風電光伏行業研報：華創證券-風電光伏行業2022年度策略報告：雙碳時代，風光無限-211116

證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載 證券研究報告 風電光伏行業2022年度策略報告 推薦（維持） 雙碳時代，風光無限 預計2022年全球光伏裝機維持20%左右增速：根據CPIA預測，2021年全球 光伏裝機150-170GW，國內光伏裝機55-65GW。

預計2022年全球光伏裝機 180-225GW，國內光伏裝機60-75GW。

“十四五”年均光伏新增70-90GW。

集中式光伏主要看供應鏈價格變化情況，分布式項目在“整縣推進”政策支持 下，有望快速發展，戶用光伏項目保持快速增長，有望再創歷史新高。

硅料供需緊張或延續至2022年：根據CPIA預計2022年全球光伏裝機 180-225GW，按照1：1.2的容配比，對應組件需求216-270GW，對硅料的需 求64.8-81萬噸。

根據各家硅料廠公告，通威2022年有效產能預計達到18萬 噸，大全新能源新疆3.5萬噸將于2021底投產，亞洲硅業青海2022年有效產 能將達5萬噸，根據硅料廠的實際運行情況，從產能投放到穩定產出較高比例 的單晶料需要3-6個月的時間，因此預計2022年新增的硅料產出約為23萬噸， 合計約80萬噸。

預計2021/2022年光伏級多晶硅年化有效產能為57/80萬噸。

考慮到硅料庫存因素和硅料實際供需釋放節奏，預計硅料行業供需緊張格局延 續至2022年。

緊平衡格局下預計2022年硅料價格中樞將維持在150元/kg左 右。

雖然2022全年從終端需求來看，硅料全年供給緊平衡，但產業鏈內硅片 環節產能大幅釋放，放大硅料供應短板，對硅料價格形成較強支撐。

預計2022年硅料價格回落，產業鏈利潤向電池組件環節傾斜：硅片環節傳統 廠商和新玩家同時擴張，行業競爭加??；電池片環節主要關注下一代N型技 術的量產時間節點，當下Topcon技術最高實驗室轉換效率為2021年10月13 日晶科能源公布的25.4%，HJT技術最高實驗室轉換效率為2021年10月28 日隆基股份公布的26.30%；組件環節2021年受硅料環節漲價影響，毛利率承 壓，預計2022年硅料價格回落，利好一體化組件企業盈利修復，預計毛利率 回升。

逆變器出口替代邏輯持續，組串和微型逆變器占比提升。

風電行業步入平價，大型化驅動成本下降：“十四五”期間風電行業有望保持 年均40-50GW新增裝機需求。

風電有望進入“退補-行業爭相降本-刺激需求- 行業競爭加劇-降本”的正向循環，進入高速成長期，疊加碳中和的國家戰略 目標，陸上風電以及消納問題更容易得到解決的海上風電有望在“十四五”期 間實現高速增長。

投資策略：中長期看，在雙碳政策的目標下，新能源行業處于總體向上的周期 內，預計2022年光伏裝機需求仍保持20%左右的高速增長，產業鏈內硅料硅 片利潤向電池組件環節傾斜，但全年看硅料仍保持供需緊平衡狀態，建議關注 4條主線：1）受益于硅料價格回落的一體化組件企業盈利修復邏輯：晶澳科 技、隆基股份、天合光能；2）可能受益于電池片或硅料技術變革的相關環節： 隆基股份、通威股份、愛旭股份；3）延續出口并疊加儲能邏輯的逆變器環節： 陽光電源、錦浪科技、固德威、德業股份；4）格局穩定向好的輔材環節：福 斯特、福萊特等。

風險提示：政策落地不及預期、光伏裝機不及預期、風電裝機不及預期、產業 鏈價格波動超預期、行業競爭加劇、新技術替代風險。

證券分析師：彭廣春 郵箱：pengguangchun@hcyjs.com 執業編號：S0360520110001 行業基本數據 占比% 股票家數(只) 791.97 總市值(億元) 27,759.743.33 流通市值(億元) 21,196.713.32 相對指數表現 % 1M 6M 12M 絕對表現6.7317.9322.82 相對表現7.3722.422.29 -4% 34% 73% 111% 20/1121/0121/0321/0521/0721/09 2020-11-16～2021-11-15 滬深300電源設備(申萬) 華創證券研究所 行業研究 綜合電力設備商 2021年11月16日 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載 投資主題 報告亮點 預計2022年全球光伏裝機維持20%左右增速。

根據CPIA預測，2021年全球 光伏裝機150-170GW，國內光伏裝機55-65GW。

預計2022年全球光伏裝機 180-225GW，國內光伏裝機60-75GW。

“十四五”年均光伏新增70-90GW。

集中式光伏主要看供應鏈價格變化情況，分布式項目在“整縣推進”政策支持 下，有望快速發展，戶用光伏項目保持快速增長，有望再創歷史新高。

硅料供需緊張或延續至2022年。

根據CPIA預計2022年全球光伏裝機 180-225GW，按照1：1.2的容配比，對應組件需求216-270GW，對硅料的需 求64.8-81萬噸。

根據各家硅料廠公告，通威2022年有效產能預計達到18萬 噸，大全新能源新疆3.5萬噸將于2021底投產，亞洲硅業青海2022年有效產 能將達5萬噸，根據硅料廠的實際運行情況，從產能投放到穩定產出較高比例 的單晶料需要3-6個月的時間，因此預計2022年新增的硅料產出約為23萬噸， 合計約80萬噸。

預計2021/2022年光伏級多晶硅年化有效產能為57/80萬噸。

考慮到硅料庫存因素和硅料實際供需釋放節奏，預計硅料行業供需緊張格局延 續至2022年。

緊平衡格局下預計2022年硅料價格中樞將維持在150元/kg左 右。

雖然2022全年從終端需求來看，硅料全年供給緊平衡，但產業鏈內硅片 環節產能大幅釋放，放大硅料供應短板，雖硅料價格在2022年會有所回落， 但下游硅片環節的產能釋放仍會對硅料價格形成較強支撐，預計2022年硅料 價格仍將維持在150元/kg的價格中樞。

投資邏輯 中長期看，在雙碳政策的目標下，新能源行業處于總體向上的周期內，預計 2022年光伏裝機需求仍保持20%左右的高速增長，產業鏈內硅料硅片利潤向 電池組件環節傾斜，但全年看硅料仍保持供需緊平衡狀態，建議關注4條主線： 1）受益于硅料價格回落的一體化組件企業盈利修復邏輯：晶澳科技、隆基股 份、天合光能；2）可能受益于電池片或硅料技術變革的相關環節：隆基股份、 通威股份、愛旭股份；3）延續出口并疊加儲能邏輯的逆變器環節：陽光電源、 錦浪科技、固德威、德業股份；4）格局穩定向好的輔材環節：福斯特、福萊 特等。

風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 3 目錄 一、光伏行業策略.....................................................................................................................5 （一）硅料環節：供需緊張或延續至2022年...............................................................5 （二）硅片環節：傳統廠商和新玩家同時擴張，行業競爭加劇.................................7 （三）電池片環節：關注下一代N型技術的量產時間節點.........................................8 （四）組件環節：預計2022年硅料價格回落，利好一體化組件企業盈利修復........9 （五）逆變器環節：逆變器出口替代邏輯持續，組串和微型逆變器占比提升........10 二、風電行業策略...................................................................................................................12 三、投資策略...........................................................................................................................15 四、風險提示...........................................................................................................................17 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 4 圖表目錄 圖表1 2011-2025全球光伏新增裝機預測（GW）.............................................................5 圖表2 2011-2025中國光伏新增裝機預測（GW）.............................................................5 圖表3 2021/2022年全球硅料供給預測（萬噸） ...............................................................6 圖表4 2022年全球硅料供需平衡測算表............................................................................6 圖表5 2021年至今單晶硅料價格變化趨勢（元/kg） .......................................................7 圖表6 2010-2020年全球硅片產量及同比增長率（GW，%） .........................................7 圖表7 2021年主要硅片企業產能預計（GW） ..................................................................7 圖表8 2021年硅片新勢力公布的產能規劃（GW） ..........................................................8 圖表9 2018-2025E全球電池片產能及預測（GW） ..........................................................8 圖表10 2020-2025E單多晶及N型電池片產能占比及預測..............................................9 圖表11 2021E-2023E全球組件產能預測（GW） ..............................................................9 圖表12 2021E-2025E全球組件尺寸結構預測（GW） ...................................................10 圖表13 2020Q1-2021Q3一體化組件企業毛利率.............................................................10 圖表14 2019年全球逆變器市場格局變化........................................................................11 圖表15 2025年預計全球逆變器市場格局變化（2025） ................................................11 圖表16 國內逆變器企業出海優勢：低成本、低價格、高毛利率.................................11 圖表17 2016-2019年各類逆變器市場份額.......................................................................11 圖表18 2020-2025年各類逆變器市場份額預測...............................................................11 圖表19 2017-2021Q3中國風電新增及累計并網規模（GW） ........................................12 圖表20 2017-2021Q3全國風電設備公開招標情況（GW）............................................12 圖表21 2020.9-2021.9月度公開投標均價（元/kw） .......................................................13 圖表22 2021各省新增風電項目核準情況（截至10月21日） ....................................13 圖表23 雙饋式風力發電機示意圖.....................................................................................14 圖表24 軸承分布圖.............................................................................................................14 圖表25 2019年主軸承市場占有率....................................................................................14 圖表26 軸承環節玩家.........................................................................................................14 圖表27 軸承工藝流程.........................................................................................................15 圖表28 新強聯客戶合作時間.............................................................................................15 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 5 一、光伏行業策略 根據CPIA預測，2021年全球光伏裝機150-170GW，國內光伏裝機55-65GW。

預計2022 年全球光伏裝機180-225GW，國內光伏裝機60-75GW。

“十四五”年均光伏新增70-90GW。

集中式光伏主要看供應鏈價格變化情況，分布式項目在“整縣推進”政策支持下，有望 快速發展，戶用光伏項目保持快速增長，有望再創歷史新高。

圖表1 2011-2025全球光伏新增裝機預測（GW） 資料來源：CPIA，華創證券 圖表2 2011-2025中國光伏新增裝機預測（GW） 資料來源：CPIA，華創證券 （一）硅料環節：供需緊張或延續至2022年 硅料供需緊張或延續至2022年，隨著硅料實際產能釋放，年內或逐步邊際寬松。

硅料供給：預計2021/2022年光伏級多晶硅年化有效產能為57/80萬噸。

根據有色金屬協 會硅業分會數據，截至2021年初，太陽能級硅料的在產產能約56萬噸，其中海外產能 近10萬噸，目前看2021年雖有產能投放但實際可以供給到市場中的產能較少。

根據各 家硅料廠公告，通威2022年有效產能預計達到18萬噸，大全新能源新疆3.5萬噸將于 2021底投產，亞洲硅業青海2022年有效產能將達5萬噸，根據硅料廠的實際運行情況， 從產能投放到穩定產出較高比例的單晶料需要3-6個月的時間，因此預計2022年新增的 30.23238.4 4353 70 102 106115 130150 180 210 240 270 130 170 225 270 300 330 0 50 100 150 200 250 300 350 20112013201520172019202120232025 保守情況樂觀情況 2.74.5 10.910.6 15.13 34.5 53 44.26 30.1 48.2 55 60 70 80 90 48.2 65 75 90 100 110 0 20 40 60 80 100 120 20112013201520172019202120232025 保守情況樂觀情況 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 6 硅料產出約為23萬噸，合計約80萬噸。

硅料需求：預計2022年全球硅料需求64.8-81萬噸。

根據CPIA預計2022年全球光伏裝 機180-225GW，按照1：1.2的容配比，對應組件需求216-270GW，對硅料的需求64.8-81 萬噸，考慮到硅料庫存因素和硅料實際供需釋放節奏，預計硅料行業供需緊張格局延續 至2022年。

硅料價格：緊平衡格局下預計2022年硅料價格中樞將維持在150元/kg左右。

雖然2022 全年從終端需求來看，硅料全年供給緊平衡，但產業鏈內硅片環節產能大幅釋放，放大 硅料供應短板，對硅料價格形成較強支撐。

圖表3 2021/2022年全球硅料供給預測（萬噸） 企業名稱2020年底產能2021年新增有效產能2021年底有效產能2022年底有效產能 中國主要企業 保利協鑫8.52.51117 永祥股份81918 新特能源7.207.210 大全能源71810.5 東方希望4155 亞洲硅業2025 鄂爾多斯1.201.21.2 內蒙東立1.201.21.2 其他1.901.91.9 合計415.546.569.8 海外主要企業 Wacker 6066 OCI 2.702.72.7 Hemlock 1.801.81.8 海外總計10.5010.510.5 產能總計（萬噸） 51.55.55780.3 單瓦硅耗（g/W） 3.05333 產能總計（GW） 168.918.3190.0267.7 資料來源：各公司公告，華創證券 圖表4 2022年全球硅料供需平衡測算表 保守中性樂觀 2022全球光伏裝機預計（GW） 180185190195200205210215220225 類容配比1.21.21.21.21.21.21.21.21.21.2 對應組件需求（GW） 216222228234240246252258264270 單瓦硅耗（g/W） 3333333333 硅料需求（萬噸） 64.866.668.470.27273.875.677.479.281 硅料有效供給（萬噸） 80808080808080808080 有效供給-需求（萬噸） 15.213.411.69.886.24.42.60.8 -1 資料來源：CPIA，華創證券測算 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 7 圖表5 2021年至今單晶硅料價格變化趨勢（元/kg） 資料來源：solarzoom，華創證券 （二）硅片環節：傳統廠商和新玩家同時擴張，行業競爭加劇 根據PVInfolink，預計2021/2022年全球硅片產能為364/470GW，同比增長約47%/30%。

硅片相對于硅料環節明顯過剩，硅片實際產能和開工率受硅料環節約束。

截至2020年底，全球硅片總產能約為247.4GW，產量約為167.7GW，其中，中國硅片 企業產能約為240GW，占全球的97%，占據絕對領先地位，其中隆基、中環、晶科的硅 片產能分別為85GW、55GW、20GW，占20家國內硅片企業總產能的60%以上。

根據相關數據，僅上機數控、京運通、雙良節能、高景太陽能、美科，五家跨界企業， 2021年公布的硅片建設計劃產能已超187GW，總投超460億元。

圖表6 2010-2020年全球硅片產量及同比增長率（GW，%） 資料來源：CPIA，華創證券 圖表7 2021年主要硅片企業產能預計（GW） 序號企業2021E 1隆基股份105 2中環股份85 3晶科能源30 4晶澳科技32 5上機數控30 6京運通20 7永祥7.5 資料來源：維科網太陽能光伏，華創證券 86 100 151 215213 268 0 50 100 150 200 250 300 21/121/321/521/721/9 多晶硅致密料價格（元/kg） 167.7 21.3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 20102011201220132014201520162017201820192020 全球產量（GW）同比（%） 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 8 圖表8 2021年硅片新勢力公布的產能規劃（GW） 項目名稱項目產能項目投資 上機數控 弘元一期5GW 30億元 弘元二期8GW 28億元 弘元三期10GW 35億元 京運通 烏海一期5GW 烏海二期10GW 23億元 樂山一期12GW 70億元 樂山二期12GW 雙良節能 包頭一期20GW 70億元 包頭二期20GW 高景太陽能 一期15GW 170億元二期15GW 三期20GW 江蘇美科 35GW 36億元 資料來源：維科網太陽能光伏，華創證券 （三）電池片環節：關注下一代N型技術的量產時間節點 根據PVInfolink數據，預計2021/2022年電池片產能454/549GW，其中N型電池片產能 分別為25/45GW。

光伏電池片技術從鋁背場BSF電池(1代，2017年以前)→PERC電池(2代，2017年至今) →PERC+/TOPCon(2.5代)→HJT電池(3代)→HBC電池(4代，可能潛在方向)→鈣鈦礦疊 層電池(5代，可能潛在方向)。

隨著HJT、TOPCon技術的成熟，將復制PERC電池快速 滲透的歷程，快速爆發、開啟下一代電池片技術生命周期。

當下Topcon技術最高實驗室轉換效率為2021年10月13日晶科能源公布的25.4%，HJT 技術最高實驗室轉換效率為2021年10月28日隆基股份公布的26.30%。

圖表9 2018-2025E全球電池片產能及預測（GW） 資料來源：PVInfolink，華創證券 162 207 270 454 549 629 653638 0 100 200 300 400 500 600 700 20182019202020212022202320242025 電池片總產能（GW） 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 9 圖表10 2020-2025E單多晶及N型電池片產能占比及預測 資料來源：PVInfolink，華創證券 （四）組件環節：預計2022年硅料價格回落，利好一體化組件企業盈利修復 根據PVInfolink預計，2021/2022年全球組件產能444/475GW，其中大尺寸組件（182、 210）占比56%/70%。

2021年受硅料環節漲價影響，組件環節毛利率承壓，預計2022年硅料價格回落，利好 一體化組件企業盈利，預計毛利率修復。

圖表11 2021E-2023E全球組件產能預測（GW） 資料來源：PVInfolink，華創證券 216.68 403.53484.8533.15529.04505.04 37.66 2015.9 7.5 4.53 14.4724.7645.3672.0395.28105.13 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 202020212022202320242025 單晶多晶N型單晶 444.0 475.0 503.5 410 420 430 440 450 460 470 480 490 500 510 202120222023 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 10 圖表12 2021E-2025E全球組件尺寸結構預測（GW） 資料來源：PVInfolink，華創證券 圖表13 2020Q1-2021Q3一體化組件企業毛利率 資料來源：Wind，華創證券 （五）逆變器環節：逆變器出口替代邏輯持續，組串和微型逆變器占比提升 逆變器出口邏輯延續：國內逆變器企業海外的毛利率要顯著高于國內的毛利率，同時對 比海內外企業逆變器出貨單價可以看出，國產品牌的逆變器售價要顯著低于國際品牌， 其性價比相比于國際品牌存在顯著的優勢，出海是國內逆變器企業的共識。

中國逆變器 企業通過價格策略迅速搶占市場，根據前瞻產業研究院，2019年國內企業海外出貨同增 60%以上，海外市場份額(按GW)在55%，2020年提升至60%左右，2025年有望提升至 70%以上。

組串式和微型逆變器占比提升：隨著分布式光伏市場的快速增大及集中式光伏電站中組 串式逆變器占比的增高，組串式逆變器在2018年的市場占比達到了60.4%。

集散式光伏 逆變器相比集中式逆變器提升MPPT控制效果，且相比組串式逆變解決方案擁有較低的 建造成本，市場份額呈現出逐年上升的趨勢。

預計未來組串式逆變器和微型逆變器有較 大市場提升空間。

92.0 82.0 55.852.548.8 115.9 134.1 161.1156.6157.1 131.6 199.2239.6253.5257.4 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20212022202320242025 166182210 23.94% 22.80% 20.90% 5.26% 10.78% 14.71% 15.54% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 晶澳科技 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 11 圖表14 2019年全球逆變器市場格局變化 圖表15 2025年預計全球逆變器市場格局變化（2025） 資料來源：前瞻產業研究院，華創證券 資料來源：前瞻產業研究院，華創證券 圖表16 國內逆變器企業出海優勢：低成本、低價格、高毛利率 錦浪科技陽光電源固德威SMA 單瓦價格（元 /W） 20170.400.230.430.83 20180.370.240.400.72 20190.260.260.400.64 單瓦成本（元 /W） 20170.270.140.290.64 20180.240.170.270.65 20190.170.170.230.52 資料來源：Wind，華創證券 圖表17 2016-2019年各類逆變器市場份額 圖表18 2020-2025年各類逆變器市場份額預測 資料來源：前瞻產業研究院，華創證券 資料來源：CPIA，華創證券 外國企業 45% 中國企業 55% 外國企業 25% 中國企業 75% 5% 6% 5% 8% 63% 56% 35% 32% 32% 38% 60% 60% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016年2017年2018年2019年 集散式逆變器集中式逆變器組串式逆變器 8.0% 8.7% 11.2% 13.5% 33.3% 34.6% 34.4% 34.1% 58.7% 56.7% 54.4% 52.4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020202120232025 集散式逆變器集中式逆變器組串式逆變器 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 12 二、風電行業策略 “十四五”期間風電行業有望保持年均40-50GW新增裝機需求。

風電有望進入“退補- 行業爭相降本-刺激需求-行業競爭加劇-降本”的正向循環，進入高速成長期，疊加碳中 和的國家戰略目標，陸上風電以及消納問題更容易得到解決的海上風電有望在“十四五” 期間實現高速增長。

根據GWEC預測，2022-2025年中國風電新增裝機規模分別為 37/40/42.5/45GW，其中海上風電新增裝機規模分別為4/4/5/5GW；在我國海上風電方 面，GWEC預計到2025/2030年國內海風累計裝機分別達到35.5/67.8GW，相較于2020 年，我國海上風電累計裝機的年均增速分別達到29%/21%。

圖表19 2017-2021Q3中國風電新增及累計并網規模（GW） 資料來源：金風科技21年3季度業績演示材料，華創證券 圖表20 2017-2021Q3全國風電設備公開招標情況（GW） 資料來源：金風科技21年3季度業績演示材料，華創證券 15.020.6 25.7 71.7 16.4 164 184 210 282 297 0 50 100 150 200 250 300 350 20172018201920203Q21 新增并網累計并網 27.2 33.5 65.2 31.1 14.2 17.2 10.4 0 10 20 30 40 50 60 70 20172018201920201Q212Q213Q21 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 13 圖表21 2020.9-2021.9月度公開投標均價（元/kw） 資料來源：金風科技21年3季度業績演示材料，華創證券 圖表22 2021各省新增風電項目核準情況（截至10月21日） 省市/自治區項目（個）裝機容量（GW）發布日期 河北省71.22021/9/18 山西省- 1.492021/9/25 內蒙古自治區356.82021/10/8 遼寧省- 12.22021/9/16 山東省593.082021/8/31 湖北省90.962021/10/15 廣西壯族自治區565.612021/8/27 云南省100.752021/9/26 陜西省90.882021/9/14 其他各省文件陸續發布中 資料來源：金風科技21年3季度業績演示材料，華創證券 3250 3098 30433007 2860 2718 2672 2616 2657 2561 2410 3163 3038 2991 3052 2940 26262639 2473 2495 2570 2326 2,300 2,400 2,500 2,600 2,700 2,800 2,900 3,000 3,100 3,200 3,300 2020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/1 3S 4S 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 14 建議關注風電行業中仍具有國產替代空間的軸承環節。

風電發電機用軸承包括：偏航軸 承、變槳軸承、主軸軸承、變速箱軸承、發電機軸承。

軸承在發電機組中屬于核心零部 件，特別是主軸承需要承擔整個風機的巨大震動沖擊，在海上風電機組中還需要具有防 腐防潮功能，對壽命同樣存在要求，所以其技術復雜度較高，存在比較高的技術壁壘。

圖表23 雙饋式風力發電機示意圖 圖表24 軸承分布圖 資料來源:新強聯招股書 資料來源:新強聯招股書 主軸承國內企業市占率低，國產替代率有待提高。

技術難度最高的主軸承市場呈現壟斷 競爭格局，2019年國內企業只有洛軸（洛陽）和瓦軸（哈爾濱）分別占據了4%的市場， 其余市場幾乎被SKF、舍弗勒、NTN、TIMKEN等跨國集團所壟斷。

圖表25 2019年主軸承市場占有率 資料來源:伍德麥肯錫，轉引自電氣風電招股書，華創證券 圖表26 軸承環節玩家 企業主軸承偏航軸承變槳軸承發電機軸承齒輪箱軸承 瓦軸√ √ √ √ √ 洛軸√ √ √ √ √ SKF √ √ √ √ √ FAG √ √ √ √ √ Rothe Erde √ √ √ √ NTN √ √ √ KOYO √ 29% 24%12% 9% 9% 8% 4% 4% 1% 舍弗勒SKFNTNKOYOTimken Rothe Erde洛軸瓦軸ZKL 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 15 企業主軸承偏航軸承變槳軸承發電機軸承齒輪箱軸承 PSL √ √ √ 天馬 √ √ 資料來源：北極星風力發電網，華創證券 制造環節know-how深。

軸承生產作為典型的制造業以實用為主，大量的技術專利是在 企業長期的生產實踐中獲得的，需要大量的經驗積累和反復試驗，軸承環節的技術壁壘 深厚。

可靠性帶來客戶粘性。

風電機組由于長時間運行、難維修的特點，對軸承的可靠性要求 很高，對于軸承企業而言一旦進入整機廠商的供應鏈并且產品質量得到認可后客戶會產 生一定的粘性，所以行業有比較堅實的客戶壁壘，新進入者需要經過比較長的認證時間， 有很強的客戶粘性。

圖表27 軸承工藝流程 資料來源:新強聯招股書 圖表28 新強聯客戶合作時間 客戶名稱行業地位合作時間 明陽智能中國2020年新增裝機第2名7年 遠景能源中國2020年新增裝機第2名2年 湘電風能中國2018年新增裝機第8名10年 三一重能中國2020年新增裝機第7名1年 資料來源：新強聯招股書，華創證券 國產主軸承風起，國產替代空間大。

在進出口軸承單價對比上可知，國內對于風電軸承 等高端軸承依舊存在比較嚴重的依賴，進口軸承溢價比較嚴重。

國產小兆瓦主軸承的市 占率不到30%，大兆瓦不足20%。

在風機降本和供應鏈安全的大趨勢下，主軸承國產化 是不可或缺的一環。

目前瓦軸已經開發出1.5MW、2.0MW、3.0MW、5.0MW、6.0MW、 7.0MW等系列風機配套軸承，瓦軸和洛軸是國產軸承的主要廠家。

三、投資策略 中長期看，在雙碳政策的目標下，新能源行業處于總體向上的周期內，預計2022年光伏 裝機需求仍保持20%左右的高速增長，產業鏈內硅料硅片利潤向電池組件環節傾斜，但 全年看硅料仍保持供需緊平衡狀態，建議關注4條主線：1）受益于硅料價格回落的一體 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 16 化組件企業盈利修復邏輯：晶澳科技、隆基股份、天合光能；2）可能受益于電池片或硅 料技術變革的相關環節：隆基股份、通威股份、愛旭股份；3）延續出口并疊加儲能邏輯 的逆變器環節：陽光電源、錦浪科技、固德威、德業股份；4）格局穩定向好的輔材環節： 福斯特、福萊特等。

風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 17 四、風險提示 政策落地不及預期 光伏裝機不及預期 風電裝機不及預期 產業鏈價格波動超預期 行業競爭加劇 新技術替代風險 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 18 電力設備新能源小組團隊介紹 組長、首席研究員：彭廣春 同濟大學工學碩士。

曾任職于上汽集團技術中心動力電池系統部、安信證券研究中心，2019年新財富入圍、水晶球第 三，2020年加入華創證券研究所。

助理研究員：殷晟路 上海高級金融學院工商管理碩士。

曾任職于上汽通用汽車制造規劃部、西南證券研究發展中心，2020年加入華創證券 研究所。

助理研究員：沈成宇 復旦大學經濟學院金融碩士。

2021年加入華創證券研究所。

助理研究員：王璐 新加坡南洋理工大學金融學碩士。

2021年加入華創證券研究所。

風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 19 華創證券機構銷售通訊錄 地區姓名職 務辦公電話企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔副總經理、北京機構銷售總監010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 張菲菲高級銷售經理010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春鈺銷售經理010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌銷售經理010-63214682 houbin@hcyjs.com 過云龍銷售經理010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 劉懿銷售經理010-63214682 liuyi@hcyjs.com 車一哲銷售經理 cheyizhe@hcyjs.com 廣深機構銷售部 張娟副總經理、廣深機構銷售總監0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪麗燕高級銷售經理0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音資深銷售經理0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青銷售經理0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢莫雯銷售經理0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 董姝彤銷售經理0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 張嘉慧銷售助理0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 鄧潔銷售助理0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 上海機構銷售部 許彩霞上海機構銷售總監021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超資深銷售經理021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黃暢資深銷售經理021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 張佳妮高級銷售經理021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 吳俊高級銷售經理021-20572506 wujun1@hcyjs.com 柯任銷售經理021-20572590 keren@hcyjs.com 蔣瑜銷售經理021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉瑋銷售經理021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 私募銷售組 潘亞琪高級銷售經理021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子陽銷售經理021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 風電光伏行業2022年度策略報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 20 華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深300) 公司投資評級說明： 強推：預期未來6個月內超越基準指數20%以上； 推薦：預期未來6個月內超越基準指數10%－20%； 中性：預期未來6個月內相對基準指數變動幅度在-10%－10%之間； 回避：預期未來6個月內相對基準指數跌幅在10%－20%之間。

行業投資評級說明： 推薦：預期未來3-6個月內該行業指數漲幅超過基準指數5%以上； 中性：預期未來3-6個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%－5%； 回避：預期未來3-6個月內該行業指數跌幅超過基準指數5%以上。

分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明： 分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師 對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。

免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。

本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。

本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布 本報告當日的判斷。

在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。

本公司在知曉范圍內履行披露義務。

報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。

本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建 議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求。

客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投 資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。

本報告中提及的投資價 格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。

本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。

未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復 制、發表或引用本報告的任何部分。

如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”， 且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。

證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。

市場有風險，投資需謹慎。

華創證券研究所 北京總部廣深分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街26號 恒奧中心C座3A 郵編：100033 傳真：010-66500801 會議室：010-66500900 地址：深圳市福田區香梅路1061號 中投國際商務中心A座19樓 郵編：518034 傳真：0755-82027731 會議室：0755-82828562 地址：上海市浦東新區花園石橋路33號 花旗大廈12層 郵編：200120 傳真：021-20572500 會議室：021-20572522