有色金屬行業研報：浙商證券-有色金屬行業深度報告：磁性材料~未來電氣化大時代的核心材料-211124

1/2 專題 有色金屬行業 報告日期：2021年11月24日 磁性材料-未來電氣化大時代的核心材料 ──行業深度報告 行業公司研究 ｜ 有色金屬行業 ｜ ：分析師 馬金龍 執業證書號：S1230520120003 分析師 劉 崗 執業證書號：S1250517100001 ：majinlong @stocke.com.cn；liugang@stocke.com.cn n 行業評級 有色金屬看好 相關報告 1《行業點評：《電機能效提升計劃》將 大力拉動硅鋼及輕稀土的需求》 2021.11.22 2《【浙商金屬新材料】周報：基本金屬 已筑底，新能源金屬繼續》2021.11.21 3《【浙商金屬新材料】周報：宏觀轉 向，底部已出》2021.11.14 4《【浙商金屬新材料】周報：基本面或 將逐步企穩》2021.11.07 5《【浙商金屬新材料】周報：煤價下降 對下游已出現正貢獻》2021.10.31 報告撰寫人：馬金龍，劉崗 聯系人：劉崗 投資要點 磁性材料種類豐富，抗溫性、穩定性、抗退磁性是衡量磁材性能重要指標 磁性材料根據材質、功能差異具備多種劃分標準，目前最常劃分為永磁 材料、軟磁材料和功能性磁材。

1）穩定性；2）抗退磁性；3）抗溫性是 衡量磁性材料性能的主要指標。

永磁材料：電機行業的核心材料，金屬永磁特定領域應用，鐵氧體永磁 低價節能，釹鐵硼永磁向高性能發展 永磁材料又稱硬磁材料，相對軟磁具有更高穩定性、抗退磁性和抗溫 性，主要用于制作小型磁性元件。

1）金屬永磁發展較早，包括鋁鎳鈷系永磁合金、鐵鉻鈷系永磁合金、以 及鉑鈷合金，在新興磁材出現后，產量逐漸減少。

2）鐵氧體永磁包括燒結鐵氧體和粘結鐵氧體，具備節能和價格優勢，是 微特電機重要的部件材料，橫店東磁是最大永磁鐵氧體企業； 3）稀土永磁目前綜合性能最優，被稱為“磁王”，未來是節能高效電機 不可或缺的核心材料； 軟磁材料：電力電子、信息電子行業的基礎材料，金屬軟磁粉芯性能凸 顯，軟磁鐵氧體需求強勁，非晶納米晶磁材前景廣闊 軟磁材料又稱柔性磁材，具有易退磁、磁導率高、矯頑力低特點，主要 用于電動機、逆變器、變壓器、發電機等領域，包括金屬軟磁、鐵氧體 軟磁、非晶、納米晶軟磁合金四大類。

1）金屬軟磁分為合金和軟磁合金粉芯。

合金產品系列豐富，軟磁合金以 硅鋼為主，代表企業有首鋼股份、寶鋼股份等；金屬軟磁磁粉芯由金屬 軟磁合金粉末加工而成，是光伏逆變器、電源、充電樁、變壓器等產品 重要的電感元件，代表企業有鉑科新材、東睦股份、天通股份等； 2）軟磁鐵氧體是以錳鋅系，鎳鋅系為主，是通訊行業電子元件的核心材 料，國內產能近30萬噸，企業規模普遍較小，僅有橫店東磁和天通股份 達3萬噸產能，中高端系列日韓廠商占有的份額更大； 3）非晶軟磁材又稱“金屬玻璃”，有鐵基、鐵鎳基、鈷基、納米(超微 晶)軟磁合金四種產品，產品規格向超薄化、超寬化發展，可用作逆變 器、電流互感器、共模電感等，代表企業有安泰科技、云路股份等。

風險提示：下游需求不及預期；國內磁材政策波動風險；國內稀土配額 指標大幅增加風險；海外磁材供給大幅增加風險 證券研究報告 行業深度報告 2/3 正文目錄 1.磁性材料-未來電氣化大時代的核心材料...................................................................................7 2.永磁材料-電機行業的核心材料.................................................................................................8 2.1.金屬永磁-儀表儀器領域的重要材料...........................................................................................................................9 2.2.鐵氧體永磁——微特電機的核心部件.......................................................................................................................10 2.2.1.永磁鐵氧體...........................................................................................................................................................................10 2.2.1.代表企業介紹.......................................................................................................................................................................13 2.3.稀土永磁材料-高等級能效電機不可或缺的材料......................................................................................................15 2.3.1.稀土永磁...............................................................................................................................................................................15 2.3.1.代表企業介紹.......................................................................................................................................................................19 3.軟磁材料-電力電子、信息電子行業的基礎材料......................................................................23 3.1.金屬軟磁材料——光伏逆變器功率電感器的最佳選擇...........................................................................................25 3.1.1.硅鋼.......................................................................................................................................................................................26 3.1.2.金屬軟磁粉芯.......................................................................................................................................................................28 3.1.3.代表企業介紹.......................................................................................................................................................................31 3.2.軟磁鐵氧體材料-通訊行業電子元件的核心材料......................................................................................................34 3.2.1.軟磁鐵氧體...........................................................................................................................................................................34 3.2.2.代表企業介紹.......................................................................................................................................................................41 3.3.非晶、納米晶軟磁合金材料——高頻電力電子領域的最佳選擇...........................................................................43 3.3.1.非晶體軟磁材料...................................................................................................................................................................43 3.3.2.納米晶軟磁材料...................................................................................................................................................................44 3.3.3.代表性企業...........................................................................................................................................................................46 4.功能磁性材料.........................................................................................................................48 5.風險提示.................................................................................................................................50 圖表目錄 圖1：永磁材料按功能分類.........................................................................................................................................................7 圖2：永磁材料分類.....................................................................................................................................................................8 圖3：燒結永磁鐵氧體工藝流程...............................................................................................................................................10 圖4：中國永磁鐵氧體磁材產量...............................................................................................................................................11 圖5：中國鐵氧體永磁材料生產企業產能分布.......................................................................................................................11 圖6：鐵氧體永磁材料需求結構...............................................................................................................................................12 圖7：鐵氧體磁瓦在汽車電機中的應用...................................................................................................................................12 行業深度報告 3/4 圖8：2016-2021全球汽車產量及預測.....................................................................................................................................13 圖9：2016-2021全球微特電機需求及預測.............................................................................................................................13 圖10：變頻空調產銷情況.........................................................................................................................................................13 圖11：變頻冰箱、變頻洗衣機滲透率.....................................................................................................................................13 圖12：橫店東磁磁性材料盈利情況.........................................................................................................................................13 圖13：橫店東磁永磁鐵氧體產能持續提升.............................................................................................................................13 圖14：龍磁科技.........................................................................................................................................................................14 圖15：龍磁科技永磁鐵氧體盈利情況.....................................................................................................................................14 圖16：中鋼天源永磁鐵氧體產品.............................................................................................................................................15 圖17：中鋼天源研發投入.........................................................................................................................................................15 圖18：稀土永磁材料分類.........................................................................................................................................................15 圖19：全球稀土永磁材料產銷量.............................................................................................................................................16 圖20：世界稀土儲量結構.........................................................................................................................................................17 圖21：中國稀土永磁材料產銷情況.........................................................................................................................................17 圖22：2019年全球釹鐵硼永磁材料結構................................................................................................................................17 圖23：2019年中國釹鐵硼永磁材料結構................................................................................................................................17 圖24：全球高性能釹鐵硼永磁材料產量.................................................................................................................................18 圖25：高性能釹鐵硼需求結構.................................................................................................................................................18 圖26：新增風電裝機釹鐵硼需求量.........................................................................................................................................18 圖27：新能源汽車市場對高性能釹鐵硼需求.........................................................................................................................18 圖28：2021H1主要公司盈利情況...........................................................................................................................................19 圖29：金力永磁釹鐵硼產能情況.............................................................................................................................................20 圖30：金力永磁釹鐵硼產銷情況.............................................................................................................................................20 圖31：金力永磁釹鐵硼盈利.....................................................................................................................................................20 圖32：金力永磁研發投入.........................................................................................................................................................20 圖33：中科三環燒結釹鐵硼、粘結釹鐵硼.............................................................................................................................21 圖34：中科三環磁材盈利情況.................................................................................................................................................21 圖35：中科三環研發投入情況.................................................................................................................................................21 圖36：英洛華釹鐵硼產銷情況.................................................................................................................................................22 圖37：英洛華釹鐵硼盈利情況.................................................................................................................................................22 圖38：大地熊燒結釹鐵硼成品產銷情況.................................................................................................................................22 圖39：大地熊燒結釹鐵硼盈利情況.........................................................................................................................................22 圖40：大地熊研發投入情況.....................................................................................................................................................23 圖41：軟磁材料發展歷程.........................................................................................................................................................23 圖42：功率電感.........................................................................................................................................................................25 圖43：金屬軟磁分類.................................................................................................................................................................25 圖44：無取向硅鋼在新能源汽車應用.....................................................................................................................................26 圖45：取向硅鋼在變壓器應用.................................................................................................................................................26 圖46：無取向硅鋼產能情況.....................................................................................................................................................27 圖47：取向硅鋼產能情況.........................................................................................................................................................27 圖48：2020年我國無取向硅鋼企業產能占比........................................................................................................................28 圖49：2020年無取向硅鋼需求占比........................................................................................................................................28 圖50：傳統磁粉芯材料的典型性能及與軟磁鐵氧體的比較.................................................................................................28 圖51：合金軟磁粉芯應用領域.................................................................................................................................................29 行業深度報告 4/5 圖52：光伏逆變器.....................................................................................................................................................................29 圖53：中國光伏發電裝機量.....................................................................................................................................................30 圖54：中國變頻空調產銷量.....................................................................................................................................................30 圖55：中國新能源汽車產量.....................................................................................................................................................30 圖56：金屬軟磁粉芯產量.........................................................................................................................................................30 圖57：首鋼股份硅鋼產量.........................................................................................................................................................32 圖58：首鋼股份研發投入.........................................................................................................................................................32 圖59：鉑科新材金屬軟磁粉芯業務.........................................................................................................................................32 圖60：鉑科新材合金軟磁粉芯產銷情況.................................................................................................................................33 圖61：鉑科新材研發支出情況.................................................................................................................................................33 圖62：鉑科新材盈利狀況.........................................................................................................................................................33 圖63：東睦股份軟磁粉盈利狀況.............................................................................................................................................34 圖64：東睦股份金屬軟磁粉芯產銷情況.................................................................................................................................34 圖65：鐵氧體軟磁材料產品結構.............................................................................................................................................34 圖66：鐵氧體軟磁材料下游應用.............................................................................................................................................34 圖67：軟磁鐵氧體主要需求市場細分.....................................................................................................................................35 圖68：鐵氧體軟磁產量情況.....................................................................................................................................................36 圖69：鐵氧體軟磁主要企業產能情況（2019） .....................................................................................................................37 圖70：電感器應用-手機線圈....................................................................................................................................................38 圖71：電感器應用-汽車卷線....................................................................................................................................................38 圖72：電感器應用-電視機卷線................................................................................................................................................38 圖73：電感器應用-游戲機卷線................................................................................................................................................38 圖74：全球電感市場規模.........................................................................................................................................................39 圖75：中國電感市場規模.........................................................................................................................................................39 圖76：無線充電模組.................................................................................................................................................................40 圖77：無線充電模組生產流程.................................................................................................................................................40 圖78：全球無線充電市場規模.................................................................................................................................................40 圖79：我國無線充電市場規模.................................................................................................................................................40 圖80：無線充電市場應用場景.................................................................................................................................................40 圖81：無線充電市場應用占比情況.........................................................................................................................................40 圖82：無線充電技術在手機市場滲透率.................................................................................................................................41 圖83：國內5G手機出貨量及滲透率......................................................................................................................................41 圖84：橫店東磁鐵氧體軟磁產能.............................................................................................................................................41 圖85：橫店東磁研發投入情況.................................................................................................................................................41 圖86：天通股份研發投入.........................................................................................................................................................42 圖87：天通股份磁性材料盈利情況.........................................................................................................................................42 圖88：非晶合金Metglas2605SA1與硅鋼D23_50性能比較.................................................................................................43 圖89：硅鋼/非晶定子電機鐵芯損耗隨頻率的變化規律........................................................................................................43 圖90：2015-2019年中國非晶帶材市場狀況...........................................................................................................................44 圖91：非晶納米晶磁材應用領域.............................................................................................................................................44 圖92：我國新能源汽車產量情況.............................................................................................................................................45 圖93：我國光伏裝機量情況.....................................................................................................................................................45 圖94：2015-2019年全球納米晶市場狀況...............................................................................................................................45 圖95：2015-2019年中國納米晶市場狀況...............................................................................................................................45 行業深度報告 5/6 圖96：安泰科技研發投入情況.................................................................................................................................................47 圖97：安泰科技納米晶帶材.....................................................................................................................................................47 圖98：云路股份產品及工藝流程.............................................................................................................................................47 圖99：云路股份主營業務收入貢獻.........................................................................................................................................47 圖100：云路股份主營業務毛利貢獻.......................................................................................................................................47 圖101：云路股份超薄超寬納米晶磁材...................................................................................................................................48 圖102：超磁致伸縮材料...........................................................................................................................................................48 圖103：超磁致伸縮材料...........................................................................................................................................................48 圖104：磁記錄材料...................................................................................................................................................................49 圖105：磁記錄材料...................................................................................................................................................................49 圖106：磁電阻材料...................................................................................................................................................................49 圖107：磁電阻材料...................................................................................................................................................................49 圖108：磁泡材料.......................................................................................................................................................................49 圖109：磁泡材料.......................................................................................................................................................................49 圖110：磁光材料.......................................................................................................................................................................50 圖111：磁光材料.......................................................................................................................................................................50 圖112：磁性薄膜材料...............................................................................................................................................................50 圖113：磁性薄膜材料...............................................................................................................................................................50 表1：磁材材料主要性能參數.....................................................................................................................................................7 表2：永磁材料與軟磁材料性能對比.........................................................................................................................................8 表3：永磁材料性能對比.............................................................................................................................................................9 表4：鋁鎳鈷系永磁合金.............................................................................................................................................................9 表5：金屬永磁材料用途...........................................................................................................................................................10 表6：不同工藝永磁鐵氧體及用途...........................................................................................................................................10 表7：鐵氧體永磁與其他永磁體對比.......................................................................................................................................11 表8：永磁鐵氧體主要生產企業...............................................................................................................................................12 表9：釹鐵硼永磁材料分類.......................................................................................................................................................16 表10：稀土永磁材料性能.........................................................................................................................................................16 表11：燒結釹鐵硼磁材產品系列表.........................................................................................................................................18 表12：國內主要公司生產情況.................................................................................................................................................19 表13：軟磁材料性能比較.........................................................................................................................................................24 表14：電工鋼分類.....................................................................................................................................................................26 表15：2020年國內無取向電工鋼產量情況............................................................................................................................27 表16：金屬軟磁材料性能及用途.............................................................................................................................................28 表17：金屬軟磁粉芯主要生產企業.........................................................................................................................................31 表18：行業內主要公司綜合毛利率情況.................................................................................................................................31 表19：主要軟磁鐵氧體材料.....................................................................................................................................................34 表20：主要公司推出的高溫高飽和磁通密度軟磁鐵氧體材料.............................................................................................36 表21：部分軟磁鐵氧體企業介紹.............................................................................................................................................37 表22：無線充電四大技術.........................................................................................................................................................39 表23：非晶體軟磁材料.............................................................................................................................................................43 表24：納米晶軟磁與其他磁材性能對比.................................................................................................................................44 表25：部分非晶、納米晶合金磁材企業.................................................................................................................................46 行業深度報告 6/7 行業深度報告 7/8 1.磁性材料-未來電氣化大時代的核心材料 磁性材料是指由過渡元素鐵、鈷、鎳及其合金等組成的能夠直接或間接產生磁性的 物質。

磁材具有不同劃分標準：按材質和結構劃分，磁性材料包括金屬及合金磁性材料和 鐵氧體磁性材料兩大類，其中鐵氧體磁性材料又分為多晶結構和單晶結構材料。

但我們 常用的分類是按照功能來劃分，主要包括永磁材料、軟磁材料和功能性磁材。

其中永磁 材料和軟磁材料既包括金屬類，又包括鐵氧體類，功能磁性材料主要有磁致伸縮材料、 磁記錄材料、磁電阻材料、磁泡材料、磁光材料，旋磁材料以及磁性薄膜材料等。

圖1：永磁材料按功能分類 資料來源：找磁材，浙商證券研究所整理 磁材性能主要有三大系列衡量指標：（1）穩定性，主要參數是剩余磁化強度、最大 磁能積，值越高表示磁場強度越高，磁體越能保持自身磁性能；（2）抗退磁性，主要參 數是內稟矯頑力，值越大表示抗退磁能力越強，使用效率越高；（3）抗溫性，主要參數 是內稟矯頑力、最高使用溫度和居里溫度，值越高表示抗溫性能越好，磁材性能越穩定。

表1：磁材材料主要性能參數 衡量指標具體參數單位含義指標解讀 穩定性 剩余磁化強度 （Br） 國際單位制：T 高斯單位制：kGs 磁體經磁化至飽和后，撤去外磁場仍能在原外 磁方向保持一定磁化強度 值越高，磁場強度越高，穩 定性越強最大磁能積 （BH）max 國際單位制：kJ/m3 高斯單位制：MGOe 1 kJ/m3=0.1256 MGOe 磁感應強度B與磁場強度H的乘積最大值，代 表磁鐵兩磁極空間所建立的磁能量密度。

行業深度報告 8/9 抗退磁性 矯頑力（Hc）國際單位制：kA/m 高斯單位制：kOe 1000kA/m=12.56kOe 磁性材料磁飽和后，使其磁化強度減到零所需 要的磁場強度 值越高，越能在外磁干擾時 保持永磁特性，即越難磁 化、難退磁，其中內稟矯頑 力越大也能反映抗溫性更好 內稟矯頑力 （Hcj） 使磁體的剩余磁化強度降為零所需施加的反向 磁場強度 抗溫性 居里溫度 （Tc） °C 磁性材料中自發磁化強度降到零時的溫度，是 鐵磁性或亞鐵磁性物質轉變成順磁性物質的臨 界點 居里溫度越高，磁材的工作 溫度也相對越高，溫度穩定 性更好 最高使用溫度 （Tm） °C 超過最高使用溫度后磁性能急劇下降，即使回 到常溫，消退磁性的仍無法恢復。

值越高，磁材抗溫性能越好 資料來源：找磁材，浙商證券研究所整理 在用途上，永磁材料可制作揚聲器、繼電器、電機等，用于計算機、汽車、儀器儀 表、家用電器等傳統行業以及風力發電、新能源汽車、節能電梯等新興行業；軟磁材料 可用于電感、電子變壓器、傳感器等領域。

2.永磁材料-電機行業的核心材料 永磁材料又稱硬磁材料，是指經外磁場磁化后，在反向磁場作用下仍能保持大部分 原磁化方向的磁性材料。

相對軟磁材料剩余磁感應強度Br高、矯頑力BHC強、磁能積 （BH）大，具備更高穩定性、抗退磁性和抗溫性。

表2：永磁材料與軟磁材料性能對比 類型永磁材料軟磁材料 特點經外加磁場后能長期保留強磁性經外加磁場后容易磁化和退磁 最大磁能積（BH）max高低 內稟矯頑力（Hcj） ≥10kA/m ≤1kA/m 剩余磁化強度（Br）高低 主要應用領域小型磁體元件電磁鐵芯、小型變壓器 資料來源：找磁材，浙商證券研究所整理 根據元素構成不同，永磁材料可分為金屬永磁、鐵氧體永磁和稀土永磁三大類。

圖2：永磁材料分類 資料來源：華經產業研究院，浙商證券研究所 1）金屬永磁由鐵和鐵族元素組成，相對氣壓永磁材料具有高的居里溫度，包括鋁 鎳鈷系永磁合金（AlNiCo）、鐵鉻鈷系永磁合金（FeCrCo）以及鉑鈷合金（PtCo），多用 于制造流量計、微特電機繼電器和磁電系儀表等儀表工業； 行業深度報告 9/10 2）鐵氧體永磁以氧化鍶或氧化鋇及三氧化二鐵為原料，通過陶瓷工藝制造，具有 較高磁能積和矯頑力，價格低于其他永磁材料，導電性好，包括燒結永磁鐵氧體、粘結 永磁鐵氧體，多用于微波元件、磁推軸承、揚聲器及電聲、通信、汽車上的電機等領域； 3）稀土永磁由稀土金屬元素RE和過渡族金屬元素組成，產品體積小、加工難度低， 但相對鐵氧體永磁、鋁鎳鈷系永磁合金價格更高，耐溫性較差，綜合性能最好，包括釤 鈷永磁材料、釹鐵硼永磁材料、鐵氮(Re-Fe-N系)和稀土鐵碳(Re-Fe-C系)永磁，主要用 于汽車工業、節能家電、消費電子、工業應用、風力發電等領域。

表3：永磁材料性能對比 性能鋁鎳鈷永磁永磁鐵氧體燒結釹鐵硼 剩磁/T 0.7-1.320.3-0.441.1-1.4 矯頑力/（Ka/m） 60200850 最大磁能積(ВН)mах 1.2-1.30.8-5.230-52 居里溫度Tc(℃) 890450310 最高使用溫度Tm (℃) 600300230 抗腐蝕能力強強易氧化 加工性能少量磨削、電火花加工特殊道具切片和少量磨加工加工性能好，難度較低，電鍍較容易 穩定性耐高溫、不易氧化非常好，本身是氧化物，很穩定 鐠釹金屬、硼鐵等的合金，極易被 氧化，需要做涂層保護 導電性能電阻率位于釹鐵硼和鐵氧體之 間電阻率高，導電性能弱 電阻率很小，導電性能比鐵氧體好 很多 價格中等低高 應用場合儀器、儀表類要求溫度穩定性 高的場合 微波元件、磁推軸承、揚聲器 及電聲、通信、汽車上的電機 風力發電、手機、計算機、變頻空 調、汽車、磁懸浮列車、機器人等 資料來源：《中國有色金屬》，《合金永磁材料》，找磁材，浙商證券研究所 2.1.金屬永磁-儀表儀器領域的重要材料 金屬永磁是以鐵和鐵族元素（如鎳、鈷等）為主要元素的永磁材料，其發展始于20 世紀初，按照合金元素構成可劃分為鋁鎳鈷系永磁合金（AlNiCo）、鐵鉻鈷系永磁合金 （FeCrCo）、以及鉑鈷合金（PtCo），主要用于儀表儀器領域，伴隨新興材料出現，產 量逐漸減少。

鋁鎳鈷系永磁合金（Alnico）是在Fe2AlNi合金基礎上，添加Co調整成分，并改進 工藝發展起來的磁穩定性較好的磁材，具有高剩磁和低溫度系數，磁性穩定。

按照制造 工藝可分為鑄造Alnico永磁體和燒結Alnico永磁體，多用于儀表工業中制造磁電系儀表、 流量計、微特電機、繼電器等。

表4：鋁鎳鈷系永磁合金 大類生產流程特點 鑄造Alnico永磁體配料-熔煉-澆鑄-熱處理-性能檢測-機械加工-檢驗-包裝可加工不同形狀和尺寸；磁性強 燒結Alnico永磁體配料-制粉-壓制-燒結-熱處理-性能檢測-機械加工-檢驗-包裝小尺寸產品為主；毛坯尺寸公差??；可加 工性好 資料來源：找磁材，浙商證券研究所整理 鐵鉻鈷系永磁合金（FeCrCo）是以鐵、鉻、鈷元素為主要成分，含有鉬和少量的鈦、 硅元素的磁材。

其加工性能好，磁性類似于鋁鎳鈷系永磁合金，并可通過塑性變形和熱 處理提高磁性能。

主要用于制造各種截面小、形狀復雜的小型磁體元件，可用于電話機、 轉速儀、微電機、微型繼電器、揚聲器等。

鉑鈷系合金永磁（PtCo）是在鉑基礎上添加鈷元素組成的鉑合金磁材。

其具有較高 的矯頑力和磁能積，磁穩定性好，耐腐蝕，加工性較好，可在酸、堿、鹽介質下工作， 行業深度報告 10/11 由于其價格昂貴，主要用于航空、航海、航天等其它永磁材料無法工作的惡劣、特殊環 境領域。

其中，Pt-50%Co(原子分數)(23.3%Co)合金是優良永磁材料。

表5：金屬永磁材料用途 大類特點用途 鋁鎳鈷系（AlNiCo） 剩磁高（最高可達1.35T）、矯頑力非常低（通常小于 160kA/m），退磁曲線非線性、易被磁化、易退磁，機械強度 低，硬度高、質脆，可加工性較差 儀器儀表、電機、電聲器件、磁力 機械等 鐵鉻鈷系永磁合金 （FeCrCo） 居里溫度較高（Tc=680℃左右），使用溫度可達400℃，可逆溫 度系數很小，高溫下磁性能穩定性好，可平面多極充磁，可變 性，易機械加工 電話機、轉速儀、微電機、微型繼 電器、揚聲器等 鉑鈷合金（PtCo）典型合金為PtCo23.3，磁性極強，磁穩定高，磁各向同性，耐化 學腐蝕性好 航天、航空儀表、計測儀、電子鐘 表、磁控管等 資料來源：找磁材，浙商證券研究所整理 新的永磁材料出現后，金屬永磁材料應用大量被替代，但是并未完全退出市場。

憑 借著其獨特的磁性能，仍占有一定的市場份額，但是產量規模已經完全無法跟鐵氧體永 磁和稀土永磁材料相抗衡。

2.2.鐵氧體永磁——微特電機的核心部件 2.2.1.永磁鐵氧體 永磁鐵氧體又稱為硬磁鐵氧體，以氧化鍶或氧化鋇及三氧化二鐵為原料，通過陶瓷 工藝（預燒、破碎、制粉、壓制成型、燒結和磨加工）制造而成，是一經磁化即能保持 恒定磁性的磁性材料。

按工藝分為燒結鐵氧體和粘結鐵氧體，相對其他永磁體節能環保、 價格低廉，主要用于電動機、聲裝設備等，國內產能占據世界首位，但企業規模普遍較 小，橫店東磁為最大生產企業。

鐵氧體永磁按工藝分為燒結鐵氧體和粘結鐵氧體。

1）燒結鐵氧體通過陶瓷工藝法 制造而成，質地堅硬易碎，價格較低，不易消磁、退磁，由干壓型和濕壓型兩種成型方 式。

主要用于汽車、家用電器、揚聲器、傳感器、電子硬件、智能家居等領域。

2）粘 結永磁鐵氧體由永磁鐵氧體磁粉與各種塑料復合而成，兼具磁性能和塑料性能，適合于 加工成條狀、卷狀、片狀及各種復雜形狀的磁體，有擠出成型、壓制成型和注塑成型三 種成型方式。

主要用于家用電器、打印機、傳感器、玩具等領域。

表6：不同工藝永磁鐵氧體及用途 工藝分類產品用途 燒結永磁鐵氧體 干壓成型干壓用燒結鐵氧體 料粉制造電機、電磁聯軸器、減速器以及制動器等設備的多極轉子等 濕壓成型濕壓各向異性鐵氧 體料粉 磁瓦、磁塊、磁環、電機定子、音響喇叭、微特電機、磁控管等 電動工具、家電、汽車領域 粘結永磁鐵氧體 擠出型擠出磁條冰箱門封磁條、冰箱貼和普通電機詞條等產品 注射型剛性塑磁車用微電機、傳感器、打印機和傳真機磁輥、家電微電機等 壓延成型柔性磁體玩具、教具、磁性門封、馬達等 資料來源：找磁材，浙商證券研究所整理 圖3：燒結永磁鐵氧體工藝流程 行業深度報告 11/12 資料來源：找磁材，浙商證券研究所 永磁鐵氧體磁材具備節能和價格優勢。

1）價格優勢。

永磁鐵氧體不含有貴金屬鎳、 鈷等，原材料來源豐富，工藝簡單，成本低廉，可代替高價格的鋁鎳鈷系永磁合金，價 格是鋁鎳鈷磁鋼的十分之一，釤鈷永磁體的百分之一，在微電機中應用廣泛，一臺直流 電機至少需要2片永磁鐵氧體瓦形磁鐵，多則達到幾十片。

2）節能優勢。

永磁鐵氧體可 提供穩定持久的磁通量，不需要消耗電能，是節約能源的重要手段之一。

在現代經濟中， 電機是消耗能源的主要載體之一，提高電機的效率是行之有效的節能措施。

永磁電機作 為典型的高效、節能低碳工業產品，廣泛用于各類工業傳動和轉動裝置。

表7：鐵氧體永磁與其他永磁體對比 永磁體種類最大磁能積居里溫度最高使用溫度抗氧化性和耐 腐蝕性 價格 (ВН)mах Tc(℃) Tm (℃) AINICo 1.2-1.3890600好中等 永磁鐵氧體0.8-5.2450300好便宜 SmCo515-24740250好貴 SmCo1722-32926550好貴 燒結釹鐵硼30-52310230差中等 粘結釹鐵硼3-13350160好中等 橡膠磁0.6-1.5 - 100好中等 資料來源：卡瑞奇，浙商證券研究所 我國是世界上最大的鐵氧體永磁生產國。

根據中國電子元件協會統計，2015年到 2019年期間，我國永磁鐵氧體的產量都保持在50萬噸以上，其中2018年產量達到了該 期間的峰值，產量為54.54萬噸，2019年稍有回落，但產值仍有52.81萬噸，產量居世界 第一，預計未來幾年永磁鐵氧體產業仍將保持穩定發展態勢。

國內鐵氧體永磁材料企業普遍較小。

截止2019年，我國鐵氧體永磁材料生產企業有 340余家，其中年生產能力在1000噸以下的企業占45%左右，1000-3000噸的企業占25% 左右，3000-5000噸企業約占21%，10000噸以上的企業僅有幾家，約占9%，行業集中 度較低，企業規模普遍較小。

目前我國永磁鐵氧體的主要生產企業有龍磁科技、領益智 造、橫店東磁等。

圖4：中國永磁鐵氧體磁材產量 圖5：中國鐵氧體永磁材料生產企業產能分布 行業深度報告 12/13 資料來源：中國電子元件協會，浙商證券研究所 資料來源：中國電子元件協會，浙商證券研究所 橫店東磁為國內鐵氧體永磁材料最大企業。

國內永磁鐵氧體上市公司包括橫店東磁、 中鋼天源、龍磁科技等、北礦科技、領益智造（江粉磁材）等。

截至目前，橫店東磁擁 有16萬噸永磁鐵氧體生產能力，龍磁科技3萬噸，中鋼天源1.5萬噸，橫店東磁永磁鐵 氧體龍頭地位突出。

表8：永磁鐵氧體主要生產企業 企業名稱業務介紹 橫店東磁主要從事磁性材料+器件產品生產、銷售，目前擁有16萬噸永磁鐵氧體生產能力。

中鋼天源從事永磁鐵氧體器件生產，擁有1.5萬噸永磁器件生產能力，是國內位居前列的永磁器 件生產企業。

龍磁科技從事永磁鐵氧體系列產品的研發、生產和銷售，主打產品為高性能永磁鐵氧體濕壓磁 瓦，年產永磁鐵氧體磁瓦3萬噸。

北礦科技國內最早從事鐵氧體磁性材料開發和生產的單位之一，“國家磁性材料工程技術研究中 心”主體單位。

領益智造成立于1975年,是國內大型鐵氧體磁性材料元件制造商之一。

主要產品包括鐵氧體永磁 元件、鐵氧體軟磁元件。

資料來源：公司公告，浙商證券研究所 電動機為鐵氧體主要下游需求領域。

根據2018年數據，我國鐵氧體永磁用在電動機 領域占總量的25%，居于下游領域首位，其次為聲波設備，占比20.04%，第三為電子消 費行業，占比17.20%。

濕壓磁瓦是永磁微特電機的核心部件，一般作為電機定子，主要應用于汽車、摩托 車、家電、電動工具及健身器材等各類電機，其中應用最廣泛的是汽車行業。

在雙碳行 業背景下，伴隨著能源結構轉變以及工業自動化、家庭自動化、汽車智能化的進程加快， 全球對微特電機形成了巨大的市場需求。

圖6：鐵氧體永磁材料需求結構 圖7：鐵氧體磁瓦在汽車電機中的應用 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：龍磁科技官網，浙商證券研究所 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 48 49 50 51 52 53 54 55 20152016201720182019 產量（萬噸）增速（%） 1000噸以下 45% 1000-3000 噸 25% 3000-5000 噸 21% 10000噸以上 9% 電動機 25% 聲裝設備 20% 消費電子 17% 發電機 15% 醫療器械 12% 其他 11% 行業深度報告 13/14 圖8：2016-2021全球汽車產量及預測 圖9：2016-2021全球微特電機需求及預測 資料來源：大比特產業研究室，浙商證券研究所 資料來源：大比特產業研究室，浙商證券研究所 變頻化趨勢推動微特電機需求。

家電是永磁鐵氧體磁瓦最重要的應用場景之一，占 市場需求的25%左右。

在工業自動化、家庭自動化及節能要求下，變頻家電產能增加。

隨著2020年7月空調新能效標準正式實施，空調產業結構加速升級，空調步入全變頻時 代，變頻冰箱和變頻洗衣機市場也增速顯著，滲透率穩步提升。

圖10：變頻空調產銷情況 圖11：變頻冰箱、變頻洗衣機滲透率 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：大比特產業研究室，浙商證券研究所 2.2.1.代表企業介紹 （1）橫店東磁 公司從事磁性材料+器件產品生產、銷售，目前擁有16萬噸永磁鐵氧體生產能力， 產品主要應用于家電、汽車、光伏新能源、消費電子、5G基站、大數據中心、充電樁、 人工智能、工業互聯網等領域。

具備16萬噸永磁鐵氧體產能，毛利率保持30%左右。

公司持續推進產能擴張，目 前擁有16萬噸永磁鐵氧體生產能力，連續立項的年產26000噸、65000噸高性能永磁鐵 氧體技改項目己通過政府審批，預計到2021年底生產能力將提升1萬噸，具備17萬噸 永磁鐵氧體產能。

2018-2020年，公司磁性材料毛利率近30%，營業收入持續提升。

圖12：橫店東磁磁性材料盈利情況 圖13：橫店東磁永磁鐵氧體產能持續提升 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 201620172018201920202021E 全球汽車銷量（萬臺）增速（%） 0 10 20 30 40 50 201620172018201920202021E 微特電機需求量（億臺） BLDC需求量(億臺） -20% 0% 20% 40% 60% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 20132014201520162017201820192020 產量（萬臺）銷量（萬臺） 產量增速（%）銷量增速（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2016201720182019 變頻冰箱滲透率（%）變頻洗衣機滲透率（%） 行業深度報告 14/15 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 （2）龍磁科技 公司是國內高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦生產企業，年產各類燒結永磁鐵氧體產品 30,000噸，在全球擁有6個生產基地和5個銷售中心，是國家級高新技術企業，擁有多 項國家專利和知識產權，產品性能優異，其生產的高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦是直流電 機的核心部件。

圖14：龍磁科技 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 產能有望持續擴張：公司目前擁有30000噸永磁鐵氧體產能，通過外延+內生結合發 展，對外募投項目、龍磁科技園項目等新項目投入，對內技術改造、精益管理持續提升 效率，成品率，推動產能持續擴張。

目前，公司在廬州年產15000噸永磁鐵氧體干壓異 性粉料項目、10000噸高性能濕壓磁瓦自動生產線現項目投資計劃中，計劃未來三年內， 公司永磁鐵氧體磁瓦產能將逐步達到6萬噸/年。

營收穩步提升，毛利率處于高位。

公司依據多年生產實踐和技術積累，核心技術已 涵蓋主要生產環節，工藝技術創新能力和裝備自動化水平不斷提升，順應市場，重點開 發了雙高性能永磁鐵氧體磁瓦、汽車電機用鐵氧體磁瓦等產品。

近年來公司營收永磁鐵 氧體營收呈增長態勢，毛利率處于較高水平。

圖15：龍磁科技永磁鐵氧體盈利情況 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 （3）中鋼天源 27% 28% 29% 30% 31% 32% 0 10 20 30 40 2017201820192020 營收（億元）毛利（億元） 毛利率（%） 0 5 10 15 20 201620172018201920202021H12021E 產能（萬噸） 30% 32% 34% 36% 38% 40% 42% 0 1 2 3 4 5 6 201520162017201820192020 營收（億元）毛利（億元）毛利率（%） 行業深度報告 15/16 公司從事永磁鐵氧體器件生產，擁有1.5萬噸永磁器件生產能力，是國內位居前列 的永磁器件生產企業。

產品廣泛應用于汽車相關電機制造、家用家電與電工工具類電機 制造等多個領域。

圖16：中鋼天源永磁鐵氧體產品 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 持續研發投入，推動創新成效持續提升。

公司注重科研項目建設和成果轉化，科研 投入持續發力，創新能力持續提升。

2020年獲批國家技術創新示范企業，國家級創新平 臺增至6個，創新平臺數量和質量不斷提升。

在技術上，永磁鐵氧體研發了BLDC高性 能電機用高場強多極磁環、汽車啟動電機用磁瓦等6項新產品，推動高性能鐵氧體研發 獲得新突破。

圖17：中鋼天源研發投入 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 2.3.稀土永磁材料-高等級能效電機不可或缺的材料 2.3.1.稀土永磁 稀土永磁材料由稀土金屬元素RE和過渡族金屬元素TM制備而成，包括釤鈷永磁 材料和釹鐵硼永磁、鐵氮永磁等，其中釹鐵硼永磁發展最快、應用最廣、綜合性能最優， 目前最為常用，產品逐漸朝著高性能釹鐵硼磁材發展，目前擁有產量4.7萬噸，在新能 源汽車、風電、變頻空調等節能環保行業發展拉動下，2025年全球高性能釹鐵硼產量有 望突破13萬噸。

圖18：稀土永磁材料分類 4.40% 4.60% 4.80% 5.00% 5.20% 5.40% 5.60% 5.80% 1.5 1.55 1.6 1.65 1.7 1.75 201820192020 研發支出（億元）研發支出總額占營收比例（%） 行業深度報告 16/17 資料來源：找磁材，浙商證券研究所 永磁材料發展歷程：（1）釤鈷永磁材料由粉末冶金法研制而成，包括第一代稀土永 磁材料SmCo5和第二代稀土永磁材料Sm2Co17，耐高溫，不易氧化，但高價值鈷元素 占比約為釹鐵硼永磁體中高價值鐠釹元素的1.7倍，原材料成本較高，工業化生產規模 難以擴大，在下游行業中的應用相對局限，主要應用于航空航天、國防等行業領域。

（2）第三代稀土永磁材料——釹鐵硼永磁材料是稀土永磁材料的代表。

釹鐵硼永 磁由釹鐵硼化合物Nd2Fe14B為基礎，通過熔煉、制粉、成型取向、機械加工等工序制 成，相對于前兩代稀土永磁材料工作溫度較低，但具有更高的磁能積、內稟矯頑力和剩 磁強度等，綜合性能最好，廣泛應用于消費電子、新能源汽車、風力發電機、工業電機 等領域。

按照制備工藝的不同可分為燒結釹鐵硼、粘結釹鐵硼、熱壓釹鐵硼等。

表9：釹鐵硼永磁材料分類 類別優勢制備工藝應用方向 燒結釹鐵硼高磁能積、高矯頑力、高性價比 采用粉末冶金工藝，熔煉后合制成粉末 并在磁場中壓制成壓坯，壓坯在惰性氣 體或真空中燒結成型 汽車工業、工業電機、消費 類電子、清潔能源、航空清 潔能源、航空航天等領域 粘結釹鐵硼工藝簡單、造價低、體積小、工 作溫度高、磁場穩定均勻 可塑性物質粘結劑與釹鐵硼永磁粉末混 合制成磁性可塑性粒料，再通過各種可 塑性材料的成型工藝而制成 辦公室自動化設備、電裝機 械、視聽設備、儀器儀表和 小型馬達等領域 熱壓釹鐵硼致密度高、取向度高、耐蝕性 好、矯頑力高、近終成型通過熱擠壓、熱變形工藝制成主要用于汽車EPS電機領域 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 （3）目前，以稀土鐵氮(Re-Fe-N系)和稀土鐵碳(Re-Fe-C系)為代表的第四代稀土永 磁材料正在研發階段，預計未來有望走向大規模產業化應用。

表10：稀土永磁材料性能 永磁材料種類最大磁能積內稟矯頑力磁感矯頑力剩磁最高使用溫度居里溫度 (ВН)mах Hcj(kOe) Hcb(kOe) Br(kGs) Tm (℃) Tc(℃) SmCo5（第一代稀土永磁） 15—2415—308-108.5-10.5250740 Sm2Co17（第二代稀土永磁） 22—326.9—219-10.610-11.4550926 燒結釹鐵硼（第三代稀土永磁） 26—5511—4010-1411-15.2230310 資料來源：新材料在線，浙商證券研究所 全球稀土永磁產銷穩步增長。

2020年，全球稀土永磁材料產量21.74萬噸，同比去 年增長8.43%，消耗量20.95萬噸，同比去年增長6.51%，全球稀土永磁產銷穩步增長。

根據格隆匯新股預測，2015-2020年全球稀土永磁復合增長率7.7%，預計2025年預計在 2025年達31.02噸，同時期銷量復合增長率7.4%，預計于2025年達30.52噸。

圖19：全球稀土永磁材料產銷量 行業深度報告 17/18 資料來源：弗若斯特沙利文，格隆匯新股，浙商證券研究所 中國是全球最大的稀土永磁材料生產基地。

中國稀土儲量豐富，2020年中國稀土儲 量4400萬噸，占比約37%，位居全球第一，為稀土永磁材料的制備提供了重要的原材料 基礎。

伴隨產業鏈的完善以及稀土礦開采、冶煉和分離等工序技藝水平的成熟，2020年 全球稀土永磁材料產量21.74萬噸，其中我國產量高達19.62萬噸，居全球首位，消耗量 達14.87萬噸，同比增長8.54%。

圖20：世界稀土儲量結構 圖21：中國稀土永磁材料產銷情況 資料來源：USUG，浙商證券研究所 資料來源：華經產業研究院，浙商證券研究所 燒結釹鐵硼占釹鐵硼永磁總量94%。

中國是釹鐵硼磁材最大生產國，根據中國稀土 行業協會數據，2019年中國釹鐵硼永磁材料占世界產量將近90%。

其中燒結釹鐵硼毛坯 產量為17萬噸，同比增長9.7%，占當年釹鐵硼永磁材料總量94.3%，產品系列齊全，用 途廣泛，是最主要的永磁材料。

圖22：2019年全球釹鐵硼永磁材料結構 圖23：2019年中國釹鐵硼永磁材料結構 資料來源：中國稀土行業協會，浙商證券研究所 資料來源：中國稀土行業協會，浙商證券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 5 10 15 20 25 30 35 2015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 產量（萬噸）消耗量（萬噸）產量增速（%）消耗量增速（%） 中國 37% 越南 18% 巴西 17% 其他 12% 俄羅斯 10% 印度 6% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 5 10 15 20 25 201520162017201820192020 產量（萬噸）消耗量（萬噸） 產量增速（%）消耗量增速（%） 中國 87% 日本 9% 其他 4% 燒結釹鐵硼 94% 粘結釹鐵硼 5% 其他材料 1% 行業深度報告 18/19 表11：燒結釹鐵硼磁材產品系列表 牌號最大磁能積內稟矯頑力磁感矯頑力矯頑力剩磁最高使用溫度主要應用領域 (BH)max Hcj(kOe) Hcb(kOe)分類Br(kGs) Tm (℃) N系列33—55 ≥1110.5—10.8低11.8—14.580 MRI、音響家電系列產品 M系列33—53 ≥1310.8—13.0中等11.8—14.2100 VCM、磁選機、消費電子等 H系列31—51 ≥1610.6—13.0高11.4—13.9120線性電機、微型電機、傳感器 SH系列31—49 ≥2010.5—12.8超高11.4—13.7150風力發電機、工業電機等 UH系列28—46 ≥249.5—12.5特高10.8—13.3180汽車電機、空調壓縮機等 EH系列26—43 ≥299.5—12.2極高10.5—12.5200混合動力汽車、電磁閥門、傳 感器等TH系列26—39 ≥339.5—11.6至高11.5—12.2230 資料來源：國標GB/T13560-2009 GB/T13560-2017，浙商證券研究所整理 新能源汽車、風電等節能產業帶動高性能釹鐵硼需求增長。

高性能釹鐵硼（內稟矯 頑力(Hcj)和最大磁能積((BH)max)之和大于60）可縮小產品體積、減輕產品質量并提高 產品使用效率。

廣泛應用于新能源車、變頻空調、節能電梯、磁懸浮列車、智能機器人、 風力發電等領域。

目前，國內高性能釹鐵硼磁材產量約4.7萬噸，占據全球近70%，產量穩步增長。

在“雙碳”目標對新能源汽車、風電、變頻空調等節能環保行業發展要求下，對高性能 釹鐵硼需求有望快速增長。

根據中國有色金屬技術經濟研究院預測，到2025年，全球新 增風機裝機、新能源車市場對高性能釹鐵硼需求量分別為31、25萬噸，高性能釹鐵硼產 量將持續增長。

圖24：全球高性能釹鐵硼永磁材料產量 圖25：高性能釹鐵硼需求結構 資料來源：弗若斯特沙利文，浙商證券研究所 資料來源：弗若斯特沙利文，浙商證券研究所 圖26：新增風電裝機釹鐵硼需求量 圖27：新能源汽車市場對高性能釹鐵硼需求 資料來源：中國有色金屬技術經濟研究院，浙商證券研究所 資料來源：中國有色金屬技術經濟研究院，浙商證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 02468 10 12 14 全球產量（萬噸）中國產量（%） 全球增速（%）中國增速（%）風力發電機 20% 新能源汽車 15% 節能電梯 15% 節能變頻空調 14% 工業機器人 13% 傳統汽車 13% 消費電子 5% 其他 5% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 20192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中國新增風機裝機對釹鐵硼需求量（噸） 全球新增風機裝機對釹鐵硼需求量（噸） 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 20192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源車市場對高性能釹鐵硼需求量（噸） 中國新能源車市場對高性能釹鐵硼需求量（噸） 行業深度報告 19/20 國際釹鐵硼產業逐步向國內轉移。

國外主要有日本的日立金屬、TDK、信越化學和 德國的VAC四家高性能釹鐵硼生產商。

伴隨中國制造業中心地位崛起，國際釹鐵硼產業 逐步向國內轉移。

2015年日立金屬與中科三環共同在江蘇設立“日立金屬三環磁材（南 通）有限公司”；信越化學在福建長汀基地建設年產3,000噸稀土磁鐵合金撥片、3,000噸 稀土磁鐵用磁粉項目。

目前，國內稀土永磁企業主要包括中科三環、正海磁材、大地熊、 寧波韻升、金力永磁、英洛華等。

其中金力永磁與中科三環以較高的產能位于行業前列。

表12：國內主要公司生產情況 公司產品類型產品定位擴產計劃2020A 2021E 2022E 中科三環燒結釹鐵硼、粘結釹 鐵硼低中高檔 高性能釹鐵硼磁體建設項目；科寧達工業有限公 司高性能稀土永磁材料擴產改造項目200002150035000 金力永磁燒結釹鐵硼中高檔 3000噸新能源汽車及3C領域高端磁材項目今年 底建成投產；規劃在2022年具備23,000噸產能； 2025年建成40,000噸產能 150001800023000 寧波韻升燒結釹鐵硼、粘結釹 鐵硼中高檔 現有14,000噸產能規模，已立項利用自有資金擴 充7,000噸產能，計劃于2022年底達產140001400021000 正海磁材燒結釹鐵硼中高檔 計劃2021年底將具備年產15,000噸的生產能力， 至2022年底具備年產24,000噸的生產能力，2026 年達到36,000噸的生產能力 100001500024000 英洛華燒結釹鐵硼、粘結釹 鐵硼中高檔目前毛坯產能在10,000噸，無具體產能擴張計劃100001000010000 大地熊燒結釹鐵硼低中高公司現有燒結釹鐵硼產能規模在5000噸/年，預 計年底達6000噸，明年底達8000噸400060008000 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 高端釹鐵硼行業進入門檻高，企業毛利率在20%左右。

由于高端釹鐵硼行業屬于技 術密集型產業，產品的研發需要大規模的資金投入和一定時期的技術積累、人才積累、 生產實踐，與下游客戶需要通過長時間的經營合作和優質服務才能形成穩定的客戶資源， 行業具有較高的技術壁壘、認證壁壘、資金壁壘和技術人才壁壘以及客戶粘性。

現有的 高端釹鐵硼企業的毛利率水平可維持在20%左右，其中金力永磁、寧波韻升2021H1毛 利率高于20%。

圖28：2021H1主要公司盈利情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2.3.1.代表企業介紹 （1）金力永磁 公司是專業高性能釹鐵硼永磁材料高新技術企業，是新能源和節能環保領域高性能 稀土永磁材料的領先供應商。

產品廣泛應用于新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 中科三環金力永磁寧波韻升正海磁材英洛華大地熊 2020H1營收（億元） 2021H1營收（億元） 2020H1毛利率（%） 2021H1毛利率（%） 行業深度報告 20/21 風力發電、3C、節能電梯、機器人及智能制造、軌道交通等領域，并與各領域國內外龍 頭企業建立了長期穩定的合作關系。

目前擁有1.5萬噸釹鐵硼產能，產銷穩定增長。

目前公司的毛坯產能已經具備年產 15,000噸的生產能力，形成最終產品產量9613萬噸，銷量8818萬噸，產銷率基本穩定。

目前，公司規劃在2022年具備23,000噸高性能稀土永磁材料產能的基礎上，2025年建 成40,000噸高性能稀土永磁材料產能。

隨著公司新建產能的逐步投入使用，公司產能的 保障能力將得到進一步提升。

圖29：金力永磁釹鐵硼產能情況 圖30：金力永磁釹鐵硼產銷情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 毛利率穩定在20%以上。

公司致力于高性能釹鐵硼永磁材料業務，隨著節能電機、 新能源汽車等環保新興行業推進，公司高性能釹鐵硼占比增加，2020年公司釹鐵硼營收 增加至23億元，毛利率達24%，維持在20%以上。

專注技術研發與科技創新。

公司在產品配方、生產工藝等方面有先進的核心技術， 通過自建的配方數據庫和積累的專業經驗設計不同牌號產品的合金成分，在保證磁體性 能條件下大幅降低重稀土含量。

2021HI年公司研發費用7809萬元，同比增長106.11%， 占營業收入的比例為4.32%，并新增發明專利授權6件，實用新型授權7件。

圖31：金力永磁釹鐵硼盈利 圖32：金力永磁研發投入 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 （2）中科三環 公司同時生產和銷售燒結釹鐵硼和粘結釹鐵硼，產品廣泛應用于計算機、家電、風 電、通訊、醫療、汽車等領域，是國內產量和銷售收入最大的企業，目前擁有釹鐵硼磁 0 5000 10000 15000 20000 25000 201920202021E 2022E 產能 60% 70% 80% 90% 100% 110% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 201520162017201820192020 產量（噸）銷量（噸）產銷率（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 20162017201820192020 營收（億元）毛利（億元）毛利率（%） 0% 2% 4% 6% 8% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 201620172018201920202021H1 研發支出（萬元）研發支出總額占營收比例（%） 行業深度報告 21/22 材產能2萬噸，目前高性能釹鐵硼磁體建設項目、科寧達工業有限公司高性能稀土永磁 材料擴產改造項目建設中，預計2022年產能達3.5萬噸。

圖33：中科三環燒結釹鐵硼、粘結釹鐵硼 資料來源：CNKI，浙商證券研究所 營業收入整體增加，磁材毛利率有所下降。

2015年以來公司營業收入波動性增加， 毛利率有所下滑，2021H1公司磁材營業收入27億元，毛利率水平15%，相對2020底年 毛利率有所反彈。

注重技術研發和創新。

截至2020年底，公司研發投入增長至0.83億元，累計申請 專利已達590余件，專利授權量400余件，其中授權的發明專利170余件，專利內容涉 及成份配方優化、生產工藝改善、設備改型、裝置完善、表面處理方法改進等釹鐵硼材 料生產過程中的各個環節，基本涵蓋了稀土永磁材料制造的全部核心技術，對公司高檔 釹鐵硼磁體質量的改善和領先優勢的保持起到了巨大的支撐作用。

圖34：中科三環磁材盈利情況 圖35：中科三環研發投入情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 積極布局上游產業，加強戰略合作。

2000年以來，公司先后參股南鋼高技術、科力 稀土，并于2010年與五礦有色簽署戰略合作協議，2019年與中國南方稀土集團簽署戰 略合作協議，穩定稀土原料供應。

2020年，中科三環與中國南方稀土集團合作在贛州設 立了“中科三環（贛州）新材料有限公司”，用于生產高性能燒結釹鐵硼永磁材料。

（3）英洛華 公司擁有30多年燒結、粘結釹鐵硼永磁材料及磁性組件生產歷程，是國內最早生產 釹鐵硼磁性材料的企業之一，也是目前國內領先的稀土永磁材料生產基地之一，產品廣 泛應用于智能消費電子，風力發電，智能家電，揚聲器，節能電機，新能源汽車及汽車 零部件，工業機器人，電動工具，儀器儀表等領域。

具備10000噸釹鐵硼產能：公司目前具備10000噸釹鐵硼產能，2020年釹鐵硼成品 產品5339噸，產銷率在98%。

目前，公司暫無公布明確的擴產計劃，但在投資者活動中 指出在未來2-3年內將根據實際業務發展情況，適時陸續增加5000噸左右的生產能力。

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 2015201620172018201920202021H1 營收（億元）毛利（億元） 毛利率（%） 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 20182019202020211-9 研發支出（萬元） 研發支出總額占營收比例（%） 行業深度報告 22/23 毛利率基本維持20%左右。

公司積極推動高剩磁、高矯頑力、高溫高濕等材料開發， 高性能磁材產品研發投入持續增加，釹鐵硼永磁毛利整體穩步增長，毛利率輕微波動， 基本保持20%左右。

圖36：英洛華釹鐵硼產銷情況 圖37：英洛華釹鐵硼盈利情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 （4）大地熊 公司專注高性能燒結釹鐵硼產品，現擁有5000噸釹鐵硼永磁產能，產品具有磁性能 高、服役特性優、穩定性好等特點，主要應用于汽車工業、工業電機和高端消費類電子 等節能環保和智能制造領域，其中“大地熊牌”耐高溫燒結釹鐵硼系列產品兩次榮獲 “國家重點新產品”。

盈利基本穩定。

釹鐵硼作為公司主營業務，營收占比基本穩定，營業收入持續提升。

在釹鐵硼產品定制化、高端化的發展趨勢下，產品市場競爭激烈，公司毛利率受到一定 影響，但基本維持穩定。

產能持續釋放：公司充分滿足下游需求，產銷持續增長。

2021年，公司擴產計劃持 續推進，“年產1,500噸汽車電機高性能燒結釹鐵硼磁體建設項目”穩步實施，年產5000 噸“高端制造高性能稀土永磁材料及器件項目”開工建設。

截至2021年6月末，公司產 能為5000噸，預計年底達6000噸，明年底達8000噸，中長期產能規劃在21000噸左右， 擴產計劃持續推進。

圖38：大地熊燒結釹鐵硼成品產銷情況 圖39：大地熊燒結釹鐵硼盈利情況 94% 96% 98% 100% 102% 104% 106% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201520162017201820192020 產量（噸）銷量（噸）產銷率（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 20162017201820192020 營收（億元）毛利（億元）毛利率（%） 行業深度報告 23/24 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 技術創新水平持續提升：公司擁有眾多國家級稀土永磁材料省重點實驗室、科研工 作站、核心專利等，經過多年的技術創新，形成了涵蓋磁體制備、機械加工、表面防護 和再生制造等多個方面的燒結釹鐵硼磁體生產全過程核心技術體系，加強研發投入力度， 增強科技成果轉換能力，技術創新水平不斷提高。

圖40：大地熊研發投入情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.軟磁材料-電力電子、信息電子行業的基礎材料 軟磁材料是電力電子、信息電子等產業的基礎材料之一，具有磁電轉換的特殊功能， 廣泛應用于電能變換、抗電磁干擾、無線充電、近場通訊等領域，在新能源汽車、新能 源發電、消費電子、工業電子、通訊、云端服務、計算機以及航空航天等行業有著大量 應用。

軟磁材料易于磁化和易于退磁，具有磁滯損耗小、高磁導率、低矯頑力、飽和磁感 應強度高等特點，應用于變壓器、繼電器、電感鐵芯、繼電器和揚聲器磁導體、磁屏蔽 罩、電機定子轉子等。

主要包括金屬軟磁、鐵氧體軟磁、非晶軟磁合金和納米晶軟磁材料。

軟磁材料經歷了金屬軟磁——鐵氧體軟磁——非晶軟磁合金——納米晶軟磁材料變 遷。

軟磁材料的工業應用最早在19世紀末，伴隨技術革新要求，軟磁材料產品迭代更新， 材料性能不斷提升，目前軟磁材料主要包括金屬軟磁、鐵氧體軟磁、非晶軟磁、納米晶 軟磁四種類型。

圖41：軟磁材料發展歷程 0 500 1000 1500 2000 產量（噸）銷量（噸）庫存量（噸） 20192020 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 012345678 201520162017201820192020 營收（億元）毛利（億元）毛利率（%） 3.8% 4.0% 4.2% 4.4% 4.6% 4.8% 5.0% 5.2% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 201620172018201920202021H1 研發支出（萬元）研發支出總額占營收比例（%） 行業深度報告 24/25 資料來源：華經產業研究院，浙商證券研究所 1）金屬軟磁材料是最早的軟磁材料，包括硅鋼、鐵鋁合金、硅鋁合金、坡莫合金、 鉬坡莫合金等金屬軟磁合金及對應合金粉末制成的金屬軟磁粉芯。

主要用于制作變壓器、 發電機等器材和逆變器等電感元件。

2）軟磁鐵氧體是以Fe2O3為主成分的亞鐵磁性氧化物，包括錳鋅系鐵氧體，鎳鋅 系、鋇鋅系、鎂鋅系等四種，具有高磁導率、高電阻率、低損耗、高加工性，廣泛應用 于通信、傳感、音像設備、開關電源和磁頭工業等方面。

3）非晶軟磁合金又稱“金屬玻璃”，包括鐵基、鐵鎳基、鈷基、納米(超微晶)軟磁 合金材料四種類型，相對普通軟磁具有低矯頑力、高磁導率、高電阻率、耐高溫腐蝕和 高韌性等優異特性，產品應用于變壓器、互感器、電感材料等。

4）非晶納米晶軟磁合金即第四種非晶軟磁合金，是在前三種非晶合金基礎上加工 而成，與傳統的硅鋼、非晶軟磁、鐵氧體鐵芯相比磁感高、損耗小、性能穩定，是高頻 電力電子領域的最佳選擇，可用于逆變器、磁放大器、電流互感器、共模電感、尖峰抑 制器。

表13：軟磁材料性能比較 材料名稱及磁特性 硅鋼片鐵氧體非晶合金納米晶合金 Mn-Zn鈷基非晶鐵基非晶鐵基納米晶 飽和磁感應強度（T） 2.030.50.551.561.25 矯頑力（A/m） 408 ＜1 ＜4 ＜2 起始磁導率（104） 0.150.3100.58 最大磁導率（104） 20.680540 電阻率（uΩcm） 5080×10712013090 居里溫度（℃） 750200400410570 用途電動機、發電機 通信、傳感、音像設 備、開關電源和磁頭 工業等 軍工電源中的變壓 器、電感 配電變壓器、中頻變 壓器、大功率電感、 電抗器等 逆變器、磁放大器、 電流互感器、共模電 感、尖峰抑制器等 資料來源：《磁性元件與電源》，浙商證券研究所 利用磁性材料制成的電感元件是電力電子技術領域核心配套元件之一，以電力電子 裝置為載體，起到逆變（直流變成交流）、斬波（直流變成直流）、變頻（改變供電頻 行業深度報告 25/26 率）、開關和智能控制等作用，并廣泛應用于變頻空調、UPS、光伏發電、新能源汽車、 電能質量整治等領域。

電感器在電路中主要起到濾波/振蕩、延遲/陷波、篩選信號/過濾噪聲/穩定電流及抑 制電磁波干擾等作用，一般由骨價、繞組、磁心或鐵心、屏蔽罩等材料組成，根據分功 率電感、去耦電感和高頻電感三類，其中逆變器中主要使用的是功率電感，逆變器用的 電感主要是作為逆變器輸入端的升壓電感和輸出端濾波電感用，用量很大。

圖42：功率電感 資料來源：Murata，浙商證券研究所 逆變器電感成本占比高，用量大。

逆變器主要原材料包括電子元器件、機構件以及 輔助材料等，其中電子元器件包括功率半導體器件、集成電路、電感、PCB板、電容、 開關器件、連接器等，根據固德威公司披露數據顯示，電感約占原材料成本的13%左右。

磁芯是電感元件的核心部件。

電感元件中的磁芯大都采用軟磁材料，磁芯包括軟磁 鐵氧體、硅鋼片、坡莫合金、金屬軟磁粉芯等，其中軟磁鐵氧體磁芯的電感器主要用于 車載DC-DC轉換器、筆記本適配器、各種開關電源變壓器、LCD背光抗源逆變器、EMI 用電感器、點火線圈等。

而金屬磁粉芯材料組成的磁芯電感器鐵損更小，材料能夠在高 頻率環境下使用，主要應用于高頻電感，同時是光伏逆變器功率電感器的最佳選擇。

隨 著開關電源、變壓器等產品向高頻化，低損耗和高磁飽和密度演進，金屬軟磁粉芯有望 實現更大的替代空間。

3.1.金屬軟磁材料——光伏逆變器功率電感器的最佳選擇 金屬軟磁是最早的軟磁材料，最初電動機和發電機的發明使得以硅鋼為代表的金屬 軟磁材料得到了迅速的發展，此后鐵鋁合金、鐵硅鋁合金、坡莫合金、鉬坡莫合金等多 元合金材料相繼問世，目前使用以硅鋼為主，主要用做變壓器、發電機等電力和通訊行業。

金屬軟磁粉芯：由于金屬軟磁合金的電阻率總體較低，在高頻下會產生較大的渦流 損耗，隨著使用頻率的提高，其應用逐步受到限制，此時以軟磁合金為原材料、性能更 高的金屬軟磁磁粉芯產生。

金屬軟磁粉芯是制作逆變器等電感元件的重要材料，廣泛應 用于變頻空調、UPS、光伏發電、新能源汽車、電能質量整治等領域，2020年產量近20 萬噸。

圖43：金屬軟磁分類 行業深度報告 26/27 資料來源：《磁性材料及器件》，浙商證券研究所 3.1.1.硅鋼 硅鋼是又稱為電工鋼，按含硅量不同，硅鋼分為低硅片（中低牌號）和高硅片（高 牌號）兩種。

低硅片具有一定的機械強度，主要用于制造電機，俗稱電機硅鋼片；高硅 片磁性好，但是較脆，主要用于制造變壓器鐵芯，俗稱變壓器硅鋼片。

按生產工藝不同，硅鋼分為熱軋和冷軋兩種，冷軋硅鋼又根據內部晶粒朝向分為取 向硅鋼和無取向硅鋼。

取向硅鋼的晶?；境粋€方向，含硅量較高，主要用于變壓器 制造。

無取向硅鋼晶粒分布雜亂無章，含硅量較低，主要用于電機制造。

冷軋片厚度均 勻，表面質量好，磁性較高，因此，隨著工業的發展，熱軋片有被冷軋片取代的趨勢。

表14：電工鋼分類 分類標準類別含硅量（%） 硅含量 高硅或高牌號>3.0 中牌號0.5-2.9 低牌號<0.5 生產工藝 熱軋硅鋼板（無取向） 熱軋低硅鋼（熱軋電機鋼） 1.0-2.5 熱軋高硅鋼（熱軋變壓器鋼） 3.0-4.5 冷軋電工鋼板 無取向電工鋼 （冷軋電機鋼） 低碳電工鋼≤0.5 硅鋼>0.5-3.2 取向電工鋼 （冷軋變壓器鋼） 普通取向硅鋼2.9-3.3 高磁感取向硅鋼2.9-3.3 資料來源：智研咨詢，浙商證券研究所 硅鋼廣泛應用于電力和通訊工業，用于制造發電機、電動機、變壓器、互感器等設 備，在電力工業、軌道交通、電器工業、新能源汽車等新興產業中發揮著十分重要的作用。

圖44：無取向硅鋼在新能源汽車應用 圖45：取向硅鋼在變壓器應用 行業深度報告 27/28 資料來源：汽車維修技術網，浙商證券研究所 資料來源：電子通，浙商證券研究所 無取向硅鋼產能平穩，取向硅鋼持續發力。

2020年，國內電工鋼總生產能力1276萬 噸，其中，無取向硅鋼約1096萬噸，與2019年同比持平，仍是最主要的硅鋼產品，取 向硅鋼約180萬噸，與2019年同比增加2萬噸，產能持續發力。

圖46：無取向硅鋼產能情況 圖47：取向硅鋼產能情況 資料來源：中國金屬學會，浙商證券研究所 資料來源：中國電子材料行業協會，浙商證券研究所 中低牌號絕對占比，高牌號快速增長。

2020年我國無取向硅鋼約960.49萬噸，同比 增長3.67%，其中，中低牌號無取向硅鋼約760.2萬噸，同比增長0.03%，占比79.15%； 高牌號無取向硅鋼約146.7萬噸，同比增長35%，占比15.27%。

中低牌號仍占絕對地位， 高牌號快速增長。

表15：2020年國內無取向電工鋼產量情況 分類產量（萬噸）增長率（%） 無取向電工鋼960.493.67 中低牌無取向電工鋼760.20.03 高牌號無取向電工鋼146.735.00 高磁感無取向電工鋼53.59 -7.30 資料來源：中國金屬學會，浙商證券研究所 無取向硅鋼生產集中度高。

2020年無取向硅鋼生產企業包括寶鋼股份、首鋼股份、 太鋼不銹、馬鋼股份、鞍鋼股份等，其中寶鋼股份以24.64%居行業首位，首鋼股份9.58% 位其次，CR4產能占比近全國56%。

受高牌號硅鋼技術壁壘及快速發展趨勢影響，大型 企業優勢明顯，未來市場集中度有望進一步提升。

下游刺激有望拉動需求持續攀升。

無取向硅鋼主要用于家用電器、工業領域電機、 大型電機、新能源汽車等領域。

2020年家用電器占比40%居下下游需求首位。

伴隨著工 業電機及新能源行業發展，有望拉動硅鋼需求持續攀升。

65% 70% 75% 80% 85% 90% 0 500 1000 1500 2016年2017年2018年2019年2020年 無取向電工鋼產能 無取向電工鋼產量 無取向電工鋼產能利用率（右） 60% 70% 80% 90% 0 50 100 150 200 2016年2017年2018年2019年2020年 取向電工鋼產能 取向電工鋼產量 取向電工鋼產能利用率（右） 行業深度報告 28/29 圖48：2020年我國無取向硅鋼企業產能占比 圖49：2020年無取向硅鋼需求占比 資料來源：頭豹研究院，浙商證券研究所 資料來源：中國電子材料行業協會，浙商證券研究所 3.1.2.金屬軟磁粉芯 金屬軟磁粉芯是具有分布式氣隙的軟磁材料，是以金屬軟磁合金粉末為原料，以鐵 氧體制備工藝制作而成，其性能受到合金磁粉末成分、尺寸、形狀、含量及純度等指標 影響，目前常見的軟磁粉芯包括純鐵粉芯、鐵硅磁粉芯、鐵硅鋁磁粉芯、高磁通磁粉芯、 鉬坡莫磁粉芯。

表16：金屬軟磁材料性能及用途 磁粉芯組成磁飽和密度磁導率磁損耗相對成本溫度穩定用途 鐵粉芯鐵1.2-1.53-100最高最低差高頻整流器件和電動汽車領域 鐵硅磁粉芯鐵·硅1.660高低低大功率&大電流光伏發電、新能 源逆變器等 鐵硅鋁磁粉芯鐵·硅·鋁1.0514-125低低佳家電電源、光伏發電、新能源汽 車、空調變頻器等 高磁通磁粉芯鐵·鎳1.514-160中等中等更佳UPS電源、高端儀器電源等 鉬坡莫磁粉芯鐵·鎳·鉬0.7514-550最低高最佳 高溫環境電源等國防、軍工產品 和高科技產品 資料來源：鉑科新材官網，《磁性元件與電源》，浙商證券研究所整理 金屬軟磁粉磁芯兼具軟磁鐵氧體和金屬軟磁優勢。

金屬軟磁磁粉芯綜合了軟磁鐵氧 體和金屬軟磁合金屬性，具有損耗低、磁導率高、飽和磁感強度高、電阻率高、優良的 磁和熱各向同性、工作頻率范圍較寬等特點，克服了鐵氧體飽和磁感強度較低以及金屬 軟磁合金高頻下渦流損耗大的缺點，可應用于傳統軟磁材料難以滿足要求的領域。

圖50：傳統磁粉芯材料的典型性能及與軟磁鐵氧體的比較 資料來源：《磁性材料及器件》，浙商證券研究所 寶鋼股份 33% 首鋼股份 13% 江蘇沙鋼 12% 太鋼股份 17% 鞍鋼股份 11% 中冶新材 7% 馬鋼股份 7% 家用電器 40% 工業領域中 小電機 20% 大型電機 12% 新能源汽車 8% 其他 20% 行業深度報告 29/30 合金軟磁粉芯具備優異磁電轉換特性，可以制作電感元件，起到逆變（直流變成交 流）、斬波（直流變成直流）、變頻（改變供電頻率）、開關和智能控制等作用，廣泛應 用于變頻空調、UPS、光伏發電、新能源汽車、電能質量整治等領域。

圖51：合金軟磁粉芯應用領域 資料來源：頭豹研究院，浙商證券研究所 光伏領域——合金軟磁粉芯制成的電感元件是逆變器所需重要產品。

光伏逆變器是 一種電源轉換裝置，主要功能是將光伏組件所產生的直流電轉變為交流電用于并網發電， 從而保證發電系統獲得最大輸出功率，是光伏發電系統核心裝置，該電感元件的磁材料 基本上采用高性能的鐵硅類粉芯材料，已經成為世界光伏逆變器設計的標準設計。

由于 目前光伏中輸入電壓普遍不高，需要在逆變器前加升壓模塊，加大了對電感量的需求。

圖52：光伏逆變器 資料來源：鉑科新材招股說明書，浙商證券研究所 光伏行業發展拉動軟磁粉芯市場需求。

截止2021年8月，我國累計裝機量275GW， 同比增長25%，累計新增裝機量22GW，同比增長45%。

在“十四五”規劃下，預計 2025年光伏發電裝機量有望達300-400GW，新增光伏裝機量有望突破100GW大關，逆 行業深度報告 30/31 變器作為光伏發電系統中的核心裝置，市場規模將隨著光伏市場的強勁增長而不斷擴大， 拉動金屬軟磁粉芯需求增長。

圖53：中國光伏發電裝機量 資料來源：Wind，浙商證券研究所 除光伏逆變器外，金屬軟磁粉芯還可用作于變頻空調變頻器上的高頻板載PFC電 感、高頻UPS電源用PS電感、消費電子微型功率電感等。

伴隨著變頻空調、電動汽車 等新能源領域的發展，以及各類電子產品向微型化、小型化方向應用需要，金屬磁材粉 芯憑借其溫度特性良好、損耗小、飽和磁通密度高等優良特性，可以更好的滿足電能變 換設備高效率、高功率密度、高頻化的要求，未來市場前景尤為突出。

圖54：中國變頻空調產銷量 圖55：中國新能源汽車產量 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2020年與2019年相比金屬軟磁粉芯產量增長約8%。

據中國電子材料行業協會磁性 材料分會數據顯示，2019年，我國各類金屬合金軟磁粉末加金屬磁粉芯產量約18萬噸， 產值約90億元；2020年，盡管受疫情等因素影響，但疫情后需求刺激，2020年與2019 年相比增長約8%，產量約19.5萬噸，產值約100億元，產量持續增長。

圖56：金屬軟磁粉芯產量 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 20 18 -0 2 20 18 -0 4 20 18 -0 6 20 18 -0 8 20 18 -1 0 20 18 -1 2 20 19 -0 2 20 19 -0 4 20 19 -0 6 20 19 -0 8 20 19 -1 0 20 19 -1 2 20 20 -0 2 20 20 -0 4 20 20 -0 6 20 20 -0 8 20 20 -1 0 20 20 -1 2 20 21 -0 2 20 21 -0 4 20 21 -0 6 20 21 -0 8 裝機容量：累計值（GW）新增設備容量累計值（GW）裝機量累計同比（%) -20% 0% 20% 40% 60% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 20132014201520162017201820192020 產量（萬臺）銷量（萬臺） 產量增速（%）銷量增速（%） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10 20 30 40 50 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 20 21 -0 1 20 21 -0 3 20 21 -0 5 20 21 -0 7 20 21 -0 9 產量（萬輛）同比（%） 行業深度報告 31/32 資料來源：中國電子材料行業協會，浙商證券研究所 國內金屬軟磁粉芯企業崛起。

伴隨世界知名的磁性材料制造企業向中國轉移生產， 我國磁材行業的整體實力不斷增強。

目前國內外主要金屬軟磁粉芯龍頭企業包括昌星和 美磁，國內企業包括鉑科新材、東睦股份、橫店東磁、天通股份等，品質接近或達到國 外水平。

表17：金屬軟磁粉芯主要生產企業 企業名稱公司介紹 Changsung Corp（韓國昌 星） 1980年成立于韓國，主要從事合金粉末、鐵硅磁粉芯的研發、生產。

在金屬粉末、金屬 合金磁粉芯、粉末冶金等領域具有一定的技術實力和競爭力。

Magnetics（美磁） 1949年成立于美國，是世界上為電子行業中提供元件和材料的主要供應商，磁粉芯包括 鐵硅鋁、高頻鐵硅鋁、鉬坡莫合金、高磁通和鐵硅合金等磁材。

天通股份成立于1984年，主要從事軟磁材料和磁芯的研發、生產和銷售。

搭建了行業領先的軟磁 鐵氧體和金屬磁粉芯的設計技術平臺、工藝技術平臺、檢測技術平臺等。

東睦股份成立于2000年，主要從事合金粉末、鐵粉芯、合金磁粉芯的研發、生產和銷售，是國內 主要的軟磁金屬磁粉芯供應商之一，年產量軟磁粉芯近1萬噸。

橫店東磁成立于1999年，主要從事磁性材料系列產品、太陽能光伏系列產品和新能源動力電池等 研發、生產和銷售。

2021年底將擁有軟磁金屬磁粉芯產能5000噸。

鉑科新材成立于2009年，專注合金軟磁粉末、合金軟磁磁芯及相關電感元件的研發、生產與銷 售，擁有合金軟磁粉芯產能1.6萬噸 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 鉑科新材居金屬軟磁粉芯行業龍頭位置。

鉑科新材作為A股第一只純正的金屬軟磁 材料股，預計2021年金屬軟磁材料銷量2.2萬噸，2022年達2.8—2.9萬噸，金屬軟磁粉 芯收入規模已經超越國外龍頭公司昌星和美磁，綜合毛利率穩高于30%，遠高于同業水 平，未來有望坐穩國內合金軟磁粉芯領域的龍頭位置。

表18：行業內主要公司綜合毛利率情況 公司產品2021H12020年2019年 天通股份磁性材料制造（鐵氧體軟磁為主） 25.87% 22.89% 24.32% 領益智造鐵氧體軟磁15.12% 22.27% 22.76% 東睦股份軟磁材料24.10% 23.16% 32.30% 橫店東磁鐵氧體軟磁19.42% 24.78% 22.81% 平均- 23.75% 26.41% 28.88% 鉑科新材合金軟磁產品34.26% 38.94% 42.19% 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 3.1.3.代表企業介紹 （1）硅鋼領域——首鋼股份 公司硅鋼包括無取向和取向硅鋼，主要應用于家電、工業電機、中小電機、新能源 汽車、變壓器等行業或領域。

技術創新能力。

公司逐漸注重產品研發，每年投入的研發費用在3.8億元以上，占 營業收入比重約為0.6%左右。

2018年，公司電工鋼形成高磁感、高強度、低損耗新能源 0 50 100 150 20192020 產量（萬噸）產值（億元） 行業深度報告 32/33 汽車用產品系列，主要性能趕超世界一流企業；2019年，實現高端新能源驅動電機用 25SW1250H全球首發等取向方面自主開發低溫工藝生產高磁感取向技術，是全球第四家 全低溫工藝產業化企業。

產能情況。

智新公司是國內第二家新能源汽車專用系列產品的電工鋼生產企業； 2020年新能源汽車產業鏈景氣度爆發，公司的新能源汽車用產品銷量同比增長2倍，無 取向電工鋼35SW300及以上超高牌號產品占比47.2%，實現向沃爾沃、大眾、蔚來等汽 車客戶批量供貨。

取向電工鋼0.20mm及以下超薄規格產品市場國內占有率超過70%， 連續3年國內市場占有率第一，2020年共生產電工鋼154萬噸。

圖57：首鋼股份硅鋼產量 圖58：首鋼股份研發投入 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 （2）金屬軟磁粉芯領域——鉑科新材 公司專注合金軟磁粉末、合金軟磁磁芯及相關電感元件的研發、生產與銷售，產品 以鐵硅系合金軟磁產品為主，主要為電能變換各環節電力電子設備或系統實現高效穩定、 節能環保運行提供高性能軟磁材料、模塊化電感以及整體解決方案，廣泛應用于變頻空 調、光伏發電、UPS、新能源汽車、充電樁等眾多新興領域。

圖59：鉑科新材金屬軟磁粉芯業務 資料來源：華經產業研究院，浙商證券研究所 合金軟磁粉芯產能16000噸，高于主要競爭對手東睦股份。

截止2020年，公司合金 軟磁粉芯產能16000噸，產銷量持續提升，產銷率穩定高于90%以上。

其中銷售量為 1.53萬噸，高于國內主要競爭對手東睦股份的0.91萬噸，在合金軟磁產品領域，公司已 處于國內領先地位。

2021年，公司發布擬發行4.14億元可轉債募集項目，用于高端合金 0 50 100 150 200 201920202021H1 產量（萬噸） 3.20% 3.40% 3.60% 3.80% 4.00% 4.20% 0 1 2 3 4 5 6 201820192020 研發支出（億元）研發支出總額占營收比（%） 行業深度報告 33/34 軟磁材料生產基地建設，項目將新增金屬軟磁材料年生產能力2萬噸，產能有望持續領先。

技術創新持續發力。

公司注重技術進步和研發創新。

經過多年的積累，公司圍繞合 金軟磁粉、合金軟磁粉芯，形成了低氧精煉、氣霧化噴嘴、高密成型等一系列核心技術。

研發費用持續增長，研發投入占比基本穩定。

圖60：鉑科新材合金軟磁粉芯產銷情況 圖61：鉑科新材研發支出情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 營業收入穩步增長，毛利率維持較高水平。

上半年，公司產銷持續增長，營業收入 穩步提升，但受上半年原材料和人工成本上漲因素，毛利率略有下降，但仍維持在30% 左右高位水平。

圖62：鉑科新材盈利狀況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 （3）金屬軟磁粉芯領域——東睦股份 公司是國內唯一同時擁有合金粉末、鐵粉芯、合金磁粉芯三粉末冶金業務的企業， 是國內主要的軟磁金屬磁粉芯供應商之一，主要用在PFC電感，升降壓電感、輸出濾波 電感、功率電感、儲能電感等場景，其軟磁材料業務主要依托于子公司東睦科達。

產銷持續快速增長。

2020年，公司產量9599噸，同比增長40.69%，銷量9083噸， 同比增長44.85%，產銷快速增長。

85% 90% 95% 100% 105% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2018201920202021H1 產量（噸）銷量（噸）產銷比（%） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 20162017201820192020 研發費用（億元）研發投入占比（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6 201520162017201820192020 營收（億元）毛利（億元）毛利率（%） 行業深度報告 34/35 營收持續增加，毛利率在20%左右。

公司通過增加光伏和高效家電領域的軟磁材料 產能，提升對新能源汽車和5G通信等領域軟磁材料的供給保障，產品不斷開發，結構 不斷優化，軟磁材料銷售收入持續快速增長，2021年上半年已達到2.37億元，同比增長 88.84%，毛利率基本穩定在20%左右。

圖63：東睦股份軟磁粉盈利狀況 圖64：東睦股份金屬軟磁粉芯產銷情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.2.軟磁鐵氧體材料-通訊行業電子元件的核心材料 3.2.1.軟磁鐵氧體 軟磁鐵氧體是以Fe2O3為主成分的亞鐵磁性氧化物。

根據配方不同，可分為錳鋅系 鐵氧體，鎳鋅系、鋇鋅系、鎂鋅系等四種。

由于軟磁鐵氧體在高頻下具有高磁導率、高 電阻率、低損耗等特點，且批量生產、性能穩定、機械加工性能高，可利用模具制成各 種形狀的磁芯，且成本較低，產品廣泛應用于通信、傳感、音像設備、開關電源和磁頭 工業等方面。

目前國內產能合計超過30萬噸，但廠商產能分布較分散，大陸產能達到3 萬噸的公司只有天通股份和橫店東磁。

表19：主要軟磁鐵氧體材料 材料類型應用領域 錳鋅系軟磁鐵氧體開關電源用功率磁芯，高清晰度數字彩電和高分辨率顯示器用回掃變壓器，計算機網絡用局域網 隔離變壓器和共模濾波器，鐘表、BP機、手機、筆記本電腦及數字儀表用場致發光電源變壓器， 程控交換機中的話頻變壓器，電流互感器，低功率驅動變壓器，輸入濾波器等 鎳鋅系軟磁鐵氧體電視機中作為高頻阻抗變壓器，CATV系統中作為分支分配器，通訊系統中作為功率分解/合成 器、混頻器、射頻放大器、定向耦合器、相位檢波器等 資料來源：環保在線，浙商證券研究所整理 鐵氧體軟磁材料產品結構主要以錳鋅鐵氧體為主。

我國軟磁鐵氧體最常見的是錳鋅 鐵氧體和鎳鋅鐵氧體，分別占總產量的比重為70%和10%，此外，鎂鋅鐵氧體占比為8%， 鋰鋅鐵氧體占比為6%。

在終端應用上，軟磁鐵氧體主要用于通訊、家電及新能源領域。

其中通訊以22%占 首位，家電以19%居其次。

未來，通訊、家電、汽車等行業朝向低損耗、低耗能、智能 化發展，光伏、風電等新能源行業朝向小型化、輕量化發展，對于磁性材料的產量及性 能要求也將不斷提高。

圖65：鐵氧體軟磁材料產品結構 圖66：鐵氧體軟磁材料下游應用 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 201520162017201820192020 營收（億元）毛利（億元）毛利率（%） 85% 90% 95% 100% 105% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 201520162017201820192020 產量（噸）銷量（噸）產銷比（%） 行業深度報告 35/36 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：新材料在線，浙商證券研究所 圖67：軟磁鐵氧體主要需求市場細分 錳鋅鐵氧體 70% 鎳鋅鐵氧體 10% 鎂鋅鐵氧體 8% 鋰鋅鐵氧體 6% 其他 6% 通訊 22% 家電 19%光伏、風 電、電動車 17% 汽車電子 14% 照明 12% 電腦及 周邊 8% EMS、EMI 類 6% 電子變壓器 2% 行業深度報告 36/37 資料來源：中國電子科技集團公司第九研究所，中國電子材料行業協會磁性材料分會，浙商證券研究所整理 我國鐵氧體軟磁產量占據優勢。

目前鐵氧體軟磁材料生產主要集中在日本和中國， 根據中國電子元件行業協會數據，2011年以來我國鐵氧體軟磁產量總體穩定，2020年生 產接近21萬噸，占全球總量的60%，國內軟磁鐵氧體產量優勢明顯。

圖68：鐵氧體軟磁產量情況 資料來源：中國電子元件行業協會，橫店東磁公告，浙商證券研究所 鐵氧體軟磁材料高端技術依然在國外企業手中。

目前美國Magnetics、美國3M、韓 國Amotech、韓國梨樹ISU、德國VAC等海外企業在高性能軟磁材料市場均有一定的市 場份額，日本是磁性材料技術的領跑者，高端領域優勢顯著，目前主要企業包括TDK、 Toda Kogyo Corporation、日立金屬等。

其中TDK、TODA以鐵氧體軟磁材料為主，日立 金屬主要生產納米晶軟磁。

而我國軟磁材料產能產量占比雖高，但產品多集中在中低端 領域，產品價值較低，利潤空間較小，與國外企業仍存差距，未來還有一定發展空間。

表20：主要公司推出的高溫高飽和磁通密度軟磁鐵氧體材料 05 10 15 20 25 30 35 40 2011201220132014201520162017201820192020 中國（萬噸）全球（萬噸） 行業深度報告 37/38 國家日本國內 生產廠家 TDKFDK天通TDG東磁DMEGC 材料牌號 PC904H454H45S 4H47S 6H45 TP4ETPB12 TPB16 TPB22 DMR24 DMR28 DMR90 初始磁導率μs (10 kHz， B<0.25mT) 25℃ 22002000230014002400 200020002200 飽和磁通密度Bs/mT(H=1194 A/m) 25℃ 540520545530530510560590540540600540 100℃ 450450450465430440475480450460490450 剩磁Br/mT (H=1194A/m) 25℃ 170130150250 210250150180180150220 100℃ 60 105701002507065250110 矯頑力Hc(A·m-1)(H=1194 A/m) 25℃ 13131315924203514131921 100℃ 6.5 1310307111813 功率損耗Pcv/(kW·m-1) 25℃ 680 73085058010001100280700750200750 (100 kHz，200 mT) 100℃ 320450320400270480500470320445330370 電阻率p/ (Ω·m) 25℃ 4222536548 6 居里溫度Tcl℃ >250 >230 >250 >250 >200 >285 >280 >280 ≥255 >280 >300 >280 密度d/g·cm-3) 4.94.94.94.951.94.84.94.84.84.94.94.85 資料來源：《中國陶瓷》，浙商證券研究所整理 表21：部分軟磁鐵氧體企業介紹 公司名稱公司介紹 TDK成立于1935年，主力產品包括鐵氧體磁芯、鐵氧體磁鐵、磁性片、電感器、高頻元件、以及傳感 器器等各類被動元器件、電源裝置等，軟磁鐵氧體擁有豐富的符合國際標準的標準磁芯形狀、平 面變壓器用輕薄形狀等獨特形狀的產品。

東睦股份公司旗下軟磁復合磁性材料板塊屬于新材料行業的子行業----金屬軟磁元器件行業。

軟磁材料的主 要種類有軟磁鐵氧體、硅鋼、金屬磁粉芯、非晶納米晶等。

橫店東磁專注高性能軟磁鐵氧體生產，主要應用于電工設備和電子設備中，5G通訊設備、物聯網、服務 器、新能源汽車電子等，目前擁有3.5萬噸軟磁鐵氧體產能 天通股份主要從事軟磁材料和磁心的研發、生產和銷售。

產品包括錳鋅鐵氧體材料及磁心、鎳鋅鐵氧 體材料及金屬軟磁材料及制品，擁有鐵氧體軟磁材料3萬噸產能 資料來源：公告官網，公司公告，浙商證券研究所整理 國內鐵氧體軟磁材料產能較為分散。

我國軟磁鐵氧體生產商有200多家，國內軟磁 鐵氧體產能合計超過30萬噸，但廠商產能分布較分散，大陸產能達到3萬噸的公司只有 橫店東磁和天通股份兩家。

圖69：鐵氧體軟磁主要企業產能情況（2019） 行業深度報告 38/39 資料來源：華經產業研究院，浙商證券研究所 鐵氧體軟磁材料可用于通信領域、家電領域、光伏、汽車領域、照明領域等領域， 下游應用較為廣泛。

近年來，我國通信、汽車、光伏等領域近幾年發展速度較快，云計 算、大數據、5G、物聯網、無線充電等新興技術發展前景廣闊。

電感器件-軟磁鐵氧體的重要應用領域。

軟磁鐵氧體具有高磁導率、高電阻率、低損 耗特點，適用于高電感行業，是電感器的基礎元件，其中Mn-Zn鐵氧體適用于做高頻低 耗電感，用于開關電源，主變電源，主變壓器和電視，計算器機顯示器等，Ni-Zn鐵氧 體適用于做CHOKE類電感線圈，是普通扼流線圈的首選磁芯，目標市場涵蓋車載DC- DC轉換器、筆記本適配器、各種開關電源變壓器、LCD背光抗源逆變器、EMI用電感 器、點火線圈等。

圖70：電感器應用-手機線圈 圖71：電感器應用-汽車卷線 資料來源：TDK官網，浙商證券研究所 資料來源：TDK官網，浙商證券研究所 圖72：電感器應用-電視機卷線 圖73：電感器應用-游戲機卷線 0 1 2 3 4 5 6 軟磁鐵氧體產能（萬噸） 行業深度報告 39/40 資料來源：TDK官網，浙商證券研究所 資料來源：TDK官網，浙商證券研究所 全球電感市場規模穩步增長。

根據數據預測，2018年全球電感行業市場規模為37億 美元，在計算機、家電等市場的拉動下，預計未來電感市場將保持平穩增長，2026年將 達到52億美元，18-26年CAGR達4.29%；隨著通訊技術更迭及高端汽車、5G手機滲透 率提升，2024年國內電感市場規模將增至220億元以上。

圖74：全球電感市場規模 圖75：中國電感市場規模 資料來源：智研咨詢，浙商證券研究所 資料來源：觀研天下，浙商證券研究所 無線充電領域——軟磁鐵氧體發展重要推動力。

無線充電是指終端設備無需連接充 電電源即可充電的技術，目前以磁感應技術、磁共振技術、微波技術、電場耦合技術四 大技術為主，其中磁感應技術和磁共振技術是最主要的兩大技術，目前量產的產品基本 都為磁感應技術的產品，在手機、電動車、智能家居、筆記本電腦等領域廣泛使用 表22：無線充電四大技術 無線充電技術原理傳輸功率傳輸距離充電效率特點 電磁感應電流通過線圈，線圈產生磁場 并對附近線圈產生感應電動勢<20W mm-cm級0.8 轉化效率高，傳輸距離短，需精確擺放位 置，容易發熱（手機無線充電多用此技術） 電磁共振接收端與發射端共振頻率相同 時，以共振效應進行能量傳輸KW級cm-m級0.5 適合遠距離傳輸，如新能源汽車充電，但充 電效率較低 無線電波將環境電磁波轉化為電流，通 過電路傳輸電流>100mW >10m級0.38 電流傳輸速度快，但穩定性、安全性及充電 效率低，研發成本高，適合遠距離小功率充電 電場耦合利用垂直方向耦合兩組非對稱 極子產生的感應電場傳輸電能1-10W mm-cm級70%-80% 轉化效率高，不需要固定位置，但設備體積 大、功率小 0 10 20 30 40 50 60 201820192020202120222023202420252026 全球電感器市場規模（億美元） 0 50 100 150 200 250 2018201920202021202220232024 中國電感器市場規模（億元 行業深度報告 40/41 資料來源：產業信息網，浙商證券研究所整理 目前主要使用的是磁感應技術，軟磁鐵氧體可用于無線充電模組發射端和接收端。

在無線充電器領域中用到的軟磁體主要NiZn鐵氧體薄磁片、MnZn鐵氧體薄磁片、柔性 鐵氧體磁片等，用其制作的各種隔磁片可起到增高感應磁場和屏蔽線圈干擾的作用，常 配置在無線充電發射和接受兩端與線圈兩側，是無線充電模組的關鍵材料。

隨著接收端 對軟磁性能要求提高，目前發射端一般以鐵氧體為主，接收端技術要求較高，以非晶、 納米晶軟磁為主。

圖76：無線充電模組 圖77：無線充電模組生產流程 資料來源：艾邦產業通，浙商證券研究所 資料來源：CNKI，浙商證券研究所 無線充電市場發展態勢明顯。

無線充電由于其便利性，市場規模發展較快，全球無 線充電市場將從2019年的86億美元增長至2024年的150億美元，年均復合增長12%， 隨著全球無線充電市場的強勁發展，我國無線充電市場規模也在不斷增加。

根據普華有 策數據顯示，2016年，我國無線充電市場規模達2.56億元，到2020年，市場規模上漲 至40億元，行業呈高速發展。

圖78：全球無線充電市場規模 圖79：我國無線充電市場規模 資料來源：產業信息網，浙商證券研究所 資料來源：普華有策，浙商證券研究所 電子消費領域是無線充電主要應用端。

無線充電技術可廣泛用于消費電子、汽車、 工業等領域，其中消費電子是最重要的應用端，以手機無線充電發展最為快速。

根據 Strategy Analytics預測，2019-2022年全球無線充電在手機中的滲透率將從20%提升至 35%，目前5G手機等中高端電子產品出貨量、滲透率逐漸提升，帶動無線充電需求端持 續放量。

圖80：無線充電市場應用場景 圖81：無線充電市場應用占比情況 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 全球無線充電市場規模（億元）增速（%） 0% 50% 100% 150% 200% 0 10 20 30 40 50 20162017201820192020 中國無線充電市場規模（億元）增速（%） 行業深度報告 41/42 資料來源：艾邦產業通，浙商證券研究所 資料來源：Strategy Analytics，浙商證券研究所 圖82：無線充電技術在手機市場滲透率 圖83：國內5G手機出貨量及滲透率 資料來源：產業信息網，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 3.2.2.代表企業介紹 （1）橫店東磁 公司專注高性能軟磁鐵氧體生產，建立有專門的軟磁事業部，產品主要應用于5G 通訊設備、物聯網、服務器、新能源汽車電子等。

截止2020年底，公司擁有3.5萬噸軟 磁鐵氧體產能，預計到2021年底，形成4萬噸軟磁鐵氧體，是目前國內生產規模最大、 品種最全的軟磁產品生產出口基地。

科技創新激發新活力。

軟磁部持續推進5G、新能源汽車等相關新技術、新材料的開 發，擁有世界上先進的軟磁系列產品生產和檢測設備。

目前，公司國家工業強基工程 “智能可穿戴設備無線充電軟磁材料開發項目”完成驗收，《功率型高頻寬溫低功耗軟 磁鐵氧體關鍵技術及其產業化》榮獲國家科技進步二等獎，《一種高飽和磁通密度低損 耗MnZn功率鐵氧體及其制備方法》獲浙江省專利獎金獎。

圖84：橫店東磁鐵氧體軟磁產能 圖85：橫店東磁研發投入情況 消費電子 36% 汽車 29% 工業 17% 航空軍工 10% 醫療 8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201820192020E 2021E 2022E 無線充電在手機領域滲透率（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 5G手機:當月值（萬部）手機合計:當月值（萬部） 5G手機滲透率（%） 行業深度報告 42/43 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司深化與各領域高端客戶的合作，和華為、蘋果等企業達成長期合作，同時持續 推進工廠自動化和生產數字化建設，在鞏固鐵氧體軟磁領先優勢的基礎上，強化磁粉芯、 電感、旋磁等領域的競爭力。

（2）天通股份 公司軟磁鐵氧體產品包括錳鋅鐵氧體材料及磁芯、鎳鋅鐵氧體材料及磁芯、滿足 NFC和Qi標準的無線充電用磁片等。

公司擁有鐵氧體軟磁材料3萬噸產能，是公司最早 的產品，產能居于行業前列。

技術持續攻克。

鐵氧體軟磁是公司最早產品，公司在優化材料主配方、添加關鍵元 素，改善預燒溫度、優化粒度和粒徑分布以及改善低溫磁晶各向異性等核心技術上擁有 豐富的理論儲備與實踐經驗，是行業內高精度、異型復雜件等高難度材料研發與生產的 領先企業，2020年研發支出總額占營收比增長至5.69% 公司產能3萬噸，行業領先。

目前國內從事軟磁材料生產的企業較多，但絕大部分 廠商的產能較低，年產大多集中在500-1000噸之間，而公司年產能達到3萬噸，屬于行 業中的第一梯隊，在工藝制備、成本控制、原材料供應資源等方面具有領先優勢，抵御 風險能力強，對供應鏈具有較大影響力。

2015年以來，公司磁材營收整體小幅增長，毛 利率與營收變動一致。

圖86：天通股份研發投入 圖87：天通股份磁性材料盈利情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 0 1 2 3 4 5 201620172018201920202021E 產能（萬噸） 0 1 2 3 4 5 201720182019202020211-9 研發投入（億元） 4.40% 4.60% 4.80% 5.00% 5.20% 5.40% 5.60% 5.80% 1.5 1.55 1.6 1.65 1.7 1.75 201820192020 研發支出（億元） 研發支出總額占營收比例（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 012345678 201520162017201820192020 營收（億元）毛利（億元）毛利率（%） 行業深度報告 43/44 3.3.非晶、納米晶軟磁合金材料——高頻電力電子領域的最佳選擇 3.3.1.非晶體軟磁材料 非晶軟磁材料又稱“金屬玻璃”，是指在某些金屬軟磁（含鐵、鎳等鐵磁性元素） 的冶煉過程中加入玻璃化元素（硅、硼、碳等），通過快淬技術得到的非晶態軟磁材料， 相對普通軟磁具有低矯頑力、高磁導率、高電阻率、耐高溫腐蝕和高韌性等優異特性。

非晶軟磁材料主要包括鐵基非晶合金、鐵鎳基非晶合金、鈷基非晶合金、納米(超 微晶)軟磁合金材料四種類型，產品應用于變壓器、互感器、電感材料等。

其中納米(超 微晶)軟磁合金材料是在前三種非晶合金基礎上經過特殊的晶化退火而形成的晶態材料， 目前主要指鐵基納米晶合金。

表23：非晶體軟磁材料 材料類型特點應用 鐵基非晶合金磁性強（飽和磁感應強度可達1.4-1.7T）、磁導率、激磁 電流和鐵損等軟磁性能優于硅鋼片，價格便宜 可替代硅鋼片，特別是鐵損為取向硅鋼片的1/3－ 1/5，用于中低頻變壓器的鐵心（一般在10千赫 茲以下），例如配電變壓器、中頻變壓器、大功率 電感、電抗器等 鐵鎳基非晶合金磁性比較弱（飽和磁感應強度大約為1T以下），價格較 貴，磁導率比較高 可以代替硅鋼片或者坡莫合金，用作高要求的中 低頻變壓器鐵心，例如漏電開關互感器 鈷基非晶合金磁性較弱（飽和磁感應強度一般在1T以下），價格很 貴，磁導率極高 可替代坡莫合金和鐵氧體，一般用在要求嚴格的 軍工電源中的變壓器、電感等 鐵基納米晶合金材料便宜，但磁性能極好，幾乎能夠和非晶合金中最好 的鈷基非晶合金相媲美，不含昂貴鈷元素 可替代坡莫合金和鐵氧體，工業和民用中高頻變 壓器、互感器、電感的理想材料 資料來源：中國IC網，浙商證券研究所整理 非晶合金材料環保特性明顯。

非晶合金廣泛用于配電變壓器領域。

相對另一變壓器 材料——硅鋼環保特性優勢顯著。

在制造端，材料更加環保，生產流程更短、工藝制備 更先進；在應用端，材料具有高磁導率、低矯頑力、高電阻率、電磁能量轉換效率，使 用效率更高；在回收側，廢舊的非晶鐵心可通過中頻爐重熔后制成非晶合金薄帶，且非 晶鐵心中的硅、硼元素基本可以實現回收再利用。

圖88：非晶合金Metglas2605SA1與硅鋼D23_50性能比較 圖89：硅鋼/非晶定子電機鐵芯損耗隨頻率的變化規律 資料來源：海軍工程大學，浙商證券研究所 資料來源：海軍工程大學，浙商證券研究所 2015-2019年非晶帶材產量和市場規模復合增長率分別達12.47%、19.01%。

由于非 晶合金可作為普通磁材的平價替代，且部分產品具有更優異磁材性能，在我國配電網領 域快速發展，市場規模迅速提升。

2019年，非晶合金市場規模從2015年的1.30億美元 行業深度報告 44/45 增長至2.08億美元，產量規模從4.97萬噸增長至9.97萬噸，復合增長率分別達12.47%、 19.01%。

圖90：2015-2019年中國非晶帶材市場狀況 資料來源：中金企信國際咨詢，浙商證券研究所 3.3.2.納米晶軟磁材料 納米晶軟磁合金是指在非晶合金的基礎上熱處理獲得的納米晶結構軟磁合金，其材 料制作和使用過程節能環保，是未來重點發展的綠色節能產品，目前主要指鐵基納米晶 合金。

可用作逆變器、磁放大器、電流互感器、共模電感、尖峰抑制器等，廣泛應用于 計算機、通訊等開關電源、汽車電子、家用電器、電力與工業自動化控制、精密測量 （計量）、新能源等領域，2019年國內產量10萬噸。

圖91：非晶納米晶磁材應用領域 資料來源：中國科學院寧波材料技術與工程研究院，浙商證券研究所 納米晶軟磁合金在電力電子領域中表現優異。

納米晶薄帶主要用于高頻電子信息領 域，應用重點是作為開關電源、電磁干擾（EMI）濾波器中的各類高品質鐵芯材料。

與 傳統的硅鋼、非晶軟磁、鐵氧體鐵芯相比，納米晶鐵芯磁感高、損耗小、性能穩定，是 高頻電力電子領域的最佳選擇。

表24：納米晶軟磁與其他磁材性能對比 0 2 4 6 8 10 12 20152016201720182019 市場規模（億美元）產量（萬噸） 行業深度報告 45/46 材料名稱及磁特性硅鋼片鐵氧體玻莫合金非晶合金納米晶合金 Mn-Zn 50N180N1鈷基非晶鐵基非晶鐵基納米晶 飽和磁感應強度（T） 2.030.51.550.740.551.561.25 矯頑力（A/m） 408122.4 ＜1 ＜4 ＜2 起始磁導率（104） 0.150.30.64100.58 最大磁導率（104） 20.662080540 電阻率（uΩcm） 5080×10 7306012013090 居里溫度（℃） 750200500450400410570 資料來源：《磁性元件與電源》，浙商證券研究所 納米晶薄帶可用作太陽能光伏逆變器、電動汽車車載充電機的共模電感及高頻變壓 器鐵芯材料。

其中并網光伏逆變器是光伏系統的核心功率調節器件，主要電磁元件包括 輸出濾波電感、共模電感及隔離變壓器等。

采用納米晶薄帶制成的共模電感及高頻變壓 器鐵芯，具有體積小、重量輕、節能等特點。

“十四五”規劃下，光伏行業、新能源汽 車等節能行業政策驅動性明顯，納米晶帶材有望實現新增長。

圖92：我國新能源汽車產量情況 圖93：我國光伏裝機量情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 超薄帶、超寬帶是未來發展方向。

納米晶軟磁合金帶材具有材料越薄損耗越低、寬 度越寬帶材利用率越高的特點。

隨著電子產品向高頻、節能、小型、集成化方向發展， 納米晶軟磁應用頻率不斷提高，帶材產品不斷更新。

國內現有一代、二代制帶工藝已從 22-30μm厚度向三代、四代先進制帶工藝14-22μm厚度邁進，上一代納米晶帶材已經做 到了厚度14微米，寬度60毫米，超薄帶、超寬帶成為納米晶發展主要趨勢。

全球市場規模持續增長。

根據數據顯示，2015-2019年全球納米晶軟磁材料產量從 2.15萬噸增長至3.02萬噸，市場規模從1.65億美元增長至2.42億美元，年均復合增長率 達到10.05%。

中國納米晶材料市場規模從4,630萬美元持續增長至7,465萬美元，年均 復合增長率達到12.68%。

隨著無線充電場景擴展、新能源汽車、發電領域政策落實等， 納米晶材料需求有望持續提升。

圖94：2015-2019年全球納米晶市場狀況 圖95：2015-2019年中國納米晶市場狀況 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10 20 30 40 50 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 20 21 -0 1 20 21 -0 3 20 21 -0 5 20 21 -0 7 20 21 -0 9 產量（萬輛）同比（%） 0% 20% 40% 60% 80% 0 100 200 300 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 20 20 -1 1 20 21 -0 2 20 21 -0 5 20 21 -0 8 裝機容量：累計值（GW）新增設備容量累計值（GW） 裝機量累計同比（%) 行業深度報告 46/47 資料來源：中金企信國際咨詢，浙商證券研究所 資料來源：中金企信國際咨詢，浙商證券研究所 非晶、納米晶軟磁行業小規模企業為主。

目前，國內主要從事非晶、納米晶磁材生 產的企業約250多家，萬噸級企業約10家，青島云路新能源科技有限公司、安泰科技、 兆晶股份有限公司等企業實際產量均達到或接近3萬噸。

配電用非晶寬帶企業11家，設 計產能35萬噸；納米晶設計產能4.6萬噸；非晶粉末企業6家，塊體非晶企業11家，其 他母合金等配套企業有23家，基本上實現了非晶合金產業的全覆蓋，但總體以小規模企 業為主。

表25：部分非晶、納米晶合金磁材企業 公司名稱公司介紹 日立金屬總部位于日本，成立于1910年。

主營業務分為特殊鋼、磁性材料、素形材料、電線材料四部分。

在磁性材料領域覆蓋軟磁鐵氧體材料、永磁鐵氧體材料、釹鐵硼永磁材料、磁記錄材料以及非晶 合金軟磁材料等。

2019年金屬非晶合金薄帶產量居世界第二，納米晶材料產量居全球首位。

青島云路專注于先進磁性金屬材料的設計、研發、生產和銷售，已形成非晶合金、納米晶合金、磁性粉末 三大材料及其制品系列，包括非晶合金薄帶及鐵心、納米晶超薄帶、霧化和破碎粉末及磁粉芯等 產品。

目前非晶合金薄帶年產能達到6萬噸，市場份額居全球第一。

安泰科技成立于1998年，以金屬材料及制品的研發、生產為主業，產品涉及非晶和納米晶帶材及制品、難 熔材料及制品、粉末材料及制品等，為客戶提供金屬材料、制品及解決方案。

目前擁有年納米晶 帶材產能3000噸。

中研非晶成立于2008年，專注于高性能非晶、納米晶材料及制品的研發、生產和銷售，主要產品有非晶、 納米晶帶材，非晶、納米晶電子鐵芯，電力電子元器件，非晶變壓器鐵芯及輸配電與控制設備等 四大類產品，主要服務于國家節能環保、新材料、高端裝備制造、新能源、新能源汽車等戰略新 興產業。

兆晶科技成立于2018年，主要從事非晶納米晶合金帶材及非晶變壓器鐵芯、C型鐵芯、非晶電機鐵芯和磁 粉芯的研發、生產與銷售，目前非晶納米晶合金帶材年生產能力達5萬余噸，產品規格已做到行 業內非晶納米晶寬帶全覆蓋。

資料來源：公告官網，公司公告，浙商證券研究所整理 3.3.3.代表性企業 （1）安泰科技 公司擁有納米晶帶材產能為3000噸/年，居行業領先，新型納米晶生產線的單線產 能將達到4000噸/年。

未來公司將以帶材制造為核心、以超薄、超寬為方向鎖定高端應 用拓展市場的同時，適度加大下游器件開發，延伸產業鏈、充分釋放產能。

超寬超薄納米晶帶材。

公司持續研發投入，在前期開發的具有自主知識產權的萬噸 級非晶帶材連續化生產技術基礎上，開發出寬幅超薄鐵基納米晶帶材連續化生產技術， 厚度14-26微米（實測厚度），寬度為2-80mm，可以制成各種鐵芯、器件或屏蔽片等磁 性元器件產品，能夠很好地滿足高頻低損耗的性能要求，并助力電子設備向高頻化、小 型化、輕量化方向發展。

05 10 15 20 25 30 35 20152016201720182019 市場規模（億美元）產量（萬噸） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20152016201720182019 市場規模（百萬美元）產量（萬噸） 行業深度報告 47/48 圖96：安泰科技研發投入情況 圖97：安泰科技納米晶帶材 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 （2）云路股份 公司已形成非晶合金、納米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列。

目前非晶合 金薄帶的市場份額為全球第一，是非晶合金材料行業的龍頭企業。

在持續研發新材料產 品的同時，向材料制品深加工領域延伸，致力于成為圍繞先進磁性金屬材料的研發、生 產和應用的綜合解決方案提供商。

圖98：云路股份產品及工藝流程 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 非晶合金薄帶為主營業務，納米晶超薄帶業績貢獻逐年增加。

公司自2013年起已累 計銷售非晶產品20余萬噸，相當于約40萬臺SH15型非晶變壓器的用量，累計運行一年 較同規格S13型硅鋼變壓器可節約大約20億度電，提效節能效果顯著。

最近三年，非晶 合金作為核心產品營收、毛利貢獻均處于絕對高位，納米晶合金貢獻收入、毛利持續增 長，為公司未來經營業績的提升帶來新的增長點。

圖99：云路股份主營業務收入貢獻 圖100：云路股份主營業務毛利貢獻 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 201820192020 研發費用（億元） 研發支出總額占營收比例（%） 行業深度報告 48/49 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 技術領域持續突破。

在非晶合金領域，公司于2012年突破產業化制備關鍵技術，研 發出寬度達142mm的鐵基非晶合金薄帶；在納米晶合金領域，公司生產的納米晶超薄帶 寬度可達142mm，厚度達到14~18μm，成為國內首家實現批量生產帶材厚度至14微米 的企業，能夠滿足大功率的中高頻磁性器件的性能和尺寸要求。

目前，公司所掌握的多 項產品技術成果經鑒定或評價達到國際或者國內先進水平。

圖101：云路股份超薄超寬納米晶磁材 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 4.功能磁性材料 功能性磁材主要指磁致伸縮材料、磁記錄材料、磁電阻材料、磁泡材料、磁光材料 以及磁性薄膜材料等。

根據材料特性不同適用于不同應用場景。

磁致伸縮材料是指通過壓縮、拉伸，可使電磁能/機械能相互轉換的材料。

根據成分 可分為金屬磁致伸縮材料和鐵氧體磁致伸縮材料。

廣泛用于超聲波器件，回聲器件、機 械濾波器、混頻器、壓力傳感器以及超聲延遲線等產品。

目前，Terfenol-D是最佳磁致 伸縮特性和實用價值的磁致伸縮材料，被稱之為“稀土超磁致伸縮材料”，也被評為未 來最具發展潛力的新材料之一。

圖102：超磁致伸縮材料圖103：超磁致伸縮材料 資料來源：CNKI，浙商證券研究所 50000 55000 60000 65000 70000 75000 201820192020 非晶合金（萬元）納米晶合金（萬元） 0 5000 10000 15000 20000 25000 201820192020 非晶合金（萬元）納米晶合金（萬元） 行業深度報告 49/50 磁記錄材料是指利用磁特性和磁效應輸入、記錄、存儲和輸出圖像、數字等信息的 磁性材料。

分為磁記錄介質材料和磁頭材料。

前者主要完成信息的記錄和存儲功能，后 者主要完成信息的寫入和讀出功能。

按形態分為顆粒狀和連續薄膜材料兩類，按性質又 分為金屬材料和非金屬材料。

目前廣泛使用的磁記錄介質是γ-Fe2O3系材料，常用的磁 頭材料包括合金磁頭材料、鐵氧體磁頭材料、非晶態磁頭材料等，廣泛應用于廣播、電 影、電視、教育、醫療、自動控制、地質勘探、電子計算技術、軍事、航天及日常生活 等方面。

圖104：磁記錄材料圖105：磁記錄材料 資料來源：CNKI，浙商證券研究所 磁電阻材料是具有顯著磁電阻效應的特種磁性材料。

已獲得應用的磁電阻材料包括 鎳鐵系和鎳鈷系磁性合金，其特點是不論磁場與電流的方向平行還是垂直都會產生磁電 阻效應，且低溫磁電阻率高于室溫。

利用磁電阻效應做成的換能器和傳感器裝置簡單， 對速度和頻率不敏感，可用于制作磁記錄讀出磁頭、磁泡讀出器(檢則器)和磁膜存儲器 的讀出器等。

圖106：磁電阻材料圖107：磁電阻材料 資料來源：百度，浙商證券研究所 磁泡材料是指在一定外磁場作用下，表面呈現磁泡陣列的磁性材料。

其主要為薄膜 型材料，其單軸各向異性強，疇壁矯頑力小，遷移率高，在機械應力、溫度等影響下穩 定性好，化學穩定性高。

主要用于制作磁泡存儲器，廣泛用于軍事、衛星通信、航天、 航空、數控機床等領域。

圖108：磁泡材料圖109：磁泡材料 行業深度報告 50/51 資料來源：百度，浙商證券研究所 磁光材料是指在紫外到紅外波段，具有磁光效應的光信息功能材料，是一種新型的 光信息功能材料，可利用材料的磁光特性以及光、電、磁的相互作用和轉換，制成具有 各種功能的光學器件。

包括磁光玻璃、磁光薄膜、磁光光子晶體、塊狀磁光單晶材料和 磁性液體等，可作為調制器、隔離器、環行器、磁光開關、偏轉器、相移器、光信息處 理機、激光陀螺偏頻磁鏡、磁強計、磁光傳感器等材料。

圖110：磁光材料圖111：磁光材料 資料來源：百度，浙商證券研究所 磁性薄膜材料是指厚度在1微米以下的強磁性（鐵磁性和亞鐵磁性）材料。

按材料 性質分為金屬和非金屬磁膜材料；按材料組織狀態分為非晶、多層調制和微晶磁膜材料。

廣泛用于制造計算機存儲，光通信中的磁光調制器、光隔離器和光環行器等，也用作磁 記錄薄膜介質和薄膜磁頭，以及磁光記錄盤等。

圖112：磁性薄膜材料圖113：磁性薄膜材料 資料來源：百度，浙商證券研究所 5.風險提示 下游需求不及預期；國內磁材政策波動風險；國內稀土配額指標大幅增加風險；海 外磁材供給大幅增加 行業深度報告 51/51 股票投資評級說明 以報告日后的6個月內，證券相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下： 1、買入 ：相對于滬深300指數表現＋20%以上； 2、增持 ：相對于滬深300指數表現＋10%～＋20%； 3、中性 ：相對于滬深300指數表現－10%～＋10%之間波動； 4、減持 ：相對于滬深300指數表現－10%以下。

行業的投資評級： 以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下： 1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現＋10%以上； 2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現－10%以下。

我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。

我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對 比重。

建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。

投資 者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論 法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000） 制作。

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