鋼鐵行業研報：天風證券-鋼鐵行業研究周報：供需雙弱，靜待庫存出清-211107

行業報告|行業研究周報 1 鋼鐵 證券研究報告 2021年11月07日 投資評級 行業評級強于大市(維持評級) 上次評級強于大市 作者 楊誠笑分析師 SAC執業證書編號：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 田慶爭分析師 SAC執業證書編號：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 資料來源：貝格數據 相關報告 1 《鋼鐵-行業研究周報:秋冬限產方案 落地，減產力度再加強》 2021-10-31 2 《鋼鐵-行業研究周報:煤炭限價力度 加劇，利好鋼廠噸盈利擴大》 2021-10-26 3 《鋼鐵-行業研究周報:鋼企減產加速， 看好鋼鐵四季度行情》 2021-10-18 行業走勢圖 供需雙弱，靜待庫存出清 核心觀點 本周受雙焦現貨價格下跌影響，鋼坯成本出現大幅下滑，而鋼價隨雙焦同比例下滑 導致噸鋼盈利并未如我們預期的出現噸鋼毛利擴大的情況，主因是當前雖然減產力 度持續加強，但需求端同樣較弱，從上海地區線螺采購量來看，除8-9月份環比出 現持續改善外，十一之后環比再次下滑，房地產建筑鏈條需求羸弱，使得螺紋鋼需 求短期很難改善。

噸鋼盈利何時再次擴大，我們認為需要產業鏈庫存去化足夠徹底，當前鋼材庫存雖 然在持續去化，但與年初相比仍有30+%的增長，說明全年在累庫存，當這部分增量 庫存去化之后，供給端減產的影響或將真正體現。

從統計局的數據來看，前9月累計粗鋼產量8.06億噸、生鐵產量6.71億噸，累計同 比分別為2.00%和-1.30%。

生鐵產量首次出現下滑，減產效果顯現。

從鋼鐵整體供需 收縮幅度來看，供給的收縮幅度要大于需求的收縮幅度，隨著后續庫存的足夠充分， 減產的效果將逐步體現。

鐵礦石、雙焦是鋼坯的主要生產成本，當前鐵礦石已高位回落，雙焦隨著政策調控 價格持續回歸至合理水平，鋼坯成本端或已逐步見頂。

從減產影響較小的角度，關 注凌鋼股份、方大特鋼、新鋼股份、三鋼閩光等；從成長性角度，建議關注：久立 特材、廣大特材。

終端需求較弱，限產持續推進 上海地區線螺采購量1.59萬噸，環比下滑3.6%，與去年同期相比下滑1.72萬噸，同 比下滑52.0%。

本周高爐開工率48.48%，環比下滑3.59pct；電爐開工率61.54%，環 比下滑1.28pct。

鐵礦石價格持續回落，雙焦價格見頂 鐵礦石期貨價格下跌55元/噸至587元/噸，漲幅為-8.57%；焦煤期貨價格下跌208 元/噸至3400元/噸，漲幅為-5.76%；焦炭期貨現貨價格上漲210元/噸至4326元/噸， 漲幅為5.09%。

海外鐵礦石發貨總量2143.10萬噸，環比增加122萬噸，增長6%；北 方港口礦石到港總量為1123.40萬噸，環比減少195.30萬噸，減少15%。

鋼價下滑，噸鋼毛利下滑 從不同鋼材盈利來看，因雙焦價格見頂回落而鐵礦石價格繼續下跌，鋼坯成本開始下 滑，但鋼價下滑，噸鋼毛利有所回落。

細分來看，長流程螺紋鋼噸毛利602元/噸、 短流程螺紋鋼噸毛利360元/噸。

冷軋盈利最高，長流程噸毛利1232元/噸、短流程 毛利990元/噸。

風險提示：宏觀經濟修復不及預期；全球通脹水平超預期；礦石增產不達預期；新 冠疫苗研制、接種進展低于預期。

-5% 8% 21% 34% 47% 60% 73% 86% 2020-112021-032021-07 鋼鐵滬深300 行業報告|行業研究周報 2 內容目錄 1.核心觀點.........................................................................................................................................4 2.市場表現：鋼鐵板塊下跌7.14%，跑輸上證綜指5.57% ........................................................4 3.行業供需：終端需求較弱，限產持續推進..............................................................................5 3.1.上海地區終端線螺采購量環比下滑3.6% ................................................................................5 3.2.高爐&電爐開工率持續下滑.........................................................................................................5 4.原料端：鐵礦石價格持續回落，雙焦價格見頂......................................................................6 4.1.鐵礦石價格持續回落，雙焦價格見頂.....................................................................................6 4.2.鐵礦石：海外發貨量上升、到港量回落................................................................................7 4.3.焦煤&焦炭：雙焦庫存微增.........................................................................................................8 5.盈利：鋼價下滑，噸鋼毛利下滑...............................................................................................9 5.1.雙焦見頂，鋼坯成本下降............................................................................................................9 5.2.成本下降，鋼材盈利回落............................................................................................................9 5.3.鋼廠盈利比例下滑........................................................................................................................10 6.庫存：鋼材總庫存持續下降.....................................................................................................11 7.風險提示.......................................................................................................................................12 圖表目錄 圖1：本周鋼鐵板漲跌幅塊位居申萬全行業第27名.........................................................................4 圖2：申萬鋼鐵與萬得全APE（TTM）估值走勢................................................................................5 圖3：申萬鋼鐵與萬得全APB（LF）估值走勢....................................................................................5 圖4：本周上海地區終端線螺采購量（萬噸） .....................................................................................5 圖5：高爐開工率（%） .................................................................................................................................6 圖6：電爐開工率（%） .................................................................................................................................6 圖7：鐵礦石期貨價格（元/噸） ...............................................................................................................7 圖8：鐵礦石現貨價格（元/噸） ...............................................................................................................7 圖9：焦煤期貨價格（元/噸） ....................................................................................................................7 圖10：焦炭期貨價格（元/噸） .................................................................................................................7 圖11：海外礦石總發貨量（萬噸） ..........................................................................................................7 圖12：港口到貨量（萬噸） ........................................................................................................................7 圖13：港口庫存變化（萬噸） ...................................................................................................................8 圖14：鋼廠進口礦平均可用天數變化（天） .......................................................................................8 圖15：全國礦山鐵精粉日產量（萬噸/日） ..........................................................................................8 圖16：礦山庫存變化（萬噸） ...................................................................................................................8 圖17：鋼廠焦煤庫存變化（萬噸） ..........................................................................................................8 圖18：獨立焦化廠庫存變化（萬噸） .....................................................................................................8 圖19：鋼廠焦炭庫存變化（萬噸） ..........................................................................................................9 圖20：鋼廠噴吹煤庫存變化（萬噸） .....................................................................................................9 行業報告|行業研究周報 3 圖21：長流程鋼坯成本（元/噸） .............................................................................................................9 圖22：短流程鋼坯成本（元/噸） .............................................................................................................9 圖23：五大鋼材價格走勢（元/噸） ......................................................................................................10 圖24：長流程五大鋼材噸盈利情況（元/噸） ...................................................................................10 圖25：短流程五大鋼材噸盈利情況（元/噸） ...................................................................................10 圖26：小鋼廠盈利比例變化（%） ..........................................................................................................11 圖27：鋼廠庫存變化（萬噸） .................................................................................................................12 表1：鋼鐵板塊下跌7.14%，跑輸上證綜指5.57% ................................................................................4 表2：申萬鋼鐵板塊PE、PB估值水平....................................................................................................5 表3：高爐、電爐開工率...............................................................................................................................6 表4：主要原料價格........................................................................................................................................6 表5：五大鋼材價格變動...............................................................................................................................9 表6：不同流程下，五大鋼材盈利情況（元/噸） .............................................................................10 表7：全國鋼廠盈利比例變化...................................................................................................................11 表8：鋼材總庫存變化.................................................................................................................................11 行業報告|行業研究周報 4 1.核心觀點 本周受雙焦現貨價格下跌影響，鋼坯成本出現大幅下滑，而鋼價隨雙焦同比例下滑導致噸 鋼盈利并未如我們預期的出現噸鋼毛利擴大的情況，主因是當前雖然減產力度持續加強， 但需求端同樣較弱，從上海地區線螺采購量來看，除8-9月份環比出現持續改善外，十一 之后環比再次下滑，房地產建筑鏈條需求羸弱，使得螺紋鋼需求短期很難改善。

噸鋼盈利何時再次擴大，我們認為需要產業鏈庫存去化足夠徹底，當前鋼材庫存雖然在持 續去化，但與年初相比仍有30+%的增長，說明全年在累庫存，當這部分增量庫存去化之 后，供給端減產的影響或將真正體現。

從統計局的數據來看，前9月累計粗鋼產量8.06億噸、生鐵產量6.71億噸，累計同比分 別為2.00%和-1.30%。

生鐵產量首次出現下滑，減產效果顯現。

從鋼鐵整體供需收縮幅度來 看，供給的收縮幅度要大于需求的收縮幅度，隨著后續庫存的足夠充分，減產的效果將逐 步體現。

鐵礦石、雙焦是鋼坯的主要生產成本，當前鐵礦石已高位回落，雙焦隨著政策調控價格持 續回歸至合理水平，鋼坯成本端或已逐步見頂。

從減產影響較小的角度，關注凌鋼股份、 方大特鋼、新鋼股份、三鋼閩光等；從成長性角度，建議關注：久立特材、廣大特材。

2.市場表現：鋼鐵板塊下跌7.14%，跑輸上證綜指5.57% 板塊表現方面：本周鋼鐵板塊下跌7.14%，跑輸上證綜指5.57%，位居申萬全行業第27 名。

個股方面，本周漲幅前五的股票是：廣大特材、久立特材、甬金股份、圖南股份、撫 順特鋼。

表1：鋼鐵板塊下跌7.14%，跑輸上證綜指5.57% 本周指數周漲幅（%）月漲幅（%）年漲幅（%） 上證指數3,491.57 -1.57 -1.570.53 鋼鐵(申萬) 2,715.38 -7.14 -7.1421.37 鋼材價格指數（元/噸） 5,331.67 -5.06 -5.1613.20 資料來源：wind，天風證券研究所 圖1：本周鋼鐵板漲跌幅塊位居申萬全行業第27名 資料來源：wind，天風證券研究所 板塊估值方面： PE_TTM估值：本周申萬鋼鐵板塊PE_TTM為7.64倍，本周變動-0.48倍，同期萬得全A PE_TTM為19.00倍，申萬鋼鐵與萬得全A比值為40%。

PB_LF估值：本周申萬鋼鐵板塊PB_LF為1.11倍，本周變動-0.07倍，同期萬得全APB_LF 為1.93倍，申萬鋼鐵與萬得全A比值為57%。

行業報告|行業研究周報 5 表2：申萬鋼鐵板塊PE、PB估值水平 PE（TTM）估值PB（LF）估值 本周估值本周變動本月變動本年變動本周估值本周變動本月變動本年變動 鋼鐵(申萬) 7.64 -0.48 -1.50 -6.91 1.11 -0.07 -0.09 0.12 萬得全A 19.00 -0.15 -0.13 -4.36 1.93 -0.02 -0.04 -0.10 鋼鐵/萬得全A 40% -0.33 -1.37 -2.55 57% -0.05 -0.05 0.22 資料來源：wind，天風證券研究所 圖2：申萬鋼鐵與萬得全APE（TTM）估值走勢 圖3：申萬鋼鐵與萬得全APB（LF）估值走勢 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 3.行業供需：終端需求較弱，限產持續推進 3.1.上海地區終端線螺采購量環比下滑3.6% 上海地區線螺采購量1.59萬噸，環比下滑3.6%，與去年同期相比下滑1.72萬噸，同比下 滑52.0%。

圖4：本周上海地區終端線螺采購量（萬噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 3.2.高爐&電爐開工率持續下滑 本周高爐開工率48.48%，環比下滑3.59pct，同比下滑18.65pct；本周電爐開工率61.54%， 環比下滑1.28pct，同比下滑6.41pct，長流程電爐開工率58.33%，環比下滑1.67pct，同比 下滑6.67pct，短流程電爐開工率63.54%，環比下滑1.04pct，同比下滑6.25pct。

行業報告|行業研究周報 6 表3：高爐、電爐開工率 本周（%）環比（pct） 52周同比（pct） 高爐開工率48.48 -3.59 -18.65 年粗鋼產量≤200萬噸高爐42.620.00 -8.20 年粗鋼產量200-600萬噸高爐50.660.00 -14.90 年粗鋼產量≥600萬噸高爐66.670.00 -8.66 電爐開工率61.54 -1.28 -6.41 長流程電爐58.33 -1.67 -6.67 短流程電爐63.54 -1.04 -6.25 資料來源：wind，天風證券研究所 圖5：高爐開工率（%） 圖6：電爐開工率（%） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 4.原料端：鐵礦石價格持續回落，雙焦價格見頂 4.1.鐵礦石價格持續回落，雙焦價格見頂 本周鐵礦石期貨價格下跌55元/噸至587元/噸，漲幅為-8.57%，現貨方面進口礦下跌31 元/噸至714元/噸，漲幅為-4.14%，國產礦下跌29元/噸至970元/噸，漲幅為-2.93%。

焦 煤方面，期貨價格下跌208元/噸至3400元/噸，漲幅為-5.76%，現貨價格進口礦下跌91 元/噸至3501元/噸，漲幅為-2.53%，國產礦持平。

焦炭方面，期貨現貨價格上漲210元/ 噸至4326元/噸，漲幅為5.09%，現貨價格持平。

表4：主要原料價格 鐵礦石焦煤焦炭 期貨結算價進口礦國產礦期貨結算價港口進口平均價港口國產平均價期貨結算價河北主流價山東主流價河南主流價 當前價（元/噸） 5877149703,4003,5012,6864,3263,9704,0903,920 周漲跌（元/噸） -55 -31 -29 -208 -910210000 周漲跌幅（%） -8.57% -4.14% -2.93% -5.76% -2.53% 0.00% 5.09% 0.00% 0.00% 0.00% 年初至今漲跌（元/噸） -493 -383 -1451,9002,2041,5881,3491,8701,7901,820 年初至今漲跌幅度（%） -45.64% -34.90% -13.02% 126.59% 169.93% 144.63% 45.32% 89.05% 77.83% 86.67% 資料來源：wind，天風證券研究所 行業報告|行業研究周報 7 圖7：鐵礦石期貨價格（元/噸） 圖8：鐵礦石現貨價格（元/噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 圖9：焦煤期貨價格（元/噸） 圖10：焦炭期貨價格（元/噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 4.2.鐵礦石：海外發貨量上升、到港量回落 海外礦山：本周海外鐵礦石發貨總量2143.10萬噸，環比增加122萬噸，增長6%；其中巴 西發貨量520.70萬噸，環比減少73.90萬噸，下滑12%；澳大利亞發貨量1622.40萬噸， 環比增加195.90萬噸，環比增加14%。

北方港口礦石到港總量為1123.40萬噸，環比減少 195.30萬噸，減少15%。

圖11：海外礦石總發貨量（萬噸） 圖12：港口到貨量（萬噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 庫存方面，主要港口庫存14703.83萬噸，環比增加211.88萬噸，環比增長1.46%；日均 疏港量283.79萬噸，環比減少5.60萬噸，減少1.94%。

國內中大鋼廠進口礦平均可用天 數為28天，環比增加4%。

行業報告|行業研究周報 8 圖13：港口庫存變化（萬噸） 圖14：鋼廠進口礦平均可用天數變化（天） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 國內礦山：全國礦山鐵精粉日產量37.02萬噸，較上次統計減少2.25萬噸；礦山庫存134.52 萬噸，較上次統計增加25.12萬噸。

圖15：全國礦山鐵精粉日產量（萬噸/日） 圖16：礦山庫存變化（萬噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 4.3.焦煤&焦炭：雙焦庫存微增 本周雙焦庫存回落。

其中煉焦煤鋼廠庫存718.53萬噸，較上周增加8.45萬噸，庫存可用 天數為14.31天；獨立焦化廠庫存685.80萬噸，較上周減少5.43萬噸，庫存可用天數為 16.49天。

鋼廠焦炭庫存405.88萬噸，較上周-7.88萬噸，庫存可用天數為14.72天。

鋼廠 噴吹煤庫存323.35萬噸，較上周減少3.37萬噸，庫存可用天數為15.29天。

圖17：鋼廠焦煤庫存變化（萬噸） 圖18：獨立焦化廠庫存變化（萬噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 行業報告|行業研究周報 9 圖19：鋼廠焦炭庫存變化（萬噸） 圖20：鋼廠噴吹煤庫存變化（萬噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 5.盈利：鋼價下滑，噸鋼毛利下滑 5.1.雙焦見頂，鋼坯成本下降 從生產成本來看，本周長流程鋼坯成本為4128元/噸，較上周下滑5.538%，較月初下滑 6.84%，較年初上漲11.11%；本周短流程鋼坯成本4370元/噸，較上周下滑3.25%，較月 初下滑3.25%，較年初上漲13.83%。

圖21：長流程鋼坯成本（元/噸） 圖22：短流程鋼坯成本（元/噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 5.2.成本下降，鋼材盈利回落 本周鋼材價格整體下跌。

螺紋鋼下跌6.10%，線材下跌5.76%，熱軋下跌6.77%，冷軋下跌 3.75%，中厚板下跌4.30%。

表5：五大鋼材價格變動 本周價格（元/噸）較上周變動較月初變動較年初變動 螺紋鋼4930 -6.10% -5.92% 10.04% 線材5240 -5.76% -5.59% 9.62% 熱軋4960 -6.77% -6.77% 7.83% 冷軋5910 -3.75% -3.75% 3.68% 中厚板5340 -4.30% -4.47% 15.58% 資料來源：wind，天風證券研究所 行業報告|行業研究周報 10 圖23：五大鋼材價格走勢（元/噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 從不同鋼材盈利來看，因雙焦價格見頂回落而鐵礦石價格繼續下跌，鋼坯成本開始下滑， 但鋼價下滑，噸鋼毛利有所回落。

細分來看，長流程螺紋鋼噸毛利602元/噸、短流程螺紋 鋼噸毛利360元/噸。

冷軋盈利最高，長流程噸毛利1232元/噸、短流程毛利990元/噸。

表6：不同流程下，五大鋼材盈利情況（元/噸） 長流程短流程 本周噸毛利較上周變動較月初變動較年初變動本周噸毛利較上周變動較月初變動較年初變動 螺紋鋼602 -1.17% -1.17% 6.59% 360 -31.20% -31.20% -18.40% 線材892 -0.79% -0.79% 5.59% 650 -20.07% -20.07% -9.87% 熱軋482 -10.60% -10.60% -9.88% 240 -47.06% -47.06% -41.65% 冷軋12326.29% 6.29% -14.14% 990 -7.75% -7.75% -24.50% 中厚板8426.71% 6.71% 57.46% 600 -14.67% -14.67% 45.97% 資料來源：wind，天風證券研究所 圖24：長流程五大鋼材噸盈利情況（元/噸） 圖25：短流程五大鋼材噸盈利情況（元/噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 5.3.鋼廠盈利比例下滑 從行業盈利比例來看，全國163家鋼廠，本周盈利比例為61.96%，較上周下滑7.98pct； 細分來看，小型鋼廠盈利比例為52.94%、中型鋼廠盈利比例為86.30%、大型鋼廠盈利比例 為97.44%，環比持平。

行業報告|行業研究周報 11 表7：全國鋼廠盈利比例變化 本周盈利比例（%）較上周變動（pct）較月初變動（pct）較年初變動（pct） 全國鋼廠（163家） 61.96 -7.98 -7.98 -16.57 小型鋼廠（53家） 52.940.000.00 0.00 中型鋼廠（69家） 86.300.00 0.00 -2.74 大型鋼廠（41家） 97.440.00 0.00 5.13 資料來源：wind，天風證券研究所 圖26：小鋼廠盈利比例變化（%） 資料來源：wind，天風證券研究所 6.庫存：鋼材總庫存持續下降 本周鋼材總庫存1152.92萬噸，環比下滑1.64%，較月初下滑1.64%，較年初上漲36.97%。

其中螺紋鋼庫存533.95萬噸，環比下滑4.33%；線材庫存140.12噸，環比增長2.67%； 熱卷庫存251.02萬噸，環比下滑0.59%；中板庫存106.30萬噸，環比增長3.47%；冷軋 121.53萬噸，環比下滑0.57%。

表8：鋼材總庫存變化 本周庫存（萬噸）本周變化本月變化本年變化 螺紋鋼533.95 -4.33% -4.33% 46.74% 線材140.122.67% 2.67% 75.06% 熱卷251.02 -0.59% -0.59% 26.65% 中板106.303.47% 3.47% 2.89% 冷軋121.53 -0.57% -0.57% 26.15% 合計1,152.92 -1.64% -1.64% 36.97% 資料來源：wind，天風證券研究所 行業報告|行業研究周報 12 圖27：鋼廠庫存變化（萬噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 7.風險提示 1.宏觀經濟修復不及預期； 2.全球通脹水平超預期； 3.礦石增產不達預期； 4.新冠疫苗研制、接種進展低于預期。

行業報告|行業研究周報 13 分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的 所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。

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投資評級聲明 類別說明 評級體系 股票投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益20%以上 增持 預期股價相對收益10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風證券研究 北京武漢上海深圳 北京市西城區佟麟閣路36號 郵編：100031 郵箱：research@tfzq.com 湖北武漢市武昌區中南路99 號保利廣場A座37樓 郵編：430071 電話：(8627)-87618889 傳真：(8627)-87618863 郵箱：research@tfzq.com 上海市虹口區北外灘國際 客運中心6號樓4層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱：research@tfzq.com 深圳市福田區益田路5033號 平安金融中心71樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：research@tfzq.com