鋼鐵行業研報：天風證券-鋼鐵行業：限產持續，需求邊際改善或迎來投資機會-211116

行業報告|行業研究周報 1 鋼鐵 證券研究報告 2021年11月16日 投資評級 行業評級強于大市(維持評級) 上次評級強于大市 作者 楊誠笑分析師 SAC執業證書編號：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 田慶爭分析師 SAC執業證書編號：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 資料來源：貝格數據 相關報告 1 《鋼鐵-行業專題研究:天風問答系列： 減產效果如何？噸鋼毛利擴大何時擴 大？》 2021-11-12 2 《鋼鐵-行業研究周報:供需雙弱，靜 待庫存出清》 2021-11-07 3 《鋼鐵-行業研究周報:秋冬限產方案 落地，減產力度再加強》 2021-10-31 行業走勢圖 限產持續，需求邊際改善或迎來投資機會 核心觀點 成本端：鐵礦石已進入較低價位區間，疊加港口礦石繼續累庫，鋼廠限產對鐵礦石 需求的減少，礦價有望繼續維持低位。

雙焦方面，近期發改委能源保供預期加強， 煤炭價格快速回落。

綜合原燃料成本開啟下行區間，長流程鋼坯成本本周下滑8.38% 至3760元/噸，且隨著雙焦價格的繼續下滑，鋼坯成本仍存在進一步下降的空間。

需求端：制約需求釋放的限電因素結束，下游制造業企業生產節奏逐步回歸正常， 邊際改善明顯；央行出臺碳減排支持工具，以新能源為代表的新基建投資有望加速 放量。

另外，10月份房地產貸款數據明顯改善，房地產融資也出現放松跡象。

我們認為，在國家穩定經濟預期下，國內需求或將出現底部反轉，且未來海外經濟 復蘇仍將帶來需求增量；成本端雙焦價格經過調控后進入下行趨勢。

因此，鋼鐵行 業底部或已經出現，我們仍然看好未來全球經濟復蘇帶動工業用材的長景氣周期。

從減產影響較小的角度，關注凌鋼股份、方大特鋼、新鋼股份、三鋼閩光等；從成 長性角度，建議關注：久立特材、廣大特材。

終端需求微增 上海地區線螺采購量1.69萬噸，環比增長6.3%，與去年同期相比下滑1.74萬噸，同 比下滑50.7%。

本周高爐開工率49.17%，環比增長0.69pct，同比下滑18.23pct；電爐 開工率61.54%，環比下滑1.28pct，同比下滑6.41pct。

雙焦現貨價格快速回落 鐵礦石期貨價格上漲47元/噸至633元/噸，漲幅為7.93%；焦煤期貨價格上漲98元/ 噸至3498元/噸，漲幅為2.87%，現貨價格進口礦下跌273元/噸至3228元/噸，漲幅 為-7.80%，國產礦下跌160元/噸至2526元/噸，漲幅為-5.96%；焦炭期貨價格下跌 181元/噸至4145元/噸，漲幅為-4.17%，現貨價格下跌200元/噸。

海外鐵礦石發貨 總量2222.70萬噸，環比增加79.60萬噸，增長4%；北方港口礦石到港總量為1247.6 萬噸，環比增加124.20萬噸，增長11%。

成本大幅下滑，噸鋼毛利回升 從不同鋼材盈利來看，因雙焦價格見頂回落而鐵礦石價格繼續下跌，鋼坯成本大幅下 滑，鋼價雖然也有所下滑，但噸鋼毛利在擴大。

細分來看，長流程螺紋鋼噸毛利920 元/噸、短流程螺紋鋼噸毛利423元/噸。

冷軋盈利最高，長流程噸毛利1450元/噸、 短流程毛利953元/噸。

風險提示：宏觀經濟修復不及預期；全球通脹水平超預期；礦石增產不達預期；新 冠疫苗研制、接種進展低于預期。

-7% 5% 17% 29% 41% 53% 65% 77% 2020-112021-032021-07 鋼鐵滬深300 行業報告|行業研究周報 2 內容目錄 1.核心觀點.........................................................................................................................................4 2.市場表現：鋼鐵板塊上漲2.78%，跑贏上證綜指1.42% ........................................................4 3.行業供需：終端需求微增...........................................................................................................5 3.1.上海地區終端線螺采購量環比增長6.3% ................................................................................5 3.2.高爐&電爐開工率反彈..................................................................................................................5 4.原料端：雙焦現貨價格快速回落...............................................................................................6 4.1.雙焦現貨價格快速回落.................................................................................................................6 4.2.鐵礦石：海外發貨量&到港量回升...........................................................................................7 4.3.焦煤&焦炭：雙焦庫存微增.........................................................................................................8 5.盈利：成本大幅下滑，噸鋼毛利回升.......................................................................................9 5.1.雙焦見頂，鋼坯成本下降............................................................................................................9 5.2.成本大幅下降，鋼材盈利回升...................................................................................................9 5.3.鋼廠盈利比例下滑........................................................................................................................10 6.庫存：鋼材總庫存持續下降.....................................................................................................11 7.風險提示.......................................................................................................................................12 圖表目錄 圖1：本周鋼鐵板漲跌幅塊位居申萬全行業第27名.........................................................................4 圖2：申萬鋼鐵與萬得全APE（TTM）估值走勢................................................................................5 圖3：申萬鋼鐵與萬得全APB（LF）估值走勢....................................................................................5 圖4：本周上海地區終端線螺采購量（萬噸） .....................................................................................5 圖5：高爐開工率（%） .................................................................................................................................6 圖6：電爐開工率（%） .................................................................................................................................6 圖7：鐵礦石期貨價格（元/噸） ...............................................................................................................7 圖8：鐵礦石現貨價格（元/噸） ...............................................................................................................7 圖9：焦煤期貨價格（元/噸） ....................................................................................................................7 圖10：焦炭期貨價格（元/噸） .................................................................................................................7 圖11：海外礦石總發貨量（萬噸） ..........................................................................................................7 圖12：港口到貨量（萬噸） ........................................................................................................................7 圖13：港口庫存變化（萬噸） ...................................................................................................................8 圖14：鋼廠進口礦平均可用天數變化（天） .......................................................................................8 圖15：全國礦山鐵精粉日產量（萬噸/日） ..........................................................................................8 圖16：礦山庫存變化（萬噸） ...................................................................................................................8 圖17：鋼廠焦煤庫存變化（萬噸） ..........................................................................................................8 圖18：獨立焦化廠庫存變化（萬噸） .....................................................................................................8 圖19：鋼廠焦炭庫存變化（萬噸） ..........................................................................................................9 圖20：鋼廠噴吹煤庫存變化（萬噸） .....................................................................................................9 行業報告|行業研究周報 3 圖21：長流程鋼坯成本（元/噸） .............................................................................................................9 圖22：短流程鋼坯成本（元/噸） .............................................................................................................9 圖23：五大鋼材價格走勢（元/噸） ......................................................................................................10 圖24：長流程五大鋼材噸盈利情況（元/噸） ...................................................................................10 圖25：短流程五大鋼材噸盈利情況（元/噸） ...................................................................................10 圖26：小鋼廠盈利比例變化（%） ..........................................................................................................11 圖27：鋼廠庫存變化（萬噸） .................................................................................................................12 表1：鋼鐵板塊下跌7.14%，跑輸上證綜指5.57% ................................................................................4 表2：申萬鋼鐵板塊PE、PB估值水平....................................................................................................5 表3：高爐、電爐開工率...............................................................................................................................6 表4：主要原料價格........................................................................................................................................6 表5：五大鋼材價格變動...............................................................................................................................9 表6：不同流程下，五大鋼材盈利情況（元/噸） .............................................................................10 表7：全國鋼廠盈利比例變化...................................................................................................................11 表8：鋼材總庫存變化.................................................................................................................................11 行業報告|行業研究周報 4 1.核心觀點 成本端：鐵礦石已進入較低價位區間，疊加港口礦石繼續累庫，鋼廠限產對鐵礦石需求的 減少，礦價有望繼續維持低位。

雙焦方面，近期發改委能源保供預期加強，煤炭價格快速 回落。

綜合原燃料成本開啟下行區間，長流程鋼坯成本本周下滑8.38%至3760元/噸，且 隨著雙焦價格的繼續下滑，鋼坯成本仍存在進一步下降的空間。

需求端：制約需求釋放的限電因素結束，下游制造業企業生產節奏逐步回歸正常，邊際改 善明顯；央行出臺碳減排支持工具，以新能源為代表的新基建投資有望加速放量。

另外， 10月份房地產貸款數據明顯改善，房地產融資也出現放松跡象。

我們認為，在國家穩定經濟預期下，國內需求或將出現底部反轉，且未來海外經濟復蘇仍 將帶來需求增量；成本端雙焦價格經過調控后進入下行趨勢。

因此，鋼鐵行業底部或已經 出現，我們仍然看好未來全球經濟復蘇帶動工業用材的長景氣周期。

從減產影響較小的角 度，關注凌鋼股份、方大特鋼、新鋼股份、三鋼閩光等；從成長性角度，建議關注：久立 特材、廣大特材。

2.市場表現：鋼鐵板塊上漲2.78%，跑贏上證綜指1.42% 板塊表現方面：本周鋼鐵板塊上漲2.78%，跑贏上證綜指1.42%，位居申萬全行業第13 名。

個股方面，本周漲幅前五的股票是：永興材料、撫順特鋼、圖南股份、方大碳素、盛 德鑫泰。

表1：鋼鐵板塊上漲2.78%，跑贏上證綜指1.42% 本周指數周漲幅（%）月漲幅（%）年漲幅（%） 上證指數3,539.101.36 -0.231.90 鋼鐵(申萬) 2,790.812.78 -4.5624.74 鋼材價格指數（元/噸） 5,146.81 -4.69 -8.459.28 資料來源：wind，天風證券研究所 圖1：本周鋼鐵板漲跌幅塊位居申萬全行業第13名 資料來源：wind，天風證券研究所 板塊估值方面： PE_TTM估值：本周申萬鋼鐵板塊PE_TTM為7.85倍，本周變動0.01倍，同期萬得全A PE_TTM為19.38倍，申萬鋼鐵與萬得全A比值為41%。

PB_LF估值：本周申萬鋼鐵板塊PB_LF為1.14倍，本周變動0.00倍，同期萬得全APB_LF 為1.97倍，申萬鋼鐵與萬得全A比值為58%。

行業報告|行業研究周報 5 表2：申萬鋼鐵板塊PE、PB估值水平 PE（TTM）估值PB（LF）估值 本周估值本周變動本月變動本年變動本周估值本周變動本月變動本年變動 鋼鐵(申萬) 7.850.01 -1.29 -6.70 1.14 0.00 -0.06 0.15 萬得全A 19.380.32 0.25 -3.98 1.97 0.03 0.00 -0.06 鋼鐵/萬得全A 41% -0.31 -1.54 -2.72 58% -0.03 -0.06 0.21 資料來源：wind，天風證券研究所 圖2：申萬鋼鐵與萬得全APE（TTM）估值走勢 圖3：申萬鋼鐵與萬得全APB（LF）估值走勢 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 3.行業供需：終端需求微增 3.1.上海地區終端線螺采購量環比增長6.3% 上海地區線螺采購量1.69萬噸，環比增長6.3%，與去年同期相比下滑1.74萬噸，同比下 滑50.7%。

圖4：本周上海地區終端線螺采購量（萬噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 3.2.高爐&電爐開工率反彈 本周高爐開工率49.17%，環比增長0.69pct，同比下滑18.23pct；本周電爐開工率61.54%， 環比持平，同比下滑4.49pct，其中長流程電爐開工率60.00%，環比增長1.67pct，同比下 滑5.00pct，短流程電爐開工率62.50%，環比下滑1.04pct，同比下滑4.17pct。

行業報告|行業研究周報 6 表3：高爐、電爐開工率 本周（%）環比（pct） 52周同比（pct） 高爐開工率49.170.69 -18.23 年粗鋼產量≤200萬噸高爐40.980.00 -9.84 年粗鋼產量200-600萬噸高爐50.660.00 -15.23 年粗鋼產量≥600萬噸高爐66.670.00 -9.00 電爐開工率61.540.00 -4.49 長流程電爐60.001.67 -5.00 短流程電爐62.50 -1.04 -4.17 資料來源：wind，天風證券研究所 圖5：高爐開工率（%） 圖6：電爐開工率（%） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 4.原料端：雙焦現貨價格快速回落 4.1.雙焦現貨價格快速回落 本周鐵礦石期貨價格上漲47元/噸至633元/噸，漲幅為7.93%，現貨方面進口礦下跌45 元/噸至649元/噸，漲幅為-6.50%，國產礦下跌21元/噸至945元/噸，漲幅為-2.17%。

焦 煤方面，期貨價格上漲98元/噸至3498元/噸，漲幅為2.87%，現貨價格進口礦下跌273 元/噸至3228元/噸，漲幅為-7.80%，國產礦下跌160元/噸至2526元/噸，漲幅為-5.96%。

焦炭方面，期貨價格下跌181元/噸至4145元/噸，漲幅為-4.17%，現貨價格下跌200元/ 噸。

表4：主要原料價格 鐵礦石焦煤焦炭 期貨結算價進口礦國產礦期貨結算價港口進口平均價港口國產平均價期貨結算價河北主流價山東主流價河南主流價 當前價（元/噸） 6336499453,4983,2282,5264,1453,3703,4903,320 周漲跌（元/噸） 47 -45 -2198 -273 -160 -181 -200 -200 -200 周漲跌幅（%） 7.93% -6.50% -2.17% 2.87% -7.80% -5.96% -4.17% -5.60% -5.42% -5.68% 年初至今漲跌（元/噸） -446 -447 -1701,9971,9311,4281,1691,2701,1901,220 年初至今漲跌幅度（%） -41.33% -40.80% -15.26% 133.09% 148.88% 130.05% 39.26% 60.48% 51.74% 58.10% 資料來源：wind，天風證券研究所 行業報告|行業研究周報 7 圖7：鐵礦石期貨價格（元/噸） 圖8：鐵礦石現貨價格（元/噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 圖9：焦煤期貨價格（元/噸） 圖10：焦炭期貨價格（元/噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 4.2.鐵礦石：海外發貨量&到港量回升 海外礦山：本周海外鐵礦石發貨總量2222.70萬噸，環比增加79.60萬噸，增長4%；其中 巴西發貨量573.60萬噸，環比增加52.90萬噸，增長10%；澳大利亞發貨量1649.10萬噸， 環比增加26.70萬噸，環比增加2%。

北方港口礦石到港總量為1247.6萬噸，環比增加124.20 萬噸，增長11%。

圖11：海外礦石總發貨量（萬噸） 圖12：港口到貨量（萬噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 庫存方面，主要港口庫存15005.70萬噸，環比增加301.87萬噸，環比增長2.05%；日均 疏港量271.85萬噸，環比減少11.94萬噸，減少4.21%。

國內中大鋼廠進口礦平均可用 天數為28天，環比增加4%。

行業報告|行業研究周報 8 圖13：港口庫存變化（萬噸） 圖14：鋼廠進口礦平均可用天數變化（天） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 國內礦山：全國礦山鐵精粉日產量37.02萬噸，較上次統計減少2.25萬噸；礦山庫存134.52 萬噸，較上次統計增加25.12萬噸。

圖15：全國礦山鐵精粉日產量（萬噸/日） 圖16：礦山庫存變化（萬噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 4.3.焦煤&焦炭：雙焦庫存微增 本周雙焦庫存回升。

其中煉焦煤鋼廠庫存722.24萬噸，較上周增加3.71萬噸，庫存可用 天數為14.38天；獨立焦化廠庫存681.78萬噸，較上周減少4.02萬噸，庫存可用天數為 16.72天。

鋼廠焦炭庫存405.10萬噸，較上周減少0.78萬噸，庫存可用天數為14.67天。

鋼廠噴吹煤庫存318.39萬噸，較上周減少4.96萬噸，庫存可用天數為15.03天。

圖17：鋼廠焦煤庫存變化（萬噸） 圖18：獨立焦化廠庫存變化（萬噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 行業報告|行業研究周報 9 圖19：鋼廠焦炭庫存變化（萬噸） 圖20：鋼廠噴吹煤庫存變化（萬噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 5.盈利：成本大幅下滑，噸鋼毛利回升 5.1.雙焦見頂，鋼坯成本下降 從生產成本來看，本周長流程鋼坯成本為3760元/噸，較上周下滑8.38%，較月初下滑 15.15%，較年初上漲1.20%；本周短流程鋼坯成本4257元/噸，較上周下滑1.31%，較 月初下滑5.75%，較年初上漲10.89%。

圖21：長流程鋼坯成本（元/噸） 圖22：短流程鋼坯成本（元/噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 5.2.成本大幅下降，鋼材盈利回升 本周鋼材價格整體下跌。

螺紋鋼下跌2.98%，線材下跌2.81%，熱軋下跌2.40%，冷軋下跌 2.54%，中厚板下跌2.99%。

表5：五大鋼材價格變動 本周價格（元/噸）較上周變動較月初變動較年初變動 螺紋鋼4880 -2.98% -6.87% 8.93% 線材5190 -2.81% -6.49% 8.58% 熱軋4880 -2.40% -8.27% 6.09% 冷軋5760 -2.54% -6.19% 1.05% 中厚板5190 -2.99% -7.16% 12.34% 資料來源：wind，天風證券研究所 行業報告|行業研究周報 10 圖23：五大鋼材價格走勢（元/噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 從不同鋼材盈利來看，因雙焦價格見頂回落而鐵礦石價格繼續下跌，鋼坯成本大幅下滑， 鋼價雖然也有所下滑，但噸鋼毛利在擴大。

細分來看，長流程螺紋鋼噸毛利920元/噸、短 流程螺紋鋼噸毛利423元/噸。

冷軋盈利最高，長流程噸毛利1450元/噸、短流程毛利953 元/噸。

表6：不同流程下，五大鋼材盈利情況（元/噸） 長流程短流程 本周噸毛利較上周變動較月初變動較年初變動本周噸毛利較上周變動較月初變動較年初變動 螺紋鋼92052.87% 51.09% 62.95% 42317.51% -19.15% -4.11% 線材121035.68% 34.61% 43.26% 7139.70% -12.31% -1.13% 熱軋77059.82% 42.88% 44.03% 27313.77% -39.77% -33.62% 冷軋145017.71% 25.12% 1.07% 953 -3.74% -11.19% -27.32% 中厚板106025.92% 34.36% 98.28% 563 -6.17% -19.93% 36.96% 資料來源：wind，天風證券研究所 圖24：長流程五大鋼材噸盈利情況（元/噸） 圖25：短流程五大鋼材噸盈利情況（元/噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 5.3.鋼廠盈利比例下滑 從行業盈利比例來看，全國163家鋼廠，本周盈利比例為44.17%，較上周下滑17.79pct； 細分來看，小型鋼廠盈利比例為33.33%（上周數據缺失）、中型鋼廠盈利比例為86.30%、 大型鋼廠盈利比例為97.44%，環比持平。

行業報告|行業研究周報 11 表7：全國鋼廠盈利比例變化 本周盈利比例（%）較上周變動（pct）較月初變動（pct）較年初變動（pct） 全國鋼廠（163家） 44.17 -17.79 -25.77 -34.36 小型鋼廠（53家） 33.330.00 33.33 -19.61 中型鋼廠（69家） 86.300.00 0.00 -2.74 大型鋼廠（41家） 97.440.00 0.00 5.13 資料來源：wind，天風證券研究所 圖26：小鋼廠盈利比例變化（%） 資料來源：wind，天風證券研究所 6.庫存：鋼材總庫存持續下降 本周鋼材總庫存1114.84萬噸，環比下滑3.30%，較月初下滑4.88%，較年初上漲32.44%。

其中螺紋鋼庫存502.28萬噸，環比下滑5.93%；線材庫存140.57噸，環比增長0.32%； 熱卷庫存244.82萬噸，環比下滑2.47%；中板庫存104.37萬噸，環比下滑1.82%；冷軋 122.80萬噸，環比增長1.05%。

表8：鋼材總庫存變化 本周庫存（萬噸）本周變化本月變化本年變化 螺紋鋼502.28 -5.93% -10.01% 38.04% 線材140.570.32% 3.00% 75.62% 熱卷244.82 -2.47% -3.05% 23.52% 中板104.37 -1.82% 1.59% 1.03% 冷軋122.801.05% 0.47% 27.47% 合計1,114.84 -3.30% -4.88% 32.44% 資料來源：wind，天風證券研究所 行業報告|行業研究周報 12 圖27：鋼廠庫存變化（萬噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 7.風險提示 1.宏觀經濟修復不及預期； 2.全球通脹水平超預期； 3.礦石增產不達預期； 4.新冠疫苗研制、接種進展低于預期。

行業報告|行業研究周報 13 分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的 所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。

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投資評級聲明 類別說明 評級體系 股票投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益20%以上 增持 預期股價相對收益10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風證券研究 北京武漢上海深圳 北京市西城區佟麟閣路36號 郵編：100031 郵箱：research@tfzq.com 湖北武漢市武昌區中南路99 號保利廣場A座37樓 郵編：430071 電話：(8627)-87618889 傳真：(8627)-87618863 郵箱：research@tfzq.com 上海市虹口區北外灘國際 客運中心6號樓4層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱：research@tfzq.com 深圳市福田區益田路5033號 平安金融中心71樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：research@tfzq.com