萬邦達研報：東北證券-萬邦達-300055-綜合環保服務高新技術企業，布局鹽湖提鋰產業-220217

萬邦達(300055)環保工程及服務/公用事業 發布時間：2022-02-17 買入 首次覆蓋 股票數據2022/02/16 6個月目標價（元） 14.68 收盤價（元） 11.90 12個月股價區間（元） 5.68~19.50 總市值（百萬元） 10,295.70 總股本（百萬股） 865 A股（百萬股） 865 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量（百萬股） 7 歷史收益率曲線 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益-7% -19% 110% 相對收益-5% -14% 131% 相關報告 《華設集團（603018）公司點評：深耕高端 規劃設計服務，打造環保智能化平臺》 --20220105 《百川暢銀（300614）公司點評：項目投產 加速期，補貼收入穩健確認》 --20211031 證券分析師：趙麗明 執業證書編號：S0550521100004 010-63210892 zhaolm@nesc.cn 研究助理：廖浩祥 執業證書編號：S0550121060022 021-20363255 liaohx@nesc.cn 證券研究報告/公司點評報告 綜合環保服務高新技術企業，布局鹽湖提鋰產業 事件：2022年1月21日，萬邦達發布業績預告，預計2021年全年歸 屬凈利潤盈利2.21億元至2.55億元，同比上年增長158.93%至168%。

此次業績變動原因：1.公司因烏蘭察布項目債務重組,在2020年度計提 減值損失,減少公司2020年度利潤約4.43億元,2021年度無此類重大事 項;2.2021年一季度,公司完成惠州伊斯科重大資產重組,持有其61%的股 權,將惠州伊斯科納入合并范圍,惠州伊斯科在2021年度經營狀況良好,提 升了公司2021年度盈利水平。

點評：綜合環保服務商，布局鹽湖提鋰產業鏈。

公司從事綜合環保服務 類業務，已形成南材料、北固廢、西水務的產業格局。

據公司2021年半 年報數據顯示，化工材料/工業水處理系統/垃圾處理服務收入分別占總 營業收入75.60%/15.09%7.09%。

公司各業務開花：1）、子公司惠州伊斯 科開展C5、C9系列石油化工產品的研制與銷售；2）、公司為石油化工、 煤化工行業大型工業水處理系統提供托管運營服務，包括BOT、RPCO 等運營托管項目；3）、子公司吉林固廢和黑龍江京盛華為主題開展危固 廢處理，主要廢棄物為工業危廢/醫療廢物；4）、公司與錦泰鋰業合作， 布局3000t/a碳酸鋰生產線。

收入大幅增長，業績穩步提升。

2021前三季度營業收入13.63億元，同 比增長224.38%；歸母凈利潤2.21億元，同比+136.18%；扣非凈利潤1.17 億元，同比+28.09%；基本每股收益0.2556元，同比+136.23%，平均毛 利率20.84%。

其中2021年Q3實現營業收入/歸母凈利潤分別為5.75/0.57 億元，同比上升284.32%/113.77%；銷售/管理/研發費用分別為 2776.36/6874.00/4392.01萬元，同比上升282.67%/37.31%/321.60%。

盈利預測：首次覆蓋該股，并給予公司“買入”評級。

我們預測2021-2023 年，公司實現營業收入分別為14.35億元/16.55億元/18.25億元，歸母凈 利潤分別為2.23億元/2.48億元/2.76億元，對應PE分別為 46.20x/41.56x/37.36x。

風險提示：疫情控制不及預期；鋰礦布局進程不及預期；盈利預測與估 值模型不及預期 財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入8406311,4351,6551,825 (+/-)% -36.56% -24.89% 127.41% 15.30% 10.31% 歸屬母公司凈利潤75 -375223248276 (+/-)% 182.58% -602.57% 159.42% 11.16% 11.25% 每股收益（元） 0.09 (0.43) 0.260.290.32 市盈率77.38 — 46.2041.5637.36 市凈率1.010.981.851.771.69 凈資產收益率(%) 1.30% -7.02% 4.00% 4.26% 4.52% 股息收益率(%) 0.13% 0.13% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本(百萬股) 865865865865865 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 2021/22021/52021/82021/11 萬邦達滬深300 萬邦達/公司點評 附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 現金流量表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 貨幣資金4482288661,892 凈利潤-376220243273 交易性金融資產14192617 資產減值準備557111 應收款項6781,2581,4351,715 折舊及攤銷83245265297 存貨14493496404 公允價值變動損失0000 其他流動資產2,6972,9703,4793,695 財務費用-68000 流動資產合計3,8524,9696,3027,724 投資損失-23 -61 -77 -87 可供出售金融資產 運營資本變動94 -611 -414 -257 長期投資凈額366366366366 其他-5414 -72 固定資產1,078967876860 經營活動凈現金流量213 -19211229 無形資產236233211195 投資活動凈現金流量-175 -43599880 商譽0000 融資活動凈現金流量-941528 -83 非流動資產合計2,6912,5311,744659 企業自由現金流-1,717 -272 -58182 資產總計6,5437,5008,0468,383 短期借款50000 財務與估值指標2020A 2021E 2022E 2023E 應付款項4941,1231,3601,473 每股指標 預收款項0484938 每股收益（元） -0.430.260.290.32 一年內到期的非流動負債368368368368 每股凈資產（元） 6.186.446.727.04 流動負債合計1,0091,6811,9562,103 每股經營性現金流量 （元） 0.25 -0.220.010.26 長期借款0000 成長性指標 其他長期負債129194222139 營業收入增長率-24.9% 127.4% 15.3% 10.3% 長期負債合計129194222139 凈利潤增長率-602.6% 159.4% 11.2% 11.2% 負債合計1,1381,8752,1782,242 盈利能力指標 歸屬于母公司股東權益合計5,3455,5685,8156,091 毛利率25.8% 21.6% 21.8% 22.0% 少數股東權益60585350 凈利潤率-59.4% 15.5% 15.0% 15.1% 負債和股東權益總計6,5437,5008,0468,383 運營效率指標 應收賬款周轉天數392.19310.32313.41338.64 利潤表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 存貨周轉天數11.23159.90139.83103.65 營業收入6311,4351,6551,825 償債能力指標 營業成本4681,1261,2941,424 資產負債率17.4% 25.0% 27.1% 26.7% 營業稅金及附加12283038 流動比率3.822.963.223.67 資產減值損失-118 -1 -1 -1 速動比率1.771.461.872.38 銷售費用11313436 費用率指標 管理費用7083109124 銷售費用率1.7% 2.2% 2.1% 2.0% 財務費用-72000 管理費用率11.2% 5.8% 6.6% 6.8% 公允價值變動凈收益0000 財務費用率-11.4% 0.0% 0.0% 0.0% 投資凈收益23617787 分紅指標 營業利潤-423230266296 分紅比例-3.5% 0.0% 0.0% 0.0% 營業外收支凈額11 -4 -1 股息收益率0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 利潤總額-422230263295 估值指標 所得稅-45102022 P/E（倍） — 46.2041.5637.36 凈利潤-376220243273 P/B（倍） 0.981.851.771.69 歸屬于母公司凈利潤-375223248276 P/S（倍） 16.327.176.225.64 少數股東損益-1 -2 -5 -2 凈資產收益率-7.0% 4.0% 4.3% 4.5% 資料來源：東北證券 萬邦達/公司點評 研究團隊簡介： 趙麗明：北京科技大學材料學博士，現任東北證券鋼鐵行業首席分析師，有多年鋼鐵生產、市場和設備實業經驗。

曾在新時 代證券、宏源證券、四川信托投資部、中航基金和華夏久盈先后擔任研究員和投資經理，2008年以來具有13年證券研究從業 經歷。

廖浩祥：上海交通大學碩士環境工程專業，湖南大學本科環境工程專業。

曾就職中信證券。

2021年入職東北證券，任低碳環 保組組長。

重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報 告而視其為本公司的當然客戶。

本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。

本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。

報告中的內容和意見僅反映本公司 于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。

本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。

在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何 人的證券買賣建議。

本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對 任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。

本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露； 可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。

本報告版權歸本公司所有。

未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。

如征得本公司 同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。

若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。

提醒通過此途徑獲得本報告的 投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。

分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。

本報告遵循合規、客 觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三 方的授意或影響，特此聲明。

投資評級說明 股票 投資 評級 說明 買入未來6個月內，股價漲幅超越市場基準15%以上。

投資評級中所涉及的市場基準： A股市場以滬深300指數為市場基 準，新三板市場以三板成指（針對協 議轉讓標的）或三板做市指數（針對 做市轉讓標的）為市場基準；香港市 場以摩根士丹利中國指數為市場基 準；美國市場以納斯達克綜合指數或 標普500指數為市場基準。

增持未來6個月內，股價漲幅超越市場基準5%至15%之間。

中性未來6個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至5%之間。

減持未來6個月內，股價漲幅落后市場基準5%至15%之間。

賣出未來6個月內，股價漲幅落后市場基準15%以上。

行業 投資 評級 說明 優于大勢未來6個月內，行業指數的收益超越市場基準。

同步大勢未來6個月內，行業指數的收益與市場基準持平。

落后大勢未來6個月內，行業指數的收益落后于市場基準。

萬邦達/公司點評 東北證券股份有限公司 網址：電話：400-600-0686 地址郵編 中國吉林省長春市生態大街6666號130119 中國北京市西城區三里河東路五號中商大廈4層100033 中國上海市浦東新區楊高南路799號200127 中國深圳市福田區福中三路1006號諾德中心34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西122號之二星輝中心15樓510630 機構銷售聯系方式 姓名辦公電話手機郵箱 公募銷售 華東地區機構銷售 阮敏（總監） 021-6100198613636606340 ruanmin@nesc.cn 吳肖寅021-6100180317717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齊健021-6100196518221628116 qijian@nesc.cn 李流奇021-6100180713120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄021-6100180218801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜021-6100182718516728369 zhoujq@nesc.cn 周之斌021-6100207318054655039 zhouzb@nesc.cn 陳梓佳021-6100188719512360962 chen_zj@nesc.cn 孫喬容若021-6100198619921892769 sunqrr@nesc.cn 屠誠021-6100198613120615210 tucheng@nesc.cn 華北地區機構銷售 李航（總監） 010-5803455318515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐010-5803455718501954588 yinlulu@nesc.cn 溫中朝010-5803455513701194494 wenzc@nesc.cn 曾彥戈010-5803456318501944669 zengyg@nesc.cn 王動010-5803455518514201710 wang_dong@nesc.cn 呂奕偉010-5803455315533699982 lvyw@nesc.com 孫偉豪010-5803455318811582591 sunwh@nesc.cn 閆琳010-5803455517863705380 yanlin@nesc.cn 陳思010-5803455318388039903 chen_si@nesc.cn 徐鵬程010-5803455318210496816 xupc@nesc.cn 華南地區機構銷售 劉璇（總監） 0755-3397586513760273833 liu_xuan@nesc.cn 劉曼0755-3397586515989508876 liuman@nesc.cn 王泉0755-3397586518516772531 wangquan@nesc.cn 王谷雨0755-3397586513641400353 wanggy@nesc.cn 張瀚波0755-3397586515906062728 zhang_hb@nesc.cn 鄧璐璘0755-3397586515828528907 dengll@nesc.cn 戴智睿0755-3397586515503411110 daizr@nesc.cn 王星羽0755-3397586513612914135 wangxy_7550@nesc.cn 王熙然0755-3397586513266512936 wangxr_7561@nesc.cn 陽晶晶0755-3397586518565707197 yang_jj@nesc.cn 張楠淇0755-3397586513823218716 zhangnq@nesc.cn 非公募銷售 華東地區機構銷售 李茵茵（總監） 021-6100215118616369028 liyinyin@nesc.cn 杜嘉琛021-6100213615618139803 dujiachen@nesc.cn 王天鴿021-6100215219512216027 wangtg@nesc.cn 王家豪021-6100213518258963370 wangjiahao@nesc.cn 白梅柯021-2036122918717982570 baimk@nesc.cn 劉剛021-6100215118817570273 liugang@nesc.cn 曹李陽021-6100215113506279099 caoly@nesc.cn