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      研報:興業證券-107個細分行業景氣梳理與展望-211123

      研報作者:張啟堯,張倩婷 來自:興業證券 時間:2021-11-23 21:28:07
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      • 研報類型
        (PDF)
      • 發布者
        fe***na
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        興業證券
      • 研報頁數
        27 頁
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      研究報告內容

      策略報告策略專題報告 證券研究報告 分析師: 張啟堯 S0190521080005 張倩婷 S0190521110002 聯系方式 021-38565932 zhangqiyao@xyzq.com.cn zhangqianting@xyzq.com.cn 相關報告 20211122 《跨年行情:關注券商這個行 情演繹的載體》 20211121 《跨年行情:將是一波大小共 振的指數行情——A股策略周 報》 20211120 《”小高新“:科創共富時代的弄 潮兒——2022年A股投資機會 展望》 20211119 《小盤股領漲——風格與估值 系列》 20211118 《解禁壓力與凈減持規模均提 升——市場情緒跟蹤周報》 20211115 《近期北上資金加倉哪些板塊 ——陸股通跟蹤周報》 20211115 《如果中美經貿緩和,將利好 哪些行業?》 投資要點 ★ 上游資源:煤炭、有色供需錯配格局帶動業績高增長 全球復蘇疊加能耗雙控等政策影響,上游資源品煤炭、金屬等供需錯配格局持 續,價格易漲難跌,帶動業績高增長。

      往后看,油價或將維持高位震蕩;煤炭 供需缺口有所收斂,從2021Q4起,煤炭板塊業績增速預計將逐步環比回落; 黃金抗通脹配置屬性有望逐步顯現,全球新能源車需求放量+上游礦端成本高 企,鋰、鈷等新能源金屬價格仍具備強勁支撐。

      ★ 中游材料:化工景氣回暖,建材業績分化顯著 地產基建嚴監管背景下,鋼材、水泥、玻璃等需求端也相應承壓。

      化工產品在 經濟復蘇疊加能耗雙控壓縮供給影響下,價格持續上行支撐景氣回暖。

      往后看, 鋼鐵板塊業績增速在2021Q4或將繼續回落。

      化工品預計2021Q4景氣度有望 向好,但2022年或將供給放量,關注農藥、化肥等供需格局有望維持緊平衡 的細分子行業。

      雙碳革命背景下,關注光伏玻璃、玻纖等板塊給建材帶來的新 業績增長點。

      ★ 中游制造:新能源高景氣有望延續,軍工多點開花 新能源景氣高企;主機廠需求強勁,帶動軍工多個子板塊景氣加速;傳統機械 受經濟下行+上半年地方專項債投放不及預期影響,帶動整體機械板塊增速趨 緩;受地產嚴監管影響,建筑、輕工制造景氣度承壓;往后看,繼續看好光伏、 風電和新能源車2021Q4業績高增;軍工在“十四五”迎來重要戰略機遇期, 2021Q4業績有望繼續兌現;機械中的高端制造相關板塊也值得關注。

      ★ 可選消費:汽車景氣拐點或將來臨 疫情擾動阻滯可選消費板塊復蘇,而房地產鏈條持續承壓。

      往后看,隨著疫苗 接種及新冠特效藥試驗取得進展,消費者服務有望復蘇,但終端消費需求修復 速度較慢。

      房企融資環境邊際改善,房地產合理貸款需求得到滿足,資質優秀 的房企業績或將改善,具有地產后周期屬性的家電板塊業績或將繼續承壓。

      隨 著缺芯緩解,乘用車處于庫存低點+真實需求不弱,汽車景氣拐點或將來臨。

      ★ 必需消費:關注醫藥高景氣子板塊 疫情擾動下消費需求修復趨緩,阻礙紡服、商貿零售、食品飲料等板塊復蘇。

      農林牧漁板塊受豬價深跌、雞價調整等影響,行業虧損幅度創新高;醫藥板塊 受高基數和集采擾動影響,業績呈現較大分化。

      往后看,關注醫藥板塊具有較 強景氣支撐的子板塊,如CXO、創新藥等。

      豬周期或繼續磨底震蕩,而糧食 安全戰略下,種植業景氣度或將持續受政策呵護。

      大眾品如啤酒、乳制品、調 味品等開啟提價周期,以對沖上游成本壓力。

      ★ 其他服務業:航空行業供需格局的反轉帶來的業績上行 受煤價高企、降雨回歸正常水平等因素影響,公用事業板塊業績同比下滑。

      而 交運板塊則受到疫情擾動沖擊。

      往后看,2022年電煤長協合同落地尚有時日, 公用事業業績或將繼續承壓。

      建議關注航空行業供需格局反轉帶來的業績上 行;快遞板塊的價格戰也將隨著兼并重組、監管趨緊而有所緩解。

      ★ TMT:半導體景氣高企 供給端芯片產能持續緊張,需求端汽車電動化智能化、物聯網發展等趨勢凸顯, 半導體景氣高企。

      而受疫情發散影響,新基建節奏受擾動,使通信板塊業績下 滑。

      往后看,國產替代仍然是產業主線,多家半導體公司已披露擴產計劃,半 導體高景氣度有望延續。

      隨著經濟下行壓力凸顯,新基建有望發揮托底作用, 在5G后周期階段,關注下游5G應用的爆發。

      而在傳媒板塊中,隨著疫情防 控推進以及優質進口片的供給恢復,電影板塊的經營業績有望改善。

      ★ 金融:財富管理將帶來業務新增量 銀行業績持續兌現,2020高基數擾動下,證券板塊業績有所回落。

      保險板塊則 呈現負債端弱復蘇、資產端穩定的特點。

      往后看,在居民財富轉移的大趨勢下, 持續關注財富管理為證券、銀行板塊帶來的新利潤增量。

      上市險企加大人力清 虛導致新單業務持續低迷,業績仍將承壓。

      風險提示:關注全球資本回流美國超預期,中美博弈超預期等。

      107個細分行業景氣梳理與展望 2021年11月23日 策略專題報告 目 錄 1、上游資源:煤炭、有色供需錯配格局帶動業績高增長................................... 2、中游材料:化工景氣回暖,建材業績分化顯著............................................... 3、中游制造:新能源高景氣有望延續,軍工多點開花....................................... 4、可選消費:汽車景氣拐點或將來臨................................................................ 5、必需消費:關注醫藥高景氣子板塊................................................................ 6、其他服務業:航空供需格局反轉有望帶來業績上行..................................... 7、TMT:半導體景氣高企.................................................................................... 8、金融:財富管理將帶來業務新增量................................................................ 9、風險提示............................................................................................................ 圖1、上游資源板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) 圖2、上游資源板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) ................ 圖3、油價2021Q3走高.......................................................................................... 圖4、自2021Q3起,煤價中樞持續上移............................................................... 圖5、煤炭庫存2021年11月以來明顯回升.......................................................... 圖6、2021年11月以來COMEX黃金價格保持在1800美元/盎司以上........... 圖7、2021Q3工業金屬價格高位震蕩(單位:美元/噸) ................................... 圖8、2021Q3新能源金屬價格具備強勁支撐........................................................ 圖9、中游材料板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) 圖10、中游材料板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) .............. 圖11、鋼材庫存2021年7月中旬以來持續下降.................................................. 圖12、供需雙弱,鋼材價格2021年11月以來持續回落.................................... 圖13、2021年10月以來,化工產品價格指數先漲后跌..................................... 圖14、2021Q3以來玻璃期貨價格持續回落而水泥價格中樞上移...................... 圖15、中游制造板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) .. - 11 - 圖16、中游制造板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) ............ 圖17、多晶硅價格2020年7月起持續走高........................................................ 圖18、軍工重點主機廠2021Q3合同負債激增................................................... 圖19、2021Q3挖掘機銷量低于2020年同期(單位:臺) .............................. 圖20、工業機器人產量2021年以來持續高增.................................................... 圖21、建筑業投資2021年2-7月當月同比增速為負........................................ 圖22、紙品價格2021年3月后持續回落........................................................... 圖23、可選消費板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) .. - 14 - 圖24、可選消費板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) ............ 圖25、2021年3月以來,免稅銷售額受疫情沖擊呈下降趨勢......................... 圖26、2021年3月后,家電零售額同比增速顯著回落..................................... 圖27、2021年7月以來,商品房銷售面積持續下滑......................................... 圖28、2021年以來,新能源車當月銷量同比增速均超過100% ...................... 圖29、必需消費板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) .. - 17 - 圖30、必需消費板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) ............ 圖31、紡織品同比增速2021Q3以來持續回落................................................... 策略專題報告 圖32、2009-2021年國內1類生物藥IND數量上行.......................................... 圖33、2020年以來玉米價格一路上揚................................................................ 圖34、2021Q3以來豬價深跌............................................................................... 圖35、其他服務業板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) .................................................................................................................................. 圖36、其他服務業板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) ........ 圖37、2015-2021Q3火電裝機始終比重超過50% .............................................. 圖38、2020年以來,受疫情擾動影響,國際航線的民航客運量顯著承壓..... 圖39、TMT板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) . 圖40、TMT板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) ................... 圖41、2020年4月起,費城半導體指數持續上行............................................. 圖42、2021年2月起,受2020年高基數擾動,電信業務總量當月同比增速持續 為負.......................................................................................................................... 圖43、計算機、通信和其他電子設備制造業固定資產投資完成額2021年以來持 續高增...................................................................................................................... 圖44、電影票房及觀影人次在“五一”、“十一”黃金周通常會出現階段性高點 圖45、金融板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) .. 圖46、金融板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) .................... 圖47、2021年以來金融機構人民幣貸款加權平均利率總體回落..................... 圖48、2021Q3A股成交量持續超萬億元............................................................. 策略專題報告 1、上游資源:煤炭、有色供需錯配格局帶動業績高增長 石油石化2021Q3業績增速為203.8%(基于中證800+中證1000成分股,以下皆 同),增速較Q2環比回落221.5%。

      全球經濟復蘇共振,疊加天然氣短缺,共同支 撐原油需求,而OPEC+謹慎增產,限制了原油供應量,導致油價2021Q3走高, 回升至2018年9-10月間的油價高點,帶動板塊業績同比大幅增長。

      往后看,EIA 商業原油庫存總體呈上升趨勢,疊加11月美聯儲決定啟動Taper、伊朗核談判重 啟、北溪二號管道開始試運營等多重因素作用下,原油供給提升,油價或將維持 高位震蕩。

      煤炭2021Q3業績增速為67.0%,增速較Q2環比回升5.3%。

      三季度以來,受能耗 雙控及剛性補庫需求影響,煤炭供需錯配帶動煤價大幅上漲。

      10月以來,煤價受 政策密集調控及增產保供影響,價格又大幅回落。

      往后看,需求端,冬季來臨, 疊加全球拉尼娜現象的影響,煤炭需求進入旺季;供給端,在保供穩價政策作用 下,煤炭庫存已有所回升,以秦皇島港煤炭庫存為例,10月初不足400萬噸,而 11月后則長期在500萬噸上方,煤炭供需缺口有所收斂。

      盡管供需趨緊問題暫時 無法完全解決,煤價中樞也有所抬升,但從2021Q4起,煤炭板塊業績增速預計將 逐步環比回落。

      有色金屬2021Q3業績增速為202.5%,增速較Q2環比回升16.9%。

      供給端,雙碳 政策及能源價格高企抬升高能耗品種的生產成本,且各省市限制新增產能,進一 步收緊高能耗金屬的供給瓶頸;需求端,全球復蘇持續,疊加碳中和全球共振趨 勢,對工業金屬、新能源金屬的需求持續旺盛,工業金屬及新能源金屬的價格易 漲難跌,持續支撐行業高景氣。

      往后看,美聯儲已宣布Taper,但后續加息言論偏 鴿派,流動性仍然充足,支撐大宗商品價格,有色金屬板塊高景氣有望延續。

      從 分項來看,貴金屬方面,全球主要經濟體通脹預期上行,帶動實際利率重新進入 下行趨勢,黃金抗通脹配置屬性有望逐步顯現;工業金屬方面,煤炭價格回落, 帶動工業金屬價格回調,但拜登基建計劃已通過,海外需求仍在恢復;新能源金 屬方面,全球新能源車需求持續放量,疊加上游礦端成本高企,鋰、鈷等新能源 金屬價格仍具備強勁支撐。

      策略專題報告 圖1、上游資源板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 石油石化-221.5% 127.2% 203.8% 425.3% 298.1% -34.2% 石油開采Ⅱ 331.5% 7.2% 618.9% 287.5% 280.3% -57.2% 石油化工-528.4% 351.5% 123.6% 652.0% 300.5% -22.6% 油服工程11.0% -6.0% 19.8% 8.8% 14.7% -9.6% 煤炭5.3% 18.1% 67.0% 61.7% 43.6% -5.4% 煤炭開采洗選4.4% 20.4% 61.2% 56.8% 36.4% -5.5% 煤炭化工22.2% -445.1% 302.9% 280.7% 725.8% -0.5% 有色金屬16.9% -3.3% 202.5% 185.6% 188.9% 22.2% 貴金屬-3.3% -15.2% 44.5% 47.8% 63.0% 78.0% 工業金屬-55.6% 2.3% 203.9% 259.5% 257.2% -17.6% 稀有金屬286.3% -11.1% 528.8% 242.5% 253.6% 65.6% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖2、上游資源板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)資產周轉率(TTM)資產負債率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 石油石化7.5% 9.3% 3.5% 4.6% 102.4% 98.4% 51.8% 51.2% 石油開采Ⅱ 6.2% 7.4% 3.6% 4.7% 92.2% 85.5% 46.0% 45.5% 石油化工9.2% 12.0% 3.4% 4.7% 118.2% 113.9% 56.0% 55.5% 油服工程4.6% 5.3% 3.5% 2.8% 48.9% 72.5% 62.1% 62.1% 煤炭9.8% 11.2% 11.7% 10.2% 43.4% 55.2% 48.2% 49.7% 煤炭開采洗選9.6% 11.1% 11.6% 10.1% 42.8% 55.3% 48.4% 49.9% 煤炭化工13.6% 13.2% 13.4% 14.4% 59.1% 52.7% 42.0% 42.6% 有色金屬8.9% 8.4% 3.7% 3.2% 109.7% 118.8% 54.3% 54.9% 貴金屬7.7% 8.7% 4.6% 4.2% 79.3% 100.1% 52.2% 52.1% 工業金屬8.1% 7.1% 2.6% 2.2% 134.5% 136.4% 56.4% 57.6% 稀有金屬11.3% 10.7% 6.8% 5.6% 80.9% 93.4% 51.4% 50.8% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖3、油價2021Q3走高 圖4、自2021Q3起,煤價中樞持續上移 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 策略專題報告 圖5、煤炭庫存2021年11月以來明顯回升 圖6、2021年11月以來COMEX黃金價格保持在 1800美元/盎司以上 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖7、2021Q3工業金屬價格高位震蕩(單位:美元/ 噸) 圖8、2021Q3新能源金屬價格具備強勁支撐 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 2、中游材料:化工景氣回暖,建材業績分化顯著 鋼鐵2021Q3業績增速為165.0%,增速較Q2環比回落81.7%。

      受雙碳、能耗雙控 等政策影響,鋼鐵價格在2021Q3持續上行,但在限產政策影響下,鋼鐵產銷量超 預期下行,導致業績增速邊際大幅回落。

      往后看,需求端,傳統鋼材消費淡季來 臨,供給端雙碳、環保限產政策疊加采暖季來臨影響,鋼材產出及庫存繼續下滑。

      鋼材基本面呈現供需雙弱格局,鋼價自11月以來持續下滑,鋼鐵板塊業績增速在 2021Q4或將繼續回落。

      基礎化工2021Q3業績增速為134.6%,增速較Q2環比回落31.3%。

      供需緊平衡 策略專題報告 疊加能耗雙控壓縮供給,化工產品價格指數持續上行,總體上已修復至疫情前水 平,支撐板塊景氣回暖。

      往后看,需求端,隨著疫情影響消退,汽車、紡服等下 游需求繼續向正常水平回歸;供給端受雙碳、安環監管等限產政策影響大,供需 或將維持緊平衡格局。

      10月以來,化工產品價格指數先漲后跌,但整體價格中樞 較2021Q3已有所抬升,預計2021Q4景氣度有望向好。

      但基礎化工板塊2021Q3 的固定資產同比增速和在建工程同比增速分別為53.9%和89.2%,產能投放加速, 2022年或供給放量,并使業績承壓。

      建議關注農藥、化肥等供需格局有望維持緊 平衡的細分子行業。

      建材2021Q3業績增速為31.8%,增速較Q2環比回升8.3%。

      低庫存與強剛需支 撐下,玻纖價格Q3持續上行,專用材料板塊業績增速高達119%,遠超建材板塊 整體。

      然而,地產基建投資增速下滑,玻璃、水泥及消費建材下游需求也相應承 壓,疊加上游原材料如煤炭等價格走強,導致建材板塊業績出現顯著分化。

      往后 看,近期房地產政策放松預期逐步升溫,房企融資環境也出現邊際改善。

      若地產 復蘇,水泥、玻璃等需求也將回暖,但政策放松幅度有待觀察。

      雙碳背景下,光 伏風電裝機量的提升、綠色建筑普及也將提振光伏玻璃、玻纖等板塊的景氣度, 為建材板塊開拓新增長點。

      圖9、中游材料板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 鋼鐵-81.7% -3.7% 165.0% 246.7% 250.4% -1.1% 普鋼-89.3% -21.8% 200.1% 289.4% 311.3% 0.0% 其他鋼鐵-135.7% 31.8% 181.6% 317.4% 285.6% -37.1% 特材-29.1% 1.4% 36.0% 65.1% 63.7% 16.2% 基礎化工-31.3% -47.7% 134.6% 166.0% 213.7% 8.6% 農用化工-50.1% -66.2% 216.9% 267.0% 333.2% 6.3% 化學纖維513.03% -3038.6% 1264.88% 751.8% 3790.4% -13.4% 化學原料30.7% 123.8% 337.6% 306.9% 183.1% 13.5% 其他化學制品Ⅱ -31.7% -27.3% 92.8% 124.4% 151.7% -4.6% 塑料及制品-13.9% -185.8% 11.0% 24.8% 210.6% 58.7% 橡膠及制品-171.2% 103.3% 6.9% 178.1% 74.8% 29.0% 建材8.3% -56.0% 31.8% 23.5% 79.5% 13.6% 結構材料15.7% -47.0% 24.7% 8.9% 55.9% 5.3% 裝飾材料-38.2% -218.8% 24.9% 63.1% 281.9% 85.0% 專用材料Ⅱ -31.5% -32.2% 119.2% 150.7% 182.9% 17.1% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 策略專題報告 圖10、中游材料板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)資產周轉率(TTM)資產負債率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 鋼鐵5.4% 12.3% 5.0% 5.6% 48.7% 96.1% 55.3% 55.9% 普鋼4.7% 11.7% 4.3% 5.2% 46.8% 97.2% 56.3% 56.8% 其他鋼鐵5.3% 10.7% 13.7% 11.8% 24.3% 55.0% 37.3% 39.2% 特材15.6% 22.0% 7.5% 8.6% 92.2% 112.7% 55.5% 56.1% 基礎化工13.7% 14.3% 13.5% 10.7% 52.6% 67.4% 48.3% 49.3% 農用化工12.9% 13.3% 10.5% 7.9% 57.4% 77.4% 53.2% 54.0% 化學纖維16.2% 14.5% 12.2% 11.0% 61.0% 59.0% 54.0% 55.3% 化學原料17.1% 15.1% 16.8% 12.5% 54.5% 62.5% 46.3% 48.3% 其他化學制品Ⅱ 15.3% 14.6% 14.1% 13.3% 57.8% 57.9% 47.0% 47.2% 塑料及制品13.1% 15.1% 12.5% 13.6% 63.4% 68.3% 39.7% 38.4% 橡膠及制品3.2% 11.3% 11.4% 4.9% 13.1% 97.1% 53.9% 57.7% 建材15.1% 18.1% 14.2% 15.8% 59.3% 74.9% 44.4% 34.9% 結構材料14.4% 18.0% 13.8% 16.0% 58.4% 78.4% 44.0% 30.0% 裝飾材料16.4% 18.5% 13.2% 13.7% 73.1% 81.2% 41.1% 39.9% 專用材料Ⅱ 20.5% 18.7% 20.0% 17.9% 48.4% 47.6% 52.8% 54.5% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖11、鋼材庫存2021年7月中旬以來持續下降 圖12、供需雙弱,鋼材價格2021年11月以來持續 回落 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 策略專題報告 圖13、2021年10月以來,化工產品價格指數先漲 后跌 圖14、2021Q3以來玻璃期貨價格持續回落而水泥價 格中樞上移 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 3、中游制造:新能源高景氣有望延續,軍工多點開花 電力設備及新能源2021Q3業績增速為36.7%,增速較Q2環比回落6.1%。

      受益 于雙碳背景能源結構變革需求,光伏、風電裝機需求高增且技術降本持續推進, 持續支撐新能源產業鏈景氣度。

      往后看,光伏方面,硅料有望延續緊平衡,價格 盈利維持高位,而在煤電電價上浮比例上調、光伏LCOE逐年下降等因素的推動 下,光伏滲透率將繼續提升,據興業證券電新組測算,2021年國內光伏裝機量將 達到60GW。

      且美國恢復光伏組件201關稅豁免權,又將進一步提振光伏出口企 業業績。

      風電方面,雙碳大趨勢下,風電大基地項目后續有望穩步推進,疊加風 機大型化等技術降本趨勢,業績成長曲線已逐步凸顯。

      新能源車方面,鋼鐵、銅 等重要原材料價格回落,而新能源車滲透率加速提升,需求超預期增長,支撐新 能源車產業鏈高景氣。

      在產業鏈整體高景氣支撐下,繼續看好光伏、風電和新能 源車2021Q4業績高增。

      國防軍工2021Q3業績增速為16.5%,增速較2021Q2環比回升6.0%。

      截至2021 年三季報,6家重點主機廠中航沈飛、中航西飛、洪都航空、中直股份、航發動 力、航發科技合同負債合計691.05億元,同比增長599.42%。

      合同負債的大幅提 升表明航空主機廠需求強勁且對重點軍機的需求已明確落地,帶動軍工多個子板 塊景氣加速,如軍工電子元器件、新型軍機、導彈及航空發動機產業鏈等。

      往后 看,從企業經營來看,在軍工下游需求有望加速落地,帶來利潤彈性;從戰略視 角來看,中美大國博弈將長期化,國防安全重要性凸顯;另外,“十四五”規劃還 強調要“加快國防和軍隊現代化,實現富國和強軍相統一”,同時《國家安全戰略 (2021-2025年)》、《軍隊功勛榮譽表彰條例》等重要文件正在審議中,助推軍工 行業迎來重要戰略機遇期,2021Q4業績有望進一步兌現。

      機械2021Q3業績增速為30.1%,增速較2021Q2環比回落12.7%。

      整體來看,受 策略專題報告 經濟下行、地方專項債投放不及預期、地產基建嚴監管等影響,挖掘機等傳統機 械設備銷售放緩,進而使板塊整體增速趨緩。

      成長性較強的儀器儀表和專用機械 (如半導體設備、光伏設備和鋰電設備等),則成為板塊新的業績增長點,業績增 速環比回升。

      往后看,經濟下行壓力凸顯,與基建相關性高且周期性強的傳統機 械板塊業績或將繼續被壓制。

      但從固定資產投資完成額來看,高技術制造業的累 計同比增速高于制造業整體,或將帶動高端制造相關子板塊景氣度回升。

      “十四五” 規劃中提出要“培育先進制造業集群”,“增強制造業核心競爭力”,高端制造將持 續受到政策呵護。

      建議關注機器人、高端數控機床、激光加工設備等通用機械, 半導體設備、鋰電設備、光伏設備等專用機械為代表的高端制造領域。

      此外, 2021Q4是北美需求旺季,疊加歐美消費升級、美國對華加征關稅豁免等趨勢,出 口型的機械企業業績或將進一步增厚。

      建筑2021Q3業績增速為23.4%,增速較2021Q2環比回落8.1%。

      受基建地產低 迷影響,建筑板塊景氣度承壓。

      受地產需求下行及部分房企債務問題影響,建筑 企業信用減值損失增加,業績增速也隨之下滑。

      往后看,建議關注穩增長壓力下, 基建地產相關的政策風向變化,當前房地產政策雖出現放松預期,但放松幅度仍 有待觀望,對建筑板塊的需求提振作用尚未完全體現。

      輕工制造2021Q3業績增速為30.1%,增速較2021Q2環比回落53.0%。

      家居、造 紙、必選消費板塊受原材料、能源價格上升影響,成本端壓力凸顯。

      家居屬于地 產后周期板塊,地產承壓拖累業績;受紙品價格整體回落影響,造紙板塊景氣度 低迷。

      往后看,紙品價格尚未出現回升跡象,預計2021Q4業績繼續下行;屬于地 產鏈的家居板塊2021Q4業績也可能繼續承壓,在國內,2021年以來房地產銷售 面積大幅下行,近日融資政策雖有所松動,但居民購房需求尚未出現明顯回暖, 對家居產品的內銷提振有限;在海外,海外地產需求依然較旺,帶動家具、燈具 等品類出口高增,但運費、原材料等因素則對家居板塊盈利能力帶來壓制。

      策略專題報告 圖15、中游制造板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 電力設備及新能源-6.1% -90.1% 36.7% 42.8% 132.9% 23.7% 電氣設備-21.6% -113.4% 34.2% 55.9% 169.3% 32.4% 電源設備-0.3% -88.5% 10.6% 10.8% 99.3% 22.9% 新能源動力系統-105.9% -35.9% 162.0% 268.0% 303.8% 5.9% 國防軍工6.0% 21.0% 16.5% 10.5% -10.5% 55.3% 航空航天-14.8% -92.0% 38.8% 53.6% 145.6% 25.3% 兵器兵裝Ⅱ 13.3% -142.8% 33.8% 20.5% 163.3% 18.3% 其他軍工Ⅱ 11.0% 31.2% -0.1% -11.1% -42.3% 91.9% 機械-12.7% -117.3% 30.1% 42.8% 160.1% 15.1% 工程機械Ⅱ -19.4% -123.0% 6.9% 26.3% 149.3% 33.6% 專用機械14.4% -45.8% 61.4% 47.0% 92.8% 10.5% 通用設備-18.5% -72.6% 15.5% 34.0% 106.6% -24.6% 運輸設備-29.9% -598.3% 69.2% 99.1% 697.4% 7.7% 儀器儀表Ⅱ 8.7% -779.3% 1.7% -7.0% 772.3% -1.9% 金屬制品Ⅱ -278.1% 186.3% 63.8% 341.9% 155.6% -67.5% 建筑-8.1% -32.9% 23.4% 31.4% 64.4% 1.5% 建筑施工-6.5% -30.8% 25.6% 32.1% 62.9% 2.3% 建筑裝修Ⅱ -42.0% -180.6% -25.7% 16.3% 197.0% -22.3% 建筑設計及服務Ⅱ -5.2% -13.6% 0.4% 5.6% 19.3% -11.2% 輕工制造-53.0% -51.4% 30.1% 83.1% 134.5% 7.6% 造紙Ⅱ -88.5% -17.8% 73.0% 161.6% 179.4% 15.8% 包裝印刷-16.0% -36.8% 16.9% 32.9% 69.7% 4.0% 家居-72.4% -1413.8% 15.6% 88.0% 1501.8% -6.0% 文娛輕工Ⅱ 9.2% 14.8% -14.5% -23.8% -38.5% 55.9% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 策略專題報告 圖16、中游制造板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)資產周轉率(TTM)資產負債率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 電力設備及新能源6.3% 7.7% 7.0% 7.2% 38.2% 45.0% 57.7% 58.0% 電氣設備6.0% 10.8% 8.6% 10.2% 34.4% 52.8% 50.5% 50.0% 電源設備6.2% 6.3% 6.2% 5.9% 38.2% 40.6% 61.5% 62.1% 新能源動力系統7.4% 7.9% 7.9% 7.1% 45.3% 54.8% 51.3% 50.6% 國防軍工4.4% 5.7% 9.5% 7.0% 22.8% 39.7% 51.4% 51.0% 航空航天3.6% 5.6% 6.1% 5.9% 27.6% 44.8% 53.0% 52.5% 兵器兵裝Ⅱ 5.6% 5.3% 5.4% 4.9% 50.6% 53.1% 51.3% 50.7% 其他軍工Ⅱ 5.1% 5.9% 18.3% 9.1% 14.0% 32.7% 49.8% 49.4% 機械7.1% 10.6% 9.1% 7.8% 33.4% 57.1% 57.1% 58.2% 工程機械Ⅱ 12.1% 17.1% 10.4% 9.5% 50.2% 73.8% 56.8% 58.7% 專用機械8.2% 10.1% 8.9% 9.4% 44.3% 52.5% 51.8% 51.1% 通用設備2.7% 7.5% 4.4% 6.7% 25.8% 45.3% 57.7% 59.6% 運輸設備5.1% 8.0% 9.4% 5.9% 21.4% 52.8% 60.4% 61.3% 儀器儀表Ⅱ 7.2% 9.7% 13.1% 14.6% 40.6% 49.1% 25.9% 26.0% 金屬制品Ⅱ 2.1% 6.4% 3.3% 4.6% 31.1% 66.8% 49.8% 52.3% 建筑3.2% 7.1% 2.9% 2.7% 28.7% 67.5% 74.7% 74.6% 建筑施工3.2% 7.1% 2.8% 2.6% 28.8% 67.6% 74.9% 74.8% 建筑裝修Ⅱ 3.0% 10.1% 5.0% 6.0% 23.3% 65.7% 60.6% 61.0% 建筑設計及服務Ⅱ 6.8% 13.1% 9.6% 9.2% 31.8% 56.9% 55.1% 60.0% 輕工制造9.7% 13.5% 9.1% 9.3% 51.3% 69.1% 51.9% 52.2% 造紙Ⅱ 9.7% 13.7% 9.7% 9.6% 41.1% 57.8% 58.9% 59.4% 包裝印刷6.2% 11.0% 7.9% 8.9% 45.7% 71.9% 42.3% 42.2% 家居13.1% 14.7% 10.1% 9.8% 69.1% 81.2% 47.0% 45.8% 文娛輕工Ⅱ 12.9% 19.5% 6.1% 7.8% 109.9% 124.1% 48.3% 50.4% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖17、多晶硅價格2020年7月起持續走高 圖18、軍工重點主機廠2021Q3合同負債激增 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 策略專題報告 圖19、2021Q3挖掘機銷量低于2020年同期(單位: 臺) 圖20、工業機器人產量2021年以來持續高增 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖21、建筑業投資2021年2-7月當月同比增速為負 圖22、紙品價格2021年3月后持續回落 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 備注:對于圖中指數取值,以2013年1月1日=100為基準 4、可選消費:汽車景氣拐點或將來臨 消費者服務2021Q3業績增速為113.6%,增速較2021Q2環比回落594.4%。

      暑假 受疫情反彈及暴雨天氣影響,旅游、酒店、餐飲等行業復蘇受阻滯。

      免稅折扣增 加,也給免稅板塊利潤率帶來壓制。

      往后看,持續關注疫情防控進度,隨著疫苗 接種率提升、加強針接種以及新冠特效藥順利研發,疫情對消費者服務板塊的不 利影響將逐步減弱,但當前社零總額增速持續下行、PPI與CPI剪刀差已創近五 年新高,終端消費需求修復有待時日。

      家電2021Q3業績增速為13.8%,增速較2021Q2環比回落21.7%。

      居民端地產監 策略專題報告 管政策收緊、房地產銷售面積的大幅下滑也使得家電需求回落。

      在整體消費需求 較弱及高基數效應影響下,家電板塊業績增速大幅下滑。

      往后看,家電屬于地產 后周期板塊,新房交付后會提振居民對家電的需求,但目前居民端地產監管政策 尚未出現明顯放松跡象,進而使家電需求修復趨緩,故而家電板塊2021Q4業績 或將繼續承壓。

      房地產2021Q3業績增速為-31.5%,增速較2021Q2環比回落10.4%。

      在“穩房價、 穩地價、穩預期”的政策調控方向下,房企融資渠道收緊,資金鏈壓力顯現,信 用風險加劇。

      商品房銷售快速下行,從而導致房企普遍虧損。

      往后看,當前針對 房企的融資政策有所松動,房地產合理貸款需求正得到滿足,按揭邊際出現改善, 在穩增長壓力下,地產創造信用功能仍然重要,資質優秀的房企業績或將有所好轉。

      汽車2021Q3業績增速為33.5%,增速較2021Q2環比回落35.1%。

      受疫情擾動, 芯片短缺限制車企批發銷量。

      而受大宗原材料、運費價格漲價影響,汽車板塊盈 利能力承壓。

      往后看,隨著馬來西亞疫情緩解,芯片封裝產能將恢復,而乘用車 的批發銷量及零售數據也有望迎來改善,汽車景氣拐點或將來臨。

      圖23、可選消費板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 消費者服務-594.4% -443.8% 113.6% 708.0% 1151.8% -38.1% 旅游及休閑-278.9% -815.9% 354.3% 633.2% 1449.0% -43.4% 酒店及餐飲53.0% 119.3% 179.9% 126.9% 7.6% -96.7% 教育-116.9% -3.1% -98.4% 18.5% 21.6% 6.3% 綜合服務-14.3% -427.4% 86.6% 100.9% 528.3% -12.4% 家電-21.7% -59.7% 13.8% 35.5% 95.2% 3.0% 白色家電Ⅱ -18.9% -40.7% 16.5% 35.5% 76.2% 0.6% 黑色家電Ⅱ -85.0% -332.6% -1.1% 83.8% 416.4% 74.0% 小家電Ⅱ -4.3% -60.4% 7.3% 11.5% 71.9% 8.6% 照明電工及其他-42.5% -129.3% 7.6% 50.2% 179.5% -1.8% 廚房電器Ⅱ -16.8% -36.1% 7.7% 24.5% 60.7% -6.6% 房地產-10.4% -2.9% -31.5% -21.1% -18.2% -14.1% 房地產開發和運營-9.7% -1.9% -31.6% -21.9% -19.9% -14.0% 房地產服務-405.4% 6.0% -21.8% 383.6% 377.6% -32.9% 汽車-35.1% -387.2% 33.5% 68.6% 455.8% -8.4% 乘用車Ⅱ -40.1% -20550.9% 20.9% 61.0% 20611.9% -13.1% 商用車-48.5% -559.1% 1.6% 50.1% 609.2% -7.7% 汽車零部件Ⅱ -53.7% -22.8% 44.8% 98.5% 121.3% -0.6% 汽車銷售及服務Ⅱ -57.3% -149.8% 65.8% 123.1% 273.0% -38.1% 摩托車及其他Ⅱ 124.6% -33.8% 171.5% 46.9% 80.7% 8.8% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 策略專題報告 圖24、可選消費板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)資產周轉率(TTM)資產負債率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 消費者服務0.2% 14.5% 0.4% 10.1% 21.0% 69.9% 49.2% 51.3% 旅游及休閑-4.7% 19.3% -88.5% 11.7% 3.6% 105.9% 32.1% 35.8% 酒店及餐飲2.5% 2.0% 7.2% 2.8% 12.6% 26.5% 63.5% 64.1% 教育7.0% 23.8% 5.8% 11.9% 58.9% 94.2% 51.6% 52.9% 綜合服務10.6% 12.0% 6.4% 6.8% 93.2% 93.6% 43.5% 47.0% 家電9.0% 19.0% 7.6% 7.5% 43.2% 89.6% 63.5% 64.6% 白色家電Ⅱ 8.0% 21.4% 10.5% 8.4% 25.9% 83.4% 65.9% 67.1% 黑色家電Ⅱ 3.5% 6.6% 1.3% 1.9% 91.7% 116.5% 65.8% 66.0% 小家電Ⅱ 17.7% 19.6% 8.0% 8.6% 122.1% 120.6% 44.7% 47.0% 照明電工及其他18.1% 20.8% 15.3% 15.2% 70.3% 79.7% 40.8% 41.7% 廚房電器Ⅱ 17.7% 20.3% 17.3% 16.5% 52.9% 63.6% 48.3% 48.4% 房地產5.7% 7.3% 6.4% 6.8% 18.5% 22.0% 79.2% 79.4% 房地產開發和運營5.7% 7.3% 6.4% 6.8% 18.3% 21.9% 79.3% 79.5% 房地產服務5.4% 5.8% 4.6% 5.0% 57.4% 55.8% 50.8% 51.7% 汽車2.5% 7.7% 2.7% 3.4% 36.4% 89.4% 60.1% 60.1% 乘用車Ⅱ -0.2% 6.5% -0.6% 2.9% 16.3% 87.4% 61.7% 61.2% 商用車2.1% 9.4% 2.5% 3.6% 29.2% 89.2% 64.7% 66.0% 汽車零部件Ⅱ 8.7% 10.1% 5.7% 6.1% 75.2% 81.7% 51.2% 50.6% 汽車銷售及服務Ⅱ 3.8% 4.9% 1.0% 1.3% 136.0% 138.2% 63.9% 64.2% 摩托車及其他Ⅱ 7.5% 11.1% 5.6% 6.0% 74.8% 97.0% 44.0% 47.2% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖25、2021年3月以來,免稅銷售額受疫情沖擊呈 下降趨勢 圖26、2021年3月后,家電零售額同比增速顯著回落 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 策略專題報告 圖27、2021年7月以來,商品房銷售面積持續下滑 圖28、2021年以來,新能源車當月銷量同比增速均 超過100% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 5、必需消費:關注醫藥高景氣子板塊 紡織服裝2021Q3業績增速為9.9%,增速較2021Q2環比回落13.5%。

      三季度宏 觀消費走弱,局部疫情以及災害天氣頻發,導致終端零售流水在2021Q3承壓,進 而使業績增速放緩。

      往后看,“雙十一”國貨品牌表現亮眼,尤其是運動鞋服品類, 將短期提振板塊業績。

      2021年將出現拉尼娜現象,冷冬疊加過年時間提前,將推 動品牌服飾企業再現銷量高增。

      但經濟下行壓力疊加疫情擾動,終端消費需求修 復受阻,紡織服裝板塊業績復蘇預計較慢。

      醫藥2021Q3業績增速為28.6%,增速較2021Q2環比回落12.5%。

      受2020年高 基數影響,業績呈現較大分化。

      CXO、生命科學上游及部分創新藥械公司受政策 影響較小,業績表現相對突出。

      往后看,醫藥板塊創新迭代加速,研發開支持續 增加,CXO板塊景氣度具備強支撐。

      而隨著集采、醫保談判等政策落地,對創新 藥、創新器械板塊的負面影響出清,具備國際化可能性、技術領先的創新藥、創 新器械企業領先優勢將逐漸顯現。

      食品飲料2021Q3業績增速為11.6%,增速較2021Q2環比回落3.5%。

      板塊內部出 現分化,以白酒為代表的高端品需求穩健,且2020年基數低,業績增速領先板塊; 而大眾品基數高,疫情擾動下餐飲業態復蘇趨緩,導致終端需求走弱,而供給端 糧食、大豆、白糖等上游原料價格大幅上漲,導致大眾品成本承壓。

      往后看,建 議關注白酒板塊的景氣度延續情況,高端及區域龍頭穩健增長,而次高端彈性高, 但消費稅對業績修復或帶來擾動。

      而大眾品如啤酒、乳制品、調味品等開啟提價 周期,以提價對沖上游成本壓力。

      預計食品飲料整體業績呈穩健增長態勢。

      農林牧漁2021Q3業績增速為-118.1%,增速較2021Q2環比回落45.2%。

      畜牧業 策略專題報告 板塊均處于產能去化進程中,尤其是養豬板塊,養殖后周期板塊景氣度也隨之走 弱。

      三季度以來豬價深跌,導致行業虧損幅度創新高。

      糧價普遍高位運行,種植 鏈景氣度相對占優。

      往后看,四季度往往是豬肉消費旺季,疊加短期生豬存欄量 同比下滑較快,2021Q4豬價或出現短暫反彈。

      但生豬存量同比仍處于歷史高位, 生豬板塊產能去化仍在進行時,豬周期或將繼續磨底震蕩,等待真正的周期觸底 來臨。

      而在種植業板塊中,《國家安全戰略(2021-2025年)》提出“確保糧食安 全”,種植面積或將進一步提升,而糧價短期內也將處于高位運行中,支撐種植業 板塊業績。

      為確保糧食安全,種業相關政策或將繼續密集落地,呵護板塊景氣度。

      商貿零售2021Q3業績增速為-17.5%,增速較2021Q2環比回落4.4%。

      疫情擾動 阻礙業績復蘇,而原材料價格、運價維持高位,對板塊中的跨境出口企業的盈利 能力壓制尤為明顯,整體板塊業績承壓。

      往后看,疫情大背景下消費修復放緩, 即使是被寄予拉動消費期望的“雙十一”,其銷售表現也并不樂觀,天貓“雙十一” 成交額增速僅為8%,遠低于2020年的86%。

      防疫常態化疊加經濟下行壓力,商 貿零售板塊業績或將繼續承壓。

      圖29、必需消費板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 紡織服裝-13.5% -0.2% 9.9% 23.4% 23.5% -27.2% 紡織制造-287.0% 236.2% -0.9% 286.2% 50.0% -111.8% 品牌服飾5.2% -6.8% 18.4% 13.2% 20.1% -9.6% 醫藥-12.5% -30.4% 28.6% 41.1% 71.5% 35.9% 化學制藥3.0% -21.7% 8.7% 5.7% 27.4% 6.8% 中藥生產-5.6% 8.8% 19.4% 25.0% 16.2% 6.7% 生物醫藥Ⅱ 11.2% -6.7% 102.4% 91.2% 98.0% 56.6% 其他醫藥醫療-34.2% -111.0% 25.7% 60.0% 171.0% 83.4% 食品飲料-3.5% -8.9% 11.6% 15.0% 23.9% 16.8% 酒類-0.4% 1.0% 20.7% 21.1% 20.1% 11.3% 飲料-12.9% -64.5% 31.5% 44.4% 108.9% -4.0% 食品-6.9% -31.2% -21.3% -14.5% 16.7% 57.8% 農林牧漁-45.2% -71.6% -118.1% -72.9% -1.3% 40.1% 種植業-27.3% -38.3% -12.1% 15.2% 53.5% -21.6% 畜牧業-46.1% -74.0% -127.1% -81.0% -7.0% 45.0% 林業-805.7% 941.4% 904.3% 1709.9% 768.6% -1017.2% 農產品加工Ⅱ -26.3% -72.4% 8.6% 34.9% 107.2% -7.1% 商貿零售-4.4% -79.3% -17.5% -13.1% 66.2% -66.3% 一般零售-2.0% -57.3% -31.1% -29.1% 28.2% -70.3% 貿易Ⅱ -12.3% 11.2% 28.0% 40.2% 29.1% 1.9% 專營連鎖259.2% -27.8% 297.6% 38.5% 66.2% 18.2% 電商及服務Ⅱ 419.7% -1043.9% -359.2% -778.9% 265.0% -196.1% 專業市場經營Ⅱ -5.6% -12.1% 36.4% 42.1% 54.1% -46.8% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 策略專題報告 圖30、必需消費板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)資產周轉率(TTM)資產負債率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 紡織服裝5.7% 13.0% 3.8% 7.2% 56.2% 64.2% 62.6% 64.3% 紡織制造-2.3% -3.0% -1.6% -2.2% 72.1% 70.9% 47.4% 48.6% 品牌服飾7.9% 17.5% 5.1% 9.1% 53.3% 63.1% 65.4% 67.1% 醫藥9.3% 13.2% 11.4% 10.4% 48.1% 73.9% 41.5% 41.5% 化學制藥7.5% 9.7% 12.1% 11.5% 37.8% 50.8% 39.4% 39.8% 中藥生產8.2% 10.9% 9.2% 10.1% 57.9% 71.0% 35.3% 33.9% 生物醫藥Ⅱ 12.0% 15.7% 27.6% 28.1% 34.2% 44.5% 21.2% 20.3% 其他醫藥醫療10.5% 16.6% 9.3% 8.1% 54.7% 99.3% 51.4% 51.5% 食品飲料14.8% 21.6% 19.9% 19.2% 51.0% 74.7% 31.4% 33.6% 酒類16.5% 23.0% 31.2% 30.5% 38.4% 53.0% 27.1% 29.7% 飲料16.9% 19.2% 9.6% 8.0% 88.6% 108.3% 49.9% 54.7% 食品8.2% 18.4% 8.4% 10.4% 65.8% 120.8% 32.8% 31.5% 農林牧漁3.6% 11.1% 2.9% 6.1% 54.1% 83.1% 57.1% 54.5% 種植業4.4% 3.7% 10.5% 3.6% 21.4% 53.7% 48.8% 48.2% 畜牧業3.2% 12.7% 2.4% 6.6% 53.9% 85.5% 59.1% 55.8% 林業-6.11% -5.6% -12.4% -12.0% 33.5% 30.8% 32.2% 33.3% 農產品加工Ⅱ 6.3% 6.4% 3.6% 3.5% 89.9% 91.5% 47.7% 50.3% 商貿零售4.1% 4.3% 1.9% 1.3% 74.7% 118.6% 64.4% 63.6% 一般零售1.5% 4.8% 5.1% 2.5% 9.9% 65.9% 66.1% 65.2% 貿易Ⅱ 6.1% 6.5% 0.8% 0.8% 241.1% 257.7% 68.5% 67.1% 專營連鎖10.2% 12.9% 3.2% 3.3% 111.8% 146.0% 64.6% 62.9% 電商及服務Ⅱ 2.3% -7.5% 15.9% -2.6% 5.1% 104.0% 64.1% 64.0% 專業市場經營Ⅱ 2.7% 5.6% 29.9% 20.7% 4.1% 12.1% 54.8% 55.1% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖31、紡織品同比增速2021Q3以來持續回落 圖32、2009-2021年國內1類生物藥IND數量上行 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:醫藥魔方,興業證券經濟與金融研究院醫藥小組 整理(備注:數據截至2021.11.1) 策略專題報告 圖33、2020年以來玉米價格一路上揚 圖34、2021Q3以來豬價深跌 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 6、其他服務業:航空供需格局反轉有望帶來業績上行 電力及公用事業2021 Q3業績增速為-24.3%,增速較2021Q2環比回落28.8%。

      受 煤價高企影響,火電廠成本承壓虧損加劇,帶動板塊整體業績同比大幅回落。

      而 2020年同期為長江流域來水歷史高點,2021年降雨向正常水平回歸,使水電板塊 業績增速也有所下滑。

      往后看,隨著煤價回落,電價市場化改革及多省市將開始 重簽電煤長協合同,火電板塊利潤有望出現行業底部反轉。

      而節水增發疊加新電 站建設帶來的利潤增量,水電板塊景氣度也可能出現復蘇。

      但在2021Q4,2022年 度長協合同落地尚有時日,而煤價中樞已上移,電力及公用事業板塊盈利能力或 將繼續承壓。

      交通運輸2021Q3業績增速為283.9%,增速較2021Q2環比回落312.1%。

      受疫情 擾動,航空、公路鐵路等板塊業務量承壓,而快遞行業的價格戰也對毛利有一定 壓制。

      然而,在航運板塊,2021年以來全球貨物貿易旺盛,集運需求強勁,但運 力有效供給持續受限,導致運價水平持續新高,量價齊升帶動業績高增。

      往后看, 在航空板塊,隨著特效藥研發持續推進及國際航線開放,建議關注航空行業供需 格局的反轉帶來的業績上行;在快遞板塊,多地收緊對快遞價格戰的監管尺度, 加之百世將快遞業務轉讓給極兔,嚴監管疊加大規模兼并重組,價格戰對毛利的 壓制將有所緩解;在航運板塊,目前極高的運價水平難以長期維持,業績增速或 將逐步回落。

      策略專題報告 圖35、其他服務業板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 電力及公用事業-28.8% -52.9% -24.3% 4.5% 57.4% 14.9% 發電及電網-37.1% -54.8% -36.7% 0.4% 55.2% 22.4% 環保及公用事業4.8% -45.0% 23.9% 19.2% 64.2% -12.3% 交通運輸-312.1% -263.6% 283.9% 596.0% 859.5% -60.5% 公路鐵路-33.1% -201.5% 90.4% 123.6% 325.0% -30.2% 物流36.6% 34.3% 14.0% -22.6% -56.8% 0.8% 航運港口-3.6% -23.6% 193.5% 197.1% 220.6% 17.1% 航空機場0.4% 39.7% 38.4% 38.0% -1.7% -275.7% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖36、其他服務業板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)資產周轉率(TTM)資產負債率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 電力及公用事業2.6% 6.6% 4.1% 8.1% 23.8% 30.7% 62.6% 62.0% 發電及電網1.8% 6.6% 3.2% 8.7% 21.1% 28.6% 63.0% 62.3% 環保及公用事業5.1% 6.5% 6.0% 6.7% 33.0% 38.0% 61.3% 61.1% 交通運輸2.2% 6.0% 3.2% 4.1% 28.7% 59.2% 59.6% 59.4% 公路鐵路3.3% 6.1% 12.5% 15.5% 15.9% 23.8% 39.5% 39.7% 物流4.3% 6.2% 1.5% 1.2% 78.3% 141.8% 72.4% 71.7% 航運港口1.6% 13.0% 6.2% 15.7% 13.5% 41.4% 49.3% 50.1% 航空機場-0.5% -9.7% -6.0% -9.9% 2.2% 26.6% 73.6% 73.0% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖37、2015-2021Q3火電裝機始終比重超過50% 圖38、2020年以來,受疫情擾動影響,國際航線的 民航客運量顯著承壓 資料來源:中電聯,興業證券經濟與金融研究院環保公用小 組整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 策略專題報告 7、TMT:半導體景氣高企 電子行業2021Q3累計凈利潤增速為74.8%,增速較2021Q2環比回落25.6%。

      在 供給端,芯片產能持續緊張,在需求端,汽車電動化智能化、物聯網發展等趨勢 對需求構成強勁支撐,半導體設備材料和元器件景氣高企,也帶動功率、模擬、 汽車電子等板塊業績高增。

      但消費電子板塊受芯片缺貨漲價影響,盈利承壓。

      往 后看,中美大國博弈趨勢不可逆轉,為擺脫技術“卡脖子”,國產替代仍然是產業 主線,持續帶來業績催化,多家半導體公司披露擴產計劃,半導體板塊高景氣度 有望延續。

      通信2021Q3業績增速為-5.1%,增速較2021Q2環比回升1.5%。

      疫情對5G建設 節奏持續帶來擾動,而原材料上漲及匯率升值壓力,也使通信相關的中游制造業 成本承壓,業績持續回落。

      往后看,隨著經濟下行壓力凸顯,新基建或發揮托底 作用,使運營商、主設備商等中上游基本面迎來改善,但5G建設高峰已過,中上 游業績彈性有限。

      進入5G后周期時代,建議關注未來下游5G應用的爆發。

      計算機行業2021Q3業績增速為3.7%,增速較2021Q2環比下滑20.2%。

      受收入 確認和費用發生節奏錯期、政府補助波動、2020年高基數等擾動影響,業績增速 有所下滑。

      往后看,“十四五”規劃首次設立安全發展專篇,多次強調網絡安全、 數據安全等,而《國家安全戰略(2021-2025年)》又提出“加快提升網絡安全、 數據安全、人工智能安全等領域的治理能力”,對云計算、信息安全、人工智能等 板塊政策紅利將持續釋放,以上板塊也將受益于國產替代推進,業績有望上行。

      傳媒2021Q3業績增速為29.6%,增速較2021Q2環比下滑5.2%。

      8月以來文娛領 域綜合整治、平臺反壟斷及數據安全及游戲未成年保護等政策落地,板塊風險釋 放。

      新游戲上線及買量費用的逐步回收,使游戲行業景氣度改善;視頻、生活圈 媒體板塊均呈現集中化趨勢,收入及利潤向龍頭集中。

      而受制于進口片供給短缺 和疫情反復,整體票房表現欠佳。

      往后看,游戲方面,國慶前游戲工委換屆完成, 有望推動版號審批繼續,預計隨著新品上線和出海推進,2021Q4游戲板塊景氣度 有望進一步上揚。

      電影方面,2021年春節檔和國慶檔票房表現強勁,說明國內觀 影需求仍在。

      隨著疫情防控推進,疊加中美經貿關系緩和,優質進口片供給有望 增加,推動電影板塊的業績改善。

      策略專題報告 圖39、TMT板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 電子-25.6% -43.1% 74.8% 100.4% 143.5% 18.9% 半導體-3.2% -14.4% 107.5% 110.7% 125.1% 66.8% 元器件11.5% -25.2% 40.0% 28.5% 53.6% 11.8% 光學光電-94.0% -43.8% 164.8% 258.8% 302.6% 17.9% 消費電子-8.9% -71.0% 7.6% 16.4% 87.5% 11.9% 其他電子零組件Ⅱ -31.1% -68.1% 61.4% 92.5% 160.5% -76.3% 通信1.5% -87.6% -5.1% -6.7% 80.9% -0.6% 電信運營Ⅱ -33.5% 20.9% 3.8% 37.2% 16.4% 831.4% 通信設備制造13.4% -123.4% -7.6% -21.0% 102.4% -16.0% 增值服務Ⅱ -17.2% 49.3% -18.6% -1.4% -50.7% -48.3% 通訊工程服務-155.5% -163.1% 33.5% 189.0% 352.1% -28.6% 計算機-20.2% -348.8% 3.7% 23.9% 372.8% -30.1% 計算機設備-43.1% -375.0% -30.9% 12.2% 387.1% -2.2% 計算機軟件-17.6% -192.9% 5.5% 23.0% 215.9% 9.3% 云服務-25.3% -23.3% -13.2% 12.1% 35.4% -206.0% 產業互聯網-5.4% -28.2% 38.7% 44.1% 72.3% -7.3% 傳媒-5.2% -14.0% 29.6% 34.8% 48.7% -56.5% 媒體-9.1% -25.8% 8.5% 17.7% 43.5% -30.6% 廣告營銷-272.8% -364.1% 13.8% 286.5% 650.6% -249.2% 文化娛樂72.9% -8.0% 76.6% 3.6% 11.7% 85.4% 互聯網媒體-7.3% -50.7% 15.5% 22.8% 73.5% 4.8% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 策略專題報告 圖40、TMT板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)資產周轉率(TTM)資產負債率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 電子10.0% 10.7% 9.2% 8.3% 54.7% 63.2% 49.9% 50.7% 半導體9.3% 10.9% 12.2% 11.4% 45.0% 56.7% 40.8% 40.7% 元器件9.6% 13.3% 11.3% 10.7% 47.9% 70.7% 43.7% 42.9% 光學光電10.0% 10.1% 11.2% 10.0% 41.8% 45.6% 53.0% 54.8% 消費電子11.7% 11.0% 6.1% 5.1% 88.7% 100.3% 53.4% 53.7% 其他電子零組件Ⅱ 5.0% 4.6% 4.9% 4.2% 61.3% 64.7% 39.4% 40.6% 通信2.4% 4.8% 2.7% 2.9% 43.8% 83.0% 50.7% 50.0% 電信運營Ⅱ 1.7% 2.1% 1.8% 2.2% 54.4% 55.1% 43.7% 42.4% 通信設備制造3.3% 7.6% 4.1% 3.3% 35.1% 102.7% 56.1% 55.8% 增值服務Ⅱ -3.0% -1.6% -4.3% -1.8% 45.3% 58.8% 34.8% 34.4% 通訊工程服務4.5% 5.0% 2.4% 2.5% 88.6% 97.9% 52.6% 51.9% 計算機5.1% 5.4% 5.4% 3.0% 48.1% 87.4% 48.7% 51.8% 計算機設備4.4% 7.7% 7.1% 5.6% 32.7% 73.8% 47.5% 45.8% 計算機軟件4.0% 5.1% 4.8% 5.2% 48.2% 57.1% 41.2% 41.3% 云服務2.6% -5.3% 1.5% -0.8% 89.6% 195.2% 49.6% 69.2% 產業互聯網11.5% 10.9% 9.9% 9.8% 43.2% 44.6% 62.7% 60.2% 傳媒2.1% 5.2% 4.5% 6.9% 29.6% 48.3% 35.8% 36.7% 媒體2.1% 4.3% 7.0% 8.2% 18.7% 32.2% 37.8% 38.0% 廣告營銷-2.8% 11.7% -2.7% 7.1% 64.8% 101.8% 37.1% 38.1% 文化娛樂3.6% 2.7% 10.7% 4.5% 22.2% 38.6% 33.5% 34.7% 互聯網媒體6.3% 7.2% 9.9% 8.2% 43.8% 58.0% 30.6% 34.4% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖41、2020年4月起,費城半導體指數持續上行 圖42、2021年2月起,受2020年高基數擾動,電 信業務總量當月同比增速持續為負 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:工信部,興業證券經濟與金融研究院整理 策略專題報告 圖43、計算機、通信和其他電子設備制造業固定資 產投資完成額2021年以來持續高增 圖44、電影票房及觀影人次在“五一”、“十一”黃 金周通常會出現階段性高點 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 8、金融:財富管理將帶來業務新增量 銀行2021Q3業績增速為14.7%,增速較2021Q2環比回升1.7%。

      2021年銀行板 塊業績增速持續回升,上半年受貸款重定價以及供需弱化影響,息差同比降幅較 大,Q3邊際好轉,Q3投資端帶來的非息收入對利潤增速貢獻較多。

      往后看,央 行發布2021Q3貨幣政策執行報告,去掉“堅決不搞大水漫灌”的表述,并增加了 “配合相關部門和地方政府共同維護房地產市場的平穩健康發展,維護住房消費 者的合法權益”的表述,隨著社融筑底,按揭貸款投放加速,銀行業績也將持續 兌現。

      息差方面存款成本下降、NIM企穩,整體凈息差上行,息差對業績的拖累 逐步消除;而非息業務方面,在銀行零售業務轉型及布局財富管理的大趨勢下, 非息業務將成為銀行業績增長的主要來源。

      不良率下降、撥備的增厚為銀行的穩 健經營再添保障。

      非銀板塊2021Q3業績增速為6.4%,增速較2021Q2環比下滑8.3%。

      證券方面, 兩市成交量三季度以來持續破萬億,但受2020年高基數影響,業績增速有所回 落,而基金管理、券商資管等財富管理業務成為增長新動能。

      保險方面,負債端 人身險價值增速下滑,財產險保費成本承壓,資產端部分公司投資收益率有所下 滑,導致業績在Q3同比小幅下滑。

      往后看,在居民財富轉移的大趨勢下,財富管 理、場外衍生品、注冊制擴容等業務將為證券板塊帶來新增量,并關注證券板塊 的龍頭化趨勢,無論是傳統業務還是新興業務,收入及利潤均呈現向龍頭券商集 中的趨勢。

      而保險板塊或將維持負債端弱復蘇、資產端穩定的趨勢,上市險企加 大人力清虛導致新單業務持續低迷,業績仍將承壓。

      策略專題報告 圖45、金融板塊累計歸母凈利潤增速(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 銀行1.7% 8.4% 14.7% 13.0% 4.6% 0.7% 國有大型銀行Ⅱ 2.9% 9.6% 15.0% 12.1% 2.5% 1.9% 全國性股份制銀行Ⅱ -1.1% 6.2% 13.5% 14.5% 8.4% -3.3% 區域性銀行1.9% 5.2% 16.9% 15.0% 9.8% 2.7% 非銀行金融-8.3% -11.7% 6.4% 14.7% 26.5% 0.2% 證券Ⅱ -6.3% -3.6% 19.4% 25.7% 29.3% 34.7% 保險Ⅱ -9.7% -20.0% -2.9% 6.8% 26.9% -10.3% 多元金融-305.1% 358.0% 16.8% 321.9% -36.1% -119.1% 綜合金融-48.2% 31.4% -19.0% 29.1% -2.3% 0.9% 多領域控股Ⅱ -41.8% 28.3% -21.3% 20.6% -7.7% 17.5% 新興金融服務Ⅱ -10.0% -11.1% 16.4% 26.4% 37.5% 15.4% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖46、金融板塊ROE水平(基于中證800+中證1000成分股) 中信行業ROE(TTM)銷售利潤率(TTM)資產周轉率(TTM)資產負債率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 銀行5.9% 10.2% 31.2% 32.7% 1.5% 2.5% 91.9% 91.9% 國有大型銀行Ⅱ 4.9% 10.3% 30.9% 34.4% 1.3% 2.4% 92.0% 91.9% 全國性股份制銀行Ⅱ 7.3% 9.6% 30.6% 28.4% 2.0% 2.7% 91.8% 91.9% 區域性銀行5.4% 10.4% 35.3% 34.1% 1.1% 2.3% 92.5% 92.6% 非銀行金融7.0% 9.8% 9.9% 10.8% 10.7% 13.5% 85.0% 85.0% 證券Ⅱ 4.7% 8.1% 29.2% 29.5% 3.5% 6.0% 78.4% 78.2% 保險Ⅱ 9.6% 12.1% 7.3% 7.8% 14.8% 17.7% 88.7% 88.7% 多元金融4.4% 0.3% 19.7% 0.8% 4.3% 6.2% 80.6% 82.9% 綜合金融5.8% 8.1% 23.6% 16.3% 8.6% 17.5% 65.0% 64.9% 多領域控股Ⅱ 4.9% 6.6% 28.0% 14.4% 5.8% 15.6% 66.2% 65.9% 新興金融服務Ⅱ 23.0% 24.5% 16.5% 16.5% 55.3% 55.4% 60.4% 62.8% 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 圖47、2021年以來金融機構人民幣貸款加權平均利 率總體回落 圖48、2021Q3A股成交量持續超萬億元 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind,興業證券經濟與金融研究院整理 策略專題報告 9、風險提示 關注全球資本回流美國超預期,中美博弈超預期等。

      策略專題報告 分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本 報告。

      本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。

      本人不曾因,不因,也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或 間接收到任何形式的補償。

      投資評級說明 投資建議的評級標準類別評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股 票評級和行業評級(另有說明的除 外)。

      評級標準為報告發布日后的12個 月內公司股價(或行業指數)相對同 期相關證券市場代表性指數的漲跌 幅。

      其中:A股市場以上證綜指或深 圳成指為基準,香港市場以恒生指數 為基準;美國市場以標普500或納斯達 克綜合指數為基準。

      股票評級 買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15% 審慎增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~15%之間 中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間 減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5% 無評級由于我們無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確 定性事件,或者其他原因,致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務。

      客戶可登錄內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公 司持股情況。

      使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準,已具備證券投資咨詢業務資格。

      ,本公司不會因接收人收到本報告而視其為客 戶。

      本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考,不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。

      該等信息、意見并未考慮到 獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求,在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。

      客戶應當對本報告中 的信息和意見進行獨立評估,并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求,必要時就法律、商業、財務、稅收等方 面咨詢專家的意見。

      對依據或者使用本報告所造成的一切后果,本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

      本報告所載資料的來源被認為是可靠的,但本公司不保證其準確性或完整性,也不保證所包含的信息和建議不會發生任 何變更。

      本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。

      本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及 投資收入可升可跌,過往表現不應作為日后的表現依據;在不同時期,本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致 的報告;本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。

      同時,本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修 改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。

      除非另行說明,本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。

      過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。

      我們不 承諾也不保證,任何所預示的回報會得以實現。

      分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。

      任何假設的變化可能會顯著 地影響所預測的回報。

      本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與 本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。

      本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。

      本公 司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

      本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司 等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或 居民,包括但不限于美國及美國公民(1934年美國《證券交易所》第15a-6條例定義為本「主要美國機構投資者」除外)。

      本報告的版權歸本公司所有。

      本公司對本報告保留一切權利。

      除非另有書面顯示,否則本報告中的所有材料的版權均屬 本公司。

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