolarJourney,天風證券研究所 資料來源:splusmai、sciencedirect《Atmospheric Environment Volume 185》,天風證券研究所 中國新能源汽車銷量增速高于全球,2020年中國新能源汽車銷量達到136.7萬輛。

      根據 EV-volumes公布的數據,2014年全球新能源汽車銷量為32.1萬輛,2020年達到324 萬輛,2014-2020年復合增長率為47%;根據中國汽車工業協會公布的數據,2014年 中國新能源汽車銷量為7.5萬輛,2020年達到136.7萬輛,2014-2020年復合增長率 為62%;整體來看全球與中國新能源汽車銷量皆快速增長,且中國的增速高于全球。

      圖4:全球新能源汽車(PHEV+BEV)銷量(萬輛) 圖5:中國新能源汽車銷量(萬輛) 資料來源:ev-volumes,天風證券研究所 資料來源:中汽協、智妍咨詢,天風證券研究所 雙碳計劃促進新能源汽車發展,新能源汽車的碳減排潛力相較傳統燃油車更具優勢。

      國內 要實現雙碳目標,可能性路徑包括中國工業和公路交通等領域加速電氣化、加速部署可再 生電源等零碳電源等。

      受益于雙碳目標,新能源汽車替代傳統燃油車已是大勢所趨。

      在車 輛使用階段,新能源汽車的碳減排潛力有明顯優勢。

      純電動汽車與油車相比,單車運行階 段減排比例介于2~43%。

      若電動汽車的電耗降低,新能源電力使用比例提高,新能源汽 車減排量比例還會進一步提升。

      圖6:汽車使用階段碳排放量對比(噸) 資料來源:電動邦、《中國節能與新能源汽車可持續發展與碳交易研究》,天風證券研究所 2021年上半年全球新能源汽車銷量同比接近翻倍,全球各國家銷量皆大幅度提升。

      根據 EV-volumes預測,2021年全球新能源汽車銷量預計達到640萬,相較于2020年同比 增長98%。

      全球輕型汽車市場已從2020年上半年的-28%的低迷中部分恢復,同比增 長28%。

      2021年上半年部分地區新能源汽車由于基數較低因此呈倍數增長,歐洲同比增 32.1 54.3 79.2 126.3 208.2 226.4 324 0 50 100 150 200 250 300 350 2014201520162017201820192020 CAGR 47% 7.5 33.1 50.7 77.7 125.6 120.6 136.7 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2014201520162017201820192020 21.29 27.36 0 5 10 15 20 25 30 EVICEV 43% 2% CAGR 62% 行業報告|行業深度研究 8 長157%,中國同比增長197%,美國同比增長166%,其余市場同比增長達到95%;除 日本外,所有主要市場在今年上半年的電動汽車銷量和份額均創下新紀錄。

      圖7:新能源汽車全球各國家銷量(千量) 資料來源:ev-volumes,天風證券研究所 中國新能源汽車滲透率預計在2025年達到20%,預計中國新能源汽車銷量超過600萬輛。

      國務院辦公廳印發《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》提出,新能源汽車新車銷 售量達到汽車新車銷售總量的20%左右;此外中汽協預測2025年中國汽車銷量或到3000 萬輛,根據保守線性推算,我們預計2025年中國新能源汽車銷量達到600萬輛,年復合 增速達到34.4%。

      根據中汽協預測未來五年中國新能源汽車銷量年均增速40%以上的預測, 2025年新能源汽車銷量預計達到735萬輛。

      圖8:中國新能源汽車滲透率 圖9:中國新能源汽車銷量預測(萬量) 資料來源:前瞻產業研究院、ofweek、中汽協,天風證券研究所 資料來源:中國經濟網、中汽協,天風證券研究所 2020年新能源汽車半導體價值量834美金。

      根據英飛凌、IHS、Automotive Group等 多家機構測算,2020年FHEV、PHEV、BEV單車半導體的成本到了834美元,相較 于傳統燃油車的汽車半導體價值417美元,單車半導體價值量翻倍成長;相較于48V輕 混合車,單車半導體價值量增加45.8%。

      預計2025年,48V輕混車、FHEV/PHEV/BEV 1.40% 1.80% 2.70% 4.50% 4.70% 5.40% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 201520162017201820192020 137 184 247 332 446 600 0 100 200 300 400 500 600 700 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR 34.4% 行業報告|行業深度研究 9 銷量分別將達到1880萬輛、2100萬輛,基于2020年單車半導體BOM靜態測算,2025 年車用半導體市場規模將達到282.7億美元。

      圖10:新能源汽車半導體價值量(美金,2020年) 資料來源:英飛凌電子生態圈、Infineon、IHS、Automotive Group、NE時代,天風證券研究所 新能源汽車半導體價值量持續增加,保守估計2025年中國市場規模達到70億美元。

      隨 著汽車電動化、智能化、網聯化發展,半導體在單車上的整體價值也越來越高,根據Gartner 預測的數據,2024年單輛汽車中的半導體價值有望超過1000美元,根據前四年的年復合 增長率預測,預計2025年達到1046美元,中國2025年新能源汽車預計達到600-700 萬量,經測算中國新能源汽車半導體市場規模在2025年有望達到62.8億-73.2億美元。

      圖11:新能源汽車半導體價值量(美元) 圖12:中國新能源汽車半導體市場規模(億美元) 資料來源:ylfx、Gartner,天風證券研究所 資料來源:ylfx、Gartner、中國經濟網、中汽協,天風證券研究所 汽車半導體國產化率僅10%,前八大歐美日企業占整體市場的63%。

      根據ICVTank數 據,2019年汽車半導體前八大企業為歐美日公司,包含恩智浦、英飛凌、瑞薩半導體、 意法半導體、德州儀器等,占整體市場規模的63%。

      從自主汽車芯片產業規模來看,歐美 日占據整體市場的93%,歐洲、美國和日本公司分別占37%、30%和25%市場份額;中 國公司僅為3%,根據中國汽車芯片產業創新戰略聯盟數據顯示,國內汽車行業中車用芯 片自研率僅占10%,國內汽車芯片市場基本被國外企業壟斷,并且具備90%的替代空間。

      圖13:2019年全球汽車半導體競爭格局 圖14:2019年主要國家汽車芯片自主產業規模對比 資料來源:ICVTank、前瞻產業研究院、賢集網,天風證券研究所 資料來源:ICVTank、前瞻產業研究院、賢集網,天風證券研究所 834873 913956 10001046 0 200 400 600 800 1000 1200 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 11.40 16.04 22.56 31.73 44.63 62.79 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 14% 11% 10% 8% 7%6%4% 3% 37% NXPInfineon Renesas STTIBosch On Semi Microchip其他 37% 30% 25% 3% 5% 歐洲美國日本中國其他 行業報告|行業深度研究 10 1.2.電動化+數字互聯帶動功率模擬芯片、控制芯片、傳感器需求提升 半導體是汽車發展趨勢(電驅化、數字互聯)的核心。

      汽車在電動化、智能化、網聯化的 發展過程中,半導體是發展的核心支撐。

      1)電驅化(電動化),電動與混動汽車的發展要 求動力傳動系統向電氣化邁進,其中由電池、電機、電控組成的三電系統主要以功率半導 體為主,包含IGBT、MOSFET等。

      2)數字互聯(智能化、網聯化),智能化發展帶動 具備AI計算能力的主控芯片市場規??焖俪砷L;此外智能與網聯相輔相成,核心都是加 強人車交互,除了加強計算能力的主控芯片外,傳感器、存儲也是核心的汽車半導體,包 含自動化駕駛的實現使傳感器需求提升、數據量的增加帶動存儲的數量和容量的需求提升。

      圖15:汽車半導體:功率、控制器、傳感器、存儲器 資料來源:Infineon,天風證券研究所 汽車半導體絕對值在增長,從分類中功率半導體價值量增加幅度最大。

      新能源汽車相比傳 統燃油車,新能源車中的功率半導體價值量提升幅度較大。

      按照傳統燃油車半導體價值量 417美元計算,功率半導體單車價值量達到87.6美元,按照FHEV、PHEV、BEV單車 半導體價值量834美元計算,功率半導體單車價值量達到458.7美元,價值量增加四倍多。

      圖16:功率占比大幅提升; 行業報告|行業深度研究 11 資料來源:蓋世汽車、Strategy Analytics,天風證券研究所 1.3.新能源汽車的電力系統中,功率IGBT價值占比達52% 新能源汽車核心-三電系統(電池、電機、電控)。

      1)電池是新能源汽車的能量來源,替 換傳統燃油汽車的油箱;動力電池系統主要由電芯、電池管理系統等組成。

      2)電機負責 將電能轉換為機械能,包含定子、轉子等;3)電控如同汽車的大腦,用來控制電機的啟 動、暫停、轉速、扭矩等各項“動作”。

      三電系統需要大量的半導體產品包括功率半導體、 模擬芯片、控制芯片等;隨著電動汽車的發展與普及,汽車半導體迎來快速發展期。

      圖17:新能源汽車主要由電池、電機、電控組成 圖18:新能源電控系統所需要的半導體 資料來源:Naitokikai,天風證券研究所 資料來源:中國電子信息產業發展研究院汽車電子產業聯盟,天風證券研究所 電力系統主要分為四大類:DC/DC轉換器、電池管理系統(BMS)、逆變器、車載充電器。

      1)電池管理系統作為電池安全運用的有力保障,使得電池時刻處于安全和可控制的充放 電使用過程中,大大提高了電池在實際使用過程中的循環使用壽命;2)車載充電器是內 置在車輛里,用于停車時從交流電網為高壓電池再充電的系統;3)逆變器的作用在于將 汽車12V或24V(貨車用)直流電轉換為和市電相同的220V交流電;4)DC/DC轉換 器的作用在于把常電處理成其它電路設備用的小電壓,或把原先的電源加以優化,使得供 電系統更加穩定,同時,DC/DC轉換器也有保護的作用。

      圖19:電控系統組成 23% 11% 21% 55% 13% 7% 43% 27% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 傳統燃油車純電動車 MCU功率半導體傳感器其他 行業報告|行業深度研究 12 資料來源:System Plus Consulting、eeweb,天風證券研究所 逆變器是汽車的關鍵部件,主要用到的半導體芯片為IGBT。

      逆變器類似于燃油車的發動 機管理系統EMS,決定著駕駛行為。

      無論電機是同步、異步還是無刷直流電機,逆變器 始終以類似的方式運行,其設計應最大限度地減少開關損耗并最大限度地提高熱效率。

      IGBT是電動汽車逆變器的核心電子器件,重要性類似電腦里的CPU。

      圖20:汽車逆變器內部結構 資料來源:Infineon,EBVElektronik,天風證券研究所 DC-DC轉換器供電給汽車低壓電子系統。

      DC/DC變換器是新能源汽車必須配置的功能, 類似燃油汽車中配置的低電壓發電機總成,其功能是給車載12V或24V低壓電池充電, 并為整車提供全部的低壓供電。

      在新能源汽車中會配置一個DC/DC變換器作為能量傳遞 部件,從車載動力電池取電,提高能源的利用率,給車載12V或24V低壓電池充電,并 為整車提供全部的低壓電子系統供電。

      圖21:DC-DC轉換器供給新能源其車低壓電子系統的應用 行業報告|行業深度研究 13 資料來源:avnet,天風證券研究所 BMS電池管理系統是電動汽車中電池組的大腦。

      BMS可根據起動能力對充電狀態、健康 狀態和功能狀態進行快速、可靠的監測,以提供必要的信息。

      因此,BMS能夠最大限度 地降低因為電池意外失效而導致的汽車故障次數,從而盡可能地提升電池使用壽命和電池 效率,并實現二氧化碳減排功能。

      圖22:新能源汽車BMS架構 資料來源:Renesas,天風證券研究所 OBC車載充電器主要功能是為電池充電。

      OBC的核心功能是整流電源輸入,并將其轉換 為適合電池的充電電壓——可能是400V或越來越多的800V。

      一個典型的OBC由多個 級聯級組成,包括功率因數校正(PFC)、DC/DC轉換器、次級整流、輔助電源、控制及 驅動電路。

      OBC具有多種功率等級,功率等級越高,充電時間就越短。

      最流行的OBC 功率等級是3.3kW、6.6kW、11kW和22kW。

      圖23:新能源汽車充電架構 行業報告|行業深度研究 14 資料來源:Circuitdigest,天風證券研究所 新能源汽車動力系統中,逆變器IGBT價值量占比52%。

      在電動傳統系統中,主逆變器負 責控制電動機,是汽車中的一個關鍵元器件,決定了駕駛行為和車輛的能源效率。

      并且, 主逆變器還用于捕獲再生制動釋放的能量并將此能量回饋給電池,所以,車輛的最大行程 與主逆變器的效率直接相關。

      圖24:新能源汽車動力系統價值量占比 資料來源:Kearney,天風證券研究所 2. IGBT為新能源應用剛需芯片,國產替代&行業紅利雙擊 2.1. IGBT設計和工藝難度大、產品生命周期長、高壓應用門檻高 2.1.1. IGBT結構不斷升級,協同第三代半導體技術創新 IGBT是一個電路開關,透過開關控制改變電壓。

      IGBT(絕緣柵雙極型晶體管,Insulated Gate Bipolar Transistor)是一個三端器件,也是重要的分立器件分支,屬于分立器件中 的全控型器件,可以同時控制開通與關斷,具有自關斷的特征,即是一個非通即斷的開關。

      IGBT擁有柵極G(Gate)、集電極C(Collector)和發射極E(Emitter),其開通和關 斷由柵極和發射極間的電壓UGE決定;在IGBT的柵極和發射極之間加上驅動正電壓, PNP晶體管的集電極與基極之間成低阻狀態而使得晶體管導通。

      圖25:IGBT結構、簡化等效電路和電氣圖形符號 行業報告|行業深度研究 15 資料來源:KIA官網,天風證券研究所 IGBT結合了MOSFET與BJT的優勢。

      IGBT結合了MOSFET與BJT的優點,既有 MOSFET的開關速度快,輸入阻抗高、控制功率小、驅動電路簡單、開關損耗小的優點, 又有BJT導通電壓低、通態電流大、損耗小的優點,此外為了提升IGBT耐壓,減小拖 尾電流,結構相對復雜。

      IGBT被各類下游市場廣泛使用,是電力電子領域較為理想的開 關器件。

      表1:BJT\MOSFET\IGBT對比 種類BJTMOSFETIGBT 結構 驅動方式電流電壓電壓 導電電荷電子、空穴電子電子 導通損耗低高中 流通能力大小中 開關速度低高中 使用頻率低頻(<10KHz)高頻(100~500KHz)中頻(10~100KHz) 驅動電路復雜簡單簡單 飽和降壓低高低 資料來源:東芝官網、產業信息網、crtronics,天風證券研究所 IGBT工藝與設計難度高,產品生命周期長。

      IGBT芯片結構分為正面(Emitter side)和 背面(Collectoer side)。

      從80年代初到現在,IGBT正面技術從平面柵(Planar)迭代 至溝槽柵(Trench),并演變為微溝槽(Micro Pattern Trench);背面技術從穿通型(PT, Punch Through)迭代至非穿通型(NPT, Non Punch Through),再演變為場截止型(FS, Field Stop)。

      技術的迭代對改善IGBT的開關性能和提升通態降壓等性能上具有較大幫助, 但是實現這些技術對于工藝有著相當高的要求,尤其是薄片工藝(8英寸以上的硅片當減 薄至100~200um后極易破碎)以及背面工藝(因正面金屬熔點的限制,所以背面退火激 活的難度大),這也是導致IGBT迭代速度較慢。

      此外,IGBT產品具有生命周期長的特點, 以英飛凌IGBT產品為例,該產品已迭代至第七代,但其發布于2000年代初的第三代 IGBT芯片技術在3300V、4500V、6500V等高壓應用領域依舊占據主導地位,其發布 于2007年的第四代IGBT則依舊為目前使用最廣泛的IGBT芯片技術,其IGBT4產品 的收入增長趨勢甚至持續到了第15年。

      圖26:IGBT技術迭代速度較慢 行業報告|行業深度研究 16 資料來源:sciencedirect、華經情報網,天風證券研究所 高密度、高可靠性、更好的集成散熱功能是IGBT未來發展趨勢。

      英飛凌作為全球IGBT 龍頭企業,產品技術已成為本土廠商的對標。

      截至2021年,英飛凌產品已迭代至第七代。

      其中,第五代與第六代均屬于第四代的優化版(第五代屬于大功率版第四代,第六代屬于 高頻版第四代)。

      IGBT器件需要承受高電壓和大電流,對于穩定性、可靠性要求較高。

      未 來,IGBT會朝著更小尺寸、更大晶圓、更薄厚度發展,并通過成本、功率密度、結溫、 可靠性等方面的提升來實現整個芯片結束的進步。

      此外,IGBT模塊的未來趨勢也將朝著 更高的熱導率材料、更厚的覆銅層、更好的集成散熱功能和更高的可靠性發展。

      圖27:英飛凌IGBT產品參數迭代情況 行業報告|行業深度研究 17 資料來源:羅姆官網、粉體圈,天風證券研究所 第三代半導體物理特性相較于Si在工作頻率、抗高溫和抗高壓具備較強的優勢。

      半導體 材料領域至今經歷了多個發展階段,相較而言,第三代半導體在工作頻率、抗高溫和抗高 壓等方面更具優勢。

      第一代半導體材料主要包括硅(Si)和鍺(Ge),于20世紀40年代 開始登上舞臺,目前主要應用于大規模集成電路中。

      但硅材料的禁帶寬度窄、電子遷移率 低,且屬于間接帶隙結構,在光電子器件和高頻高功率器件的應用上存在較大瓶頸,因此 其性能已難以滿足高功率和高頻器件的需求。

      圖28:不同材料參數對比 資料來源:中關村天合寬禁帶半導體技術創新聯盟、賽迪智庫,天風證券研究所 新材料推進新產品發展,高壓高頻領域適用SiC。

      碳化硅在絕緣破壞電場界強度為硅的10 倍,因此SiC可以以低電阻、薄膜厚的漂移層實現高耐壓,意味著相同的耐壓產品SiC 的面積會比Si還要小,比如900VSiC-MOSFET的面積是Si-MOSFET的1/35。

      因 此,硅基的SJ-MOSFET只有900V左右的產品,SiC可以做到1700V以上且低導通 電阻。

      Si為了改善高耐壓化所帶來的導通電阻增大主要采用IGBT結構,但由于其存在開 行業報告|行業深度研究 18 關損耗大產生發熱、高頻驅動受到限制等問題,所以需借由改變材料提升產品性能。

      SiC 在MOSFET的結構就可實現高耐壓,因此可同時實現高耐壓、低導通電阻、高速,即使 在1200 V或更高的擊穿電壓下也可以制造高速MOSFET結構。

      圖29:Si和SiC在MOSFET和IGBT的額定電壓范圍內的比較 資料來源:ROHM,天風證券研究所 SiCMOSFET具備一定優勢,但成本較高。

      就器件類型而言,SiCMOSFET與Si MOSFET相似。

      但是,SiC是一種寬帶隙(WBG)材料,其特性允許這些器件在與IGBT 相同的高功率水平下運行,同時仍然能夠以高頻率進行開關。

      這些特性可轉化為系統優勢, 包括更高的功率密度、更高的效率和更低的熱耗散。

      然而,受制于制造成本和產品良率影 響,SiC產品價格較高。

      由于Si越是高耐壓的組件、每單位面積的導通電阻變高(以耐壓 的約2~2.5倍增加),因此600V以上的電壓則主要使用IGBT。

      但是IGBT是藉由注入 少數載子之正孔于漂移層內,比MOSFET可降低導通電阻,另一方面由于少數載子的累 積,斷開時產生尾電流、造成開關的損耗。

      SiC由于漂移層的電阻比Si組件低,不須使用 傳導度調變,可用高速組件構造之MOSFET以兼顧高耐壓與低電阻,可實現開關損耗的 大幅削減與冷卻器的小型化。

      SiC在制造和應用方面又面臨很高的技術要求,因此SiC Mosfet價格較Si IGBT高。

      表2:Si IGBT與SiCMOSFET對比 Si IGBTSiCMOSFET 電路符號 電壓額定值≥650V ≥650V 開關頻率中低(5kHz~20kHz)高(>50kHz) 柵極開啟電壓~10V~15V(10V~20V) ~5V~20V(25V~30V) 典型應用 電機驅動器(交流電機)、UPS、集中式和串式 太陽能逆變器、EV/HEV牽引逆變器 PFC-電源、光伏逆變器、用于EV/HEV的直流/ 直流,用于EV的牽引逆變器、電機驅動器、鐵路 行業報告|行業深度研究 19 功率等級>3kW >5kW EV逆變器價格 Powerex -IGBTPM50RL1A120 (1200V / 50A) $255 Cree-CCS50M12CM2 (1200V / 50A) $455 資料來源:TI官網,Semanticscholar、Powerex、Cree,天風證券研究所 根據功率器件的特性,不同功率器件的應用領域各有不同。

      雖然IGBT結合了MOSFET 與BJT的優勢,但三者根據各自的器件性能優勢,都有適合的應用領域。

      BJT更強調工 作功率,MOSFET更強調工作頻率,IGBT則是工作功率與頻率兼具。

      BJT因其成本優 勢,常被用于低功率低頻率應用市場,MOSFET適用于中功率高頻率應用市場,IGBT 適用于高功率中頻率應用市場。

      高功率密度的IGBT在性能、可靠性等方面將繼續發展, 因此在較長一段時間內仍會是汽車電動化的主流器件。

      SiC組件具有高壓、高頻和高效率 的優勢,在縮小體積的同時提高了效率,相關產品則主要用于高壓高頻領域。

      圖30:不同半導體的適用領域各有不同 資料來源:產業信息網、PSMA,天風證券研究所 部分IGBT廠商已開始布局SiC產業。

      SiC具有較大發展潛力,已吸引多家功率器件廠商 進行布局。

      英飛凌于2018年收購德國廠商Siltectra,彌補自身晶體切割工藝,又于2018 年12月與Cree簽署長期協議,保證自身光伏逆變器和新能源汽車領域的產品供應,旗 下CoolSiC系列產品已走入量產。

      2019年,意法半導體與Cree簽署價值2.5億美元的 長單協議,且收購了瑞典SiC晶圓廠商Norstel AB,以滿足汽車和工業客戶對MOSFET 與二極管的需求。

      2021年,意法半導體宣布造出8英寸SiC晶圓。

      此外,斯達半導、華 潤微、等本土廠商也已在SiC領域布局。

      表3:部分IGBT廠商SiC業務布局 公司SiC業務布局 英飛凌SiC已實現量產 ST造出8英寸SiC晶圓 羅姆全球SiC功率半導體市占率達20%,可比肩英飛凌與ST,計劃于2026年將市占率提升至30% 三菱電機規劃8英寸SiC 士蘭微SiC功率器件中試線已經通線,將加快研發SiCMOSFET和車規模塊 華潤微6英寸SiC晶圓生產線已于2020年正式量產 時代電氣已擁有一條6英寸SiC芯片生產線 斯達半導擬非公開發行股票,募資不超過35億元,用于投資高壓特色工藝功率芯片和SiC芯片研發及產業化 行業報告|行業深度研究 20 項目等項目 新潔能 擬非公開發行股票,募資不超過14.5億元,用于第三代半導體SiC/GaN功率器件級封測的研發及 產業化等項目 宏微科技 募資5.58億元,用于新型電力半導體器件產業基地項目、研發中心建設(包括SiC功率器件的研發) 等項目 華微電子正積極布局第三代半導體器件技術,重點推進SiCSBD產品和650VGaN器件的開發 資料來源:各公司公告、國際電子商情,天風證券研究所 2.1.2.模塊封裝為核心競爭力之一,適用于各種高電壓場景 IGBT根據使用電壓范圍可分為低壓、中壓和高壓IGBT。

      按照使用電壓范圍,可以將IGBT 分為低壓、中壓和高壓三大類產品,不同電壓范圍對應著不同的應用場景。

      低壓通常為 1200V以下,主要用于低消耗的消費電子和太陽能逆變器領域;中壓通常為 1200V~2500V,主要用于新能源汽車、風力發電等領域;高壓通常為2500V以上,主 要用于高壓大電流的高鐵、動車、智能電網、工業電機等領域。

      圖31:IGBT產品分類(按電壓) 資料來源:前瞻產業研究院,天風證券研究所 IGBT根據封裝形式可分為IGBT分立器件、IGBT模塊以及IPM。

      從封裝形式上來看, IGBT可以分為IGBT分立器件、IGBT模塊和IPM三大類產品。

      IGBT分立器件指一個 IGBT單管和一個反向并聯二極管組成的器件;IGBT模組指將多個(兩個及以上)IGBT 芯片和二極管芯片以絕緣方式組裝到DBC基板上,并進行模塊化封裝;IPM則指將功率 器件(主要為IGBT)和驅動電路、過壓和過流保護電流、溫度監視和超溫保護電路等外 圍電路集成再一起生產的一種組合型器件。

      圖32:IGBT產品分類(按封裝形式) 資料來源:產業信息網、cntronics,天風證券研究所 IGBT模塊的封裝工藝主要分為焊接式和壓接式。

      IGBT在工作過程中或產生一定的損耗, 當每個IGBT芯片在工作過程中產生的損耗只集中在1平方厘米左右的面積向外傳播時, 這樣的高熱流密度對器件的安全有效工作而言則成為一個巨大的挑戰,所以,IGBT需要 行業報告|行業深度研究 21 依靠一定的封裝形式以便進行散熱,從而保證產品可靠性。

      IGBT模塊的封裝工藝主要分 為焊接式與壓接式。

      高壓IGBT模塊一般以標準焊接式封裝為主,中低壓IGBT模塊則多 采用壓接式封裝工藝。

      壓接式IGBT結構與焊接式IGBT結構差別較大,且壓接式IGBT 封裝結構還可細分為凸臺式和彈簧式,彈簧式壓接型封裝結構的專利由ABB公司持有, 東芝、Westcode、Dynex等公司則采用凸臺式封裝結構。

      表4:焊接式VS壓接式 特性焊接式IGBT壓接式IGBT 散熱系統簡單,單面散熱,需與散熱器絕緣 復雜且成本高,需要離子水做散熱介質,但可實現 雙面散熱 安裝簡單復雜 功率與熱循環能力 較差,受限于互連線、基板與底板之間的焊料的“熱 -機械”應力 高,無互連線和焊料 冗余不需要,失效后為斷路需要,大多數為安全的短路失效模式,易于串聯 可靠性因為內部互連線或鍵合線脫落,從而導致器件失效采用全壓接結構,無互連線,可靠性高 封裝寄生參數內部互連線或布線會引入較大的寄生參數無互連線,寄生參數小 價格較低較高 資料來源:亨力拓電子官網、海飛樂官網、工程記,天風證券研究所 2.1.3.制造工藝正從8英寸晶圓朝向12英寸升級迭代 特色工藝需要工藝與設計的積累,海外企業以IDM為主。

      功率半導體主要以特色工藝為 主,器件的技術迭代像邏輯、存儲芯片依靠尺寸的縮小,因此特色工藝的要求更多需要行 業的積累與know-how,包括工藝、產品、服務、平臺等多個維度;功率器件產品性能與 應用場景密切相關,導致平臺多、產品類型多,因此更注重工藝的成熟度和穩定性,工藝 平臺的多樣性。

      在這樣的背景下,由于IDM可以按需生產不同電性功能的功率器件,加 速技術及應用積累,在深度及廣度上覆蓋客戶不同的需求,因此IGBT海外的企業大多的 生產模式以IDM為主,國內相比海外發展較晚,因此催生出Fabless找代工廠生產的模 式,專業化分工加速對海外的追趕。

      代表IDM型IGBT廠商包括英飛凌、瑞薩、Vishay、 羅姆、安森美、富士電機、士蘭微、華微電子等;Fabless型IGBT廠商包括斯達半導、 新潔能、宏微科技等。

      IGBT代工廠則包括高塔、華虹、東部高科等廠商。

      圖33:IGBT產業鏈 行業報告|行業深度研究 22 資料來源:yole、國際電子商情、金融界、和訊、上海證券報,天風證券研究所 IGBT主要采用成熟制程,目前生產大多以8英寸晶圓為主。

      IGBT產品對產線工藝依賴 性較強,目前國際IGBT大廠主要采用8英寸生產線。

      為進一步提升產品性能與可靠性, IGBT制造廠正積極布局可用于12英寸晶圓的相關工藝。

      英飛凌作為IGBT龍頭企業, 已于2018年推出以12英寸晶圓生產的IGBT器件。

      同時,斯達半導12英寸IGBT產能 也已實現量產。

      未來,隨著各家IGBT廠商工藝的進步,IGBT產品也將轉向12英寸晶 圓,并采用更先進的制程。

      表5:部分8英寸功率IGBT晶圓廠情況(截至2021年1月) 廠址編號主要產品工藝參數類型產能 高塔 以色列米格達勒 埃梅克 Fab 2 CIS、MEMS、RF、模擬、功 率器件 180~140nm代工 華虹上海HHFab 2 IGBT 350~180nm代工 東部高科 韓國京畿道富川Fab 1 MEMS、MS/RF、CIS、BCD、 MOS、IGBT、SJ、MOSFET 350~90nm代工 7.5萬片/月 韓國忠北陰城Fab 25.5萬片/月 英飛凌 德州德累斯頓 功率和邏輯芯片 IDM ≤10萬片/月 德國雷根斯堡 馬來西亞居林 奧地利菲拉赫 美國奧斯汀 華潤微無錫Fab 2 IGBT、MEMS、BCD、Bipolar MOSFET 120~50nm 90%代工6.5萬片/月BCD、MEMS、FRD、IGBT、 MOSFET 500~350nm CMOS 350~130nm 時代電氣株洲Fab 3 IGBT 350nm IDM 2萬片/月 士蘭微杭州 高壓集成電路、功率半導體、 MEMS IDM 5~6萬片/月 資料來源:國際電子商情,天風證券研究所 IGBT需求增長擴廠計劃持續推進,朝向300mm(12英寸)晶圓發展。

      英飛凌2021年9 月公告其位于奧地利菲拉赫的300毫米薄晶圓功率半導體芯片工廠正式啟動運營,隨著數 字化和電氣化進程的加快,公司預計未來幾年全球對功率半導體器件的需求將持續增長, 行業報告|行業深度研究 23 因此當前正是新增產能的最好時機。

      2021年3月東芝公告準備開工建設300mm晶圓制造 廠,由于功率器件是控制和降低汽車、工業和其他電氣設備功耗的重要部件,公司預計電 動汽車、工廠自動化和可再生能源領域的增長將繼續推動功率器件的需求增長。

      2020年 12月士蘭微12英寸芯片生產線項目由廈門士蘭集科微電子有限公司負責實施運營,第一 條12英寸產線,總投資70億元,工藝線寬90納米,計劃月產8萬片。

      本次投產的產線 就是其中的一期項目,總投資50億元,規劃月產能4萬片;項目二期將繼續投資20億元, 規劃新增月產能4萬片。

      第二條12英寸生產線預計總投資100億元,將建設工藝線寬65 納米至90納米的12英寸特色工藝芯片生產線。

      表6:部分功率IGBT晶圓廠12英寸產線規劃 公司12英寸產線規劃 英飛凌 2021年9月公告總投資額為16億歐元的奧地利菲拉赫300毫米薄晶圓功率半導體芯片工廠正式啟 動運營,第一階段所產芯片將主要用于滿足汽車行業、數據中心、以及太陽能和風能等可再生能源發 電領域的需求,工廠的總占地面積約為6萬平方米,產能將在未來4到5年內逐步提升。

      東芝 2021年3月東芝公告計劃斥資約250億日元,在日本石川縣的工廠建立一條300mm晶圓生產線, 新生產線將用于制造MOSFET和IGBT,以提高生產能力;該生產線在目前容納200mm生產線的 同一地點建筑物中建造新的300mm生產線,計劃于2023年上半年開始量產。

      士蘭微 2020年12月士蘭微公告項目總投資170億元的12英寸特色工藝芯片生產線在廈門海滄正式投產, 該產線規劃建設兩條以功率半導體芯片、MEMS傳感器芯片為主要產品的12英寸特色工藝功率半 導體芯片生產線。

      資料來源:福布斯中文網、Infineon官網、中國半導體行業協會,天風證券研究所 2.2.新能源應用需求大幅提升,驅動IGBT供需持續緊缺 IGBT下游應用包含工控、家電、新能源汽車等,2020年市場規模達到54億美元。

      根據 Yole,2020年,全球IGBT市場規模約為54億美元,預計將于2026年增長至84億美 元。

      IGBT具有多個下游應用市場,主要包括工控、家電、新能源汽車、新能源發電、軌 道交通等。

      其中,工控是IGBT最大的下游應用市場,2020年,工控在全球IGBT下游 應用中占比約為31.48%、家電占比約為24.07%、EV/HEV占比約為9%。

      圖34:2020年全球IGBT下游應用占比情況 資料來源:Yole,天風證券研究所 新能源汽車是IGBT各應用中增速最快的市場。

      隨著新能源汽車滲透率的提升,IGBT應 用數量也將快速增長,帶動新能源汽車用IGBT市場的擴大。

      Yole預計2020~2026年, 新能源汽車用IGBT市場規模將從5.09億美元增長至17億美元,年復合增長率達到 22.26%,成為增速最快的IGBT下游應用。

      31% 24%9% 6% 4% 1% 24% 工控家電EV/HEV軌道交通光伏直流充電基礎設施其它 行業報告|行業深度研究 24 圖35:新能源汽車將成為IGBT各下游應用中增速最快的市場 資料來源:Yole,天風證券研究所 2.2.1.新能源汽車:IGBT是核心零部件,單車價值量達到上千人民幣 IGBT被應用于汽車的多個零部件中,是核心器件之一。

      IGBT是決定電動車性能的核心 器件之一,主要應用于電池管理系統、電動控制系統、空調控制系統、充電系統等,主要 功能在于在逆變器中將高壓電池的直流電轉換為驅動三相電機的交流電;在車載充電機 (OBC)中將交流電轉換為直流并為高壓電池充電;用于DC/DC轉換器、溫度PTC、 水泵、油泵、空調壓縮機等系統中。

      圖36:汽車中的半導體功率器件 資料來源:電子說、半導體產業網、英飛凌汽車電子生態圈、英飛凌官網,天風證券研究所 車規級IGBT對產品性能要求要高于工控與消費類IGBT。

      作為汽車電氣化變革的關鍵制 程,IGBT產品在智能汽車中具有不可替代的作用。

      由于汽車電子本身使用環境較為復雜, 一旦失效可能引發嚴重后果,所以市場對于車規級IGBT產品的要求要高于工控類與消費 類IGBT產品。

      相比工控與消費類IGBT,車規級IGBT對于溫度的覆蓋要求更高、對出 錯率的容忍度更低、且要求使用時間也更長。

      行業報告|行業深度研究 25 表7:車規級芯片與消費、工業級芯片要求對比 消費級工業級車規級 溫度0℃~40℃ -10℃~70℃ -40℃~155℃ 濕度低根據使用環境而定0%~100% 驗證 JESD47(Chips) ISO16750(Modules) JESD47(Chips) ISO16750(Modules) AEC-Q100、ISO26262 ISO/TS 16949 出錯率<3% <1% 0 使用時間1~3年5~10年15年 供貨時間2年5年30年 資料來源:維科網、中國市場學會(汽車)營銷專家委員會研究部,天風證券研究所 車規級IGBT在汽車產業鏈處于中游位置,車規認證是其壁壘之一。

      IGBT廠商在汽車產 業鏈中處于中游位置,其上游包括材料供應商、設備供應商以及代工廠,例如日本信越、 晶瑞股份、晶盛機電、日立科技、高塔、華虹等;其下游包括Tier 1廠商以及整車廠。

      在 車載IGBT產業鏈中,認證壁壘是IGBT廠商進入車載市場的壁壘之一。

      IGBT廠商進入 車載市場需要獲得AEC-Q100等車規級認證,認證時長約為12~18個月,且在通過認 證門檻后,IGBT廠商還需與汽車廠商或Tier 1供應商進行市場約2~3年的車型導入測試 驗證。

      在測試驗證完成后,汽車廠商也往往不會立即切換,而是要求供應商以二供或者三 供的身份供貨,再逐步提高裝機量。

      圖37:車載IGBT產業鏈 資料來源:前瞻產業研究院,天風證券研究所 行業報告|行業深度研究 26 IGBT組件數量隨新能源汽車的動力性能提升而增加。

      IGBT約占電機驅動系統成本的一 半,而電機驅動系統約占整車成本的15~20%,即是說,IGBT約占整車成本的7~10%。

      隨著新能源汽車的動力性能增強,IGBT組件使用個數也在提升,例如MHEV 48V所需 IGBT組件數量約為2~5個,但BEVA所需IGBT組件數量則為90~120個。

      隨著新能 源汽車的動力性能增強,IGBT組件數量也在提升,帶動整體IGBT價值量提升。

      表8:不同動力形式新能源汽車IGBT使用量 功率半導體 使用電壓(V) 電動馬達功率(kW) IGBT組件使用個數電動馬達輸出比例 Micro Hybrid 12V 75 <52~3 N/A MHEV 48V 755~132~520% MHEV中混25010~205~1020~30% HEV全混65020~4090~12030~50% PHEVFullPower 65050~90 / 60~12090~12050% BEVA 65060~12090~120100% BEVB 650/1200120~150120~150100% 資料來源:蓋世汽車,天風證券研究所 根據不同車型,IGBT價值量也有所不同,A級車IGBT價值最高達到3900人民幣。

      根 據不同車型,汽車通??煞譃槲锪鬈?、大巴車、A00級、A級以上四個大類。

      不同類型的 汽車所需要的IGBT價值量也有所不同。

      物流車通常使用1200V 450A模塊,單車價值 量為1000元;8米大巴IGBT單車價值量為3000元、10米大巴IGBT價值量為3600 元;A00級汽車單車IGBT價值量約為600~900元;15萬左右的A級車以上汽車單車 IGBT價值量約為1000~2000元、20~30萬左右的A級車以上汽車單車IGBT價值量約 為2000~2600元;屬高級車型的A級車以上汽車單車IGBT價值量則約3000~3900元。

      圖38:不同車級IGBT價值量(人民幣) 資料來源:國際電子商情,天風證券研究所 充電樁中的IGBT模塊是負責功率轉換的核心器件。

      根據充電方式,充電樁可分為直流樁、 交流樁、無線充電,其中以直流樁和交流樁為主。

      交流樁又叫慢充樁,只提供電力輸出, 無充電功能,需要通過車載充電機為電動車充電;而直流樁則叫快充樁,與交流電網連接, 輸出可調直流電,直接為電動汽車的動力電池充電,且充電速度較快。

      IGBT模塊在充電 樁中擔當功率轉換的角色,是充電樁的核心器件之一。

      行業報告|行業深度研究 27 圖39:IGBT模塊在直流充電樁中的運用 資料來源:與非網,天風證券研究所 充電樁數量逐步提升,帶動IGBT需求增長。

      隨著新能源汽車的普及,充電樁市場也在不 斷擴大。

      2020年9月至2021年8月,我國公共充電樁保有量從61萬臺增長至98萬臺。

      根據中國充電聯盟的數據,2020年,我國充電樁市場中,直流電樁約為30.9萬臺,占比 約為38.3%;交流樁約為49.8萬臺,占比約為61.7%。

      在直流充電樁中,IGBT占原材 料成本的20~30%。

      雖然充電樁市場對于IGBT來說仍然較小,但由于充電樁的部署對于 擴大新能源汽車來說至關重要,所以未來充電樁用IGBT市場有望快速增長。

      圖40:中國公共充電樁保有量(萬臺) 資料來源:蓋世汽車,天風證券研究所 2.2.2.光伏\風電\工控\家電\軌交:新能源應用驅動IGBT快速增長 雙碳計劃為光伏、風電打開廣闊發展前景。

      除了新能源汽車,IGBT也常被用于光伏、風 電等新能源領域。

      受益于雙碳計劃,光伏與風電將迎來廣闊的成長空間。

      根據國務院印發 的《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》所提出的目標當中, 非化石能源消費比重會持續提升,同時要構建綠色低碳循環發展經濟體系,這也將為國內 光伏風電等清潔能源帶來廣闊的發展機遇。

      圖41:加速轉型情景下的中國發電結構 資料來源:界面新聞、彭博新能源財經,天風證券研究所 60.6 66.769.5 80.781.183.785.1 86.888.4 92.395.0 98.5 0 20 40 60 80 100 120 行業報告|行業深度研究 28 IGBT在光伏市場中主要應用于光伏逆變器。

      逆變器是太陽能光伏發電系統中的關鍵部分, 是將直流電轉化為用戶可以使用的交流電的必要過程,也是太陽能和用戶之間相聯系的必 經之路。

      采用IGBT作為太陽能光伏發電關鍵電路的開關器件有助于減少整個系統不必要 的損耗,使其達到最佳工作狀態。

      所以,光伏逆變器通常采用IGBT。

      圖42:IGBT在光伏發電中的應用 資料來源:海飛樂官網,天風證券研究所 光伏逆變器出貨量增長帶動IGBT需求提升。

      根據BNEF數據,2019年底累計光伏裝機 容量超過風電裝機,成為僅次于煤炭、天然氣、水電的全球第四大發電來源。

      受益于各國 對新能源的推廣,全球光伏新增裝機量GW級市場增大,帶動光伏逆變器需求快速增加。

      2013~2019,全球光伏逆變器量從39GW增長至127GW,年復合增長率達到22%,且 預計將于2025年增長至327GW。

      IGBT作為光伏逆變器中的重要構成部件,市場規模 也將隨光伏逆變器需求量增長而擴大。

      光伏逆變器主要可分為集散式、集中式和組串式。

      集中式光伏逆變器的設備功率在50KW~630KW之間,采用大電流IGBT;組串式光伏 逆變器功率小于100KW,IGBT被用于其功率開關零部件。

      同樣的功率下,組串式光伏 逆變器數量多于集中式光伏逆變器。

      隨著組串式逆變器應用占比的提升,光伏用IGBT數 量有望有所增長。

      圖43:全球光伏逆變器出貨量(GW) 圖44:我國三大逆變器市場份額占比變化 資料來源:能源界,天風證券研究所 資料來源:華經情報網,天風證券研究所 IGBT在風電市場中主要應用于風電變流器。

      風電變流器作為風力發電機組的關鍵部件之 一,可以使風機處于最佳發電狀態,同時將風力發電機發出的頻率、幅值不穩定的電能轉 換為頻率、幅值穩定的、且符合電網要求的電能后并入電網。

      IGBT是風電變流器的重要 部件之一,變流器可通過提高IGBT等功率器件的耐壓和容量來提高風電系統的功率等級。

      3942 60 84 105107 127 327 0 50 100 150 200 250 300 350 CAGR=17% 5% 7% 5% 8% 5% 63% 55% 35% 32% 29% 32% 38% 60% 60% 67% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20162017201820192020 集散式集中式組串式 行業報告|行業深度研究 29 圖45:IGBT在風力發電中的應用 資料來源:國際能源網,天風證券研究所 IGBT用量將隨風電變流器需求瓦數增長而增加。

      隨著碳中和相關政策的逐步出臺,我國 風力發電將迎來新一輪機遇,根據中商產業研究院預測,2021~2025,我國風力發電量將 從82944.8億千瓦時增長至99707.9億千瓦時。

      風電的普及也將帶動風電變流器需求的 增長。

      更多的風電變流器需求量也意味著風電市場對IGBT的需求量將大幅增長。

      因此, IGBT用量將隨著風電普及而提升。

      圖46:中國風力發電量統計預測(億千瓦時) 圖47:FF1800R17IP5全功率變流器用量隨功率用量增長而增加 資料來源:中商產業研究院,天風證券研究所 資料來源:英飛凌工業半導體,天風證券研究所 變頻家電滲透率提升促進IGBT用量增長。

      近年來,我國白色家電產品銷量已趨于穩定。

      冰箱銷量保持在8000萬臺左右,洗衣機銷量保持在6000萬臺以上,空調銷量保持在 14000萬臺以上。

      雖然白電整體銷量已趨于平緩,但變頻家電的滲透率的增長仍為IGBT 用量帶來了提升空間。

      家電用變頻器內置IGBT,截至2019年,空調、冰箱以及洗衣機 的變頻占比分別為59.4%、46.8%以及39.7%,仍有較大成長空間。

      因此,家電用IGBT 市場有望隨著變頻家電滲透率的提升而進一步擴大。

      圖48:國內白電變頻占比 圖49:通用變頻器的電路結構 資料來源:國家統計局、產業在線,天風證券研究所 資料來源:富士電機官網,天風證券研究所 82944.887135.6 91326.495517.1 99707.9 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 55.30% 57% 59.40% 30.80% 38.40% 46.80% 24.20% 33.10% 39.70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201720182019 空調洗衣機冰箱 行業報告|行業深度研究 30 工控用IGBT數量將隨下游需求增長而增加。

      在工控市場,IGBT是電焊機重要的零部件 之一。

      在電焊機的逆變部分,由于IGBT工作電流大,可采用半橋逆變的形式,以IGBT 作為開關,使其開通與關閉由驅動信號控制。

      根據華經產業研究院數據顯示,2015~2020, 中國電焊機產量從572萬臺增長至1109萬臺。

      圖50:中國電焊機產量(萬臺) 圖51:電焊機應用方案 資料來源:華經產業研究院、國家統計局,天風證券研究所 資料來源:斯達官網,天風證券研究所 IGBT在軌道交通中被廣泛使用。

      軌道車輛廣泛采用IGBT模塊來構成牽引變流器以及輔 助電源系統的恒壓恒頻(CVCF)逆變器,IGBT模塊的電壓等級通常在1200V~6500V。

      軌道車輛中的所運用的逆變器主要為三點式逆變器和二點式逆變器。

      日本用于700系電動 車組的為三點式主變流器,采用大功率平板型IGBT(2500V/1800A),整流器和逆變器 的每個橋臂可用1個IGBT元件,從而使IGBT組件在得到簡化的同時,功率單元總體結 構也變得緊湊。

      而我國引進法國Alstom公司的200km/h動車組中,則用IGBT構成二 點式逆變器。

      圖52:三點式逆變器主電路原理圖 圖53:二點式逆變器主電路原理圖 資料來源:海飛樂官網,天風證券研究所 資料來源:海飛樂官網,天風證券研究所 動車產能趨于平穩,不同動車類型所需IGBT用量各有不同。

      近年來,我國動車組的產能 趨于穩定,但隨著我國高速鐵路網規模的擴張,預計動車組需求量將繼續增長,并帶動軌 道交通用IGBT數量提升。

      此外,為滿足不同需求,我國高鐵動車組也被分為兩個速度等 級—200~250公里/小時以及300~350公里/小時。

      其中,200~250公里/小時速度等級 的有CRH1、CRH2、CRH5型,300~350公里/小時速度等級有CRH2-300、CRH3 等。

      圖54:中國動車組產量及增長情況(輛) 圖55:動車組IGBT器件等級及數量 572 677 795 853 950 1109 0 200 400 600 800 1000 1200 201520162017201820192020 3798 34743600 2724 21172056 0 1000 2000 3000 4000 201520162017201820192020 行業報告|行業深度研究 31 資料來源:產業信息網、國家統計局,天風證券研究所 資料來源:cntronics,天風證券研究所 2.2.3.晶圓產能持續緊缺,IGBT供不應求或延續較長時間 晶圓供應維持緊張,代工廠產能利用率不斷攀升。

      隨著下游需求持續向上,帶動功率器件、 模擬芯片、MCU等產品需求的增長,該類產品多在8英寸晶圓廠生產,導致8英寸晶圓 需求一直保持高位。

      同時,疫情催生需求增長,導致晶圓供應緊張華虹等代工廠產能利用 率持續保持增長態勢;世界先進晶圓出貨量也持續增長。

      圖56:華虹、中芯國際整體產能利用率情況 圖57:世界先進晶圓出貨量(千片) 資料來源:各公司公告,天風證券研究所 資料來源:世界先進公告,天風證券研究所 全球主要功率器件制造商投入擴產,目標提升IGBT產品供應能力。

      去年年底以來,全球 芯片短缺不斷加劇,并蔓延至汽車、手機、家電等多個領域。

      由于晶圓制造產能不足,功 率半導體市場出現供不應求的現象。

      為滿足下游需求并提升自身供應能力,國內外諸多功 率半導體廠商紛紛宣布擴產。

      東芝、英飛凌、士蘭微、華潤微、賽晶科技等國內外廠商均 加大了對于功率半導體產品的產能投入。

      表9:部分廠商近期功率半導體擴產規劃 廠商擴產規劃 東芝 將在日本石川縣加賀東芝電子公司新建一條300mm晶圓生產線,用于制造MOSFET與IGBT,將 公司總體的功率半導體產能增加三成,預計于2023年上半年開始量產 富士電機山梨縣工廠增產30%,同時馬來西亞等海外工廠計劃擴充產能 英飛凌 擴大無錫工廠的IGBT模塊生產線位于奧地利菲拉赫的12英寸晶圓功率半導體芯片工廠已于2021 年9月正式啟動運營,主要用于汽車、數據中心、太陽風和風能等領域需求 華虹 通過建設工藝等級90~65/55nm、月產能達到6.5萬片的12英寸特色工藝集成電路芯片生產線,建 設起止年限為2021年 士蘭微 著手實施“新增年產24萬片12英寸高壓集成電路和功率器件芯片技術提升和擴產項目”,加大對 12英寸芯片生產線的投入 華潤微 已于1H21增加月產能1萬片,將視設備到位情況繼續募投“8英寸高端傳感器和功率半導體建設項 目” 賽晶科技自主技術IGBT產品進入試生產階段 82% 93% 96% 99% 104% 110%99% 99% 98% 96% 99% 100+%100+% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21 華虹中芯國際 619 645653 671691 714 744 0 100 200 300 400 500 600 700 800 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21 行業報告|行業深度研究 32 資料來源:techweb、NE時代、東芝\富士電機\英飛凌\華虹\士蘭微\華潤微\賽晶科技公司公告,天風證券研究所 2.2.4. IGBT供貨周期與價格均有增長,供不應求難以緩解 晶體管(含IGBT)交期周數高于大部分半導體產品交期。

      由于疫情所導致的供需失衡, 半導體產品交期在過去的8~12個月中大幅延長,雖然部分產品交期在7月略有縮短,但 已于8月再次出現延長的態勢。

      在各類半導體產品中,晶體管(含IGBT)整體交期已超 過35周。

      IGBT大多為成熟制程(8英寸為主),8英寸制程由于前幾年數量和產線不斷 下滑,部分設備大廠已不再生產8英寸晶圓所需的相關設備,設備緊缺導致擴產較12英 寸晶圓廠少,供不應求導致成熟制程產能持續緊缺;同理,IGBT產能緊缺導致今年產品 的交期周數大幅度提升。

      圖58:部分半導體交期情況(周) 資料來源:LevaData,天風證券研究所 國際龍頭企業IGBT產品價格與拉貨周期,均呈現上漲態勢。

      由于產能持續緊缺,2021 年IGBT產品貨期持續拉長,且在Q3仍未出現緩解的現象。

      英飛凌與Microsemi部分 IGBT產品的交貨周期已延長至50周。

      此外,ST、安森美、IXYS等國際龍頭企業IGBT 產品交貨周期也呈現出繼續延長的趨勢,且相關產品價格也表現出上漲的趨勢。

      圖59:部分國際龍頭企業IGBT產品價格與拉貨周期情況(“↑”表示延長/上漲) 資料來源:future electronics,天風證券研究所 2.3.國內IGBT企業實現0-1突破,緊抓缺貨朝下國產化機遇 海外企業IGBT產品電壓覆蓋范圍較廣,本土企業多集中在中低壓市場。

      中低壓IGBT主 要可用于新能源汽車、家電、電焊機等領域,需求較為廣闊,本土廠商布局也相對較多, 士蘭微、華潤微、新潔能、華微電子的IGBT產品均集中在1350V以下的IGBT市場。

      斯達半導、時代電氣則在高壓IGBT產品中也有所布局。

      行業報告|行業深度研究 33 圖60:部分IGBT廠商產品電壓覆蓋范圍 資料來源:微芯\Alpha&Omega SC\Magnachip\Vishay\羅姆\ST\安森美\Littlefuse\東芝\宏微科技\富士電機\塞米控\斯達半導\士蘭微\新潔能\比亞迪\華潤微\ 華微電子官網、Yole,天風證券研究所 海外企業占據國內大部分新能源汽車IGBT模塊市場。

      相比消費類與工控類IGBT產品, 車規級IGBT產品對性能要求更高,且認證時間更長。

      海外企業憑借多年的積累,在車規 級IGBT產品市場占據了一定的先發優勢。

      在中國新能源汽車IGBT模塊市場中,英飛凌 市占率超過了一半,達到58.20%。

      比亞迪通過向自供,在新能源汽車IGBT模塊市場中 市占率也達到了18%。

      此外,斯達半導、時代電氣等國內廠商近年來通過積極投入研發, 也成功在國內新能源汽車用IGBT模塊市場中占取到了一定份額。

      圖61:2019年國內新能源汽車IGBT模塊市占率 資料來源:NE時代,天風證券研究所 國內企業積極開拓IGBT產品線,積極技術升級,緊抓國產替代機遇。

      由于新能源汽車是 IGBT市場增長的主要驅動力之一,國內廠商紛紛積極布局車載IGBT業務。

      士蘭微車載 IGBT產品已在部分客戶處批量供貨;時代電氣750V車規級逆導IGBT芯片已處于樣件 試驗階段;斯達半導基于第七代IGBT技術的車規級650/750VIGBT芯片已研發成功, 并預計于2022年開始批量供貨;宏微科技750V車規級IGBT預計于2022年開始起量。

      58.20% 18% 5.20% 3% 1.60% 1.60% 0.80% 0.30% 11.30% 英飛凌比亞迪三菱電機塞米控斯達半導電裝時代電氣東芝其它 行業報告|行業深度研究 34 圖62:部分本土企業IGBT業務近況(IGBT技術以英飛凌IGBT產品技術為基準) 資料來源:各公司公告,天風證券研究所 行業報告|行業深度研究 35 3.相關企業 3.1.時代電氣:軌道交通裝備龍頭,新能源車IGBT業務迎來突破 深耕軌道交通裝備行業,功率半導體開啟公司第二增長曲線。

      公司自2005年成立以來, 主要從事軌道交通裝備產品的研發、設計、制造、銷售并提供相關服務,具有“器件+系 統+整機“的產業結構,產品主要包括以軌道交通牽引變流系統為主的軌道交通電氣裝備、 軌道工程機械、通信信號系統等,是軌交電氣行業龍頭。

      同時,公司還積極布局軌道交通 以外的產業,在功率半導體器件、工業變流產品、新能源汽車電驅系統、傳感器件、海工 裝備等新興裝備領域開展業務。

      圖63:時代電氣功率半導體發展歷程 資料來源:公司招股書,天風證券研究所 1)軌道交通裝備:保持國內領先地位。

      包括軌道交通電氣裝備、軌道交通工程機械和通 信信號系統,主要用于干線鐵路、城際鐵路、城市軌道交通等。

      其中,公司自主研發成功 的牽引變流系統,打破了早期國際巨頭的技術壟斷,不僅在國內保持領先地位,還遠銷歐 洲、美洲、亞洲多個國家和地區,助力我國軌道交通產業的發展。

      2)新興裝備業務:功率半導體加速發展。

      以功率半導體器件為主,其他產品包括工業變 流產品、新能源汽車電驅系統、傳感器件和海工裝備。

      其中,功率半導體器件主要產品覆 蓋雙極器件、IGBT和SiC等。

      軌道交通行業,公司的高壓IGBT品大量應用于我國軌道 交通核心器件領域;輸配電行業,公司生產的3300V等系列IGBT批量應用于柔性直流 輸電、百兆級大容量電力系統;新能源汽車行業,公司最新一代產品已向國內多家龍頭汽 車整車廠送樣測試驗證。

      表10:公司主要產品 產品分類細分類別產品類型產品描述 軌道交通電氣裝備 牽引變流系統 水冷型牽引變流系統 通過水循環或流動空氣進行熱量轉移 風冷型牽引變流系統 信息化與智能 系統產品 中國機車遠程監測與診斷系 統(CMD) 通過各個車載系統數據的自動匯聚、數據治理與傳輸, 實現對列車的實時狀態監測、自動控制、故障診斷與 壽命預測等功能 機車車載安全防護系統(6A) 機車無線重聯控制系統 動車組車載接觸網運行狀態 檢測裝置(3C) 機車自動駕駛系統 供電系統 再生能量回饋裝 置/雙向變流裝置 提供再生能量回饋、能量調度裝置、智能電分相裝置 以及輔助監控系統等 能量調度裝置 智能電分相裝置 智能供電系統/輔 助監控系統 行業報告|行業深度研究 36 測試裝備 整車滾動/滾振試驗臺 對被試品性能參數進行測試及分析,滿足客戶對產品 性能檢驗、系統功能驗證的需求 交流傳動試驗臺 變流器產品試驗臺 軌道工程機械 重型軌道車 用于軌道交通線路基礎設施的建設、檢測、維修和養護 接觸網作業車 大型養路機械 城市軌道交通工程車 通信信號系統 列車運行監控LKJ)系統 通信信號系統通過單向或雙向通信方式,實現列車移 動授權、間隔控制、調度指揮、信息管理、設備監測 等功能,擔負著指揮列車運行、保證行車安全、提高 運輸效率的重要任務 CTCS2-200C型列控車載 (ATP)系統 歐洲列車運行控制系統 (ETCS) 城市軌道交通信號系統 (CBTC) 全自動運行信號系統(FAO) 功率半導體器件 雙極器件 整流管 大功率整流管設計電壓覆蓋600V-8500V,額定電 流范圍500A-10000A,采用燒結型和全壓接型技 術、冷壓封裝等工藝制造而成,具有阻斷電壓高、通 態壓降低、穩定性高和可靠性高等特點 晶閘管 大功率晶閘管設計電壓覆蓋600V-8500V,額定電 流范圍為300A-7000A,采用燒結型和全壓接型技 術、冷壓封裝等工藝制造而成 IGCT 采用緩沖層、透明陽極、門極硬驅動等新技術,是一 種適用于5MVA以上電能轉換裝置的中高壓開關器 件,具有集成門極驅動、功率等級高、通態損耗小、 浪涌電流大、電磁兼容能力強等特點 功率組件 功率組件集成結構、散熱、控制、保護與自檢等多項 功能,設計電壓200kV以上,額定峰值電流400kA 以上,具備功率密度大、集成度高、應用方便靈活、 穩定可靠等優點 IGBT器件 IGBT芯片 IGBT是由BJT和MOS組成的復合全控型電壓驅 動式功率半導體器件,兼有MOSFET的高輸入阻抗 和GTR的低導通壓降兩方面優點 IGBT模塊 IGBT模塊產品型譜覆蓋750V-6500V全電壓等級, 其中高壓IGBT模塊采用第四代DMOS芯片,具有 低導通壓降、軟關斷特性、裕量大等特點 SiC器件 碳化硅肖特基二 極管(SiCSBD) 公司SiCSBD芯片覆蓋650V-3300V電壓等級,適 合高頻/大功率密度系統需求,可廣泛應用于新能源汽 車/混合動力汽車、不間斷電源(UPS)、風力發電、 光伏逆變器、船舶運輸、鐵路運輸、智能電網等領域。

      碳化硅金屬-氧化 物場效應晶體管 (SiCMOSFET) 公司SiCMOSFET芯片覆蓋650V-3300V電壓等 級,適合高頻/大功率密度系統需求。

      SiC模塊 公司SiC模塊產品型譜覆蓋1200V-3300V電壓等 級,具有低開關損耗,高工作結溫,高耐壓等特點。

      資料來源:公司招股說明書,天風證券研究所 傳統軌交業務受疫情沖擊,功率半導體穿越周期有望帶動業務持續向上。

      受新冠疫情影響, 國鐵集團對軌道交通車輛的招標時間略有延遲,城市軌道建設進度也存在一定程度的延期, 使得公司營業收入有所下降。

      2021年前三季度營業收入為85.26億元,同比下降13.70%; 歸母凈利潤12.02億元,同比下降19.69%。

      隨著疫情的逐步穩定以及公司近年對功率半 導體布局的持續推進,未來業績或將重新增長。

      2020年,公司功率半導體器件業務營業 收入達到8.01億元,較2019年度增長54.48%;功率半導體產能也已從2018年62萬 只增長至2020年79.4萬只。

      行業報告|行業深度研究 37 圖64:時代電氣營業收入(億元)及同比增速(%) 圖65:時代電氣歸母凈利潤(億元)及同比增速(%): 資料來源:wind,天風證券研究所 資料來源:wind,天風證券研究所 持續加大功率半導體投入,公司獲利能力未來有望提升。

      公司近年綜合毛利率和軌交業務 毛利率較為穩定,2021年前三季度公司綜合毛利率37.86%。

      功率半導體為代表的新興 裝備毛利率則相對較低,2020年新興裝備毛利率僅22.15%,主要原因在于外部競爭加 劇,以及公司功率半導體業務較小尚未形成規模效應。

      隨著公司對功率半導體業務的持續 投入和IDM模式的推進,預計未來公司的毛利率和凈利率將有所提升。

      圖66:時代電氣毛利率與凈利率(%) 圖67:時代電氣營收結構 資料來源:wind,天風證券研究所 資料來源:wind,天風證券研究所 3.2.士蘭微:IDM深耕功率IGBT賽道,12英寸廠擁技術和產能優勢 前瞻性布局12英寸晶圓產能,國內第一條12英寸IDM特色工藝產線。

      士蘭微電子股份 有限公司成立于1997年,是專業從事集成電路芯片設計以及半導體微電子相關產品生產 的高新技術企業,是目前中國規模最大的集成電路芯片設計與制造一體(IDM)的半導體 企業之一。

      2003年公司正式在上交所上市,募集資金2.89億用于6英寸晶圓生產線以及 集成電路新品研發。

      2015年,公司8英寸集成電路芯片生產線在下沙芯片制造基地奠基。

      2017年與廈門滄海區政府簽訂戰略合作協議建設兩條12英寸特色工藝晶圓生產線。

      IC Insights在2021年2月集成電路芯片制造企業的產能排名中,公司在6英寸及以下的芯 片制造企業中生產規模居全球第2位。

      行業報告|行業深度研究 38 圖68:士蘭微發展歷程 資料來源:公司官網,公司公告,天風證券研究所 產品業務種類繁多,協同促進公司業務發展。

      公司設計研發和工藝制造平臺同時發展,形 成了特色工藝技術與產品研發的緊密互動,以及集成電路、功率器件、功率模塊、MEMS 傳感器、光墊器件和化合物芯片的協同發展。

      公司依托IDM模式形成的設計與工藝相結 合的綜合實力,加快產品研發進度、提升產品品質、加強成本控制、向客戶提供差異化產 品與服務,提高了其向大型嘗試配套體系滲透的能力。

      通過多個技術門類的半導體產品協 同發展,公司產品得以成套進入整機應用市場,具有廣闊的市場前景。

      需求拉動+業務邊際延展帶動公司業務快速增長。

      公司2020/2021Q3年實現營收 42.81/52.22億元,同比增長37.61%/76.18%,歸母凈利潤為0.68/7.28億元,同比增 長365.16%/1543.39%。

      根據2020年報板塊拆分口徑,公司營收主要來自器件、集成 電路和LED三個板塊,營收分別為22.03/14.20/3.91億元,占比 51.47%/33.17%/9.13%。

      主營業務功率器件的下游主要為消費電子類、工業類、新能源 汽車和5G相關產業,在疫情影響下,居家辦公電子類需求增大疊加新能源及光伏景氣度 上升,功率半導體全球供不應求的局面。

      在全球半導體市場缺貨漲價的大背景下,公司前 瞻性布局疊加國產替代化持續性利好,公司迎來額外的發展機會。

      圖69:士蘭微營業收入(億元)及同比增速(%) 圖70:士蘭微歸母凈利潤(億元)及同比增速(%): 資料來源:wind,天風證券研究所 資料來源:wind,天風證券研究所 注重研發投入,持續優化產品結構,促進公司毛利率提升。

      公司注重研發投入, 2018/2019/2020研發支出分別為3.50/4.26/4.86億元,研發人員數量分別為 2018/2231/2345人。

      同時,公司器件業務占比穩中有升,發光二極管業務占比逐漸減小, 利于公司整體毛利率持續提升。

      2021年Q3毛利率/凈利率為32.84%/13.85%,同比變 化11.71pct/14.72pct。

      23.75 27.42 30.2631.11 42.81 52.22 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 營業收入YOY 0.96 1.691.70 0.15 0.68 7.28 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% 1800% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 歸屬母公司股東的凈利潤YOY 行業報告|行業深度研究 39 3.3.華潤微:功率半導體IDM頭部企業,內生+外延持續擴張 MOSFET龍頭企業地位穩固,內生式發展+外延式并購擴大版圖。

      華潤微電子有限公司 是華潤集團旗下主要負責微電子業務投資、發展和經營管理的企業,是中國領先的擁有芯 片設計、晶圓制造、封裝測試等全產業鏈一體化的半導體企業。

      公司前身為1983年創立 的華科電子公司,于2003年經過一系列兼并重組置入Central Semiconductor Cayman (CSMC),同年作為上市主體向香港聯交所申請上市,并于2011年私有化退市,2020 年登陸科創板。

      目前主營業務分為產品與方案、制造與服務兩大業務板塊,MOSFET是 公司最主要的產品之一,公司也是是國內營業收入最大、產品系列最全的MOSFET廠商。

      圖73:華潤微發展歷程 資料來源:公司官網,天風證券研究所 兩大業務板塊推動企業快速發展 1)產品與方案板塊:聚焦功率半導體、智能傳感器,核心技術自主研發國內領先。

      公司 產品與方案業務板塊聚焦于功率半導體、智能傳感器與智能控制領域,處于國內領先地位, 2020和2021H1分別實現營收31.04、20.44億元,同比增長分別為23.37%、49.31%。

      其中,根據2020半年報,分立器件為產品與方案板塊主要產品,占該板塊整體營收的 76.9%。

      2)制造與服務板塊:創新步伐加快,全產業鏈優勢差異化競爭。

      制造與服務板塊聚焦于 晶圓制造、封裝測試等服務,受益新能源板塊輪動+國產替代化浪潮,該板塊營收增長明 顯,2020/2021H1實現營收38.27/23.83億元,同比增長20.22%/42.14%。

      其中,根 據2020半年報,晶圓制造占該板塊整體營收的65.30%、封裝測試占該板塊的24.57%。

      圖71:士蘭微毛利率與凈利率(%) 圖72:士蘭微營收結構 資料來源:wind,天風證券研究所 資料來源:wind,天風證券研究所 24.7% 26.7% 25.5% 19.5% 22.5% 32.8% 3.9% 3.8% 2.5% -3.5% -0.5% 13.9% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 41.8% 48.7% 48.8% 51.5% 51.7% 38.6% 31.8% 33.3% 33.2% 33.9% 18.4% 16.7% 13.6% 9.1% 8.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20172018201920202021H1 器件集成電路發光二極管 其他主營業務其他業務 行業報告|行業深度研究 40 表11:公司業務板塊 主營板塊2020營收占比 (%) 2020毛利率 (%) 主要產品產品描述 產品與方案44.49% 30.86% 功率半導體MOSFET,IGBT,SBD,FRD等 功率ICAC-DC,LED驅動IC等 智能傳感器、控制器等 MEMS傳感器,光電傳感器等、 人機交互MCU 制造與服務54.86% 24.56% 晶圓制造 MOS、MEMES、DMOS等制造 工藝 封裝測試 數字芯片、模擬芯片、分立器件等 測試工藝 資料來源:公司官網,天風證券研究所 下游需求持續增加,擴產帶動公司業績持續向上。

      公司2020/2021Q3年實現營收 69.77/69.28億元,同比增長21.50%/41.70%,歸母凈利潤為9.64/16.84億元,同比 增長140.46%/145.20%。

      半導體需求不斷擴張一度出現半導體全球缺貨漲價行情。

      半導 體擴產周期一般需要1-2年,預計缺貨行情短期不會被解決,中國半導體行業未來將迎來 黃金發展周期。

      圖74:華潤微營業收入(億元)及同比增速(%) 圖75:華潤微歸母凈利潤(億元)及同比增速(%): 資料來源:wind,天風證券研究所 資料來源:wind,天風證券研究所 產品與方案業務收入占比持續擴大,毛利率與凈利率快速增長。

      公司持續加大研發投入, 研發支出從2016年的3.46億元增長至2020年的5.66億元。

      2021前三季度,公司研 發支出為5.03億元,同比增長35.58%。

      憑借對技術研發的注重,公司產品受到下游客 戶認可,產品與方案業務在公司的整體營收占比持續增長。

      此外,公司毛利率與凈利率也 已顯著提升,2016~2020年,公司毛利率從14.49%提升至27.47%,凈利率從-6.87% 提升至15.19%。

      2021年前三季度,公司毛利率與凈利率快速增長,分別達35.42%、 24.18%。

      43.97 58.7662.7157.43 69.7769.28 -20% 0% 20% 40% 60% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 營業總收入yoy 0.70 4.294.01 9.64 16.84 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 歸屬母公司股東的凈利潤yoy 圖76:華潤微毛利率與凈利率(%) 圖77:華潤微營收結構 資料來源:wind,天風證券研究所 資料來源:wind,天風證券研究所 14.49% 17.62% 25.20% 22.84% 27.47% 35.42% -6.87% -1.75% 8.57% 8.92% 15.19% 24.18% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 毛利率凈利率 56.97% 55.43% 54.85% 42.79% 43.80% 44.49% 0.24% 0.77% 0.66% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201820192020 制造與服務產品與方案其它 行業報告|行業深度研究 41 3.4.斯達半導:IGBT國內領先企業,募資SiC和高壓產線打開成長 聚焦IGBT模塊十五余年,產品應用領域廣泛。

      公司自2005年成立以來,一直致力于IGBT 芯片和快恢復二極管芯片的設計和工藝及IGBT模塊的設計、制造和測試。

      自2015年公 司成功獨立研發出第六代FS-Trench型IGBT芯片后,又于2021年上半年成功研發第 七代FS-Trench型IGBT芯片。

      公司憑借在IGBT行業的深厚積淀以及對IGBT芯片設 計封裝等核心技術的持續開發,現IGBT模塊產品已應用于工業控制及電源、新能源、變 頻白色家電等多個領域,客戶分布較廣泛。

      圖78:斯達半導發展歷程 資料來源:公司招股書,天風證券研究所 公司營收95%以上來自于IGBT模塊,產品主要應用于工業控制及電源行業、新能源行 業和白色變頻家電行業。

      1)工業控制及電源行業:公司應用于工業控制和電源行業的IGBT 模塊的適用電流范圍多為0A-600A,多用于變頻器、逆變器、感應加熱和UPS等領域。

      2)新能源行業:應用于新能源領域的IGBT模塊適用電流較高,最高可達3600A,多用 于新能源汽車中電機控制器、車載空調控制系統、充電樁,以及新能源發電中的逆變器等。

      3)白色變頻家電行業:IGBT模塊作為白色家電內部變頻器的核心元器件,具有高頻開閉 合的功能,從而達成較小的導通損耗、開關損耗和強大的抗短路能力。

      與此同時,較小的 電壓尖峰也能對家電起到保護作用。

      表12:公司主要IGBT產品 項目分類產品系列電流范圍應用場景 工業控制及電源行業 C150A-100A變頻器、逆變焊機、感應加熱、UPS C2/C2.3100A-400A變頻器、感應加熱、電鍍電源 C2.1400-600A變頻器、UPS C510-40A變頻器 C650-150A變頻器,UPS C8/C8.1100-200AUPS、電鍍電源 新能源行業 C41800-3600A風力發電、智能電網 B3/B3.1/B3.2100-400A新能源汽車 P1600-900A風力發電、光伏發電、新能源汽車 P21000-1400A風力發電、光伏發電、新能源汽車 P3225-400A新能源汽車 P4400-800A新能源汽車 C6.1225-600A風力發電、光伏發電、新能源汽車 C7225-600A風力發電、光伏發電、新能源汽車 行業報告|行業深度研究 42 白色變頻家電行業A110-30A變頻冰箱、變頻空調 資料來源:公司招股說明書,天風證券研究所 新能源行業收入占比持續攀升,帶動公司業績快速增長。

      公司2021年前三季度營業收入 達到11.97億,同比增加79.11%;歸母凈利達到2.67億,同比增長98.71%。

      新能源 收入方面,公司2021年上半年新能源行業收入1.84億元,同比增長162.92%。

      目前, 公司基于第六代Trench Field Stop技術的650V/750VIGBT芯片及配套快恢復二極管 芯片的模塊新增多個雙電控混動以及純電動車型的主電機控制器平臺定點,自主IGBT芯 片的模塊和分立器件也在國內主流光伏逆變器客戶開始大批量裝機應用,這將對未來公司 新能源行業IGBT模塊銷售增長提供持續推動力。

      布局積極布局寬禁帶半導體模塊,SiC或成新增長點。

      2021年上半年,公司繼續布局寬 禁帶功率半導體器件。

      在機車牽引輔助供電系統、新能源汽車行業控制器、光伏行業推出 的各類SiC模塊得到進一步的推廣應用。

      在新能源汽車領域,公司新增多個使用全SiC MOSFET模塊的800V系統的主電機控制器項目定點,將對公司未來SiC模塊銷售增長 提供持續推動力 圖79:斯達半導營業收入(億元)及同比增速(%) 圖80:斯達半導歸母凈利潤(億元)及同比增速(%): 資料來源:wind,天風證券研究所 資料來源:wind,天風證券研究所 募投項目自建廠房,助力公司業務加速發展。

      公司2021年9月發布非公開發行A股股票 預案,預計本次非公開發行股票募集資金總額不超過35億元,項目計劃建設周期為3年。

      包含以下項目:1)高壓特色工藝功率芯片研發及產業化項目通過新建廠房及倉庫等配套 設施,用于實施高壓特色工藝功率芯片的研發和產業化項目。

      項目達產后,預計將形成年 產30萬片6英寸高壓特色工藝功率芯片生產能力;2)SiC芯片研發及產業化項目擬通過 新建廠房及倉庫等配套設施,開展SiC芯片的研發和產業化。

      項目達產后,預計將形成年 產6萬片6英寸SiC芯片生產能力。

      圖81:公司非公開發行非公開發行股票募集資金項目 資料來源:公司公告,天風證券研究所 行業報告|行業深度研究 43 公司產品量價齊升,獲利能力有望持續向上。

      公司近年銷售IGBT模塊單價和數量逐年提 升,平均單價從2016年的162.35元提升至2019年的177.52元,1200VIGBT模塊 銷量從2016年的157.9萬個增長至173萬個。

      2021年前三季度公司毛利率達到34.99%, 凈利率達到22.36%。

      隨著技術水平的持續增強和下游新能源需求的增加,預計未來毛利 率和凈利率有望持續提升。

      圖82:斯達半導毛利率與凈利率(%) 圖83:斯達半導主營業務收入結構 資料來源:wind,天風證券研究所 資料來源:wind,天風證券研究所 3.5.新潔能:國內MOSFET領軍企業,IGBT開啟第二增長曲線 深耕MOSFET,專注設計采用Fabless模式。

      無錫新潔能股份有限公司設立于2013年, 是國內領先的半導體功率器件設計企業之一,公司使用專業化垂直分工模式(Fabless), 在2016~2019年間被中國半導體協會連續4年評為中國半導體功率器件十強企業。

      公司 的主營業務為MOSFET、IGBT等半導體芯片和功率器件的研發設計及銷售,在國內 MOSFET等功率器件市場占有率名列前茅。

      公司在Fabless輕資產模式下專注設計,并 基于先進理論技術開發領先產品,是國內最早同時擁有溝槽型功率MOSFET、超結功率 MOSFET、屏蔽柵功率MOSFET及IGBT四大產品平臺的本土企業之一。

      圖84:新潔能發展歷程 資料來源:wind、公司官網,招股說明書,天風證券研究所 公司主要業務可分為芯片和功率器件兩大類。

      公司主營業務為MOSFET、IGBT等半導 體芯片和功率器件的研發設計及銷售,可被廣泛應用于消費電子、汽車電子、工業電子、 新能源汽車/充電樁、智能裝備制造、物聯網、光伏新能源等領域。

      根據是否封裝,公司產 品可以分為芯片和功率器件,其中,功率器件主要由公司委托外部封裝測試企業對芯片進 行封裝測試而成。

      行業報告|行業深度研究 44 圖85:新潔能產品分類 資料來源:公司招股書,天風證券研究所 公司持續加大研發投入,多個IGBT產品已實現量產:1)針對工業變頻和工業逆變的 1200VIGBT功率集成模塊(PIM)陸續產出,并形成批量銷售;2)針對光伏儲能市場 的開發的低損耗高頻IGBT系列產品已經通過多家行業代表客戶測試,并接到客戶批量訂 單;3)1700V 450A和600AIGBT功率模塊已經通過客戶功能測試,正在進行老化測試。

      下游需求快速增長疊加國產替代進程持續加速,有望帶動公司業務持續向上。

      公司 2020/2021Q3年實現營收9.55/10.99億元,同比增長23.62%/65.05%,歸母凈利潤為 1.39/3.11億元,同比增長41.89%/207.83%。

      2021年上半年,半導體行業上游晶圓代 工產能緊張、海外疫情持續緊張導致進口元器件供應不足,疊加各下游行業,如汽車、光 伏逆變器等需求快速增長,帶動功率半導體需求求持續向上;國產替代進程進一步加速, 公司的MOSFET、IGBT等產品需求有望保持快速增長。

      圖86:新潔能營業收入(億元)及同比增速(%) 圖87:新潔能歸母凈利潤(億元)及同比增速(%): 資料來源:wind,天風證券研究所 資料來源:wind,天風證券研究所 產品結構持續優化有望帶動盈利能力持續提升。

      公司毛利率相對穩定,長期保持在15% 以上,功率器件毛利大于功率芯片,且該板塊營收占比增加,毛利率、凈利率將進一步優 化。

      公司逐步減少毛利較低、競爭較為激烈的市場領域的銷售,將更多的資源投入到中高 端市場領域中;此外,由于上游產能日趨緊張,公司一方面將更多的資源從低毛利產品向 高毛利產品轉移,另一方面將更多的資源投向更高端更先進產品的研發設計與生產。

      公司 積極進行研發升級與產品技術迭代;持續開發與維護供應鏈資源,爭取更多的產能支持; 同時,優化市場結構、客戶結構及產品結構,開拓新興市場與開發重點客戶。

      2018~2020, 4.22 5.04 7.16 7.73 9.55 10.99 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 營業總收入Yoy 0.360.52 1.41 0.98 1.39 3.11 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 歸屬母公司股東的凈利潤Yoy 行業報告|行業深度研究 45 公司持續加大研發投入,2018、2019、2020年研發支出逐年上升,分別為0.33、0.34、 0.52億元。

      2021前三季度,公司研發支出達到0.50億元,同比增長72.41%。

      圖88:新潔能毛利率與凈利率(%) 圖89:新潔能營收結構 資料來源:wind,天風證券研究所 資料來源:wind,天風證券研究所 2021年11月公司發布2021年度非公開發行A股股票預案。

      本次非公開發行擬募集資 金總額不超過14.5億元;本次募集資金投資項目包含:1)第三代半導體SiC/GaN功率器 件及封測的研發及產業化,將新增SiC/GaN的封裝測試產線,實現部分器件的自主封裝, 本募投項目建設期為24個月,預計按計劃投入建設并如期投產后的第1年達產率為40%, 第2年達產率為80%,第3年起達到設計生產能力。

      2)功率驅動IC及智能功率模塊(IPM) 的研發及產業化助于與公司現有產品形成配套,并延伸產品應用,為客戶提供全面位、多 樣化的產品和服務。

      3)SiC/IGBT/MOSFET等功率集成模塊(含車規級)的研發及產業 化目在公司原有MOSFET、IGBT等單管的研發基礎上延伸相關模塊研發及產業化,有 利于公司進一步抓住下游行業發展的契機,并在光伏新能源及新能源汽車等新興應用領域 占據更大的市場份額。

      圖90:公司非公開發行非公開發行股票募集資金項目 資料來源:新潔能公告,天風證券研究所 3.6.宏微科技:IGBT行業新星,受益新能源、工控應用需求快速發展 深耕IGBT近十五年,綁定龍頭客戶彰顯公司產品技術優勢。

      公司自2006年成立以來, 一直從事IGBT、FRED為主的功率半導體芯片、單管、模塊和電源模組的設計、研發、 生產和銷售,并為客戶提供功率半導體器件的解決方案。

      目前,公司已成功研發650VM5i IGBT芯片,可與英飛凌第五代IGBT5系列產品對標。

      同時,公司與臺達集團、匯川技術、 佳士科技、奧太集團、蘇州固锝、盛弘股份、英可瑞、科士達等行業龍頭或知名企業客戶 也已建立較為穩定的配套合作關系。

      16.9% 16.5% 18.9% 24.7% 31.6% 20.7% 25.4% 38.9% 8.6% 4.9% 8.5% 10.3% 19.8% 12.7% 14.6% 28.3% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 7.78 1.75 1.532.122.803.05 0.10 0.521.571.820.24 0.25 0.640.802.04 1.92 1.811.60 0.300.200.280.06 0.010.030.050.36 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20162017201820192020 功率器件芯片 器件-溝槽型功率MOSFET器件-屏蔽柵功率MOSFET 器件-超結功率MOSFET芯片-溝槽型功率MOSFET 芯片-超結功率MOSFET芯片-屏蔽柵功率MOSFET 行業報告|行業深度研究 46 圖91:宏微科技功率半導體發展歷程 資料來源:公司招股書,天風證券研究所 目前,公司產品已涵蓋IGBT、FRED、MOSFET芯片及單管產品100余種,IGBT、 FRED、MOSFET、整流二極管及晶閘管等模塊產品400余種。

      1)模塊:通過自有生產線將IGBT、FRED、MOSFET等芯片組合封裝在一起,包括一 般IGBT、FRED、MOSFET、整流二極管、晶閘管和定制化模塊。

      公司模塊銷量增長迅 速,已從2018年204.88萬只增長至2020年301.01萬只。

      2)單管:主要包括IGBT、FRED、MOSFET單管。

      單管產品主要是指將一個IGBT芯 片單獨或與FRED芯片、MOSFET芯片通過芯片焊接和鋁絲鍵合至銅框架基板上,接入 電極,并通過塑封外殼封裝而成。

      公司單管銷量已從2018年1,629.94萬只增長至2020 年1,863.79萬只。

      3)芯片:主要包括IGBT、FRED、MOSFET芯片。

      公司采用自主知識產權進行芯片版 圖和工藝流程設計,委托芯片代工企業生產。

      芯片代工企業負責芯片的制造,芯片制造完 后,在代工企業進行必要的芯片級的測試。

      4)電源模組產品:主要指MMDDS系列。

      公司的電源模組產品主要為DC/DC電源轉換 器產品,功率涵蓋1.2KW-2KW,適用于新能源純電動大巴車空調控制器,也可用于電 池熱管理系統,產品具有輸出效率高、工作溫度范圍寬、高效率高功率密度等特點,IP67 防護等級,自然冷卻,具備完善的保護功能。

      表13:宏微科技主要產品 產品分類產品系列產品描述 芯片IGBT、FRED、MOSFET 公司采用自主知識產權進行芯片版圖和工藝流程設計,委托芯片代工企業 生產。

      芯片代工企業負責芯片的制造,如在半導體晶圓(硅片)上進行擴 散、氧化、光刻、刻蝕、離子注入、終端鈍化和正面與背面金屬化等半導 體工藝制造流程。

      芯片制造完后,在代工企業進行必要的芯片級的測試。

      單管IGBT、FRED、MOSFET 單管產品主要是指將一個IGBT芯片單獨或與FRED芯片、MOSFET 芯片通過芯片焊接和鋁絲鍵合至銅框架基板上,接入電極,并通過塑封外 殼封裝而成。

      功率半導 體模塊 (含定制 模塊) IGBT、FRED、MOSFET、整 流二極管、晶閘管 公司采用自主知識產權設計的標準模塊或與客戶共同開發設計的定制模 塊,通過自有生產線將IGBT、FRED、MOSFET等芯片組合封裝在一 起,模塊中除芯片以外,主要由DBC基板、鋁線或銅線、金屬端子、銅 底板、外殼、硅凝膠等材料組成。

      芯片通過焊料焊接在DBC基板上、連 同銅基板和塑封外殼等給芯片提供支撐、電氣隔離、保護、散熱以及電氣 連接等作用,并通過引線與外部電路進行連接。

      定制模塊 根據客戶特定需求,定制相應的功率半導體模塊,如智能模塊集成了功率 芯片單元、驅動電路、保護電路等,具有集成化、智能化和高可靠性等特 行業報告|行業深度研究 47 點。

      功率芯片適用Si基IGBT、MOSFET,以及SiCMOSFET等。

      電源模組 產品 MMDDS 公司的電源模組產品主要為DC/DC電源轉換器產品,功率涵蓋 1.2KW-2KW,適用于新能源純電動大巴車空調控制器,也可用于電池 熱管理系統,產品具有輸出效率高、工作溫度范圍寬、高效率高功率密度 等特點,IP67防護等級,自然冷卻,具備完善的保護功能。

      資料來源:公司招股說明書,天風證券研究所 新能源行業需求增加,帶動公司業績快速增長。

      公司現已成為華為技術光伏逆變器的的供 應商之一。

      2020年2月,公司與華為技術簽訂了《關于光伏IGBT產品的合作協議》,合 同期限至2025年12月31日,目前相關產品質量已滿足客戶要求。

      公司2021年前三季 度營業收入達到3.70億元,同比增長56.30%,歸母凈利潤0.47億元,同比增長152.62%。

      隨著新能源需求持續增加,未來公司業績將持續增長。

      圖92:宏微科技營業收入(億元)及同比增速(%) 圖93:宏微科技歸母凈利潤(億元)及同比增速(%): 資料來源:wind,天風證券研究所 資料來源:wind,天風證券研究所 模塊產能持續擴張,規模效應有望帶動公司盈利能力持續向上。

      公司產能持續提升,模塊 產能由2018年196萬只擴張至2020年300萬只,規模效應逐漸顯現。

      2021年前三季 度毛利率22.14%,保持穩定;凈利率12.45%,較去年同期增長4.74pct。

      2021年募投 產能預計新增模塊340萬臺/套,隨著規模的持續擴大,公司未來盈利能力有望繼續提升。

      圖94:宏微科技毛利率與凈利率(%) 圖95:宏微科技營收結構 資料來源:wind,天風證券研究所 資料來源:wind,天風證券研究所 4.風險提示: 景氣度不如預期。

      半導體分立器件作為基礎性電子元器件,下游分布較為廣泛,行業與宏 觀經濟的整體發展的景氣程度密切相關,如果宏觀經濟波動較大或長期處于低谷,半導體 分立器件行業的市場需求也將隨之受到影響。

      產品升級迭代不如預期。

      功率半導體行業的研發存在周期較長、資金投入較大的特點,技 術和產品升級迭代的進度不如預期,對于該行業的發展以及企業經營的業績成長可能存在 不如預期的風險。

      行業報告|行業深度研究 48 產能緊缺風險。

      從去年三季度開始,半導體芯片產業鏈就面對產能不足風險,產能不足問 題可能影響相關企業產品出貨量,進而影響未來相關市場擴張速度。

      系統性風險。

      中美科技戰仍在繼續,半導體行業作為熱門競爭行業,相關芯片企業未來經 營情況可能受政治因素影響。

      行業報告|行業深度研究 49 分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明:我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力,本報告所表述的 所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。

      我們所得報酬的任何部分不曾與,不與,也將不會與本報告中 的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。

      一般聲明 除非另有規定,本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)及其附 屬機構(以下統稱“天風證券”)。

      未經天風證券事先書面授權,不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、 內容。

      所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。

      本報告是機密的,僅供我們的客戶使用,天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。

      本報告中的信息均來源于 我們認為可靠的已公開資料,但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。

      本報告中的信息、意見等均僅供客戶參 考,不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。

      該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以 及特定需求,在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。

      客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估,并應同時考量各自 的投資目的、財務狀況和特定需求,必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。

      對依據或者使用本報告所造成 的一切后果,天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

      本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。

      該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。

      過往的表現 亦不應作為日后表現的預示和擔保。

      在不同時期,天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。

      天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報 告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。

      天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。

      天風證券的 資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

      特別聲明 在法律許可的情況下,天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易,也可能為這些公司提供或爭取提供投 資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。

      因此,投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客 觀性的潛在利益沖突,投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。

      投資評級聲明 類別說明 評級體系 股票投資評級 自報告日后的6個月內,相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內,相對同期滬 深300指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益20%以上 增持 預期股價相對收益10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風證券研究 北京武漢上海深圳 北京市西城區佟麟閣路36號 郵編:100031 郵箱:research@tfzq.com 湖北武漢市武昌區中南路99 號保利廣場A座37樓 郵編:430071 電話:(8627)-87618889 傳真:(8627)-87618863 郵箱:research@tfzq.com 上海市虹口區北外灘國際 客運中心6號樓4層 郵編:200086 電話:(8621)-65055515 傳真:(8621)-61069806 郵箱:research@tfzq.com 深圳市福田區益田路5033號 平安金融中心71樓 郵編:518000 電話:(86755)-23915663 傳真:(86755)-82571995 郵箱:research@tfzq.com

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