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基礎化工行業研報:光大證券-基礎化工行業能源結構轉型系列報告之氫能:萬億藍海市場,氫能未來可期-220322

研報作者:趙乃迪 來自:光大證券 時間:2022-03-22 20:47:04
  • 股票名稱
    基礎化工行業
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    (PDF)
  • 發布者
    fy***ct
  • 研報出處
    光大證券
  • 研報頁數
    30 頁
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研究報告內容

-1-證券研究報告 2022年3月22日 行業研究 萬億藍海市場,氫能未來可期 ——能源結構轉型系列報告之氫能 基礎化工 碳中和推動能源轉型,氫能或成萬億藍海市場。

氫能作為一種清潔低碳、熱值高、 來源多樣、儲運靈活的綠色能源,被譽為21世紀的“終極能源”。

發展氫能產 業是我國實現“雙碳”目標的必經之路,國家對發展氫能持積極態度,21年以 來氫能相關的支持政策頻繁出臺,行業有望在政策催化下迎來高景氣,成長可期。

我們對氫能供應端市場規模進行測算,到2050年我國氫能供應端市場規模達到 13027億元,制氫端市場規??捎^,氫能產業發展迎來新機遇。

制氫路徑差異大,短中期化石能源制氫和工業副產氫將成為我國氫氣供給的主要 來源。

根據中國氫能聯盟與石油和化學規劃院的統計,2019年我國氫氣產量約 3342萬噸,為世界第一制氫大國。

煤制氫是首要的制氫方式,占比約64%;其 次為工業副產氫和天然氣制氫,分別占比21%、14%。

1)現階段我國煤制氫成 本低于天然氣制氫,但天然氣制氫成本下降空間更大。

未來CCUS成本疊加或將 縮小天然氣制氫與煤制氫的成本差距。

CCUS技術有望持續降本,疊加CCUS技 術的天然氣制氫和煤制氫路線成本或將持續下降。

2)工業副產氫制氫技術成熟 且成本低廉,其中丙烷脫氫和乙烷裂解副產制氫純度高,釋放氫氣供給的潛力大, 可作為我國氫能發展初期的重要氫源。

3)根據中國氫能聯盟預測,預計到2060 年我國可再生能源制氫產量將提升至1億噸,占2060年氫氣年度總需求的77%。

隨著大規模的風電、光伏可再生能源發電成本下降,可再生能源制氫發展將迎來 突破。

根據中國氫能聯盟預測,2030年,可再生能源電解水制氫成本將低至15 元/kg,具備與配套CCUS的煤制氫競爭的條件,未來電解水制氫競爭力凸顯。

氫能應用場景廣泛,燃料電池汽車為短中期氫能需求主要增量。

根據中國氫能聯 盟預測,在2060年“碳中和”情景下,我國氫氣的年需求量將增至1.3億噸左 右。

作為氫能發展利用的關鍵環節,我國加氫站進入快速發展階段,有望在2050 年達到千億市場規模,規?;驮O備國產化可推動加氫站降本。

目前全球氫燃料 電池汽車發展迅速,我國在全球燃料電池客車和商用車細分市場占據主導地位, 未來隨著燃料電池系統技術成熟以及成本下降,氫燃料電池重卡和乘用車規模有 望快速擴大,可發揮氫燃料電池在長距離、重載領域的優勢。

投資建議:氫能產業鏈所涉及的環節和應用場景眾多,發展空間廣闊,未來有望 成為萬億級市場。

建議關注布局煤制氫企業:中國石化;建議關注布局工業副產 氫企業:中國石油、衛星化學、寶豐能源、東華能源、九豐能源、中國旭陽集團; 建議關注布局電解水制氫企業:寶豐能源;建議關注布局加氫站及加氫裝置企業: 中國石化、中國石油、衛星化學、鎮海股份、泰山石油。

風險分析:可再生能源發電成本下降不及預期;政策落地不及預期;關鍵技術突 破不及預期。

增持(維持) 作者 分析師:趙乃迪 執業證書編號:S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 聯系人:蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行業與滬深300指數對比圖 -25% -9% 7% 24% 40% 02/2105/2108/2112/21 基礎化工滬深300 資料來源:Wind 相關研報 碳中和驅動第三次能源轉型,“大宗之王”戰略 地位仍將穩定——能源結構轉型系列報告之原 油(2022-03-01) 要點 -2-證券研究報告 基礎化工 投資聚焦 研究背景 自2015年《巴黎氣候協定》簽署以來,碳中和逐漸成為全球共識。

2020年9 月22日,習近平主席在第75屆聯合國大會中首次明確了我國碳中和目標,我 國力爭于2030年前達到碳達峰,努力爭取2060年前實現碳中和。

在“雙碳” 目標驅使下,能源變革時代正式來臨。

在此背景下,我們通過一系列能源轉型報 告分析我國能源轉型期間傳統能源的地位和供需格局,以及氫能、風能等新能源 在能源變革終局的發展空間。

氫能是碳中和的重點方向之一,其具有清潔低碳、 能量密度高、來源多樣、應用場景豐富等優點,將在能源結構轉型中發揮重要作 用,成為碳中和時代的主導能源。

21年以來我國氫能相關的支持政策頻繁出臺,市場對氫能行業的關注度持續提 升。

聚焦當下,中國的氫能產業依然處于發展初期,判斷未來氫能行業的發展趨 勢,需要在當前時點闡明以下問題: 1)碳中和背景下,氫能行業發展空間如何? 從總量來看,根據中國氫能聯盟預測,在2060年“碳中和”情景下,我國氫氣 的年需求量將增至1.3億噸左右。

氫能需求的增長,勢必帶來供應端的發展,我 們對氫能供應端市場規模進行測算,預計到2050年我國氫能供應端市場規模將 達到13027億元,制氫端市場規??捎^,氫能產業發展迎來新機遇。

2)我國當前的氫氣供給現狀及未來發展趨勢如何? 煤制氫是我國最主要的制氫方式,其次是工業副產氫和天然氣制氫。

短中期內化 石能源制氫和工業副產氫仍將是我國氫氣供給的主要來源,未來隨著大規模的風 電、光伏可再生能源發電成本下降,可再生能源制氫降本空間大,發展潛力巨大。

我們的創新之處 我們分析了氫能在能源變革終局的發展空間,對氫能供應端市場規模進行測 算,2050年我國平均制氫成本有望達到12.37元/kg,氫能供應端市場規模有望 達到13027億元,行業有望在政策催化下迎來高景氣度,未來發展空間廣闊。

具體從前端氫源的角度對國內的制氫路線進行探討,重點分析了不同制氫路線的 發展現狀及未來趨勢,探討不同制氫路線未來降本空間,梳理布局各制氫路線的 化工企業制氫產能。

我們認為短中期化石能源制氫和工業副產氫將成為我國氫氣 供給的主要來源,未來隨著大規模的風電、光伏可再生能源發電成本下降,可再 生能源制氫發展將迎來突破。

投資觀點 氫能產業鏈所涉及的環節和應用場景眾多,發展空間廣闊,未來有望成為萬 億級市場。

在“碳達峰、碳中和”目標的推動下,我國氫能產業發展正步入快車 道,多個省市發布氫能產業規劃,加快布局氫能源產業。

短時間內,煤制氫和工 業副產氫仍將是主流制氫方式,目前,國內加氫站也進入快速建設階段,隨著中 國氫能源汽車保有量的快速增長以及加氫設施需求的提升,加氫站有望在2050 年達到千億級市場規模,發展空間巨大。

建議關注布局煤制氫企業:中國石化; 建議關注布局工業副產氫企業:中國石油、衛星化學、寶豐能源、東華能源、九 豐能源、中國旭陽集團;建議關注布局電解水制氫企業:寶豐能源;建議關注布 局加氫站及加氫裝置企業:中國石化、中國石油、衛星化學、鎮海股份、泰山石油。

-3-證券研究報告 基礎化工 目 錄 1、碳中和推動能源轉型,氫能或成萬億藍海市場..................................................................6 1.1、氫能:清潔低碳的綠色能源...................................................................................................................6 1.2、政策體系逐漸明朗,氫能產業發展迎來新格局......................................................................................7 1.3、碳中和推動需求增長,氫能有望迎來萬億級市場空間...........................................................................9 2、短中期化石能源制氫和工業副產氫將成為我國氫氣供給的主要來源..................................10 2.1、制氫路徑差異大,化石能源制氫仍占主導地位....................................................................................10 2.2、化石能源制氫:利用CCUS技術生產“藍氫”是未來發展趨勢..............................................................11 2.3、工業副產氫:低成本、分布式氫源......................................................................................................13 2.4、電解水制氫:發展潛力巨大,是未來發展方向....................................................................................15 2.5、企業布局加快,彰顯氫能市場發展前景...............................................................................................17 3、氫能高壓氣態儲運占主導,發展非氣態儲運是大規模運輸的前提......................................18 3.1、高壓氣態運輸應用最廣泛,液氫和管道運輸適用長距離運輸..............................................................18 3.2、液氫運輸未來降本空間大.....................................................................................................................19 4、氫的應用:氫燃料電池汽車是氫能發展初期的重點突破方向.............................................19 4.1、加氫站進入快速發展階段.....................................................................................................................20 4.2、氫燃料電池汽車:短中期氫能需求的主要增量....................................................................................22 5、投資建議.........................................................................................................................23 5.1、中國石化:打造中國第一氫能公司......................................................................................................24 5.2、中國石油:積極布局氫能業務,為“綠色冬奧”提供清潔能源服務.......................................................24 5.3、衛星化學:位居前列的PDH生產企業,副產高純度氫氣....................................................................25 5.4、寶豐能源:“綠氫”示范項目領跑行業...................................................................................................25 5.5、東華能源:看好公司PDH產能持續擴張帶來的高成長性....................................................................26 5.6、九豐能源:積極開展氫能產業布局,公司發展未來可期.....................................................................26 5.7、中國旭陽集團:焦化龍頭企業加速布局氫能產業................................................................................27 5.8、鎮海股份:加氫裝置設計優勢突出,公司有望率先受益.....................................................................27 5.9、泰山石油:簽署多項氫能源項目..........................................................................................................28 6、風險分析.........................................................................................................................29 -4-證券研究報告 基礎化工 圖目錄 圖1:氫能產業鏈結構........................................................................................................................................7 圖2:2020-2060年我國氫能需求量預測.............................................................................................................9 圖3:2020年全球制氫量占比..........................................................................................................................10 圖4:2019年中國制氫量占比..........................................................................................................................10 圖5:CCUS技術成本(元/kgCO2) .................................................................................................................12 圖6:疊加CCUS技術的天然氣制氫和煤制氫成本趨勢(元/kg) ...................................................................12 圖7:2020-2050中國氫氣供給結構預測...........................................................................................................16 圖8:2013-2020年我國光伏、風電累計裝機容量............................................................................................17 圖9:我國光伏、風力發電成本趨勢................................................................................................................17 圖10:2021年我國企業制氫業務產能..............................................................................................................18 圖11:液氫儲運未來運輸成本(元/kg,運輸距離500km) ...............................................................................19 圖12:2019年我國各領域氫氣需求量占比......................................................................................................20 圖13:2060年我國各領域氫氣需求量占比......................................................................................................20 圖14:2016-2035中國加氫站數量(座) .........................................................................................................20 圖15:中國加氫站市場規模預測(億元) .......................................................................................................20 圖16:2020年我國外供高壓氣氫加氫站成本結構...........................................................................................21 圖17:規?;瘞蛹託湔境杀鞠陆?.................................................................................................................21 圖18:2017-2021H1全球燃料電池電動汽車保有量(輛) ..............................................................................22 圖19:2017-2020年全球燃料電池電動汽車各類型存量(輛) ........................................................................22 圖20:2016-2020年我國氫燃料電池汽車銷量和保有量(輛) ........................................................................23 圖21:2019年國內氫能燃料電池汽車量分布格局...........................................................................................23 表目錄 表1:氫的物理性質............................................................................................................................................6 表2:氫氣的分類與特點.....................................................................................................................................6 表3:國家氫能產業相關政策.............................................................................................................................7 表4:部分地方政府氫能相關政策統計...............................................................................................................8 表5:我國氫能供應端市場規模測算..................................................................................................................9 表6:不同制氫路線成本對比...........................................................................................................................11 表7:天然氣制氫與煤制氫成本測算(2020年) .............................................................................................12 表8:截至2021年我國煤制氫項目不完全統計................................................................................................12 表9:工業副產氫生產方式及原理....................................................................................................................13 表10:不同路線副產氫對比(2020年) ..........................................................................................................14 表11:截至2021年我國已有PDH裝置不完全統計.........................................................................................14 表12:我國乙烷裂解項目統計.........................................................................................................................14 表13:截至2021年我國工業副產氫項目不完全統計.......................................................................................15 表14:可再生能源制氫量預測.........................................................................................................................16 表15:電解水制氫主要技術路線性能特點對比................................................................................................16 -5-證券研究報告 基礎化工 表16:我國部分企業制氫未來業務規劃...........................................................................................................17 表17:不同氫氣儲運方案的特點......................................................................................................................18 表18:布局加氫站的企業.................................................................................................................................21 表19:中國燃料電池系統及儲氫系統價格的下降潛力.....................................................................................23 -6-證券研究報告 基礎化工 1、碳中和推動能源轉型,氫能或成萬億藍 海市場 1.1、氫能:清潔低碳的綠色能源 氫能作為一種清潔低碳、熱值高、來源多樣、儲運靈活的綠色能源,被譽為 21世紀的“終極能源”。

1)清潔低碳:與傳統的化石燃料不同,氫氣和氧氣可 以通過燃燒產生熱能,也可以通過燃料電池轉化成電能;而在氫轉化成電和熱的 過程中,只產生水,并不產生溫室氣體或細粉塵。

2)熱值高:其熱值可達到 120MJ/kg,是同質量化石燃料的3倍。

3)來源多樣:氫可以通過化石燃料、 電解水、核能、光催化等多種方式制取。

4)儲運靈活:氫可以以氣態、液態或 固態的金屬氫化物等形態出現,能適應不同場景的要求。

表1:氫的物理性質 物理性質氫對比其他化石能源 密度(氣態) 0.089kg/m3(0℃,1bar)天然氣的十分之一 密度(液態) 70.79kg/m3(-253℃,1bar)天然氣的六分之一 沸點-252.75℃(1bar)比液化天然氣低90° 單位質量所含能量120.1MJ/kg汽油的三倍 自燃溫度585℃汽油為220℃ 資料來源:國際能源署,光大證券研究所整理 根據氫能生產來源和生產過程中的碳排放情況,可將氫分為灰氫、藍氫、綠 氫。

灰氫是指通過化石燃料燃燒產生的氫氣。

藍氫是指在制氫過程中增加CCUS (Carbon Capture,Utilization and Storage)碳捕捉、利用與儲存技術產 生的氫氣。

綠氫是利用風電、水電、太陽能、核電等可再生能源制備出的氫氣, 制氫過程完全沒有碳排放。

根據2020年中國氫能聯盟發布的《低碳氫、清潔氫 與可再生氫標準與評價》,制取單位氫氣溫室氣體排放量≤14.51kgCO2eq/kgH2 的氫氣為低碳氫,制取單位氫氣溫室氣體排放量≤4.9kgCO2eq/kgH2的氫氣為 清潔氫,可再生氫在溫室氣體排放量≤4.9kgCO2eq/kgH2的基礎上同時要求制 氫能源為可再生能源。

即可再生氫、清潔氫與通俗意義上的“綠氫”相當,低碳 氫與“藍氫”相當。

表2:氫氣的分類與特點 類別時期特點 灰氫早期階段(2020-2030) 碳基能源制取,可近似理解為工業副產氫,單個裝 置規模難以實現較為經濟的碳捕捉、利用和封存 藍氫中期過渡階段(2025-2035) 碳基能源制取結合二氧化碳捕捉、利用與封存。

通 過大規模煤炭、天然氣制氫,可以較為經濟地實現 CCUS 綠氫最終目標(2030-2050) 可再生能源、核能電解水制取,實現全過程100% 綠色,為終端部門深度脫碳奠定基礎 資料來源:國際新能源網,光大證券研究所整理 氫能產業鏈所涉及的環節和應用場景眾多,發展空間廣闊。

氫能產業鏈包括 上游氫能制取、中游氫能儲存運輸、下游交通領域&儲能領域&工業領域應用等。

其中上游制氫包括化石能源制氫、電解水制氫、工業副產氫等;儲運環節分為液 氫儲運、高壓儲運、固態儲運、有機液態儲運。

氫能的下游利用領域廣闊,包括 交通運輸、儲能、工業應用等。

其中交通領域是氫能行業發展初期的重要突破口, 氫能燃料電池車發展前景可期。

-7-證券研究報告 基礎化工 圖1:氫能產業鏈結構 資料來源:《中國氫能產業發展報告2020》(中國電動汽車百人會),光大證券研究所整理 1.2、政策體系逐漸明朗,氫能產業發展迎來新格局 國家政策陸續出臺,引導氫能產業健康發展。

氫能及燃料電池的發展關系到 我國能源發展戰略、生態文明建設以及戰略性新興產業布局。

2019年氫能源首 次被寫入《政府工作報告》,政府工作任務中明確將推動充電、加氫等設施建設。

2021年國務院在《“十四五”規劃及2035年遠景目標綱要》中提到,在包括 氫能與儲能在內的前沿科技和產業變革領域,組織實施未來產業孵化與加速計 劃。

2021年底,《“十四五”工業綠色發展規劃》出臺,對加快氫能技術創新 和基礎設施建設、開展可再生能源電解制氫、鼓勵氫能等替代能源在化工領域的 應用、開展綠氫裝備基礎研究等方面做出規劃。

國家對發展氫能持積極態度,相 關政策密集出臺,氫能產業鏈有望迎來高速發展期。

表3:國家氫能產業相關政策 時間文件主要內容 2019年3月《政府工作報告》 繼續執行新能源汽車購置優惠政策,推動充 電、加氫等設施建設。

2019年底《能源統計報表制度》首度將氫氣納入2020年能源統計。

2020年5月 《2020年國民經濟和社會發展計 劃》 制定國家氫能產業發展戰略規劃。

支持新能源 汽車、儲能產業發展,推動智能汽車創新發展 戰略實施。

2020年6月《2020年能源工作指導意見》 制定實施氫能產業發展規劃,穩妥有序推進能 源關鍵技術裝備攻關,推動儲能、氫能技術進 步與產業發展。

2021年3月 《“十四五”規劃及2035年遠景 目標綱要》 在包括氫能與儲能在內的前沿科技和產業變 革領域,組織實施未來產業孵化與加速計劃。

2021年4月 《關于實施四項新能源汽車國家 標準的通知》 將新發布的GB/T 26779-2021《燃料電池電 動汽車加氫口》及其他三項標準列為新能源汽 車產品準入專項檢驗項目的依據標準。

2021年4月《2021年能源工作指導意見》 加強氫能、風電、儲能等能源技術創新合作的 同時,結合氫能、儲能與能源融合發展等新興 領域增設若干創新平臺,并開展氫能產業試點 示范,大力推動氫能產業的創新與發展。

2021年8月 《關于啟動燃料電池汽車示范應 用工作的通知》 明確了燃料電池示范應用城市群名單和示范 應用期的補貼執行規則、條件等要素。

2021年9月 《關于發布國家重點研發計劃 “氫能技術”重點專項2021年度 定向項目申報指南的通知》 2021年擬在“氫進萬家”綜合示范技術方 向,啟動1個定向項目,擬安排國撥經費1.5 億元。

應用示范總體要求包括:3000輛及以 上燃料電池汽車、15座及以上加氫站示范運 行,車輛累計運行里程不低于1億公里、氫氣 -8-證券研究報告 基礎化工 使用量不低于1萬噸、燃料電池熱電聯供的氫 氣使用量不低于1萬噸等。

2021年11月 《關于推進中央企業高質量發展 做好碳達峰碳中和工作的指導意 見》 鼓勵傳統加油站、加氣站建設油氣電氫一體化 綜合交通能源服務站。

穩步構建氫能產業體 系,完善氫能制、儲、輸、用一體化布局,結 合工業、交通等領域典型用能場景,積極部署 產業鏈示范項目等。

2021年12月《“十四五”工業綠色發展規劃》 加快氫能技術創新和基礎設施建設;開展可再 生能源電解制氫示范工程;鼓勵氫能等替代能 源在鋼鐵、水泥、化工等行業的應用等。

資料來源:國務院,國家能源局,財政部,工業和信息化部,科技部,光大證券研究所整理 各省市政策目標明確,“十四五”期間加碼燃料電池汽車和加氫站布局。

地 方政府對于氫能產業布局具有較高的積極性,自2020年以來,已有北京、上海、 廣東、浙江等16個省市先后制定了氫燃料電池汽車產業相關政策和規劃,對加 氫站的規劃建設、氫燃料電池汽車的推廣應用、核心產業鏈的布局等都進行了詳 細布局。

表4:部分地方政府氫能相關政策統計 日期省份政策文件相關內容 2020年1月天津《天津市氫能產業發展行動方案(2020-2022年)》 到2022年,力爭建成至少10座加氫站、打造3個氫燃料電池車輛推廣應用試 點示范區,重點在交通領域推廣應用,累計推廣使用物流車、叉車、公交車等 氫燃料電池車輛1000輛以上。

2020年3月重慶《重慶市氫燃料電池產業發展指導意見》 到2025年,全市氫燃料電池汽車相關企業超過80家,在示范推廣層面,建成 加氫站15座,在區域公交、物流等領域實現批量投放,氫燃料電池汽車運行規 模力爭達到1500輛。

2020年5月寧夏《關于加快培育氫能產業發展的指導意見》 到2025年,力爭建成1座—2座日加氫能力500公斤及以上加氫站,布局建 設氫能產業示范園區和服務平臺,集聚氫能產業鏈企業,形成集群發展。

2020年6月山東《山東省氫能產業中長期發展規劃(2020-2030年)》 2023年到2025年,為氫能產業加速發展期。

氫能產業鏈條基本完備,累計推 廣燃料電池汽車10000輛,累計建成加氫站100座,氫能在電網調峰調頻、風 光發電制氫等領域應用逐步推廣。

2020年9月四川《四川省氫能產業發展規劃(2021-2025年)》 到2025年,燃料電池汽車(含重卡、中輕型物流、客車)應用規模達6000輛, 氫能基礎設施配套體系初步建立,建成多種類型加氫站60座。

2020年10月北京 《北京市氫燃料電池汽車產業發展規劃(2020-2025 年)》 2025年前力爭實現氫燃料電池汽車累計推廣量突破1萬輛、再新建加氫站37 座(共計74座),氫燃料電池汽車全產業鏈累計產值突破240億元。

2020年11月上?!渡虾J腥剂想姵仄嚠a業創新發展實施計劃》 到2023年,規劃加氫站接近100座并建成運行超過30座,形成產出規模約 1000億元,發展規模全國前列,推廣燃料電池汽車接近10000輛。

2021年7月內蒙古《內蒙古自治區促進氫能產業發展若干政策(試行)》 2024-2025年氫能產業發展加速推進。

綠氫制取能力達到50萬噸/年,努力實 現工業副產氫應用盡用,培育引進15-20家氫能相關核心企業,建成加氫站100 座,累計推廣燃料電池汽車10000輛以上。

2021年7月河北《河北省氫能產業發展“十四五”規劃》 2022年,全省建成25座加氫站,燃料電池公交車、物流車等示范運行規模達 到1000輛,重載汽車示范實現百輛級規模。

2021年11月浙江《浙江省加快培育氫燃料電池汽車產業發展實施方案》 到2025年,將規劃建設加氫站50座,根據區域特點和用能需求,新建加氫站 將優先布局環杭州灣、義甬舟兩大“氫走廊”,因地制宜確定建設方案。

2021年11月江蘇《江蘇省“十四五”新能源汽車產業發展規劃》 全省氫燃料電池汽車相關企業110余家,初步形成了涵蓋上游氫氣制備、儲運, 中游氫燃料電池系統及核心零部件,以及下游整車制造和加氫站建設運行等相 對完整的產業鏈,累計投放氫燃料電池汽車300余輛,建成商業加氫站5座。

2021年11月河南《河南省加快新能源汽車產業發展實施方案》 加快氫燃料電池汽車產業布局。

積極推進國家燃料電池汽車示范應用,鄭州城 市群建設建成并投入使用各類加氫站100座以上,實現重點應用區域全覆蓋。

2021年11月云南《云南省新能源汽車產業發展規劃(2021-2025年)》 跟蹤并適度布局氫燃料汽車產業,通過示范應用推動氫燃料發動機、氫燃料電 池基礎材料等技術創新,探索在重點區域逐步布局加氫站。

2021年12月廣東 《廣東加快建設燃料電池車示范城市群行動計劃 2021-2025》(征求意見稿) 到2025年,實現推廣1萬輛以上燃料電池汽車目標。

廣東年供氫超過10萬噸, 建成加氫站約200座,車用氫氣終端售價降到30元/公斤以下,示范城市群產 業鏈更加完善。

2021年12月陜西《陜西省“十四五”制造業高質量發展規劃》 加快氫燃料電池關鍵材料與重點技術研發突破,大力發展氫燃料電堆、控制系 統、質子交換膜等較為完備的氫燃料電池產業鏈,引導整車企業開展氫燃料汽 車技術研發與推廣應用,快速提升氫燃料電池汽車滲透率。

2021年12月深圳《深圳市氫能產業發展規劃(2021-2025年)》 2025年,深圳將形成較為完備的氫能產業發展生態體系,建成氫能產業技術策 源地、先進制造集聚高地、多場景應用示范基地,實現氫能商業化應用,氫能 產業規模達到500億元。

資料來源:各地方政府官網,光大證券研究所整理 -9-證券研究報告 基礎化工 1.3、碳中和推動需求增長,氫能有望迎來萬億級市場空間 根據中國氫能聯盟的預測,在2030年碳達峰情景下,我國氫氣的年需求量 將達到3715萬噸,在終端能源消費需求量中占比約為5%,到2050年氫氣需 求量將達到9690萬噸,2030-2050年均復合增長率為4.9%。

在2060年碳中和 情景下,我國氫氣的年需求量將增至1.3億噸左右,在終端能源消費需求量中占 比約為20%,2030-2060氫氣需求量年均復合增長率為4.3%。

圖2:2020-2060年我國氫能需求量預測 資料來源:中國氫能聯盟、中商產業研究院預測,光大證券研究所整理 氫能產業快速發展,市場空間廣闊。

氫能作為一種來源廣泛的二次能源,是 推動傳統能源順利過渡到可再生能源的最佳互聯媒介,能夠促進工業、建筑、交 通運輸等產業大規模實現脫碳,是我國實現“雙碳”目標的必經之路。

我們對氫 能供應端市場規模進行測算。

核心假設:1)2030年及以后煤制氫和天然氣制氫 增加CCUS技術成本。

2)電解水制氫以堿性電解水制氫成本為準,且隨著可再 生能源發電成本下降,電解水制氫成本下降;工業副產氫以焦爐煤氣制氫成本為 準。

3)可再生能源制氫降本空間較大,根據中國氫能聯盟預測,2025年,可再 生能源電解水制氫成本有望降低至25元/kg氫氣,彼時將具備與天然氣制氫進 行競爭的條件;2030年,可再生能源電解水制氫成本將低至15元/kg氫氣。

4) 根據中國氫能聯盟對中國氫氣供給結構的預測,可再生能源制氫占比不斷提升, 2020年、2030年、2050年的占比分別為3%、15%、70%。

5)目前行業仍處 于發展初期;至2030年,氫能產業有望快速發展,行業成本不斷下降,利潤率 有望提升;至2050年,氫能產業發展成熟,行業規模不斷擴大,行業競爭激烈 利潤率下滑,因此假設2020/2030/2050年利潤率分別為10%/15%/8%。

綜合來看,短期內由于綠氫、藍氫的占比提升,制氫成本在2020-2030年 有一定程度上的增長,但隨著可再生能源制氫的發展,到2050年我國平均制氫 成本有望達到12.37元/kg,氫能供應端市場規模達到13027億元,制氫端市場 規??捎^,2020-2050年均復合增長率為3.9%。

表5:我國氫能供應端市場規模測算 年份202020302050 各類制氫成本 煤制氫(元/kg) 9.4613.9712.78 天然氣制氫(元/kg) 15.9018.2817.65 -10-證券研究報告 基礎化工 工業副產氫(元/kg) 12.1012.1012.10 可再生能源制氫(元/kg) 27.0015.4012.00 生物制氫等其他技術(元/kg) / / / 供給結構預 化石能源制氫78% 60% 20% 工業副產氫21% 23% / 可再生能源制氫1% 15% 70% 生物制氫等其他技術/ 2% 10% 平均氫氣成本預測(加權成本,元/kg) 11.1714.2212.37 利潤率10% 15% 8% 平均氫氣售價(元/kg) 12.4116.7313.44 氫氣需求量(萬噸) 334237159690 氫氣供應端市場規模(億元) 4147621613027 資料來源:中國氫能聯盟,中商產業研究院,光大證券研究所測算注:各類制氫成本為《中國氫能產業發展報告2020》 制氫成本取中值計算;測算供應端市場規模未考慮生物制氫等其他技術 2、短中期化石能源制氫和工業副產氫將成 為我國氫氣供給的主要來源 2.1、制氫路徑差異大,化石能源制氫仍占主導地位 全球范圍內化石能源制氫仍占主導地位,天然氣制氫占比較高。

氫的制取有 多種方式,其中主要包括化石能源制氫、工業副產氫和電解水制氫。

2020年, 全球9000萬噸的氫需求量幾乎完全由化石能源制氫滿足,其中天然氣制氫占氫 生產量的59%。

根據IEA數據,化石能源制氫的主導地位使氫生產在2020年造 成近9億噸二氧化碳直接排放,占全球能源和工業二氧化碳排放量的2.5%。

我國為世界第一制氫大國,煤制氫是首要制氫方式。

根據中國氫能聯盟與石 油和化學規劃院的統計,2019年我國氫氣產能約4100萬噸/年,產量約3342 萬噸,為世界第一制氫大國。

其中,煤制氫是最主要的制氫方式,產量達到2124 萬噸,占比約64%。

其次為工業副產氫和天然氣制氫,產量分別為708萬噸和 460萬噸。

電解水制氫產量約50萬噸,占比1%。

圖3:2020年全球制氫量占比 圖4:2019年中國制氫量占比 資料來源:國際能源署,光大證券研究所 資料來源:《中國氫能源及燃料電池產業白皮書2020》(中國氫能聯盟),光大證券研究所 制氫路徑差異大,短中期化石能源制氫和工業副產氫將成為我國氫氣供給的 主要來源。

不同制氫路徑主要在能效、碳排放、經濟性方面存在較大差異。

這幾 -11-證券研究報告 基礎化工 種制氫方式中,天然氣制氫由于我國天然氣資源緊缺、對外依存度較高以及定價 等問題發展受限;煤制氫技術發展成熟,但污染物和碳排放強度高;電解水制氫 基本可以實現零碳排放,但目前產量小。

成本方面,目前煤制氫和工業副產氫的 成本較低,根據2020年中國氫能產業發展報告,在煤價為200-1000元/噸時, 煤制氫成本約為6.77-12.14元/kg;天然氣價格為1-5元/Nm3時,天然氣制氫 成本為7.5-24.3元/kg;電解水制氫成本較高,電價為0.6元/kwh時,電解水 制氫成本達到40元/kg。

因此在電解水制氫發展初期,化石能源制氫和化工工 業副產氫將成為我國氫氣供給的主要來源。

表6:不同制氫路線成本對比 類別成本 煤制氫 未結合CCUS 6.77-12.14元/kg 結合CCUS 10.16-18.21元/kg 天然氣制氫 未結合CCUS 7.5-24.3元/kg 結合CCUS 9.98-32.32元/kg 工業副產氫 烷烴脫氫14-20.16元/kg 氯堿化工13.14-20.16元/kg 合成氨醇14.56-22.4元/kg 焦爐煤氣9.3-14.9元/kg 電解水制氫 堿性電解9.2-40元/kg PEM電解20.5-48.5元/kg 資料來源:《中國氫能產業發展報告2020》(中國電動汽車百人會),光大證券研究所整理注:結合CCUS技術的煤制氫和 天然氣制氫成本為光大證券研究所測算 2.2、化石能源制氫:利用CCUS技術生產“藍氫”是未 來發展趨勢 化石能源制氫指的是煤炭、天然氣、石油等制取氫氣,其中煤制氫和天然氣 制氫的應用最廣泛。

煤制氫是目前我國工業大規模制氫的首選。

煤炭與氣化劑混合后在高溫高壓 條件下進行反應生成混合氣體,通過后續工藝提純除雜后,可獲得高純氫氣。

煤 制氫歷史悠久,由于其技術路線成熟穩定、制備成本較低,是我國各類制氫工藝 路線中最具經濟性和應用最廣泛的路徑,2019年我國煤制氫產量達到2124萬 噸,占我國氫氣總產量的64%,是目前工業大規模制氫的首選方式。

天然氣制 氫主要通過SMR(Steam Methane Reformer)甲烷蒸汽重整,在高溫及催化劑存 在的條件下,使甲烷與水蒸氣發生反應生成合成氣,廣泛應用于生產煉廠氫氣、 純氫、合成氣和合成氨原料。

2019年我國利用天然氣制氫產量為460萬噸,占 我國氫氣總產量14%。

現階段煤制氫成本低于天然氣制氫,但天然氣制氫成本下降空間更大,未來 CCUS成本疊加或將縮小天然氣制氫成本與煤制氫成本差距。

根據2021年張軒 等學者在《氫能供應鏈成本分析及建議》一文中的測算,在原料天然氣到廠價為 2.5元/Nm3,煤炭為600元/噸時,天然氣制氫成本為12.8元/kg,煤制氫成本 為10.96元/kg,煤制氫相對于天然氣制氫成本優勢突出。

目前國內煤氣化制氫 企業已形成較大生產規模,未來降本空間小。

中長期看,國內外天然氣供需修復 確定性強,未來天然氣供需格局將趨于寬松,天然氣價格也將呈現逐漸下降并最 終維持在相對低位的合理均衡水平,因此我們認為我國天然氣制氫成本下降彈性 大,未來實際降本情況應關注天然氣價格。

無論天然氣制氫還是煤制氫,生產過 程中都伴隨二氧化碳產生。

根據IEA數據,煤制氫的單位碳排放量約為 19kgCO2/kgH2,天然氣制氫的單位碳排放量約為10kgCO2/kgH2。

在目前的技 術水平下(2020年),我們對結合CCUS技術的煤制氫和天然氣制氫成本進行 -12-證券研究報告 基礎化工 測算,天然氣制氫疊加CCUS技術成本后,成本達到17.02元/kg,而利用CCUS 技術后煤制氫成本達到16.44元/kg,煤制氫相較于天然氣制氫的成本優勢縮小。

表7:天然氣制氫與煤制氫成本測算(2020年) 項目 成本 天然氣制氫煤制氫 原料(煤炭/天然氣)/元·Nm-30.8380.45 氧氣/元·Nm-3 / 0.21 輔助材料/元·Nm-30.0140.043 燃料動力能耗/元·Nm-30.1840.069 直接工資/元·Nm-30.0120.012 制造費用/元·Nm-30.0650.135 財務及管理費/元·Nm-30·.0290.06 體積成本(標準狀態)/元·Nm-31.1420.979 折算質量成本/元·kg-112.7910.96 疊加CCUS技術/元·kg-117.0216.44 資料來源:《氫能供應鏈成本分析及建議》(張軒等),光大證券研究所測算注:按原料天然氣到廠價2.5元/Nm3,煤 炭600元/噸測算 CCUS技術有望持續降本,未來疊加CCUS技術的天然氣制氫和煤制氫路線 成本或將持續下降。

在“雙碳”目標下,通過CCUS技術所生產的“藍氫”是 未來的方向。

但由于CCUS技術尚不成熟,國內除了幾個示范項目外,尚未大 規模推廣。

根據《中國氫能產業發展報告2020》中的CCUS技術的發展趨勢和 目標,2025年CO2捕集成本為0.15-0.4元/kg,2050年CO2捕集成本下降到 0.11-0.24元/kg。

因此,未來疊加CCUS技術的天然氣制氫和煤制氫成本或將 持續下降。

圖5:CCUS技術成本(元/kgCO2) 圖6:疊加CCUS技術的天然氣制氫和煤制氫成本趨勢(元/kg) 資料來源:《中國氫能產業發展報告2020》(中國電動汽車百人會),光大證券研究所整理 資料來源:《中國氫能產業發展報告2020》(中國電動汽車百人會),光大證券研究所整理 表8:截至2021年我國煤制氫項目不完全統計 生產企業單位產能(Nm3/h)產能(萬噸/年)制取類型 國家能源集團有限責任公司/ 400煤制氫 恒力石化50000039煤制氫 浙江石油化工49420038煤制氫 中海油惠州煉化二期27800021煤制氫 盈德氣體(湖北荊門) 22000017煤制氫 中石化茂名石化20000015煤制氫 -13-證券研究報告 基礎化工 盈德氣體(河北石家莊) 12600010煤制氫 中石化南化12600010煤制氫 中石化九江石化1000008煤制氫 盈德氣體(新疆克拉瑪依) 600005煤制氫 金誠化工科技600005煤制氫 安慶曙光化工490004煤制氫 資料來源:百川盈孚,光大證券研究所整理 注:年產能按生產時間24h*360天計算 2.3、工業副產氫:低成本、分布式氫源 工業副產氫類型多樣,助力資源利用效率提高。

工業副產氫是指在生產化工 產品的同時得到的氫氣,主要有焦爐煤氣、氯堿化工、輕烴利用、合成氨合成甲 醇等工業的副產氫。

提純利用其中的氫氣既能提高資源利用效率和經濟效益,同 時在原有產業基礎之上基本不會產生額外的污染以及碳排放。

1)煉焦副產氫: 焦爐煤氣中混合的氫氣,通過向高溫焦炭噴淋水的方式給焦炭降溫,高溫焦炭與 水發生水煤氣化學反應釋放大量氫氣。

2)氯堿副產氫:用電解飽和氯化鈉溶液 的方法來制取氫氧化鈉、氯氣和氫氣。

3)合成氨:以氫氣為直接原料,在馳放 氣中含有大量未完全參與反應的氫氣。

4)丙烷脫氫:通過高溫催化作用將丙烷 中的氫脫離生成丙烯,過程中會副產大量純度較高氫氣。

5)乙烷裂解:蒸汽裂 解是生產乙烯最常用的方法,乙烷在750-850℃、150-350kPa條件下發生脫氫 反應生成乙烯,并副產氫氣。

表9:工業副產氫生產方式及原理 副產類別生產方式生產原理 煉焦副產濕法熄焦冷水噴淋對焦炭降溫高溫水煤氣反應 氯堿副產電解法制堿及氯氣電解飽和氯化鈉溶液 正電荷氧離子向陰極移動,氧氣 從陰極析出 合成氨副產聯醇法 利用合成氨生產環節剩余氫氣 合成甲醇 含氫馳放氣進入合成氨生產環節 輕烴利用 丙烷脫氫 循環流化床或同定床反應器中 脫氫 未反應氫氣從尾氣釋放 乙烷裂解蒸汽裂解 在750-850℃、150-350kPa條件 下發生脫氫反應生成乙烯,并副產 氫氣 資料來源:《正本清源“副產氫”》(徐雙慶等),光大證券研究所整理 工業副產氫產能分布比較分散,整體上靠近能源負荷中心。

焦化廠主要分布 在華北、華東地區。

較大規模的氯堿廠主要分布在新疆、山東、內蒙古、上海、 河北等省市,合成氨醇企業主要分布在山東、山西、河南等省份。

丙烷脫氫項目 主要分布在華東及沿海地區。

從目前來看,國內工業副產氫是燃料電池行業氫源 的較優選擇。

國內氯堿、PDH和乙烷裂解行業集中在華東、華北等經濟發達、 人口稠密的能源負荷中心,在對這些裝置進行低強度的改造之后可同時解決周邊 區域的供氫和副產氫高效利用的問題。

我國氯堿、煉焦等行業有大量工業副產氫資源,產業基礎較好。

中國是全球 最大的焦炭生產國,2020年焦炭產量達4.7億噸,每1噸焦炭可產生約400m3 的焦爐煤氣,其中氫氣含量約44%,理論可副產氫氣約740萬噸;中國2020 年實現燒堿產量3643萬噸,理論可副產氫氣約91萬噸;根據《中國氫能產業 發展報告2020》,2020年我國輕烴裂解的副產氫供應潛力為30萬噸/年;2018 年合成氨醇副產氫供應潛力達到118萬噸。

我國焦炭和燒堿等相關化工產業制 備工藝比較成熟,未來焦爐煤氣副產氫和氯堿工業副產氫在產量規模上將基本維 持平穩。

-14-證券研究報告 基礎化工 表10:不同路線副產氫對比(2020年) 理論可回收氫氣(萬噸)氫氣出廠價格(元/kg) 輕烴利用3014-20.2 氯堿化工9113.4-20.2 合成氨醇11814.6-22.4 焦爐煤氣7409.3-14.9 合計979 資料來源:百川盈孚,卓創資訊,光大證券研究所整理注:合成氨醇理論可回收氫氣為2018年數據 丙烷脫氫和乙烷裂解副產制氫純度高,釋放氫氣供給的潛力大。

丙烷脫氫后 粗氫的純度已經高達99.8%,變壓吸附提純后可達99.999%。

乙烷裂解產生的 氫氣純度也同樣在95%以上,提純后可滿足燃料電池用氫標準的要求。

截至2020 年底,我國已投產的PDH裝置有12套,合計產能671萬噸,投產產能副產氫 氣約25萬噸/年。

2021年我國新增PDH產能246萬噸/年,可以副產氫氣9萬 噸/年。

根據乙烷裂解規劃項目,未來乙烷裂解有望釋放約235萬噸/年副產氫。

丙烷脫氫和乙烷裂解副產氫可作為我國氫能發展初期的重要氫源。

表11:截至2021年我國已有PDH裝置不完全統計 生產企業PDH產能(萬噸/年)副產氫氣產能(萬噸/年)投產進度 天津渤化石化602.282013年投產 寧波海越(一期) 602.282014年投產 衛星石化(一期) 451.712014年投產 紹興三圓451.712014年投產 萬華化學752.852015年投產 東華能源(張家港一期) 602.282015年投產 東華能源(寧波一期) 662.5082016年投產 河北海偉交通設施集團501.92016年投產 巨正源(一期) 602.282019年投產 衛星石化(二期) 451.712019年投產 浙江石化602.282020年投產 浙江華泓451.712020年投產 金能科技903.422021年投產 福建美得石化662.5082021年投產 東華能源(寧波二期) 602.282021年投產 寧夏潤豐301.142021年投產 合計91734.8 資料來源:百川盈孚,卓創資訊,光大證券研究所整理注:按照生產1噸丙烯,副產38千克氫氣測算 表12:我國乙烷裂解項目統計 生產企業乙烯產能(萬噸/年)副產氫氣產能(萬噸/年)投產時間 新浦化學606.422019年 衛星石化連云港輕烴綜 合利用項目 25026.752021年 寧波華泰盛富寧波大榭 輕烴利用項目 606.422021年 中國石油塔里木項目606.422021年 中石油蘭州石化項目808.562021年 -15-證券研究報告 基礎化工 福建緣泰江陰項目20021.42023年 聚能重工集團錦州項目20021.4未定 大連匯昆新材料西中島 項目 20021.4未定 天津渤化項目10010.7未定 南山集團龍口項目20021.4未定 陽煤恒源化工青島項目20021.4未定 萬達集團山東明宇化學 項目 12012.84未定 福建永榮湄洲灣項目15016.05未定 廣西投資集團欽州項目10010.7未定 山東壽光魯清輕烴綜合 利用項目 12012.84未定 唐山東華能源項目10010.7未定 合計2200235.4 資料來源:隆眾資訊,光大證券研究所整理注:按照生產1噸乙烯,副產107.25千克氫氣測算 表13:截至2021年我國工業副產氫項目不完全統計 生產企業產能(萬噸/年)制取類型 東華能源10.79工業副產制氫 美錦能源5.9工業副產制氫 三錦石化5工業副產制氫 衛星石化4.71工業副產制氫 金能科技4.1工業副產制氫 萬華化學2.88工業副產制氫 巨正源2.8工業副產制氫 鴻達興業2.5工業副產制氫 寧波海越新材料2.28工業副產制氫 河北海偉交通設施集團2工業副產制氫 濱化股份1.7工業副產制氫 資料來源:百川盈孚,光大證券研究所整理 2.4、電解水制氫:發展潛力巨大,是未來發展方向 制氫方式綠色環保,可再生能源制氫量有望提升至1億噸/年。

電解水制氫 是一種綠色環保、操作靈活的制氫手段,產品純度高,且可與風電、光伏等可再 生能源耦合制氫,實現氫氣的大規模生產。

根據中國氫能聯盟預測,2030年, 我國風電、太陽能發電總裝機容量將達到1200GW-2000GW,按照可再生能源 電解水制氫5%的比例配置,可再生氫產量可達500萬噸/年,可滿足2030年氫 氣總需求量的13%。

2035年,我國可再生氫產量有望達到1500萬噸/年。

預計 到2060年我國可再生氫產量有望提升至1億噸/年,占2060年氫氣年度總需求 的77%。

脫碳需求是氫能產業發展的最大動力,隨著深度脫碳的需求增加和低 碳清潔氫的經濟性提升,氫能供給結構將從以化石能源為主的非低碳氫逐步過渡 到以可再生能源為主的低碳清潔氫。

-16-證券研究報告 基礎化工 表14:可再生能源制氫量預測 年份制氫效率可再生能源制氫(萬噸)占氫氣需求 20305千瓦時/標方50013% 2035 / 150037.5% 20603.6千瓦時/標方1000077% 資料來源:《中國氫能源及燃料電池產業白皮書2020》(中國氫能聯盟)、《“雙碳”目標下我國低碳清潔氫能進展與展 望》(劉瑋等),光大證券研究所整理 圖7:2020-2050中國氫氣供給結構預測 資料來源:《中國氫能源及燃料電池產業白皮書2019》(中國氫能聯盟),光大證券研究所整理 堿性電解實現大規模工業應用,未來PEM電解應用優勢明顯。

目前共有三 種電解水技術,根據電解質的不同分為堿性電解水制氫、質子交換膜(PEM)電 解水制氫、固體氧化物電解水制氫。

堿性電解水制氫技術具有投資費用少、操作 簡便、運行壽命長等優點,目前已經實現大規模工業應用,但能量轉化效率較低, 且產氣需要脫堿。

質子交換膜電解池保證了產物的純度,同時具有電流密度大、 電解效率高、無污染、結構密集、體積小等優點,而且可以快速變載,響應時間 短,與光伏、風電(發電的隨機性和波動性大)匹配性較好。

雖然目前受制于膜 電極的高成本,但是技術發展前景較好,是目前研發的主要方向。

PEM電解能 較好適配波動性較強的可再生能源離網制氫。

固體氧化物電解技術尚未廣泛商業 化應用。

表15:電解水制氫主要技術路線性能特點對比 堿性電解質子交換膜電解固體氧化物電解 技術成熟度大規模應用小規模應用尚未商業化應用 單臺裝置制氫規模0.5-1000Nm3/h 0.01-500Nm3/h / 電解槽能耗4.5-5.5kwh/Nm33.8-5.0kwh/Nm32.6-3.6kwh/Nm3 系統轉化效率60%-75% 70%-90% 85%-100% 占地面積較大較小/ 電解槽價格2000-3000元/kw 7000-12000元/kw / 制氫成本 39.06元/kg(0.616元/kw·h) 21.22元/kg(0.3元/kw·h) 50.43元/kg(0.616元/kw·h) 31.22元/kg(0.3元/kw·h) / 與可再生能源的結合 適用于穩定電源的裝機規模較 大的電力系統 適配波動性較大的可再生發 電系統 適用于產生高溫、高壓蒸 汽的光熱發電系統 資料來源:《中國氫能產業發展報告2020》(中國電動汽車百人會),光大證券研究所整理 -17-證券研究報告 基礎化工 風能、光伏發電成本不斷下降,未來電解水制氫經濟性凸顯。

截至2020年, 我國光伏、風電累計裝機量分別為253GW、282GW,同比增長24%、34%。

隨 著大規模的風電、光伏等可再生能源裝機發電,可再生能源制氫發展將迎來突破。

根據中國氫能聯盟預測,2025年,可再生能源電解水制氫成本有望降低至25 元/kg氫氣,彼時將具備與天然氣制氫進行競爭的條件;2030年,可再生能源 電解水制氫成本將低至15元/kg氫氣,具備與配套CCUS的煤制氫競爭的條件。

可再生能源發電成本的下降是降低電解水制氫成本的重要途徑,隨著我國光伏及 風電裝機量的增長,未來電解水制氫競爭力凸顯。

圖8:2013-2020年我國光伏、風電累計裝機容量 圖9:我國光伏、風力發電成本趨勢 資料來源:國家能源局,iFinD,光大證券研究所整理 資料來源:《中國氫能產業發展報告2020》(中國電動汽車百人會),光大證券研究 所整理 2.5、企業布局加快,彰顯氫能市場發展前景 在“雙碳”目標的驅動下,國內部分企業陸續布局氫能產業,充分體現了氫 能領域的發展前景。

目前國內企業已經在布局包括制氫、儲氫、加氫、用氫等環 節在內的全產業鏈,并取得了一批技術研發和示范應用的成果。

其中,中國石化 和國家能源集團是國內氫氣產能最大的兩家企業,2021年國家能源集團生產氫 氣400萬噸;圍繞“雙碳”目標,中國石化率先發展綠氫產業,積極推動石化 產業綠色低碳發展,年生產氫氣約390萬噸。

表16:我國部分企業制氫未來業務規劃 公司制氫業務規劃制氫類型 中國石化預計2023年6月建成投產新疆庫車綠氫示范項目,投產后年產綠氫可達2萬噸。

煤制氫、電解水 制氫 中國石油部署建設20個氫提純項目,覆蓋環渤海、陜甘寧、華南、西南、新疆、黑龍江、吉林等7個區域,重點滿足城市交通用氫需求。

工業副產氫 衛星化學到2023年公司氫氣產量將達到近30萬噸/年,有望成為華東地區最大的氫氣生產商。

工業副產氫 寶豐能源20萬千瓦光伏發電裝置和產能為2萬標方/小時的電解水制氫裝置,項目全部達產后可年產2.4億標方綠方氫。

電解水制氫 東華能源茂名基地和寧波基地正在同步規劃建設3套60萬噸PDH,預計2022年底到2023年初建成。

工業副產氫 九豐能源與巨正源以成立合資公司形式,巨正源PDH裝置一期(已投產)年產2.5萬噸氫氣,二期項目規劃年產2.5萬噸氫氣。

工業副產氫 中國旭陽集團預計2022年投產定州氫能二期,邢臺氫能一期。

工業副產氫 金馬能源通過副產煤氣提純氫氣,現已具備年產氫氣規模3.5億立方米。

下一步將加快形成年產氫氣規模10億立方米。

工業副產氫 鴻達興業公司計劃建設年產5萬噸氫能項目,包括3萬噸液氫和2萬噸高壓氣氫。

工業副產氫 金宏氣體張家港金宏氣體有限公司超大規模集成電路用高純氣體項目,即將進入試生產階段,氫氣產能可達2400萬標方/年。

天然氣制氫 嘉華能源簽署了《氫能綜合利用三方戰略合作框架協議》,關聯公司擬在浙江就嘉化能源及三江化工的尾氫資源,投資氫能和液氫項目。

工業副產氫 美錦能源華盛化工配套建設的焦爐煤氣制氫項目二期工程全部竣工投產后,可實現制氫10000Nm3/h。

工業副產氫 金能科技青島一期90萬噸PDH有望年產氫氣約3.6萬噸,未來二期建成投運將使氫氣產量翻倍。

工業副產氫 資料來源:公司公告,光大證券研究所整理 -18-證券研究報告 基礎化工 圖10:2021年我國企業制氫產量(萬噸) 資料來源:百川盈孚,前瞻產業研究院,公司公告,光大證券研究所整理 3、氫能高壓氣態儲運占主導,發展非氣態 儲運是大規模運輸的前提 3.1、高壓氣態運輸應用最廣泛,液氫和管道運輸適用長 距離運輸 氫氣儲運指的是氫氣制成后運往加氫站的過程。

現階段,中國普遍采用 20MPa氣態高壓儲氫與集束管車運輸的方式。

氣態儲氫由于氫氣密度小,而儲 氫壓力容器自重大,國內常見的單車運氫量約為260-460kg,只占總運輸質量的 1%-2%。

在加氫站日需求量500kg以下的情況下,氣氫拖車運輸節省了液化成 本與管道建設的前期投資成本,在一定儲運距離以內經濟性較高。

當用氫規模擴 大、運輸距離增長后,采用液氫槽車、輸氫管道等運輸方案才能滿足高效經濟的 要求。

液氫運輸是指在標準大氣壓下,將氫氣冷卻至-253℃形成液體,儲存至低溫 絕熱的液氫罐中,并裝載于液氫槽車中進行運輸。

每次可運輸氫氣約4000kg, 是氣氫拖車運量的10倍左右,大大提高了運輸效率,適合大批量、遠距離運輸。

液氫在國內僅在航天領域有少量實際應用,民用缺乏相關標準。

管道輸氫是實現氫氣大規模、長距離、低成本運輸的重要方式。

2019年全 球已建成的氫氣管道近5000公里,而中國不足100公里。

目前的研究熱點是利 用現有的天然氣管網混氫運輸。

表17:不同氫氣儲運方案的特點 20MPa高壓氣氫拖車液氫槽車管道輸氫 全年運輸氫氣可用量78.8-100.8噸/輛1047.6噸/輛9.2萬噸 適用場景規模較小、運輸距離較短規模較大、長距離運輸規模較大、長距離運輸 特點 單車裝載量約350kg,裝卸時 間各需4-8h,技術及產品成 熟,前期投資小 單車裝載量約3000kg,裝卸 時間1-2h,液化成本高 可解決氫氣資源與應用市 場空間分布不均問題,前 期投資大,存在“氫脆” 等技術難點 資料來源:《中國氫能產業發展報告2020》(中國電動汽車百人會),光大證券研究所整理 -19-證券研究報告 基礎化工 3.2、液氫運輸未來降本空間大 良好的氫氣運輸方式是氫能產業發展的必要條件。

當前我國氫氣運輸以高壓 氣氫公路運輸為主,費用過高,既有上下游不能有效銜接的原因,也有下游需求 量不足的原因。

未來隨著氫氣用量的增長以及終端設施的建設,我國需要逐步優 化氫氣運輸方式,逐步構建便捷和低成本的氫氣運輸網絡,大幅降低中間環節成本。

未來應面向大規模的液氫生產需求,解決氫液化系統效率低、投資大的主要 問題。

未來,相關法規標準體系建設完善后,國內液氫的生產與運輸將實現民用 化,液氫生產與儲運成本將快速下降。

此外,應發展國內民用液氫市場,提升液 氫設備的規?;c國產化生產水平,促進技術成果轉化應用。

圖11:液氫儲運未來運輸成本(元/kg,運輸距離500km) 資料來源:《中國氫能產業發展報告2020》(中國電動汽車百人會),光大證券研究所整理 4、氫的應用:氫燃料電池汽車是氫能發展 初期的重點突破方向 化工領域需求目前占主導地位,未來交通領域需求或將高速增長。

2019年 國內氫氣需求量約為2000萬噸,由于我國當前氫燃料電池汽車數量較少,所以 用作動力能源的氫氣不多,氫氣主要用于化工原料,例如合成氨、煉油油品精制、 甲醇生產等。

其中2019年合成氨氫氣需求量占比為32%,甲醇、煉油與化工氫 氣需求量占比分別27%、25%。

根據中國氫能聯盟預測,在2030年碳達峰情景 下,我國氫氣的年需求量將達到3715萬噸,在終端能源消費需求量中占比約為 5%,在2060年碳中和情景下,我國氫氣的年需求量將增至1.3億噸左右,在 終端能源消費需求量中占比約為20%;其中,工業領域用氫占比仍然最大,約 7794萬噸,占氫氣總需求量的60%;交通運輸領域用氫4051萬噸,發電與電 網平衡用氫600萬噸,建筑領域用氫585萬噸,分別占比31%、5%、4%。

-20-證券研究報告 基礎化工 圖12:2019年我國各領域氫氣需求量占比 圖13:2060年我國各領域氫氣需求量占比 資料來源:前瞻產業研究院,光大證券研究所整理 資料來源:《中國氫能源及燃料電池產業白皮書2020》(中國氫能聯盟),光大證券 研究所整理 4.1、加氫站進入快速發展階段 加氫站進入快速發展階段,有望達到千億市場規模。

截至2021年6月初, 我國已建成加氫站共計141座,其中119座在運營,22座已建成,另有73座 正在建設。

同時,從中國歷年建設加氫站的數量情況來看,2020年在國家“以 獎代補”政策出臺較晚的情況下,仍然建成47座加氫站,超額完成了中國標準 化研究院資源與環境分院發布的《中國氫能產業基礎設施發展藍皮書(2016)》中 “到2020年,加氫站數量達到100座”的目標,我國加氫站建設數量遠超預期。

根據2020年中國汽車工程學會發布的《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》相 關規劃,到2035年加氫站的建設目標為至少5000座,中國未來加氫基礎設施 的市場規模在2030-2050年間將突破千億。

隨著相關政策的逐漸完善、技術標 準的逐步規范,裝備技術的不斷進步,未來我國加氫站發展空間巨大。

加氫站建設較為集中,廣東省位列第一。

我國加氫站主要集中在東部沿海等 氫燃料電池汽車產業發展較為領先的省市,截至2021年廣東省已運營、已建成、 在建及擬建的加氫站共61座,排名全國第一,占比18%;上海44座,排名第 二,占比13%;河北36座,占比11%。

全國前8個省市的加氫站布局數據占 總體的76%,目前國內氫能區域發展較為集中。

圖14:2016-2035中國加氫站數量(座) 圖15:中國加氫站市場規模預測(億元) 資料來源:《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》預測,前瞻產業研究院,光大證券研究所 整理 資料來源:《中國氫能產業發展報告2020》(中國電動汽車百人會)預測,光大證券研究 所整理 -21-證券研究報告 基礎化工 規?;驮O備國產化推動加氫站降本 根據氫氣來源,加氫站可分為外供氫加氫站和站內制氫加氫站。

加氫站是氫 燃料電池產業化、商業化的重要基礎設施。

加氫站的技術路線主要包含站內制氫 技術和外供氫技術。

外供氫加氫站通過長管拖車、液氫槽車或者管道輸運氫氣至 加氫站后,在站內進行壓縮、存儲、加注等操作。

站內制氫加氫站是在加氫站內 配備了制氫系統,制得的氫氣經純化、壓縮后進行加注。

站內制氫可以省去較高 的氫氣運輸費用,但是增加了加氫站系統復雜程度和運營水平,目前我國仍以外 供加氫站為主。

核心設備壓縮機依賴進口,加氫機國產化進程有望推進。

外供加氫站的主要 設備包括儲氫裝置、壓縮設備、加注設備、站控系統等,其中壓縮機成本占總成 本比例較高,約占30%。

由于國內缺乏成熟量產的加氫站設備廠商,進口設備 推高了加氫站建設成本。

壓縮機是將氫源加壓注入儲氫系統的核心裝置。

目前國 內加氫站應用最廣泛的是PDC公司生產的隔膜壓縮機。

國內生產的壓縮機多為 用于石油、化工領域的工業氫氣壓縮機,輸出壓力難以滿足加氫站技術要求。

加 氫機是實現氫氣加注服務的設備,對加氫機的承壓能力和安全性要求較高。

目前 設備制造的發展方向主要是加速氫氣壓縮機的國產化進程,從而降低加氫站的建 設成本,促進氫能產業鏈的發展。

目前一座加注能力500kg/d的固定式加氫站投資規模大約需要700-1200 萬元,相當于傳統加油站的3倍,除建設成本外,設備維護、運營、人工等運營 成本也同樣較高。

根據中國電動汽車百人會預測,在技術進步及規模效應下,壓 縮機、儲氫罐等設備的單位投資成本將大幅下降。

當壓縮機、儲氫罐、加氫系統 需求量增加到100套/年時,未來加氫站降本空間在21%左右。

未來隨著加氫站 規模的擴大,單位加注成本會隨之下降。

圖16:2020年我國外供高壓氣氫加氫站成本結構 圖17:規?;瘞蛹託湔境杀鞠陆? 資料來源:國際氫燃料汽車大會,北極星氫能網,光大證券研究所整理 資料來源:《中國氫能產業發展報告2020》(中國電動汽車百人會),光大證券研究所整理 企業加快布局加氫站建設 目前,中國氫能源發展僅處于起步階段,未來5年,隨著中國氫能源汽車保 有量的快速增長以及加氫設施需求的提升,相關企業對于加氫站建設以及運營的 參與熱度將隨之增高,其中中國石化在“十四五”期間規劃建設1000座加氫站, 打造中國第一氫能公司。

表18:布局加氫站的企業 公司加氫站業務規劃 加氫站建設 中國石化“十四五”期間規劃建設1000座加氫站 中國石油 北京冬奧會太子城和福田加氫站已建成投運,6座加氫站正在開 展建設 -22-證券研究報告 基礎化工 衛星化學到2022年依托綜合供能服務站建成加氫示范站20座。

雪人股份公司籌劃在福州市長樂區建設一座固定式加氫站。

雄韜股份公司在大同、武漢、陽泉參與建設及投入運營加氫站。

鴻達興業公司規劃在內蒙古建設8座加氫站。

美錦能源 截至2021年公司旗下已投運8座加氫站,并計劃在“十四五” 期間建設100座加氫站。

資料來源:各公司官網,光大證券研究所整理 4.2、氫燃料電池汽車:短中期氫能需求的主要增量 氫燃料電池可緩解傳統汽車燃油發動機高碳排放問題,同時解決鋰電池續航 時間短的缺點。

為降低碳排放帶來的環保壓力,目前我國主要通過鋰電池、燃料 電池等新能源產品代替傳統汽車燃油發動機。

相比鋰電池,氫燃料電池具備顯著 優勢。

從補給時長來看,鋰電池充滿電需30min-8h,氫燃料電池補給時間只需 要3-20min;續航里程方面,氫燃料電池續航里程可達600km以上,鋰電池僅 為450km,且受環境溫度影響較大;能量密度方面,鋰電池普遍在90-140Wh/kg, 氫燃料電池則達600Wh/kg,理論上限為1-2萬Wh/kg,在性能上相比鋰電池 具備多重優勢。

全球氫燃料電池汽車發展迅速,我國在細分市場占據主導地位。

截至2021 年6月,全球氫燃料電池汽車保有量約為4.28萬輛。

從2017年到2020年,氫 燃料電池保有量平均每年增長70%,全球氫燃料電池汽車部署主要集中在乘用 車上,截至2020年底,使用氫燃料電池的乘用車占氫燃料電池汽車存量的75%, 公交車約占16%,商用車占9%。

根據國際能源署統計數據,在國內燃料電池客 車和商用車領域的政策推動下,目前我國在全球燃料電池公交車和商用車領域中 占據主導地位。

2020年我國擁有全球93%的燃料電池公交車保有量和全球99% 的燃料電池商用車保有量。

2020年中國新出臺的燃料電池汽車補貼政策旨在提 升中國氫燃料電池汽車產業的制造能力,重點是推動在中重型商用車中使用燃料 電池,中國在全球氫燃料電池商用車領域的主導地位將會持續。

圖18:2017-2021H1全球燃料電池電動汽車保有量(輛) 圖19:2017-2020年全球燃料電池電動汽車各類型存量(輛) 資料來源:國際能源署,光大證券研究所整理 資料來源:國際能源署,光大證券研究所整理 我國氫燃料汽車進入商業化初期,未來發展空間廣闊。

2016-2020年,中國 氫燃料電池汽車保有量逐年上升,截至2020年底,我國氫燃料電池汽車年銷量 1177輛,保有量7352輛,2016-2020年復合增長率為58%。

標志著我國氫燃 料電池汽車正在逐漸被市場認可接納,氫燃料汽車進入商業化初期。

根據《中國 氫能源及燃料電池產業白皮書2019》中的預測,中國氫燃料電池汽車保有量在 -23-證券研究報告 基礎化工 2025年、2030年將分別增長至10、100萬輛,市場規模達到800、7500億元, 至2050年將達到3000萬輛以上,市場規模增至萬億級。

未來氫燃料電池重卡和乘用車規模有望快速擴大,發揮氫燃料電池在長距 離、重載領域的優勢。

根據中國的實際情況,氫能在國內交通領域的應用具有氫 燃料電池商用車先發展,氫燃料電池乘用車后發展的特點。

根據中國電動汽車百 人會的統計數據,截至2019年底,氫能燃料電池物流車運行達到60.5%,氫能 燃料電池乘用車只用于租賃,占比僅為0.1%。

未來隨著氫燃料電池系統技術成 熟以及成本下降,在重卡和乘用車中的應用規模將快速擴大,發揮氫燃料電池在 長距離、重載領域的優勢,根據中國氫能聯盟預測,至2050年氫燃料電池重卡 和乘用車的市場滲透率將達到75%、12%。

圖20:2016-2020年我國氫燃料電池汽車銷量和保有量(輛) 圖21:2019年國內氫能燃料電池汽車量分布格局 資料來源:GGII,前瞻產業研究院,光大證券研究所整理 資料來源:《中國氫能產業發展報告2020》(中國電動汽車百人會),光大證券研究所整理 燃料電池系統及儲氫系統關鍵技術和核心材料的突破,可降低綜合成本,對 產品技術路徑的發展起到決定性的作用。

規?;a、技術成熟度提升是燃料電 池系統及儲氫系統價格下降的兩大驅動因素。

催化劑及質子交換膜的國產化、碳 紙國產化、電堆功率密度提升、空壓機及循環泵國產化、部件標準化模具、Ⅳ型 儲氫瓶應用等是成本下降的主要技術迭代因素。

其中,電堆核心材料的技術自主 化與國產化生產的實現,將使得燃料電池的成本明顯下降。

表19:中國燃料電池系統及儲氫系統價格的下降潛力 年份現狀202520352050 車用燃料電池系統價 (元/kw) 1000035001000500 車用儲氫系統價格 (元/kg) 5000350020001200 資料來源:《中國氫能源及燃料電池產業白皮書2020》(中國氫能聯盟),光大證券研究所整理 5、投資建議 氫能產業鏈所涉及的環節和應用場景眾多,發展空間廣闊,未來有望成為萬 億級市場。

在“碳達峰、碳中和”目標的推動下,我國氫能產業發展正步入快車 道,多個省市發布氫能產業規劃,加快布局氫能源產業。

短時間內,煤制氫和工 業副產氫仍將是主流制氫方式,目前,國內加氫站也進入快速建設階段,隨著中 國氫能源汽車保有量的快速增長以及加氫設施需求的提升,加氫站有望在2050 年達到千億級市場規模,發展空間巨大。

建議關注布局煤制氫企業:中國石化; 建議關注布局工業副產氫企業:中國石油、衛星化學、寶豐能源、東華能源、九 -24-證券研究報告 基礎化工 豐能源、中國旭陽集團;建議關注布局電解水制氫企業:寶豐能源;建議關注布 局加氫站企業:中國石化、中國石油、衛星化學、鎮海股份、泰山石油。

5.1、中國石化:打造中國第一氫能公司 中國石化大力發展氫能,積極推進制氫、提純、儲運和加氫示范站等基礎設 施建設。

據公司2019年可持續發展進展報告,2018年,公司加入國際氫能理 事會,與相關氫能企業開展深入交流與合作。

2019年11月,公司與法國液化空 氣集團共同簽署合作備忘錄,由公司發起成立氫能公司,致力于氫能技術研發及 基礎設施網絡建設,共同推動氫能和燃料電池汽車整體解決方案在中國的推廣和 應用,聯合打造氫能產業鏈和氫能經濟生態圈。

公司2019年相繼在廣東、浙江、 上海等地建成4座油氫合建站,2020年在廣東建成3座油氫合建站,據證券日 報報道,2021年3月公司在貴州的首座油氫綜合能源站投運。

未來,公司將在 廣東、江蘇、湖北、四川、重慶等地開展加氫站試點項目。

公司的油氫合建站可 實現油、氫、電能源的一體化供給,主要服務于使用氫燃料的公交線路及物流運 輸車隊。

另外,公司探索布局氫能全產業鏈,涵蓋上游的氫氣制儲運環節、中游 的燃料電池系統以及下游的各應用領域。

布局制氫業務,全面推進綠氫示范項目。

截至2021年,中國石化實現年生 產氫氣約390萬噸,占全國氫氣產量的11%左右。

2019年1月,中國石化鎮海 煉化公司煤焦制氫裝置全流程一次打通,并成功產出合格產品,標志著我國首套 采用國產化自主攻關高壓水煤(焦)漿氣化技術的煤焦制氫裝置開車成功。

2021 年11月30日,中國石化宣布我國首個萬噸級光伏綠氫示范項目——中國石化新 疆庫車綠氫示范項目正式啟動建設,項目投產后可年產綠氫2萬噸。

在綠氫科技 方面,首套自主開發的質子交換膜(PEM)電解水制氫示范站已投入運營。

規劃建設1000座加氫站,打造中國第一氫能公司。

中國石化以打造世界領 先潔凈能源化工公司為愿景目標,全力構建“一基兩翼三新”產業格局,全面推 進氫能全產業鏈建設。

目前在全國已累計建成加氫站38座,服務2022北京冬 奧會的4座加氫站已經正式投入運營。

同時,中國石化有3萬座加油站銷售網 絡,具備發展氫能交通的產業基礎和先發優勢。

2021年前三季度,中國石化實現營業收入20034億元,同比增長29.0%; 歸母凈利潤599億元,同比增長154.9%。

2021Q3末歸屬于上市公司股東的凈 資產達到18873億元,相比2020年末+8.8%;加權平均ROE7.92%,同比增加 4.72pct。

2021Q3單季度實現凈利潤207.4億元,同比減少55.4%。

風險提示 原油價格大幅下行風險,煉油和化工景氣度下行風險。

5.2、中國石油:積極布局氫能業務,為“綠色冬奧”提 供清潔能源服務 構建藍氫、綠氫多元供氫體系。

2021年,中國石油氫氣總產能已超過260 萬噸/年,在環渤海、陜甘寧、華南、西南、新疆、黑龍江、吉林等7個區域部 署建設19個氫提純項目,發揮現有制氫能力和副產氫資源與二氧化碳捕集利用 相結合,實現“藍氫”供應。

公司充分發揮在化學化工和新材料領域的基礎優勢, 構建藍氫、綠氫多元供氫,進行氫—電、電—氫相互轉化,建立氫氣儲存、運輸、 終端加注供應鏈。

按照“戰略布局、穩步推廣、規模發展”三步走階段部署,中 國石油堅持系統發展多元化制氫、低成本高效儲運氫,打造國內領先的氫能供應 商、貿易商、服務商。

增強氫能供應保障,建設加氫站服務“綠色冬奧”。

中國石油華北石化公司 作為距離雄安新區最近的煉化企業,立足京津冀協同、雄安新區建設、冬奧會舉 -25-證券研究報告 基礎化工 辦等獨特區位優勢,積極貫徹落實《北京市氫能產業發展實施方案(2021-2025 年)》《河北省氫能產業發展“十四五”規劃》要求,瞄準新能源,打造氫能源 示范基地,為北京率先打造氫能創新鏈和產業鏈以及構建張家口氫能全產業鏈發 展先導區、以雄安新區為核心的氫能產業研發創新高地提供氫能支撐。

截至2021 年底,北京冬奧會太子城和福田加氫站已建成投運,公司共6座加氫站正在開展 建設。

2021年前三季度,中國石油實現營業收入18803億元,同比增長31.8%; 實現歸屬于母公司股東凈利潤751億元,同比增長646.4%;實現扣非后凈利潤 682億元。

其中Q3單季度,公司實現營業收入6838億元,同比增長37.5%; 實現歸母凈利潤220.9億元,連續三個季度凈利潤超200億元。

風險提示 原油價格大幅下行風險,煉油和化工景氣度下行風險。

5.3、衛星化學:位居前列的PDH生產企業,副產高純 度氫氣 副產高純度氫氣,PDH項目產能豐富。

衛星化學是國內丙烯酸及酯行業的 領先企業,也是國內位居前列的PDH生產企業。

公司采用丙烷脫氫以及乙烷裂 解的工藝會大量副產氫氣,而且氫氣純度可達到99.999%,可直接作為氫能源 使用。

2021年3月公司擬投資102億元,在獨山港區管委會區域內投資新建年 產80萬噸PDH及配套裝置,并充分利用富余氫氣資源,該項目正在籌劃建設 中,預計2023年底建成。

建成后公司氫氣產量將達到近30萬噸/年,屆時有望 成為華東地區最大的氫氣生產商。

總體而言,公司未來項目儲備豐富,穩步推進, 成長潛力可觀。

牽手浙能集團,推動加氫站建設。

公司與浙江省能源集團有限公司簽署戰略 合作協議,雙方約定由浙能集團發揮省屬能源企業全產業鏈優勢,牽頭探索加氫 站安全標準體系建設。

到2022年依托綜合供能服務站建成加氫示范站20座。

開展液氫制備、儲運、加注、供應完整產業鏈示范,建立一體化液氫綜合體系, 布局覆蓋全省的氫能供給網絡。

公司發布2021年業績預告,預計2021年實現歸母凈利潤57-63億元,同 比增長243%-279%;其中Q4單季度實現歸母凈利潤14.4-20.4億元,環比下 降4%-32%,同比增加90%-169%。

風險提示 新增產能投放進度不及預期,產品價差下跌風險。

5.4、寶豐能源:“綠氫”示范項目領跑行業 布局“綠氫”實現碳減排,打開公司成長空間。

公司布局全球單廠規模最大、 產能最大的電解水制氫項目,2021年首批裝置成功投產,項目全部達產后可年 產2.4億標方綠氫和1.2億標方綠氧。

首批電解水制氫項目全部投產后,每年可 新增減少煤炭資源消耗約38萬噸,新增減少CO2排放約66萬噸。

如果按近期 煤價1000元/噸計算,每年可直接降低3.8億的原料成本,同時還有每年減少 66萬噸CO2排放的效益。

此外公司將在21年底投產30臺單臺產能1000標方/ 小時的高效堿性電解槽制氫裝備,該項目所產氫氣目前主要用于化工生產,減少 煤炭用量和二氧化碳排放。

寶豐能源未來將向制氫儲能、氫氣儲運、加氫站建設 方向綜合發展,實現氫能全產業鏈一體聯動發展。

公司發布2021年年度報告,21年實現營業收入233億元,同比增長 46.29%;歸母凈利潤70.70億元,同比增長52.95%;基本每股收益為0.97元。

-26-證券研究報告 基礎化工 其中Q4單季度實現營業收入71.04億元,同比+53.48%;實現歸母凈利潤17.52 億元,同比+19.11%。

風險提示 煤價大幅上漲風險;公司項目建設不及預期風險。

5.5、東華能源:看好公司PDH產能持續擴張帶來的高 成長性 PDH產能持續擴張,加大氫能源布局力度。

截至2021年公司擁有張家港和 寧波兩個生產基地,總計擁有186萬噸/年PDH(張家港60萬噸、寧波126萬 噸)的產能。

此外,公司正在建設的茂名一期(I)項目(60萬噸/年PDH)計 劃于2022年年底投產,一期(II)項目(60萬噸/年PDH)預計將于2023年投 產。

氫能源是公司的重要板塊,公司將進一步加大氫能源布局力度,并著力圍繞 制氫、充裝、儲運和加氫,打造產業生態鏈閉環。

合理規劃氫能資源,夯實C3產業鏈競爭優勢。

茂名項目的持續推進,能夠 為公司后期氫能利用提供更多的資源。

一方面,公司利用高純度氫氣資源及渠道 優勢,布局加氫站,打通氫能運輸通道,完善氫能供應鏈,打造新的業績增長點; 另一方面,公司規劃建設產能26萬噸/年的丙烯腈及其配套項目,利用海外低價 丙烷資源及現有的丙烯和氫氣作為原料生產丙烯腈。

該項目的落地,促進公司進 一步加強氫能源綜合利用,也為公司的產業升級及持續盈利能力的增強奠定了基礎。

2021年前三季度,公司實現營業收入214.5億元,同比-9.6%,歸母凈利 潤9.6億元,同比-6.9%;其中第三季度實現營業收入71.9億元,同比-1.3%, 歸母凈利潤2.1億元,同比-39.2%。

風險提示 項目投產進度不達預期;產品價格大幅下跌;行業產能過剩。

5.6、九豐能源:積極開展氫能產業布局,公司發展未來 可期 進入氫能領域先天優勢明顯,公司發展未來可期。

公司是國內專注于燃氣產 業中游及終端領域的大型清潔能源綜合服務提供商,主營產品包括液化天然氣 (LNG)、液化石油氣(LPG)等。

公司參與氫能產業先天優勢明顯,在化石能 源制氫方面具有資源與成本優勢。

目前公司初步確定的氫能布局方向包括制氫及 凈化技術的開發引進、PDH裝置副產氫的提純、天然氣重整制氫、電解水制氫、 等。

廣東省氫能政策支持力度加大,公司顯著受益。

廣東城市群是我國首批燃料 電池汽車示范城市群之一,省內支持氫能發展的政策陸續出臺。

2021年12月, 廣東省發改委下發《廣東省加快建設燃料電池汽車示范城市群行動計劃 (2021-2025年)》征求意見稿。

到示范期末,廣東年供氫超過10萬噸,建成 加氫站約200座,示范城市群產業鏈更加完善。

廣東氫能布局加速有望大幅提 升天然氣需求,而公司作為廣東LNG主要大型供應商,有望憑借區位優勢和資 源優勢顯著受益于廣東省天然氣需求的提升,未來業績增量可觀。

與巨正源強強聯合,氫能布局首枚棋子落地。

巨正源系廣東省屬國有大型企 業廣物控股集團的控股子公司,其在東莞市立沙島投資建設了120萬噸/年丙烷 脫氫制高性能聚丙烯項目。

雙方以成立合資公司的形式,充分利用巨正源PDH -27-證券研究報告 基礎化工 裝置的副產氫資源(一期2.5萬噸/年,二期規劃2.5萬噸/年)開展氫能產業發 展合作。

此次合作有利于鞏固公司打造“具有價值創造力的清潔能源服務商”的 戰略定位,提升公司在氫能市場的影響力和競爭力。

2021年前三季度,公司實現營業收入116億,同比+94%,歸母凈利潤6.1 億,同比-4%;2021年Q3,公司實現營業收入50億元,同比+126.6%,歸母 凈利潤2.1億,同比-25%,環比+80%。

風險提示 宏觀經濟波動風險,人民幣兌美元匯率風險,上游采購價格波動風險,次新 股股價波動風險。

5.7、中國旭陽集團:焦化龍頭企業加速布局氫能產業 公司作為國內大型的民營獨立焦化生產企業,行業龍頭地位穩固。

公司以焦 炭為起點,形成了碳材料、芳烴、醇醚三條獨特的化工產業鏈,同時,公司積極 布局氫能產業,未來公司希望進一步拓展氫能項目規模,以制氫為起點,在“儲、 運、加”各個環節進行全方位突破。

綜合優勢凸顯,布局氫能產業打開長期成長空間。

根據公司2021年發布的 《旭陽集團氫能發展規劃》,公司現運營焦化規模1210萬噸/年,預計2025年 達到3000萬噸/年,2030年達到6000萬噸/年;與之相對應,旭陽集團現有氫 資源26.6億方/年,預計2025年氫資源超過65億方/年,2030年氫資源超過 130億方/年。

公司采用焦爐煤氣制氫方式,制氫成本為0.7—1元/Nm3,相較于 煤制氫具有成本優勢。

另外旭陽產業園區覆蓋氫能發展聚集區和交通發達地區, 實現了網絡式氫能生產和就近供應,區域優勢凸顯。

氫能項目不斷取得進展。

自2020年成立定州氫能公司以來,旭陽集團氫能 項目不斷取得進展,定州氫能項目一期500Nm3/h制氫裝置2020年7月投產, 可按照1噸/天規模生產氫能汽車用氫及國標高純氫;預計將于2022年上半年 投產的定州二期制氫項目高純氫產能可達12噸/天。

公司于2021年7月注冊成 立邢臺旭陽氫能有限公司,公司以加氫站建設為示范先行,以氫能源示范引領項 目為后續產業依托,積極推進氫能產業發展;2021年8月,呼和浩特旭陽氫能 有限公司注冊成立。

2021年9月,河北旭陽氫能綜合項目開工建設。

該項目在 建設12000公斤/天高純氫生產裝置進一步擴大制氫能力同時,還建設1000公 斤/天液氫裝置積極打造民用液氫應用示范,建設高標準氫能檢測中心有效保障 氫能產品質量。

2021年上半年,公司實現營業收入180億,同比+122%,實現歸母凈利潤 17億,同比+382%。

風險提示 政策推進不及預期;主營產品價格大幅波動;項目建設進度不及預期。

5.8、鎮海股份:加氫裝置設計優勢突出,公司有望率先 受益 公司主要從事以石油化工項目為主的工程設計和工程總承包業務,在石油煉 化工程設計的多個細分市場建立了良好的聲譽。

2021年前三季度,公司實現營 業收入7億,同比+8%,實現歸母凈利潤0.5億,同比+26%;2021年Q3,公 司實現營業收入2億,同比-25%,實現歸母凈利潤0.2億,同比-11%,環比-36%。

技術領先行業,加氫裝置設計優勢突出。

公司致力于在環境保護、油品質量 升級、裝置節能減排等技術領域進行研發及創新,在硫磺回收、加氫精制、常減 壓蒸餾、大型儲罐等領域具有相對明顯的技術優勢。

公司已掌握了生產國Ⅳ、國 -28-證券研究報告 基礎化工 Ⅴ、國Ⅵ標準汽油加氫裝置、柴油加氫裝置、全餾分催化汽油選擇性加氫脫硫生 產高等級車用汽油裝置、煤油加氫裝置、高品位加氫樹脂生產裝置等的設計技術, 公司設計的加氫裝置能耗低,裝置安全性高,連續運轉時間長。

在加氫裝置領域, 公司設計的“鎮海煉化300萬噸/年柴油加氫及180萬噸/年蠟油加氫聯合裝置” 獲得國家優秀工程設計金獎。

氫能產業化發展提速,公司有望率先受益。

氫能源產業發展政策規劃的密集 出臺,正在助推行業駛入快車道,并率先在長三角、珠三角和環渤海等經濟發達 地區落地。

長三角在發展氫能產業方面具有氫氣資源豐富、應用場景豐富、加氫 基礎設施支撐良好等發展基礎及優勢。

公司地處長三角經濟發達區,區位優勢顯 著,公司化石能源制氫、加氫相關的工程咨詢、設計和總承包業務有望受益于產 業發展,業務發展獲得新動力。

參股成立子公司,布局生物基新材料領域。

生物基材料是利用谷物、豆科、 秸稈、竹木粉等可再生生物質為原料制造的新型材料和化學品,相較于傳統材料, 生物基材料能有效減少生產過程中的碳排放。

根據全球經濟合作與發展組織 (OECD)預計,到2030年,全球將有大約35%的化學品和其他工業產品來自 生物制造,生物基材料迎來歷史性發展機遇。

2021年12月3日公司參股成立 寧波華呋新材料科技有限公司,寧波華呋新材料科技有限公司的經營范圍為新材 料技術研發、生物基材料技術研發、生物基材料制造、生物基材料聚合技術研發 等,合作股東為中國科學院寧波材料技術與工程研究所相關技術團隊及出資人。

風險提示 政策推進不及預期;項目建設進度不及預期。

5.9、泰山石油:簽署多項氫能源項目 公司的主營業務為成品油批發零售業務以及非油品業務。

公司的主要產品是 汽油、柴油、天然氣、非油品。

2021年前三季度,公司實現營業收入20億元, 同比+21%,歸母凈利潤399萬元,同比+337%;2021年Q3,公司實現營業收 入7億元,同比+24%,歸母凈利潤248萬元,同比+209%,環比+1606%。

簽署多項氫能源項目,推動氫能產業發展。

公司作為中國石化所屬企業著力 新能源項目的開發,目前已簽署多項氫能源項目,與肥城城投、山東寧陽、泰安 市國資委等進行加油加氣加氫站建設,合作氫能應用示范基地,在公共交通、物 流運輸、旅游專用等領域探索示范應用基地,推動氫能與燃料電池汽車產業發展; 合作投建“油氫電一體化”生態新能源補給站,緊跟國家戰略推動氫能產業發展。

20年6月,《山東省氫能產業中長期發展規劃(2020-2030年)》出臺, 《規劃》提出力爭通過10年左右的努力,實現氫能產業從小到大、由弱變強的 突破性發展,全力打造“中國氫谷”“東方氫島”兩大品牌,建成集氫能創新研 發、裝備制造、產品應用、商業運營于一體的國家氫能與燃料電池示范區。

公司 高度重視氫能源發展,擁有獨特區位優勢,按照中國石化和當地政府統一布局開 展相關業務。

風險提示 政策推進不及預期;項目建設進度不及預期。

-29-證券研究報告 基礎化工 6、風險分析 可再生能源發電成本下降不及預期 由于當前可再生能源發電成本是制約綠氫發展的最主要的成本限制因素之 一,因此光伏、風電等可再生能源發電成本如不能按照預期下降,綠氫的平價規 ?;瘧脤o法如期實現。

政策落地不及預期 當前氫能行業仍處于產業規?;l展初期,政策的有效推動對產業發展起到 積極作用,若政策無法落地,將影響產業發展積極性。

關鍵技術突破不及預期 除了依靠規?;瘧脕斫档蜌淠墚a業鏈各環節成本之外,還需依靠技術的突 破,因此技術的發展同樣影響氫能產業發展的進度。

-30-證券研究報告 行業及公司評級體系 評級說明行業及公司評級 買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上 增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%; 中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%; 減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%; 賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上; 無評級因無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使無法給出明確的投資評級。

基準指數說明: A股主板基準為滬深300指數;中小盤基準為中小板指;創業板基準為創業板指;新三板基準為新三板指數;港股基準指數為恒生 指數。

分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設,不同假設可能導致分析結果出現重大不同。

本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性,估值結果不保 證所涉及證券能夠在該價格交易。

分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師,以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法,使用合法 合規的信息,獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。

負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證,本研究報告中任何關于 發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。

研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光 大證券股份有限公司的整體收益。

所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與,不與,也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接 的聯系。

法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作,光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格,負責本報告在中華人民共和國境內 (僅為本報告目的,不包括港澳臺)的分銷。

本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。

中國光大證券國際有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大證券股份有限公司的關聯機構 特別聲明 光大證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)創建于1996年,系由中國光大(集團)總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司,是中 國證監會批準的首批三家創新試點公司之一。

根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可,本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。

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此外,本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、 基金管理以及香港證券業務。

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