研報：平安證券-國內宏觀周報：人民幣匯率堅挺-211121

國內宏觀周報 人民幣匯率堅挺 宏觀周報 宏觀報告 2021年11月21日 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。

證券分析師 鐘正生投資咨詢資格編號 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 張德禮 投資咨詢資格編號 S1060521020001 zhangdeli586@pingan.com.cn 研究助理 張璐 一般證券從業資格編號 S1060120100009 zhanglu150@pingan.com.cn 常藝馨一般證券從業資格編號 S1060121110020 changy ixin050@pingan.com.cn 平安觀點： 實體經濟：生產走勢分化，黑色商品反彈。

1）本輪國內疫情可能接近尾 聲。

11月19日，我國內地新增本土確診3例，已連續4天保持個位數， 本輪疫情可能接近尾聲。

冬季作為疫情傳播擴散的高發期，即將到來的元 旦和春節人員流動大概率會加大，本輪疫情結束難以帶來防控措施的放 松，持續對國內服務性消費產生負面抑制。

2）工業生產景氣度分化。

黑 色產業鏈上的全國高爐開工率、焦化企業開工率低位下滑；石油瀝青裝置 開工率和汽車輪胎半鋼胎開工率有所回升。

3）工業產成品庫存整體增加。

螺紋鋼庫存繼續季節性去化，但鐵礦石和電解鋁庫存高位增加。

4）終端 消費略有回暖。

本周30大中城市商品房成交面積環比增加3.3%，上周百 城土地供應面積及成交面積環比雙雙減少，但土地溢價率略有回升。

消費 方面，上周乘用車日均銷量、本周的全國電影票房和9大城市地鐵客運量 均環比回升。

出口方面，本周出口運價指數回升，11月上旬集裝箱吞吐量 同比下滑。

5）黑色商品反彈，農產品價格下行。

本周動力煤、焦煤、焦 炭、螺紋鋼、鐵礦石的期貨價格大多反彈，或因房地產存在政策托底的預 期。

本周農產品批發價環比下滑0.5%，主要原因是蔬菜批發價在上周短 暫反彈后再度回落。

本周豬肉批發價環比上漲0.2%，預計短期將繼續向 零售價傳導。

資本市場：本周資金面略緊，A股主要股指漲跌分化，主要期限國債收益 率全部下行，美元升破96的同時人民幣升值。

本周國內股債市場主要受 經濟數據與地產調控放松預期兩條主線擾動。

貨幣市場，本周央行公開市 場操作凈回籠資金900億，DR007和R007周五分別收2.22%和2.14%， 較上周五分別上行6.3bp和上行4.7bp，繳稅窗口期過后下周資金面或有 改善。

股票市場，本周A股主要股指漲跌分化，市場在擔憂未來經濟下行 壓力的同時期待地產政策的邊際放松。

債券市場，本周1年期國債收益率 下行1.4bp，10年期國債收益率下行0.9bp。

周五地產放松傳言打破了過 去兩周較平靜的債市。

外匯市場，市場仍在擔心美聯儲可能更快收緊貨幣 政策，本周美元指數進一步升破96，環比上漲1%。

本周在岸人民幣兌美 元升值0.1%、離岸人民幣兌美元貶值0.2%，中美元首視頻通話帶來的中 美關系改善預期一定程度上支撐著人民幣的強勢表現。

風險提示：穩增長力度不及預期，漲價傳導增強，地緣政治沖突升級。

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2/ 11 一、國內一周要聞 圖表1本周市場關注度高的宏觀要聞 事件 內容 簡評 1中美元首視頻會晤。

11月16日上午，國家主席同美國總統舉行視頻會晤。

雙方就 事關中美關系發展的戰略性、全局性、根本性問題以及共同關 心的重要問題進行了充分、深入的溝通和交流。

雙方對話涉及 中美經貿關系、能源安全、氣候變化、公共衛生安全等問題。

近期中美對話頻繁，兩國關 系改善預期利好權益市場及 人民幣匯率。

2 國務院常務會議設立 2000億煤炭清潔高效 利用專項再貸款。

11月17日，國務院常務會議決定，在前期設立碳減排金融支 持工具基礎上，再設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項 再貸款，專項支持煤炭安全高效綠色智能開采、煤炭清潔高效 加工、煤電清潔高效利用和推進煤層氣開發利用等。

形成政策 規模，推動綠色低碳發展。

再貸款政策支持綠色低碳發 展，具備結構性寬信用效力。

3 我國10月經濟數據出爐。

2021年10月，全國規模以上工業增加值同比增長3.5%，全 國服務業生產指數同比增長3.8%，固定資產投資（不含農戶） 同比增長6.1%，社會消費品零售總額同比增長4.9%。

經濟數據在兩年平均增速意 義上出現“小回溫”，但從 絕對水平看穩增長壓力較大。

4 央行續作萬億MLF， 全周凈回籠900億元。

央行11月15日開展10000億元MLF操作，11月共有1萬 億元MLF到期，其中11月16日8000億元到期，11月30 日2000億元到期。

本周央行公開市場共有5000億元逆回購 和8000億元MLF到期，投放2100億元逆回購和1萬億元 MLF，全口徑凈回籠900億元 央行提前續作MLF的同時 在公開市場凈回籠，資金面 略顯緊張。

5 11月15日，北京證券 交易所正式鳴鑼開市。

81只股票集體亮相，首批10只新股集體漲超100%，而71 只存量精選層平移至北交所上市的個股僅9只上漲。

北交所開 市首日總成交額95.73億元，24只個股成交額過億元。

北交所開市長期提振中小創 情緒，但首日對大盤有虹吸 作用。

6 國務院召開經濟形勢 專家和企業家座談會。

11月18日，中共中央政治局常委、國務院總理主持召開經濟 形勢專家和企業家座談會，分析經濟形勢，就做好下步經濟工 作聽取意見建議。

重提“六穩”、“六?！焙? 續逆周期政策發力可期。

7 央行發布三季度貨幣 政策執行報告。

報告強調，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主， 穩字當頭，把握好政策力度和節奏，處理好經濟發展和防范風 險的關系，做好跨周期調節，維護經濟大局總體平穩，增強經 濟發展韌性。

貨幣政策短期“以穩為主”， 中期更趨寬松取向。

資料來源：wind、平安證券研究所 二、實體經濟：生產走勢分化，黑色商品反彈 2.1國內疫情：本輪疫情可能接近尾聲 【平安觀點】國家衛健委疾控局副局長11月18日接受采訪時表示，從全國層面看，疫情防控趨勢向好，多數地方進入掃 尾階段；本輪疫情從流調溯源的情況看，還都是境外輸入的；下一步將會同有關部門加強培訓，防止疫情進一步輸入、傳 播。

11月19日，我國內地新增本土確診3例，已連續4天保持個位數，本輪疫情可能接近尾聲。

但冬季仍是疫情傳播擴 散的高發期，即將到來的元旦和春節人員流動大概會加大，盡管本輪疫情接近尾聲，但各類防控措施預計將繼續較為嚴格， 這會持續對國內服務消費產生抑制。

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3/ 11 圖表2本周一到周五（11月15日-19日），全國6個省市自治區（不含港澳臺）出現本土新增確診，共計36例 資料來源：Wind,平安證券研究所 圖表3本周本土日新增確診數（不含港澳臺）圖表411月17日國內每百人疫苗接種人數達到166.9 資料來源:wind，平安證券研究所資料來源:wind，平安證券研究所 2.2工業生產：景氣有所分化 【平安觀點】10月規模以上工業增加值兩年平均增長5.2%，比上月溫和回升0.2個百分點，符合我們對中國經濟從三季度 的“小低谷”走向四季度的“小回溫”的判斷。

從近期高頻數據來看，黑色產業鏈鋼鐵及焦化企業開工率持續下滑且遠低 于季節性，但汽車產業鏈連續回暖。

我們認為，四季度“能耗雙控”邊際放松下，工業生產短期景氣度將小幅回暖，但需 求端仍顯疲弱，工業生產持續上行的動力不足。

11月18日的國務院經濟形勢專家與企業家座談會上，時隔一年重提“六穩”、 “六?！?，關注“跨周期調節”政策對終端需求的邊際影響。

29 22111000000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 遼寧 黑龍江 云南 河南 北京 河南 河北 江西 四川 內蒙古 甘肅 河北 人11月15日-19日各省市自治區新冠肺炎新增確診（不含港澳臺) 11月8日-12日 118683 0 20 40 60 80 100 11/0411/0711/1011/1311/1611/19 人新增本土確診人數（不含港澳臺） 166.9 145 150 155 160 165 170 09/1509/2910/1310/2711/10 人每百人新冠疫苗接種量 宏觀周報 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。

4/ 11 圖表5本周全國高爐開工率48.6%,低位下滑圖表6本周汽車輪胎半鋼胎開工率61.3%，延續回升 資料來源:wind，平安證券研究所資料來源:wind，平安證券研究所 圖表7本周焦化企業開工率59.8%，降至年內新低圖表8本周石油瀝青裝置開工率40.3%，小幅回升 資料來源:wind，平安證券研究所資料來源:wind，平安證券研究所 2.3庫存：螺紋鋼庫存去化，鐵礦石和電解鋁庫存高位增加 圖表9本周螺紋鋼廠庫+社庫環比較上周下滑4.4%圖表10本周電解鋁庫存較上周上升1.6% 資料來源:wind，平安證券研究所資料來源:wind，平安證券研究所 40 45 50 55 60 65 70 75 010203040506070809101112 %全國高爐開工率 201920202021 0 20 40 60 80 010203040506070809101112 %汽車輪胎半鋼胎開工率 201920202021 58 63 68 73 78 83 88 010203040506070809101112 %焦化企業開工率 201920202021 20 30 40 50 60 70 010203040506070809101112 %石油瀝青裝置開工率 201920202021 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 01020304050607080910111201 萬噸螺紋鋼廠庫+社庫 201920202021 0 50 100 150 200 010203040506070809101112 萬噸電解鋁庫存 201920202021 宏觀周報 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。

5/ 11 圖表11本周港口鐵礦石庫存進一步上升，遠超往年同期圖表12本周焦煤庫存可用16.24天，低于2020年同期 資料來源:wind，平安證券研究所資料來源:wind，平安證券研究所 2.4需求：土地市場延續降溫，出口運價指數回升 【平安觀點】本周一公布的經濟數據中，1-10月房地產開發投資累計同比進一步下降0.5個百分點至6.7%，房地產投資 兩年平均增速進一步下行0.7個百分點至3.3%，為連續第6個月下滑。

房地產從“銷售-開工-施工”的鏈條儼然進入負向 循環，這也是“政策底”出現的重要原因。

但目前政策放松的力度仍較有限，且房地產行業震動之下，居民購房意愿不足， 房企拿地意愿下滑，從供需兩端共同擠壓房地產投資的增長空間。

若不能在居民/供地/房企任何一個起點上有力地修復預期， 房地產投資的調整或有失速風險。

圖表13本周30城商品房成交面積環比增加3.3%圖表14上周百城供應土地面積環比減少6.4% 資料來源:wind，平安證券研究所資料來源:wind，平安證券研究所 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 010203040506070809101112 萬噸45港鐵礦石庫存 201920202021 10 12 14 16 18 20 22 24 010203040506070809101112 天 獨立焦化廠焦煤庫存可用天數 201920202021 0 20 40 60 80 100 010203040506070809101112 萬平米30大中城市:商品房成交面積（7MA） 201920202021 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 W1 W7 W13 W19 W25 W31 W37 W43 W49 萬平方米 100大中城市：供應土地占地面積：當周值 201920202021 宏觀周報 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。

6/ 11 圖表15上周百城成交土地面積環比減少56.2% 圖表16上周百城成交土地溢價率回暖至4.6% 資料來源:wind，平安證券研究所 資料來源:wind，平安證券研究所 圖表1711月第二周廠家乘用車日均銷量為4.6萬輛 圖表18本周電影日均票房5852萬，環比略有回暖 資料來源:wind，平安證券研究所 資料來源:wind，平安證券研究所 圖表19本周9大城市日均地鐵客運量較上周回升 圖表20本周上海交通擁堵相比上周有所回落，其他一線 城市擁堵持平 資料來源:wind，平安證券研究所（注：9大城市分別為上海、廣州、 成都、南京、武漢、西安、蘇州、鄭州和重慶） 資料來源:wind，平安證券研究所 0 1000 2000 3000 4000 5000 W1 W7 W13 W19 W25 W31 W37 W43 W49 萬平方米 100大中城市：成交土地占地面積：當周值 201920202021 0 5 10 15 20 25 30 35 W1 W7 W13 W19 W25 W31 W37 W43 W49 % 100大中城市:成交土地溢價率:當周值 201920202021 0 50,000 100,000 150,000 010203040506070809101112 輛乘用車廠家當周日均銷量 201920202021 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 010203040506070809101112 萬元全國電影票房收入（7MA） 201920202021 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 010203040506070809101112 萬人九大城市地鐵客運量（7MA） 201920202021 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 13/0413/0613/0813/1013/1214/02 一線城市擁堵延時指數（7MA） 北京上海廣州深圳 宏觀周報 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。

7/ 11 圖表21本周中國出口集裝箱運價指數回升，美西、東南 亞航線回暖 圖表2211月上旬八大樞紐港口內貿和外貿的集裝箱吞 吐量同比分別為-12%、-5.7%，均有所回落 資料來源:wind，平安證券研究所 資料來源:wind，平安證券研究所 2.5物價：黑色商品反彈，菜價繼續下行 【平安觀點】本周國內主要黑色大宗的期貨價格大多上漲，經過前期的大幅調整，在地產調控松動的預期下小幅反彈。

近 期以螺紋鋼為代表的黑色商品呈供需雙弱態勢，需求端受制于地產，供給端則受制于粗鋼產量壓降與高爐密集檢修。

本周 公布鋼鐵行業數據，1~10月全國累計粗鋼產量8.77億噸，同比下降0.7%，壓減粗鋼產量工作取得積極成效，供應最緊張 的時候可能已過去。

不過，地產“政策底”預期強化一定程度上提振了黑色系商品期貨的情緒，短期可能繼續呈反彈態勢。

圖表23本周動力煤期貨上漲3.5%，現貨價格持平 圖表24本周焦煤期貨上漲0.5%，山西主焦煤下跌0.3% 資料來源:wind，平安證券研究所 資料來源:wind，平安證券研究所 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 19/1120/0320/0720/1121/0321/07 中國出口集裝箱運價指數 綜合指數美西航線 歐洲航線東南亞航線 -40 -20 0 20 40 60 80 20/0620/0920/1221/0321/0621/09 % 八大樞紐港口集裝箱吞吐量當旬同比 外貿內貿 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 21/0121/0321/0521/0721/0921/11 元/噸期貨收盤價(活躍合約):動力煤 平均價:動力煤:國內主要地區 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 21/0121/0321/0521/0721/0921/11 元/噸期貨收盤價(活躍合約):焦煤 平均價:主焦煤:山西 宏觀周報 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。

8/ 11 圖表25本周焦煤期貨上漲1.1%，呂梁現貨價格持平 圖表26本周螺紋鋼期貨價格上漲2.8%，現貨下跌0.3% 資料來源:wind，平安證券研究所 資料來源:wind，平安證券研究所 圖表27本周鐵礦石期貨下跌2.8%，現貨價格上漲4.8% 圖表28本周全國水泥價格高位下行 資料來源:wind，平安證券研究所 資料來源:wind，平安證券研究所 圖表29本周農產品批發價格指數環比下跌0.5% 圖表30本周蔬菜批發價下行，水果批發價延續上漲 資料來源:wind，平安證券研究所 資料來源:wind，平安證券研究所 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 21/0121/0321/0521/0721/0921/11 元/噸期貨收盤價(活躍合約):焦炭 出廠價(含稅):準一級冶金焦:呂梁 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 21/0121/0321/0521/0721/0921/11 元/噸期貨收盤價(活躍合約):螺紋鋼 價格:螺紋鋼:HRB40020mm:全國 300 600 900 1,200 1,500 1,800 21/0121/0321/0521/0721/0921/11 元/噸價格指數:鐵礦石:綜合 期貨收盤價(活躍合約):鐵礦石 120 140 160 180 200 220 010203040506070809101112 全國水泥價格指數 201920202021 100 110 120 130 140 150 010203040506070809101112 2015年 =100 農產品批發價格200指數 201920202021 (6) (4) (2) 0 2 4 11/0311/0411/1211/19 %農產品批發價：環比 28種重點監測蔬菜7種重點監測水果 豬肉雞蛋 宏觀周報 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。

9/ 11 三、金融市場：經濟數據不強，地產預期擾動 【平安觀點】本周金融市場主要受經濟數據與地產調控放松預期兩條主線擾動。

10月經濟數據在兩年平均增速意義上溫和 回暖，但絕對水平偏弱，周一數據公布后金融市場呈股弱債強態勢。

而周五午后，地產開發貸放松傳言蔓延，金融市場短 時間內走出股強債弱態勢。

外匯市場方面，美元表現強勁，主因美國通脹高企且經濟數據好于預期背景下，美聯儲部分官 員的表態偏鷹，加息預期的升溫支撐了美元指數上行突破96關口，但人民幣匯率受中美元首視頻通話利好支撐走勢偏強。

在經濟下行壓力較大的背景下，國務院經濟形勢專家與企業家座談會重提“六穩”、“六?！?，三季度貨幣政策執行報告刪去 “總閥門”說法，未來一段時間跨周期調節政策或將加碼，關注后續政策落實情況。

3.1貨幣市場：資金面略有收緊 圖表31本周貨幣市場資金利率略有收緊圖表32本周1年期股份行同業存單發行利率回落 資料來源:wind，平安證券研究所資料來源:wind，平安證券研究所 3.2股票市場：A股主要股指漲跌互現 圖表33本周A股主要股指漲跌互現圖表34本周和年初至今中信各風格指數漲跌幅 資料來源:wind，平安證券研究所資料來源:wind，平安證券研究所 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 21/0521/0621/0721/0821/0921/10 %逆回購:7天SLF:7天 DR007 R007 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 21/0521/0621/0721/0821/0921/10 %中期借貸便利(MLF):利率:1年 同業存單:發行利率(股份制銀行):1年 0.60 0.03 -0.24 0.32 -0.33 -0.29 0.19 0.32 (0.4) (0.2) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 上證綜指滬 深3 00 上 證5 0 深證成指 創業板指 中小板指中 證5 00 科 創5 0 % A股主要指數周漲跌幅 -0.54 0.95 1.63 0.41 0.62 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 (1) (1) 0 1 1 2 2 金融周期消費成長穩定 %%中信風格指數漲跌幅 本周年初至今（右） 宏觀周報 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。

10/ 11 3.3債券市場：各主要期限國債收益率均回落 圖表35各主要期限國債收益率均回落圖表36本周10Y-1Y國債期限利差走闊0.5bp 資料來源:wind，平安證券研究所資料來源:wind，平安證券研究所 3.4外匯市場：美元指數升破96 圖表37本周歐元澳元大跌，美元指數突破96圖表38本周在岸人民幣升值0.1%、離岸貶值0.2% 資料來源:wind，平安證券研究所資料來源:wind，平安證券研究所 -1.4 -2.2 -1.0 -1.5 -0.9 -2.0 -2.2 (2.5) (2.0) (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 1年3年5年7年10年20年30年 bp中債國債到期收益率周變化 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 21/0521/0621/0721/0821/0921/10 %% 10Y-1Y國債期限利差（右） 國債到期收益率:1Y 國債到期收益率:10Y 1.00% 0.14% -1.42% 0.23% -0.10% -0.74% -1.36% -0.82% -0.65% -0.59% -2% -1% 0% 1% 2% 美元指數 人民幣 歐元 英鎊 日元 加元 澳元 瑞郎 新加坡元 新西蘭元 全球匯率變化(兌美元) 本周(11.19-11.12)上周(11.12-11.5) 6.3 6.3 6.4 6.4 6.5 6.5 6.6 89 90 91 92 93 94 95 96 97 2021/052021/072021/092021/11 美元指數 即期匯率：美元兌人民幣（右） 即期匯率：USDCNH（右） 平安證券研究所投資評級： 股票投資評級: 強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數20%以上） 推 薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數10%至20%之間） 中 性（預計6個月內，股價表現相對滬深300指數在±10%之間） 回 避（預計6個月內，股價表現弱于滬深300指數10%以上） 行業投資評級: 強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于滬深300指數5%以上） 中 性（預計6個月內，行業指數表現相對滬深300指數在±5%之間） 弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于滬深300指數5%以上） 公司聲明及風險提示： 負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。

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