酒鬼酒研報：信達證券-酒鬼酒-000799-價位占優，政策靈活-220310

1 證券研究報告 公司研究 公司點評報告 酒鬼酒(000799) 投資評級買入 上次評級買入 馬錚 首席研究員 執業編號：S1500520110001 郵 箱：mazheng@cindasc.com 相關研究 酒鬼酒（000799.SZ）：內參順 勢奮楫，酒鬼借勢得勢 2021.12.8 酒鬼酒（000799.SZ）：馥郁香 萬里傳，高端化邁全國 2021.11.27 酒鬼酒（000799.SZ）：持續品 牌文化輸出，全國化高增勢頭 不減2021.10.24 信達證券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：100031 價位占優，政策靈活 2022年03月10日 事件：經公司初步核算，2022年1-2月預計實現營收14億左右，同比增長 140%左右；預計實現歸母凈利潤4.65億左右，同比增長130%左右。

酒鬼酒品牌勢能向上，開年回款表現亮眼。

根據春節前后調研，我們預 計公司開門紅整體回款超40%，回款節奏保持提前，同時開票節奏提前 致22年1-2月經營同比大超預期。

考慮到3月仍有開票余糧，我們預 計22Q1收入增長或超80%；考慮到21Q4后段公司停止發貨， 22Q1+21Q4整體收入增長或超50%。

千元價位和次高端價位下沿均有擴容紅利。

我們在安徽調研時同樣感受 到白酒消費升級到次高端價位之后出現的香型多元需求。

內參在千元價 位，酒鬼在300元價位，具有小眾追求個性化的消費基礎，這是時代給 予的機會。

另外，酒鬼公司在招商時政策非常靈活，也有利于實現快速 全國布局。

批價回落如果長期存在是個風險點，如果短期以價換量，庫存較低，問 題不大。

內參批價回落至800元附近，主要因回款集中，疊加高橋市場 的特殊存在所致，消費者成交價還在900元附近，與主要競品還沒拉開 “檔次”之分。

酒鬼系列目前的整體成交價位在省內偏低，短期可享受 低價放量的紅利。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2022/2023年收入約50億、65 億，歸母凈利潤15億、21億，對應22年PE35X，考慮到酒鬼布局次 高端及高端價位，凈利率提升空間大，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：宏觀經濟不確定風險；市場開拓不及預期風險；行業競爭加 劇風險 重要財務指標2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入(百萬元) 1,5121,8263,3925,0226,524 增長率YoY % 27.4% 20.8% 85.7% 48.1% 29.9% 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 2994929261,4942,088 增長率YoY% 34.5% 64.1% 88.3% 61.4% 39.8% 毛利率% 77.8% 78.9% 83.0% 84.5% 85.6% 凈資產收益率ROE% 12.3% 17.2% 27.1% 34.2% 36.3% EPS(攤薄)(元) 0.921.512.854.606.43 市盈率P/E(倍) 38.89103.4456.3834.9324.99 市凈率P/B(倍) 4.7917.8015.2911.949.08 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2022年03月10日收盤價 資產負債表 單位:百萬元 利潤表 單位:百萬元 會計年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 會計年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流動資產2,4673,5904,6166,2168,075 營業總收入1,5121,8263,3925,0226,524 貨幣資金1,3182,1543,0084,2695,895 營業成本336386578780937 應收票據 198388465619715 營業稅金及 附加 2412855267781,011 應收賬款73677 銷售費用3844248481,2051,501 預付賬款411172328 管理費用147146220291326 存貨9331,0271,1091,2821,412 研發費用1011172533 其他87111518 財務費用-11 -28 -26 -36 -51 非流動資產7627478571,0161,205 減值損失合計 -180111 長期股權投資 4342424242 投資凈收益11 -2233 固定資產 （合計） 426400435501596 其他21857 無形資產200195189183177 營業利潤4006021,2401,9872,778 其他93110190290390 營業外收支153 -656 資產總計3,2294,3375,4727,2329,280 利潤總額4016551,2341,9922,784 流動負債7841,4652,0442,8483,517 所得稅101163309498696 短期借款00000 凈利潤2994929261,4942,088 應付票據00000 少數股東損益 00000 應付賬款120158206278334 歸屬母公司 凈利潤 2994929261,4942,088 其他6641,3081,8382,5703,183 EBITDA 4356181,2321,9762,750 非流動負債1415151515 EPS (當 年)(元) 0.921.512.854.606.43 長期借款00000 其他1415151515 現金流量表 單位:百萬元 負債合計7981,4802,0592,8633,532 會計年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少數股東權益 00000 經營活動現 金流 3829501,3601,9842,546 歸屬母公司 股東權益 2,4302,8573,4144,3695,749 凈利潤2994929261,4942,088 負債和股東 權益 3,2294,3375,4727,2329,280 折舊攤銷 4143303434 財務費用00000 重要財務指 標 單位:百 萬元 投資損失 -112 -2 -3 -3 會計年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營運資金變動 25408407465435 營業總收入1,5121,8263,3925,0226,524 其它276 -1 -6 -7 同比 （%） 27.4% 20.8% 85.7% 48.1% 29.9% 投資活動現 金流 378 -50 -105 -123 -121 歸屬母公司 凈利潤 2994929261,4942,088 資本支出-35 -50 -111 -126 -125 同比 （%） 34.5% 64.1% 88.3% 61.4% 39.8% 長期投資4000400 毛利率 （%） 77.8% 78.9% 83.0% 84.5% 85.6% 其他130233 ROE% 12.3% 17.2% 27.1% 34.2% 36.3% 籌資活動現 金流 -49 -65 -400 -600 -800 EPS (攤 薄)(元) 0.921.512.854.606.43 吸收投資00000 P/E 38.89103.4456.3834.9324.99 借款00000 P/B 4.7917.8015.2911.949.08 支付利息或 股息 -49 -65 -400 -600 -800 EV/EBITDA 23.7378.8539.9124.2516.83 現金流凈增 加額7118368551,2611,625 3 研究團隊簡介 馬錚，食品飲料首席分析師，廈門大學經濟學博士，資產評估師，6年證券研究經驗， 曾在深圳市規劃國土委從事房地產稅基評估課題（國家社科基金）研究，關注宏觀、地 產、財稅問題。

2015年入職國泰君安證券，具有銷售+研究從業經歷，聚焦突破行業及 個股，對白酒、休閑食品、調味品、速凍食品等板塊有深度研究與跟蹤，重視估值和安 全邊際的思考。

機構銷售聯系人 區域姓名手機郵箱 全國銷售總監韓秋月13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 華北區銷售總監陳明真15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 華北區銷售副總監闕嘉程18506960410 quejiacheng@cindasc.com 華北區銷售祁麗媛13051504933 qiliyuan@cindasc.com 華北區銷售陸禹舟17687659919 luyuzhou@cindasc.com 華北區銷售魏沖18340820155 weichong@cindasc.com 華東區銷售總監楊興13718803208 yangxing@cindasc.com 華東區銷售副總監吳國15800476582 wuguo@cindasc.com 華東區銷售國鵬程15618358383 guopengcheng@cindasc.com 華東區銷售李若琳13122616887 liruolin@cindasc.com 華東區銷售朱堯18702173656 zhuyao@cindasc.com 華東區銷售戴劍簫13524484975 daijianxiao@cindasc.com 華東區銷售方威18721118359 fangwei@cindasc.com 華南區銷售總監王留陽13530830620 wangliuyang@cindasc.com 華南區銷售副總監陳晨15986679987 chenchen3@cindasc.com 華南區銷售副總監王雨霏17727821880 wangyufei@cindasc.com 華南區銷售王之明15999555916 wangzhiming@cindasc.com 華南區銷售閆娜13229465369 yanna@cindasc.com 華南區銷售劉韻13620005606 liuyun@cindasc.com 華南區銷售黃夕航16677109908 huangxihang@cindasc.com 華南區銷售許錦川13699765009 xujinchuan@cindasc.com 4 分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分 析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何 組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。

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評級說明 風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。

投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。

建議投資者應當充分深入 地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。

本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估， 并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。

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投資建議的比較標準股票投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深300 指數（以下簡稱基準）； 時間段：報告發布之日起6個月內。

買入：股價相對強于基準20%以上；看好：行業指數超越基準； 增持：股價相對強于基準5%～20%；中性：行業指數與基準基本持平； 持有：股價相對基準波動在±5%之間；看淡：行業指數弱于基準。

賣出：股價相對弱于基準5%以下。