三峰環境研報：東北證券-三峰環境-601827-牢抓固廢產業基石，項目補貼項增厚利潤-220221

三峰環境(601827)環保工程及服務/公用事業 發布時間：2022-02-21 買入 首次覆蓋 股票數據2022/02/18 6個月目標價（元） 12.54 收盤價（元） 9.19 12個月股價區間（元） 7.40~11.16 總市值（百萬元） 15,423.28 總股本（百萬股） 1,678 A股（百萬股） 1,678 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量（百萬股） 10 歷史收益率曲線 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益3% 4% 29% 相對收益6% 8% 49% 相關報告 《龍凈環保（600388）：工業環保與城市環保 雙輪驅動，全方位環保運營》 --20220220 《萬邦達（300055）公司點評：綜合環保服 務高新技術企業，布局鹽湖提鋰產業》 --20220217 證券分析師：趙麗明 執業證書編號：S0550521100004 010-63210892 zhaolm@nesc.cn 研究助理：廖浩祥 執業證書編號：S0550121060022 021-20363255 liaohx@nesc.cn 證券研究報告/公司點評報告 牢抓固廢產業基石，項目補貼項增厚利潤 事件：公司發布2021年業績快報，預計2021年公司營業收入58.74億 元，同比+19.17%；實現歸母凈利潤12.42億元，同比+72.32%；基本每 股收益0.74元，同比+57.45%。

報告期內，公司業績增幅主要原因為下 屬多家公司控股項目收入以及部分參股項目收入納入可再生能源發電補 貼項目清單所致。

點評： 深耕垃圾焚燒發電行業，全產業協同作業。

公司已深耕垃圾焚燒發電行 業近20載，已形成集垃圾焚燒發電技術研發、投資、建造、設備制造和 運營全產業鏈一體化，降本增效明顯。

旗下公司成都三峰、重慶豐盛等 曾獲“AAA級生活垃圾焚燒廠”，重慶百果園獲評“2021十佳環保設施 開放單位”。

據公司2021半年報數據，目前公司多模式下投資垃圾焚燒 發電項目51個，設計垃圾處理能力55800噸/日。

多個項目投產后，公 司新投產處理能力6850噸/日，新中標垃圾焚燒發電項目1700噸/日。

實 現發電量/上網電量19.57/17.28億度，同比+28.41%/28.67%。

緊抓科技創新，打造公司品牌影響力。

公司緊抓科技創新，報告期內新 取得新型專利授權3項，合計擁有有效專利授權87項，包括發明專利 26項，實用新型專利57項，外觀設計專利4項。

公司主編6項國家和 行業的焚燒運營標準。

公司2021年新簽北京安定焚燒項目，首次采用國 產化焚燒爐替代進口，彰顯公司在垃圾焚燒發電領域的實力。

項目投運收入快速增長，費用成本相對穩定。

2021前三季度，公司實現 營業收入44.71億元，同比+21.80%；歸母凈利潤10.96億元，同比 +78.59%；每股收益0.65元，同比+65.53%。

在費用方面，2021前三季 度，公司管理/財務費用率分別為+7.51%/+4.57%，同比-0.45%/-0.12%。

盈利預測：首次覆蓋該股，并給予公司“買入”評級。

我們預測2021-2023 年，公司實現營業收入分別為59.57/73.35 /89.44億元，歸母凈利潤分別 為12.06/13.53 /16.66億元，對應PE分別為12.79x/11.40x/9.26x。

風險提示：市場競爭惡化；產業政策不及預期；因成本上升所致的運營 風險；盈利預測與估值模型不及預期 財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入4,3644,9295,9577,3358,944 (+/-)% 27.13% 12.95% 20.84% 23.15% 21.93% 歸屬母公司凈利潤5547211,2061,3531,666 (+/-)% 7.81% 30.24% 67.31% 12.14% 23.20% 每股收益（元） 0.430.470.720.810.99 市盈率0.0017.6212.7911.409.26 市凈率0.001.791.721.491.29 凈資產收益率(%) 12.17% 9.29% 13.45% 13.10% 13.90% 股息收益率(%) 0.00% 1.63% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本(百萬股) 1,3001,6781,6781,6781,678 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2021/22021/52021/82021/11 三峰環境滬深300 三峰環境/公司點評 附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 現金流量表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 貨幣資金2,4271,8981,8872,457 凈利潤7381,2451,3921,714 交易性金融資產0000 資產減值準備19234 應收款項1,0011,3801,6341,961 折舊及攤銷427630840632 存貨6037719301,105 公允價值變動損失0000 其他流動資產9231,0171,2381,504 財務費用248398548686 流動資產合計4,9555,0675,6877,027 投資損失-45 -233 -194 -223 可供出售金融資產 運營資本變動-293 -604 -4156 長期投資凈額615724845974 其他-14 -43 -71 -84 固定資產477644867978 經營活動凈現金流量1,0811,3942,5152,885 無形資產8,04710,72914,30616,652 投資活動凈現金流量-2,641 -4,821 -5,399 -4,405 商譽9999 融資活動凈現金流量2,6522,8992,8722,091 非流動資產合計13,88418,34823,16927,244 企業自由現金流-1,265 -3,442 -2,879 -1,537 資產總計18,83923,41528,85734,271 短期借款5763,1535,4937,274 財務與估值指標2020A 2021E 2022E 2023E 應付款項1,7512,0232,4262,993 每股指標 預收款項0607389 每股收益（元） 0.470.720.810.99 一年內到期的非流動負債631661663652 每股凈資產（元） 4.635.346.157.14 流動負債合計3,9856,6299,59812,293 每股經營性現金流量 （元） 0.640.831.501.72 長期借款6,2717,0588,1099,102 成長性指標 其他長期負債401300331344 營業收入增長率13.0% 20.8% 23.1% 21.9% 長期負債合計6,6727,3598,4409,446 凈利潤增長率30.2% 67.3% 12.1% 23.2% 負債合計10,65713,98818,03721,739 盈利能力指標 歸屬于母公司股東權益合計7,7648,97010,32211,989 毛利率31.2% 31.8% 32.8% 33.4% 少數股東權益419457497544 凈利潤率14.6% 20.2% 18.4% 18.6% 負債和股東權益總計18,83923,41528,85734,271 運營效率指標 應收賬款周轉天數73.5783.6580.7979.33 利潤表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 存貨周轉天數64.9269.3068.8867.70 營業收入4,9295,9577,3358,944 償債能力指標 營業成本3,3914,0624,9265,960 資產負債率56.6% 59.7% 62.5% 63.4% 營業稅金及附加4470101103 流動比率1.240.760.590.57 資產減值損失-8 -2 -3 -4 速動比率1.040.630.480.46 銷售費用28192537 費用率指標 管理費用456437557682 銷售費用率0.6% 0.3% 0.3% 0.4% 財務費用230290454578 管理費用率9.3% 7.3% 7.6% 7.6% 公允價值變動凈收益0000 財務費用率4.7% 4.9% 6.2% 6.5% 投資凈收益45233194223 分紅指標 營業利潤8551,3951,5571,915 分紅比例31.9% 0.0% 0.0% 0.0% 營業外收支凈額3415971 股息收益率1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 利潤總額8571,4361,6161,986 估值指標 所得稅119191224272 P/E（倍） 17.6212.7911.409.26 凈利潤7381,2451,3921,714 P/B（倍） 1.791.721.491.29 歸屬于母公司凈利潤7211,2061,3531,666 P/S（倍） 3.132.592.101.72 少數股東損益17394047 凈資產收益率9.3% 13.4% 13.1% 13.9% 資料來源：東北證券 三峰環境/公司點評 研究團隊簡介： 趙麗明：北京科技大學材料學博士，現任東北證券鋼鐵行業首席分析師，有多年鋼鐵生產、市場和設備實業經驗。

曾在新時 代證券、宏源證券、四川信托投資部、中航基金和華夏久盈先后擔任研究員和投資經理，2008年以來具有13年證券研究從業 經歷。

廖浩祥：上海交通大學碩士環境工程專業，湖南大學本科環境工程專業。

曾就職中信證券。

2021年入職東北證券，任低碳環 保組組長。

重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報 告而視其為本公司的當然客戶。

本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。

本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。

報告中的內容和意見僅反映本公司 于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。

本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。

在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何 人的證券買賣建議。

本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對 任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。

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本報告版權歸本公司所有。

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分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。

本報告遵循合規、客 觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三 方的授意或影響，特此聲明。

投資評級說明 股票 投資 評級 說明 買入未來6個月內，股價漲幅超越市場基準15%以上。

投資評級中所涉及的市場基準： A股市場以滬深300指數為市場基 準，新三板市場以三板成指（針對協 議轉讓標的）或三板做市指數（針對 做市轉讓標的）為市場基準；香港市 場以摩根士丹利中國指數為市場基 準；美國市場以納斯達克綜合指數或 標普500指數為市場基準。

增持未來6個月內，股價漲幅超越市場基準5%至15%之間。

中性未來6個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至5%之間。

減持未來6個月內，股價漲幅落后市場基準5%至15%之間。

賣出未來6個月內，股價漲幅落后市場基準15%以上。

行業 投資 評級 說明 優于大勢未來6個月內，行業指數的收益超越市場基準。

同步大勢未來6個月內，行業指數的收益與市場基準持平。

落后大勢未來6個月內，行業指數的收益落后于市場基準。

三峰環境/公司點評 東北證券股份有限公司 網址：電話：400-600-0686 地址郵編 中國吉林省長春市生態大街6666號130119 中國北京市西城區三里河東路五號中商大廈4層100033 中國上海市浦東新區楊高南路799號200127 中國深圳市福田區福中三路1006號諾德中心34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西122號之二星輝中心15樓510630 機構銷售聯系方式 姓名辦公電話手機郵箱 公募銷售 華東地區機構銷售 阮敏（總監） 021-6100198613636606340 ruanmin@nesc.cn 吳肖寅021-6100180317717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齊健021-6100196518221628116 qijian@nesc.cn 李流奇021-6100180713120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄021-6100180218801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜021-6100182718516728369 zhoujq@nesc.cn 周之斌021-6100207318054655039 zhouzb@nesc.cn 陳梓佳021-6100188719512360962 chen_zj@nesc.cn 孫喬容若021-6100198619921892769 sunqrr@nesc.cn 屠誠021-6100198613120615210 tucheng@nesc.cn 華北地區機構銷售 李航（總監） 010-5803455318515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐010-5803455718501954588 yinlulu@nesc.cn 溫中朝010-5803455513701194494 wenzc@nesc.cn 曾彥戈010-5803456318501944669 zengyg@nesc.cn 王動010-5803455518514201710 wang_dong@nesc.cn 呂奕偉010-5803455315533699982 lvyw@nesc.com 孫偉豪010-5803455318811582591 sunwh@nesc.cn 閆琳010-5803455517863705380 yanlin@nesc.cn 陳思010-5803455318388039903 chen_si@nesc.cn 徐鵬程010-5803455318210496816 xupc@nesc.cn 華南地區機構銷售 劉璇（總監） 0755-3397586513760273833 liu_xuan@nesc.cn 劉曼0755-3397586515989508876 liuman@nesc.cn 王泉0755-3397586518516772531 wangquan@nesc.cn 王谷雨0755-3397586513641400353 wanggy@nesc.cn 張瀚波0755-3397586515906062728 zhang_hb@nesc.cn 鄧璐璘0755-3397586515828528907 dengll@nesc.cn 戴智睿0755-3397586515503411110 daizr@nesc.cn 王星羽0755-3397586513612914135 wangxy_7550@nesc.cn 王熙然0755-3397586513266512936 wangxr_7561@nesc.cn 陽晶晶0755-3397586518565707197 yang_jj@nesc.cn 張楠淇0755-3397586513823218716 zhangnq@nesc.cn 非公募銷售 華東地區機構銷售 李茵茵（總監） 021-6100215118616369028 liyinyin@nesc.cn 杜嘉琛021-6100213615618139803 dujiachen@nesc.cn 王天鴿021-6100215219512216027 wangtg@nesc.cn 王家豪021-6100213518258963370 wangjiahao@nesc.cn 白梅柯021-2036122918717982570 baimk@nesc.cn 劉剛021-6100215118817570273 liugang@nesc.cn 曹李陽021-6100215113506279099 caoly@nesc.cn