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      房地產行業研報:華泰證券-房地產行業周報(第四十五周):邊際寬松已在進行,終局思維加配地產-211114

      研報作者:陳慎,劉璐,林正衡 來自:華泰證券 時間:2021-11-15 14:03:55
      • 股票名稱
        房地產行業
      • 股票代碼
      • 研報類型
        (PDF)
      • 發布者
        xia****i88
      • 研報出處
        華泰證券
      • 研報頁數
        15 頁
      • 推薦評級
        增持
      • 研報大小
        926 KB
      研究報告內容

      免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      1 證券研究報告 房地產 行業周報(第四十五周) 華泰研究 房地產開發增持(維持) 房地產服務增持(維持) 研究員陳慎 SACNo. S0570519010002 SFCNo. BIO834 chenshen@htsc.com +8602138476038 研究員劉璐 SACNo. S0570519070001 SFCNo. BRD825 liulu015507@htsc.com +86-21-28972218 研究員林正衡 SACNo. S0570520090003 SFCNo. BRC046 linzhengheng@htsc.com +86-21-28972087 2021年11月14日│中國內地 本周觀點:邊際寬松已在進行,終局思維加配地產 近期部分地產民企陷入危機,金融機構信心持續下降,地產風險有蔓延之勢。

      但與此同時,我們認為市場所面臨的問題也在時刻傳達給監管層,過度放任 風險并不利于行業平穩健康發展,按揭貸款和開發貸額度的釋放、對于房企 發債的支持等必要的邊際寬松已在進行中。

      據央行的數據,10月新增居民 戶中長期貸款同比重現正增長,占新增人民幣貸款的比例顯著回升;個人住 房貸款余額當月新增3481億元,環比多增1013億元。

      據Wind,保利發展、 招商蛇口、金地集團等頭部房企11月以來均在銀行間市場發行中期票據。

      上周回顧 上周滬深300指數上漲0.95%,房地產開發板塊上漲9.19%,房地產服務 板塊上漲5.93%,其中物業管理子板塊上漲7.59%。

      重點公司及動態 我們建議從終局思維選擇頭部房企,享受短期政策放松帶來的估值修復和長 期競爭格局優化、非開發業務占比提升帶來的穩健成長,同時可以關注更具 中長期配置價值的物管公司和徹底轉型的部分房企。

      重點推薦萬科A、金地 集團、新大正等。

      風險提示:疫情、行業政策、行業基本面下行、部分房企經營風險。

      一周內行業走勢圖一周行業內各子板塊漲跌圖 一周內各行業漲跌圖 一周漲幅前十公司 公司名稱公司代碼漲跌幅(%) 特發服務300917.SZ 30.74 保利發展600048.SH 21.49 泰禾集團000732.SZ 21.16 招商蛇口001979.SZ 17.25 新城控股601155.SH 16.93 金地集團600383.SH 16.31 陽光城000671.SZ 13.11 *ST中房600890.SH 13.03 萬業企業600641.SH 12.55 廣宇發展000537.SZ 11.19 一周跌幅前十公司 公司名稱公司代碼漲跌幅(%) 奧園美谷000615.SZ (6.36) 萬通發展600246.SH (4.49) 電子城600658.SH (0.23) 深深房A 000029.SZ (0.14) 西藏城投600773.SH (0.10) *ST云城600239.SH 0.00 *ST綠景000502.SZ 0.34 津濱發展000897.SZ 0.37 張江高科600895.SH 0.46 順發恒業000631.SZ 0.56 資料來源:華泰研究 本周重點推薦公司 11月12日 EPS (元) P/E (倍) 公司名稱公司代碼評級收盤價(元)目標價(元) 20202021E 2022E 2023E 20202021E 2022E 2023E 萬科A 000002.SZ買入19.7625.583.573.123.403.765.546.335.815.26 金地集團600383.SH買入11.2716.302.302.472.733.084.904.564.133.66 新大正002968.SZ買入40.0345.140.811.041.532.1749.4238.4926.1618.45 資料來源:華泰研究預測 (2.0) 1.3 4.5 7.8 11.0 11/0511/0711/0911/11 (%) 房地產開發 房地產服務 滬深300 246810 房地產開發 物業管理 房地產中介 業務 園區開發 (%) (4.0) (0.5) 3.0 6.5 10.0 房地產開發 航天軍工 房地產服務 環保 多元金融 基礎化工 有色金屬 證券 通信 電力設備與新能源 計算機 綜合 傳媒 建材 電子 輕工制造 建筑與工程 交通運輸 農林牧漁 機械設備 鋼鐵 家用電器 銀行 保險 教育和人力資源 醫藥健康 商業貿易 汽車 紡織服裝 石油天然氣 社會服務 公用事業 煤炭 食品飲料 (%) 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      2 房地產 本周觀點 近期部分地產民企陷入危機,金融機構信心持續下降,地產風險有蔓延之勢。

      但與此同時, 我們認為市場所面臨的問題也在時刻傳達給監管層,過度放任風險并不利于行業平穩健康 發展,按揭貸款和開發貸額度的釋放、對于房企發債的支持等必要的邊際寬松已在進行中。

      根據央行的數據,10月新增居民戶中長期貸款同比重現正增長,占新增人民幣貸款的比例 顯著回升;個人住房貸款余額當月新增3481億元,環比多增1013億元。

      根據Wind,保 利發展(600048 CH)、招商蛇口(001979 CH)、金地集團(600383 CH)等頭部房企11 月以來均在銀行間市場發行中期票據。

      圖表1:新增居民中長期貸款和同比增速 圖表2:新增居民中長期貸款占總新增貸款比例 注:由于基數過小,2021年2月同比增速達到1009%,為保證展示效果,該數 據未在圖表中完整顯示出來 資料來源:中國人民銀行,華泰研究 資料來源:中國人民銀行,華泰研究 結合板塊低估值和低倉位,我們重申Q4可能是今明年地產股最好的投資時點,核心在于壓 制地產股的兩座大山——政策和利潤率,都有望出現邊際變化。

      我們建議從終局思維選擇 頭部房企,享受短期政策放松帶來的估值修復和長期競爭格局優化、非開發業務占比提升 帶來的穩健成長,同時可以關注更具中長期配置價值的物管公司和徹底轉型的部分房企。

      重點推薦:1)A股開發:萬科A、金地集團、金科股份、中交地產等;2)港股開發:中 國海外發展、華潤置地、龍湖集團等;3)頭部物管公司:保利物業、碧桂園服務、旭輝永 升服務、中海物業、新大正、招商積余等;4)轉型房企:華聯控股、魯商發展等。

      -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 20 15 /1 20 15 /7 20 16 /1 20 16 /7 20 17 /1 20 17 /7 20 18 /1 20 18 /7 20 19 /1 20 19 /7 20 20 /1 20 20 /7 20 21 /1 20 21 /7 (億元) 新增居民戶中長期貸款同比增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20 15 /1 20 15 /7 20 16 /1 20 16 /7 20 17 /1 20 17 /7 20 18 /1 20 18 /7 20 19 /1 20 19 /7 20 20 /1 20 20 /7 20 21 /1 20 21 /7 新增居民戶中長期貸款占新增人民幣貸款的比例 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      3 房地產 數讀一周樓市 政策紅黑榜 圖表3:一周政策紅黑榜(2021年11月8日- 11月14日) 時間城市政策變化政策具體內容 11月7日石家莊新房預售石家莊市住房和城鄉建設局發布《關于調整石家莊市商品房項目預售許可形象進度的公告》,公告明確,傳統建筑預售許可 形象進度由設計總層數的三分之一提高至主體封頂,此后可辦理預售許可審批手續,住建部門將進一步加強工程建設監管, 同時修訂商品房預售資金監管政策,重點加強項目預售后剩余工程建安成本資金的監督管理,專項用于工程款項支取,確保 項目完全達到交付使用條件。

      11月8日浙江住房保障浙江省政府公布了《浙江省人民政府辦公廳關于加快發展保障性租賃住房的指導意見》,提出“十四五”期間,浙江建設籌 集保障性租賃住房120萬套(間),完善以公租房、保障性租賃住房和共有產權住房為主體的住房保障體系,緩解新市民、青 年人等群體住房困難。

      11月9日全國地產金融中國銀行間市場交易商協會舉行房地產企業代表座談會。

      據參會人士透露,招商蛇口、保利發展、碧桂園、龍湖集團、佳源 創盛、美的置業等公司近期均有計劃在銀行間市場注冊發行債務融資工具。

      11月10日沈陽限購、限售、限 貸、稅收政策 據財聯社報道,11月10日沈陽市房產局召集部分房企開會,通知房企將松綁限購、限售、限貸、契稅等政策,但不會出臺 紅頭文件。

      對此,沈陽市房產局回復稱:“近日,網傳沈陽市解除限購、限售等政策。

      經查,沈陽仍執行現行限購、限售等 政策,未發生改變”。

      一家全國性房企沈陽分公司的內部人士對記者表示,不過因為相關消息在網上傳的沸沸揚揚,目前已 接到通知,上述調控松綁政策暫不執行。

      11月10日北京老舊小區改造北京市住房和城鄉建設委員會發布《關于確認2021年第五批老舊小區綜合整治項目的通知》,將進行2021年第五批老舊 小區綜合整治項目。

      此次納入名單共計61個項目,涉及改造樓棟數516棟、改造總建筑面積約224.25萬平方米。

      11月10日遼寧市場監管遼寧省住房和城鄉建設廳等部門印發關于《遼寧省持續整治規范房地產市場秩序行動方案》的通知。

      重點整治四個方面:房 地產開發領域、房屋買賣領域、住房租賃領域、物業服務領域。

      自2021年11月開始,持續三年。

      11月10日珠海人才政策珠海市人民政府發布《珠海市人才住房管理辦法》,提出經認定后的珠海市人才(符合“珠海英才計劃”類別的人才、港澳 優秀人才以及其他特殊需要的人才),可享受人才住房(由政府投資或提供政策支持,限定套型面積、租售價格和處分條件 等,面向符合資格條件的人才配租配售的住房)租金和售價按同區域同類型品質市場商品住房的60%和50%優惠。

      11月11日青島住房保障青島市住房和城鄉建設局發布《關于加快發展保障性租賃住房的實施意見(征求意見稿)》,并正式對外公開征求社會意見。

      建議包括:拓寬房源籌集渠道;保障性租賃住房應配備必要的生活設施,應符合安全衛生標準和節能環保要求,確保工程質 量安全;新市民、青年人申請保障性租賃住房應滿足的條件;保障性租賃住房租金標準按照不高于同區域住房市場租金的 80%確定,原則上每3年調整一次;運營管理單位與承租人可簽訂租期不超過3年的租賃合同,期滿后仍符合申請條件的, 可以申請續租,續租期限不超過3年;保障性租賃住房項目須整體確權,不得分割登記、分割轉讓、分割抵押。

      《意見》 提到,到“十四五”末,全市保障性租賃住房數量達到21萬套(間),占“十四五”期間新增住房供應總量的30%。

      注:紅底代表放松類政策變化,灰底代表收緊類政策變化,白底代表中性政策變化。

      資料來源:各城市政府、房管局、住建委,華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      4 房地產 新房與二手房成交 11月1日-11日66城新房銷售面積同比下降25%,其中一線下降0%,二線下降15%,三 線下降39%。

      年初至今66城新房銷售面積累計同比上升9%,其中一線上升23%,二線上 升19%,三線下降2%。

      圖表4:66城新房銷售面積同比增速 圖表5:一線4城新房銷售面積同比增速 資料來源:Wind,華泰研究 資料來源:Wind,華泰研究 圖表6:二線13城新房銷售面積同比增速 圖表7:三線49城新房銷售面積同比增速 資料來源:Wind,華泰研究 資料來源:Wind,華泰研究 11月1日-11日20城二手房成交面積同比下降35%,其中一線下降35%,二線下降34%, 三線下降34%。

      年初至今20城二手房累計同比下降2%,其中一線下降4%,二線下降4%, 三線上升5%。

      -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 66城新房銷售面積當月同比增速累計同比增速 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 一線4城新房銷售面積當月同比增速累計同比增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 二線13城新房銷售面積同比增速累計同比增速 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 三線49城新房銷售面積同比增速累計同比增速 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      5 房地產 圖表8:20城二手房成交面積同比增速 圖表9:一線2城二手房成交面積同比增速 資料來源:Wind,華泰研究 資料來源:Wind,華泰研究 圖表10:二線8城二手房成交面積同比增速 圖表11:三線10城二手房成交面積同比增速 資料來源:Wind,華泰研究 資料來源:Wind,華泰研究 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 20城二手房成交面積當月同比增速累計同比增速 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 一線2城二手房成交面積當月同比增速累計同比增速 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 二線8城二手房成交面積當月同比增速 累計同比增速 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 三線10城二手房成交面積當月同比增速累計同比增速 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      6 房地產 圖表12:40城二手房熱力圖 注:表內數據為城市二手房成交套數同比增速,單位為%;11月份數據截至11月12日;上海、廣州、重慶、武漢、成都、大連、 西安、長沙、寧波、福州、沈陽、濟南、南昌、合肥、鄭州、太原、石家莊、長春、哈爾濱、呼和浩特、???、蘭州、昆明、貴 陽、西寧、銀川、東莞為中指院二手住宅城市全口徑,天津為克而瑞二手商品房城市全口徑,無錫為Wind二手商品房城市全口徑, 其余城市為Wind二手住宅城市全口徑。

      空格表示該城市當月數據暫未更新。

      資料來源:Wind,中指院,華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      7 房地產 庫存與推盤 11月1日-11月7日34城庫存面積四周滾動環比持平,同比上升2%。

      其中一線環比上升 1%,同比下降2%;二線環比上升5%,同比上升3%;三線環比下降3%,同比上升2%。

      34城去化速度為69周,四周滾動環比放緩4周,同比放緩18周。

      其中一線去化速度為 56周,四周滾動環比持平,同比放緩6周;二線去化速度為53周,四周滾動環比放緩6 周,同比放緩10周;三線去化速度為101周,四周滾動環比放緩2周,同比放緩43周。

      圖表13:34城庫存與去化速度 資料來源:中指院,華泰研究 10月31日-11月7日31城推盤面積四周滾動環比下降22%,同比下降8%。

      10城新開盤 去化率為62%,四周滾動環比上升7.4個百分點。

      其中一線去化率64%,四周滾動環比上 升14.5個百分點;二線去化率61%,四周滾動環比上升4.2個百分點。

      圖表14:31城批準上市面積 資料來源:中指院,華泰研究 0 10 20 30 40 50 60 70 80 26,500 27,000 27,500 28,000 28,500 29,000 29,500 30,000 30,500 31,000 31,500 20 20 /1 1 20 20 /1 2 20 21 /1 20 21 /2 20 21 /3 20 21 /4 20 21 /5 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 34城庫存面積(萬平,左軸)去化速度(周,右軸) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 20 20 /1 1 20 20 /1 2 20 21 /1 20 21 /2 20 21 /3 20 21 /4 20 21 /5 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 31城批準上市面積(萬平) 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      8 房地產 圖表15:10城開盤去化率 資料來源:中指院,華泰研究 土地市場 11月1日-11月7日百城住宅類土地供應建面同比下降51%,年初至今累計同比下降18%, 其中一線上升26%,二線下降9%,三線下降29%。

      百城住宅類土地成交建面同比下降46%,年初至今累計同比下降25%,其中一線上升3%, 二線下降25%,三線下降28%。

      百城住宅類土地成交樓面價同比上漲79%,年初至今累計同比上漲19%,其中一線上漲13%, 二線上漲9%,三線上漲22%。

      百城住宅類土地溢價率為1%,環比下降3.2個百分點,其中一線、二線、三線溢價率分別 為0%、1%、1%。

      40% 60% 80% 100% 20 20 /1 1 20 20 /1 2 20 21 /1 20 21 /2 20 21 /3 20 21 /4 20 21 /5 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 10城開盤去化率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      9 房地產 圖表16:百城住宅類土地供應建面同比增速 圖表17:百城住宅類土地成交建面同比增速 資料來源:Wind,華泰研究 資料來源:Wind,華泰研究 圖表18:百城住宅類土地成交總價同比增速 圖表19:百城住宅類土地成交溢價率 資料來源:Wind,華泰研究 資料來源:Wind,華泰研究 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 百城住宅類土地供應建面當月同比累計同比 -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 百城住宅類土地成交建面當月同比累計同比 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 百城住宅類土地樓面價當月同比累計同比 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 百城住宅類土地溢價率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      10 房地產 重點公司概覽 圖表20:重點公司一覽表 11月12日 EPS (元) P/E (倍) 公司名稱公司代碼評級收盤價(元)目標價(元) 20202021E 2022E 2023E 20202021E 2022E 2023E 萬科A 000002.SZ買入19.7625.583.573.123.403.765.546.335.815.26 金地集團600383.SH買入11.2716.302.302.472.733.084.904.564.133.66 金科股份000656.SZ買入4.395.361.321.411.541.703.333.112.852.58 中交地產000736.SZ買入5.035.980.500.520.570.8310.069.678.826.06 新大正002968.SZ買入40.0345.140.811.041.532.1749.4238.4926.1618.45 招商積余001914.SZ買入13.1417.080.410.490.610.7532.0526.8221.5417.52 華聯控股000036.SZ增持4.805.370.370.350.290.2912.9713.7116.5516.55 資料來源:華泰研究 圖表21:重點公司最新觀點 公司名稱最新觀點 萬科A (000002.SZ) 利潤率承壓盈利下行,拿地維持力度 公司前三季度實現營收2714.9億元,同比+12.42%,歸母凈利166.9億,同比-16.0%,EPS1.44元。

      因毛利率進一步下行,我們預計2021-2023 年EPS3.12、3.40和3.76元(前值3.32、3.56和3.90元),參考可比公司2021年6.55倍平均PE估值(Wind一致預期,前值7.13倍),穩健 的財務、多元化價值重估空間強化公司龍頭地位,我們予以公司2021年8.2倍PE,目標價25.58元(前值29.55元),維持“買入”評級。

      點擊下載全文:萬科A(000002 CH,買入):利潤率下行,拓展積極 金地集團 (600383.SH) 銷售高增速,毛利率如期反彈 10月17日公司發布三季報,期內公司實現營收538.8億元,同比+33.3%;實現歸母凈利潤33.1億元,同比-33.7%;EPS0.73元。

      我們維持公司 2021-2023年EPS為2.47、2.73、3.08元的盈利預測,可比公司2021年Wind一致預期PE為5.06倍(前值4.72倍),高銷售增速和股息率、充 沛貨值、穩健的財務結構將進一步凸顯配置價值,給予公司21年6.6倍PE;目標價16.30元(前值15.31元);維持“買入”評級。

      點擊下載全文:金地集團(600383 CH,買入):毛利率如期反彈,董事長增持顯決心 金科股份 (000656.SZ) 2021前三季度歸母凈利同比+2.0%,延續穩健增長 10月29日公司披露2021年三季度報。

      前三季度實現營收636.8億,同比+33.4%;實現歸母凈利45.3億,同比+2.0%。

      由于毛利率以及市場景氣 度下行超預期,我們預計公司2021-2023年EPS為1.41、1.54、1.70元(前值1.52、1.82、2.15元),參考可比公司2021年3.1倍PE估值(Wind 一致預期),考慮到公司未來5年穩健增長預期和多元化戰略,給予公司2021年3.8倍PE估值,目標價5.36元(前值6.08元),維持“買入” 評級。

      點擊下載全文:金科股份(000656 CH,買入):銷售穩健,拓展審慎優化財務結構 中交地產 (000736.SZ) Q3歸母凈利潤出現虧損,維持“買入”評級 10月29日公司發布三季報,前三季度實現營收59.9億,同比-25%;歸母凈利0.02億元,同比-99%。

      綜合考慮地產結轉和銷售、土儲擴張的滯后 性,項目公司股權出售,利潤率下行壓力,我們調整公司營收、投資凈收益、毛利率、銷售和管理費用率、少數股東損益占比等指標,調整21-23 年EPS至0.52、0.57、0.83元(前值0.73、0.90、1.10元)。

      我們預計公司業績在2023年才能實現加速釋放,因此參考可比公司2023年PE均 值4.8倍(Wind一致預期),同時考慮到集團資源的協同支持,我們認為公司2023年合理PE為7.2倍PE,目標價5.98元(前值7.01元),維 持“買入”評級。

      點擊下載全文:中交地產(000736 CH,買入):投銷擴張遠快于結轉,短期業績承壓 新大正 (002968.SZ) “五五戰略”推動公司提速發展,維持“買入”評級 公司10月19日發布三季報,1-3Q21實現營收14.43億元,同比增長62%;歸母凈利潤1.17億元,同比增長30%,均位于業績預告區間。

      考慮到 前期成本的影響,我們調低21年毛利率并假設22-23年小幅回升,調整21-23年EPS至1.04、1.53、2.17元(前值1.10、1.57、2.15元)。

      可比 公司22年平均PE為19.9倍(Wind一致預期),考慮到公司綜合實力的持續提升和全國化市拓的亮眼表現,我們認為公司22年合理PE為29.5 倍,目標價45.14元(前值51.03元),維持“買入”評級。

      點擊下載全文:新大正(002968 CH,買入):市拓迅猛,Q3營收創單季度歷史新高 招商積余 (001914.SZ) Q3營收快增但利潤率承壓,維持“買入”評級 公司10月27日披露三季報,前三季度實現營收75.9億元,同比+27%;歸母凈利潤3.8億元,同比+16%。

      其中,Q3營收28.1億元,同比+33%; 歸母凈利潤1.3億元,同比-11%。

      考慮公司毛利率同比下滑,我們下調毛利率,調整公司21-23年EPS至0.49、0.61、0.75元(前值0.52、0.65、 0.80元)。

      可比公司22PE平均為20倍(Wind一致預期),考慮到公司在非住宅物管領域具有較強的競爭壁壘,我們認為公司合理22PE估值水 平為28倍,目標價17.08元(前值18.85元),維持“買入”評級。

      點擊下載全文:招商積余(001914 CH,買入): Q3物管營收創歷史新高,毛利率承壓 華聯控股 (000036.SZ) Q4業績降幅有望收窄,維持“增持”評級 公司10月26日發布三季報,1-3Q實現營收8.3億元,同比-67%;實現歸母凈利潤1.6億元,同比-70%;實現扣非歸母凈利潤1.5億元,同比-72%。

      我們維持2021-2023年EPS為0.35、0.29、0.29元的盈利預測。

      可比公司2021年平均PE(Wind一致預期)為11.40倍,考慮到公司今年存在一 定業績壓力,我們收窄估值溢價,認為公司2021年合理PE為15.35倍,維持目標價5.37元,維持“增持”評級。

      點擊下載全文:華聯控股(000036 CH,增持): Q4業績降幅有望收窄 資料來源:華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      11 房地產 圖表22:公司動態 公司公告日期具體內容 萬科A 2021-11-11萬科企業股份有限公司2020年面向合格投資者公開發行公司債券(第四期)2021年付息公告 鏈接: 2021-11-11關于召開2021年第一次臨時股東大會、2021年第二次A股類別股東大會及2021年第二次H股類別股東大會的通知 鏈接: 2021-11-10獨立董事關于第十九屆董事會第十四次會議相關事項的獨立意見 鏈接: 2021-11-10第十九屆董事會第十四次會議決議公告 鏈接: 2021-11-10關于為重慶萬科融資提供擔保的公告 鏈接: 華僑城A 2021-11-13華僑城A:2021年10月主要業務經營情況公告 鏈接: 2021-11-11華僑城A:關于疫情防控期間參加2021年第二次臨時股東大會相關注意事項的提示性公告 鏈接: 2021-11-11華僑城A:關于選舉產生職工監事的公告 鏈接: 金融街2021-11-112020年度第二期中期票據2021年付息公告 鏈接: 奧園美谷2021-11-10關于重大資產出售暨關聯交易標的資產過戶結果的公告 鏈接: 2021-11-10奧園美谷科技股份有限公司重大資產出售暨關聯交易實施情況報告書 鏈接: 2021-11-10東興證券股份有限公司關于奧園美谷科技股份有限公司重大資產出售暨關聯交易實施情況之獨立財務顧核查問意見 鏈接: 2021-11-10關于重大資產重組承諾事項的公告 鏈接: 2021-11-10北京市君合律師事務所關于奧園美谷科技股份有限公司重大資產出售暨關聯交易實施情況之法律意見書 鏈接: 2021-11-09關于重大資產重組的實施進展公告 鏈接: 金科股份2021-11-13關于召開2021年第九次臨時股東大會的通知 鏈接: 2021-11-13關于高級管理人員變更的公告 鏈接: 2021-11-13關于第十一屆董事會第十三次會議相關事項的獨立意見 鏈接: 2021-11-13關于第十一屆董事會第十三次會議決議的公告 鏈接: 2021-11-11關于公司股東所持部分股份質押的公告 鏈接: 2021-11-112021年10月份銷售情況公告 鏈接: 中南建設2021-11-13關于公司控股股東部分股份解質押及補充質押的公告(11月13日) 鏈接: 2021-11-13關于為淮安尚錦等公司提供擔保的進展公告 鏈接: 2021-11-13關于子公司聯系電話更新的公告 鏈接: 2021-11-12關于為深圳金中盛等公司提供擔保事項的進一步公告 鏈接: 2021-11-12關于為深圳金中盛等公司提供擔保的公告(更新) 鏈接: 榮盛發展2021-11-11關于控股股東持有的公司部分股份解除質押、凍結及解除凍結的公告 鏈接: 2021-11-09關于控股股東持有的公司部分股份解除質押的公告 鏈接: 濱江集團2021-11-112021-089:第五屆董事會第五十二次會議決議公告 鏈接: 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      12 房地產 公司公告日期具體內容 2021-11-112021-090:關于為控股子公司提供擔保的公告 鏈接: 2021-11-092021-088:關于控股股東部分股份解除質押的公告 鏈接: 城建發展2021-11-11城建發展關于參股公司北京京城佳業物業股份有限公司在香港聯交所主板掛牌上市的公告 鏈接: 金地集團2021-11-13金地(集團)股份有限公司簡式權益變動報告書 鏈接: 2021-11-13關于持股5%以上股東權益變動的提示性公告 鏈接: 2021-11-11金地(集團)股份有限公司2021年第六期中期票據發行情況公告 鏈接: 綠地控股2021-11-13綠地控股關于公司所屬行業分類變更的公告 鏈接: 2021-11-13綠地控股股份解質公告 鏈接: 2021-11-13綠地控股2021年10月新增房地產項目情況簡報 鏈接: 新城控股2021-11-08新城控股關于提前贖回境外美元債券的公告 鏈接: 資料來源:財匯資訊、華泰研究 風險提示 疫情發展不確定性:海外疫情蔓延、國內疫情反復、病毒變異的可能等因素使得疫情發展 存在不確定性。

      行業政策風險:宏觀流動性的變化,因城施策的調控政策,土地、金融、財稅、住房制度 等相關領域政策存在不確定性。

      行業下行風險:若宏觀流動性和調控政策未出現較大力度放松,經歷疫情后的供需集中釋 放后,部分區域銷售、拿地、新開工、投資等關鍵指標存在下行風險。

      部分房企經營風險:房地產金融政策難以放松,以及銷售下行造成回款減少,都可能導致 部分房企資金鏈面臨更大壓力,不排除部分房企出現經營困難等問題。

      免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      13 房地產 免責聲明 分析師聲明 本人,陳慎、劉璐、林正衡,茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見;彼以 往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表遠的意見直接或間接收取任何報酬。

      一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格,以下簡稱“本公司”)制作。

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      本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。

      在不同時期,華泰可能會發出與本報告所載意見、 評估及預測不一致的研究報告。

      同時,本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。

      以往表現 并不能指引未來,未來回報并不能得到保證,并存在損失本金的可能。

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      華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。

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      該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求,在任何時候均不構成對客戶私 人投資建議。

      投資者應當充分考慮自身特定狀況,并完整理解和使用本報告內容,不應視本報告為做出投資決策的唯 一因素。

      對依據或者使用本報告所造成的一切后果,華泰及作者均不承擔任何法律責任。

      任何形式的分享證券投資收 益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。

      除非另行說明,本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現,過往的業績表現不應作為日后回報的預示。

      華泰不 承諾也不保證任何預示的回報會得以實現,分析中所做的預測可能是基于相應的假設,任何假設的變化可能會顯著影 響所預測的回報。

      華泰及作者在自身所知情的范圍內,與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。

      在法律許可的情況 下,華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易,為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產 品等相關服務或向該公司招攬業務。

      華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本 報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。

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      本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員,也并非意圖發送、發布 給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。

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      中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法 律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。

      華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務監察委員 會監管,是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司,后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。

      在香港獲得本報 告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股(香港)有限公司聯系。

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      14 房地產 香港-重要監管披露 華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。

      有關重要的披露信息,請參華泰金融控股(香港)有限公司的網頁 其他信息請參見下方“美國-重要監管披露”。

      美國 在美國本報告由華泰證券(美國)有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。

      華泰證券(美國)有 限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局(FINRA)的注冊會員。

      對于其在美國分發的研究報告,華泰證券(美 國)有限公司根據《1934年證券交易法》(修訂版)第15a-6條規定以及美國證券交易委員會人員解釋,對本研究報 告內容負責。

      華泰證券(美國)有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管(FINRA)分析師的注冊資格,可能 不屬于華泰證券(美國)有限公司的關聯人員,因此可能不受FINRA關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持 交易證券的限制。

      華泰證券(美國)有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司,后者為華泰證券股份有限 公司的全資子公司。

      任何直接從華泰證券(美國)有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士, 應通過華泰證券(美國)有限公司進行交易。

      美國-重要監管披露 分析師陳慎、劉璐、林正衡本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。

      分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。

      本披露中所提及的“相關人士”包 括FINRA定義下分析師的家庭成員。

      分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬,包括源自公司投資銀 行業務的收入。

      金科股份(000656 CH):華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的12個月內擔 任了標的證券公開發行或144A條款發行的經辦人或聯席經辦人。

      金科股份(000656 CH)、碧桂園服務(6098 HK):華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發 布日之前12個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。

      金科股份(000656 CH)、碧桂園服務(6098 HK):華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報 告發布日之后3個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。

      華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究 所覆蓋公司的證券/衍生工具,包括股票及債券(包括衍生品)華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具,包括股 票及債券(包括衍生品)。

      華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的 任何證券(或任何相關投資)頭寸,并可能不時進行增持或減持該證券(或投資)。

      因此,投資者應該意識到可能 存在利益沖突。

      評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力(含此期間的股息回報)相對基準表現的預期 (A股市場基準為滬深300指數,香港市場基準為恒生指數,美國市場基準為標普500指數),具體如下: 行業評級 增持:預計行業股票指數超越基準 中性:預計行業股票指數基本與基準持平 減持:預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級 買入:預計股價超越基準15%以上 增持:預計股價超越基準5%~15% 持有:預計股價相對基準波動在-15%~5%之間 賣出:預計股價弱于基準15%以上 暫停評級:已暫停評級、目標價及預測,以遵守適用法規及/或公司政策 無評級:股票不在常規研究覆蓋范圍內。

      投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分,請務必一起閱讀。

      15 房地產 法律實體披露 中國:華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格,經營許可證編號為:91320000704041011J 香港:華泰金融控股(香港)有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格,經營許可證編號為:AOK809 美國:華泰證券(美國)有限公司為美國金融業監管局(FINRA)成員,具有在美國開展經紀交易商業務的資格,經 營業務許可編號為:CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司 南京 北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼:210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/ 郵政編碼:100032 電話:862583389999/傳真:862583387521 電話:861063211166/傳真:861063211275 電子郵件:ht-rd@htsc.com 電子郵件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼:518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼:200120 電話:8675582493932/傳真:8675582492062 電話:862128972098/傳真:862128972068 電子郵件:ht-rd@htsc.com 電子郵件:ht-rd@htsc.com 華泰金融控股(香港)有限公司 香港中環皇后大道中99號中環中心58樓5808-12室 電話:+852-3658-6000/傳真:+852-2169-0770 電子郵件:research@htsc.com 華泰證券(美國)有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場10號41樓(紐約10001) 電話:+212-763-8160/傳真:+917-725-9702 電子郵件: Huatai@htsc-us.com 版權所有2021年華泰證券股份有限公司

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