研報：財信證券-宏觀高頻數據跟蹤周報：豬價持續走跌，供需錯配明顯-210922

證券研究報告 豬價持續走跌，供需錯配明顯 宏觀高頻數據跟蹤周報（09.13—09.18） 2021年09月22日 上證綜指、滬深300指數走勢圖 1M 3M 12M 上證綜指4.28% 1.33% 10.50% 滬深300 -0.13% -5.82% 4.82% 彭剛龍 分析師 執業證書編號：S0530521060001 penggl@cfzq.com 相關報告 1 《固定收益：寬信用處于初期階段，政策更需 結構性發力-固定收益周報（09.06—09.10）》 2021-09-15 2 《固定收益：當前利率易下難上，關注高公益 性占比城投平臺-固定收益月報（08.01—08.31）》 2021-09-07 3 《固定收益：豬價跌勢依舊，國家收儲即將展 開-宏觀高頻數據跟蹤周報（08.30—09.03）》 2021-09-07 4 《固定收益：理財新規利空債市，關注扶貧幫 扶縣平臺機會-城投債研究周報（08.23—08.27）》 2021-08-31 5 《固定收益：理財整改短期沖擊債市，利率長 期仍有下行動力-固定收益周報（08.23—08.27）》 2021-08-31 投資要點 產業高頻周度觀察。

1）通脹。

本周豬肉價格繼續下行至19.97元/公 斤，豬糧比價繼續回落至4.64，雞肉、牛肉價格上漲，羊肉價格下跌， 蔬菜和水果平均批發價較上周均有所回落。

2）工業。

高爐&焦化企業 開工率整體回落；本周螺紋鋼、銅價格上漲，鋼材、銅庫存回落。

3） 消費。

汽車批發&零售銷量周環比上漲，同比增速分別繼續下降至 -38.00%和-12.00%；電影票房收入回落，周環比下降21.29%，觀影人 次周環比下降20.86%。

4）地產。

30城商品房成交面積周環比上行 1.81%，百城成交土地面積周環比回落0.51%。

金融市場周度觀察。

1）股票市場。

本周五上證綜指收于3613.97，較 上周五下跌2.41%；創業板指收于3193.26，較上周下跌1.20%。

從行 業板塊來看，漲少跌多，除化工、醫藥生物、公用事業以及農林牧漁 板塊上漲外，其余板塊均下跌。

2）債券市場。

利率債收益率普遍上 行，期限利差收窄，中美利差收窄。

9月18日，1Y國債、10Y國債、 1Y國開債及10Y國開債收益率分別收于2.39%、2.87%、2.41%和 3.18%，周環比分別上行2BP、1BP、3BP和-1BP；本周10Y-1Y國債、 國開債期限利差分別為48BP和78BP，周環比分別下行2BP和4BP； 中美利差本周收于150BP，收窄1BP。

3）大宗商品。

本周大宗商品 價格整體震蕩，螺紋鋼、焦炭、陰極銅、豆油和白砂糖期貨價格均下 跌，PTA、豆粕期貨價格上漲；南華金屬指數較上周大幅下跌，INE 原油期貨價格回升，收于472.6元/桶。

政策周度觀察。

1）貨幣政策。

本周（09.13—09.18）公開市場共有逆 回購投放2400億元，逆回購到期500億元，MLF投放6000億元， MLF到期6000億元，全周廣義公開市場累計凈投放1900億元。

DR001 和DR007分別收于2.10%和2.25%，3月shibor和1Y同業存單收益 率分別收于2.38%和2.71%。

2）財政政策。

下半年財政政策發力后置， 預計四季度會成為地方債發行的高峰期，下半年財政政策重心更多在 于社保就業支出及衛生健康等民生改善方面。

核心觀點。

1）豬價持續走跌，供需錯配明顯。

從通脹來看，豬肉價 格本周繼續下行，豬糧比價持續回落，豬肉供需錯配格局未改變，豬 價連續六周下行，第二輪收儲開始，但由于豬肉需求較為疲軟，生豬 供應仍在慣性增加，豬價下滑壓力難以緩解；從供給來看，高爐開工 率和不同產能的焦化企業開工率均有所回落，本周大宗商品價格震 蕩，且仍處于歷史高位水平；從需求來看，國內經濟需求動能仍不充 足，消費恢復邊際緩慢，汽車、電影等消費繼續回落，仍有較大釋放 的空間，房地產政策繼續收緊，堅持“房住不炒”，房地產市場銷售 本周有所回升，但仍然疲弱，受土地集中供應政策的影響，土地成交 規?；厣臻g受限。

2）8月社零數據出爐，穩增長舉措發力。

8月社 零數據出爐，8月份社會消費品零售總額增長2.5%，環比回落6個百 分點，其中必選消費如日用品類、服裝鞋帽、針紡織品類、家用電器 和音像器材類均出現不同程度下滑；8月規模以上工業增加值增長 5.3%，前值增6.4%；8月中國經濟增長延續放緩趨勢，經濟下行壓力 明顯增大，大批穩增長舉措開始發力，9月16日商務部發布《關于進 一步做好當前商務領域促消費重點工作的通知》，提出促進新車消費、 擴大二手車消費、促進家電家具家裝消費、提振餐飲消費、發展新業 態新模式新場景、促進線上消費健康發展等14項促消費措施。

風險提示：國內外疫情反復，社零下滑超預期。

3,150 3,350 3,550 3,750 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 2020/072021/012021/07 滬深300指數上證綜合指數 點評報告 此報告僅供內部客戶參考 -2- 固定收益 內容目錄 1核心觀點..................................................................................................................4 2產業高頻周度觀察....................................................................................................5 2.1通脹 ...........................................................................................................................................................5 2.2工業 ...........................................................................................................................................................6 2.3消費 ...........................................................................................................................................................6 2.4地產 ...........................................................................................................................................................7 3金融市場周度觀察....................................................................................................8 3.1股票市場..................................................................................................................................................8 3.2債券市場................................................................................................................................................10 3.3大宗商品................................................................................................................................................11 4政策周度觀察.........................................................................................................13 4.1貨幣政策................................................................................................................................................13 4.2財政政策................................................................................................................................................14 5風險提示................................................................................................................15 圖表目錄 圖1：豬肉價格繼續下行（元/公斤） ...........................................................................5 圖2：豬糧比價繼續回落..............................................................................................5 圖3：牛肉價格上漲、羊肉價格下跌（元/公斤）..........................................................5 圖4：蔬菜、水果價格回落（元/公斤）........................................................................5 圖5：高爐開工率有所回落（%） ................................................................................6 圖6：中大型產能的焦化企業開工率有所回落（%） ....................................................6 圖7：鋼材價格回升、庫存下跌（元/噸，萬噸）..........................................................6 圖8：銅價上漲、庫存回落（萬元/噸，萬噸） .............................................................6 圖9：汽車批發及零售同比增速有所回落（%） ...........................................................7 圖10：電影票房收入有所回落（億元，萬人次） .........................................................7 圖11：30城商品房成交面積環比上行（萬平方米）.....................................................7 圖12：100城成交土地占地面積環比回落（萬平方米） ...............................................7 圖13：股市周內震蕩...................................................................................................8 圖14：化工、醫藥生物等板塊領漲..............................................................................8 圖15：大盤藍籌股估值相對合理（%）........................................................................9 圖16：行業估值分化加?。?） ..................................................................................9 圖17：各期限國債到期收益率普遍上行（%） ...........................................................10 圖18：各期限國開債到期收益率普遍上行（%）........................................................10 圖19：國債和國開債期限利差收窄（BP）.................................................................10 圖20：中美10Y國債利差收窄（%，BP） ................................................................10 圖21：債券收益率處于歷史低位（%）.......................................................................11 圖22：螺紋鋼、焦炭期貨價格下跌（元/噸） .............................................................12 圖23：PTA期貨價格上漲、陰極銅下跌（元/噸） ......................................................12 圖24：豆粕價格上漲、豆油價格下跌（元/噸） .........................................................12 圖25：白糖期貨價格本周下跌（元/噸） ....................................................................12 圖26：南華金屬指數本周下跌...................................................................................12 此報告僅供內部客戶參考 -3- 固定收益 圖27：原油價格繼續上漲（元/桶） ...........................................................................12 圖28：大宗商品價格整體處于歷史高位（%） ...........................................................13 圖29：存款類機構質押式回購加權利率上行（%） ....................................................14 圖30：中長期資金利率本周上行（%）......................................................................14 圖31：本周央行公開市場凈投放1900億元（億元）..................................................14 此報告僅供內部客戶參考 -4- 固定收益 1核心觀點 豬價持續走跌，供需錯配明顯。

從通脹來看，豬肉價格本周繼續下行，豬糧比價持 續回落，豬肉供需錯配格局未改變，豬價連續六周下行，第二輪收儲開始，但由于豬肉 需求較為疲軟，生豬供應仍在慣性增加，豬價下滑壓力難以緩解；從供給來看，高爐開 工率和不同產能的焦化企業開工率均有所回落，本周大宗商品價格震蕩，且仍處于歷史 高位水平；從需求來看，國內經濟需求動能仍不充足，消費恢復邊際緩慢，汽車、電影 等消費繼續回落，仍有較大釋放的空間，房地產政策繼續收緊，堅持“房住不炒”，房地 產市場銷售本周雖有所回升，但仍然疲弱，受土地集中供應政策的影響，土地成交規模 回升空間受限，此外，恒大近期一系列負面事件，或成為中國房地產經濟轉型標志性事件。

8月社零數據出爐，穩增長舉措發力。

8月社零數據出爐，8月份社會消費品零售總 額增長2.5%，環比回落6個百分點，其中必選消費如日用品類、服裝鞋帽、針紡織品類、 家用電器和音像器材類均出現不同程度下滑；8月規模以上工業增加值增長5.3%，前值 增6.4%；8月中國經濟增長延續放緩趨勢，經濟下行壓力明顯增大，大批穩增長舉措開 始發力，一是發改委在新聞發布會上提出，8月共審批核準固定資產投資項目11個，總 投資1006億元，主要集中在交通、能源等領域；二是9月16日商務部發布《關于進一 步做好當前商務領域促消費重點工作的通知》，提出促進新車消費、擴大二手車消費、促 進家電家具家裝消費、提振餐飲消費、發展新業態新模式新場景、促進線上消費健康發 展等14項促消費措施。

此報告僅供內部客戶參考 -5- 固定收益 2產業高頻周度觀察 2.1通脹 豬肉價格繼續下行，豬糧比價持續回落。

本周（09.13-09.17）豬肉價格較上周繼續 下行，平均批發價跌至19.97元/公斤，本周豬糧比價繼續回落至4.64，生豬供應繼續增 加，豬肉需求隨天氣轉涼有所好轉但仍較為疲軟，未見明顯抬升；雞肉價格較上周上行 至17.12元/公斤，牛肉價格上行至76.76元/公斤，羊肉本周價格下降至70.24元/公斤； 本周蔬菜、水果平均批發價較上周均有所回落。

圖1：豬肉價格繼續下行（元/公斤） 圖2：豬糧比價繼續回落 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 圖3：牛肉價格上漲、羊肉價格下跌（元/公斤） 圖4：蔬菜、水果價格回落（元/公斤） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 8 12 16 20 24 10 20 30 40 50 60 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 平均批發價:豬肉 平均批發價:白條雞（右） 70 72 74 76 78 80 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 平均批發價:牛肉 平均批發價:羊肉 3.5 4.5 5.5 6.5 7.5 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 平均批發價:28種重點監測蔬菜 平均批發價:7種重點監測水果 3 6 9 12 15 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 豬糧比價:全國 此報告僅供內部客戶參考 -6- 固定收益 2.2工業 高爐及焦化企業開工率回落，螺紋鋼&銅價格均回升。

本周高爐開工率較上周繼續 回落至55.66%，不同產能級別的焦化企業開工率本周漲跌互現，本周小型、中型和大型 產能的焦化企業開工率分別為45.02%、62.58%和69.29%；橫向來看，產能較高的焦化企 業仍保持著較高的開工率。

本周螺紋鋼材價格繼續回升，鋼材庫存繼續下跌，銅價格本 周繼續上漲，庫存有所回落。

圖5：高爐開工率有所回落（%） 圖6：中大型產能的焦化企業開工率有所回落（%） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 圖7：鋼材價格回升、庫存下跌（元/噸，萬噸） 圖8：銅價上漲、庫存回落（萬元/噸，萬噸） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 2.3消費 汽車批發零售同比增速回落，電影票房收入回落。

截至9月12日，汽車批發和零售 當周日均銷量周環比增加，汽車批發同比增速較上周有所回落，降至-38.00%，汽車零售 40 50 60 70 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 高爐開工率（163家）：全國 40 50 60 70 80 90 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 產能<100萬噸產能100-200萬噸 產能>200萬噸 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 庫存:主要鋼材品種:合計（右） 價格:螺紋鋼:HRB40020mm:全國 0 10 20 30 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 總庫存：LME銅（右） 此報告僅供內部客戶參考 -7- 固定收益 同比增速較上周有所回落，降至-12.00%；本周電影票房有所回落，周環比下降21.29%； 觀影人次減少，周環比下降20.86%。

圖9：汽車批發及零售同比增速有所回落（%） 圖10：電影票房收入有所回落（億元，萬人次） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 2.4地產 30城商品房成交面積環比上行，百城成交土地面積環比回落。

本周30城商品房成 交面積環比增加1.81%，其中二線城市周環比下跌1.54%，一線和三線城市周環比分別增 加9.54%和1.56%帶動30中大城市銷量環比回升。

截至9月19日當周百城土地成交面積 繼續回落，周環比下降0.51%，百城成交土地溢價率較上周大幅下降，為0.97%。

房地產 政策收緊背景下，商品房銷售仍然疲弱，集中土地供應政策導致土地供應回升空間受限。

圖11：30城商品房成交面積環比上行（萬平方米） 圖12：100城成交土地占地面積環比回落（萬平方米） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 -100 -50 0 50 100 150 200 01-2003-0804-2406-1007-2709-12 乘用車:廠家批發:同比 乘用車:廠家零售:同比 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 0 20 40 60 80 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 當日電影票房:全國:周 當日觀影人次:全國:周（右） 0 100 200 300 400 0 150 300 450 600 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 30大中城市:商品房成交面積:周 一線城市（右） 二線城市（右） 三線城市（右） 0 10 20 30 40 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 01-1803-2005-2007-2009-19 100大中城市:成交土地占地面積: 當周值 此報告僅供內部客戶參考 -8- 固定收益 3金融市場周度觀察 3.1股票市場 上證指數較上周下跌，房地產等行業領漲。

本周五上證綜指收于3613.97，較上周五 下跌2.41%；創業板指收于3193.26，較上周下跌1.20%。

從行業板塊來看，漲少跌多， 除化工、醫藥生物、公用事業以及農林牧漁板塊上漲外，其余板塊均下跌。

大盤藍籌股估值相對合理，行業估值分化加劇。

截至2021年9月17日，從板塊來 看，上證綜指、深證成指、滬深300、創業板指、科創50、上證50、萬得全A、中證500 及中小綜指當前PE分別位于歷史后24.10%、56.00%、40.80%、57.20%、0.30%、40.80%、 42.80%、81.20%和17.70%分位。

從行業來看，PE估值的平均位置較高的行業為電氣設 備、汽車、食品飲料、休閑服務和綜合等，位置較低的行業為非銀金融、房地產、通信、 交通運輸及傳媒等。

圖13：股市周內震蕩 圖14：化工、醫藥生物等板塊領漲 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 2,500 3,000 3,500 4,000 01-1503-0504-2306-1107-3009-17 上證指數創業板指 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 化工醫藥生物 公用事業 農林牧漁 食品飲料 綜合傳媒紡織服裝 采掘電氣設備 交通運輸 機械設備 計算機 通信輕工制造 房地產 非銀金融 休閑服務 銀行汽車建筑裝飾 國防軍工 商業貿易 電子家用電器 建筑材料 有色金屬 鋼鐵 此報告僅供內部客戶參考 -9- 固定收益 圖15：大盤藍籌股估值相對合理（%） 資料來源：Wind，財信證券 圖16：行業估值分化加?。?） 資料來源：Wind，財信證券 6663511389348549397 99826597101516 0% 20% 40% 60% 80% 100% 上證綜指 深證成指滬 深3 00 創業板指科 創5 0 上 證5 0 萬得 全A 中 證5 00 中小綜指 程度條歷史最高PE歷史最低PE當前PE歷史分位數 88501441164522568015635304157526063210633028247692626792495 1113621108202353131118141315212523161472337193161323 0% 20% 40% 60% 80% 100% 采掘 化工 鋼鐵 有色金屬 建筑材料 建筑裝飾 電氣設備 機械設備 國防軍工 汽車 家用電器 紡織服裝 輕工制造 商業貿易 農林牧漁 食品飲料 休閑服務 醫藥生物 公用事業 交通運輸 房地產 電子 計算機 傳媒 通信 銀行 非銀金融 綜合 程度條歷史最高PE歷史最低PE當前PE歷史分位數 此報告僅供內部客戶參考 -10- 固定收益 3.2債券市場 利率債收益率普遍上行，短端上行更為明顯。

9月18日，1年期國債收于2.39%， 較上周五上行2BP；10年期國債收于2.87%，周環比上行0.6BP。

1年期國開債收于2.41%， 周環比上行3BP；10年期國開債收于3.18%，周環比下行1BP。

利率債期限利差收窄，中美10Y國債利差收窄。

9月18日，10Y-1Y國債期限利差 為48BP，周環比下行2BP；10Y-1Y國開債期限利差為78BP，周環比下行4BP；美國10 年期國債收益率上行，收于1.37%，周環比上行2BP，中美利差本周收于150BP，收窄 1BP。

圖17：各期限國債到期收益率普遍上行（%） 圖18：各期限國開債到期收益率普遍上行（%） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 圖19：國債和國開債期限利差收窄（BP） 圖20：中美10Y國債利差收窄（%，BP） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 2.0 2.5 3.0 3.5 02-1004-0605-3107-2509-18 1Y國債3Y國債 5Y國債10Y國債 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 02-1004-0605-3107-2509-18 1Y國開債3Y國開債 5Y國開債10Y國開債 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 02-1004-0605-3107-2509-18 1Y國開債3Y國開債 5Y國開債10Y國開債 100 140 180 220 0 1 2 3 4 01-1103-0204-2106-1007-3009-18 中美利差中國10Y國債 美國10Y國債 此報告僅供內部客戶參考 -11- 固定收益 利率債及信用債普遍位于歷史低位。

從利率債來看，10Y國債、10Y國開債、10Y 美國國債分別位于歷史后8.7%、10.4%和5.6%分位；從信用債來看，3YAA+的公司債、 企業債、中票、城投債及產業債分別位于歷史后10.8%、12.2%、9.3%、12.1%和16.6% 分位。

圖21：債券收益率處于歷史低位（%） 資料來源：Wind，財信證券 3.3大宗商品 本周大宗商品價格震蕩，INE原油價格上漲。

工業品螺紋鋼、焦炭期貨價格本周較 上周五均下跌，分別收于5495元/噸和3213元/噸；化工品PTA期貨價格較上周有所上 漲，收于4952元/噸，陰極銅期貨價格本周下跌，收于69400元/噸；農產品豆粕價格上 漲，豆油和白砂糖期貨價格本周下跌；南華金屬指數較上周大幅下跌，本周收于5478； 本周INE原油期貨價格繼續上漲，收于472.6元/桶。

本周大宗商品價格震蕩，處于歷史 高位水平。

5.415.925.447.125.576.817.236.97 1.981.340.522.552.562.582.522.55 0% 20% 40% 60% 80% 100% 10 Y 國債 10 Y 國開債 10 Y 美國國債 3 Y A A + 公司債 3 Y A A + 企業債 3 Y A A + 中票 3 Y A A + 城投債 3 Y A A + 產業債 程度條歷史最高收益率歷史最低收益率當前收益率歷史分位數 此報告僅供內部客戶參考 -12- 固定收益 圖22：螺紋鋼、焦炭期貨價格下跌（元/噸） 圖23：PTA期貨價格上漲、陰極銅下跌（元/噸） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 圖24：豆粕價格上漲、豆油價格下跌（元/噸） 圖25：白糖期貨價格本周下跌（元/噸） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 圖26：南華金屬指數本周下跌 圖27：原油價格繼續上漲（元/桶） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2,000 4,000 6,000 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 期貨結算價:螺紋鋼 期貨結算價:焦炭（右） 50,000 60,000 70,000 80,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 期貨結算價:精對苯二甲酸(PTA) 期貨結算價:陰極銅（右） 7,000 8,000 9,000 10,000 2,500 3,000 3,500 4,000 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 期貨結算價:豆粕 期貨結算價:豆油（右） 5,000 5,300 5,600 5,900 6,200 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 期貨結算價:白砂糖 4,000 5,000 6,000 7,000 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 南華金屬指數 300 350 400 450 500 01-1003-0104-2006-0907-2909-17 期貨結算價:INE原油 此報告僅供內部客戶參考 -13- 固定收益 圖28：大宗商品價格整體處于歷史高位（%） 資料來源：Wind，財信證券 4政策周度觀察 4.1貨幣政策 央行公開市場凈投放1900億元，資金利率收緊。

本周（09.13-09.18）公開市場共有 逆回購投放2400億元，逆回購到期500億元，MLF投放6000億元，MLF到期6000億 元，全周廣義公開市場累計凈回籠1900億元。

9月18日DR001收于2.10%，較上周五 上行0.13BP；DR007收于2.25%，較上周五上行7BP。

3月shibor較上周五上行2BP，9 月18日收于2.38%，1Y同業存單收益率上行3BP，收于2.71%。

6,0933,73412,18283,3604,34614,0807,5455926,398 1,6306063,15813,7001,5565,0032,812212935 0% 20% 40% 60% 80% 100% 螺紋鋼 焦炭 P T A陰極銅 豆粕 豆油 白砂糖 IN E 原油 南華金屬指數 程度條歷史最高價格歷史最低價格當前期貨價格歷史分位數 此報告僅供內部客戶參考 -14- 固定收益 圖29：存款類機構質押式回購加權利率上行（%） 圖30：中長期資金利率本周上行（%） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 圖31：本周央行公開市場凈投放1900億元（億元） 資料來源：Wind，財信證券 4.2財政政策 下半年財政政策發力后置，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，預計四 季度會成為地方債發行的高峰期，且今年新增的地方債與財政預算最終差額不會太大。

政治局會議還提出財政政策要提升政策效能，兜牢基層“三?！钡拙€，因此下半年財政 1.2 1.6 2.0 2.4 2.8 03-2204-2105-2106-2007-2008-1909-18 DR007 DR001 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 01-1103-0204-2106-1007-3009-18 SHIBOR:3個月 同業存單到期收益率(AAA):1年 1900 -8000 -4000 0 4000 8000 貨幣投放貨幣回籠凈投放 此報告僅供內部客戶參考 -15- 固定收益 政策重心更多在于社保就業支出及衛生健康等民生改善方面。

下半年及明年一季度，積 極的財政政策配合穩中有松的貨幣政策，預計帶動經濟企穩。

5風險提示 國內外疫情反復，社零下滑超預期。

證券研究報告 投資評級系統說明 以報告發布日后的6－12個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。

類別 投資評級 評級說明 股票投資評級 推薦 投資收益率超越滬深300指數15%以上 謹慎推薦 投資收益率相對滬深300指數變動幅度為5%－15% 中性 投資收益率相對滬深300指數變動幅度為-10%－5% 回避 投資收益率落后滬深300指數10%以上 行業投資評級 領先大市 行業指數漲跌幅超越滬深300指數5%以上 同步大市 行業指數漲跌幅相對滬深300指數變動幅度為-5%－5% 落后大市 行業指數漲跌幅落后滬深300指數5%以上 免責聲明 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專 業勝任能力。

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