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通信行業研報:國信證券-通信行業專題深度:通信產業賦能汽車新三化-220315

研報作者:馬成龍,陳彤,付曉欽 來自:國信證券 時間:2022-03-15 10:22:10
  • 股票名稱
    通信行業
  • 股票代碼
  • 研報類型
    (PDF)
  • 發布者
    哈哈***哈1
  • 研報出處
    國信證券
  • 研報頁數
    114 頁
  • 推薦評級
    超配
  • 研報大小
    3,868 KB
研究報告內容

及其項下所有內容 證券研究報告| 2022年03月15日 【國信通信專題深度】 通信產業鏈賦能汽車新三化 行業研究·深度報告 通信 ·通信設備 投資評級:超配(維持評級) 證券分析師:馬成龍 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn S0980518100002 證券分析師:陳彤 0755-81981372 chentong@guosen.com.cn S0980520080001 證券分析師:付曉欽 0755-81982929 fuxq@guosen.com.cn S0980520120003 及其項下所有內容 投資摘要 關鍵結論與投資建議 1、汽車電動化先行、智能化啟動、網聯化后至,22年智能化方向值得重點關注。

2、通信產業鏈跨界賦能汽車動力來源:廣闊的增量市場、技術的降維適配、國產供應鏈崛起機遇 3、從已有器件的升級迭代、創新功能及部件的增加兩條路徑出發,通信產業鏈各細分領域的機遇在于: 電動化已開始普及,動力系統革新催生新需求:整車電壓提升催生高壓連接器需求,建議關注當前有先發優勢廠商;三電系統新增單 車智能控制器用量,疊加專業化分工進一步深入,建議關注有能力承接代工訂單的頭部控制器廠商。

智能化正加速啟動,數據流量爆發推動器件升級:(1)PCB:智能化推動汽車PCB高頻高速升級,疊加單車用量提升,產業爆發在即; (2)衛慣組合導航:標準精度向高精度升級,有望實現車載標配,看好有算法深厚積累的廠商;(3)高精度定位服務:高精度導航 的后端運營市場空間巨大,建議關注具備服務資質及地基系統建設領先的廠商;(4)激光雷達光學部件:智駕硬件升級核心,建議 關注率先布局激光雷達的光通信器件廠商;(5)SoC:中低端應用國產替代優勢或更為明顯,關注已完成汽車客戶導入的領先廠商。

網聯化車端硬件先行、路側設施還需培育。

具體來說,網聯化將重點升級汽車相關網絡架構:(1)車載模組:5G+C-V2X升級,關注 龍頭廠商;(2)終端設備:車載終端應用快于路側,建議關注產品落地領先的相關廠商,而路側設施關注后續成本下降情況及更清 晰的政策指引;(3)UWB:數字鑰匙有望率先落地,關注后續解決方案應用落地情況;(4)汽車網關:智能化升級有望帶來一塊新 增終端市場。

4、結合當前產業發展階段、行業成長確定性、估值水平及公司競爭力,我們重點推薦:瑞可達、鼎通科技、天孚通信、光庫科技、華測 導航、移遠通信、廣和通、映翰通。

及其項下所有內容 汽車新三化發展現狀01 通信產業鏈賦能汽車新三化背景02 電動化:圍繞動力催生新需求 ——連接器、控制器 03 智能化:圍繞流量進行器件升級 ——PCB、導航、SOC 04 目錄 網聯化:圍繞信號進行網絡架構升級 ——車載模組、路側設備、UWB、網關 05 投資建議06 及其項下所有內容 一、汽車新三化發展現狀 及其項下所有內容 汽車新三化概念 u汽車新三化主要指電動化、智能化與網聯化: 電動化:是指以電力驅動作為汽車動力來源,用電機驅動車輛行駛的產業發展態勢。

根據電動汽車術語(國家標準 GB//T195962004),電動汽車主要包括純電動汽車、混合動力汽車、燃料電池電動汽車。

智能化:通過搭載先進傳感器等裝置,運用人工智能等新技術,使汽車具有自動駕駛和智能座艙功能,逐步成為智能移動空間和 應用終端的新一代汽車。

網聯化:主要指車聯網,實現車路協同。

通過利用先進傳感技術、網絡技術、計算技術、控制技術、智能技術對交通進行全面的 感知,對每輛汽車進行交通全程的控制,對每條道路進行交通的全時空控制,實現道路的零堵塞、零傷亡、極限通行能力。

圖1:汽車新三化——電動化、智能化、網聯化 電動化智能化網聯化 資料來源:特斯拉,高通,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 電動化先行,智能化啟動,網聯化后至 u汽車新三化的創新目前正處在不同周期,電動化先行,智能化逐漸啟動,網聯化仍待突破。

根據創新擴散理論,創新在社會系統中的 擴散呈現S曲線形的擴散模式,目前,從新三化創新擴散的角度來說,電動化應用已開始普及,高階智能駕駛等正在啟動,車聯網C-V2X 仍在導入期。

u反映到業績和估值上,以動力電池等為代表的電動化在收入持續提升,估值以出現從高到低回落的趨勢;智能化業績提升和估值提 升均不顯著,22年有望迎顯著拐點;網聯化尚未大規模啟動,車聯網終端相關廠商業績表現一般,有待后續觀察。

圖2:創新擴散的S型曲線與汽車新三化所處位置 資料來源:《創新的擴散》 E. M. Rogers,國信證券經濟研究所整理 50% 100% 電動化 智能化 網聯化 滲透率 采納新技術 的消費者 創新者 早期 使用者 早期 大眾 晚期 大眾 落伍者 10% 累計擴散曲線(滲透率) 擴散速率(消費者采納新技術) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2018201920202021 電動化-營收(億元)智能化-營收(億元) 網聯化-營收(億元)電動化-增速(%) 智能化-增速(%)網聯化-增速(%) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 19-0120-0121-0122-01 電動化智能化 2018-2021年營收情況(億元)及同比增速2019年至今平均PE相對變動情況(LYR) 圖3:新三化相關公司業績和估值變動情況 資料來源:資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理;注:電動化主要選取動力電池廠商,包括寧德時代、比亞迪、欣旺 達、億緯鋰能;智能化選取智能座艙及智能駕駛相關廠商,包括均勝電子、德賽西威、華陽集團、中科創達;網聯化選取路 側基礎設施相關廠商,包括高新興、路暢科技、千方科技、萬集科技、金溢科技;2021年營收數據基于業績預告/快報或已發 布的年報,若均無則采用Wind一致預期 及其項下所有內容 電動化:中國新能源汽車滲透率已突破20% u 2021年新能源汽車滲透繼續加速: 據中汽協數據,分月度來看,新能源乘用車滲透率加速,自8月以來,滲透率始終近20%,12月單月滲透率更已突破20%。

整年來看,中國新能源汽車銷量突破350萬輛(包括乘用車和商用車),總體滲透率達到13.4%;中汽協預計2022年國內新能源新 能源汽車有望達500萬輛,整體滲透率超18%左右。

u在碳中和大背景下,新能源車應用前景廣闊,但短期來看,在政策補貼退坡等背景下,提高新能源車使用體驗是后續滲透率持續快速 提升的重要保證,主要集中在提高續航里程、緩解補能焦慮等方面,前者可通過提高電池能量密度、汽車輕型化等方式,后者可通過縮 短充電時間,完善基礎設施等方式。

圖4:2015-2022年中國新能源汽車銷量(萬輛)及滲透率 資料來源:中汽協,國信證券經濟研究所整理 圖5:2021年單月中國新能源乘用車銷量(萬輛)及滲透率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 100 200 300 400 500 600 20152016201720182019202020212022E 新能源汽車銷量(萬輛)新能源商用車(萬輛) 新能源乘用車銷量(萬輛)滲透率(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10 20 30 40 50 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 新能源乘用車銷量(萬輛)滲透率(%) 資料來源:中汽協,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 電動化:2022年向800V平臺升級,緩解補能焦慮 圖6:2015-2022年中國新能源汽車銷量(萬輛)及滲透率 資料來源:汽車ECU開發,國信證券經濟研究所整理 表1:主要OEM高壓平臺量產規劃 資料來源:佐思汽研,國信證券經濟研究所整理 u 2022年800V有望量產,加速新能源車使用體驗。

一方面,800V平臺可有效解決補能焦慮,有望實現350KW以上快充,另一方面,800V 高壓快充架構下的高壓線束直徑更小,相應成本更低,電池的散熱也更少,整體電池成本更優。

2021年比亞迪、吉利、長城、小鵬、零 跑等相繼發布了800V高壓技術的布局規劃,2022年有望成為量產元年。

OEM電壓功率電流續航量產時間 長城沙龍800V 400KW 600A充電10分鐘,續航800公里機甲龍限量版將在2022年上半年陸續交付 比亞迪800V 228KW -充電5分鐘,續航150公里Ocean-X預計2022年發布 東風嵐圖800V 360KW 600A充電10分鐘,續航400公里- 廣汽埃安1000V 480KW 600A充電5分鐘,續航200公里率先搭載在AIONV車型上 吉利800V 360KW -充電5分鐘,續航120公里- 路特斯800V - - 20分鐘即可充滿80%的電量Type 132將在2022年發布,2023年全球交付 北汽極狐800V - -充電10分鐘,續航196公里阿爾法S于2021年12月底小批量交付 小鵬800V 480KW 670A充電5分鐘,續航200公里G9將于2022年Q3交付 理想800V - - - 2023年以后 零跑800V 400KW -充電5分鐘,續航200+公里2024年Q4 保時捷800V 350KW - 5分鐘充電80% Taycan已量產,Macan將于2023年發布 現代800V 220KW - 14分鐘充80%電Ioniq 5于2021年發布,國內版于2022年量產交付 及其項下所有內容 電動化:充換電基礎設施配套加速,業態不斷完善 u充換電配套基礎設施建設有望不斷加速。

據EVCIPA數據,2021年全國隨車配建充電樁約147萬臺,公共交流充電樁約67.7萬臺,公共 直流充電樁約46.9萬臺,另據公安部數據,2021年全國新能源車保有量約784萬輛,車樁比約1:3,相關配套設施建設仍需加速。

因此, 2021年以來,在配套基礎設施充電樁以及換電模式的建設上釋放了更多政策紅利。

圖7:2015-2022年中國充電樁建設情況(萬個) 資料來源:EVCIPA,公安部,中汽協,國信證券經濟研究所整理; 注:2022年車樁比基于EVCIPA預測及新能源汽車報廢周期7年假設計算 表2:2021年以來充換電基礎設施建設政策紅利持續釋放 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 100 200 300 400 500 600 20152016201720182019202020212022E 新能源汽車銷量(萬輛)新能源商用車(萬輛) 新能源乘用車銷量(萬輛)滲透率(%) 資料來源:國務院、發改委、商務部、工信部官網,國信證券經濟研究所整理 發布時間政策文件發布主體相關內容 2021.02 國務院關于加快建立健全綠色低碳 循環發展經濟體系的指導意見 國務院 推廣綠色低碳運輸工具;加強新能源汽 車充換電、加氫等配套基礎設施建設。

2021.02 商務部辦公廳關于印發商務領域促 進汽車消費工作指引和部分地方經 驗做法的通知 商務部 便利新能源汽車充(換)電,鼓勵有條 件的地方出臺充(換)電基礎設施建設 運營補貼政策。

2021.03加快培育新型消費實施方案 發改委等28 部門 完善充電電源配置和布局,加大充電樁 (站)建設力度。

2021.05 關于進一步提升充換電基礎設施服 務保障能力的實施意見(征求意見 稿) 發改委 加快換電模式推廣應用。

圍繞礦場、港 口、城市轉運等短途、高頻、重載場景, 支持建設布局專用換電站,探索車電分 離模式,促進重卡領域和港口內部集卡 的電動化轉型。

探索出租、網約和物流 運輸等領域的共享換電模式,優化提升 共享換電服務體驗 2021.10 關于啟動新能源汽車換電模式應用 試點工作的通知 工信部 本次試點總體推廣目標為推廣換電車輛 10+萬輛、換電站1000+座, 及其項下所有內容 智能化:L3滲透率正在爬坡 u自動駕駛漸行漸近。

基于各大主機廠對于自動駕駛的規劃,可以看到L3及以上高階自動駕駛有望加速落地。

從滲透率來看,據IDC報 告,2020年擁有自動駕駛(輔助)功能的汽車數量共2773.2萬輛,其中L1為1874萬輛,L2為896萬輛,L3+為3.2萬輛,滲透空間廣闊,預 計至2025年全球L3+滲透率可超14%。

圖8:全球自動駕駛滲透率預測 資料來源:智研咨詢,國信證券經濟研究所整理 表3:全球主機廠ADAS/AD發展進程及規劃 資料來源:佐思汽研,國信證券經濟研究所整理 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030 L4/L5 L3 L1/L2 區域主機廠2013201420152016201720182019202020212022202320242025 歐美奔馳L1 L2 L3 L4/L5 寶馬L1 L2 L3 L4/L5 大眾L1 L2 L4/L5 奧迪L1 L2 L3 L4/L5 通用L1 L2 L4/L5 沃爾沃L1 L2 L4/L5 福特L1 L2 L4/L5 特斯拉L1 L2 L4/L5 日韓現代L1 L2 L4/L5 豐田L1 L2 L3 L4/L5 本田L1 L2 L3 L4/L5 日產L1 L2 L3 L4/L5 中國長安L1 L2 L3 L4/L5 長城L1 L2 L3 L4/L5 比亞迪L1 L2 L4/L5 一汽紅旗L1 L2 L3 L4/L5 吉利L1 L2 L3 L4/L5 廣汽L1 L2 L3 北汽L1 L2 L3 L4/L5 上汽L1 L2 L3 L4/L5 奇瑞L1 L2 L3 L4/L5 東風L1 L2 L3 L4/L5 及其項下所有內容 智能化:智能座艙不斷豐富 圖9:智能座艙滲透率及中國與全球市場規模(億元,億美元) 資料來源:IHSMarkit,國信證券經濟研究所整理 圖10:車載屏幕多屏化、連屏化、大屏化 資料來源:佐思汽研,小鵬,理想,國信證券經濟研究所整理 u智能座艙滲透率持續提升。

智能座艙落地應用不斷加速,例如多屏化、大屏化、聯屏化趨勢明確,HUD、流媒體后視鏡等搭載量不斷 提升,交互方式不斷升級。

據IHSMarkit數據,預計2025年全球/國內市場智能座艙新車滲透率分別可接近60%/80%,至2030年市場規模 可分別超680億美元/1600億元。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中國全球 0 100 200 300 400 500 600 700 20192021E 2023E 2025E 2027E 2029E 全球智能座艙市場規模(億美元) 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2021E 2023E 2025E 2027E 2029E 行車記錄儀及其他流媒體相關部件 座艙域控制器/CDC抬頭顯示器/HUD 駕駛信息顯示系統車載信息娛樂系統 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 14寸以上8-14寸0-8寸新上市車型平均屏幕數量 小鵬P7-聯屏化 理想ONE-多屏化 及其項下所有內容 u自動駕駛、智能座艙落地推動芯片需求高增,當前汽車智能化的主要瓶頸來源于供應鏈,即缺芯。

自動駕駛、智能座艙等汽車智能化 應用顯著增加單車半導體含量,據Strategy Analytics數據,L4/L5級的自動駕駛汽車中與傳感器等相關的單車半導體價值量可達1150- 1250美元,是L2級的7-8倍。

而單車半導體含量提升,直觀表現為需求“階梯式”跳躍。

據IC insights,2021年汽車芯片出貨同比+30%, 高于行業平均(22%),需求激增是汽車缺芯的主要原因之一。

而進入2022年,產業、政府主管部門及咨詢機構均表示汽車缺芯現象仍未 有效緩解,缺芯問題成為汽車智能化推進的主要桎梏。

智能化:缺芯成為當前主要桎梏 圖11:汽車智能化顯著增加單車半導體含量 資料來源:英飛凌,國信證券經濟研究所整理 圖12:2022年汽車缺芯情況尚未緩解 資料來源:瑞薩,聆英咨詢,國信證券經濟研究所整理 產業 瑞薩:汽車未完成訂單連續十個季度增長 意法:積壓訂單能見度約18個月,遠高 于意法目前及已規劃的2022年產能 戴姆勒:芯片稀缺將繼續在2022年伴隨 我們,特別是在上半年 主管部門 美國商務部:全球芯片短缺將貫穿2022年, 汽車等芯片緊缺問題在未來6個月內無法 恢復 咨詢機構 AFS:截至2022年2月13日,由于芯片短缺, 2022年全球汽車市場累計減產量約為 52.74萬輛 及其項下所有內容 u 2025年國內C-V2X車載終端滲透率將達50%。

據《C-V2X產業 化路徑和時間表研究白皮書》,2025年國內C-V2X車載終端的前 裝滲透率將達到50%;路側設施規劃至2025年實現在典型城市 和高速公路覆蓋范圍的擴大。

u據5GAA規劃,2024年基于R16版本的5G-V2X技術應用可基本 實現。

網聯化:2025年有望規模鋪開 圖13:5GAAC-V2X路線圖 資料來源:5GAA,國信證券經濟研究所整理 圖14:中國C-V2X產業化時間表 資料來源:《C-V2X產業化路徑和時間表研究白皮書》,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u車路協同包含“智慧的車”與“智慧的路”,路側設施基建不可或缺,政策也對于車聯網建設的重視程度不斷提升,成為新基建的 核心工程之一。

我國車聯網政策持續不斷加碼,尤其在近期多個“十四五”規劃文件,如工信部《“十四五”信息通信行業發展規劃》、 交通運輸部《數字交通“十四五”發展規劃》中,車聯網都作為新型基礎設施的重點工程予以政策支持。

u全球來看,歐美等均持續推進車聯網新型基礎設施建設。

美國在加州和密歇根州底特律進行C-V2X試驗,并積極推動C-V2X基礎設施建 設;歐盟道路交通研究咨詢委員會發布《網聯自動駕駛路線圖》,突出智能化與網聯化的協同,強調自動駕駛車輛與道路交通設施的協 同互聯。

網聯化:當前處于基礎設施建設期 表4:2021年以來中國部分車聯網相關政策文件 資料來源:國務院、工信部、網信辦等各級政府官網,國信證券經濟研究所整理 發布時間政策文件發布主體相關內容 2021.05國家綜合立體交通網規劃綱要國務院推進智能網聯汽車(智能汽車、自動駕駛、車路協同)應用。

2021.075G應用“揚帆”行動計劃(2021-2023年)工信部等10部門 5G+車聯網試點范圍進一步擴大;加快提升C-V2X通信模塊的車載滲透率 和路側部署。

加快探索商業模式和應用場景。

2021.08關于科技創新驅動加快建設交通強國的意見 交通運輸部、科 學技術部 促進新一代信息技術與交通運輸融合發展。

推動大數據、人工智能、區 塊鏈、物聯網、云計算和新一代無線通信、北斗導航、衛星通信、高分 遙感衛星等技術與交通運輸深度融合,開發新一代智能交通系統,促進 自動駕駛、智能航運等加快應用。

2021.09 物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃(2021- 2023年) 工信部等8部門 打造車聯網(智能網聯汽車)協同服務綜合監測平臺,加快智慧停車管 理、自動駕駛等應用場景建設 2021.09 交通運輸領域新型基礎設施建設行動方案 (2021—2025年) 交通運輸部推廣車聯網技術應用;開展自動駕駛等智能交通先導試點 2021.11 “十四五”信息通信行業發展規劃工信部 加快車聯網部署應用。

加強基于C-V2X的車聯網基礎設施部署的頂層 設計;推動C-V2X與5G網絡、智慧交通、智慧城市等統籌建設等 2021.12數字交通“十四五”發展規劃交通運輸部協同建設車聯網;發展車路協同和自動駕駛等 2021.12 “十四五”國家信息化規劃網信辦建設物聯數通的新型感知基礎設施,開展車聯網應用創新示范 及其項下所有內容 u車聯網基建成本高昂成為當前規模推廣的主要阻礙之一。

路側基礎設施包括路側單元(road side unit,RSU)、交通信號機、路側 智能感知系統(各類攝像頭、激光雷達、毫米波雷達等)、電子車牌讀寫器、高精度定位地基增強站等設備。

上述設備的投資規模和建 設成本巨大,據草根調研,以每公里智能化改造費用100萬的保守估計,覆蓋全國高速公路和城市道路的基礎設施投資在3000億元以上。

u車聯網基建管理運維主體多,投資主體不清晰。

中國道路的智能化基礎設施建設具有多元特點,一般城市道路由公安交警、交通局等 負責建設和運營;國省干線、農村公路由交通局負責建設和運營;高速公路由省交投集團和各地市交投公司分別負責建設和運營,涉及 到高速交通違法的智能化基礎設施由高速交警或委托交投集團采購。

多元管理主體導致網絡基建投資主體不清晰。

網聯化:成本、投資主體等問題還需解決 圖15:路側設施相關設備種類多樣,投資規模巨大圖16:路側設施建設面臨投資建設主體碎片化的問題 道路類型投資建設主體 一般城市道路由公安交警、交通局等負責建設和運營 國省干線 農村道路 由交通局等負責建設和運營 高速公路 由省交投集團和各地市交投公司分別負 責建設和運營 涉及到高速交通違法的智能化基礎設施 由高速交警或委托交投集團采購 資料來源:《5G+MEC+V2X車聯網解決方案白皮書》,國信證券經濟研究所整理資料來源:高新興,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 二、通信產業鏈賦能汽車新三化背景 及其項下所有內容 u新三化從產品形態上讓汽車由交通工具轉變為移動智能終端,而從傳統汽車到智能汽車的跨越,一定程度上可以類比傳統手機到智 能手機的升級。

汽車正成為下一個智能化終端,以智能座艙為突破口,人車交互體驗創新,更大的屏幕、更智能的操作系統與交互體驗、 更強的底層算力、底層架構的變遷以及對AI+IoT+5G等前沿技術的重視與探索,正如過去智能手機對傳統手機的創造性破壞。

未來的汽車將是一個移動智能終端 圖17:汽車將成為一個移動智能終端 資料來源:高通,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u汽車向移動智能終端的轉變,意味著汽車通信系統的復雜化,汽車通信流量快速增長,使汽車成為一個“移動基站”。

智能網聯汽 車的通信由多個系統和網絡組成,分別為環境(V2X )、云(遠程通信)、駕駛員/乘客(信息娛樂)提供異構連接,在這一背景下汽 車通信流量和數據快速增長——據英特爾統計,一輛智能網絡汽車每天的數據量將高達3.9TB,相當于2666名網民每日的數據使用量。

因 此,通信產業中與流量相關的設備、元器件等有望上車應用,推動汽車成為一個“移動基站”。

u汽車的智能網聯化也與通信產業萬物互聯的遠景相契合。

從第一部電話到5G,通信產業始終在致力于實現溝通自由——從人與人的溝 通到萬物互聯。

汽車智能網聯化與萬物互聯的遠景相契合,車聯網更是物聯網的關鍵應用之一,推動物聯網產業鏈的進一步發展。

未來的汽車也將是一個移動基站 圖18:汽車通信系統復雜化 資料來源:Qorvo,國信證券經濟研究所整理 圖19:智能網聯汽車契合通信產業實現溝通自由、萬物互聯的遠景目標 資料來源:華為,國信證券經濟研究所整理 變化 1876188519141980s今日時間 第一部電話 第一輛汽車 第一條生產 流水線 精益生產 電動化 智能化 網聯化 通信技術: 從第一部電話到5G,致力于實現溝通自由 汽車產業:新三化未來契合萬物互聯遠景 萬物互聯 及其項下所有內容 基站、物聯網技術賦能汽車新三化 圖20:基站與物聯網技術是通信產業賦能汽車新三化的主要角度 資料來源:騰景科技、深南電路等公司招股說明書,華測導航、移遠通信、NOK等公司官網,國信證券經濟研究所整理 高速連接器 PCB 光模塊 射頻連接器 PCB 光學器件 基站汽車物聯網 激光雷達 激光雷達光學器件 高頻板 多層板 HDIFPC 汽車PCB 高速連接器 FAKRA、HSD等 高壓連接器 OBU 車載模組 車載衛慣組合導航系統 機器人、PDA、POS、智能家電等 各類物聯網終端 物聯網模組 組合導航系統 ECU 智能控制器 及其項下所有內容 u另一方面,當汽車類比基站,4G向5G升級帶來的高頻高速升級機遇有望在汽車產業復刻。

以在基站與汽車廣泛應用的連接器和PCB為 例,連接器方面,5G基站對連接系統的傳輸速度和通道功能要求大幅增加,如前傳接口速率從4G時代的10Gbps提升到25Gbps、采用32-64 通道傳輸等;PCB方面,AAU上采用更多高頻板,BBU處理能力提升也需要依托更高性能的高速PCB板,對高頻高速板需求大增。

受益于此, 相關企業在我國19年5G建設起步時,業績均有明顯增長。

因此我們認為,類比基站,汽車新三化有望復刻基站4G向5G高頻高速升級相似 的產業機遇。

汽車有望復刻基站高頻高速升級機遇 圖21:2014-2020年瑞可達通信行業收入(百萬元)及同比增速 資料來源:Qorvo,國信證券經濟研究所整理 圖22:2014-2020年滬電股份企業通訊市場板業務收入(百萬元)及同比增速 資料來源:華為,國信證券經濟研究所整理 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 300 2014201520162017201820192020 瑞可達通信行業(百萬元) YoY(%) -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2014201520162017201820192020 滬電股份企業通訊市場板業務(百萬元) YoY(%) 及其項下所有內容 u賦能路徑上,類比傳統手機到智能手機的升級,可以看到有兩條跨界賦能路徑,一是必備的底層元器件升級迭代,二是創新的功能 與部件的增加,兩者促使產業鏈升級和重構。

這一過程也有望在汽車產業中重演: (1)原有或必備的元器件升級迭代,例如連接器、PCB、控制器等。

以連接器為例,智能手機的連接器數量增多(新增I/O、攝像 頭模組等),向高速化、小型化、集成化升級,類似的變化在汽車連接器的高壓、高頻、高速升級中正在復現。

(2)創新的功能與部件增加:例如衛慣組合導航系統、激光雷達、V2X等。

例如初代iPhone首次采用的無鍵大屏需要配備耐用玻 璃,在彼時消費電子產業鏈無法滿足這一需求,由鋼化玻璃制造商康寧耗時數月研發,將前身用于直升機等使用的特種玻璃升級 為大猩猩玻璃(Gorilla Glass),并自此成為了智能手機屏幕的標配。

當前智能汽車增加了很多功能,但在傳統汽車行業缺少 供應鏈,跨界賦能成為必然選擇。

u基于此,我們從通信行業的角度,從上述兩大方向結合汽車電動化、智能化與網聯化,梳理了通信產業跨界賦能汽車新三化涉及的 產業環節,詳見下頁。

通信產業賦能汽車新三化有兩條路徑 及其項下所有內容 通信產業賦能汽車新三化一覽 圖23:通信產業賦能汽車新三化涉及主要產業環節及部分公司 資料來源:各公司官網,國信證券經濟研究所整理 連接器 電動化智能化 激光雷達 光學部件 智能控制器PCB 高壓:瑞可達、永貴電器、 鼎通科技、中航光電、航 天電器、徠木股份、勝藍 股份、合興股份、康尼機 電等 高速:電連技術、意華股 份、瑞可達、立訊精密等 天孚通信、光庫科 技、騰景科技、炬 光科技等 科博達、和而泰、 朗特智能、得邦 照明等 地平線、華為、全 志科技、芯馳科技、 杰發科技等 硬板:景旺電子、世運電路、滬電 股份、依頓電子、崇達技術、博敏 電子、協和電子、四會富仕、金祿 電子、生益電子等 軟板:景旺電子、安捷利實業、高 瀾股份、弈東電子、弘信電子、鵬 鼎控股、中京電子等 SoC 衛慣組合導航高精度定位 華測導航、中海達、北斗星 通、導遠電子等 千尋位置、六分科技、星輿 科技、中國移動、華測導航、 中海達等 網聯化 車載模組 車載終端、 路側基礎設施 UWB汽車網關 移遠通信、廣和通、 美格智能、高新興等 千方科技、高新興、 萬集科技、路暢科 技、德賽西威、鴻 泉物聯等 清研訊科、大陸、博世等映翰通、經緯恒潤、歐 菲光、雅迅網絡、比亞 迪等 及其項下所有內容 u從驅動力來看,汽車市場為通信產業鏈帶來廣闊增量市場。

以國內為例,三大運營商年資本開支不超過4500億元,而據央視財經,我 國燃油車銷售均價達15.6萬元,對應我國汽車工業總產值已突破3.5萬億元,疊加新三化增量部件,對于通信產業而言,是一個廣闊的增 量市場。

u增量市場的出現為通信公司跨界賦能提供動力。

典型案例如華為,智能汽車解決方案業務是華為積極探索部署的應用場景,聚焦ICT 技術,做好增量部件供應商,幫助車企造好車、賣好車。

在運營商業務、消費者業務等布局及多輪制裁之后,智能汽車解決方案已成為 華為重點探索的新增長動力之一。

驅動邏輯一:智能汽車給通信產業鏈帶來增量市場 圖24:中國運營商資本開支vs中國汽車工業總產值(億元) 資料來源:三大運營商官網,中國汽車工業年鑒,中汽協,國信證券經濟研究所整理 圖25:多輪制裁后,智能汽車解決方案是華為探索的新增長動力之一 資料來源:華為,國信證券經濟研究所整理 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 201320142015201620172018201920202021E 中國聯通中國電信中國移動 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 201320142015201620172018201920202021 中國汽車工業總產值(億元) 及其項下所有內容 u從技術角度,電信級應用的要求不亞于甚至超過車規級應用。

基站、數據中心等作為基礎設施,硬件設備的使用壽命長,對穩定性及 性能的要求不亞于甚至超過車規級。

以PCB為例,汽車PCB以多層板應用為主,其中6層板及以下的占比近70%,與之對比,5G用的高速板 很多都是高多層板,尤其是核心網的背板甚至高達20層以上;10層板為服務器PCB板的主要板材,PCIe 5.0 Eagle Stream平臺的要求更 達16層以上。

驅動邏輯二:通信技術上車屬于降維配套 圖26:通信領域PCB高多層板應用較多 資料來源:深南電路,Prismark,國信證券經濟研究所整理 圖27:6層板及以下為汽車PCB主要應用 資料來源:Prismark,國信證券經濟研究所整理 總線標準對應平臺主板層數 PCIe 3.0 Purely 8-12層 PCIe 4.0 Whitley 12-16層 PCIe 5.0 Eagle Stream 16層以上 深南電路用于骨干傳送網的100層背板產品服務器PCB層數不斷增加 26.9% 25.7% 17.4% 3.5% 0.0% 9.6% 14.6% 2.4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 單/雙層板4層6層8-16層18層以上HDI撓性板封裝基板 及其項下所有內容 u汽車新三化一方面創造新需求,另一方面國產汽車品牌傾向扶持本土供應鏈,推動產業鏈供應格局重塑。

汽車新三化新增的零部件將 釋放新的供應機會,國產供應鏈有切入窗口期。

而自主品牌,尤其是新能源汽車自主品牌不斷崛起,其出于供應鏈安全等考慮,具有推 動供應鏈本土化的動力,從而實現汽車供應鏈的格局重塑。

驅動邏輯三:產業鏈重構給國產替代帶來機遇 圖28:以智能座艙為例,產業邊界模糊,產業格局重塑 資料來源:羅蘭貝格,地平線,國信證券經濟研究所整理 圖29:新能源車時代自主品牌正在崛起 資料來源:中汽協,交強險,國信證券經濟研究所整理 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20112012201320142015201620172018201920202021 其他法系韓系美系 德系日系自主品牌 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 201620172018201920202021* 自主-新能源自主-傳統 自主-新能源占比自主-傳統占比 自主品牌市場份額提升新能源車中自主品牌20萬以上車型占比顯著提升 及其項下所有內容 u從國產供應鏈看,一方面有交付保障優勢,另一方面具有本地化服務優勢。

供應鏈方面,2021年汽車產業由于缺芯、疫情、海運等特 殊情況,車企存在較大保供壓力,國產零部件廠商在受疫情影響相對不那么大的背景下,供應穩定性優勢凸顯。

本地化服務優勢也成核 心亮點。

國產零部件廠商更貼近車企,能夠及時、快速地響應車企研發需要。

考慮到目前新能源車型的開發節奏較燃油車時代有顯著提 升,響應速度和服務能力上的優勢有望贏得更多市場份額。

驅動邏輯四:供應與服務優勢助推國產替代 圖30:以美國為例,2021年汽車及零部件供應鏈嚴重受阻 資料來源:美國商務部,Wind,國信證券經濟研究所整理 圖31:2021年自主品牌銷量增速同比始終為正 資料來源:乘聯會,國信證券經濟研究所整理 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2014/012014/112015/092016/072017/052018/032019/012019/112020/092021/07 美國零售庫存銷售比:機動車輛和零部件店(季調)美國零售庫存銷售比:機動車輛和零部件店(季調) 線性(美國零售庫存銷售比:機動車輛和零部件店(季調)) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 自主主流合資豪華 及其項下所有內容 三、電動化:圍繞動力催生新需求 —連接器、控制器 及其項下所有內容 u當汽車從燃油車向新能源車跨越,以電機、動力電池以及電控系統為代表的三電系統成為新能源車的核心部件,一方面,使汽車工作 電壓躍升至300V-600V,控制器、連接器均面臨高壓、高功率的升級趨勢,另一方面,動力系統的完全替換也增加了如BMS控制器、電機 控制器等新增汽車智能控制器的需求。

u而如前文所述,連接器、智能控制器在基站、物聯網設備等大量應用,是通信產業賦能汽車電動化的代表性產業環節之一。

進一步, 當汽車智能化開始,高速連接器、傳感器新增的智能控制器有望開啟相關產業環節機遇下半場。

電動化:汽車動力系統革命催生新需求 圖32:以Model 3為例,汽車電動化新增高壓連接器需求和智能控制器需求 資料來源:貿澤電子,線束世界,國信證券經濟研究所整理 高壓連接器案例 HCStak 35 ECU案例 BMS控制器 及其項下所有內容 u連接器是電子系統設備之間電流或光信號等傳輸與交換的電子部件。

連接器作為節點,通過獨立或與線纜一起,為器件、組件、設備、 子系統之間傳輸電流或光信號,并且保持各系統之間不發生信號失真和能量損失的變化,是構成整個完整系統連接所必須的基礎元件。

u連接器廣泛應用于汽車、通信、消費電子、工業、交通等領域。

通信領域,以基站為例,連接器在基站天饋系統及BBU等設備廣泛應 用,主要產品包括射頻連接器、高速背板連接器、高速I/O連接器、光纖連接器、電連接器等,分別用于光電信號傳輸、電源供電接口 等。

汽車連接器主要包括低壓連接器、高壓連接器與高速連接器,其中低壓連接器主要用于傳統燃油車,而汽車電動化、智能網聯化分 別催生出高壓連接器和高速連接器需求。

連接器:從基站到汽車廣泛應用 圖33:連接器在通信領域應用示例圖34:連接器在新能源汽車應用示例 資料來源:瑞可達招股說明書,國信證券經濟研究所整理資料來源:瑞可達招股說明書,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u高壓時代對汽車連接器的要求和需求提升一個檔次,促使單車價值量提升:對比低壓連接器,高壓連接器在傳統汽車連接器要求如高 插拔次數、抗震動等的基礎上,高壓大電流環境對熱管理、高壓防護、防護等級、抗干擾等要求越發嚴苛,在材質上也有更高要求。

且 由于電車內增加了電池組、逆變器、DC-DC控制器等,促使新能源汽車單車使用連接器數量提升至800到1000個(傳統汽車單車連接器數 量約為500個)。

從單車價值量的角度來說,在不含線束的情況下,新增高壓連接器在乘用車可以達到單車800-1500元,商用車可達 1500元以上。

高壓連接器:電動化高壓時代新增量 表5:主要車用連接器圖35:新能源汽車釋放高壓連接器增量部件需求 資料來源:蓋世汽車,線束世界,電子發燒友,貿澤電子,合興股份招股說明書,國信證券經濟研究所整理資料來源:TEConnectivity,國信證券經濟研究所整理 ICEHybrid EV 1x 1.5x 2x 低壓連接器高壓連接器 電壓/電流12V/30A(乘用車)最高可達1000V/最高可達400A 設計關鍵 傳統汽車要求如較長的機械壽命和較強 的環境適應性,具有抗振動和抗沖擊性 能,適應高溫、低溫、潮濕、干燥等各 種復雜的氣候環境 ①高壓大電流的溫升問題 ②高壓防護—高壓互鎖和二次鎖緊結構 ③防護等級—從初期的IP67到IP6K9K ④電磁屏蔽—從系統到零部件的抗干擾 材質(銅合金)黃銅、磷青銅、鈹銅等銅鎳硅等高強高導銅合金優勢凸顯 類別主要應用 低壓連接器通常用于傳統燃油車的BMS、空調系統、車燈等 高壓連接器 普遍應用于新能源汽車的電池、PDU(高壓配電盒)、OBC(車載充電機)、DC/DC、空調、 PTC加熱、直/交流充電接口等 高速連接器 分為射頻連接器(FAKRA、Mini-FAKRA)和差分連接器(HSD、以太網連接器),主要用于如 車載攝像頭、天線、車載娛樂系統、車載網關、激光雷達等連接 表6:汽車低壓連接器vs高壓連接器 及其項下所有內容 u我們基于以下假設對新能源車高壓連接器市場空間進行預測, 預測2025年國內市場規??赏黄瓢賰|元: (1)乘用車方面,據乘聯會秘書長崔東樹預測,2021年新能 源滲透率達到13%,2025年新能源乘用車滲透率有望超過25%; (2)商用車方面,依據歷史數據,國內商用車銷量復合增長 接近同期GDP增長,因此以IMF對中國真實GDP的預測增長率為依 據測算國內商用車銷量,預計2025年商用車銷量約684萬輛。

另 據羅蘭貝格預測,2030年國內新能源商用車滲透率有望達到20%, 以此估計2025年國內新能源商用車滲透率約10.4%; (3)目前,新能源乘用車高壓連接器的單車價值約1000-1500 元左右,新能源商用車高壓連接器的單車價值在1500元以上。

高壓連接器:市場規模超百億 表7:中國新能源車高壓連接器市場規模測算 資料來源:中汽協,乘聯會,羅蘭貝格,IMF,國信證券經濟研究所整理 2015201620172018201920202025E 中國乘用車銷量(萬輛) 2114.62437.72471.82371.02144.42017.82586.1 新能源滲透率0.90% 1.38% 2.34% 4.44% 4.94% 6.18% 25% 中國新能源乘用車銷量(萬輛) 19.033.657.8105.3106.0124.6646.5 單車價值量(元) 1200 乘用車市場規模(億元) 2.284.036.9412.6412.7214.9677.58 中國商用車銷量(萬輛) 345.1365.1416.1437.1432.4513.3684.2 新能源滲透率3.39% 4.66% 4.76% 4.65% 3.37% 2.36% 10.4% 中國新能源商用車銷量(萬輛) 11.717.019.820.314.612.1173.8 單車價值量(元) 1500 商用車市場規模(億元) 1.762.552.973.052.181.8226.07 合計(億元) 4.046.589.9115.6814.9116.77103.66 及其項下所有內容 u隨著政策支持,換電模式的推廣應用為換電連接器的使用創造條件。

換電模式具有具有快速補能、降低購車成本、延長電池使用壽命、 降低充電成本、降低電網負荷等優勢。

但相較充電模式而言,換電模式由于建站投入高、回報率較低、缺少統一標準等因素發展緩慢, 據EVCIPA數據,2021年全國最主要的換電站運營商包括蔚來、奧動及杭州伯坦,換點站總數僅在1298座。

u而近段時間以來,換電模式的利好政策不斷推出,政策松綁下,換電模式有望加速推廣;并且,隨著寧德時代推出換電品牌EVOGO與 組合換電整體解決方案,有望推動換電標準化。

而在換電模式的應用上,換電連接器是電池包唯一的電接口,有望受益換電模式推廣。

換電連接器:高壓連接器中的新需求 圖36:換電模式優勢圖37:寧德時代推出換電服務品牌EVOGO 資料來源:奧動新能源,真鋰研究,國信證券經濟研究所整理資料來源:寧德時代,國信證券經濟研究所整理 換電模式優勢 快速補能 延長電池 使用壽命 降低充電成本 降低電網負荷 降低購車成本 采用換電模式,只需耗時3-5分鐘以內就能將能源補給完畢 動力電池占新能源車造價較高,以裸車價格出售,電池以 租賃方式提供,購車成本將明顯下降 由電池運營公司對電池集中進行監測、養護與管理,有利 于延長動力電池的壽命,提升電池的安全性 利用峰谷電價的差別來降低充電成本 采用換電模式,可以利用用電低谷階段均衡地從電網吸收 存儲能量,緩解城市用電壓力 …… 巧克力換電塊三大優勢: 1、小而高能:采用最新CTP技術,重量能量密度超過 160Wh/kg,體積能量密度超過325Wh/L,單塊電池提供 200km左右續航,適配大部分純電平臺開發車型 2、自由組合:可按照選擇靈活匹配不同里程需求 3、極簡設計:采用無線BMS技術,換電塊外部只有高壓 正負接口 解決方案三大特點: 1、“一電多車” 2、“按需租電” 3、“可充可換” 及其項下所有內容 u基于出租/網約車、重卡及私家車三大場景,我們對換電連接 器的市場空間進行測算,預計2025年國內市場空間可達16.9億元: (1)據交通運輸部數據,近年來全國巡游出租車數量較為穩定, 約140萬輛;網約車市場亦較為飽和,截至2021年8月31日,全 國網約車駕駛員證共發放352.6萬張。

假設2025年出租車數量 140.6萬輛,網約車數量400萬輛,新能源車滲透率參考乘用車 滲透率(25%),其中換電模式滲透率達到30%。

(2)重卡市場方面,據EVTank數據,隨補貼衰退,2020年電 動重卡產量為2643輛,另據GGII預測,2024年全國電動重卡數 量將達到42萬輛。

基于此,假設2025年國內重卡產量170萬輛, 新能源滲透率達到30%,其中換電模式滲透率約25%。

(3)私家車方面,目前僅有蔚來采用換電模式,據公司招股說 明書,公司2020年為蔚來汽車提供的換電連接器組件銷量為4.5 萬套。

遠期場景,我們認為私家車換電模式應用仍將慢于出租/ 網約車市場及重卡市場,假設2025年換電模式在新能源乘用車 的滲透率為25%,扣除換電出租/網約車估計換電私家車數量。

(4)乘用車目前單車價值量約1200元,遠期1000元;重卡目前 單車價值量約10000元,遠期8000元。

換電連接器:高壓連接器中的新需求 表8:中國換電連接器市場規模測算 資料來源:交通運輸部,EVTank,GGII,北汽集團,中國汽車報,瑞可達招股說明書, 國信證券經濟研究所整理 20202025E 巡游出租車數量(萬輛) 139.4140.6 網約車數量(萬輛) 289.1400.0 新能源滲透率13% 25% 換電滲透率4% 30% 換電出租/網約車數量(萬輛) 2.240.5 單車價值量(元) 12001000 市場規模(億元) 0.274.05 重卡產量(萬輛) 161.7170 新能源滲透率0.20% 30% 換電滲透率10% 25% 換電重卡數量(萬輛) 0.0312.75 單車價值量(元) 100008000 市場規模(億元) 0.0310.20 換電私家車數量(萬輛) 4.526.5 單車價值量(元) 12001000 市場規模(億元) 0.542.65 合計(億元) 0.8416.90 及其項下所有內容 u我國充電樁數量隨新能源車規模提升快速增長。

如前文所述,據充電聯盟(EVCIPA)數據2021年全國隨車配建充電樁約147萬臺,公 共交流充電樁約67.7萬臺,公共直流充電樁約46.9萬臺,合計保有量達261.7萬個,預計2022年將充電樁保有量將突破500萬個。

u適配800V高壓平臺,超充站建設下,大功率液冷充電槍應用有望增多。

搭載800V高壓平臺的車在現有普通的充電樁充電,充電速度達 不到預期,無法實現真正意義上的超級快充。

而隨著800V高壓平臺有望于2022年進入量產元年,超級充電樁的部署也在有序推進。

而主 機廠除了與運營商合作部署充電網絡外,也在積極自建超充網絡。

充電槍:高壓時代的衍生增量 圖38:車企超充站應用案例——廣汽埃安A480圖39:車企超充站應用案例——小鵬800V平臺+480kW高壓超充 資料來源:廣汽埃安,國信證券經濟研究所整理資料來源:小鵬,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u我們基于以下假設測算充電槍市場規模,預計2025年國內充 電槍增量市場規模約17億元: (1)假設新能源汽車7-8年報廢,以前述新能源汽車銷量估算 保有量; (2)假設車樁比至2025年達到2:1,一樁一槍; (3)2025年,私人電樁和公共電樁占比分別為55%和45%,而公 共電樁中直流與交流各占50%,私人充電樁全為交流充電樁; (4)直流充電槍ASP 1000元,交流充電槍ASP 200元。

充電槍:高壓時代的衍生增量 表9:中國充電槍市場增量規模測算 資料來源:EVCIPA,公安部,中汽協,國信證券經濟研究所整理 202020212022E 2023E 2024E 2025E 中國新能源汽車保有量(萬輛) 492.0784.01363.21878.62441.23065.6 車樁比2.93.02.72.52.22.0 充電樁保有量(萬臺) 168.1261.7506.0766.81109.71532.8 公共電樁(萬臺) 80.7114.7169.0306.7499.3689.8 公共電樁占比48% 47% 45% 45% 45% 45% 直流電樁(萬臺) 30.947.076.8144.0242.1344.9 交流電樁(萬臺) 49.867.792.2162.7257.3344.9 直流占比38% 41% 45% 47% 48% 50% 交流占比62% 59% 55% 53% 52% 50% 私人電樁(萬臺) 87.4147.0337.0460.1610.3843.0 私人電樁占比52% 56% 67% 60% 55% 55% 充電樁增量(萬臺) 46.293.6244.3260.8342.9423.2 直流電樁增量(萬臺) 9.216.129.867.298.0102.8 交流電樁增量(萬臺) 37.077.5214.5193.6244.8320.4 ASP 直流充電槍1000 交流充電槍200 市場規模(億元) 1.73.27.310.614.716.7 及其項下所有內容 u汽車中的高速連接器主要包括射頻連接器(FAKRA、Mini-FAKRA)和差分連接器(HSD、以太網連接器),主要用于包括車載5G應用, 車載娛樂系統以及高速數據傳輸等,從應用角度來說,充分受益汽車智能網聯趨勢。

u具體來說,汽車智能網聯化趨勢推動車載高速連接器量價齊升。

汽車智能化趨勢下,車載激光雷達、車載攝像頭、智能座艙等設備增 加,使車載高速連接器用量提升,價值量增加。

綜合來看,新能源車單車高速連接器價值量可提升至800-1300元左右,對比傳統燃油車 顯著提升。

高速連接器:智能化推動車載高頻高速連接器量價齊升 表10:主要車載高速連接器及應用圖40:汽車智能網聯化釋放高頻高速連接器需求 資料來源:羅森伯格,TEConnectivity,線束世界,國信證券經濟研究所整理資料來源:TEConnectivity,國信證券經濟研究所整理 類型主要應用圖例 射頻連接器 FAKRA FAKRA射頻連接器被用作汽車高頻應用的標準接口, 如收音機天線、GPS天線或導航、車載移動通信、 射頻藍牙應用以及射頻遙控無鑰匙進入和車輛輔助 加熱。

Mini-FAKRA 4K攝像頭系統、傳感器、車載計算機、高分辨率 4K屏幕、3D儀表盤、導航系統、移動電臺、智能 手機遠程遙控、數字天線、HMI(人機交互界面)等 差分連接器 HSD 高清屏幕、儀表盤/觸摸屏、傳統信息娛樂、環繞 攝像、藍牙、USB連接、雙頻WIFI等 以太網連接器 車載以太網系統、4K攝像頭系統、激光雷達、4K 高分辨率顯示器、后座娛樂系統等 及其項下所有內容 u結合自動駕駛滲透率假設以及ASP假設為L1及以下單車200元,L2及以上單車1000元進行估算,預計2025年國內高速連接器市場規??? 達150億元。

u國內車載高速連接器市場中,海外廠商仍占主導地位,主要包括羅森伯格、泰科等,國內廠商中,電連技術較為領先,其余廠商多處 于產品布局/研發等階段,有待主機廠認證。

高速連接器:國內超百億市場,國產替代起步 表11:中國汽車高速連接器市場規模測算 資料來源:中汽協,《智能網聯汽車技術路線圖2.0》,前瞻產業研究院,國信證券經濟研究所整理 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中國乘用車銷量(萬輛) 201821482300241425112586 L1及以下滲透率91.0% 88.0% 82.0% 75.0% 65.0% 50.0% L2及以上滲透率9.0% 12.0% 18.0% 25.0% 35.0% 50.0% L1及以下銷量(萬輛) 183618901886181116321293 L2及以上銷量(萬輛) 1822584146048791293 ASP L1及以下200 L2及以上1000 市場規模(億元) 54.8863.5979.1296.57120.52155.17 L1及以下36.7237.8137.7236.2132.6425.86 L2及以上18.1625.7841.4060.3687.88129.31 及其項下所有內容 連接器產業鏈一覽 圖41:連接器產業鏈一覽 資料來源:ittbank,各公司招股說明書,各公司官網,國信證券經濟研究所整理 海外: 百通(Belden) 戈爾(Gore) 哈博(Habia) 時代微波(Times) 耐克森(Nexans) 住友(Sumitomo) 日立(Hitachi) 特雷卡(DRAKA) 萊尼(Leoni)等 國內: 新亞電子(605277.SH) 沃爾核材(002130.SZ) 神宇股份(300563.SZ) 亨鑫科技(1085.HK) 兆龍互連(300913.SZ) 金信諾(300252.SZ) 景弘盛(872668.NQ)等 國內: 國風塑業(000859.SZ)滄州明珠(002108.SZ) 三力士(002224.SZ) 凌云股份(600480.SH)等 海外: 杜邦、沙伯、巴斯夫、日本寶理、住友化學等 上游:原材料 塑膠材料 金屬材料 中游:組件及線纜應用領域 電鍍材料 架構材料 電鍍加工 車床加工 沖模加工 塑膠制作 射出成形 壓鑄模具制作 壓鑄射出成形 汽車 工業 計算機 通信 交通 軍事 其他 磷青銅、黃銅、皺銅、鈦銅等 PPS,尼龍,LCP、PC、PBT等 金、銀、鎳、錫鉛、鈀鎳合金等 鋅合金、陶瓷、玻璃、底座等 國內: 博威合金(601137.SH) 江西銅業(600362.SH) 楚江新材(002171.SZ) 興業合金(0505.HK) 紫金礦業(601899.SH) 鑫科材料(600255.SH) 中國鋁業(601600.SH) 東方坦業(000962.SZ) 海外: 維蘭德、三菱綜合材料、古河電工等 西部材料(002149.SZ)、興業礦業(000426.SZ)等 連接器組件 鼎通科技 (688668.SH) 勝藍股份 (300843.SZ) 創益通 (300991.SZ) 長盈精密 (300115.SZ) 弈東電子 (A20553.SZ) 組裝 測試 連接器產品方案 線纜 海外及港澳臺: 泰科(TE) 安費諾(Amphenol) 莫仕(Molex) 安波福(Aptiv) 鴻海精密 矢崎(Yazaki) 航空電子(JAE) 羅森伯格(Rosenberger)等 國內: 消費電子: 立訊精密(002475.SZ) 長盈精密(300115.SZ) 得潤電子(002055.SZ) 汽車高壓: 中航光電(002179.SZ) 瑞可達(688800.SH) 航天電器(002025.SZ) 立訊精密(002475.SZ) 汽車高速: 電連技術(300679.SZ) 意華股份(002897.SZ) 充電槍: 永貴電器(300351.SZ) 沃爾核材(002130.SZ) 康尼機電(603111.SH) 汽車低壓: 合興股份(605005.SH) 徠木股份(603633.SH) 線束: 金信諾(300252.SZ) 得潤電子(002055.SZ) 滬光股份(605333.SH) 大地電氣(870436.BJ)等 絞制 拉制 包覆 下游:連接器產品方案 及其項下所有內容 u在高壓連接器領域,海外領先廠商主要包括泰科、安費諾等,國內連接器廠商亦在積極布局新能源汽車市場,力爭細分領域突破。

連接器:國產公司逐步突破 表12:新能源汽車領域國內相關連接器及線束廠商情況(2020) 資料來源:各公司招股說明書,各公司公告,各公司官網,國信證券經濟研究所整理;注:意華股份相關業務收入為子公司蘇州遠野收入;;滬光股份取成套線束業務;大地電氣收入取新能源相關線 束收入+其他產品(充電槍等)收入,毛利率為新能源相關線束 證券代碼證券簡稱相關汽車產品高壓連接器高速連接器 相關業務營收 (百萬元) 相關業務毛利率 (%) 客戶情況 002179.SZ中航光電 高壓連接器、整車高壓線束、高壓設備用連接器、傳導式充電連 接器、充電線束、便攜式充電設備等 - -奇瑞、江淮等 688800.SH瑞可達 高壓連接器、高壓線束總成、PDU/BDU(電源分配單元總成)、 MSD(手動維護開關)、充電接口/充電槍座、銅排及疊層母排、 信號類連接器產品等 298.223.08%美國T公司、蔚來汽車、上汽集團、長安汽車、奇瑞汽車、寧德時代等 002025.SZ航天電器高壓連接器、PDU/BDU、高壓配電盒等 - - - 002475.SZ立訊精密 新能源車高壓線束和連接器、高速連接器、低壓整車線束、特種 線束等 2844.016.52% - 300351.SZ永貴電器 交/直流充電槍、大電流液冷直流充電槍、高壓連接器及線束組 件、PDU/BDU、充/換電接口及線束等 - 18.22%吉利、長城、比亞迪、北汽、上汽、一汽、本田等 603111.SH康尼機電 充電槍、充電插座、充電連接線、高壓線束、高壓連接器、高壓 分線盒等 66.131.16% 上汽、吉利、比亞迪、奇瑞、宇通、中通、北汽福田、戴姆勒、廣汽豐田、 一汽豐田、長安馬自達等 002130.SZ沃爾核材電動汽車充電槍、車內高壓線束、高壓連接器等 278.840.76%東風柳汽、比亞迪、銀隆新能源、億緯鋰能、合康動力等 300843.SZ勝藍股份動力電池結構件、高壓連接器、充電槍等 127.821.40%比亞迪、長城汽車、上汽五菱、廣汽集團等 300679.SZ電連技術 Fakra板端&線端、HSD板端&線端、HDCamera連接器、車載USB、 以太網連接器等 110* 35.99% 以國內頭部自主品牌車企、Tier1廠商及模組廠商為主,已進入吉利、長城、 比亞迪、長安等國內主要汽車廠商供應鏈 002897.SZ意華股份車載ADAS,MDC,5GT-BOX等相關模塊連接器 37.322.10% APTIV、華為、GKN、比亞迪、吉利等 603633.SH徠木股份線對板連接器、線對線連接器、嵌件注塑連接器等在研在研274.727.44% 寧德時代、法雷奧集團、科世達集團、比亞迪、均勝電子、華域汽車、哈曼 公司、大陸汽車電子、采埃孚集團、麥格納等 605005.SH合興股份 汽車連接器、線束、變速箱管理系統部件、轉向系統部件、電源 管理系統等 在研在研- - 傳統產品客戶主要為博世、聯合電子、大陸、博格華納等Tier1,部分新能 源產品用于大眾電動MEB平臺、長城、長安等新能源車型 688668.SH鼎通科技布局電控系統的控制器、連接器、線束類等產品 - 45.443.77%比亞迪、菲尼克斯等整車廠及PACK廠 002055.SZ得潤電子 汽車線束及連接器、新能源汽車車載充電模塊(OBC)、車聯網、 安全和告警傳感器、汽車電子等 - - 1401.713.31%高壓線束已在供應大眾MEB平臺及其他客戶 605333.SH滬光股份 整車客戶定制化線束、新能源汽車高壓線束、發動機線束、儀表 板線束、車身線束、門線束、頂棚線束及尾部線束等 - - 1003.115.99%高壓線束已向上汽、大眾MEB平臺、奔馳、理想汽車等客戶供應 870436.BJ大地電氣 成套線束、發動機線束、功能線束等汽車線束,以及新能源充電 槍、充電寶等 - - 36.639.30% 新能源汽車全車線束已與浙江吉利新能源商用車、小桔智能汽車(滴滴)、 北京三快在線科技有限公司(美團);新能源高壓連接組件的開發產品已經 獲得金龍汽車、福田汽車、濰柴巴拉德氫能源的認可 及其項下所有內容 u瑞可達是國內連接器的優質供應商,創始人出身于四川華豐,行業經驗豐富。

公司具備光、電、微波連接器產品能力,目前主要應 用于通信與新能源汽車兩大領域,產品獲得中興通訊、愛立信、T公司、蔚來、寧德時代等國內外領先客戶的認可。

受核心領域驅動, 近年來公司業績實現高速增長,盈利能力較強。

u公司在細分領域持續突破,已取得領先地位: 新能源汽車高壓連接器方面,經我們測算,2020年國內新能源汽車連接器(高壓連接器+換電連接器)市場規模合計約17.6億元, 同期瑞可達新能源汽車領域實現收入2.98億元,對應市場份額約17%,占據較高市場份額。

5G基站射頻連接器方面,公司主要5G基站產品包括5G板對板射頻連接器、10Gbps板對板高速連接器等,2019年和2020年相關產品 的銷量達到2283.81萬套和3160.25萬套。

因公司主要客戶采用金屬濾波器為主,按每座宏基站需要384套微波射頻連接器測算,公 司相關產品能夠覆蓋約14.18萬站5G宏基站的建設需求,約覆蓋我國19.97%的5G基站。

瑞可達(688800.SH):連接器細分領域持續突破 及其項下所有內容 u鼎通科技為國內領先的連接器組件供應商,主要產品包括(1)通訊連接器組件:公司生產的通訊連接器組件主要包括精密結構件、 殼體CAGE等;(2)汽車連接器組件:公司汽車連接器組件產品主要應用于家用汽車電子控制系統;(3)精密模具:公司根據客戶要 求定制精密模具,主要包括沖壓模具和注塑模具,用于通訊連接器組件和汽車連接器組件的批量生產;(4)模具零件:模具零件是 模具行業專有的用于沖壓模具、注塑模具或自動化設備上的金屬配件的總稱,公司具備高精密度模具零件的設計開發和加工能力。

u公司長期服務于全球龍頭,有望提升市場份額。

公司產品主要供給泰科電子、安費諾、莫仕、哈爾巴克、安波福、中航光電等國內外 知名連接器模組制造商,通信組件產品最終配套供應華為、中興通訊、愛立信、烽火通信、浪潮信息、思科、騰訊、阿里巴巴、三星、 日立、銳捷網絡、諾基亞、亞馬遜等通訊設備生產商,汽車組件產品最終應用于大眾、寶馬、福特、吉利、北汽等國內外汽車品牌。

u模具設計+精密制造優勢突出,具備橫向拓展潛力。

模具設計+精密制造能力是公司核心的技術優勢,也是公司毛利高于同行的來源之 一。

例如高速通訊連接器領域,由于傳輸速率要求很高,制造過程中的精度、質量把控難度非常高,公司以模具設計能力參與產品設 計開發,提供更優質的產品,而精密制造能力保證公司具有較高的自動化程度和良品率,實現成本優化。

鼎通科技(688668.SH):國內連接器組件領先供應商 及其項下所有內容 u智能控制器是電子產品、設備、裝置及系統中的控制單元,控制其完成特定的功能,在終端產品中扮演“神經中樞”及“大腦”的角 色。

在汽車應用中,汽車智能控制器目前主要以ECU的形式存在。

u短期內,新三化增加汽車控制器用量。

根據廣汽研究院預測,燃油車型的汽車控制器數量在40-70個,汽車電動化增加了動力系統如 BMS控制器,智能化各類傳感器增長也推動控制器需求提升,單車控制器用量可達45-80個。

汽車智能控制器:新三化催生用量大幅增加 圖42:短期內,汽車新三化增加控制器單車用量 資料來源:汽車芯片應用牽引創新發展論壇,廣汽研究院,國信證券經濟研究所整理 燃油車新能源汽車 控制器數量40-7045-80 油車案例:GS8領航系列(頂配版) 控制器數量:60個 電車案例:AIONV (頂配版) 控制器數量:65個 及其項下所有內容 u長期來看,汽車E/E架構向域集中式升級會減少整車控制器用量,但ECU不會被完全集成,市場空間仍然較大:(1)整車控制器完全 集成至數個DCU,會導致單個控制器的體積、功耗等過大;(2)動力域、底盤域和車身域對算力要求較低,且車身域本身就有車身控制 器(BCM)存在,向DCU升級的動力相對有限。

因此長期來看DCU將成為主流,導致單車控制器用量減少,但ECU不會完全消失。

基于上述 分析,根據麥肯錫數據,ECU 2020年市場規模約900億美元,至2030年ECU占比仍有57%左右,市場規模約880億美元。

汽車智能控制器:市場空間巨大 圖43:汽車電子電氣架構演變路線圖 資料來源:德勤,億歐智庫,蓋世汽車,國信證券經濟研究所整理 分布式電子電氣架構(跨)域集中式電子電氣架構中央集中式電子電氣架構 中央網關 ECU ECU ECU ECU ECU ECU ECU ECU ECU 中央網關 DCU ECU ECU DCU ECU ECU DCU ECU ECU DCU ECU ECU 中央計算平臺 區控 制器 ECU ECU 區控 制器 ECU ECU 區控 制器 ECU ECU 整車集中式E/E架構車云計算 中央計算平臺 ECU ECU ECU ECU ECU ECU n架構特點:分布式、獨立功能的ECU;基于CAN和 LIN總線通信,BCM集成網關 n優點:各模塊間功能劃分明確,獨立性強,軟硬 件強耦合,各模塊可獨立開發 n缺點:各模塊間芯片算力無法協同,且相互冗余, 分布式架構需要大量內部通信,增加線束成本; 功能更新需各模塊供應商負責,研發與推送效率 低,且供應鏈管理難度極大 n芯片需求:70~300顆MCU芯片(取決于車型配 置),MCU種類繁多 n架構特點:基于汽車電子部件功能劃分幾個大域, 如動力域、底盤域、座艙域、自動駕駛域、車身 域等;通信網絡采用CAN疊加以太網 n優點:將分散的ECU集中到動力、底盤、座艙、 駕駛、車身等幾大域控制器中,減少內部通信需 求與線束成本;軟硬件逐步解耦,硬件超前設計, 軟件自研,通過OTA靈活更新; n缺點:域分布式計算下大算力SoC芯片成本較高, 算力存在冗余且單車算力存在物理上限 n芯片需求:4~8顆SoC芯片,40~60顆MCU芯片 n優點:進一步簡化電子電氣架構,降低線束設計復雜度與成本,SOA軟件架 構支持軟件功能的迭代與擴展,從車載中央計算發展為車云計算后,車內 與云端架構實現無縫結合,車端計算用于車內信息與數據的實時處理,云 計算作為補充,提供非實時的數據交互與計算; n芯片需求:2~4顆SoC芯片,10~20顆高性能MCU芯片 n架構特點:中央計算平臺是最高 決策層,區控制器根據車的物理 位置劃分,充當網關角色,分配 數據和電力 n架構特點:云計算+汽車中央計 算機+傳感器+執行器架構 及其項下所有內容 u中國智能控制器廠商的發展契機來源于全球分工深入,鞏固于產業集群、工程師紅利、專業化生產等成本及生產制造優勢。

以家電 控制器為例,基于效益考慮,家電廠商剝離智能控制器環節,專業化分工深入。

而由于定制化研發、批量生產交付、快速響應等特性, 中國企業工程師研發和生產制造成本的優勢日趨明顯,專業化生產的制造能力、質量管控也有更好保證,實現快速發展。

u汽車智能控制器有望復刻上述過程。

傳統Tier 1是過去ECU的主要供應商,但近年以來,汽車新三化使汽車供應鏈重塑,競爭格局有 所變化,主要Tier 1的毛利率走低,研發費用占比提高,人均創收也有所下降。

在這一背景下,基于降本增效考慮,Tier 1有望復刻家 電廠商路徑,將汽車控制器環節剝離,推動汽車智能控制器全球專業分工深入,逐步加速轉移至第三方智能控制器廠商以及EMS代工廠商。

汽車智能控制器:第三方分工有望深入 表13:基于降本增效考慮,家電廠商逐漸剝離智能控制器環節(2020)圖44:2016-2020年主要國際Tier 1毛利率、研發投入占比及人均創收情況 資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理資料來源:各公司年報,Wind,國信證券經濟研究所整理;注:主要國際Tier 1選取博世、 大陸、采埃孚、法雷奧、麥格納、安波福及電裝,匯率采用歷史匯率 廠商名稱人均收入(萬元)人均利潤(萬元)毛利率(%) 智能控制器 拓邦股份89.268.5724.39 和而泰82.997.0422.93 朗科智能83.457.4321.55 和晶科技97.340.2914.65 貝仕達克48.899.3331.10 平均80.396.5322.92 家電廠商 青島海爾211.218.9429.68 美的集團191.4418.2425.11 格力電器203.0926.4126.14 九陽股份394.3733.0332.05 蘇泊爾154.3615.3226.42 老板電器176.2536.0156.16 萬和電氣127.8212.4628.81 平均208.3621.4932.06 20.4 22.322.021.8 20.5 23.8% 24.5% 23.1% 21.6% 20.9% 6.9% 7.2% 7.2% 7.5% 8.4% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20162017201820192020 人均創收(萬美元)毛利率(%)研發投入占比(%) 及其項下所有內容 u國產控制器廠商如和而泰等積極布局汽車領域。

通過承接Tier 1外包項目代工,部分國產控制器廠商布局汽車領域已取得積極進展。

u競爭壁壘方面,短期來看,汽車電子準入壁壘是主要門檻,包括ISO16949等各類認證、人才儲備、生產設備等。

長期來看,自研能力 將成為第三方控制器廠商核心壁壘。

在汽車控制器外包比例提升的背景下,一方面,代工本身難度較低,可能出現更多的第三方智能控 制器競爭對手,另一方面,EMS作為專業代工企業,在制造、成本等方面的優勢將會更顯著。

因此第三方智能控制器廠商需要擁有自研能 力,樹立品牌效應,鞏固競爭壁壘。

汽車智能控制器:短期看汽車準入壁壘,長期看自研能力儲備 表14:部分國產汽車控制器廠商情況(2020) 資料來源:Wind,各公司公告,國信證券經濟研究所整理;注:相關業務收入中,科博達取照明控制系統業務,得邦照明為汽車前大燈控制器收入 證券代碼002402.SZ 603786.SH 300916.SZ 002925.SZ 603303.SH 證券簡稱和而泰科博達朗特智能盈趣科技得邦照明 相關業務 車身控制如座椅控制、車燈控制; 熱管理控制;電源管理系統控制器 車燈控制器等 乘用車主控制器、車窗智能控制器、 電源管理系統智能控制器等 天窗控制、座椅控制等 成立得邦智控,主營汽車前大燈控 制器、電池管理系統BMS控制器 營業收入(百萬元) 4665.72913.7774.45310.34507.5 汽車相關業務收入(百萬元) 98.91446.825.9166.790.0 毛利率22.9% 36.4% 22.3% 33.7% 19.0% 汽車相關業務毛利率(%) 24%* 36.8% - - - 銷售費用率1.6% 2.8% 1.0% 1.0% 3.2% 管理費用率9.7% 13.2% 6.1% 9.2% 6.7% 研發費用率5.1% 8.3% 3.5% 5.7% 3.6% 歸母凈利潤(百萬元) 396.0514.789.31025.0342.1 凈利率9.0% 19.7% 11.5% 20.1% 7.6% 員工總數(人) 56222027124457374093 人均創收(萬元) 83.0143.762.392.6110.1 人均創利(萬元) 7.025.47.217.98.4 客戶情況 Tier 1如博格華納、尼得科、海拉、 法雷奧、馬瑞利等;國內新勢力如 蔚來、小鵬、理想 保時捷、大眾、吉利、長城、蔚來、 小鵬、比亞迪等 比亞迪、德昌電機等小鵬、李爾、科德、萬超等 成立得邦智控,大眾、通用、上汽、 日產、大發、萬向一二三等 及其項下所有內容 u通信產業賦能電動化主要涉及連接器、汽車智能控制器等產業環節,在電動化時代釋放增量需求: 連接器:新能源汽車內部電壓的升高要求高壓連接器的使用,而換電連接器、充電槍等衍生增量也持續受益于充換電基礎設施的 建設和發展,總體來看預計2025年高壓連接器+換電連接器+充電槍國內合計市場規??蛇_135億元;高速連接器如FAKRA等在汽車 應用中已有較長時間,智能化時代下隨著傳感器數量的增加、千兆以太網的應用等有望推動高速連接器也有望迎來量價齊升周期, 長期成長確定性強,建議關注相關廠商的國產替代。

汽車智能控制器:短期內汽車新三化將增加單車控制器用量,長期來看,雖然域集成架構已成趨勢,但汽車智能控制器也不會被 DCU完全集成,隨著Tier 1外包比例提高,市場前景廣闊,建議關注當前在汽車控制器布局有先發優勢的第三方智能控制器廠商, 以及具備或正在儲備自研能力的第三方智能控制器廠商。

小結:電動化釋放增量部件 及其項下所有內容 四、智能化:圍繞流量進行器件升級 —PCB、導航、SoC 及其項下所有內容 u汽車智能化推動單車數據流量迅速增加。

汽車智能化集中體現在智能駕駛與智能座艙兩大方面,隨著單車傳感器用量增加、車載娛樂 信息系統越來越豐富,智能汽車的數據流量迅速增加——據英特爾統計,一輛智能網聯汽車每天的數據量將高達3.9TB,相當于2666名網 民每日的數據使用量。

u基于此,汽車元器件面臨升級需要,如高頻高速、高精度定位等,具體來說涉及產業環節包括: (1)PCB。

智能化新增傳感器直接增加單車PCB用量,而高頻板等用量增加,PCB需要向高多層板、HDI等升級; (2)衛慣組合導航系統與高精度服務。

當前汽車所采用的標準精度導航難以滿足智能駕駛所需的車道級導航需要,向高精度定位 升級需要采用衛慣組合導航系統,而實現高精度定位,高精度定位服務與高精度地圖同樣不可或缺; (3)激光雷達光學部件。

在多傳感器融合路線中,智能駕駛體驗與安全性的提升需要有足夠的硬件冗余,激光雷達是其中核心的 傳感器設備,而必備的光學部件國產競爭力強,光通信器件產業具備跨界賦能能力。

(4)SoC。

高算力、高性能的SoC是汽車智能化的基礎,并且預置算力最大值決定車輛智能化升級上限,汽車智能芯片持續向大算 力、高性能升級。

智能化:數據流量迅速增加,器件加速升級 及其項下所有內容 u PCB(印制電路板)是電子產品的關鍵互連件,在包括通信、汽車等在內的各類電子系統中均發揮重要作用。

通信領域中,PCB廣泛 用于基站、路由器、交換機、服務器等設備,產品形態包括背板、高速多層板、高頻微波板等,實現功能板連接和信號傳輸等功能。

汽 車領域方面,PCB廣泛用于汽車電子系統如車身控制、動力控制、信息系統、導航系統、娛樂系統等。

據Prismark數據,2020年汽車電子 已成為PCB第二大應用領域,市場占比約16%,對應市場規模約73億美元。

PCB:通信電子應用向汽車延伸 圖45:PCB下游應用領域 資料來源:Prismark,金祿電子招股說明書,深南電路招股說明書,國信證券經濟研究所整理 通信電子,35% 汽車電子,16%消費電子,15% 工控電子,9% 計算機,9% 軍事航空,8% 醫療設備,5% LED,2%其他,1% 應用領域主要設備相關PCB產品特征描述 無線網通信基站背板、高速多層板、高頻微波板、多功能金屬基板金屬基、大尺寸、高多層、高頻材料及混壓 傳輸網OTN傳輸設備、微波傳輸設備背板、高速多層板、高頻微波板 高速材料、大尺寸、高多層、高密度、多種背鉆、剛撓結合、高 頻材料及混壓 數據通信路由器、交換機、服務/存儲設備 背板、高速多層板 高速材料、大尺寸、高多層、高密度、多種背鉆、剛撓結合 固網寬帶OLT、ONU等光纖到戶設備多層板、剛撓結合 圖46:汽車PCB應用示例 表15:通信領域PCB應用 及其項下所有內容 u電動化增量: 電控系統中VCU+MCU+BMS帶來單車PCB面積增加,價值量可提 升2000元左右; 動力電池FPC(柔性電路板)具有可添加熔斷保護電流設計 安全性更高、輕量化并提升空間利用率、可實現自動化生產、 耐高溫等優勢,替代線束,單車FPC價值量約400-600元。

汽車PCB:電動化+智能化驅動量價齊升 表16:汽車電動化PCB主要增量 資料來源:電子發燒友,戰新PCB產業研究院,高工鋰電,國信證券經濟研究所整理 圖47:汽車智能化增加傳感器用量,提高單車PCB用量 u智能化增量: ADAS系統如傳感器、控制器、安全系統等廣泛使用PCB,隨 著智能化程度提升,單車傳感器數量增加驅動單車PCB面積 增加,價值量提升。

以特斯拉Model 3為例,據佐思汽研, 配備8個攝像頭、1個毫米波雷達和12個超聲波傳感器的 Model 3單車PCB價值量在536-1364元之間。

應用領域PCB種類PCB用量單車價值量提升 電控系統 VCU普通多層板為主控制電路使用PCB,用量約0.03 ㎡ 2000元MCU普通多層板為主控制電路使用PCB,用量約0.15 ㎡ BMS采用穩定性更好的多層板 主控電路使用PCB,用量約 0.15 ㎡,單體管理單元使用 PCB,用量約3-5 ㎡ 動力電池FPC主流車型約7-12個FPC模組400-600元 L2(2020)ADASBOML4/L5(2030)ADASBOM 美元 資料來源:英飛凌,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u新三化驅動下,汽車電子系統也向高頻、高壓等方向升級,推動PCB技術升級,價值量提升。

新能源汽車電壓的升高、自動駕駛傳感 器對高頻信號傳輸的要求等對PCB的制造工藝、材料選擇提出了更高要求。

如據N. T. Information,車身控制安全系統需采用高頻信號 傳輸,要求采用高頻材料;動力引擎控制在高壓大電流環境下使用厚銅箔基板,采用厚銅加工技術;LED車燈采用金屬基板;車載通訊向 HDI等升級。

汽車PCB:電動化+智能化驅動量價齊升 圖48:汽車PCB技術升級,推動價值量提升 資料來源:N. T. Information,國信證券經濟研究所整理 車身控制安全系統動力引擎控制系統車載通訊系統照明系統車室內裝系統 應用情境 示例 對應汽車 模塊 對應工作 環境要求 PCB材料 要求 PCB加工 要求 汽車PCB 價值分布 25% 32% 23% 8.5% 11.5% 自動駕駛引擎輸出、BMS導航信息等LED車燈電動座椅 雷達等傳感器引擎ECU、變速系統、BMSLED等、各式車燈中控屏電動車窗、電動座椅 高頻信號傳輸及 低信號損失 高電壓、大電流整合微小化高散熱/軟性軟性/微小化 Low Dk/Df 高頻材料厚銅箔基板金屬基板/一般FR4基板一般FR4基板一般FR4基板 高頻材料引起的 鉆孔及脹縮問題 厚銅加工技術 (蝕刻、鉆孔、壓含) 埋銅加工技術 (銅塊尺寸、嵌入)HDI、軟硬結合HDI、軟硬結合 及其項下所有內容 u綜合來看,一方面電動化/智能化提高單車PCB用量面積,價值量提升;另一方面,高頻高壓等驅動PCB材料、工藝技術等升級,如板 層增加,進一步提升單車價值量。

因此,電智驅動下,汽車PCB有望實現量價齊升,綜合來看可達燃油車PCB價值量的6-8倍。

u基于此,我們預計2025年國內PCB電動化、智能化增量市場規??山咏?00億元;進一步結合燃油車PCB市場,國內汽車PCB市場規模接 近400億元。

汽車PCB:電動化+智能化驅動量價齊升 表17:中國汽車PCB市場規模測算 資料來源:中汽協,前瞻產業研究院,高供鋰電,電子發燒友,佐思汽研,國信證券經濟研究所整理 202020212022E 2023E 2024E 2025E 中國汽車銷量(萬輛) 253126282750284029323000 電動化增量規模(億元) 27.377.5123.3144.3168.8202.1 單車價值量(元/輛) 200022002467254026172695 新能源滲透率5% 13% 18% 20% 22% 25% 新能源汽車銷量(萬輛) 137352500568645750 智能化增量規模(億元) 9.113.623.436.958.794.4 單車價值量(元/輛) 400430473520572630 L2及以上滲透率9% 12% 18% 25% 35% 50% L2及以上銷量(萬輛) 22831549571010261500 燃油車PCB市場規模(億元) 969190919190 單車價值量(元/輛) 400400400400400400 合計(億元) 132.2182.0236.7272.1319.0386.6 及其項下所有內容 u PCB產業鏈上游為相關原材料,中游為PCB制造,下游為各類應用領域。

PCB廠商營業成本的50-75%均為原材料采購成本,其中覆銅板 占比可近50%。

覆銅板的主要材料包括銅箔(據南亞新材,占采購成本比重約42%,下同)、樹脂(占比26%)和玻纖布(占比19%)。

隨 著銅價等核心原材料價格企穩回落,成本壓力逐步緩解,PCB產業鏈有望實現業績修復。

PCB產業鏈一覽 圖49:PCB上下游產業鏈及成本占比 資料來源:金祿電子招股說明書,南亞新材招股說明書,國信證券經濟研究所整理 油墨、刻蝕 液等 玻纖布基 消費電子 金屬箔 (銅箔等) 酚醛樹脂、 環氧樹脂等 主要電解 銅箔 合成樹脂 玻纖紗 電子紗 木漿 專用木漿紙 復合基紙基特殊材料基 銅球銅箔覆銅板PP干膜 電子零件 PCBSMT 通信電子汽車電子工控電子計算機軍事航天 上游 下游 中游 覆銅板, 51.91% 銅球,7.52% 金鹽,4.82% PP,8.60% 銅箔,6.14% 油墨,3.44% 干膜,3.08% 其他,14.49%PCB原材料成本占比 電子銅箔, 41.77% 玻纖布, 19.25% 樹脂,25.53% 其他,13.45%覆銅板原材料成本占比 及其項下所有內容 u汽車PCB競爭格局分散,美、日及中國臺灣廠商仍占據相對優勢。

2019年全球汽車PCB市場中,總體競爭格局比較分散,尚未出現絕對 領先的廠商。

但以區域而言,美、日及中國臺灣等地的廠商份額較為領先,中國大陸企業市占率約在10%左右(景旺電子3.7%、滬電股份 3.6%、依頓電子2.8%、世運電路2.3%)。

u中國已成為PCB產業重心,疊加新能源汽車時代國產零部件廠商機遇,憑借就近服務等優勢,國產汽車PCB廠商份額有望提升。

并且, 當前已進入新能源汽車客戶,在產能準備、品質穩定性、成本控制等方面具有優勢的廠商有望進一步脫穎而出。

汽車PCB競爭格局:國產廠商份額有望提升 圖50:汽車PCB全球市場格局(2019)圖51:中國大陸已成為全球PCB產業重心所在 資料來源:N.T.Information,國信證券經濟研究所整理資料來源:Prismark,國信證券經濟研究所整理 CMK,10.3% 旗勝NOK,9.2% TTM,8.5% 名幸,8.2% 敬鵬,7.8% 建濤KBC,6.9%健鼎Tripod,6.1% 欣興,5.0% KCE,4.5% 景旺電子,3.7% 耀華電子,3.6% 滬電股份,3.6% Dynamic,3.2% AT&S,3.1% 依頓電子,2.8% 世運電路,2.3% 其他,11.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2000200820172018201920202025E 亞洲(除中國大陸、日本)中國大陸日本歐洲美洲 及其項下所有內容 汽車PCB競爭格局:國產廠商份額有望提升 表18:國內汽車PCB相關上市公司對比(百萬元,%) 資料來源:Wind,各公司公告,PCB咨詢,一覽眾車,國信證券經濟研究所整理 證券代碼證券簡稱簡介 營業收入汽車業務收入汽車業務占比 汽車客戶情況 202021H120202020 603328.SH依頓電子汽車板主要應用到于動力電源系統/車載系統/安全系統2451.041308.02980.4140%德爾福、法雷奧、Jabil(捷普)、bose、Preh(普瑞)、Continental等 603920.SH世運電路高多層硬板,高精密互連HDI,軟板(FPC)、軟硬結合板(含HDI)和金屬基板2535.991500.83 - - 小鵬、特斯拉、寶馬、大眾、保時捷、電裝、萬都、矢崎、現代摩比斯、松 下、三菱、捷普、偉創力、安波福、博澤等 002463.SZ滬電股份中高階汽車板,毫米波雷達、HDI、埋陶瓷,厚銅等新興產品高速成長7460.023542.231329.1818%特斯拉等 603228.SH景旺電子 公司在汽車領域的非安全部件、安全部件都有涉獵,包括電控系統、新能源電池包、車載類電子產品等,,在 汽車雷達方面,毫米波雷達、激光雷達已經有大批量供貨。

7063.594337.001553.1922-23%蔚來、理想、寧德時代、比亞迪等 002815.SZ崇達技術公司汽車PCB板主要應用于通信娛樂系統、車身電子系統等方面4367.712715.09587.4014%安波福、Hanon、松下、均勝電子、Preh、捷溫、航盛電子、零跑汽車等 603936.SH博敏電子高密度互聯HDI板、高頻高速板、多層板、剛撓結合板(含撓性電路板)和其他特殊規格板2785.511646.11241.8112% 比亞迪;厚銅板在北汽、金龍客車等新能源汽車上得以推廣運用;已通過新 能源汽車相關客戶的認證,成為新能源電控系統的獨供。

000823.SZ超聲電子產能覆蓋HDI板、任意層互連、高密度多層板以及快板業務5168.553193.66742.9730%博世、馬瑞利、海拉、哈曼貝克、航盛、華陽、德賽等 605258.SH協和電子主要用于汽車發動機管理系統、汽車儀表系統、車載信息系統、后座娛樂管理系統、車身電子系統等615.83362.36 - -東風科技、星宇股份、東科克諾爾、偉時電子、晨闌光電等 300852.SZ四會富仕公司產品在汽車電子的應用包括汽車照明、車鎖、中控臺、轉向馬達、T-box等650.21456.60工控與汽車電子合計占80%三和盛、??怂?、技研新陽,終端客戶如豐田、本田、日產、小鵬等 300903.SZ科翔股份應用于汽車中控及多媒體系統、充電樁、BMS、車載導航系統、車載娛樂系統、照明系統、行車記錄儀等1602.151021.96 - -掌訊通訊、移為通信、恒晨電器 002913.SZ奧士康應用于汽車信息系統(車載電腦)、汽車視聽娛樂系統及車載音響、車載通訊、車載網絡及導航系統等2910.711959.17556.1020% MOBIS、矢崎、德賽西威等 688183.SH生益電子公司產品已應用于汽車安全、中控及高端娛樂系統、電動能源管理系統、自動駕駛傳感及毫米波雷達等產品3633.501688.75汽車電子訂單占比20Q4開始提升 德科斯米爾、Stoneridge、Zollner、哈曼、三花智控等,終端客戶為特斯 拉、保時捷、寶馬等 A20662.SZ金祿電子 主打汽車PCB市場,傳統汽車如安全氣囊部件、轉向控制部件、中控等;新能源汽車涵蓋BMS、電動機控制器、 DC/DC轉換器、車載充電機、ADAS、充電樁等 792.12576.00314.0841% 寧德時代、國軒高科、孚能科技、宇通客車、吉利汽車、英搏爾、特銳德、 欣銳科技、特斯拉、三一重工、克萊斯勒等 300476.SZ勝宏科技主打新能源汽車市場,是17年非公開發行募投目標領域之一,形成多年技術沉淀5599.613383.88 - -特斯拉、比亞迪、吉利、造車新勢力等 002916.SZ深南電路建設有南通三期汽車專業工廠產線,已于21Q4連線投產,產品以新能源和ADAS為主要聚焦方向11600.465880.84汽車電子領域營收占比持續提升主要面向Tier1客戶,已完成了多家戰略重點客戶的認證與導入 603386.SH廣東駿亞公司看好汽車電子發展方向,在江西一個工廠布局汽車電子線路板產能2065.751241.25 - -比亞迪、華陽等 002384.SZ東山精密 軟板、硬板等,公司成立了汽車業務協調小組長期聚焦汽車電子業務,2020年公司車載FPC產品配套的新能 源汽車約超過40萬臺 28093.4114005.17600.002% 北美新能源汽車客戶,逐步開拓其他新能源汽車及相關產業鏈客戶,并實現 對部分客戶小批量供貨 002938.SZ鵬鼎控股硬板+軟板,產品包括電池板、ADAS攝像模組、ADAS自動駕駛車用中控板等。

29851.3111964.65 - - Tier1,正與動力電池廠商進行前期產品開發和產線驗證 002579.SZ中京電子剛性電路板(RPC)和柔性電路板(FPC),主要包括BMS、流媒體、機電管理系統等方面2339.661335.42 - -比亞迪、捷新動力、上汽時代、欣旺達、寧德壹連等 300499.SZ高瀾股份東莞硅翔產品包括FPC、CCS等,1228.23639.12 - -寧德時代、比亞迪、中航鋰電、國軒高科、億緯鋰能等 301123.SZ奕東電子動力電池管理系統FPC 1175.34 - 77.727%比亞迪、寧德時代 300657.SZ弘信電子 FPC,公司與動力電池廠商緊密合作,未來車載業務擴展至車載燈光系統、車載娛樂系統用FPC、車載監控系 統用FPC領域。

2637.371551.03 - -寧德時代 002217.SZ合力泰柔性線路板、車載新型顯示產品等,公司已通過了IATF16949汽車行業質量管理體系,17152.897553.31 - -比亞迪、上汽等 及其項下所有內容 u我們觀察到,2021年以來駕駛域的傳感器硬件競爭中,高精度定位單元(衛慣組 合導航系統)與激光雷達成為亮點: 衛慣組合導航系統:車中的應用落地正不斷加速,乘用車方面,例如小鵬、廣 汽埃安、一汽紅旗等多款車型均搭載有衛慣組合的高精度定位單元;據華測導 航公告,其衛慣組合系統已成為哪吒汽車定點供應商。

商用車方面,多個場景 如Waymo、Apollo、滴滴等Robotaxi,京東、美團等無人配送,中聯重機等無 人農機,希迪智駕等無人礦卡或無人環衛車均已采用衛慣組合定位方案。

激光雷達:2021年開始,激光雷達落地應用進程也明顯加速,搭載激光雷達的 量產車型不斷發布。

智能駕駛:衛慣組合導航與激光雷達成硬件側亮點 表19:2021年激光雷達與高精度定位單元應用加速 表20:主要商用場景自動駕駛定位方案 資料來源:各公司官網、蓋世汽車、國信證券經濟研究所整理資料來源:佐思汽研,國信證券經濟研究所整理 車企車型上市時間攝像頭毫米波雷達超聲波雷達激光雷達高精度定位單元 奔馳S級2021年3月65121 本田Legend 2021年3月15125 小鵬P52021年9月1351221 寶馬iX 2021年底105121 北汽Arcfox阿爾法S華為HI版21Q4136123 蔚來ET722Q11151212 長城機甲龍22H11151241 哪吒哪吒S 2022年135123 廣汽 埃安廣汽埃安LXPlus 2022年1月1261232 廠商場景定位方案 Waymo Robotaxi LiDAR+HDMap+GNSS+IMU 百度Robotaxi LiDAR+視覺+GNSS+IMU+HDMap 滴滴Robotaxi LiDAR+視覺+GNSS+IMU 京東無人配送IMU+GNSS+RTK 易成無人配送IMU+GNSS+RTK 馭勢科技無人配送基于視覺的SLAM+HDMap 美團無人配送GNSS+IMU+LiDAR+HDMap 中聯重機無人農機視覺+GNSS+角度傳感+IMU 雷沃重工無人農機視覺+GNSS+角度傳感+IMU 豐疆智能無人農機視覺+GNSS+角度傳感+IMU 卡爾曼無人農機GNSS+IMU+毫米波雷達+視覺 踏歌智行無人礦卡SLAM+GNSS+IMU 慧拓智行無人礦卡SLAM+GNSS+IMU 易控智駕無人礦卡SLAM+GNSS+IMU 希迪智駕 無人礦卡SLAM+GNSS+IMU 無人環衛車GNSS+IMU 仙途智能無人環衛車SLAM+GNSS+IMU 智行者無人環衛車GNSS+IMU+LiDAR 及其項下所有內容 u衛慣組合導航系統是通過松耦合、緊耦合或深耦合的方式將慣性導航系統(INS)與衛星導航系統(GNSS)進行結合實現高精度定位 的傳感器設備,目前上車應用主要采用P-Box的產品形式。

u衛導與慣導具有明顯優勢互補的特征:(1)慣導系統可以驗證衛導系統定位結果的自洽性,并對無法自洽的絕對定位數據進行濾波 和修正;(2)慣導系統可以在衛導信號消失之后,仍然提供持續若干秒的亞米級定位精度。

因此,通過組合系統,衛導和慣導能夠實現 優勢互補,在定位精度和穩定性上都有較好保證,在測量測繪、智能機器人、軍事等領域已有應用。

衛慣組合導航:互補優勢顯著,組合應用由來已久 圖52:衛導與慣導系統具有明顯優勢互補的特征圖53:衛慣組合系統在不同領域的應用 資料來源:星網宇達招股說明書,頭豹研究院,焉知智能汽車,國信證券經濟研究所整理資料來源:華測導航,戴世智能,新浪軍事,國信證券經濟研究所整理 GNSS 數據準確 更新頻率低 每100ms用GNSS修正汽 車實時位置 IMU 誤差隨時間 增加而變大 每兩個100ms之間用 IMU預測位置,頻率為 10ms/次 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 時間ms GNSS定位 IMU定位 頻率 互補 位置更新 + 偏差計算 + 組合解算 實現 100Hz的 高精定位 性能 互補 組合 方案 基站 慣導版RTK設備衛慣組合的智能機器人 軍事應用如精確制導武器汽車應用:P-Box產品 及其項下所有內容 u由于衛導是唯一提供絕對定位能力的傳感器設備,而衛慣組合具備明顯的互補優勢——在精度、穩定性、可用性等方面顯著提升。

因此有望成為高階自動駕駛的標配產品,作為硬件冗余的一部分,提供更可靠、更安全的駕駛體驗。

u因此結合前文中的自動駕駛滲透率估計,我們預計2025年全球L3+級自動駕駛乘用車出貨量可超970萬輛,國內L3+級自動駕駛乘用車 出貨量超500萬輛。

考慮到目前組合導航ASP約1500-2000元以及長期價格下降趨勢,取1500元計算,2025年組合導航自動駕駛領域全球及 國內市場規??煞謩e接近150/80億元。

u遠期場景下,隨著組合導航系統進一步普及以及高階自動駕駛實現實現完全推廣,市場前景廣闊。

衛慣組合導航:有望成為高階自動駕駛標配 表21:自動駕駛定位傳感器對比圖54:全球及國內自動駕駛汽車銷量預測(萬輛) 資料來源:Apollo,國信證券經濟研究所整理 資料來源:OICA,中汽協,Yole,智研咨詢,國信證券經濟研究所整理 GNSSIMU視覺激光雷達 定位模式絕對相對 絕對(有地圖) 相對(無地圖) 絕對(有地圖) 相對(無地圖) 誤差增長O (1) O( T^2) O (1),有地圖 O (T),無地圖 O (1),有地圖 O (T),無地圖 優點全天候、高精度無外部依賴低成本高精度 缺點 信號阻擋、 電磁干擾、頻率低 累積誤差大 施工環境變化、地圖大 施工環境變化、光照 變化、遮擋等 全球國內 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E L4/L5 L3 L1/L2 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E L4/L5 L3 L1/L2 及其項下所有內容 u衛慣組合系統產業鏈上游主要為各類元器件,如慣導的陀螺儀、加速度計等傳感器以及衛導的芯片、板卡、天線等;中游主要為慣導 /衛導系統模塊供應商以及衛慣組合導航系統集成商;下游則面向軍用及民用等市場,其中自動駕駛是民用領域的藍海市場,未來市場空 間廣闊。

衛慣組合導航系統產業鏈 圖55:衛慣組合系統產業鏈 資料來源:各公司官網,頭豹研究院,《中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》,ittbank,國信證券經濟研究所整理 器件層系統層應用層 慣性傳感器 陀螺儀加速度計 GNSS元器件 芯片板卡天線 INS模塊 GNSS模塊 衛慣組合導航系統 軍用 軍用車 導彈 航天 民用 無人機 自動駕駛 … … … 及其項下所有內容 u目前來說,組合導航產業的中游市場參與者主要分為兩類: 其一,以u-blox、ST、高通等為代表的海外傳統車載導航芯片、模塊供應商,長期以來作為Tier 2或Tier 3參與汽車供應鏈。

以 u-blox為例,長期以來,u-blox的GNSS芯片、模塊便供應給奔馳、寶馬、法拉利、保時捷以及奧迪等汽車品牌。

而在組合導航領 域,u-blox于2019年推出了ZED-F9K模塊,支持GNSS+IMU。

其二,如華測導航、導遠電子等國內廠商以Tier 1的形式提供定位終端,作為新供應商切入汽車供應鏈。

如前文所述,當前車企 的需求偏向定制化,因此新興廠商主要以提供定位終端的形式參與供應鏈。

u從傳統供應商與新興供應商的競爭來看,雙方都有各自的優劣勢——總體來說,傳統供應商具備較為穩定的供應鏈關系,在彌補當前 算法等方面的相對劣勢后,市場機遇仍然充足;而新興供應商由于當前算法能力較為領先,尤其表現在適配車廠需要方面,目前具有一 定優勢,疊加新能源車國內車廠話語權提升,目前相較傳統供應商具有一定的領先優勢。

市場參與者:傳統供應商vs新興供應商 表22:傳統供應商與新興供應商優劣勢對比 資料來源:U-BLOX、華測導航等,國信證券經濟研究所整理 傳統供應商新興供應商 優勢 與車廠、Tier 1合作時間較久,供應關系相對穩定; 芯片能力強 (1)作為Tier1直接面對車廠需求,能及時滿足車廠的定制化需 要; (2)算法能力如整體協同性、算法迭代速度、國內環境適應性等 方面具有一定優勢 劣勢 (1)在快速迭代以適配車廠要求等方面存在一定不 足,難以及時滿足車廠需要; (2)算法在精度、協同性等性能方面有一定局限 芯片能力上總體來說較海外廠商仍有一定差距; 需要做較長時間的車廠認證 及其項下所有內容 u短期內,各個廠商的產品核心能力差異決定了當前的市場卡位,而由于車載產品要求較高,一般情況下確定供應商后,供應關系將 較為穩定,有望贏得更多市場份額。

衛慣組合系統產品的核心競爭力主要包括: 第一,廠商核心技術能力:衛導、慣導的元器件(芯片、模塊)與算法能力,及相互融合的技術要求。

第二,整套技術方案的協同性:組合系統搭載于車端,除定位終端外,還需要搭載衛星信號接收天線以及配備差分服務,相關技 術的積累以及整套方案的協同性影響產品性能。

第三,與車企的溝通能力:即能夠靈活來適配各個車企不同的產品需求。

u而長期來看,由于產品終局形態有望走向芯片集成,產業鏈芯片能力或是國內衛慣組合系統供應商競爭的關鍵所在: 第一,長期內產品形態有望走向芯片集成化,衛慣組合系統的芯片系統設計能力、模塊集成能力及芯片內置的核心算法成為壁壘。

第二,目前國產廠商慣導芯片主要以外購為主,但慣導傳感器芯片對系統精度有很大影響,當產品形態未來走向集成化,具備慣 導芯片能力的廠商能夠定制化更滿足自身系統的慣導傳感器,提高產品競爭力。

第三,衛導芯片能力領先企業占得先機。

如同慣導芯片,衛導芯片也對系統性能有影響,并且從整套系統方案來講,衛星定位占 比較重要的位置,慣導相對來說是輔助性的。

因此目前衛導芯片能力領先的企業長期來看競爭優勢更為顯著。

新興供應商競爭格局:短期看市場卡位,長期看芯片能力 表23:部分新興供應商組合導航終端廠商及車企應用情況一覽 資料來源:公司官網,公司公告,戴世智能,國信證券經濟研究所整理 公司部分代表產品應用情況 華測導航CGI220 被指定為哪吒汽車和浙江省某車企的自動駕駛位置單元業務 定點供應商 中海達 iPMV高精度多元融 合導航系統 已應用于上汽集團、小鵬汽車等多家汽車制造企業、汽車零 部件供應商及自動駕駛方案商相關的智能駕駛量產車型項目上 戴世智能IFS-2000系列產品被上汽、廣汽、長安等車企進行測試匹配 圖56:慣導芯片如加速度計以海外龍頭為主,廠商主要外購 Bosch及ST,70% 其他,30% 資料來源:頭豹研究院,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u增強服務是實現高精度定位的必要手段,具有強勁的成長彈性,主要形式包括地基增強系統與星基增強系統。

據中國衛星導航與位置 服務產業發展白皮書,2020年中國高精度市場規模約110億元,同比增長48%,增速較上年同期大幅增長34.4pct,處于顯著的加速發展通 道。

其中在汽車相關領域中,結合前述乘用車衛慣組合導航系統出貨量預測——預計2025年國內L3+級自動駕駛乘用車出貨量約531萬輛, 以及參考千尋位置厘米級高精度定位服務FindCM收費標準為3600元/年/個、亞米級高精度定位服務FindMPro收費標準為300元/年/個的 價格假設,預計2025年自動駕駛相關高精度定位服務市場空間可達42.3億元。

高精度定位服務:具有極大成長彈性 圖57:國內高精度定位市場處于加速發展通道 資料來源:《中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》,國信證券經濟研究所整理 表24:增強服務具有極強的成長潛力(2025年) 資料來源:中國衛星導航定位協會,自然資源部,《中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》,智 研咨詢,乘聯會,千尋位置,國信證券經濟研究所整理 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 20102011201220132014201520162017201820192020 高精度定位市場產值(億元) YoY(%) 精度主要應用領域需求量(萬臺) ASP(元/年/個)市場規模(億元) 厘米級測量測繪(萬個) 119.8360043.1 地災監測(萬處) 165.0 59.4 L4/L5自動駕駛(萬輛) 79.7 28.7 亞米級農機自動駕駛(萬輛) 67.53002.0 L3自動駕駛(萬輛) 451.7 13.6 合計883.7 146.8 及其項下所有內容 u地基增強系統:目前主要地基增強服務提供商包括千尋位置、中國移動、六分科技、星輿科技等,國網/南網、各地測繪局等亦有自 建的地基增強網絡,華測導航(自建)、中海達(與中國移動合作)等北斗產業鏈廠商亦有布局。

值得注意的是,依據《衛星導航定位 基準站建設備案辦法》,地基增強站的建設需要向國家測繪地理信息局報備;而地基增強網絡對外運營服務,需取得全球導航衛星系統 連續運行基準站網位置數據服務資質。

u星基增強系統:當前國內提供/計劃提供星基增強服務的廠商包括千尋位置、華測導航、中海達、合眾思壯等 高精度定位服務:關注資質及建站情況 表25:主要地基增強網絡運營商資質情況 資料來源:國家測繪地理信息局,國信證券經濟研究所整理 圖58:主要地基增強網絡運營商布局對比 資料來源:各公司官網,各公司公告,國信證券經濟研究所整理 公司資質詳情 千尋位置甲級全球導航衛星系統連續運行基準站網位置數據服務 四維圖新 (孵化六分科技) 甲級全球導航衛星系統連續運行基準站網位置數據服務 六分科技乙級 全球導航衛星系統連續運行基準站網位置數據服務 (設區的市級行政區域以下。

不得提供國家和區域坐標參考框架服務。

不 得提供優于0.1m精度的位置數據服務。

) 星輿科技乙級 全球導航衛星系統連續運行基準站網位置數據服務 (設區的市級行政區域以下。

不得提供國家和區域坐標參考框架服務。

不 得提供優于0.1m精度的位置數據服務。

) 華測導航乙級 全球導航衛星系統連續運行基準站網位置數據服務 (設區的市級行政區域以下。

不得提供國家和區域坐標參考框架服務。

不 得提供優于0.1m精度的位置數據服務。

) 中海達乙級 球導航衛星系統連續運行基準站網位置數據服務 (設區的市級行政區域以下。

不得提供國家和區域坐標參考框架服務。

不 得提供優于0.1m精度的位置數據服務。

) 0 1000 2000 3000 4000 5000 千尋位置中國移動六分科技星輿科技國網/南網 地基增強站建設數量(站) 公司星基增強網絡 千尋位置千尋知寸星基服務 華測導航SWAS廣域增強系統 中海達“全球精度”星基增強系統 合眾思壯“中國精度”全球星基增強服務系統 表26:國內主要星基增強網絡 資料來源:各公司官網,《中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u高精度地圖是高階自動駕駛的必然需要。

以車路協同自動駕駛路徑為例,V2X方案以車路協同協議信號解析技術為核心,結合智能地 圖與高精度定位,可實現行人、車輛、交通狀況、路面條件、天氣等信息的車道級實時動態交互,賦予車輛感知超視距信息的能力,有 效提高駕駛的安全性和汽車通行效率。

u高精度地圖行業涉及國家機密,也需要甲級測繪資質支持,主要市場參與者均為本土廠商,目前市場格局呈現百度、四維圖新和高德 的“三足鼎立”局面。

高精度地圖:高階自動駕駛必然需要 圖59:L3+高階自動駕駛對高精度地圖有必然的需求 資料來源:蓋世汽車,國信證券經濟研究所整理 圖60:國內高精度地圖市場競爭格局(2020) 資料來源:IDC,國信證券經濟研究所整理 百度,28% 四維圖新, 22%高的,16% 易圖通,13% Here,8% 其他,13% 及其項下所有內容 u公司衛導應用經驗豐富,算法領先。

公司成立于2003年,十余年持續深耕高精度衛星導航定位終端及解決方案,產品豐富度和技術水 平處于行業領先水平。

從算法核心競爭力角度,一方面,公司在多年應用中已積累多場景的高精度算法應用,具備領先優勢,另一方 面公司布局芯片和SWAS(增強網絡),形成內在自洽的算法系統,定位精度更優。

u衛慣組合定位具備技術儲備。

公司于2019年便推出創新性的慣導版RTK產品,“慣性導航GNSS接收機質量性能提升攻關課題”成功獲 評上海市重點產品質量攻關成果獎一等獎;在商用領域,如公司2019年推出的AGV智能機器人,采用北斗高精度定位技術為主,慣導、 激光雷達等多傳感技術融合為輔的方案,可應用于企業園區、居民小區、核電站等區域的日常安防巡檢以及工廠的貨物自動運輸。

u乘用車自動駕駛布局突破。

公司于2020年取得IATF16949認證證書,獲得汽車供應鏈項目的設計加工制造資格,并推出多款相關組合 導航模塊產品,如為L4和L5級自動駕駛領域推出的CGI-610高性能組合導航系統,為機器人推出的CGI-410高精度組合導航系統,為自 動駕駛,軌道交通、機器人、無人機等推出的可量產化的CGI-310組合導航模塊等。

據公司公告,公司已經被指定為哪吒汽車和浙江 省某車企的自動駕駛位置單元業務定點供應商,項目周期為2021年至2026年,目前處于量產前的開發階段。

華測導航(300627.SZ):衛慣組合技術儲備充足 及其項下所有內容 u背靠兵器集團及阿里巴巴,打造全國一張網。

兵器集團與阿里各持有千尋位置42%股權,公司也因此取得“全國一張網”的建設資格 和全球導航衛星系統連續運行基準站網位置數據服務甲級資質,現已建成2800+的北斗地基增強站,總用戶數超10億,2019年10月,公司 完成A輪10億元人民幣融資,估值超130億元。

u攜手芯片與模組廠商,提供車輛高精度定位服務。

FindAUTO是千尋位置專為汽車行業打造的定位引擎+差分改正服務,通過集成在車 載終端的定位引擎FindAUTOClient,結合千尋云端播發的差分改正數服務FindAUTOService,可輸出實時可靠的高精度位置、速度、時 間、姿態等信息,符合/滿足汽車行業標準。

車載硬件組合主要為基于高通或ST芯片平臺的移遠通信模組產品,如AG35、LG69T等。

千尋位置:國內領先的北斗運營服務提供商 圖61:背靠中國兵器集團及阿里巴巴 資料來源:蓋世汽車,國信證券經濟研究所整理 圖62:千尋位置FindAuto車輛高精度定位服務 資料來源:IDC,國信證券經濟研究所整理 杭州阿里巴巴創業投資 管理有限公司 中兵北斗應用研究院有 限公司 千尋位置網絡有限公司 中國兵器工業集團有限 公司 100% 42% 42% 及其項下所有內容 u激光雷達產品在2022年有望進一步加速落地。

從CES2022的激光雷達新品來看,速騰聚創宣布其發布的RS-LiDAR-M1型號激光雷達成 為全球唯一實現車規前裝量產交付的第二代智能固態激光雷達;包括禾賽科技AT128、Innovusion獵鷹、Luminar Iris等新品均預計于 2022年實現量產上車。

u激光雷達市場空間廣闊。

據Frost & Sullivan預測,預測2025年全球激光雷達市場規??蛇_135.4億美元,2019-2025年CAGR達到 64.5%;中國市場方面預計2025年可達43.1億美元,2019-2025年CAGR約63.1%。

激光雷達:車載應用落地加速,市場前景廣闊 表27:CES 2022主要激光雷達新品及量產時間 資料來源:CES 2022,國信證券經濟研究所整理 圖63:全球(上圖)及中國(下圖)激光雷達市場規模預測(億美元) 資料來源:Frost & Sullivan,國信證券經濟研究所整理 廠商產品掃描方式預計量產時間 速騰聚創RS-Ruby Plus機械式- RS-Helios-5515半固態 RS-LiDAR-M1半固態已量產交付 禾賽科技AT128半固態2022H2 QT128機械式2023Q1 Innovusion獵鷹半固態2022Q1 Luminar Iris半固態2022Q3 法雷奧SCALA 3半固態2024 Velodyne H800半固態- Cepton Nova半固態- 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 移動機器人智慧城市和測繪ADASRobotaxi/Robotruck YoY(%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 2017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 移動機器人智慧城市和測繪ADASRobotaxi/Robotruck YoY(%) 及其項下所有內容 u激光雷達光學部件有望隨著整體市場的增長實現同步增長,據禾賽科技招股說明書,光學部件約占其原材料采購金額的8-14%(直接 材料約占營業成本的一半);激光雷達廠商的毛利率差異較大,假設行業毛利率水平為35%,以此估計2025年全球及中國激光雷達市場對 應的光學部件市場規模約5.4億和1.7億美元。

u激光雷達發射模組定制化程度較高,對光學設計組裝工藝、質量管理能力等要求較高,目前市場參與者相對較少。

據禾賽科技招股說 明書,目前光學部件一般由激光雷達公司自主研發設計,并選擇行業內的加工公司完成生產和加工工序,國內光學部件供應鏈的技術水 平已經完全達到或超越國外供應鏈的水準,且有明顯的成本優勢,國產廠商競爭力高。

激光雷達:光學部件為必備組件,國產競爭力高 圖64:禾賽科技原材料采購成本拆分 資料來源:禾賽科技招股說明書,國信證券經濟研究所整理 圖65:激光雷達廠商毛利率對比(21Q1-Q3) 資料來源:各公司公告,禾賽科技招股說明書,國信證券經濟研究所整理; 注:禾賽科技為20Q1-Q3數據 11.0% 13.7% 8.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018201920Q1-Q3 包材耗材其它標準電子元件定制電子元件IC芯片 光學件收發半導體部件緊固件機械件 -19.4% -13.8% 25.4% 38.9% 71.2% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% Velodyne Luminar Ouster Aeva禾賽科技 及其項下所有內容 u激光雷達原理與光收發模塊類似,國內光通信器件廠商已有跨領域布局,如天孚通信的濾光片和光引擎可用于激光雷達領域。

激光雷達:光通信器件廠商的跨界機遇 圖66:激光雷達產業鏈 資料來源:禾賽科技招股說明書,長光華芯招股說明書,Velodyne,國信證券經濟研究所整理 上游:光學和電子元器件 準直鏡 中游:集成 擴散片 下游:應用 分束器 發射 光學系統 激光器 發射模塊 透鏡 窄帶濾光片 分束器 接收 光學系統 光電 探測器 發射模塊 旋轉電機 掃描鏡 MEMS微陣鏡 掃描系統 模擬IC 模數轉換器 FPGA/MCU/DSP 放大器 信息處理 福晶科技、邁得特、Heptagon 機械式 半固態 固態 舜宇光學、永新光學、 福晶科技、騰景科技 海外:濱松、OSRAM、Lumentum、AMS、Coherent 國內:炬光科技、長光華芯、縱慧芯光、瑞波光電、光訊科技 激光器部件:光庫科技 機械旋轉式:Velodyne、Ouster、禾賽科技、速騰 聚創、大疆Livox、法雷奧、思覽科技、傲視智繪、 萬集科技、流深光電、數字綠土、歐鐳激光、大族 銳視、EAI科技、北科天繪、深圳力策、未感科技、 鐳神智能 MEMS:Innoviz、Velodyne、Luminar、法雷奧、禾 賽科技、速騰聚創、Innovusion、一徑科技、探維 科技、鐳神智能、砝石雷達 轉鏡:AMS、Luminar、Ibeo、法雷奧、Innovusion、 華為、鐳神智能、禾賽科技 棱鏡:大疆Livox 舜宇光學、永新光學、福晶科技、 聯創電子、騰景科技 水晶光電、永新光學、天孚通信、 VIAVI、Alluxa 海外:First Sensor、濱松、安森美、索尼、Excelitas 國內:量芯集成、靈明光子、芯視界微電子 知微傳感、Opus、湘油泵 知微傳感、Lemoptix、Maradin、ST 希景科技、Bosch、Opus、Mirrorcle、Innoluce TI、ADI、矽力杰、圣邦微電子、華潤微、思瑞浦 Flash:Ibeo、Ouster、Leddar Tech、ASC、 TetraVue、大陸、北醒光子、飲冰科技、鐳神智能、 北科天繪、洛倫茲 OPA:Quanergy、Lumotive、力策科技、國科光芯、 一徑科技、速騰聚創、鐳神智能、飛芯光電 ADAS Robotic Cars 工業 物流 智能基建 測風 地形地貌測繪 軍事 智慧城市 無人機 Cirrus Logic、美信、ADI、TI、時代民芯、云芯微 Xilinx、Intel、Lattice、紫光國微、智多晶、安路科技等; 英飛凌、瑞薩等;TI、ADI等 ADI、TI、美信、安森美、圣邦微電子、微芯、思佳訊 及其項下所有內容 u平臺型光器件廠商,技術積累雄厚。

天孚通信通過內部研發和外部收購并舉,整合核心技術,從產品型向平臺型轉型升級。

經過十余 年的發展,天孚通信在精密陶瓷、工程塑料、復合金屬、光學玻璃等基礎材料領域積累沉淀了多項全球領先的工藝技術,形成了波分 復用耦合技術、FAU光纖陣列設計制造技術、TO-CAN/BOX芯片封測技術、并行光學設計制造技術、光學元件鍍膜技術、納米級精密模 具設計制造技術、金屬材料微米級制造技術、陶瓷材料成型燒結技術、PLC芯片加工測試等技術和創新平臺,助力公司產品從元器件 逐步向集成產品轉型。

u業務延伸至激光雷達領域。

天孚通信的非通信應用主要有兩類產品:一類是針對生物醫療和病毒檢測等應用的熒光濾光片產品;一類 是車載激光雷達的部件。

這兩類產品都發揮了天孚的微光學和超精密機械零件研發制造能力:包括了光學設計、光波測試、光學冷加 工、光學鍍膜等。

目前已進入客戶樣品測試階段。

天孚通信(300394.SZ):光器件產品向激光雷達領域拓展 及其項下所有內容 u高算力、高性能的SoC已成為汽車智能化的基礎,并且預置算力最大值決定車輛智能化升級上限,算力需求持續水漲船高。

自動駕駛 方面,無論是何種技術方案,都離不開算法的支持以完成自動駕駛決策、執行,并且在“軟件定義汽車”的趨勢中,車載計算平臺的算 力上限決定車輛生命周期內可承載的軟件服務升級上限,推動自動駕駛芯片算力需求不斷提升;智能座艙方面,大屏化、多屏化、聯屏 化、一芯多屏、多模態交互等成為座艙發展的熱門趨勢,座艙從被動智能走向主動智能,對芯片的算力需求亦水漲船高。

SoC:汽車智能化的基礎 圖67:自動駕駛與智能座艙推動芯片算力水漲船高 資料來源:億歐智庫,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u隨著汽車智能化程度提高,對汽車智能計算SoC的要求不斷提升,實現量價齊升。

總體來說,汽車半導體市場增速遠超行業平均,快 速發展,而其中作為智能化核心的智能計算SoC,一方面,據地平線,單車價值量有望達到1000美元,價值量提升;另一方面,隨著越來 越多智能汽車的出現,需求量快速提高。

SoC:量價齊升,空間廣闊 圖68:全球汽車半導體市場規模(億美元)及產品結構 資料來源:2021中國汽車半導體產業大會,海思,搜狐汽車研究室,國信證券經濟研究所整理 圖69:汽車智能芯片價格(美元) 資料來源:地平線,國信證券經濟研究所整理 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 全球汽車半導體市場規模(億美元) YoY(%) 邏輯IC, 12% 微控制器, 17% 模擬IC, 28% 分立器件, 14% 存儲IC, 8% 光學半導 體,9% 傳感器和 執行器, 12% 2019邏輯IC, 15% 微控制器, 13% 模擬IC, 25% 分立器件, 16% 存儲IC, 12% 光學半導 體,10% 傳感器和 執行器, 9% 2025 100 1000 0 200 400 600 800 1000 1200 20202030E 汽車智能芯片ASP(美元) 及其項下所有內容 u英偉達和高通分別在自動駕駛和智能座艙領域脫穎而出。

在新一代車型中,英偉達的算力優勢正在脫穎而出,如小鵬G9、威馬M7、蔚 來ET7、上汽智己L7等均采用Nvidia Orin芯片,算力達到500-1000TOPS級別;智能座艙與手機有較多相似之處,在座艙智能化由“被動 智能”邁向“主動智能”,高通具備較大領先優勢。

u英偉達與高通有望繼續鞏固領先優勢,尤其在中高階領域:(1)先發優勢。

Nvidia布局自動駕駛領域時間較長,形成包括SoC、硬件、 軟件、工具鏈等在內的完整解決辦法,而高通能夠復用手機SoC能力,在智能座艙領域亦有較長時間布局,形成比較強的護城河。

(2) GPU與手機SoC的技術積累與供應鏈資源積累,以及成本分攤。

目前在汽車芯片算力需求仍未達到上限,相關芯片制程不斷向先進制程升 級,如高通第四代汽車座艙芯片制程已達5nm,而英偉達和高通具有在GPU及手機SoC的先進制程技術積累和供應鏈資源,并可分攤汽車領 域采用先進制程的高昂成本。

SoC:英偉達與高通領銜第一梯隊 表28:英偉達和高通分別在自動駕駛和座艙域脫穎而出 資料來源:各公司官網,億歐智庫,國信證券經濟研究所整理 車企車型上市時間 自動駕駛智能座艙 攝像頭超聲波雷達毫米波雷達激光雷達高精度定位單元芯片配置儀表盤HUD中控屏DMS交互方式芯片配置 蔚來ET722Q111125124x Nvidia Orin-X1016 TOPS 10.2英寸 增強平 視顯示 系統 12.8英寸 智能座 艙感知 攝像頭 語音助手NOMI高通SA8195P 智己L722Q112125兼容1 1x Nvidia Xavier 30 TOPS 激光雷達版: Nvidia Orin-X 508-1016 TOPS 39英寸 (主駕& 副駕) 12.8英寸DMS攝像頭x1語音助手斑馬 高通 SA8155P 小鵬P521Q314125 - 11x Nvidia Xavier30 TOPS 12.3英寸15.6英寸 DMS攝像 頭x1 語音助手小P、 人臉識別 高通 SA8155P G922Q313125212x Nvidia Orin-X508 TOPS 威馬M7202211125314x Nvidia Orin-X1016 TOPS 及其項下所有內容 u國內廠商積極布局智能座艙與自動駕駛芯片。

國內廠商如華為、地平線等入局時間較短,但在積極追趕,前景廣闊——其一,持續受 益自主品牌話語權提升和芯片自主化持續深入,其二,隨著智能化持續深入,智能汽車必然會形成不同層級,中低端領域機遇仍充足。

SoC:中國“芯”量產上車 表29:主要智能座艙或自動駕駛SoC發展及規劃 資料來源:佐思汽研,各公司官網,國信證券經濟研究所整理 區域企業~20132014201520162017201820192020202120222023~ 海外 高通第一代: 602A 第二代:820A (14nm) 第三代: SA6155/SA8166 /SA8195 (7nm) 第四代 (5nm) 三星 Exynos 8890 (14nm) Exynos Auto V910 (8nm) 高端V920(~5nm) 中端V720 中低端V520或 V320 英特爾A3900 A3920 A3950/A3960 (14nm) ~10nm 英偉達Parker Xavier Orin (7nm) Atlan 瑞薩R-Car H2 R-Car M2 R-Car E2 R-Car H3 R-Car M3 下一代R-Car NXP i.MX 6 i.MX 8M (28nm) i.MX 8.6或 i.MX 10x (5nm) TIJacinto 6 J6 entry/J6 echo/J6 Plus J7 Telechips TCC803x Dolphin 3 Dolphin 5 Mobileye EyeQ1 EyeQ2 EyeQ3 EyeQ4 EyeQ5 EyeQ6 (7nm) 中國 華為 麒麟990A (28nm) 地平線征程2 (28nm)征程3 (16nm)征程5 (16nm)征程5P征程6 億咖通E01/E02 E03 芯馳科技 X9H/X9P (16nm) X9U/G9V 杰發科技 (四維圖新) AC8015 AC8025 AC8035 紫光展銳A7862(12nm) 芯擎科技SE100 (7nm) 全志科技T7 聯發科MT2712 MT8195 安霸CV3(5nm) 及其項下所有內容 u國內領先的智能應用處理器SoC廠商。

全志科技2007年成立,2012年科創板上市。

從平板電腦處理器做起,公司不斷推進產品多元化, 如今主要產品已包括智能應用處理器SoC、高性能模擬器件和無線互聯芯片等,相關產品廣泛應用于智能硬件、車聯網、平板電腦、 機器人、虛擬現實等領域。

u重視AI賦能,推進應用處理器智能化。

公司R329是首款搭載Arm中國全新“周易”AI處理單元(AIPU)的高算力、低功耗AI語 音專用芯片,以智能音箱為切入點,具備高算力、低能耗、高續航的產品特點。

公司通過AI全面賦能,與多家行業標桿客戶建立 戰略合作關系,并配合客戶在算力、算法、產品、服務等方面進行整合,打通AI語音、AI視覺應用的完整鏈條,眾多智能硬件產 品量產落地。

u智能座艙持續突破,前裝市場批量出貨。

公司產品覆蓋了智能車載多媒體、智能儀表、流媒體后視鏡、智能輔助駕駛等多個智能座 艙應用。

公司產品不僅在后裝市場持續進行產品創新,提高產品性能和集成度,繼續鞏固國內和海外后裝市場主流方案供應商的地 位,前裝市場亦有重大突破——在乘用車方面,長安、上汽、一汽多款車型搭載T系列車規芯片大批量上市,T系列前裝年出貨量已 超過百萬顆;在商用車方面,公司推出智能輔助駕駛方案,覆蓋兩客一危和營運車輛,保障安全運營。

全志科技(300458.SZ):智能座艙SoC實現前裝批量出貨 及其項下所有內容 u相比電動化,智能化尤其是高階自動駕駛等仍處于加速啟動滲透的階段,需要關注相關硬件設備與服務的落地應用進展: PCB:電動化與智能化一方面推動單車PCB面積提升,另一方面對PCB技術提出升級要求,驅使單車價值量提升,形成量價齊升的趨 勢,預計2025年國內市場規??沙?00億元。

衛慣組合導航系統:互補優勢顯著,有望成為高階自動駕駛標配,后續需關注乘用車落地應用情況。

在技術能力、方案協同性和 與車廠溝通能力上占據優勢從而實現卡位布局的相關新興供應商以及芯片能力較為出眾的廠商有望獲得競爭優勢。

高精度定位服務:需要相關資質,因此國內以本土供應商為主導,建議關注當前地基系統建設領先廠商,以及終端應用落地較快, 后續拓展高精度定位服務具有較大潛力的北斗應用廠商。

激光雷達光學部件:激光雷達是除純視覺路線外自動駕駛的核心傳感器,應用落地正逐步加速。

光學部件作為激光雷達必備的上 游器件,目前生產和加工主要采用外包形式,國產光學部件廠商競爭力充足,關注光通信器件廠商跨界布局進展。

SoC:高算力、高性能的芯片是汽車智能化的核心基礎,當前具有先發優勢和先進制程優勢的海外龍頭廠商較為領先,長期來看, 一方面,國產供應安全等需要國產替代;另一方面,智能化普及后的應用必然出現應用分層,中低端領域機遇充足。

小結:智能化啟動器件升級,關注落地應用進展 及其項下所有內容 五、網聯化:圍繞信號進行網絡架構升級 ——車載模組、路側設備、UWB、網關 及其項下所有內容 u網聯化趨勢下,汽車通信能力增強,通信協議復雜化,汽車網絡架構迎升級: 汽車網聯化的最核心體現就是車聯網(C-V2X)。

車聯網是一種在車與X(X:車、路、行人及互聯網等)之間進行無線通訊和信息 交換的大系統網絡架構,要求實現“智慧的車”與“智慧的路”,從而達到車路協同。

“智慧的車”要求汽車搭載車載終端以實 現汽車的網聯化能力,“智慧的路”則需要加強路側基礎設施建設。

而類似于通信模組在物聯網終端聯網化的必要作用,車載終 端、路側終端均需要車載通信模組賦能。

汽車通信協議也不斷豐富,UWB技術憑借安全性優勢、定位精度優勢以及強大的共存性特征,目前主要作為汽車數字鑰匙應用加速 落地。

而在汽車智能化、網聯化能力持續升級背景下,作為整車網絡數據交互樞紐的汽車網關正從以硬件為中心的傳統模型逐步過渡到 基于軟件、以服務為中心的模型。

網聯化:推動汽車網絡架構升級 及其項下所有內容 u車聯網(Vehicle to Everything)是車與外界進行信息交換的一種通信方式,據中國車聯網產業技術創新戰略聯盟的定義,車聯網 以車內網、車際網和車載移動互聯網為基礎,按照約定的通信協議和數據交互標準,在車與X(X:車、路、行人及互聯網等)之間進行 無線通訊和信息交換的大系統網絡。

車聯網概念與定義 圖70:車聯網四類通信網絡場景 資料來源:億歐智庫,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u V2X主要形成了DSRC(802.11p)和C-V2X(Cellular-V2X)兩條無線通信技術路線,前者主要基于低移動性場景的Wi-Fi技術,后者主 要基于蜂窩移動網絡: DSRC(專用短程通信)以IEEE 802.11p為基礎。

DSRC技術是以IEEE 802.11p為基礎的標準,其物理層技術實際是Wi-Fi的擴展, MAC層與Wi-Fi相同,2016年美國基于DSRC的V2X協議?;局贫ㄍ戤?。

C-V2X以蜂窩移動網絡為基礎。

C-V2X有兩種配置模式,其一是在沒有網絡覆蓋的情況下,車輛仍然能夠使用PC5接口互相通信,同 步和資源分配可以通過GNSS實現,也可以互相之間進行,適用于短距離通信(<1km)。

其二是在4G/5G網絡覆蓋下,車輛可以通過 PC5互相通信,從而利用網絡分配資源以及進行同步,車輛的網絡通信(V2N)通過Uu接口進行,適用于長距離通信(>1km)。

車聯網:C-V2X成為主流技術(1) 圖71:DSRC架構——基于IEEE 802.11p 資料來源:賽迪智庫,國信證券經濟研究所整理 圖72:C-V2X架構圖 資料來源:NGMN,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u目前來看,C-V2X有望成為車聯網主流技術。

2020年11月,FCC將DSRC原保留頻段(5.850-5.925GHz)拆分,其中低45MHz(5.850- 5.895 GHz))分配給Wi-Fi免授權設備,高30MHz((5.895-5.925 GHz)分配給C-V2X。

這基本意味著V2X技術路線之爭落下帷幕,C-V2X有望 成為車聯網主流技術。

而根據FCC給出的相應解釋,DSRC被淘汰主要基于以下原因: (1)DSRC用于改善交通安全,但攝像頭、Lidar等技術在提高行車安全方面發揮已經開始發揮重要作用,DSRC的重要性下降。

(2)5.9GHz頻段授予DSRC已近20余年,但部署緩慢。

據FCC主席Pai所言,DSRC在美國僅落地包括6182個DSRC路側單元和15506輛 搭載了DSRC車載設備的車輛,相比全美2.74億注冊車輛相距甚遠。

(3)C-V2X在技術指標、商用部署難度、產業支撐等方面表現更優。

且C-V2X受到5GAA等產業聯盟的支持,涵蓋Tier-1、整車廠、 電信運營商、電信設備商及芯片模組廠商等多個產業環節。

車聯網:C-V2X成為主流技術(2) 表30:DSRC與C-V2X技術對比 資料來源:5GAA,信通院,國信證券經濟研究所整理 DSRCC-V2X 推進組織IEEE 3GPP 標準始于2004年,2016年已完成始于2017年,已完成R16版本 視距范圍675m 1175m 非視距125m 425m 帶寬高更高 傳輸速率平均12Mbps,峰值27Mbps上行峰值500Mbps,下行1Gbps 時延<50ms LTE>50ms;5G<50ms 商用部署需新建大量路側單元可復用4G/5G基站和通信網絡 發展前景淘汰發展路線清晰,有望成為主流技術 及其項下所有內容 u車聯網(C-V2X)產業鏈主要包括:上游的通信芯片/存儲芯片/功率IC/PCB等電子元器件以及通信模組,中游的終端設備制造商、軟 件開發商以及整車制造廠商,以及下游的通信運營商、內容服務提供商等,車聯網還涉及安全測試驗證的相關廠商。

車聯網產業鏈一覽 圖73:車聯網產業鏈 資料來源:信通院,賽迪智庫,佐思汽研,各公司官網,國信證券經濟研究所整理 上游:電子元器件、芯片及通信模組 芯片:基帶芯片/存儲芯片/PMIC等 中游:終端、軟件開發及整車下游:TSP、內容提供商及通信運營商 車聯網終端 整車廠 軟件開發商 車載單元OBU 大唐電信(600198.SH)高新興是(300098.SZ) 德賽西威(002920.SZ)千方科技(002373.SZ) 華陽集團(002906.SZ)東軟集團(600718.SH) 金溢科技(002869.SZ)萬集科技(300552.SZ) 路暢科技(002813.SZ)高鴻股份(000851.SZ) 均勝電子(600699.SH)中興通訊(000063.SZ) 蘑菇車聯、千尋位置、??抵锹?、星云互聯、雅迅 網絡等 路側單元RSU 高新興是(300098.SZ)千方科技(002373.SZ) 東軟集團(600718.SH)金溢科技(002869.SZ) 萬集科技(300552.SZ)中興通訊(000063.SZ) 高鴻股份(000851.SZ) 千尋位置、??抵锹?、星云互聯等 基帶芯片:高通、華為、紫光展銳、MTK、 大唐、中興、宸芯科技等; 其他芯片:凱俠、東芝、美光、三星等; TI、ADI、安森美等 科大訊飛、賽輪思、思必馳、 普強信息、布谷鳥、同行者等 內容信息服務商 分立器件:二極管、MOSFET等 安森美、NXP、英飛凌、STP、東芝、瑞 薩、富士電機、Rohm、安世、華潤微、 士蘭微等 電容、電阻、電感、PCB等 其他電子元器件 Nichicon、EPCOS、法拉電子、松下;國 巨、KOA、Rohm、松下、風華高科;TDK、 太陽誘電、村田、順絡電子等;CMK、滬 電股份、景旺電子、鵬鼎控股、東山精 密、安捷利等 通信模組 國內: 移遠通信(603236.SH) 廣和通是(300638.SZ) 日海智能(002313.SZ) 有方科技(688159.SH) 美格智能(002881.SZ) 高新興是(300098.SZ) 中興通訊(000063.SZ) 高鴻股份(000851.SZ) 宸芯科技 海外: Telit(TCM.L) Thales(HO.PA) 傳感器 攝像頭:電裝、安波福、松下、 博世、大陸、麥格納、法雷奧、 華為、大華、??档? 激光雷達:萬集科技、希迪智 駕、千方科技、速騰聚創、 Ouster、鐳神智能、圖達通等 毫米波雷達:大陸、華為、傲 酷、雷森電子、慧爾視等 路側感知設備集成商:華為、 ??低?、大華股份、商湯、 百度、千方科技、易華錄、高 新興、中興通訊、萬集科技、 希迪智駕、集萃感知等 高精度地圖 四維圖新、高德地圖、百度等 高精度定位服務 中國移動、千尋位置、六分科技、星輿科技、華測 導航、中海達、合眾思壯等 通信運營商 中國移動、中國聯通、中國電信 測試驗證 信通院、中國汽車工程研究院、中國汽車技術研究 中心、上海無線通信研究中心等 TSP 斑馬網絡、九五智駕、博泰、安吉星等 其他相關終端 鴻泉物聯、啟明信息、銳明技術(車載監控)、移 為通信(tracker)、道通科技(汽車智能診斷) 等 及其項下所有內容 u從落地車型來看,近段時間以來,可以看到越來越多的新車型開始搭載5G或C-V2X技術,如上汽Marvel R搭載5GV2X i-BOX,集成5G、 V2X與高精度定位功能;一汽紅旗E-HS9搭載C-V2X智能天線;蔚來ET7數字座艙平臺支持5G/V2X/藍牙5.2/Wi-Fi 6/UWB/NFC等。

車載模組:5G與C-V2X開始上車應用 圖74:5G與C-V2X逐步開始上車應用 資料來源:佐思汽研,各車型官網,汽車之家,國信證券經濟研究所整理 一汽紅旗E-HS9 上市時間:2020.12 售價:50.98-77.98萬元 C-V2X終端: 智能天線(與東軟集團聯合開發) 模組: 移遠通信AG15、AG35 蔚來ET7 上市時間:2021.01,2022.03交付 售價:44.8-52.6萬元 C-V2X終端: T-Box(均勝電子) 高合HiPhi X 上市時間:2021.9 售價:68-80萬元 C-V2X終端: 5G-V2X終端(均聯智行) 模組: 移遠通信AG550Q 別克GL8艾維亞(2022款) 上市時間:2021.07 售價:46.39-53.39萬元 模組: 移遠通信AG15、AG35 搭載C-V2X通信技術 廣汽埃安V 上市時間:2021.06 售價:17.26-23.96萬元 模組: 華為MH5000 選裝5G先鋒套裝 長城摩卡 上市時間:2021.05 售價:18.78-22.38萬元 C-V2X功能: 支持5G+V2X 及其項下所有內容 u車載模組可分為用于音視頻娛樂、OTA等方面的4/5G通信 模組以及用于車聯網的C-V2X模組。

其中,4/5G通信模組方 面,以T-BOX等終端產品為代表,在前后裝市場均已有一定 發展,未來滲透率有望持續提升,并加速向5G升級。

基于以 下假設我們對車載模組市場規模進行預測,預計2025年國內 車載通信模組(不含C-V2X模組)市場規??沙?10億元: (1)前裝滲透率方面,根據佐思汽研,2020年T-Box 前裝出貨量約940.4萬,對應滲透率約37%,預計2025 年滲透率達到85%,后裝滲透率逐年提升; (2)汽車銷量方面,據中汽協預測,2025年國內汽 車銷量可達3000萬輛;存量市場基于公安部汽車保有 量數據進行估計; (3)通信制式方面,據佐思汽研數據,預計2025年 中國車載5G無線通信模組的裝配率達到35%左右。

車載模組:滲透率持續提升,向5G升級 表31:車載模組(不含C-V2X)市場規模測算 資料來源:中汽協,佐思汽研,公安部,5GAA,淘寶,華為,移遠通信,國信證券經濟研究所整理 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 前裝市場測算 中國汽車銷量(萬輛) 2531.102627.502750.002839.542932.003000.00 前裝滲透率(%) 37% 47% 56% 66% 75% 85% 模組需求(萬個) 94012281548187022122550 3G需求3283682329400 3G占比35% 30% 15% 5% 0% 0% 4G需求5848291168146116381662 4G占比62% 68% 75% 78% 74% 65% 5G需求130148316574888 5G占比0% 2% 10% 17% 26% 35% ASP(元/個) 309315323309286304 3GASP 808080808080 4GASP 450400320250200200 5GASP 990850725650530500 模組市場規模(億元) 29.0238.6749.9757.8063.1677.63 3G 2.622.951.860.750.000.00 4G 26.2633.1737.3636.5232.7633.25 5G 0.082.5510.7520.5330.4144.38 后裝市場測算 中國汽車保有量(億輛)2.813.033.263.503.744.00 后裝滲透率1.2% 1.5% 1.8% 2.0% 2.5% 3.0% 模組需求(萬個) 3374545866999361200 4G需求337443530581693783 4G占比100% 98% 90% 83% 74% 65% 5G需求01156118243418 5G占比0% 2% 10% 17% 26% 35% ASP(元/個) 450411359318286304 4GASP 450400320250200200 5GASP 990850725650530500 模組市場規模(億元) 15.1918.6621.0322.2026.7336.54 4G 15.1617.7116.9614.5313.8615.65 5G 0.030.944.077.6812.8720.89 合計(億元) 44.2157.3371.0080.0189.90114.17 及其項下所有內容 u據ABIResearch預測,2024年全球C-V2X模組出貨量有望突破千萬片,對應市場規模約3.4億美元,21-24年CAGR分別達到172%和146%; 以此ASP估計,2025年國內乘用車新車50%的搭載量對應市場規模約4.1億美元。

車載模組:C-V2X模組落地加速 圖75:C-V2X模組出貨量預測(百萬片) 資料來源:移遠通信,ABIResearch,國信證券經濟研究所整理 圖76:C-V2X模組市場規模預測(百萬美元) 資料來源:移遠通信,ABIResearch,國信證券經濟研究所整理 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 0 5 10 15 20 25 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E* C-V2X模組出貨量(百萬片) YoY(%) 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 500% 0 100 200 300 400 500 600 700 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E* C-V2X模組市場規模(百萬美元) YoY(%) 及其項下所有內容 u從整體蜂窩通信模組市場來看,東升西落已成定局:據IoTAnalytics數據,從全球市場來看,2020年,移遠(37%)、廣和通(9%) 和日海智能(9%)3家中國廠商出貨量位于全球前三,3家總出貨量占全球55%的份額;2021年趨勢不變,據Counterpoint數據,21Q3出貨 量排名前十的中國廠商市場份額達到64%。

u車載模組中,移遠通信與廣和通較為領先:據高工智能汽車數據,20H1移遠通信在國內LTE車規級模組市場中市占率達到36%;廣和通 收購Sierra車載模組,而據公司公告,相關資產2019-2020年在車載無線通信模組市場的占有率分別為17.6%、19.1%,份額領先。

車載模組:國產廠商處于領先地位 圖77:2020-21Q3蜂窩物聯網模組市場競爭格局 資料來源:IoTAnalytics,Counterpoint,國信證券經濟研究所整理 表32:部分車規級通信模組產品線 資料來源:佐思汽研,國信證券經濟研究所整理 日海智能, 9% 移遠通信, 37% 廣和通,9% 有方科技, 5% Sierra,5% Thales,6% Telit,5% 其他,24% 2020 移遠通信, 32% 廣和通(含銳 凌無線), 12% 中國移動, 6% 日海智能, 6% 美格智能, 5% Telit,4% Thales,4% 有方科技, 3% LG,2% 其他,26% 21Q3 20152016201720182019202020212022 移遠通信AG35 AG15 (C-V2X) AG52xR (C-V2X) AG66xQ (5G+C-V2X) AG215S (C-V2XAP) AG800D(5G) AG600K 華為 MH5000 (5G+C-V2X) 廣和通AL540 AL940 AX168 (C-V2X) AN958 (5G) 有方科技N720 A70 N58 A590 (5G+C-V2X) 高新興 GM551A等 (C-V2X) GM860A (5G+C-V2X) 芯訊通 SIM100 (C-V2X) SIM7800 SIM8800CE (5G+C-V2X) 美格智能MA800 大唐高鴻 DMD31 (C-V2X) DMD3A (C-V2X) 宸芯科技 CX7100 (C-V2X) 中興通訊 ZM9200 (5G+C-V2X) Telit LE920 LE940 及其項下所有內容 u公司具有全面的車載模組產品線。

目前,移遠車載模組包括LTE模組AG35、C-V2X模組AG15、LTE-A&C-V2X模組AG52xR系列,5G&C-V2X 模組AG55xQ系列,以及AP模組AG215S和通常與AG35配合使用的Wi-Fi模組AF20等各類產品系列。

且公司認證領先,如公司5G車規級模 組AG551Q于2020年12月率先完成CCC、SRRC、NAL三項認證,5G+C-V2X模組AG550Q也已于2020年12月完成CCC認證。

u市場份額處于國內領先地位。

受益于公司先發布局優勢,公司產品已進入多家知名Tier1和整車廠的供應鏈。

根據公司官微,公司已 為全球超過60家主流Tier 1供應商和30多家知名整車廠提供車載前裝和后裝智能連接設計,主要應用于T-BOX、車載導航系統 等場景中在全球已交付量產項目近50個。

其中,LTE車規級模組方面,根據高工智能數據,公司已位居國內第一,20H1市占率達到36%。

公司亦積極布局5G、C-V2X等產品,并取得突破。

如公司5G模組AG55xQ已被長城、紅旗、上汽通用、理想等整車廠選擇;率先發布的 C-V2X模組AG15已支持紅旗E-HS9、2021款別克GL8 Avenir艾維亞等車型成功商用;公司又攜手18家整車企業、10多家供應商參與 2020年C-V2X“新四跨”暨大規模先導應用示范活動活動。

移遠通信(603236.SH):前瞻布局車聯網模組 及其項下所有內容 u自研方面,廣通遠馳持續布局車載模組。

公司早于2018年設立子公司廣通遠馳專注車載前裝市場產品,目前公司擁有數款車規級模組 產品,涵蓋WiFi、5G、LTECat.4等技術。

2020年公司推出汽車級C-V2X模塊AX168-GL,公司車載無線模組可廣泛用于車載T-Box、車 輛控制單元、駕駛輔助系統(ADAS)、C-V2X系統、車載單元、路側單元和其他車載及智慧交通系統等領域,布局較為完善。

目前車 聯網模塊產品已進入吉利、比亞迪、長城等等國內知名車企供應鏈;2020年公司戰略性投資西安聯乘,其母公司億咖通為吉利集團旗 下專注于汽車智能化與網聯化的企業,標志著公司與吉利合作進一步深入。

u收購Sierra車載前裝模塊業務,全面深化車聯網布局。

Sierra Wireless為全球領先車載無線通信模組供應商,據公司公告,2019年、 2020年目標資產在車載無線通信模組市場的占有率分別為17.6%、19.1%。

且標的公司與LGElectronics、Marelli和Panasonic等業內 頭部一級供應商建立了長期穩定的合作關系,主要終端客戶包括大眾集團、標致雪鐵龍集團及菲亞特克萊斯勒汽車公司等全球知名整 車廠。

本次收購將全面加強公司車聯網業務全球布局,一躍成為全球領先的車聯網模組供應商,實現收入規模和業務體量將跨越式增長。

u募集配套資金,布局5G-V2X車聯網模組。

在銳凌無線重組方案中,公司計劃募集配套資金總額不超過1.7億元,其中銳凌無線高性能 智能車聯網無線通信模組研發及產業化項目擬使用募集資金8500萬元,開展為期2年的“5G-V2X車聯網前裝通信模組以及相關解決方 案”的研發工作。

廣和通(300638.SZ):自研+收購,持續發力車載模組 及其項下所有內容 u V2X車載終端的應用顯著快于投資成本高昂的路側設施,當前C-V2X前裝產品包括幾種可能的形態:(1)T-BOX:如千方科技在乘用 車現有4G/5GT-Box平臺上集成車規級ETC模組、C-V2XPC5模組;(2)V-BOX:將C-V2X單獨做成一個BOX,如星云互聯V2X車載終端系列 產品;(3)智能天線:高集成的多合一智能天線,集成GNSS+4G/5G+V2X等,如一汽紅旗與東軟聯合開發的C-V2X智能天線;(4)網聯 式ADAS:C-V2X與ADAS/自動駕駛域控制器整合;(5)智能網關。

后裝產品還包括如智能后視鏡等。

u價格假設方面,據佐思汽研,集成5G+LTE-V2X+WiFi+GNSS的T-Box價格約在2000元左右,未來價格有望進一步下降至1000-1500元;另 據5GAA規劃,2024年左右R16版本的5GNR產品可成熟商用,屆時產品價格有望在技術迭代(LTE-V2X→5G-V2X)下略有提高。

結合C-V2X 滲透率規劃,對V2XOBU市場規模進行預測,預計2025年國內前裝OBU市場規??蛇_180億元。

車載終端:上車應用快于路側設施 圖78:V2X車載終端產品形態 資料來源:5G行業應用,國信證券經濟研究所整理 表33:中國V2XOBU市場規模測算 資料來源:中汽協,佐思汽研,國信證券經濟研究所整理 前裝:T-Box集成至中控屏后裝:智能后視鏡 202020212022E 2023E 2024E 2025E 中國汽車銷量(萬輛) 2531.12627.52750284029323000 C-V2X滲透率1% 2% 5% 20% 35% 50% 前裝OBU出貨量(萬個) 0.052.6137.5567.91026.21500.0 OBUASP(元/個) 250020001600130011001200 前裝OBU市場規模(億元) 0.010.522.073.8112.9180.0 及其項下所有內容 u車聯網先導區、5G+車聯網公共服務平臺和“雙智”試點城市率先部署驗證路側終端。

目前,我國國家級車聯網先導區包括江蘇無錫、 天津西青、湖南長沙以及重慶兩江新區;工信部科技司2021年頒布的5G+車聯網公共服務平臺進一步包括了廣西柳州、廣東廣州以及廣 東深圳;智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展試點城市(“雙智”試點城市)第一批包括北京、上海、廣州、武漢、長沙、無錫, 第二批包括重慶、深圳、廈門、南京、濟南、程度、合肥、滄州、蕪湖、淄博;另有湖北襄陽等地開展國家級車聯網先導區創建工作。

上述區域成為了當前車聯網路側終端部署的主要落地區域。

路側設施:車聯網先導區率先部署 圖79:無錫、天津、長沙及重慶四大國家級車聯網先導區 資料來源:高新興,國信證券經濟研究所整理 表34:先導區車聯網部分招標項目 資料來源:5G行業應用,國信證券經濟研究所整理 省份城市項目名稱中標金額/預算(萬元)時間 廣西柳州柳州市車聯網先導區建設項目(一期)場外無人物流環線場景、大規?;ヂ摶ネ▓鼍凹捌脚_建設項目 001分標:2219 002分標:410121.09 柳州市車聯網先導區建設項目(一期)柳汽城市物流場景建設項目202821.09 柳州市車聯網先導區建設項目(一期)全過程技術支撐服務1356.6221.11 柳州市車聯網先導區建設項目(一期)軟硬件平臺、無人物流車場 景、城市Robotaxi(自動駕駛出租車)及智能網聯景區體驗場景、 城市出行智能網聯示范場景建設項目 8694.4521.12 廣東廣州2021年南沙區智慧公交監管服務平臺及示范線項目4300.7821.05 重慶重慶兩江新區車路協同二期EPC項目1482921.07 江蘇無錫無錫市錫東新城車聯網示范項目(一期) 379820-09 無錫(錫山)“雙智”試點核心區項目智能網聯平臺軟件開發及集 成項目919921.07 湖南長沙開放道路智能化改造項目二期工程一階段貨物及相關服務采購招標項目1099.6120.07 湖北襄陽襄陽市車聯網先導區建設項目一期1086721.08 天津車聯網先導區一期智能基礎設施及應用平臺建設工程項目設備采購集成服務項目23984.420.11 及其項下所有內容 u從先導區示范出發,未來路側基礎設施以及車聯網大規模部署首先向商用場景滲透;乘用車使用環境中,高速公路和城市交叉路口 有望率先落地。

原因主要在于:第一,Robotaxi、城市公交車專用道、封閉園區、礦區等商用場景同時也是自動駕駛滲透落地較為領先 的場景,從先導區建設項目也可一窺端倪;第二,目前已有多個高速公路車路協同試點建設落地,且多個省份出臺智慧高速公路建設指 南;第三,交叉路口等關隘部署電子車牌讀卡器等有利于交通管控,并有望基于此率先部署RSU、智能感知設備等其他終端。

u從市場規模來看,據佐思汽研預測,2025年中國智能路側感知設備(包括RSU、攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、雷視一體機)的市 場規模將達200億元左右,其中RSU約40億元左右。

路側設施:商用場景、高速公路和城市交叉路口有望率先落地 圖80:路側基礎設施大規模部署路徑 資料來源:5G行業應用,踏歌智行,國信證券經濟研究所整理 圖81:中國路側基礎設施市場規模預測(億元) 資料來源:佐思汽研,國信證券經濟研究所整理 先導區礦區無人駕駛等商用場景 省市高速公路公里數 北京大興新機場高速27公里 吉林琿烏高速885公里 江蘇S342無錫段97.7公里 浙江滬杭甬高速248公里 廣東廣樂高速302.6公里 部分智慧高速試點城市交叉路口 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 50 100 150 200 250 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中國路側基礎設施市場規模(億元) YoY(%) 及其項下所有內容 u UWB(ultra wideband,超寬帶),是一種使用1GHz以上頻率寬帶的無線載波通信技術。

與其它通信技術體制不同,UWB通過利用納秒 至皮秒的非正弦波窄脈沖傳輸數據,所占頻譜的范圍很大,數據傳輸速率可以達到幾百兆比特每秒以上。

u UWB技術具有定位精度高、抗干擾能力強、安全性好、傳輸速度快、功耗低等優點,但早期在短距離無線傳輸及可穿戴設備兩大領域 對比USB、WiFi、藍牙等方案在成熟度、成本、功耗等方面沒有明顯優勢,未得到大規模應用。

但在汽車應用上,對比NFC和藍牙,安全 性優勢和定位精度優勢脫穎而出——UWB可達到厘米級定位,且測距序支持8000個安全位,鑰匙和車端需要滾碼才能解鎖,極大提升數字 鑰匙的安全性。

并且UWB技術共存性強,一般在車端的頻段范圍為6-8GHz,使得UWB與現有車端的其它無線技術干擾沖突的概率大幅降低。

UWB:定位精度與安全性助力車端應用 圖82:UWB技術所處帶寬 資料來源:FiRa官網,國信證券經濟研究所整理 表35:UWB與藍牙、WiFi、Zigbee技術對比 資料來源:ittbank,GIVCHub,國信證券經濟研究所整理 技術最大信號速度 傳輸距離 范圍 理想環境 編碼效率定位精度安全性穿透性抗干擾功耗輻射 定位最遠 距離 UWB 110Mb/s 10m 97.94% 0.1-0.15m非常高強強低低200m 藍牙1Mb/s 10m 94.41% 3-5m較高弱弱較低較低10m WiFi 54Mb/s 100m 97.18% 3-10m較高強較強高較高30-50m ZigBee 250Kb/s 10-100m 76.52% 5-10m / / / / / 100m 代際技術簡介 第一代NFC 第一代數字鑰匙基于NFC近場通訊技術,實現了車輛進入與啟動功能,但基本沒有位置感知的能 力。

同時,NFC的通信距離只有厘米級,車主需要將數字鑰匙貼近車身才能開啟車門。

此代數字 鑰匙的使用體驗較差,同時功能拓展潛力不高。

第二代BLE 第二代數字鑰匙是采用BLE藍牙技術,是目前市占比最大的數字鑰匙種類。

藍牙數字鑰匙通信距 離比第一代更遠。

第二代數字鑰匙可以通過藍牙信號的強弱粗略感知車與鑰匙的位置關系,但 其感知精度與準確性都有所欠缺。

第三代NFC+BLE+UWB 第三代數字鑰匙是UWB、BLE、NFC三種無線通信技術相結合的產品。

UWB技術使得第三代數字鑰 匙位置感知精度得到了質的飛躍。

值得一提的是,UWB測距序列可以支持8000個安全位,鑰匙和 車端需要滾碼才能解鎖,極大地提升了數字鑰匙的安全性 表36:三代汽車數字鑰匙對比——UWB安全性和定位精度優勢脫穎而出 及其項下所有內容 u UWB數字鑰匙的應用落地正在加速: (1)規范方面,車聯網聯盟(Car Connectivity Consortium,簡稱“CCC”,成員包括主要整車廠、手機廠等)于2021年7月發布 了數字密鑰3.0規范,定義了智能汽車基于UWB/BLE+NFC的互聯方案; (2)應用方面,寶馬、蔚來等均已引入UWB數字鑰匙應用,特斯拉也正在加快將超寬帶技術應用于后續的新車型。

UWB:數字鑰匙為典型車載應用,滲透加速 圖83:CCC聯盟發布數字鑰匙3.0規范,引入UWB技術 資料來源:中電昆辰,國信證券經濟研究所整理 圖84:蔚來ET7 UWB智能鑰匙 資料來源:蔚來官網,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u UWB應用需要在車端部署UWB硬件,可復用實現UWB雷達功能,包括UWB活體雷達和UWB腳踢雷達等。

UWB活體雷達可實時監測車內生命體 征狀態,包括動態人體動作和靜態人體呼吸,提醒嬰兒寵物遺留,實現智能化的活體檢測;UWB腳踢雷達基于高靈敏度UWB雷達算法,可 復用車左后或右后錨點,精確檢測腳踢動作以實現后備箱自動打開。

UWB技術還可用于自動代客泊車(Auto Valet Parking,AVP)等。

UWB:車載應用不局限于數字鑰匙 圖85:NXP智能汽車門禁系統 資料來源:NXP,國信證券經濟研究所整理 圖86:復用車端UWB硬件實現UWB雷達功能 資料來源:中電昆辰,國信證券經濟研究所整理 數字鑰匙/手機/智能卡汽車 手機 APP BLE UWB eSE (CCC) 數字鑰匙 Secure NFC (CCC) BLEUWB 智能卡 Secure NFC (CCC) 智能門禁系統車輛 BLE UWB Outside UWB Inside Door NFC In Car NFC & Qi Smart Access MCU SE (CCC) 圖87:UWB用于自動代客泊車AVP 資料來源:清研智行,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u UWB汽車市場滲透率快速提升。

UWB芯片在汽車行業有望自2021年開始快速增長,據EETimes數據,UWB新車使用率有望在2025年達15%, 至2027年會達23.3%。

從出貨量來看,據Techno System Research預測,2021年起UWB的市場就會有2億片UWB技術芯片,到了2027年高達 12億片,其中汽車行業會成為第二大市場,到2027年汽車市場會超過1.5億片。

另據物聯傳媒,UWB芯片當前價格在5美元左右(基于 Decawave數據),有望隨出貨量提升降至1-2美元,則UWB芯片汽車市場規模約2.25億美元。

UWB:汽車市場快速發展 圖88:分領域UWB芯片出貨量預測(百萬片) 資料來源:Techno System Research,國信證券經濟研究所整理 及其項下所有內容 u UWB產業鏈中上游以國外廠商為主導,以車載領域為例,據中電昆辰,目前車廠唯一可用的車規級UWB芯片僅有NXP推出的NCJ29D5,不 過UWB芯片本身技術不復雜,國內亦有多家廠商進行布局;國內廠商在解決方案上有較多布局,汽車領域方面,如清研訊科推出有UWB數 字鑰匙和UWB雷達解決方案;浩云科技子公司潤安科技基于UWB技術研發了汽車電子標識產品,主要應用于停車收費等。

UWB產業鏈 圖89:UWB產業鏈及主要市場參與者 資料來源:ittbank,各公司官網,國信證券經濟研究所整理 上游中游下游 UWB芯片 2B解決方案 UWB模組 FPC 標簽供應鏈 2C整機廠 清研訊科、中電昆辰、沃旭通訊、精位科技、聯 睿電子、浩云科技、唐恩科技、仁微電子、金溢 科技、新華三、Ubisense、Zebra; Tier1如大陸、博世等 精位科技、環旭電子、沃旭通訊、長電科技、 信維通信、唐恩科技、Decawave、Zebra等 鵬鼎控股、東山精密 海外:Decawave(Qorvo)、NXP、3db Access、Microchip、ST、Ubisense 、Time domain等 國內:精位科技、浩云科技、紐瑞芯、 易百德微電子、優智聯、瀚巍微電子等 蘋果、三星、小米、索尼、大眾汽車等 領益智造、通達集團 及其項下所有內容 u汽車網關是整車網絡的數據交互樞紐,在異構車載網絡(CAN、LIN、MOST、FlexRay、以太網等網絡)之間提供無縫通信,以及與外 部網絡之間建立橋梁,并解決數據帶寬和安全性挑戰。

在智能化、車聯網、軟件定義汽車等發展下,網關承擔的功能不僅僅是車內網絡 通訊總線的路由功能,對內,網關開始承擔更多復雜功能和車內大數據的中樞大腦;對外,互聯車輛從云端接收無線(OTA)更新,而從架 構出發,網關非常用于適合管理固件遠程OTA更新——因此,網關正從以硬件為中心的傳統模型逐步過渡到基于軟件、以服務為中心的 模型。

汽車網關:向服務型智能網關升級 圖90:汽車網關正從硬件為中心的模型過渡到基于軟件、以服務為中心的模型 資料來源:蔚來,NXP,國信證券經濟研究所整理 >10000 DMIPS 新服務、ECU整合、邊緣數據分析、數據處理 ~1000 DMIPS 10x 1+ Gigabit Ethernet 車輛數據增長——傳感器、AD/ADAS、車載信息娛樂、車聯網 100 Megabit Ethernet 10x Processing Networking Safety ASILD 更高的安全等級——保證能從操作失誤中恢復 ASILB Security HSE + ISOLATION 支持公鑰基礎設施,防范邊信道攻擊 HSM 自動駕駛域控制器 ADC 中央顯示控制單元 AIRBENDER 互聯中央網關 LION ECUECUECUECU ECUECU CAN/LIN等傳統總線千兆以太網絡 攝像頭 毫米波雷達 超聲波雷達 激光雷達 高精度定位單元 FOTA更新 …… 數字儀表 中控屏 HUD 語音助手NOMI ,,,,,, 蔚來電子電氣架構拓撲 以蔚來為例,傳感器增多、車載信息娛樂系統的增強、OTA、千兆以太網等要求網關能力增強 服務型網關處理能力、網絡性能都有~10x的提升 及其項下所有內容 u上游主要為網關芯片,過去一般采用MCU,但隨著服務型網關處理能力、網絡性能等方面的提升,MCU+SoC成為核心的演進趨勢。

傳統 供應商主要包括NXP、ST、瑞薩、TI、英飛凌等,國內廠商如芯馳科技推出專為新一代車內核心網關設計的高性能車規級汽車芯片G9系列。

u傳統獨立網關的主要供應商包括海外Tier 1如大陸、博世、邁隆、聯電、李爾等,國內企業主要有歐菲光(收購華東汽電、南京天 擎)、比亞迪、廣州華望(廣汽)、映翰通、經緯恒潤、東軟、致遠電子、雅迅網絡等。

汽車網關產業鏈 圖91:汽車網關產業鏈 資料來源:佐思汽研,高工智能汽車,國信證券經濟研究所整理 整車廠獨立網關供應商網關芯片 及其項下所有內容 u從市場來看,下一代網關需求主要來自于對現有汽車網關的替換。

根據高工智能汽車研究院監測數據顯示,2020年國內新車上險搭載 獨立網關為1767.76萬輛,搭載率超過90%。

因此市場增長主要來源于存量替換,假設替換率達到20%,以映翰通在孵化的智能車聯網系統 研發項目的預估ASP 2500元/臺估算,則預計2025年國內市場規??蛇_150億元(對應3000萬輛汽車,據中汽協預測)。

u車載網關市場集中度高,據高工智能汽車研究院數據,2020/2021年前十一月,中國新車前裝獨立網關CR10均超過90%,其中作為傳統 獨立網關的主要供應商,大陸、博世、邁隆、聯電、李爾等幾家公司占據市場的主要份額。

汽車網關:存量替換釋放需求,市場集中度高 圖92:2020與2021年1-11月中國市場乘用車新車前裝搭載獨立網關競爭格局 資料來源:高工智能汽車,國信證券經濟研究所整理 大陸,41.5% 博世,13.8% 邁隆,9.2% Keihin Seiki, 8.9% UAES,5.6% 李爾,4.3% 康奈可,3.2% 南京天擎,2.8% 安波福,2.7% 比亞迪,2.1% 其他,6.0% 大陸,39.0% 博世,10.1%邁隆,9.6% 歐菲光,9.1% Keihin Seiki, 8.0% UAES,6.2% 李爾,4.3% 比亞迪,3.6% 安波福,3.4% 廣州華望,1.9% 其他,4.9% 及其項下所有內容 u車載網關歐洲市場已商用,市場前景廣闊。

公司基于邊緣計算網關開發的車載無線通訊網關已在歐洲等海外高端市場商用,產品已發 布了多種型號,覆蓋從工程車輛、民用大巴到特種車輛的交通智能化需求,支持Azure IoT等數種云平臺的對接。

車輛追蹤網關推出 了面向歐洲、北美和亞太地區的型號。

僅從商用車領域來看,我國商用車年銷量超過500萬臺,以ASP 2500元/臺測算,每年商用車車 載系統市場空間達至少125億元,市場空間巨大。

u歐美發達國家已深耕多年,海外營銷網絡渠道逐步豐富,有望加速拓展網關海外市場應用。

公司海外業務覆蓋主要發達工業國家,客 戶數量多且較為分散,并不依賴個別大項目,業務來源較為多元化,業務結構較為穩定。

通過招股說明書可看到公司海外收入來自包 括美國、德國、加拿大、意大利、英國、法國、新加坡、澳大利亞等地。

全球化戰略布局已基本實現,公司境外銷售渠道和客戶資源 正逐步豐富。

u公司垂直領域應用開拓能力強,拓展進入車聯網領域。

公司在工業互聯網領域長期深耕,標準化端側產品技術積累深厚,并能夠向客 戶提供整體解決方案而持續拓展垂直行業。

基于垂直領域開拓能力,公司在孵化有智能車聯網系統項目,主要包括智能車載網關和車 隊管理云平臺,為客戶提供車輛實時信息監控、軌跡查詢、路徑規劃、地理圍欄設置、駕駛行為監控、告警管理、維修工單、網關管 理等功能,項目預計產能6萬臺,完成后預計年銷售智能車載網關6萬臺,預計年均銷售收15000萬元,年凈利潤2976萬元。

映翰通(688080.SH):商用車車載網關已落地 及其項下所有內容 u完整的車聯網需要實現車路協同,但路側設施基建投資成本較大、政策未有明確規劃導致投資主體碎片化等因素導致汽車網聯化進 展相對滯后于電動化、智能化。

總體來說,汽車網聯化使汽車的通信架構、通信協議復雜化,需要推動汽車網絡架構升級: 車載模組:在5G上車以及C-V2X開始落地應用的背景下,市場進入量價齊升的景氣周期,建議關注國產龍頭廠商。

終端設備:可分為車載終端與路側基礎設施——目前車載終端的滲透速度快于路側終端建設,建議關注上車應用領先的建議關注 產品落地領先的相關廠商;路側基礎設施建設仍有待從先導區向外進一步推廣,需要關注設備成本下降情況及后續政策文件指引。

汽車網聯化不局限于5G/C-V2X,UWB等通信技術加速上車。

UWB憑借定位精度、安全性等優勢在汽車數字鑰匙領域加速落地,產業 上游芯片方面以海外廠商為主導,但國內亦在加速布局;解決方案方面國產廠商布局較多,建議關注后續落地應用情況。

汽車網關在智能化、網聯化驅動下不斷升級,建議關注當前應用落地領先的國產廠商。

小結:網聯化尚待啟動,網絡架構升級為后續焦點 及其項下所有內容 六、投資建議 及其項下所有內容 u結合當前產業發展階段、行業成長確定性、估值水平及公司競爭力,我們重點推薦: 連接器:瑞可達、鼎通科技 光學部件:天孚通信、光庫科技 衛慣組合系統:華測導航 車載模組:移遠通信、廣和通 汽車網關:映翰通 投資建議 表37:重點公司盈利預測及估值 資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理和預測 代碼簡稱股價(3月11日) EPS(元) PE PB總市值(億元)20202021E 2022E 20202021E 2022E 688800.SH瑞可達95.450.911.061.68105.089.756.718.4103 688668.SH鼎通科技48.400.851.282.0156.737.724.07.241 300394.SZ天孚通信31.881.410.821.1322.638.928.29.1125 300620.SZ光庫科技38.550.550.791.1770.148.832.94.563 300627.SZ華測導航37.150.570.761.0164.748.836.812.4141 603236.SH移遠通信175.911.772.424.4099.672.839.910.9256 300638.SZ廣和通40.891.171.101.5934.937.225.77.2169 688080.SH映翰通57.890.771.942.6875.229.821.64.730 及其項下所有內容 u國內連接器優質供應商,通信+新能源汽車領域重點突破。

瑞可達是國內連接器的優質供應商,創始人出身于四川華豐,行業經驗豐 富。

公司具備光、電、微波連接器產品能力,目前主要應用于通信與新能源汽車兩大領域,產品獲得中興通訊、愛立信、T公司、蔚 來、寧德時代等國內外領先客戶的認可。

受核心領域驅動,近年來公司業績實現高速增長,盈利能力較強。

u連接器市場廣闊,通信+新能源汽車是優質賽道。

連接器行業市場空間廣闊,預計23年全球市場超900億美元,其中通信與汽車是兩 大核心應用領域,合計占比超40%。

汽車方面,受益于新能源汽車滲透加速,新能源高壓連接器+換電連接器為新增市場,2025年國 內市場規模約120億元;通信基站射頻連接器在5G建設驅動下,預計2025年全球市場規??蛇_12億元。

u海外龍頭優勢仍顯著,國內企業細分領域不斷追趕。

從競爭格局來看,整體上海外龍頭優勢仍然顯著,市場集中度逐漸提升,CR10 占比超60%。

從細分領域來看,汽車方面,低壓連接器泰科優勢明顯,高壓連接器泰科、安費諾、中航光電及瑞可達處于國內領先位 置;通信領域方面,國產廠商在5G領域持續突破,如瑞可達國內5G基站市占率近20%。

u瑞可達競爭優勢突出,有望充分享受行業紅利。

公司的核心競爭力包括:1)核心技術持續突破,核心技術指標達全球一線水平;2) 搶占新能源車領域先發優勢; 3)國產供應鏈優勢體現,產能持續擴張;4)具備完整產品鏈供應能力,服務能力領先 u維持此前盈利預測,預計2022-2023年凈利潤為1.8/2.9億元,維持“增持”評級。

瑞可達(688000.SH):連接器優質供應商,通信+新能源車共振 盈利預測和財務指標201920202021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 5086101,0191,5082,482 (+/-%) 13.0% 20.1% 67.0% 48.0% 64.6% 凈利潤(百萬元) 4274115182289 (+/-%) 10.5% 75.2% 56.0% 58.1% 58.8% 攤薄每股收益(EPS)(元) 0.520.911.061.682.67 EBITMargin 20.2% 19.8% 15.4% 14.3% 12.7% 凈資產收益率(ROE) 8.8% 13.8% 18.4% 23.8% 29.2% 市盈率(PE) 183.9105.089.756.735.7 EV/EBITDA 64.456.262.746.934.4 市凈率(PB) 16.2314.4916.4713.4810.44 資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測 注:攤薄每股收益按最新總股本計算 及其項下所有內容 u持續深耕連接器組件領域。

鼎通科技長期深耕連接器組件業務,通信領域提供精密結構件、殼體CAGE等,客戶包括安費諾、莫仕、 中航光電等國內外知名連接器模組制造商;汽車連接器組件方面,公司傳統結構件主要應用于家用汽車電子控制系統,直接客戶包 括哈爾巴克、莫仕和泰科電子等公司,產品最終應用于大眾、寶馬、福特、吉利、北汽等國內外汽車品牌。

u布局新能源汽車新產品,轉向一級供應商。

公司在新能源汽車領域產品布局有所突破,轉向一級供應商。

2021年公司組建了新能源 團隊,內部設立了新能源事業部和線束事業部,主要布局電控系統的控制器、連接器、線束類等產品,已步入生產階段。

目前主要 開拓的客戶包括比亞迪、菲尼克斯等終端車廠及PACK廠,相關合作正在有序進行中,公司也正在為其他新開發的客戶打樣和試樣中。

u模具設計+精密制造優勢突出。

模具設計方面,公司已成功掌握了包括精密切削加工、高精密研磨成型、鑲件頭部研磨成型和EDM鏡 面加工等多項精密模具加工技術,具備了高精密度和高難度模具及模具零件的綜合加工能力。

精密制造方面,公司建立了完善的精 密制造技術體系,涵蓋了精密模具設計開發,精密沖壓和注塑成型,自動化加工及檢測等產品精密制造全過程。

u募投項目突破產能瓶頸。

公司上市募投項目主要包括連接器生產基地建設項目和研發中心建設項目,將新增330萬件/年高速通訊連 接器(相當于82158萬個通訊連接器組件)和2124萬件汽車連接器(相當于18216萬個汽車連接器組件)產能,突破產能瓶頸。

u維持此前盈利預測,預計2022-2023年凈利潤為1.7/2.3億元,維持“買入”評級。

鼎通科技(688668.SH)—深耕連接器組件,布局新能源車新品類 盈利預測和財務指標201920202021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 2313585688861,320 (+/-%) 13.0% 54.6% 58.8% 55.9% 49.1% 凈利潤(百萬元) 5473110172234 (+/-%) 18.0% 34.8% 51.1% 56.6% 35.8% 攤薄每股收益(EPS)(元) 0.840.851.292.032.75 EBITMargin 33.9% 29.7% 19.7% 21.0% 19.4% 凈資產收益率(ROE) 19.1% 9.9% 13.1% 17.1% 19.0% 市盈率(PE) 57.356.737.423.917.6 EV/EBITDA 34.934.731.120.315.3 市凈率(PB) 10.925.614.904.093.35 資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測 注:攤薄每股收益按最新總股本計算 及其項下所有內容 u隨著下游5G建設恢復和海內外云廠商資本開支回暖,疊加網絡升級下光模塊速率提升,光器件行業需求景氣度回升。

u收入增長:(1)公司聚焦主業,持續豐富產品線矩陣和整合解決方案能力,從產品型向平臺型轉型升級,促進技術、產品、客戶等 多維度協同,利于提升產品附加值和市場份額;(2)收購的北極光電資產優質,助力公司提升市場競爭力,導入北美優質客戶; (3)定增項目高速光引擎產品轉入批量生產,為有源產品線帶來增量;(4)業務跨領域至激光雷達和醫療檢測領域,打開成長空間。

u盈利能力提升:(1)北極光電的毛利率、凈利率低于公司,隨著業務向江西轉產及業務整合推進,人力成本降低和產品良率提升帶 動盈利能力提升;(2)成本費用管控能力強,自動化水平提升,規模效應逐步顯現,費用率持續攤薄。

u維持此前盈利預測,我們預計公司2022-2023歸母凈利潤分別為4.4/5.8億元,維持“買入”評級。

天孚通信(300394.SZ):平臺型光器件廠商,新品新領域構筑新成長 盈利預測和財務指標201920202021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 1,4088731,0641,4611,914 (+/-%) 10.8% 67.0% 19.8% 39.6% 31.0% 凈利潤(百萬元) 205279322443576 (+/-%) 14.5% 67.5% 15.4% 37.6% 30.0% 攤薄每股收益(EPS)(元) 0.551.410.821.131.48 EBITMargin 8.9% 35.8% 32.3% 32.6% 32.5% 凈資產收益率(ROE) 11.9% 20.4% 20.2% 23.2% 24.9% 市盈率(PE) 58.022.638.928.221.5 EV/EBITDA 21.335.533.424.519.0 市凈率(PB) 10.669.067.826.555.40 資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測 注:攤薄每股收益按最新總股本計算 及其項下所有內容 u優質光器件企業,研發實力突出。

光庫科技成立于2000年,2017年正式于創業板上市,是專業從事光纖器件和芯片集成的高新技術 企業,產品主要包括光纖激光器、鈮酸鋰調制器等,廣泛應用于光纖激光、光纖通訊、數據中心、無人駕駛、光纖傳感、醫療設備、 等領域,是全球僅有的幾家海底長途光網絡核心器件供貨商。

u光纖激光器和鈮酸鋰調制器國產替代空間巨大,公司卡位優勢明顯。

1)光纖激光器應用場景持續豐富,需求端維持較快增長:目前 光纖激光器已經在汽車、電子、機械、激光醫療等領域逐步取代傳統技術,行業需求增長穩??;2)鈮酸鋰調制器國產化率提升空間 大,根據《中國光電子器件產業技術發展路線圖(2018-2022年)》,我國力爭在2020年實現鈮酸鋰調制器芯片及器件市場占有率超 過5-10%,2022年超過30%;薄膜鈮酸鋰調制器新技術路線有望落地,薄膜鈮酸鋰調較傳統的鈮酸鋰調制器具有成本低、尺寸小、可 批量化生產、CMOS工藝兼容等優點,一旦應用落地具有更加廣泛的應用場景,在通信領域有望在短距離高帶寬等場景替代現有的磷 化銦技術。

u催化因素包括:1)公司鈮酸鋰調制器產量2021年快速增長;2)募投項目落地,未來2-3年鈮酸鋰產線產量實現翻倍以上增長;3) 公司研發的薄膜鈮酸鋰技術應用落地,打開更廣泛應用場景。

u維持此前盈利預測,預計公司2022-2023歸母凈利潤分別為1.9/2.7億元,維持“增持”評級。

光庫科技(300620.SZ):優質光器件企業,鈮酸鋰調制器打造新動能 盈利預測和財務指標201920202021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 3914926809541,332 (+/-%) 35.1% 25.8% 38.4% 40.3% 39.5% 凈利潤(百萬元) 57.4859.21129.56191.23268.42 (+/-%) 14.7% 3.0% 118.8% 47.6% 40.4% 攤薄每股收益(EPS)(元) 0.640.550.791.171.64 EBITMargin 26.8% 24.4% 20.8% 21.8% 21.9% 凈資產收益率(ROE) 9.1% 4.2% 8.7% 11.8% 14.9% 市盈率(PE) 60.270.148.832.923.5 EV/EBITDA 82.044.334.424.718.6 市凈率(PB) 9.874.514.243.903.50 資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測 注:攤薄每股收益按最新總股本計算 及其項下所有內容 u高精度衛星導航定位領先企業。

華測導航成立于2003年,十余年持續深耕高精度衛星導航定位終端及解決方案,產品豐富度和技術 水平處于行業領先水平。

公司股權結構清晰,管理層具備相關專業背景且具備多年行業經歷,管理穩定。

自2016年以來,公司始終 保持穩定快速增長,盈利能力穩定。

u衛星導航定位行業高景氣度確立。

隨著產業鏈成熟度提高、北三組網成功、政府全面采購推動以及AIoT對高精度定位應用需求的拉 動,國內高精度定位市場持續增長。

目前公司主要產品如RTK、位移監測、農機無人駕駛等領域未來上升空間充足。

u看好公司自動駕駛業務布局。

據公司公告,公司被指定為哪吒汽車和浙江省某車企的自動駕駛位置單元業務定點供應商,項目周期 為2021年至2026年,目前處于量產前的開發階段。

未來,公司將積極布局車規級GNSSSOC芯片、高精度車規級IMU芯片、全球SWAS廣 域增強系統及持續投入優化核心算法。

公司在自動駕駛領域前瞻布局,有望充分受益行業紅利。

u市場與產品能力獨到,競爭優勢顯著。

華測導航有望憑借市場及產品能力實現突圍:(1)公司擁有全面產品體系,行業解決方案經 驗豐富;(2)直銷貼近客戶,經銷降低風險+拓展海外;(3)持續研發投入,技術保持行業前列;(4)治理水平較高,經營穩健, 符合產業發展節奏;(5)享有中國工程師紅利。

u維持此前盈利預測,預計2022-2023年凈利潤為3.8/5.5億元,維持“買入”評級。

華測導航(300627.SZ):高精度定位應用專家 盈利預測和財務指標201920202021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 1,1461,4101,9202,6273,782 (+/-%) 20.3% 23.0% 36.2% 36.8% 44.0% 凈利潤(百萬元) 139197292381551 (+/-%) 31.9% 42.0% 48.2% 30.5% 44.6% 攤薄每股收益(EPS)(元) 0.570.570.771.011.46 EBITMargin 24.2% 25.4% 4.0% 4.4% 3.5% 凈資產收益率(ROE) 14.0% 18.1% 22.7% 24.7% 28.7% 市盈率(PE) 65.364.748.036.825.4 EV/EBITDA 31.734.3158.8104.985.5 市凈率(PB) 9.1511.7410.919.087.30 資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測 注:攤薄每股收益按最新總股本計算 及其項下所有內容 u平臺型蜂窩物聯網模組龍頭。

移遠通信是平臺型的蜂窩模組龍頭,擁有全面的產品體系,無差別面向下游物聯網應用領域,2020年 出貨量全球市占率達到37%。

其平臺性還體現在健全的全球渠道體系、全面的認證體系、多樣的芯片平臺等方面。

公司主要核心團隊 脫胎于SIMCom,對模組業務理解深厚。

在積極擴張戰略指導下,公司近年來營收實現高速增長,但凈利率承壓。

我們認為長期來看 盈利能力有觸底回升趨勢。

u產業鏈延伸,打開成長天花板。

公司以模組業務為核心進行產業鏈延伸布局,主要包括天線、ODM、云平臺、物聯網服務等,轉型成 為物聯網解決方案賦能者,一方面有望打開成長天花板;另一方面,天線、云和服務等具備更高的毛利率水平,成為公司盈利能力 改善的長期落腳點。

u模組領域競爭力出眾,產業鏈協同優勢明顯。

公司在模組領域具備以下核心競爭力,有望持續鞏固市場份額:1)產品布局全面,面 向全域物聯網應用;2)研發實力出眾,前沿領域獲先發優勢;3)完備的全球營銷和服務支持體系;4)規模優勢顯著,自有工廠壓縮成 本;5)完善的供應體系;6)中國工程師紅利顯著。

在產業鏈拓展方面,公司龐大的客戶資源是業務延伸的基礎,且公司具備模組協 同優勢,受益于中國電子制造產業優勢,有望承接海外客戶訂單。

公司亦不斷提升ODM等新業務的產能。

u維持此前盈利預測,預計公司2022-2023年歸母凈利潤分別為6.4/10.7億元,維持“買入”投資評級。

移遠通信(603236.SH):平臺型模組龍頭,產業鏈延伸打開成長空間 盈利預測和財務指標201920202021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 4,1306,10611,21016,47023,020 (+/-%) 52.9% 47.8% 83.6% 46.9% 39.8% 凈利潤(百萬元) 148.00189.02351.48640.321071.94 (+/-%) -18.0% 27.7% 86.0% 82.2% 67.4% 攤薄每股收益(EPS)(元) 1.661.772.424.407.37 EBITMargin 13.0% 13.8% 3.2% 4.1% 4.9% 凈資產收益率(ROE) 8.6% 10.1% 16.5% 24.5% 31.4% 市盈率(PE) 106.099.672.839.923.9 EV/EBITDA 29.623.371.742.727.7 市凈率(PB) 9.1510.0711.999.797.48 資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測 注:攤薄每股收益按最新總股本計算 及其項下所有內容 u垂直型物聯網模組龍頭。

廣和通主要從事蜂窩物聯網模組業務,通過直銷模式,深耕POS、筆電、車聯網等大顆粒垂直領域,相關領 域市占率位居前列。

自2012年以來,公司罕見地實現了近十年營業收入和歸母凈利潤的持續增長,彰顯管理層獨到的布局能力以及 公司持久的成長生命力。

在完成對銳凌無線剩余股權的收購后,公司財務狀況、盈利能力將進一步增強,收入規模和業務體量跨越 式增長,躍居世界第二。

u公司主要下游應用領域市場空間廣闊:1)智能POS機滲透率提升,連接技術從2G向4G升級,當前市場規模約12億元;2)疫情推動遠 程辦公/教育普及,提高蜂窩模塊內置率,且連接技術正向高速率的Cat.16/5G等升級,當前市場規模約30億元;3)車聯網是最大的 下游應用領域,智能網聯勢不可擋,連接技術亦向5G、C-V2X升級,預計2025年全球市場規模超250億元。

u公司的核心競爭力包括:1)專注大顆粒優質領域,戰略眼光獨到;2)研發實力強勁,產品性能領先; 3)直銷為主,穩固大客戶關 系,拓展海外市場; 4)經營效率較高,工程師紅利壓低成本費用。

u我們維持此前盈利預測,預計公司2022-2023年歸母凈利潤為6.6/8.3億元,維持“買入”評級 廣和通(300638.SZ):垂直型物聯網模組龍頭 盈利預測和財務指標201920202021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 1,9152,7444,5068,37710,471 (+/-%) 53.3% 43.3% 64.2% 85.9% 25.0% 凈利潤(百萬元) 170.07283.62453.80659.09826.03 (+/-%) 95.9% 66.8% 60.0% 45.2% 25.3% 攤薄每股收益(EPS)(元) 1.271.171.101.591.99 EBITMargin 19.5% 21.4% 10.9% 7.9% 8.0% 凈資產收益率(ROE) 13.0% 18.2% 23.6% 27.0% 26.7% 市盈率(PE) 32.334.937.225.720.5 EV/EBITDA 16.218.435.828.323.3 市凈率(PB) 4.216.338.796.935.48 資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測 注:攤薄每股收益按最新總股本計算 及其項下所有內容 u工業無線網關龍頭,持續開拓垂直行業應用。

公司成于2001年,主營無線網關產品,持續孵化和拓展垂直行業應用,并加大海外市 場布局。

工業類產品技術含量高、研發投入大,產品毛利率可達50%,凈利率在15%上下。

近年來隨著公司市場端的不斷拓展2016- 2020年年復合增長率16.5%,股權激勵指引2021-2023年收入同比增速不低于20%、25%、33%。

u物聯網網關各細分領域空間巨大,公司成長空間充足。

工業互聯網網關2021年市場空間50億元,并以年復合增長率12%增長。

公司物 聯網網關市場全球排名第七,國內排名第一。

智能配電10kv中壓配電線檢測系統擁有100億元空間,公司該業務市占率國內第一, “十四五”電網部署迎來新一輪周期。

智能售貨控制系統增量側對標發達國家增量市場空間有10倍潛力,存量側自主售貨機升級市 場擁有超200億元空間。

在孵化垂直領域車聯網和智能儲罐檢測項目均有百億元市場,成長空間充足。

u公司產品競爭力強,技術積累深厚,不斷增強市場拓展能力。

公司深耕工業領域20多年,積累了完備的協議庫,具備不同工業場景 下的適用和延展性。

公司重視研發,研發人員占比超40%,團隊多為工業領域老兵。

產品已受到國家電網、西門子、邁瑞醫療、友寶 等多個行業頭部客戶認可,產品能力突出。

近年來公司加大海外渠道建設,2020年海外營收占比達29.6%,是國內少有能夠出海的工 業互聯網企業。

u預計公司21-23年歸母凈利潤分別為1.4/2.0億元,維持“買入”評級。

映翰通(688080.SH):工業無線網關龍頭,持續拓展垂直應用 盈利預測和財務指標201920202021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 297311395558791 (+/-%) 7.3% 4.8% 27.0% 41.3% 41.7% 凈利潤(百萬元) 5240101139197 (+/-%) 12.6% 21.9% 149.7% 38.1% 41.1% 攤薄每股收益(EPS)(元) 1.320.771.942.683.78 EBITMargin 27.8% 25.5% 18.6% 24.0% 25.6% 凈資產收益率(ROE) 16.7% 6.2% 13.8% 16.5% 19.7% 市盈率(PE) 43.975.229.821.615.3 EV/EBITDA 52.638.740.022.915.3 市凈率(PB) 9.794.654.153.603.04 資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測 注:攤薄每股收益按最新總股本計算 及其項下所有內容 風險提示 一、供應鏈情況惡化的風險。

近段時間以來,缺芯等供應鏈風險始終存在,若供應鏈情況持續惡化,汽車產量及新三化 進度均將受到負面影響,遏制通信賦能汽車新三化的相關產業環節需求。

二、新三化應用不及預期的風險。

目前電動化仍續航里程不夠長、充電時間長等使用體驗問題,高階自動駕駛與智能座 艙落地也面臨政策法規約束、供應鏈緊張等桎梏,網聯化由于投資成本高昂、投資主體不清晰尚未啟動,若未來新三化 進程不及預期,則通信賦能汽車新三化相關產業環節需求將面臨不利影響。

三、市場競爭加劇的風險。

汽車市場是一個顯著的增量市場,在供應鏈重構的背景下,市場參與者逐漸增多,市場競爭 或將加劇,若陷入價格戰中,對相關產業的盈利能力造成不利影響。

四、國產廠商技術突破、客戶突破不及預期。

若國產廠商在相關產品的研發以及下游客戶的開拓與維護進展上遭遇困境, 相關廠商市場份額的提升或不及預期,影響相關公司業績進一步增長。

五、其他風險。

政策紅利消退、疫情反復、地緣政治風險等不利因素或對產業發展產生不良影響。

及其項下所有內容 免責聲明 分析師承諾 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道;分析邏輯基于作者的職業理解,通過合理判斷并得出結論,力求獨立、客觀、公正,結論不受任何第三方的授意或影響;作者在過去、現在或未來未 就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬,特此聲明。

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發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式,指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析,形成證券估值、投資評級等 投資分析意見,制作證券研究報告,并向客戶發布的行為。

國信證券投資評級 類別級別定義 股票投資評級 買入預計6個月內,股價表現優于市場指數20%以上 增持預計6個月內,股價表現優于市場指數10%-20%之間 中性預計6個月內,股價表現介于市場指數±10%之間 賣出預計6個月內,股價表現弱于市場指數10%以上 行業投資評級 超配預計6個月內,行業指數表現優于市場指數10%以上 中性預計6個月內,行業指數表現介于市場指數±10%之間 低配預計6個月內,行業指數表現弱于市場指數10%以上 及其項下所有內容 國信證券經濟研究所 深圳 深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層 郵編:518046 總機:0755-82130833 上海 上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓 郵編:200135 北京 北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層 郵編:100032

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