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電子行業研報:天風證券-電子行業:電連技術,從消費電子到智能汽車,內生外延布局未來-220312

研報作者:潘暕,許俊峰 來自:天風證券 時間:2022-03-12 21:13:18
  • 股票名稱
    電子行業
  • 股票代碼
  • 研報類型
    (PDF)
  • 發布者
    da***pe
  • 研報出處
    天風證券
  • 研報頁數
    38 頁
  • 推薦評級
    強于大市
  • 研報大小
    2,310 KB
研究報告內容

1 證券研究報告 作者: 行業評級: 上次評級: 行業報告| 電子 強于大市 強于大市 維持 2022年03月12日 (評級) 分析師潘暕SAC執業證書編號:S1110517070005 分析師許俊峰SAC執業證書編號:S1110520110003 電連技術 ——從消費電子到智能汽車,內生外延布局未來 行業深度研究 摘要 2 1、消費電子仍有樂觀增長機會,看好拓展海外客戶。

市場普遍預期認為在全球安卓手機市場基本飽和的背景下公司消費電子業務增長動能較小,而我們認為5G從Sub6到毫米波的發展將給公司智能手機相 關業務線帶來新機。

同時,公司射頻連接器、板對板連接器、LCP天線、軟板、Pogo pin等產品下游應用廣闊,我們看好公司拓展海外客戶,全球業務 覆蓋、盈利空間的提升將為公司帶來后續增長機會。

2、汽車高速連接器市場規模大,競爭格局顯著惡化概率小。

市場對未來競爭格局與市場空間存在分歧,我們認為公司目前已導入主流車廠,逐步實現大規模交付與自動化生產,基于公司卡位優勢及高速連接器 國產化率較低的情況下,未來對手進入對公司影響有限,行業競爭格局顯著惡化概率較小。

同時,全球高速連接器市場規模天花板高、國內國產化率 低,公司潛在空間仍然廣闊,當下單車平均價值量仍處于較低水平,在智能化駕駛趨勢下,有望帶動FAKRA、Mini FAKRA及以太網連接器單車用量增 加,單車價值量有望顯著提升。

3、投資并購擴展細分領域,前瞻布局未來。

由國際連接器大廠路徑可知,投資并購有利于細分領域快速擴張、提高市占率及實現快速增長。

公司近年來對外投資,先后布局LCP、Pogo Pin等業務, 并通過與芯片廠商緊密合作,帶來業務方面的協同效應,該布局將有利于產品持續迭代、衍生新的產品形式等方式形成協同作用。

風險提示:下游手機行業景氣度不及預期、自動駕駛進度不及預期、汽車客戶放量不及預期、海外客戶拓展進度不及預期、對國內及全球汽車高速連 接器市場測算是基于一定前提假設,存在假設條件不成立、市場發展不及預期等因素導致測算結果偏差。

3 核心假設: 1.汽車智能化趨勢不變 2.安卓手機市場不發生急劇惡化 3.公司研發成果產業化進度順利 4.公司下游客戶拓展順利 維持公司盈利預測2021-2023年歸母凈利潤分別為3.81/5.51/7.53億元,2021-2023年PE分別為38.68/26.74/19.57倍,維持“買入”評級。

投資建議 表:盈利預測 201920202021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 2,160.692,592.483,337.564,338.835,423.54 增長率(%) 61.0919.9828.7430.0025.00 EBITDA(百萬元) 506.29664.37427.76614.91841.11 凈利潤(百萬元) 180.79268.74381.11551.41753.37 增長率(%) (24.63) 48.6541.8244.6836.63 EPS(元/股) 0.430.640.901.311.79 市盈率(P/E) 81.2254.6438.5326.6319.49 市凈率(P/B) 4.264.113.543.252.93 市銷率(P/S) 6.805.664.403.382.71 EV/EBITDA 16.5710.8129.7619.4514.20 公司戰略: 基于連接器業務主線的橫向及縱向多元化發展 1 4 1.1公司發展歷程及股權結構 5 2006200720082009 2011- 2012 20132014201720182020 成立于深圳 光明,開始 RF連接器的 研發 RF測試連接 器量產并申 請專利 銷售收入突 破一億元人 民幣、成功 開發出RF同 軸連接器 精密RF連接 器累積出貨 超4億PCS、 精密RF同軸 連接器量產 并成功取得 專利 開發頻率超 過6G、直徑 小于1.5mm 的RF連接器 開發通用同 軸連接器, 布局車載連 接器領域 開發車載連 接器 成功登陸創 業版,深交 所上市(股 票代碼: 300679) 收購并控股 恒赫鼎富蘇 州電子有限 公司 汽車連接器 逐步放量 2021 控股深圳市 愛默斯科技 有限公司 圖:電連技術發展歷程 資料來源:公司官網、公司公告、Wind、天風證券研究所 1.1公司發展歷程及股權結構 6 任俊江林德英陳育宣朱義龍孫慧明王克明朱旭楊燕靈 1.68% 香港中央結 算有限公司 20.41% 10.21% 7.1% 5% 3.69% 2.52% 戰略投資人創業合伙人 夫妻關系 實際控制人 100% 100% 100% 100% 100% 70% 63% 60.1% 51% 51% 15% 5% 1.44% 銀河創新成 長混合型證 券投資基金 1.31% 1.29% 電連技術股份有限公司 合肥電連 深圳電連旭發 深圳電連西田 深圳泓聯電子 東莞電連 上海電連旭晟 江蘇億聯通信 恒赫鼎富 南京電連 深圳愛默斯 深圳道爾法 南京邁矽科 圖:電連技術股權結構(股權結構截至2022-02-08,對外投資來源于21年半年報) 資料來源:公司官網、公司公告、Wind、天風證券研究所 1.2高層構建持續優化,股權激勵彰顯信心 7 新任管理班子正值當打之年,經驗豐富、專業性強。

2021年12月,公司完成董、監換屆選舉,并聘任高管、新設立 董事會專門委員會。

持有人職務 擬認繳份額上限 (萬份) 擬認繳份額占本員工持股 計劃總份額的比例(%) 肖一董事、副總經理167.6142.22 李瑛副總經理167.6142.22 陳葆青財務總監97.451.29 聶成文副總經理、董事會秘書167.6142.22 李新樣監事會主席87.7051.16 練免免監事19.490.26 公司及控股子公司核心員工(170人) 6,833.5790.62 合計7,541.06100 職位成員 高級管理人員 總經理李瑛 副總經理聶成文、王新坤、尹緒引、張自然 董事會秘書聶成文 財務負責人陳葆青 良好股權激勵,增強內外信心。

2020年11月11日第一期員工持股計劃激勵對象:公司(含控股 子公司)的董事(不含獨立董事)、監事、高級管理人員及核 心員工(以下簡稱“持有人”),總人數共計不超過176人。

2022年2月14日,公司發布股份回購報告書,本次回購擬回購 1-2億元,用于股權激勵或員工持股計劃。

表:第三屆高級管理人員 表:第一期員工持股計劃 名稱主任委員(召集人)委員 審計委員會陳育宣陳育宣、陳青 提名委員會盧睿陳育宣、陳青 薪酬與考核委員會陳青陳育宣、李勉 戰略委員會陳育宣陳青、盧睿 表:各委員會組成 資料來源:公司公告、天風證券研究所資料來源:公司公告、天風證券研究所 資料來源:公司公告、天風證券研究所 1.3公司研發主導,引入外部人才 8 公司保持高層專業度,并引進業內全球龍頭經驗。

公司董事長、第一大股東陳育宣先生在電子元器件行業經驗豐富,是深圳市連接器行業協會副會長,有助于保障高層決策專業性。

2018年,公司先后引進原安費諾(深圳)銷售總監肖一先生(1995-2018年于安費諾東亞電子科技(深圳)有限公司任銷售總監) 和原安費諾(深圳)財務總監陳葆青先生(1998-2004于安費諾東亞電子科技(深圳)有限公司任會計主管,2006-2018于安費諾東 亞電子科技(深圳)有限公司任財務經理、財務總監)分別擔任公司銷售總監和財務總監,管理優化團隊,長期在全球連接器龍頭 公司的積淀為公司帶來國際龍頭發展視角。

高層專業度高、視角長遠,公司以自主研發為主導,研發費用率高于可比公司,2020和2021年專利數量大量增加。

9.92 9.45 10.58 8.64 0 2 4 6 8 10 12 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2018201920202021Q1-Q3 圖:2018-2021Q1-Q3電連技術與可比公司研發費用比較 電連技術研發費用(億元)電連技術研發費用率(%) 立訊精密研發費用率(%)意華股份研發費用率(%) 瑞可達研發費用率(%) 2.102.742.041.33 資料來源:Wind、天風證券研究所 390441 668 765742760 -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1000 201520162017201820192020 圖:2015-2020年電連技術研發人員數量(單位:人) 研發人員數量YoY 資料來源:公司公告、天風證券研究所 7688 101 145 167 91213 44 22 0 50 100 150 200 20172018201920202021H1 圖:2017-2021年H1電連技術專利數量(單位:項) 專利數量當年新增數量 1.3公司研發主導,精密制造能力出眾 9 公司模具開發、制造能力強,自動化程度高,大規模產品生產整合能力出眾,獲得國際體系標準及各大一線車企認可。

模具能力:具備模具研發,模具設計,模具加工的全套能力。

模具最小精度能夠確?!?.002mm。

模具加工年產能高,五金模1900 套+,塑膠模300套+,自動化設備100臺+。

自動化能力:擁有全自動化機械制造解決方案和設備制作能力,自動化設備幾乎都是自動化團隊獨立設計和生產。

生產端通過不斷 提升自動機的效率,有效地降低成本。

公司內部嘗試組建BU制度,促進了汽車電子、窄間距連接器等發展潛力較大的品類及行業的 市場拓展。

圖:電連技術模具能力圖:電連技術自動化能力 圖:電連技術品質認證 資料來源:公司官網、天風證券研究所 1.4借鑒國際龍頭成長路徑,協同效應助力細分領域快速擴張 10 收購時間收購對象及布局領域 2005 高密度電子連接器廠商泰瑞達 大幅提升自身在高速通信連接器市場的競爭力 2013 通用電氣先進傳感器業務 與安費諾核心連接應用產品鏈相互補充 2014 CASCO汽車集團 加碼汽車領域的競爭力 2015 新加坡電子連接器龍頭FCI亞洲貿易公司 加碼布局通信和工業領域 2019 領先的國防線束供應商Borisch 增強安費諾在軍用航空航天市場的實力 2021 Halo Technology Limited 加碼光纖連接領域 表:近年安費諾的重大并購案例 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 30 40 50 60 70 80 90 100 110 2015201620172018201920202021 圖:2015-2021年安費諾營收情況(億美元) 互連產品和組件電纜產品和解決方案YoY 從1990年開始,連接器產業經歷了好幾百次的收購和合并,其中大部分的并購是由全球前十大連接器公司完成。

據Bishop&Associates數據,按照年度銷售金額進行的2020年全球連接器廠商排名,安費諾位列第二,主要依靠并購整合來進行細分 領域擴張,收購是增長的主要原因。

汽車、通信、工業及航空航天領域累計分別收購了9家、11家、10家、4家連接器公司,2015- 2021年營收CAGR為11.80%。

資料來源:芯三板、天風證券研究所 資料來源:安費諾2021年年報、天風證券研究所 資料來源:Wind、天風證券研究所 互聯產品和組件, 96% 電纜產品和解決方案, 4% 圖:2021年安費諾凈收入構成 涵蓋行業: 汽車 寬帶通信 商業航空航天 工業 信息技術和數據通信 軍事 移動設備 移動網絡 1.4借鑒國際龍頭成長路徑,協同效應助力細分領域快速擴張 11 2018.12 增資入股恒赫鼎富 擴張領域:面向5G的基于LCP/PPS/PI新材料的高頻高速傳輸線、高頻射頻連接器、毫米波天線產業鏈 2019.10 合資成立電連旭晟 擴張領域:面向5G的射頻領域技術及終端研究 2020.8 合伙成立電連德睿 擴張領域:精密模具、連接器、電子塑膠制品及互連系統相關產品的研發、生產及銷售等 2021.10 投資入股瓴盛科技 業務協同:設計和銷售蜂窩通訊和智能物聯網SOC芯片產品 2021.10 收購愛默斯 擴張領域:國內Pogo Pin連接器 2022.2 投資入股FTDI 業務協同:USB橋接芯片、模組、電纜及配套軟件,分布在消費電子、通訊、汽車電子、工業控制等多領域,產品銷往全球50余 個國家和地區 圖:電連技術投資、并購進程 資料來源:公司公告、天風證券研究所 1.5橫縱多元應用寬廣,內生外延布局未來 12 管理層構建優化 、股權激勵 完善內部構筑 投資并購 擴張細分領域 與芯片廠商緊密 合作 接觸通信核心 消費電子 連接器 傳統產 品升級同軸連接器→BTB/RFBTB 5G毫米 波手機 LCP/MPI + RFBTB 應用場 景打開 有望在非手機消費電子領域、工控醫療、 物聯網、新能源汽車等領域發力 車載高速 連接器 智能化智能化趨勢帶動價、量齊升,車載通信 向以太網演進 新客戶 拓展持續導入新客戶,擴大市場份額 經驗遷移 協同作用 專業經驗 堅定研發導向 資料來源:公司公告、公司官網、高通官網、Wind、深交所互動易、天風證券研究所 圖:公司戰略 智能手機: 基于射頻連接器國內龍頭地位,積極打下5G領域基礎 2 13 2.1射頻連接器國內龍頭,伴隨主流品牌成長 14 核心產品:以微型射頻連接器及線纜連接器組件為核心的微型電連接器,功能為分斷射頻RF電路并轉換射頻信號用于傳輸及測試接 口,是智能手機等智能移動終端產品關鍵電子元件。

公司對產品進行品類擴張,橫向拓展如射頻連接器、電磁兼容件到FPC軟板并提出整體解決方案,縱向應用5G升級產品如LCP連接x 線及BTB連接器等。

主要客戶:公司客戶基本覆蓋了非蘋果系的國內外一線智能手機品牌,公司已經進入全球主流智能手機品牌供應鏈,成為華為、 OPPO、Vivo、中興、三星、小米等全球知名智能手機企業的供應商,并已進入聞泰通訊、華勤通訊、龍旗科技等國內知名智能手機 設計公司的供應鏈。

圖:電連技術手機射頻連接解決方案圖:電連技術微型電連接器通信應用情況表:導入客戶時序 時間客戶 2007 2008 2010 2011 2012 2013 2014 資料來源:公司招股說明書、天風證券研究所資料來源:公司官網、天風證券研究所資料來源:公司招股說明書、天風證券研究所 2.2智能手機市場銷量增長乏力,5G發力帶來新發展 15 全球智能手機市場基本飽和。

2018年-2020年,全球智能手機市場出貨量、銷售量連續三年下滑。

2021年,受到市場需求持續復蘇和5G設備產能增加的推動,全球智能手機出貨量同比增加5.7%,銷售量預計同比增長5.5%。

政策繼續發力,推動5G設備產能增加,帶來價值量新增長 根據中國信息通信研究院白皮書,2021年5G直接帶動經濟總產出1.3萬億元,直接帶動經濟增加值約3000億元,成為拉動新一輪 經濟增長的重要引擎。

2022年2月,20多個?。▍^、市)地方兩會明確了2022年5G、數據中心等建設計劃,并提出進一步發揮 5G等“新基建”的規模效應和帶動作用,工信部、國家發改委等多部門明確將適度超前部署5G、數據中心等新型基礎設施建設。

14.03 13.71 12.81 13.55 -4.10% -2.3% -6.6% 5.7% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 12.2 12.4 12.6 12.8 13 13.2 13.4 13.6 13.8 14 14.2 2018201920202021 2018-2020全球智能手機出貨量(億臺) 出貨量出貨量YoY 項目說明 新建5G基站數量超過65萬個 累計5G基站數量142.5萬個 5G基站總量在全球占比>60% 5G移動電話用戶數3.55億戶 覆蓋程度 所有地級市城區 超過98%的縣城城區 80%的鄉鎮鎮區 表:截至2021年底國內5G發展情況 資料來源:IDC、天風證券研究所資料來源:工業和信息化部、天風證券研究所 2.35G發展邏輯:從Sub6到毫米波 16 Sub6和毫米波在頻率、優劣勢、所使用連接器種類等方面都完全不同。

LCP、MPI、BTB作用與性能介紹 LCP軟板:液晶聚合物,柔軟性高,可以多次彎折,在體積減小的同時可以保證極低的傳輸損耗,將代替傳統同軸連接線成為未 來主流方案,給手機內部空間帶來更高的利用率。

MPI薄膜:改性聚酰亞胺,“黃金薄膜”,在10-15GHz高頻信號上的介電性能表現足與LCP媲美。

BTB連接器:作為必要搭配,主要用來實現PCB的連接或PCB和軟板的連接。

從Sub6到毫米波,射頻連接器的價值量大幅提升。

從PI天線到LCP天線單機價格大幅提升:蘋果在2019年iPhone X中使用的LCP天線的單價約為8-10美金,而PI天線僅為0.4美金。

項目Sub6毫米波 頻率范圍450MHz-6GHz 24.25GHz-52.6GHz 優勢信號穿透力強,對基站的要求低于毫米波帶寬高、時延低、容量高 劣勢數據傳輸速度慢于毫米波穿透能力較差,容易受環境影響 要求信道增加介電損耗低、穩定性強 連接器增加同軸連接器數量LCP/MPI+BTB 表:Sub6和毫米波的對比 資料來源:EETOP、PCB網城ISPCAIGPCA、天風證券研究所 2.45G射頻連接解決方案 17 公司目前5G智能手機相關產品包括射頻連接器、LCP、板對板(BTB)連接器等。

2018年底公司入股恒赫鼎富(新增軟板FPC業務),借助赫比Flex成熟的FPC和SMT生產制造技術,打造公司未來面向5G的基于 LCP/PPS/PI新材料的高頻高速傳輸線,高頻射頻連接器等產業鏈。

2020年10月底,公司與深圳市光明區人民政府簽署投資合作框架協議,建設“5G高性能材料射頻及互聯系統產業基地項目”。

截至 2021年中,該項目已投資0.74億元;該項目全部建成滿產后預計年產值約8億元。

電連技術為5G手機開發制作了全天線系統的原型機,支持4G,Sub-6G和毫米波,擁有自主知識產權,處于領先地位,在已發表的 產品中還看不到類似的設計方案。

圖:電連技術5G智能手機射頻連接解決方案產品 天線BTB連接器 FPC連接器FPC線路板 Type C連接器 高速線纜 項目數值 建設期(月) 36 達產期(月) 24 總投資(萬元) 82,383 達產年營業收入(萬元) 80,000 稅后內部收益率(IRR) 16.28% 稅后靜態投資回收期(年)(含建設期) 7.71 表:5G基地項目經濟效益分析 資料來源:公司公告、天風證券研究所 資料來源:公司官網、天風證券研究所 汽車高速連接器: 通信架構改變、新能源放量,布局早經驗足整裝待發 3 18 3.1汽車智能化趨勢明確,ADAS滲透增強 19 汽車智能化趨勢下,2021年乘用車ADAS(智能駕駛輔助系統)滲透率相比2020年有所提升,其中,AEB的滲透率超過33%,DFM、 LDW、AVM等信息輔助類搭載率也較高。

中國ADAS市場將進入快速滲透期,預計到2025年乘用車整車配置達95%,整體市場規模 有望超過2000億元,CAGR超過20%。

57% 30% 34% 30% 9% 35% 4% 1% 20202025E 圖:中國自動駕駛乘用車滲透率 No ADAS/L0 L1 L2/L2+ L3 L4/L5 CAGR 21.7% 844 1044 1259 1497 1875 2250 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 圖:中國乘用車ADAS市場規模(億元) 22.0% 1.0% 4.4% 17.7% 21.7% 6.8% 11.7% 7.7% 33.3% 14.9% 5.0% 14.2% 12.3% 4.3% DFMDAMHUDAVMLDWTSRBSDRCTAAEBLKAACCFSRAIPATJA 圖:2020-2021年乘用車ADAS滲透率 20202021.1-4 信息輔助類 控制輔助類 資料來源:蓋世汽車研究院、天風證券研究所 3.2自動駕駛升級路徑 20 現階段處于L3級自動駕駛的導入期,整車的E/E架構開始由分布式向域集中式進行過渡,未來隨著芯片和算法性能的增加,自動駕駛 功能將進一步升級。

分布式E/E架構域集中式E/E架構車輛域集中式E/E架構 代表功能:LKA、AEB、 LDW、TSR、BSD等 硬件:4-8超聲波雷達 0-3毫米波雷達 0-1攝像頭 <10K百萬條指令每秒 單車價值:7千元 (2019年) 代表功能:TJP、RPK 等 硬件:8-12超聲波雷達 4-8毫米波雷達 3-8攝像頭 0-1激光雷達 V2X云 60K百萬條指令每秒 ~25 TOPSAI算力 單車價值:2.5萬元 (2019年) 代表功能:ACC with KLA、APA、HAD等 硬件:8-12超聲波雷達 3-5毫米波雷達 20K百萬條指令每秒 1 TOPSAI算力 單車價值:1.5萬元 (2019年) 代表功能:CCF、 HWC等 硬件:8-12超聲波雷達 6-12毫米波雷達 8-12攝像頭 1-3激光雷達 V2X云 200K百萬條指令每秒 ~100 TOPSAI算力 4TB存儲 單車價值:4萬元 (2023年) 代表功能:? 硬件:8-12超聲波雷達 6-12毫米波雷達 8-12攝像頭 1-3激光雷達 V2X云 ?百萬條指令每秒 ? TOPSAI算力 ? TB存儲 單車價值:? L0、L1 2015年以前 輔助駕駛 L2 2016年起 部分自動駕駛 L3 2020年起 有條件自動駕駛 L4 2023年起 高級自動駕駛 L5 未來 完全自動駕駛 資料來源:蓋世汽車研究院、天風證券研究所 3.3智能化趨勢一:多傳感器融合 21 比起傳統車輛,搭載ADAS系統的車輛需安裝更多傳感器。

多傳感器融合成為實現L4/L5級自動駕駛的核心驅動力。

短期內,傳感器市場需求主要為攝像頭和毫米波雷達,未來單一種類傳感器無法勝任L4及L5完全自動駕駛的復雜情況與安全冗余, 以激光雷達、毫米波雷達等為核心的多傳感器融合有望成為主流趨勢。

傳感器數量增加帶動FAKRA、Mini FAKRA和以太網數量增加。

圖:汽車智能化程度與傳感器數量成正比 序號車型 傳感器 數量 1蔚來ES820余個 2小鵬P730余個 3 北汽極狐阿爾法S 華為HI版 34個 4 Waymo第五代 自動駕駛系統 約40個 表:部分搭載ADAS系統車型傳感器數量 資料來源:中國電子信息產業發展研究院、天風證券研究所資料來源:中研網、天風證券研究所 3.4智能化趨勢二:域集中式(DCU)架構 22 傳統分布式ECU不再適用汽車電氣化、智能化。

(1)各個ECU無法協同,產生極大浪費;(2)大量的嵌入式OS及應用代碼由不同 的Tier 1提供,難以統一維護和OTA升級;(3)需要大量內部通信,導致線束成本增加并加大裝配難度。

→集成化 域集中式整車網絡架構:各域控制器完成高度的數據處理,并在本地完成決策,只通過中央網關與其它域控制器交換所需數據。

域 控制器處于絕對中心,它們需要強大的計算能力、超高的實時性能以及大量的通信外設。

Mini FAKRA具有高傳輸速率和小體積的優勢,更符合域集中式汽車的發展趨勢。

新的架構需要新的更高傳輸速率、更高頻率的連接器,以太網連接器將成為未來的車載通信連接器。

圖:傳統FAKAR與5X4高速迷你FAKRA的對比 圖:域集中式的演進 資料來源:泰科電子公眾號、天風證券研究所 資料來源:泰科電子官網、天風證券研究所 3.5智能化趨勢下車載網絡架構改變,車載通信向以太網演進 23 車載以太網是計算機以太網在汽車領域的跨界應用,經多次技術迭代已達千兆傳輸速率,應用廣泛,近年滲透逐漸加強,規模廣闊。

弗若斯特沙利文預測2020年,全球將部署4億個車載以太網端口;2022年,全球部署的全部車載以太網端口將超過所有其他已部署 的以太網端口總和;2025年,車載以太網的市場滲透率將增加至80%。

伴隨智能駕駛升級進程,車載傳感器(包括毫米波雷達、激光傳感器、超聲波雷達及畫面傳感器)的數量將明顯增多,并需要動態 無歇地收集車輛行駛信息,對車內通信的數據承載能力和實時傳輸能力提出較高要求。

車載以太網最大優勢在于其相較歷史產品的超高速和超高頻傳輸——對于資訊娛樂、無線互聯、遠程信息處理、以及最重要的 ADAS數據連接中,能滿足過去1Gbps時代尚無法滿足的高端需求;且具有低成本下的高帶寬,支持多應用場景的協議鏃,無線功 能,可擴展性強的優點。

目前使用場景主要在ADAS、高速網關及車內控制器等的連接,公司自主研發生產的千兆以太網連接器已實現少量研發送量,未來 公司將持續加強與重點客戶的研發交流合作。

總線架構速率 LIN 10-20Kbps CAN 125K-1Mbps FlexRay 1M-10Mbps Most >10Mbps 車載以太網100Mbps-25Gbps 表:傳統汽車總線和車載以太網傳輸速率對比圖:車載以太網的多種應用 資料來源:泰科電子公眾號、天風證券研究所資料來源:線束世界公眾號、泰科電子公眾號、天風證券研究所 3.6汽車智能化下,連接器廠商充分受益 24 ADAS:高級駕駛輔助系統(Advanced Driving Assistance System)是利用安裝在車上的各式各樣傳感器,在汽車行駛過程中隨時 來感應周圍的環境,收集數據,進行靜態、動態物體的辨識、偵測與追蹤,并結合導航儀地圖數據,進行系統的運算與分析,從而 預先讓駕駛者察覺到可能發生的危險,有效增加汽車駕駛的舒適性和安全性。

圖:TE對于ADAS的連接方案 表:ADAS系統組成 導航系統自適應燈光控制(Adaptivelight Control) 實時交通系統TMC(Traffic Message Channel)行人保護系統(Pedestrian Protection System) 電子警察系統ISA(Intelligent Speed Adaptation 或Intelligent Speed Advice) 自動泊車系統AP(Automatic Parking ) 車聯網系統VSA(Vehicular Communication Systems) 交通標志識別TSR(Traffic Sign Recognition) 車輛檢測VD(Vehicle Detection)盲點探測(Blind Spot Detection) 自適應巡航控制ACC(Adaptive Cruise Control)駕駛員疲勞探測(Driver Drowsiness Detection) 車道偏移報警系統LDWS(Lane Departure Warning System) 下坡控制系統(Hill Descentcontrol) 車道保持系統(Lanechange Dssistance)電動汽車報警(Electric Vehicle Warningsounds) 車距檢測及警告HMW(Headway Monitoring&Warning) 全景影像系統SVM(Surround View Monitor) 前車防撞預警系統FCWS(Forward Collision Warning System) 遠光自動控制IHC(Intelligent Headlight Control) 碰撞避免或預碰撞系統(Collision Avoidance System或Precrash System) 增強現實導航ARNAVI(Augmented Reality Navigation) 行人檢測PED(Pedestrian Detection)遠近光燈輔助系統HBA(High Beam Assist) 夜視系統(Night Vision) 資料來源:宜勢電子敞聯電子公眾號、天風證券研究所 3.7 ADAS傳感器構成,連接器是信號傳輸接口 25 LiDAR:激光雷達 PCS:防碰撞安全系統 ACC:自適應巡航控制 BSM:并線盲區輔助 LVN:領先車輛移動通知 ICS:智能型聲吶間隙偵測系統 IPA:智能停車輔助 LDA:車道偏離警報 LKA:車道保持輔助 LTA:車道追蹤輔助 AHB:自動遠光燈 AHS:自適應遠光燈系統 RSA:路標輔助 圖:毫米波雷達的構成 圖:超聲波傳感器的構成 圖:攝像頭傳感器的分類和構成 圖:傳感器種類及特征 資料來源:ADS智庫公眾號、天風證券研究所 3.8車載高速連接器賽道大空間廣 26 高速連接器主要分為四類:FAKRA連接器、Mini FAKRA連接器、HSD連接器以及以太網連接器。

連接器種類傳輸效率具體性能應用領域示例圖 FAKRA連接器 射頻性能高達 6GHz 該連接器提供廣泛的端子、塑殼和電纜組件,適用于所有 基于射頻的應用。

其中包括14個核心料號,提供密封、未 密封、180°和90°方向變體。

廣播天線、GPS、蜂窩、藍 牙無、鑰匙進入、雙頻WiFi、 環繞攝像 Mini FAKRA連接器 支持9GHz到 15GHz的帶寬 具有更高的封裝密度,可支持高達75%的PCB占用率,并 且通過使用現有的導線類型,可靈活集成到現有的同軸架 構中。

4K相機、雷達、激光雷達、 高分辨率顯示器、廣播天線、 WLA天線、移動互聯網天線、 (4G/5G)、V2X天線 HSD連接器 傳輸效率高達 6Gbps 連接器用于低壓差分信號的高性能、高屏蔽數據系統。

可 用于自動駕駛領域5G天線高頻信號傳輸;高速的數據傳 輸功能支持更清晰、更穩定、更實時的視頻圖像。

智能天線、車載攝像頭、流 媒體后視鏡、虛擬儀表、電 子大屏、HUD抬頭顯示 以太網連接器 傳輸效率達1Gbps, 如果采用替代技術, 傳輸速率則高達 4Gbps 車用級穩健性:基于經驗證的Nano MQS端子系統。

靈活性更高:兼容非屏蔽絞合線對(UTP)和屏蔽絞合線對 (STP)。

模塊化和可擴展性:集成到現有的汽車連接接口。

經濟高效:設計和流程符合汽車以太網要求。

車載網絡:以太網/PCIe、 后視攝像頭、多媒體、激光 雷達、板載診斷、環繞攝像 表:部分高速連接器品類和用途 圖:羅森伯格MTD、H-MTD連接器 圖:電連技術Mini FAKRA連接器 圖:電連技術HSD連接器 圖:電連技術FAKRA連接器 資料來源:電連技術官網、羅森伯格官網、泰科電子官網、線束世界公眾號、天風證券研究所 3.8車載高速連接器賽道大空間廣 27 競爭格局:TEConnectivity(泰科電子)、Molex(莫仕)、Amphenol(安費諾)這三家美國大型廠商在各個細分領域排名均靠前, 三家廠商的市場份額約占全球總體份額的30%以上。

其中,泰科電子是全球最大的連接器生產廠家,下游應用領域分布廣,在消費類電子、電力、醫療、汽車、航空航天以及通訊網絡 方面均有應用;安費諾則通過合并收購籠絡了全球許多頂尖的連接器廠家,產品在軍工、航空航天、通信等方面優勢較大;莫仕是 全球領先的全套互聯產品廠家,產品主要應用于電子、電氣和光纖,以開發世界最小型的連接器而知名。

中國廠商奮起追趕,實力穩步提升,近年專利數量增長迅速。

23.1% 22.6% 13.3% 12.3% 6.9% 6.0% 15.8% 圖:2020年全球連接器按應用領域市占率 通信汽車消費電子工業軌送交通軍工航線其他 圖:高速連接器全球/中國專利年度申請趨勢 資料來源:線束中國公眾號、天風證券研究所 3.8對于車載連接器競爭格局思考 28 除了“能不能做”,我們還應關注: 1.車廠導入新供應商訴求: 車廠更替零部件廠商主要訴求為缺貨或者降價。

高速連接器在ADAS功能起到保障數據輸出安全的作用,同時新能源汽車格局處于起 步階段,競爭格局待定,如因產品問題導致事故或召回,將不利于車廠品牌推廣。

因此,我們認為在該階段產品的穩定性與產能保障 要求高于成本因素,在更替上廠商更為謹慎。

2.缺貨帶來導入窗口,產能正在快速提升 由于汽車智能化發展快速提升,高速連接器缺貨帶來了行業新玩家切入機會,但缺貨窗口正在逐步收窄。

龍頭企業羅森伯格已在常州 新建工廠,同時電連技術快速導入國產主機廠,并且產能快速擴張,將有效彌補行業缺貨的現況,在競爭上實現卡位。

3.客戶背書是關鍵: 新供應商擁有批量的生產與應用案例,其他車廠應用背書,將成為導入的重要基礎。

4.替代空間大,國產率極低: 當下高速連接器國產化率僅為5%,根據高壓連接器市場格局,國產供應商導入將逐步代替海外供應商,而不是擠占國產份額。

3.9汽車智能化快速發展,汽車高速連接器市場逐年增長 29 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E L2及以上高速連接器單車價值量(元) 5006258001000120015001700200021002200 傳統汽車高速連接器價值量(元) 200200200200200200200200200200 國內汽車銷量(萬輛) 2600270028002900300031003200330034003500 L2及以上汽車滲透率(%) 20% 26% 33% 39% 45% 52% 59% 66% 73% 80% L2及以上汽車出貨量(萬輛) 5207099101124135016121888217824822800 L2以下汽車(萬輛) 20801991189017761650148813121122918700 國內高速連接器市場(億元) 67.6084111148195272347458540630 YOY 24% 31% 34% 32% 39% 28% 32% 18% 17% 全球汽車銷量(萬輛) 8105820084508700890090009000900090009000 全球L2及以上汽車滲透率20% 26% 33% 39% 45% 52% 59% 66% 73% 80% L2及以上汽車出貨量(萬輛) 1621220027003400400047005300600066007200 L2以下汽車(萬輛) 6484600057505300490043003700300024001800 全球高速連接器市場(億元) 211258331446578791975126014341620 YOY 23% 29% 35% 30% 37% 23% 29% 14% 13% 表:國內及全球汽車高速連接器市場預測 資料來源:IHSMarkit、普華永道、蓋世汽車、IDC、智能網聯汽車網公眾號、天風證券研究所測算 關鍵假設:汽車智能化程度持續提升,L2及以上滲透率提升,傳感器數量提升,高端汽車配置往中端延展。

3.10持續拓展新客戶,汽車高速連接器持續快速增長 30 公司長期布局汽車高速連接器,已率先突破海外壟斷實現國內領先。

目前連接器市場中國需求位列全球第一,但高速連接器國產化率僅5%左右。

持續拓展新客戶,推動高速連接器持續快速成長。

已逐步供應長城、吉利、長安、比亞迪、東風日產等國內外主要新能源汽車廠商供應鏈,并將重點加強國外TIER1廠商及合資、海外 整車廠導入。

隨汽車智能化程度提高,單車高速連接器(包括射頻連接器和以太網連接器)價值量將持續提升。

以攝像頭為例:預計L2+級以上普遍需要11個以上攝像頭,L4\L5級別以視覺為主的攝像頭數量會超過15個。

隨著攝像頭數量增加, 高速連接器數量也會相應增加。

表:全球汽車高速連接器廠商競爭格局 類型公司介紹 外資 羅森伯格 絕對主導地位,供應外資、合資及新勢力車企泰科 安費諾 國內 電連技術2014年搶占先發優勢布局,產品品類完備,供應一線車企 意華股份新能源相關產品現處于小批量和送樣階段;汽車連接器銷售占比不大 東莞林積為未上市,產品種類初具規模 資料來源:世強硬創電商、Wind、維科網、連接器世界網、天風證券研究所 3.11消費電子經驗遷移,賦予生產競爭優勢 31 隨著新能源汽車大量出貨,車載高速連接器需求增加,可以借鑒消費電子連接器生產經驗。

公司具有消費電子射頻連接器大批量、規?;a經驗,射頻連接器相關業務收入連年超過6億元,連接器業務毛利率高于同類公司。

公司汽車連接器產品和消費類電子類產品的主要生產流程有較多的類似之處,主要生產流程為沖壓、注塑及組裝環節,消費電子和 汽車電子在制造工藝有較好的協同作用,憑借在消費電子類產品方面生產經驗(大規模交付能力與較好的一致性、穩定性),能為 汽車電子類產品大規模的交付,成本管控和精密化制造一致性及穩定性提供支持。

6.436.24 7.67 9.65 5.49 45.08% 46.03% 36.50% 35.99% 42.82% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 2 4 6 8 10 12 20172018201920202021H1 圖:2017-2021H1電連技術射頻連接器及線纜連接器收入情況 營業收入(億元)毛利率(%) 圖:連接器生產流程 資料來源:同花順、天風證券研究所資料來源:愛制造公眾號、天風證券研究所 芯片: 通信變化最前沿,維持與拓展競爭力、產品形式 4 32 4.1合作芯片廠商,協同優勢可觀 33 芯片處于通信中的核心地位:通信芯片包含了處理器、觸控控 制器芯片、基帶、無線IC和電源管理IC等,主要承擔著運算和 存儲的功能,是通信中最重要的部分。

公司布局上游芯片的形式:與芯片廠商緊密合作。

合作芯片的優勢: 1.產品持續迭代:隨著芯片迭代,配套連接器持續迭代,維持競 爭力。

2.推動產品多樣化:產品品類橫縱向擴張,拓展多重應用場景。

45.0846.03 36.5035.99 42.82 28.22 24.8126.18 26.94 21.07 32.96 29.1530.75 27.41 20172018201920202021H1 圖:2017-2021H1電連技術與可比公司連接器業務毛利率(%) 電連技術意華股份瑞可達 公司主要產品應用場景 瓴盛科技 蜂窩通訊和智 能物聯網SOC 芯片 智能手機、物聯網等 南京邁矽科毫米波芯片 新能源車、智能家居、健康 醫療等 FTDIUSB橋接芯片 工控醫療、消費電子、新能 源車(充電、高壓系統)等 表:電連技術與芯片廠商合作情況 公司產品下游產品 射頻連接器、 板對板(BTB)連接器、LCP 5G毫米波智能手機 Wi-Fi路由器等 天線AR/VR設備 高速連接器汽車、自動物流車 表:公司產品可拓展方向 資料來源:Wind、天風證券研究所 資料來源:公司公告、天風證券研究所資料來源:公司公告、天風證券研究所 4.2投資瓴盛科技合作高通,助力拓展物聯網應用場景 34 截至2022年3月11日,高通(中國)為瓴盛科技第二大股東,實際持股比例24.13%。

高通大力部署5G,且很大一部分業務在中國,重點關注中國市場。

2021年10月,公司與建廣資產合資成立產業基金,投資標的瓴盛科技。

瓴盛科技專注于設計和銷售蜂窩通訊和智能物聯網SOC芯片產品,這有助于公司高頻高速連接方式的技術升級和迭代,拓展物聯網 等泛5G等應用場景。

公司與高通持續深入合作,潛在合作產品: 5G智能手機基帶芯片配套連接器,Wi-Fi6路由器芯片模組連接器 高通目前Wi-Fi6及Wi-Fi6E芯片都已量產出貨,切入路由器等應用市場 圖:2018-2024年中國Wi-Fi4、Wi-Fi5、Wi-Fi6市場滲透率預測 圖:高通Wi-Fi產品迭代時間線預測 資料來源:IDC、天風證券研究所資料來源:高通官網、天風證券研究所 4.3投資FTDI,業務協同良性互動 35 2022年2月11日,公司與建廣資產合資設立的建廣廣連對外投資取得實質性進展,以4.1414億美元收購FTDI 80.2%的股權。

項目內容 公司名稱 Future Technology Devices International Limited 成立時間1992年 總部新加坡 主要產品USB橋接芯片、模組、電纜及配套軟件 行業地位全球USB橋接芯片領域領軍企業 客戶情況 高度多樣化的各行業一線頭部客戶,分 布在消費電子、通訊、汽車電子、工業 控制等多個領域,產品銷往全球50余個 國家和地區 全球USB橋接 芯片龍頭 FTDI、芯科科技(Silicon labs)、微芯 (Microchip)、德州儀器(Texas Instruments)和英飛凌(Infineon) 表:投資標的情況 圖:FTDIUSB橋接芯片 投資標的作用 協同作用,良性互動 FTDI的產品應用領域與公司主營業務連接器的下游重合度高,協同作用 下推動公司業務內生外延,擴大客戶和業務規模。

產品迭代,增強技術 FTDI擁有超過25年的橋接芯片行業經驗,擁有深厚的技術積累和強大的 研發能力,助力公司技術迭代升級。

拓展客戶,擴大規模 FTDI產品為關鍵器件,客戶通常長期穩定定制,競爭對手取代門檻較高。

拓展海外優質客戶的同時,拓展更多的行業應用,擴大業務的規模,豐 富產品的類型及提升產品組件價值量。

有利于提前占領泛5G高地 國內的半導體市場有著極其廣闊的市場需求,其中電動汽車、工業控制、 物聯網、穿戴設備等行業未來高速增長將直接拉動USB橋接芯片行業的 需求,助力公司在未來泛5G時代占領戰略制高點。

資料來源:公司公告、天風證券研究所 資料來源:公司官網、天風證券研究所 風險提示 36 下游手機行業景氣度不及預期,公司主營業務射頻連接器盈利不及預期,5G發展達不到預期進度, FPC軟板、LCP、BTB等相關產品銷量疲軟。

自動駕駛進度不及預期,不利于FAKRA、Mini FAKRA和以太網連接器研發銷售。

汽車客戶放量不及預期,對公司車載連接器需求不足。

海外客戶拓展進度不及預期,公司對海外廠商替代不足,當前國產化率極低的現狀改善不足。

對國內及全球汽車高速連接器市場測算是基于一定前提假設,存在假設條件不成立、市場發展不及 預期等因素導致測算結果偏差。

37 股票投資評級 自報告日后的6個月內,相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內,相對同期滬 深300指數的漲跌幅 買入預期股價相對收益20%以上 增持預期股價相對收益10%-20% 持有預期股價相對收益-10%-10% 賣出預期股價相對收益-10%以下 強于大市預期行業指數漲幅5%以上 中性預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下 投資評級聲明 類別說明評級體系 分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明:我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力,本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證 券和發行人的個人看法。

我們所得報酬的任何部分不曾與,不與,也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。

一般聲明 除非另有規定,本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)及其附屬機構(以下統稱“天風證券”)。

未 經天風證券事先書面授權,不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。

所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、 服務標識及標記。

本報告是機密的,僅供我們的客戶使用,天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。

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本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考,不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。

該等信息、意見并未考慮 到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求,在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。

客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估,并應同時 考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求,必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。

對依據或者使用本報告所造成的一切后果,天風證券及/或其 關聯人員均不承擔任何法律責任。

本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。

該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。

過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。

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天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交 易觀點。

天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。

天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意 見或建議不一致的投資決策。

特別聲明 在法律許可的情況下,天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易,也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融 服務。

因此,投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突,投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。

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