鹽津鋪子研報：信達證券-鹽津鋪子-002847-解鎖目標務實，激勵意義更大-220104

1 證券研究報告 公司研究 公司點評報告 鹽津鋪子(002847) 投資評級買入 上次評級買入 馬錚 首席分析師 執業編號：S1500520110001 郵 箱：mazheng@cindasc.com 相關研究 信達證券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：100031 解鎖目標務實，激勵意義更大 2022年01月04日 鹽津鋪子于2022年1月3日發布公告，下調22-23年股權激勵目標。

點評： 最新激勵指引下，23年有望高增長。

按照最新激勵目標，2022年收入 預計27億（同比+20%），歸母凈利潤預計2.9-3億（同比+60%）；2023 年收入預計32億（同比+20%），歸母凈利潤4.5-4.7億（同比+50-60%）。

股權激勵目標修訂后更加務實。

如公告所述，因外部經營環境和市場變 化大大影響2021年公司層面業績考核目標達成，本次激勵目標下修更 加理性務實，比激勵計劃修訂前的業績高目標指引更有指導意義。

如果 公司能夠在2022年順利實現目標，可以驗證公司應對渠道波動的思路 正確，則完成2023年激勵目標的概率更大。

公司此次股權激勵授予日期是2021年4月30日，沒有預留股份，所以 8月份到崗的副總經理張小三先生沒有在本次激勵名錄。

張小三總在加 入鹽津之前有過系統的思考，有望將其在定量裝、辣鹵產品等方面的理 解與鹽津的運營優勢相結合。

盈利預測與投資評級：公司今年以來受到渠道變革等宏觀環境影響，短 期業績承壓，但公司積極改革，渠道端進行戰略調整，品類端聚焦核心 大單品，并推出辣鹵、深海零食等定量裝，此次股權激勵下調22-23年 業績目標，整體業績目標更加務實，對于內部員工積極性預計為更加良 性的引導。

我們預計2021-2023年攤薄每股收益分別為1.43、2.4、3.61 元，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：新品類擴張不達預期;商超渠道費用增加;中島模式競爭加劇; 食品安全問題 重要財務指標2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入(百萬元) 1,3991,9592,3132,7523,335 增長率YoY % 26.3% 40.0% 18.1% 19.0% 21.2% 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 128242185310467 增長率YoY% 81.6% 88.8% -23.5% 67.7% 50.5% 毛利率% 42.9% 43.8% 40.2% 40.6% 41.8% 凈資產收益率ROE% 16.6% 28.2% 18.5% 25.2% 29.5% EPS(攤薄)(元) 0.991.871.432.403.61 市盈率P/E(倍) 36.4758.9759.8835.7123.73 市凈率P/B(倍) 6.0416.6011.109.007.01 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2022年01月03日收盤價 資產負債表 單位:百萬元 利潤表 單位:百萬元 會計年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 會計年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流動資產6607889541,0841,297 營業總收入1,3991,9592,3132,7523,335 貨幣資金122180210210260 營業成本7991,1001,3831,6341,943 應收票據270000 營業稅金及 附加 1317202328 應收賬款129156184219266 銷售費用344471585633717 預付賬款5052657791 管理費用9196104118137 存貨292352442522621 研發費用2752605560 其他4048535659 財務費用136212220 非流動資產1,0001,2331,4711,6491,901 減值損失合計 -10000 長期股權投資 00000 投資凈收益01000 固定資產 （合計） 7409261,1361,2791,485 其他2660616161 無形資產138157184217261 營業利潤138278202328492 其他122150152153155 營業外收支1 -4000 資產總計1,6602,0212,4262,7333,198 利潤總額139274202328492 流動負債8621,0101,2761,3501,464 所得稅1132171725 短期借款348472604557521 凈利潤128242185311467 應付票據500000 少數股東損益 00001 應付賬款207210264312372 歸屬母公司 凈利潤 128242185310467 其他256327407481571 EBITDA 188319279429622 非流動負債19146146146146 EPS (當 年)(元) 0.991.871.432.403.61 長期借款0130130130130 其他1916161616 現金流量表 單位:百萬元 負債合計8811,1561,4211,4961,610 會計年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少數股東權益 66778 經營活動現 金流 184341322466646 歸屬母公司 股東權益 7738599981,2301,580 凈利潤128242185311467 負債和股東 權益 1,6602,0212,4262,7333,198 折舊攤銷 6296118141170 財務費用146222322 重要財務指 標 單位:百 萬元 投資損失 0 -1000 會計年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營運資金變動 -21 -6 -2 -8 -13 營業總收入1,3991,9592,3132,7523,335 其它33000 同比 （%） 26.3% 40.0% 18.1% 19.0% 21.2% 投資活動現 金流 -342 -348 -356 -318 -422 歸屬母公司 凈利潤 128242185310467 資本支出-350 -356 -355 -316 -421 同比 （%） 81.6% 88.8% -23.5% 67.7% 50.5% 長期投資00000 毛利率 （%） 42.9% 43.8% 40.2% 40.6% 41.8% 其他89 -2 -2 -2 ROE% 16.6% 28.2% 18.5% 25.2% 29.5% 籌資活動現 金流 1587664 -148 -174 EPS (攤 薄)(元) 0.991.871.432.403.61 吸收投資6431000 P/E 36.4758.9759.8835.7123.73 借款133282131 -47 -35 P/B 6.0416.6011.109.007.01 支付利息或 股息 -40 -77 -68 -101 -138 EV/EBITDA 25.9046.0341.5226.9018.44 現金流凈增 加額06930050 3 研究團隊簡介 馬錚,食品飲料首席分析師，廈門大學經濟學博士，資產評估師，6年證券研究經驗， 曾在深圳市規劃國土委從事房地產稅基評估課題（國家社科基金）研究，關注宏觀、 地產、財稅問題。

2015年入職國泰君安證券，具有銷售+研究從業經歷，聚焦突破行業 及個股，對白酒、休閑食品、調味品、速凍食品等板塊有深度研究與跟蹤，重視估值 和安全邊際的思考。

機構銷售聯系人 區域姓名手機郵箱 全國銷售總監韓秋月13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 華北區銷售副總監 （主持工作） 陳明真15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 華北區銷售闕嘉程18506960410 quejiacheng@cindasc.com 華北區銷售祁麗媛13051504933 qiliyuan@cindasc.com 華北區銷售陸禹舟17687659919 luyuzhou@cindasc.com 華東區銷售副總監 （主持工作） 楊興13718803208 yangxing@cindasc.com 華東區銷售吳國15800476582 wuguo@cindasc.com 華東區銷售國鵬程15618358383 guopengcheng@cindasc.com 華東區銷售李若琳13122616887 liruolin@cindasc.com 華東區銷售朱堯18702173656 zhuyao@cindasc.com 華東區銷售戴劍簫13524484975 daijianxiao@cindasc.com 華南區銷售總監王留陽13530830620 wangliuyang@cindasc.com 華南區銷售陳晨15986679987 chenchen3@cindasc.com 華南區銷售王雨霏17727821880 wangyufei@cindasc.com 華南區銷售王之明15999555916 wangzhiming@cindasc.com 華南區銷售閆娜13229465369 yanna@cindasc.com 華南區銷售黃夕航16677109908 huangxihang@cindasc.com 華南區銷售許錦川13699765009 xujinchuan@cindasc.com 華南區銷售劉韻13620005606 liuyun@cindasc.com 4 分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分 析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何 組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。

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評級說明 風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。

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建議投資者應當充分深入 地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。

本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估， 并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。

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投資建議的比較標準股票投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深300 指數（以下簡稱基準）； 時間段：報告發布之日起6個月內。

買入：股價相對強于基準20%以上；看好：行業指數超越基準； 增持：股價相對強于基準5%～20%；中性：行業指數與基準基本持平； 持有：股價相對基準波動在±5%之間；看淡：行業指數弱于基準。

賣出：股價相對弱于基準5%以下。