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半導體行業研報:安信證券-半導體行業深度分析:新能源發電持續景氣,光伏IGBT市場前景廣闊-220308

研報作者:馬良 來自:安信證券 時間:2022-03-08 20:21:46
  • 股票名稱
    半導體行業
  • 股票代碼
  • 研報類型
    (PDF)
  • 發布者
    wa***su
  • 研報出處
    安信證券
  • 研報頁數
    22 頁
  • 推薦評級
    領先大市-A
  • 研報大小
    1,277 KB
研究報告內容

1 新能源發電持續景氣,光伏IGBT市場 前景廣闊 ■IGBT是光伏逆變器核心器件,應用前景廣闊:光伏逆變器是光伏發 電的核心設備,其主要功能為將太陽電池組件產生的直流電轉化為交 流電,并入電網或供負載使用。

IGBT是由BJT(雙極型三極管)和MOS(絕 緣柵型場效應管)組成的復合全控型電壓驅動式功率半導體器件,兼有 MOSFET的高輸入阻抗和GTR的低導通壓降兩方面的優點,是電力電 子領域較為理想的開關器件。

IGBT因其通態電流大、耐壓高、電壓驅 動等特點,在光伏逆變器中相較MOSFET具有較大優勢,已逐漸取代 MOSFET作為光伏逆變器的核心器件,新能源發電行業的迅速發展將 成為IGBT行業持續增長的全新動力。

■光伏新增裝機量持續提升,推動IGBT需求增長:我國2021年新增 光伏裝機量高達54.88GW,同比增長13.9%,國家光伏發電累計裝機容 量達306GW,增速為21.01%。

根據能源局月度調度數據顯示,2022年 1月全國新增光伏裝機容量7.38GW,同比增長212%,其中分布式新增 約4.69GW,同比增加252%,集中式新增裝機量2.68GW,同比增加 160%,中國光伏行業協會預計2022年我國光伏新增裝機量將達到 75-90GW,2022-2025年我國年均新增光伏裝機量將達到83-99GW,光 伏新增裝機量的持續提升帶動IGBT需求增長,根據產業調研,IGBT 在光伏逆變器中的價值量大約為2000-3000萬元/GW。

儲能方面,隨著 儲能技術的迭代和成本的降低,儲能裝機量增長速度加速。

IHSMarkit 報告顯示,到2025年,年度新增并網型儲能逆變器規模預計增至 10.6GW,儲能逆變器的應用進一步打開IGBT市場。

■國外巨頭壟斷光伏IGBT行業,國內廠家提速追趕:國內光伏逆變器 廠商的快速發展為國產IGBT替代帶來更多產品應用的機會,根據 SolarEdge統計,2018年,華為在全球逆變器市場的份額達22%,市占 率位列全球第一,據陽光電源2020年報披露,公司2015年起出貨量 首次超越連續多年排名全球發貨量第一的歐洲公司,已批量銷往德國、 意大利、澳大利亞、美國、日本、印度等150多個國家和地區。

IGBT 作為光伏逆變器的核心部件,目前市場被國外企業壟斷,國內產品供 需嚴重不平衡。

《國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》提出大 力推進先進半導體等新興前沿領域創新和產業化,國內企業積極投入 研發提速追趕。

2022年03月08日 半導體 行業深度分析 證券研究報告 投資評級領先大市-A 維持評級 首選股票目標價 評級 行業表現 資料來源:Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益 6.70 -6.0129.26 絕對收益 1.14 -18.8914.94 馬良分析師 SAC執業證書編號:S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 相關報告 助力800V高壓平臺升級,SiC車規級應 用滲透率加速提升2021-12-31 SiC襯底--產業瓶頸亟待突破,國內廠商 加速追趕2021-11-23 市場空間巨大,SiC國產化趨勢加速 2021-11-06 -14% -4% 6% 16% 26% 36% 46% 56% 2021-032021-072021-11 半導體(中信)滬深300 2 ■投資建議:建議關注斯達半導、時代電氣、新潔能、士蘭微、華潤 微、宏微科技、揚杰科技。

■風險提示:光伏裝機量不及預期風險;光伏逆變器銷量不及預期; 產品研發不及預期 行業深度分析/半導體 3 內容目錄 1. IGBT是現代電力電子產業的核心器件,在光伏逆變器領域應用前景廣闊............................5 1.1.光伏逆變器是光伏發電核心設備,組串式逆變器占比呈上升趨勢...............................5 1.2.儲能進程加快推進,儲能逆變器有望受益..................................................................7 1.3. IGBT是現代電力電子器件中的主導型功率器件.........................................................8 1.4. IGBT主要應用于DC/DC升壓和DC/AC逆變電路,較MOSFET更具優勢..............10 2. “光伏+儲能”雙力驅動,IGBT市場空間巨大......................................................................11 2.1.光伏發電為IGBT帶來持續發展動力........................................................................11 2.2.儲能逆變器進一步打開IGBT市場...........................................................................13 3.海外巨頭占據壟斷地位,國產企業加速追趕.....................................................................14 3.1.海外巨頭占據壟斷地位............................................................................................14 3.2. “政策鼓勵+下游需求驅動”雙重利好,“國產替代”提速追趕........................................15 4.投資建議..........................................................................................................................17 4.1.斯達半導.................................................................................................................17 4.2.時代電氣.................................................................................................................17 4.3.新潔能....................................................................................................................18 4.4.士蘭微....................................................................................................................18 4.5.華潤微....................................................................................................................19 4.6.宏微科技.................................................................................................................19 4.7.揚杰科技.................................................................................................................20 5.風險提示..........................................................................................................................20 圖表目錄 圖1:光伏逆變器基本結構.....................................................................................................5 圖2:全球逆變器出貨量分類占比趨勢...................................................................................7 圖3:分布式光伏儲能逆變器應用示意圖................................................................................8 圖4:光伏儲能逆變器生產流程..............................................................................................8 圖5:功率半導體產品范圍示意圖..........................................................................................9 圖6:全球IGBT市場規模變化.............................................................................................10 圖7:我國IGBT市場規模變化.............................................................................................10 圖8:不同電壓IGBT應用場景.............................................................................................10 圖9:2013-2021年全國光伏發電累計裝機容量及增速.........................................................12 圖10:中國光伏新增裝機預測(GW).................................................................................12 圖11:全球光伏新增裝機預測(GW) .................................................................................12 圖12:全球光伏儲能逆變器出貨量(GW)..........................................................................14 圖13:全球儲能累計裝機容量預測(GW)..........................................................................14 圖14:2019年全球IGBT模塊市占率前十的企業............................................................15 圖15:2019年IGBT器件市占率前十的企業.....................................................................15 圖16:2020年全球光伏逆變器市場格局............................................................................16 圖17:2016-2020年斯達半導營收情況..............................................................................17 圖18:2016-2020年斯達半導營收情況..............................................................................17 圖19:2017-2020年時代電氣營收情況..............................................................................17 圖20:2017-2020年時代電氣歸母凈利潤情況...................................................................17 圖21:2016-2020年新潔能營收情況...................................................................................18 行業深度分析/半導體 4 圖22:2016-2020年新潔能歸母凈利潤情況........................................................................18 圖23:2016-2020年士蘭微營收情況.................................................................................18 圖24:2016-2020年士蘭微歸母凈利潤情況.......................................................................18 圖25:2016-2020年華潤微營收情況.................................................................................19 圖26:2016-2020年華潤微歸母凈利潤情況.......................................................................19 圖27:2016-2020年宏微科技營收情況..............................................................................20 圖28:2016-2020年宏微科技歸母凈利潤情況...................................................................20 圖29:2016-2020年揚杰科技營收情況..............................................................................20 圖30:2016-2020年揚杰科技歸母凈利潤情況...................................................................20 表1:組串式逆變器與集中式逆變器對比................................................................................6 表2:斯達半導光伏應用解決方案..........................................................................................11 表3:國內光伏逆變器IGBT市場空間估算...........................................................................13 表4:全球光伏逆變器IGBT市場空間估算...........................................................................13 表5:儲能政策梳理..............................................................................................................13 表6:國際龍頭情況..............................................................................................................15 表7:國內廠家布局情況.......................................................................................................16 行業深度分析/半導體 5 1. IGBT是現代電力電子產業的核心器件,在光伏逆變器領域應用前 景廣闊 1.1.光伏逆變器是光伏發電核心設備,組串式逆變器占比呈上升趨勢 光伏逆變器是光伏發電的核心設備,其主要功能為將太陽電池組件產生的直流電轉化為交流 電,并入電網或供負載使用。

光伏逆變器主要由輸入濾波電路、DC/DCMPPT電路、DC/AC 逆變電路、輸出濾波電路、核心控制單元電路組成。

太陽能電池組件所發的電要通過逆變器 的處理才能對外輸出,逆變器屬于光伏發電系統的核心設備。

光伏逆變器不是簡單的電力變換裝置。

除將直流電轉換為交流電外,光伏逆變器還能夠與電 網實現交互、使光伏發電系統獲得最大輸出效率,能夠判斷及處理光伏系統故障,是多種信 息交互的設備、人機交互的重要平臺。

光伏逆變器因其技術壁壘較高,在發展初期一直被國 外逆變器企業所壟斷,我國的部分逆變器企業在不斷研發過程中逐步突破技術障礙,目前己 在全球逆變器行業中占據一定地位。

圖1:光伏逆變器基本結構 資料來源:錦浪科技招股說明書,安信證券研究中心 光伏逆變器根據輸出交流電壓的相數,可分為單相逆變器和三相逆變器。

單相指一根相線(俗 稱火線)和一根零線構成的電能輸送形式,必要時會有第三根線(地線)用來防止觸電。

在 日常生活中多使用單相電源,也稱為照明電。

三相是由三個頻率相同、電勢振幅相等、相位 差互差120°角的交流電勢組成的電源,三相交流電的用途很多,工業中大部分的交流用電 設備(例如電動機)都采用三相交流電。

光伏逆變器根據應用在并網發電系統或離網發電系統中,可分為并網逆變器和離網逆變器。

并網逆變器除可以將直流電轉換成交流電外,輸出的交流電還與市電的頻率及相位同步,可 以回到市電。

光伏并網逆變器需要檢測并網電網情況后再進行并網,斷開電網不能工作。

因 為需要向電網送電,必須在相位、頻率、電壓與電網一致時并網輸出。

離網逆變器可獨立于 電網工作,可帶阻容性及電機感性等負載,應變快、抗干擾、適應性及實用性強,是停電應 急電源和戶外供電首選電源產品。

離網逆變器適用電力系統、通訊系統、鐵路系統、航運、 醫院、商場、學校、戶外等場所。

光伏逆變器根據技術路線可以分為集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。

目前市場主 要以集中式逆變器和組串式逆變器為主。

集中式逆變器是將匯總后的直流電轉變為交流電, 功率相對較大;組串式逆變器是將組件產生的直流電直接轉變為交流電再進行匯總,功率相 行業深度分析/半導體 6 對較小,組串式逆變器占光伏電站裝機規模市場份額約為60%。

集中式逆變器:集中式逆變器是將并行的光伏組串連到同一臺集中逆變器的直流輸入端, 做最大功率峰值跟蹤以后,再經過逆變并入電網。

集中式逆變器單體容量通常在500kW 以上,需要具備通風散熱功能的專用機房,主要適用于光照均勻的集中性地面大型光伏 電站等,其單體功率高,成本低,電網調節性好,但要求光伏組串之間要有很好的匹配, 一旦出現多云、部分遮陰或單個組串故障,將影響整個光伏系統的效率和產能。

組串式逆變器:組串式逆變器是對幾組光伏組件組串起來進行最大功率峰值跟蹤,再經 過逆變并入交流電網,當有一塊組件發生故障只會影響其對應的最大功率峰值跟蹤模塊 和少數幾個組串發電量,對系統整體影響較小。

組串式逆變器的單體容量一般在100kW 以下,主要應用于分布式光伏發電系統,是整個分布式光伏發電系統中的關鍵設備。

微型逆變器:微型逆變器是對每塊光伏組件進行單獨的最大功率峰值跟蹤,再經過逆變 并入交流電網。

微型逆變器優點是可以對每塊組件進行逆變,單體容量一般在1kW以下, 通常僅有幾十伏的直流電壓,可最大程度降低安全隱患。

若組串型逆變器出現故障,會 引起幾千瓦的電池板不能發揮作用,而微型逆變器故障對系統整體造成的影響非常小。

表1:組串式逆變器與集中式逆變器對比 逆變器類型 優勢 劣勢 適用領域發展趨勢 組串式逆變器 體積小,重量輕,便于運輸與安 裝;夜間自損耗??;單機容量小, 故障時發電量損失少;光伏組件 發電多 轉換效率低;功率密 度大,元器件工作溫 度高,故障率相對較 高,成本相對較高 戶用和工商業屋頂、 農業大棚光伏、水面 光伏等分布式電站, 以及丘陵、大型地面 等集中式電站 單機功率往大型化 發展,有效拉低單瓦 成本,地面電站應用 逐漸增加;轉換效率 不斷提升,并朝著智 能化、安全性等技術 領域發展 集中式逆變器 轉換效率高;元器件數量少,成 本低、可靠性高 單機體積大,重量 重,運輸與安裝難度 大;需單獨建設安裝 基建;單機容量大, 故障時發電量損失大 大型地面、礦坑等集 中式電站 不斷提升單機容量, 降低電站投資和度 電成本 資料來源:固德威招股說明書,安信證券研究中心整理 集中式逆變器原占比最高,近年來由于組串式逆變器快速發展,成本迅速下降,逐漸接近于 集中式逆變器成本,其占比開始不斷提高。

受益組串式逆變器在中東部地區應用逐步展開, 分布式應用領域不斷增加,市場占比將進一步提升。

根據Wood Mackenzie發布的調研報告, 2015年至2019年全球逆變器中,組串式逆變器占比呈現不斷上升的趨勢。

行業深度分析/半導體 7 圖2:全球逆變器出貨量分類占比趨勢 資料來源:Wood Mackenzie,安信證券研究中心 1.2.儲能進程加快推進,儲能逆變器有望受益 儲能在現代綜合能源系統中可以起到削峰填谷、提高風、光等可再生能源的消納水平的作用, 能支撐分布式電源及微網,促進能源生產消費、開放共享、靈活交易,實現多能協同。

由于 化石能源的不可再生性,儲能對全球能源轉型至關重要,是能源革命的重要環節。

隨著儲能 成本的逐年下降,儲能在全球范圍內越來越受到重視。

光伏儲能系統的應用將進一步推動逆 變器向電站能源管理中心演進。

光伏儲能逆變器根據是否與電網連通主要分為并網型光伏儲能和離網型光伏儲能,其中以并 網型光伏儲能為主。

離網型光伏儲能系統主要應用于海島、無電網覆蓋的偏遠地區等場景。

并網型儲能又可以分為發電側儲能、配電側儲能和用電側儲能。

發電側儲能主要解決并網發 電的波動性和消納問題,配電側儲能則主要實現調峰調頻功能,發電側和配電側儲能系統應 用通常具有容量大、占地面積大、投資成本高等特點,主要應用于大型集中式地面電站和電 網變電站等領域。

用電側光伏儲能可分為戶用光伏儲能和工商業光伏儲能,主要用于提升發 電收益、降低用電成本。

近年來用電側光伏儲能系統的安裝呈上升趨勢,未來隨著儲能電池 價格的下降,儲能進程推進速度將逐步加快。

光伏儲能逆變器具體工作原理為:光伏所發的電能優先供本地負載使用,多余的能量存儲到 蓄電池中,在電能仍有富余的情況下可選擇性并入電網。

當光伏所發電能不足時,蓄電池放 電提供電能供本地負載使用,從而降低對電網和傳統能源的依賴。

分布式光伏儲能逆變器具 體應用示意圖如下: 行業深度分析/半導體 8 圖3:分布式光伏儲能逆變器應用示意圖 資料來源:固德威招股說明書,安信證券研究中心 光伏儲能逆變器主要以印刷電路半成品、機器箱體、機器散熱器、機器上蓋、電池、機器包 裝材料等為原料,生產過程包括電子件預加工、整機裝配、測試和整機包裝等工藝環節,具 體生產工藝流程如下: 圖4:光伏儲能逆變器生產流程 資料來源:固德威招股說明書,安信證券研究中心 1.3. IGBT是現代電力電子器件中的主導型功率器件 功率半導體器件是半導體器件的重要組成部分,是電力電子應用裝備的基礎和核心器件。

功 率半導體主要用于電力電子設備的整流、穩壓、開關、變頻等,具有應用范圍廣、用量大等 特點。

功率半導體器件主要包括二極管、晶閘管、晶體管等產品,其中晶體管是市場份額最 大的種類,晶體管又可以分為IGBT、MOSFET和雙極型晶體管等。

功率半導體器件作為 不可替代的基礎性產品,廣泛應用于工業控制、新能源發電和電能質量管理、汽車電子和汽 車充電樁等領域,尤其是在大功率、大電流、高頻高速、低噪聲等應用領域起著無法替代的 關鍵作用。

雖然功率器件在整臺電力電子裝置中的價值通常不會超過總價值的20%-30%, 但對整機的總價值、尺寸、總量、動態性能、過載能力、耐用性和可靠性起著十分重要的作用。

行業深度分析/半導體 9 圖5:功率半導體產品范圍示意圖 資料來源:宏微科技招股說明書,安信證券研究中心 注:高亮部分為功率半導體產品范圍 IGBT是由BJT(雙極型三極管)和MOS(絕緣柵型場效應管)組成的復合全控型電壓驅動式功 率半導體器件,兼有MOSFET的高輸入阻抗和GTR的低導通壓降兩方面的優點,是電力 電子領域較為理想的開關器件。

BJT是電流驅動器件,基本結構是兩個背靠背的PN結,基 極和發射極之間的PN結稱為發射結,基極和集電極之間的PN結稱為集電結,通過控制輸 入電壓和基極電流可以使三極管出現電流放大或開關效應。

MOSFET是電壓型驅動器件,以 常用的N溝道MOS管為例,通過在P型半導體上方加入金屬板和絕緣板,即柵極,在使用 中保持源級和漏級電壓不變,柵極加正電壓,MOS管呈導通狀態,降低柵極電壓,MOS管 呈關閉狀態。

由于柵極所帶來的電容效應,使得MOS管只需要很小的驅動功率即可實現高 速的開關作用。

BJT通態壓降小、載流能力大,但驅動電流小,MOSFET驅動功率小、快 關速度快,但導通壓降大、載流密度小。

IGBT可以等效為MOS管和BJT管的復合器件, 在保留MOS管優點的同時增加了載流能力和抗壓能力。

IGBT核心技術包括IGBT芯片設計、生產以及IGBT模塊的設計、封裝測試等。

IGBT芯 片由于其工作在大電流、高電壓、高頻率的環境下,對芯片的可靠性要求較高,同時芯片設 計需保證開通關斷、抗短路能力和導通壓降(控制熱量)三者處于均衡狀態,芯片設計與參 數調整優化十分特殊和復雜。

IGBT芯片設計是功率半導體器件產業鏈中對研發實力要求很 高的環節,國內已有少數企業的技術實力逐步趕上國際主流先進企業水平。

IGBT功率半導體器件廣泛應用于電機節能、軌道交通、智能電網、家用電器、汽車電子、 新能源發電、新能源汽車等領域,應用前景十分廣闊。

根據IHSMarkit報告,2018年全球 IGBT市場規模約為62億美金,2012年-2018年年復合增長率達11.65%。

行業深度分析/半導體 10 圖6:全球IGBT市場規模變化 圖7:我國IGBT市場規模變化 資料來源:IHSMarkit,安信證券研究中心 資料來源:智研咨詢,安信證券研究中心 IGBT在應用層面通常根據電壓等級劃分: 低壓IGBT:指電壓等級在1000V以內的IGBT器件,例如常見的650V應用于新能源 汽車、家電、工業變頻等領域。

中壓IGBT:指電壓等級在1000-1700V區間的IGBT器件,例如1200V應用于光伏、 電磁爐、家電、電焊機、工業變頻器和新能源汽車領域,1700V應用于光伏和風電領域。

高壓IGBT:指電壓等級3300V及以上的IGBT器件,比如3300V和6500V應用于高 鐵、動車、智能電網,以及工業電機等領域。

圖8:不同電壓IGBT應用場景 資料來源:Yole,安信證券研究中心 1.4. IGBT主要應用于DC/DC升壓和DC/AC逆變電路,較MOSFET更具優勢 IGBT相較MOSFET在中高壓系統中更具優勢,廣泛應用于光伏逆變器。

在光伏發電中,太 陽光照射下太陽能電池陣列產生電能輸出直流電,但輸出的電能不符合電網要求,需通過逆 變器將其整流,再逆變成符合電網要求的交流電后輸入并網。

以往光伏發電系統是采用 MOSFET構成的逆變器,然而隨著電壓的升高,MOSFET的通態電阻也會隨著增大,在一 些高壓大容量的系統中,MOSFET會因其通態電阻過大而導致開關損耗增加。

IGBT因其通 態電流大、耐壓高、電壓驅動等特點,使其在中、高壓容量的系統中更具優勢,因此采用IGBT 構成太陽能光伏發電關鍵電路的開關器件,有助于減少整個系統不必要的損耗,使其達到最 佳工作狀態。

在實際項目中IGBT已逐漸取代MOSFET作為光伏逆變器和風力發電逆變器 的核心器件,新能源發電行業的迅速發展將成為IGBT行業持續增長的全新動力。

-30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 2012201320142015201620172018 市場規模(億美元)增速(%) 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20122013201420152016201720182019 市場規模(億元)增速(%) 行業深度分析/半導體 11 IGBT在光伏逆變器中主要應用在DC/DC升壓和DC/AC逆變電路中。

根據光伏逆變器的 功率大小選擇IGBT單管或模塊方案。

單臺集中式光伏逆變器的功率范圍通常為600-1000kW, 將多臺光伏逆變器并聯后,功率可達3000kW,由于其功率較高多采用IGBT模塊。

組串式 逆變器單體容量一般在100kW以下,同時使用IGBT模塊和IGBT單管,組串式逆變器需要 經過DC/DC升壓和DC/AC逆變兩次變換,在DC/DC升壓階段,根據功率不同適用分立 器件和模塊兩種方案。

單相組串式逆變器大多使用IGBT單管,其額定功率一般低于15kW; 三相組串式逆變器額定功率范圍廣,單臺功率為5-200kW,其根據情況選擇IGBT單管或模塊。

IGBT單管指單片IGBT和續流二極管集成封裝的產品。

IGBT模塊是由多個IGBT芯片按照特定的電路形式組合,如半橋、全橋等,集成封裝在 一起。

表2:斯達半導光伏應用解決方案 拓撲類型電流(A)/電壓(V)方案示意圖 集中式光伏解決方案 半橋1400/1200 半橋(450-600)/1200 組串式光伏解決方案 T字形三電平80/1200 一字形三電平(75-150)/1200 其他方案 T字形三電平(300-400)/1200 資料來源:斯達半導官網,安信證券研究中心 2. “光伏+儲能”雙力驅動,IGBT市場空間巨大 2.1.光伏發電為IGBT帶來持續發展動力 在“碳達峰”、“碳中和”目標的驅動作用下,國家推動綠色能源發展,光伏發電屬于綠色環 保的發電方式,符合全球綠色化環?;l展趨勢,國內外光伏行業前景廣闊。

我國光伏應用市場增速明顯,裝機量、發電量不斷提高。

根據國家能源局數據,2021年我 行業深度分析/半導體 12 國光伏發電量為3259億千瓦時,同比增長25.1%,占總發電量比重3.9%,截至2021年我 國光伏市場新增裝機54.88GW,累計裝機量為306GW,我國光伏累計裝機量連續六年居全 球首位。

在“碳達峰”、“碳中和”背景下,發展可再生能源是我國長期戰略目標,國家在“十 四五”期間將堅持清潔低碳戰略方向不動搖。

光伏發電作為重要的綠色環保發電方式,符合國 家發展趨勢,發展前景廣闊。

根據BNEF數據,2019年底累計光伏裝機容量超過風電裝機, 成為僅次于煤炭、天然氣、水電的全球第四大發電來源。

圖9:2013-2021年全國光伏發電累計裝機容量及增速 資料來源:國家能源局,安信證券研究中心 光伏平價上網,逆變器需求進一步釋放。

受益于原材料成本的下降以及光伏發電技術的快速 迭代,全球光伏發電成本持續下降,各國陸續進入光伏平價時代,成為光伏逆變器市場的助 推劑。

國際可再生能源署的數據顯示,光伏是成本下降速度最快的可再生能源,年均降幅為 16.82%,遠超風電、生物質等。

根據BNEF統計,自2007年開始的十年時間內,光伏發電 組件、光伏發電系統成本分別下降88.3%和91.6%,度電成本累計下降約90%,光伏發電 成本的大幅下降使得光伏發電的市場滲透率提高。

目前,光伏發電仍具有成本下降空間,根 據錦浪科技年報,2021年除青海省,各省新建光伏發電、風電項目指導價均低于當地燃煤 基準價,基本實現平價上網。

光伏市場裝機量:根據能源局月度調度數據顯示,2022年1月全國新增光伏裝機容量 7.38GW,同比增長212%,開年光伏裝機量大增的背景下采用CPIA樂觀預計數據,2025 年我國光伏新增裝機量為110GW,年復合增長率達18%;全球光伏新增裝機量有望達到 330GW,年復合增長率達20%。

圖10:中國光伏新增裝機預測(GW) 圖11:全球光伏新增裝機預測(GW) 資料來源:固德威年報,CPIA,安信證券研究中心 資料來源:固德威年報,CPIA,安信證券研究中心 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 0 50 100 150 200 250 300 350 201320142015201620172018201920202021 累計裝機容量(GW)增速(%) 行業深度分析/半導體 13 光伏逆變器IGBT市場空間推算:據CPIA樂觀預測數據,2025年我國光伏新增裝機容量 110GW,全球新增330GW。

根據產業調研數據,IGBT單位成本大約為2000-3000萬元/GW, 粗略估計,2025年國內光伏逆變器IGBT市場規模有望達到23.1億左右,全球光伏逆變器 IGBT市場規模達到69.3億元。

表3:國內光伏逆變器IGBT市場空間估算 202020212022E 2023E 2024E 2025E 光伏新增裝機量 (GW) 48557590100110 IGBT單位成本 (億元/GW) 0.30.280.260.240.220.21 對應的IGBT市 場空間(億元) 14.415.419.521.622.023.1 資料來源:CPIA,安信證券研究中心 表4:全球光伏逆變器IGBT市場空間估算 202020212022E 2023E 2024E 2025E 光伏新增裝機量 (GW) 138170225270300330 IGBT單位成本 (億元/GW) 0.30.280.260.240.220.21 對應的IGBT市 場空間(億元) 41.447.658.564.86669.3 資料來源:CPIA,安信證券研究中心 2.2.儲能逆變器進一步打開IGBT市場 儲能逆變器市場發展迅速,是新能源發電的未來趨勢。

由于光伏組件容易受到天氣變化影響, 儲能可以起到削峰填谷,提高風、光等可再生能源的消納水平的作用,實現發電穩定、提高 電網品質,儲能電站成為新能源改革的主要方向。

各國相繼推出儲能相關政策,布局儲能產 業鏈發展。

2021年7月28日,國家能源局解讀《關于加快推動新型儲能發展的指導意見》, 《指導意見》提出“十四五”期間將聚焦高質量規?;l展,以3000萬千瓦為基本規模目 標,并在“十五五”期間實現市場化發展。

美國、澳洲、歐洲等地區也推出針對集中式與戶 用不同種類的推進政策,發展較快。

表5:儲能政策梳理 序號 政策名稱 發行部門相關內容 發布時間 1 《關于2020年申報平價風電和光伏發電項目電網消 納能力的報告》 國網河南 報告中指出,省內“十四五”新能源消納能 力已達到極限,建議以后新納入政府開放方 案的風電、光伏項目配置足夠的儲能設施提 高調峰能力 2020.04 2 《關于2020年擬申報競價光伏項目意見的函》國網山東 儲能配置規模按項目裝機規模20%考慮,儲 能時間2小時 2020.06 3 《關于2020年擬新建光伏發電項目的消納意見》 國網山西 意見中建議新增光伏發電項目應統籌考慮具 有一定用電負荷的全產業鏈項目,配備 15%-20%的儲能,落實消納協議 2020.06 4 《關于報送“十四五”電力源網荷儲一體化和多能 互補工作方案的通知》 能源局 重點支持每年不低于20億千瓦時新能源電 量消納能力的多能互補項目以及每年不低于 2億千瓦時新能源電能消納能力且新能源電 量消納占比不低于整體電量50%的源網荷儲 項目 2021.04 5 《“十四五”時期深化價格機制改革行動方案》 發改委 完善風電、光伏發電、抽水蓄能價格形成機 制,建立新型儲能價格機制 2021.05 行業深度分析/半導體 14 6 《關于加快推動新型儲能發展的指導意見》 發改委、能源局 到2025年,實現新型儲能從商業化初期向 規?;l展轉變,裝機規模達3000萬千瓦 以上;到2030年,實現新型儲能全面市場 化發展。

2021.07 7 《進一步完善分時電價機制的通知》 發改委 合理確定峰谷電價價差,上年或當年預計最 大系統峰谷差率超過40%的地方,峰谷電價 價差原則上不低于4:1,其他地方原則上不 低于3:1;尖峰電價在峰段電價基礎上上浮 比例原則上不低于20% 2021.07 8 《關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能 力增加并網規模的通知》 發改委、能源局 鼓勵發電企業市場化參與調峰資源建設,超 過電網企業保障性并網以外的規模初期按照 功率15%的掛鉤比例(時長4小時以上)配 建調峰能力,按照20%以上掛鉤比例進行配 建的優先并網。

2021.08 . 資料來源:國家發改委官網,國家能源局,CNESA,安信證券研究中心 儲能裝機量逐年提升,儲能逆變器規模不斷加大。

隨著儲能成本的下降、儲能技術的進步, 儲能在全球范圍內受重視程度不斷提高。

根據錦浪科技2020年年報,2019年,全球儲能逆 變器的出貨量上升至3.6GW,同比2018年增長20%。

2020年全球儲能逆變器需求達到 4.5GW左右,保持20%以上的增速增長,至2022年,全球光伏儲能逆變器出貨量預計達到 7.1GW。

IHSMarkit報告顯示,到2025年,年度新增并網型光伏儲能逆變器規模將有望增 至10.6GW。

Wood Mackenzie預測,到2024年,中國將成為亞太地區最大的儲能市場, 累計儲能容量預計將從2017年的489MW/843MWh增長到2024年的12.5GW/32.1GWh。

裝機量不斷增大的同時,儲能逆變器的規模也隨之提高,市場前景廣闊。

圖12:全球光伏儲能逆變器出貨量(GW) 圖13:全球儲能累計裝機容量預測(GW) 資料來源:錦浪科技,安信證券研究中心 資料來源:BloombergNEF,安信證券研究中心 3.海外巨頭占據壟斷地位,國產企業加速追趕 3.1.海外巨頭占據壟斷地位 光伏IGBT行業仍由英飛凌、安森美、三菱電機等海外巨頭壟斷市場。

從市場競爭格局來 看,歐美日廠商資金實力雄厚、技術水平領先、產業經驗豐富,憑借先發優勢搶占了全球功 率半導體絕大多數的市場份額,在市場份額和技術水平上一直保持較大的領先優勢。

英飛凌 官網披露,全球前五大功率半導體廠商分別為英飛凌、安森美、意法半導體、威世和三菱電 機,2019年英飛凌全球IGBT模塊市占率35.5%,器件市占率32.5%,穩居全球第一。

在 中高端MOSFET及IGBT主流器件市場上,由于中高端功率半導體對設計及工藝要求較高, 3 3.6 4.5 5.9 7.1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2018201920202021E 2022E 全球光伏儲能逆變器出貨量(GW) 行業深度分析/半導體 15 長期被國外歐美、日本企業壟斷,90%主要依賴進口。

光伏芯片工作時頻率達到50-100K, 轉換效率要求高達98%左右,因此,為了提升效率要不斷堆積功率半導體,需要做出更復雜 的電路拓撲。

英飛凌、安森美等國外廠商以高定制化的產品為主,對高頻光伏IGBT做專門 開發,多年的技術和行業積累使得國外廠商有明顯優勢。

圖14:2019年全球IGBT模塊市占率前十的企業 圖15:2019年IGBT器件市占率前十的企業 資料來源:英飛凌官網,安信證券研究中心 資料來源:英飛凌官網,安信證券研究中心 表6:國際龍頭情況 公司 國家 產業情況 英飛凌科技公司 德國 英飛凌科技公司作為行業龍頭,是IGBT技術領導者,公司前身是西門子集團的半導體部門,于1999年獨 立。

公司總部位于德國慕尼黑,是全球領先的半導體公司之一。

根據英飛凌最新的季度報告,截至2019年3 月31日,公司員工人數達41,449人,人員覆蓋歐洲、亞洲與北美洲。

公司的主營業務涉及汽車、芯片卡與 安全、工業電源控制和電源管理四個方面。

根據IHSMarkit 2018年報告,2017年全球市場占有率為22.40%, 對于低電壓、中電壓和高電壓IGBT領域,英飛凌均占據絕對領先地位。

安森美半導體 公司 美國 安森美半導體公司是一家領先的半導體解決方案供應商,于2000年在美國納斯達克上市。

安森美的產品系 列包括高能效電源管理、模擬、傳感器、邏輯、計時、連接、分立、SoC以及定制器件,主要應用于汽車、 通信、計算機、消費電子、工業、醫療、國防及電源應用等領域。

安森美半導體在北美、歐洲和亞太地區的 主要市場中形成了龐大的制造基地、銷售辦事處以及設計中心網絡。

三菱電機株式 會社 日本 三菱電機株式會社是三菱集團的核心企業之一,成立于1921年,是全球領先的IGBT企業。

根據三菱電機 株式會社2019年年報,截至2019年3月31日,公司員工數量達145,817人。

三菱電機在全球的電力設備、 通信設備、工業自動化、電子元器件、家電等市場占據著重要的地位。

三菱電機半導體產品包括功率模塊 (IGBT、IPM、MOSFET等)、微波/射頻和高頻光器件、光模塊和標準工業用的TFTLCD等。

三菱電機在 中等電壓、高電壓IGBT領域處于領先地位。

根據IHSMarkit 2018年報告,2017年全球市場占有率為17.90%, 僅次于英飛凌。

資料來源:wind,公司官網,安信證券研究中心 3.2. “政策鼓勵+下游需求驅動”雙重利好,“國產替代”提速追趕 國家政策大力支持IGBT等關鍵技術實現“自主可控”。

《國民經濟和社會發展第十三個五年 規劃綱要》提出大力推進先進半導體等新興前沿領域創新和產業化,《中華人民共和國國家 安全法》第二十四條明確指出“國家加強自主創新能力建設,加快發展自主可控的戰略高新 技術和重要領域核心關鍵技術,加強知識產權的運用、保護和科技保密能力建設,保障重大 技術和工程的安全”。

本土光伏逆變器市場持續突破,“國產替代”是光伏IGBT行業發展的必然趨勢。

國內光伏 逆變器廠商的快速發展和突出的市場地位為國產IGBT替代帶來了顯著的區位優勢和協同效 應。

以華為、陽光電源為主的本土廠商在光伏逆變器市場持續突破,根據SolarEdge統計, 2018年,華為在全球逆變器市場的份額達22%,市占率位列全球第一。

據陽光電源2020年 35.50% 11.90% 10.60% 7.30% 3.50% 3.10% 2.50% 2.50% 2.40% 1.80% Infineon Mitsubishi Fuji Electric Semikron Vincotech Hitachi Danfoss Starpower Toshiba ABBSemi 32.50% 11.70% 7.90% 6.10% 5.70% 5.40% 4.70% 4.50% 3.70% 2.20% Infineon Fuji Electric On Semi Toshiba Mitsubishi STMicro Littlefuse Renesas MagnaChip Hangzhou Silan 行業深度分析/半導體 16 報披露,公司2015年起出貨量首次超越連續多年排名全球發貨量第一的歐洲公司,銷售收 入7.51億元,全球市占率27%,已批量銷往德國、意大利、澳大利亞、美國、日本、印 度等150多個國家和地區。

據斯達半導招股書披露,IGBT作為光伏逆變器的核心部件,國 內光伏逆變器廠商的快速發展為國產IGBT替代帶來更多產品應用的機會,但IGBT行業 95%市場被國外企業所壟斷的現狀,國內產品供需嚴重不平衡,“國產替代”是光伏IGBT行 業發展的必然趨勢。

圖16:2020年全球光伏逆變器市場格局 資料來源:Wood Mackenzie,安信證券研究中心 表7:國內廠家布局情況 公司 地點 相關布局及研發情況 斯達半導 嘉興 公司積極探索適合于光伏發電的大功率IGBT模塊,成功實現了并聯芯片在靜態和動態條件下的分流均勻, 以及靜態和動態條件下模塊間分壓均勻的技術,相關產品在生產中得到良好應用,產品可靠性和穩定性高, 已經受到市場的普遍認可。

通過優化IGBT模塊中的DBC布局,最大可實現6個DBC板的并聯,且能保證 DBC板之間的一致性,提高了整個模塊的可靠性,在國內大功率IGBT領域實現了新的突破。

宏微科技 常州 公司積極承擔國家科研項目,據招股書披露,公司承擔江蘇省工業支撐項目——“光伏逆變器用高效IGBT 和SiC二極管混合封裝技術研究”,項目實施周期為2013年4月至2016年3月,該項目已通過專家組驗收, 另外,公司開發出了用于光伏逆變器的功率模塊系列產品,該項目執行期內完成了80A/1200V、40A/1200V、 150A/650V光伏逆變器用IGBT功率模塊系列產品開發,并形成了批量生產。

公司向“定制化光伏逆變器用 IGBT模塊”項目計劃投資350萬元,對“GC系列模塊”進行研發,目前,已經完成模塊設計開發,產品通 過客戶端測試驗證,正在小批量交付中。

時代電氣 株洲 時代電氣IGBT模塊產品型譜覆蓋750V-6500V全電壓等級,其中高壓IGBT模塊采用第四代DMOS芯片, 具有低導通壓降、軟關斷特性、裕量大等特點,批量應用于電力機車、高速動車組、地鐵等軌道交通領域, 以及其他大功率變頻器裝置領域;中低壓IGBT模塊具有散熱性能好、高電流密度、高可靠性等特點,已批 量應用于新能源汽車、風電、光伏、變頻器、SVG、中頻感應加熱等領域。

士蘭微 杭州 公司在8英寸生產線上已經全部實現了基于第三代場截止(Field-Stop III)工藝(適用于1350VRC-IGBT 系列產品)平臺在IGBT器件內部集成續流二極管結構等幾類關鍵工藝的研發和批量生產。

產品主要應用于 小家電、白色家電、電動車(包括電動摩托車)、工業變頻器、光伏逆變器、新能源汽車等新興產業領域。

華潤微 無錫 根據2021年半年報披露,公司預投資5,954.71萬元進行“IGBT產品設計及工藝技術研發“項目研發,通 過自主開發和技術合作,開發先進的650V/1200V高性能IGBT芯片和溝槽FS-IGBT芯片,建立相應的產品 設計、工藝制造能力。

目前,溝槽FS-IGBT 1200V 40A產品通過工業級考核,實現量產;FS-IGBT 650V器 件工藝平臺固化,技術參數可達到國際先進水平,已送樣給客戶進行評估。

該技術已達國內先進水平,研發 成功后將廣泛應用于消費類白電、工控類變頻器、伺服、機器人、光伏逆變、風力發電等。

資料來源:wind,公司官網,安信證券研究中心 23% 19% 7% 5% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 8% 華為 陽光電源 SMA Power Electronics 古瑞瓦特 錦浪 Fimer 上能電氣 固德威 TMEIC 行業深度分析/半導體 17 4.投資建議 4.1.斯達半導 斯達半導成立于2005年,總部位于浙江省嘉興市。

公司主營業務是以IGBT為主的功率半 導體芯片和模塊的設計研發和生產,并以IGBT模塊形式對外實現銷售。

IGBT模塊的核心是 IGBT芯片和快恢復二極管芯片,公司自主研發設計的IGBT芯片和快恢復二極管芯片是公司 的核心競爭力之一。

據IHSMarkit2018年報告數據顯示,在2017年度IGBT模塊供應商全 球市場份額排名中,斯達股份排名第10位,在中國企業中排名第1位,成為世界排名前十 中唯一一家中國企業。

公司積極布局光伏IGBT相關業務,據公司2021年9月13日投資者 問答披露,公司使用自主IGBT芯片的模塊和分立器件已在國內主流光伏逆變器廠家大批量 裝機應用,預計接下來公司市場份額會持續增加。

公司未來將把握新能源發電的新風口,繼 續在新能源發電IGBT領域進行探索,為公司注入新的盈利增長點。

圖17:2016-2020年斯達半導營收情況 圖18:2016-2020年斯達半導營收情況 資料來源:wind,安信證券研究中心 資料來源:wind,安信證券研究中心 4.2.時代電氣 株洲中車時代電氣股份有限公司是中國中車旗下股份制企業,其前身及母公司——中車株洲 電力機車研究所有限公司創立于1959年。

中車時代電氣2006年在香港聯合交易所成功 上市,主要從事軌道交通裝備產品的研發、設計、制造、銷售并提供相關服務,具有“器件 +系統+整機”的產業結構。

產品主要包括以軌道交通牽引變流系統為主的軌道交通電氣裝備、 軌道工程機械、通信信號系統等。

同時,公司還布局軌道交通以外的產業,在功率半導體器 件、工業變流產品、新能源汽車電驅系統、傳感器件、海工裝備、光伏發電等領域加強布局。

圖19:2017-2020年時代電氣營收情況 圖20:2017-2020年時代電氣歸母凈利潤情況 資料來源:wind,安信證券研究中心 資料來源:wind,安信證券研究中心 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 2 4 6 8 10 12 20162017201820192020 營業總收入(億元)同比(%) 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 20162017201820192020 歸屬母公司股東的凈利潤(億元) 同比(%) -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 144 146 148 150 152 154 156 158 160 162 164 2017201820192020 營業總收入(億元)同比(%) -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 23.5 24 24.5 25 25.5 26 26.5 27 2017201820192020 歸屬母公司股東的凈利潤(億元) 同比(%) 行業深度分析/半導體 18 4.3.新潔能 公司為國內領先的半導體功率器件設計企業,主要產品包括MOSFET和IGBT等半導體芯 片和功率器件,廣泛應用于消費電子、汽車電子、工業電子、新能源汽車/充電樁、智能裝備 制造、物聯網、5G、光伏新能源等領域。

公司擁有約1500款細分型號產品,覆蓋12V-1700V 電壓范圍、0.1A-450A電流范圍,系列齊全、技術先進,能夠滿足不同應用領域、不同客戶 的差異化需求,公司2021半年報披露,目前公司產品已進入比亞迪、寧德時代、大疆創新、 中興通訊、富士康、TTI、陽光電源、德業股份、拓邦股份、長城汽車、華寶能源等下游知 名客戶供應鏈。

根據公司2021年半年報,截至2021年6月末,公司擁有135項專利,其 中發明專利36項,在溝槽型功率MOSFET、超結功率MOSFET、屏蔽柵功率MOSFET以 及IGBT等產品的設計研發方面掌握多項核心技術,是國內最早量產基于12英寸芯片工藝 平臺的溝槽型MOSFET、屏蔽柵MOSFET產品的企業,同時公司積極開發多款模塊產品 及功率IC產品以完善產品結構,并布局SiC/GaN寬禁帶半導體功率器件產品,不斷提升核 心競爭力、鞏固市場地位。

圖21:2016-2020年新潔能營收情況 圖22:2016-2020年新潔能歸母凈利潤情況 資料來源:wind,安信證券研究中心 資料來源:wind,安信證券研究中心 4.4.士蘭微 士蘭微成立于1997年,總部位于浙江杭州。

公司從Fabless(純芯片設計)發展成為國內 為數不多的IDM模式(設計與制造一體化)。

主要產品包括集成電路、半導體分立式器件、 LED(發光二極管)產品等三大類。

公司被國家發展和改革委員會、工業和信息化部等國家 部委認定為“國家規劃布局內重點軟件和集成電路設計企業”,陸續承擔了國家科技重大專項 “01專項”和“02專項”多個科研專項課題。

公司的分立器件和大功率模塊已開始加快進入新 能源汽車、光伏等市場,預期公司的分立器件產品未來幾年將繼續快速成長。

圖23:2016-2020年士蘭微營收情況 圖24:2016-2020年士蘭微歸母凈利潤情況 資料來源:wind,安信證券研究中心 資料來源:wind,安信證券研究中心 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 0 2 4 6 8 10 12 20162017201820192020 營業總收入(億元)同比(%) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 20162017201820192020 歸屬母公司股東的凈利潤(億元) 同比(%) 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20162017201820192020 營業總收入(億元)同比(%) -200.00% -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 20162017201820192020 歸屬母公司股東的凈利潤(億元) 同比(%) 行業深度分析/半導體 19 4.5.華潤微 公司是中國領先的擁有芯片設計、晶圓制造、封裝測試等全產業鏈一體化經營能力的半導體 企業,產品聚焦于功率半導體、智能傳感器與智能控制領域,為客戶提供豐富的半導體產品 與系統解決方案。

公司產品設計自主、制造全程可控,在分立器件及集成電路領域均已具備 較強的產品技術與制造工藝能力,形成了先進的特色工藝和系列化的產品線。

公司是華潤集 團半導體投資運營平臺,始終以振興民族半導體產業為己任,曾先后整合了華科電子、中國 華晶、上華科技等中國半導體先驅。

公司及下屬相關經營主體曾建成并運營中國第一條4英 寸晶圓生產線、第一條6英寸晶圓生產線,承擔了多項國家重點專項工程。

經過多年發展及 一系列整合,公司已成為中國本土具有重要影響力的綜合性半導體企業,自2004年起連續 被工信部評為中國電子信息百強企業。

公司已獲得包括國家技術發明二等獎、“九五”國家 重點科技攻關優秀科技成果獎、教育部技術發明一等獎、教育部技術發明二等獎、省級科技 進步一等獎及國家級及省部級研發項目在內的多項重要獎項。

圖25:2016-2020年華潤微營收情況 圖26:2016-2020年華潤微歸母凈利潤情況 資料來源:wind,安信證券研究中心 資料來源:wind,安信證券研究中心 4.6.宏微科技 宏微科技成立于2006年,總部位于江蘇省常州市。

公司主要從事以IGBT、FRED為主的功 率半導體芯片、單管、模塊和電源模組的設計、研發、生產和銷售。

公司依靠自身技術、工 藝、人才、管理等優勢的長期積累,成功實現了IGBT、FRED等功率半導體器件(涵蓋芯片、 單管、模塊及電源模組)的全產品鏈布局。

經過十余年的發展,公司現已形成了較強的具有自 主知識產權的IGBT、FRED芯片設計能力,并積累了大量的規?;a和質量控制管理經 驗,產品質量和服務水平贏得了客戶的廣泛認可。

公司積極組織或參與國家IGBT相關標準 的制定,以及承擔國家和省部級科技重大項目等。

宏微科技戰略上積極布局、推動光伏產業 的發展。

公司現已成為華為技術光伏逆變器的供應商之一,據公司招股書披露,2020年2 月,公司與華為技術簽訂了《關于光伏IGBT產品的合作協議》,合同期限至2025年12月 31日。

經過較長時間的技術開發與多維度可靠性驗證,公司相關產品質量技術指標達到客戶 要求。

-15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20162017201820192020 營業總收入(億元)同比(%) -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 600.00% -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 20162017201820192020 歸屬母公司股東的凈利潤(億元)同比(%) 行業深度分析/半導體 20 圖27:2016-2020年宏微科技營收情況 圖28:2016-2020年宏微科技歸母凈利潤情況 資料來源:wind,安信證券研究中心 資料來源:wind,安信證券研究中心 4.7.揚杰科技 揚杰科技成立于2006年,總部位于揚州市,是國內少數集半導體分立器件芯片設計制造、 器件封裝測試、終端銷售與服務等產業鏈垂直一體化(IDM)的杰出廠商。

工廠總面積120,000 平方米,現有員工3200余人,辦事處遍布全球。

公司業務范圍為新型電子元器件及其它電 子元器件的制造、加工,銷售本公司自產產品;分布式光伏發電;光伏發電項目的建設及其 相關工程咨詢服務;光伏電力項目的開發以及光伏產業項目的開發;光伏太陽能組件、太陽 能應用工程零部件的銷售;太陽能應用系統集成開發等。

公司積極布局光伏相關業務,根據 公司2020年11月發布的《創業板向特定對象發行股票募集說明書》披露,公司研發的光伏 二極管獲得中國國際專利與名牌博覽會金獎稱號、多元胞MOS-D結構集成的二極管獲得國 家發明展覽會銀獎稱號、ABS超薄貼片式高頻橋式整流器獲得國家重點新產品稱號。

圖29:2016-2020年揚杰科技營收情況 圖30:2016-2020年揚杰科技歸母凈利潤情況 資料來源:wind,安信證券研究中心 資料來源:wind,安信證券研究中心 5.風險提示 (1)光伏裝機量不及預期風險。

光伏發電為IGBT功率器件帶來巨大的增量市場,若光伏 裝機量不及預期,IGBT的發展會隨之受到影響。

(2)光伏逆變器銷量不及預期。

國產光伏逆變器目前占據國際市場主要份額,若未來國際 大廠發力該領域,勢必帶來更大的市場競爭,若銷量不及預期,會對上游光伏IGBT需求量 產生不利影響。

(3)產品研發不及預期。

光伏IGBT對功率器件要求更為嚴苛,若國內廠商在產品研發上不 及預期,無法跟上使用要求,對公司經營會產生不利影響。

-10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0 50 100 150 200 250 300 350 20162017201820192020 營業總收入(百萬元)同比(%) -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 0 5 10 15 20 25 30 20162017201820192020 歸屬母公司股東的凈利潤(百萬元)同比(%) 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 0 5 10 15 20 25 30 20162017201820192020 營業總收入(億元)同比(%) -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 20162017201820192020 歸屬母公司股東的凈利潤(億元)同比(%) 行業深度分析/半導體 21 行業評級體系 收益評級: 領先大市—未來6個月的投資收益率領先滬深300指數10%以上; 同步大市—未來6個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-10%至10%; 落后大市—未來6個月的投資收益率落后滬深300指數10%以上; 風險評級: A —正常風險,未來6個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數波動; B —較高風險,未來6個月投資收益率的波動大于滬深300指數波動; 分析師聲明 本報告署名分析師聲明,本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格,勤勉 盡責、誠實守信。

本人對本報告的內容和觀點負責,保證信息來源合法合規、研究方法 專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據,特此聲明。

本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)經中國證券監督管理委員會核準,取得 證券投資咨詢業務許可。

本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投 資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。

發布證券研究報告,是證券投資 咨詢業務的一種基本形式,本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相 關影響因素進行分析,形成證券估值、投資評級等投資分析意見,制作證券研究報告, 并向本公司的客戶發布。

行業深度分析/半導體 22 免責聲明 。

本公司不會因 為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。

本報告基于已公開的資料或信息撰寫,但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確 性。

本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷,本 報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。

在不同時期,本公 司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。

本公司不保證本報告 所含信息及資料保持在最新狀態,本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料,但 不保證及時公開發布。

同時,本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出 修改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。

任何有關本報告的摘要或節選都不代表 本報告正式完整的觀點,一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準,如有需要, 客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。

在法律許可的情況下,本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證 券或期權并進行證券或期權交易,也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務 顧問或者金融產品等相關服務,提請客戶充分注意。

客戶不應將本報告為作出其投資決 策的惟一參考因素,亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。

在任何情 況下,本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議,無論是否已經明 示或暗示,本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。

在任何情況下,本 公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本報告版權僅為本公司所有,未經事先書面許可,任何機構和個人不得以任何形式翻版、 復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。

如征得本公司同意進行引用、刊發的,需 在允許的范圍內使用,并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”,且不得對本 報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。

本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設,并采用適當的估值方法和模型得出 的,由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值結果和分析結論也存在局限 性,請謹慎使用。

安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。

安信證券研究中心 深圳市 地 址:深圳市福田區深南大道2008號中國鳳凰大廈1棟7層 郵 編:518026 上海市 地 址:上海市虹口區東大名路638號國投大廈3層 郵 編:200080 北京市 地 址:北京市西城區阜成門北大街2號樓國投金融大廈15層 郵 編:100034

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