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      汽車行業研報:國海證券-汽車行業深度研究:特斯拉生產制造革命,4680CTC-211116

      研報作者:劉虹辰 來自:國海證券 時間:2021-11-18 15:00:17
      • 股票名稱
        汽車行業
      • 股票代碼
      • 研報類型
        (PDF)
      • 發布者
        44***88
      • 研報出處
        國海證券
      • 研報頁數
        59 頁
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        推薦
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      研究報告內容

      國海證券研究所 2021年11月16日 行業研究 評級:推薦(維持) 研究所 證券分析師:劉虹辰 S0350521090005 liuhc@ghzq.com.cn 特斯拉生產制造革命:4680 CTC ——汽車行業深度研究 最近一年走勢 相對滬深300表現 表現1M 3M 12M 汽車3.9% 1.4% 20.1% 滬深300 -1.0% -1.2% -0.4% 相關報告 投資要點: 特斯拉CTC落地在即,將推動汽車產業新一輪生產制造革命。

      CTC是將電芯直接集成到底盤,實現大三電系統(電機、電控、電 池)、小三電系統(DC/DC、OBC、PDU)、底盤系統(傳動系統、 駕駛系統、轉向系統、制動系統)以及自動駕駛相關模塊的集成, 大幅提升電池系統能量密度,減少整車重量,提升生產效率,并優 化乘坐空間。

      特斯拉于2021年10月正式對外展示其CTC方案,應 用落地在即。

      我們認為,與一體壓鑄工藝相輔相成,CTC將進一步 推動特斯拉生產制造革命,并引領各大OEM及相關企業加速布局 追趕,新一輪特斯拉浪潮正在開啟。

      特斯拉始終占據動力電池系統集成化高地,結構創新成為當前提升 新能源汽車動力電池系統性能的關鍵。

      各車企和電池廠商在動力電 池結構方面的研發創新始終圍繞著提升成組效率和空間利用率,從 而達到提升能量密度、降低成本的目的。

      2017年特斯拉大模組方案 在Model 3上首次實現落地應用,引領行業CTP技術方案發展; 2019/2020年寧德時代、比亞迪、蜂巢能源等也相繼推出了各自的 CTP方案,目前CTP正在加速應用。

      特斯拉CTC將改變新能源汽車產業鏈分工,未來CTC產業趨勢將 圍繞以下3個方面展開:①具備技術研發優勢的OEM將掌控更多 CTC主導權;②主打自動駕駛和科技出行服務,以輕資產運營的 OEM,將交由第三方主導CTC開發;③第三方主導CTC開發場景 下,電池企業和底盤供應商將展開競爭合作,后者切入CTC并迎來 歷史級產業機遇。

      特斯拉CTC將為產業鏈帶來歷史級發展機遇。

      特斯拉目前仍采用 以產定銷的模式,產能仍然是制約其銷量的最主要因素。

      超級工廠 助力特斯拉實現產能不斷突破,目前合計在產產能已超100萬輛。

      今年10月特斯拉國產車型銷量5.4萬輛,意味上海超級工廠動態產 能或達65萬輛;預計2021年全球銷量將達91萬輛,同比增長 82%,并以平均40-50%的年化增速向馬斯克預期的2030年2000萬 輛的銷量目標前進。

      特斯拉優異的市場表現為CTC的落地應用奠定 了良好的基礎,將為產業鏈帶來重大機遇,底盤系統集成、電池系 統、熱管理、線控等領域國產供應商將受益,具體來看:①掌握底 盤零部件研發及系統集成技術的供應商,一方面自身有獨立開發 CTC的可能性,另一方面也將以供應商的角色參與以整車廠商或電 池廠商主導的CTC研發中;電池廠商憑借在電芯技術上的核心優 勢,展開CTC獨立開發的探索;預計2030年包括電池/不包括電池 的CTC系統的市場規模將分別達到8500/3900億元。

      ②熱管理系統 的重要性和技術難度將因CTC而提升,具備技術研發優勢的國內供 應商將推動國產替代的加速。

      我國新能源汽車熱管理市場規模預計 -0.0894 -0.0253 0.0389 0.1030 0.1671 0.2313 汽車滬深300 證券研究報告 2 重點關注公司及盈利預測 重點公司股票2021-11-16 EPS PE 投資 代碼名稱股價20202021E 2022E 20202021E 2022E評級 002594.SZ比亞迪293.511.551.653.02125.19177.7497.32買入 601689.SH拓普集團58.430.61.051.4364.5455.4640.79買入 600741.SH華域汽車26.581.712.082.416.8212.7511.07買入 300750.SZ寧德時代614.972.44.828.63146.49127.4971.27買入 300014.SZ億緯鋰能123.730.871.712.5393.1872.2248.97買入 002850.SZ科達利173.700.772.164.09122.5580.342.46買入 002050.SZ三花智控25.110.410.520.6660.5648.3738.01買入 002126.SZ銀輪股份13.290.410.420.6333.9231.7320.98買入 603596.SH伯特利66.201.131.371.7730.348.1937.47買入 603305.SH旭升股份45.950.741.111.542.0341.5330.59買入 600933.SH愛柯迪16.550.50.530.7631.5131.2221.89買入 資料來源:Wind資訊,國海證券研究所 2030年將達到1000億元,自主供應商市場份額提升空間大。

      ③ CTC將進一步集成自動駕駛相關模塊,線控技術是其中重要一環, 國產替代空間大。

      我們預計,2030年我國新能源汽車線控底盤的整 體規模將達到780億元。

      投資建議 我們看好CTC產業鏈,推薦:①一體化布局的新能源汽 車【比亞迪】;②底盤零部件及系統集成【拓普集團、華域汽車】; ③動力電池【寧德時代、億緯鋰能】(電新組覆蓋)和鋰電池結構 件【科達利】(電新組覆蓋);④新能源汽車熱管理系統【三花智 控、銀輪股份】;⑤線控底盤系統【伯特利】;⑥鋁合金壓鑄【旭升 股份、愛柯迪】,并持續關注文燦股份、和勝股份、華達科技等。

      風險提示 CTC方案落地進度不及預期;4680大圓柱電芯量產進度 不及預期;特斯拉產能爬坡不及預期;出現比CTC方案更優的電池 系統集成解決方案;新能源汽車銷量增速不及預期;重點關注公司 業績不及預期。

      證券研究報告 3 內容目錄 1、特斯拉CTC將推動汽車產業新一輪生產制造革命.................................................................................................8 1.1、特斯拉率先公布CTC方案,引領行業技術方向..............................................................................................9 1.2、特斯拉CTC順應汽車產業發展規律..............................................................................................................13 1.3、國內外相關企業正在加速跟進CTC布局.......................................................................................................15 1.3.1、寧德時代布局電驅動,加速CTC進程.................................................................................................15 1.3.2、比亞迪e 3.0平臺實現動力系統“八合一”高度集成............................................................................16 1.3.3、Rivian滑板底盤采用非承載式車身,有助于底盤標準化......................................................................17 1.3.4、美國Canoo CTC推動底盤模塊化發展..................................................................................................18 1.3.5、LG公開CTC專利,加快布局帶動汽車動力總成.................................................................................19 1.3.6、沃爾沃將自產電芯,推動CTC方案落地..............................................................................................20 1.3.7、博世-本特勒聯手開發模塊化純電平臺..................................................................................................21 1.3.8、CNP發布國內首個CTC一體化電底盤.................................................................................................22 1.3.9、眾多廠商也在通過研發滑板式底盤不斷探索底盤集成化......................................................................22 2、結構創新,成為動力系統性能提升的關鍵.............................................................................................................23 2.1、電池系統集成化是新能源汽車生產制造革命的重要一環................................................................................25 2.2、提升系統能量密度、降低成本是電池結構創新的主要目標.............................................................................28 2.2.1、特斯拉大模組引領行業CTP技術發展..................................................................................................28 2.2.2、寧德時代CTP合作廣泛,多款配套車型已量產...................................................................................29 2.2.3、比亞迪刀片電池高安全性是亮點,將展開外供....................................................................................30 2.2.4、蜂巢能源CTP將逐漸進化迭代.............................................................................................................32 2.2.5、國軒高科JTM有利于推動模組標準化..................................................................................................33 3、CTC將成為下一代新能源汽車的產業趨勢............................................................................................................33 3.1、CTP推動整車廠商深入介入電池包開發.........................................................................................................34 3.2、整車廠開發CTC優勢明顯..............................................................................................................................35 3.3、底盤廠商將借機切入CTC開發.......................................................................................................................37 4、特斯拉CTC將為產業鏈帶來歷史級發展機遇.......................................................................................................39 4.1、遠期近萬億市場規模,國內底盤廠商和電池廠商將受益................................................................................40 4.2、熱管理技術難度再提升,國產替代空間大......................................................................................................42 4.3、CTC推動線控技術增量空間,看好國產替代..................................................................................................43 5、CTC推薦標的.......................................................................................................................................................45 5.1、整車企業-比亞迪(002594.SZ) .....................................................................................................................45 5.2、底盤系統集成領域..........................................................................................................................................46 5.2.1、拓普集團(601689.SH) .......................................................................................................................46 5.2.2、華域汽車(600741.SH) .......................................................................................................................48 5.3、動力電池系統相關領域...................................................................................................................................49 5.3.1、寧德時代(300750.SZ)【電新組覆蓋】 ................................................................................................49 5.3.2、億緯鋰能(300014.SZ)【電新組覆蓋】 ................................................................................................50 5.3.3、科達利(002850.SZ)【電新組覆蓋】 ...................................................................................................51 5.4、熱管理系統.....................................................................................................................................................52 5.4.1、三花智控(002050.SZ) .......................................................................................................................52 5.4.2、銀輪股份(002126.SZ) .......................................................................................................................52 5.5、線控底盤系統—伯特利(603596.SH) ...........................................................................................................53 5.6、推薦旭升股份、愛柯迪等鋁合金精密壓鑄件企業...........................................................................................54 6、重點關注公司及盈利預測......................................................................................................................................56 證券研究報告 4 7、風險提示...............................................................................................................................................................57 證券研究報告 5 圖表目錄 圖1:汽車生產效率的提升路徑....................................................................................................................................8 圖2:特斯拉CTC方案正式對外公開展示....................................................................................................................9 圖3:特斯拉《INTEGRATEDENERGYSTORAGESYSTEM》專利中“大模組”方案VS“CTC”方案....................10 圖4:特斯拉動力電池系統與電芯技術共同進化.........................................................................................................11 圖5:特斯拉CTC方案大幅提升生產效率..................................................................................................................11 圖6:特斯拉整車及動力電池工廠布局.......................................................................................................................12 圖7:2019Q1-2021Q3特斯拉毛利率與同行業對比.....................................................................................................13 圖8:2016Q1-2021Q3特斯拉自由現金流情況(百萬美元) .......................................................................................13 圖9:汽車生產線組裝效率提升路線...........................................................................................................................13 圖10:2007-2020年豐田凈利率與同行對比(%) ......................................................................................................14 圖11:2007-2020年豐田毛利率與同行對比(%) ......................................................................................................14 圖12:大眾汽車MQB平臺示意圖..............................................................................................................................15 圖13:大眾平臺模塊化發展路線................................................................................................................................15 圖14:特斯拉Model Y后車身結構件采用一體壓鑄...................................................................................................15 圖15:特斯拉一體壓鑄帶來生產效率的大幅提升.......................................................................................................15 圖16:寧德時代動力電池系統集成技術路線圖...........................................................................................................16 圖17:比亞迪e 3.0電動平臺......................................................................................................................................17 圖18:Rivian滑板式底盤平臺.....................................................................................................................................17 圖19:Rivian現有車型...............................................................................................................................................17 圖20:非承載式車身路線...........................................................................................................................................18 圖21:承載式車身示意圖...........................................................................................................................................18 圖22:Canoo電底盤的模塊化拓展..............................................................................................................................19 圖23:LG公開CTC方案............................................................................................................................................19 圖24:LG電子和Magna的e-Powertrain的合作.......................................................................................................20 圖25:LG集團和通用在Bolt EV上的戰略合作..........................................................................................................20 圖26:沃爾沃電池系統集成化路線.............................................................................................................................21 圖27:沃爾沃CTC技術方案......................................................................................................................................21 圖28:博世-本特勒合作開發的電動平臺....................................................................................................................21 圖29:博世-本特勒合作開發電動平臺的模塊化應用..................................................................................................21 圖30:蘇州柯尼普推出的國內首個CTC一體化電動底盤...........................................................................................22 圖31:磷酸鐵鋰/三元鋰月度裝車量對比(MWh) .....................................................................................................24 圖32:磷酸鐵鋰和三元鋰月度裝車量占比對比...........................................................................................................24 圖33:寧德時代系統集成技術—成組發展技術路線...................................................................................................24 圖34:2018-2021年動力電池系統能量密度最高的車型..............................................................................................25 圖35:355-390-590電池模組進化...............................................................................................................................25 圖36:CTP與傳統結構的區別....................................................................................................................................26 圖37:中國電動汽車動力電池結構創新進展..............................................................................................................27 圖38:電池包集成化對零件數量和成組效率的影響...................................................................................................27 圖39:各公司在動力電池結構創新方面的進展...........................................................................................................28 圖40:特斯拉Model 3電池包的大模組布局(上)/特斯拉Model 3大模組結構爆炸圖(下) ...................................29 圖41:寧德時代CTP技術..........................................................................................................................................30 圖42:寧德時代CTP合作品牌及車型........................................................................................................................30 圖43:傳統電池包內部結構........................................................................................................................................31 圖44:比亞迪刀片電池包組裝....................................................................................................................................31 證券研究報告 6 圖45:比亞迪刀片電池針刺實驗對比.........................................................................................................................31 圖46:針刺實驗示意圖...............................................................................................................................................31 圖47:首款搭載比亞迪刀片電池的車型-漢EV ...........................................................................................................32 圖48:蜂巢能源CTP在成組效率、空間利用率、零部件數量方面的優勢..................................................................32 圖49:蜂巢能源CTP的低成本優勢............................................................................................................................33 圖50:國軒JTM技術:卷芯-單體電芯.......................................................................................................................33 圖51:國軒JTM技術:未裝配至鋁殼中的電池.........................................................................................................33 圖52:車企和電池廠商之間三種傳統合作模式...........................................................................................................34 圖53:未來在CTP開發應用上的三種車企.................................................................................................................35 圖54:電池廠商在CTP和CTC上的布局門檻............................................................................................................36 圖55:極氪001最高續航里程712km .........................................................................................................................36 圖56:小鵬P7最高續航里程706km ...........................................................................................................................36 圖57:美國初創電動車企Canoo底盤.........................................................................................................................37 圖58:美國初創電動車企Rivian打造的底盤..............................................................................................................37 圖59:未來整車廠商可能的三種生存模式..................................................................................................................38 圖60:科技企業布局的輕資產運營的整車企業與電池企業/底盤企業之間可能的合作模式........................................39 圖61:國內新能源汽車銷量(萬輛)及滲透率預測...................................................................................................40 圖62:國內新能源汽車和純電動汽車銷量預測(萬輛) ............................................................................................40 圖63:傳統燃油汽車“三大件” ....................................................................................................................................40 圖64:傳統燃油汽車底盤結構....................................................................................................................................41 圖65:電動汽車底盤結構...........................................................................................................................................41 圖66:我國CTC市場規模預測(億元) ....................................................................................................................41 圖67:單體電池熱失控引發相領單體的熱失控...........................................................................................................42 圖68:2019年全球汽車熱管理供應商市場份額..........................................................................................................43 圖69:新能源汽車電池熱管理系統價值構成(元) ...................................................................................................43 圖70:我國新能源汽車熱管理市場規模預測(億元) ................................................................................................43 圖71:我國新能源汽車線控底盤市場規模預測(億元) ............................................................................................45 圖72:比亞迪在新能源汽車領域的高度一體化布局...................................................................................................46 圖73:2016-2021H1拓普集團主營業務收入(億元)......................................................................................................47 圖74:2021H1拓普集團業務營收占比........................................................................................................................47 圖75:2016-2021H1華域汽車主營業務收入(億元)......................................................................................................48 圖76:2021H1華域汽車業務營收占比........................................................................................................................48 圖77:2016-2021H1寧德時代動力電池裝機量全球占比.............................................................................................50 圖78:2016-2021H1寧德時代動力電池裝機量國內占比.............................................................................................50 圖79:2018-2021H1寧德時代研發人員數量及占比....................................................................................................50 圖80:2018-2021H1寧德時代研發費用及占比............................................................................................................50 圖81:2016-2021H1億緯鋰能營收(億元)及增速....................................................................................................51 圖82:2016-2021H1億緯鋰能主營業務營收(億元) .................................................................................................51 圖83:2016-2021H1科達利營收(億元)及增速........................................................................................................51 圖84:2016-2021H1科達利主營業務營收(億元) ....................................................................................................51 圖85:2016-2020三花智控主營業務收入(億元) .....................................................................................................52 圖86:銀輪股份在新能源汽車上的產品布局..............................................................................................................53 圖87:2016-2021H1銀輪股份熱交換器業務營收(億元)及占比...............................................................................53 圖88:2016-2021H1伯特利營收(億元)及增速........................................................................................................54 圖89:2016-2021H1伯特利主營業務營收(億元) ....................................................................................................54 圖90:伯特利一體式(One-box)線控制動系統—WCBS ...........................................................................................54 證券研究報告 7 圖91:鋁鑄件在底盤中的應用(凱迪拉克CT6) .......................................................................................................55 圖92:鋁鑄件在動力電池系統中的應用......................................................................................................................55 表1:近年各廠家推出的滑板式底盤平臺....................................................................................................................22 表2:線控制動的主要供應商及產品...........................................................................................................................44 表3:國內外線控轉向產品方案..................................................................................................................................44 表4:拓普集團與CTC相關的產品.............................................................................................................................47 表5:華域汽車與CTC相關的產品.............................................................................................................................48 證券研究報告 8 1、特斯拉CTC將推動汽車產業新一輪生產制造革命 在過去的100多年中,汽車產業的發展離不開生產方式的變化及生產力的提升。

      汽車生產由手工作坊式生產發展為流水線大批量生產,再發展為“多品種,小批 量”的精益化生產方式,再進一步發展為如今平臺化、模塊化的生產方式,這 一系列進化演變的始終目標于提高生產效率,并平衡市場的多樣化需求。

      而在 每一次的進化中能夠率先發起變革的企業,也將在后續的市場競爭中占據明顯 優勢。

      特斯拉Model Y后車身結構件采用一體壓鑄工藝,相比傳統沖壓焊接工 藝,成本下降40%、零件減少79個,生產效率大幅提升;而CTC方案將從電 池系統集成的角度進一步加深電池系統與電動車動力系統、底盤的集成,減少 零部件數量,提升生產效率。

      未來,特斯拉CTC與一體壓鑄技術將相輔相成, 共同推進汽車工業生產效率的進一步大幅提升。

      CTC是特斯拉從電池系統集成角度為汽車工業帶來的一場生產制造革命。

      特斯 拉CTC技術將電池系統與車輛底盤集成,大幅降低車重,增加電池續航里程, 減少零部件數量,提升生產效率。

      目前,特斯拉CTC方案已經正式對外展示, 標志著CTC已經非常接近應用落地,這將是特斯拉帶來的新一輪生產制造革 命,為行業內各大汽車廠商和供應商指明了CTC未來的發展方向,對整個汽 車產業均具有極為重要的意義。

      圖1:汽車生產效率的提升路徑 資料來源:特斯拉官網,大眾汽車官網,汽車之家,搜狐汽車,華昊企管,國海證券研究所 證券研究報告 9 1.1、特斯拉率先公布CTC方案,引領行業技術方向 特斯拉在2021年6月公開了一份電池系統的專利,專利名為INTEGRATED ENERGYSTORAGESYSTEM,專利號為US 2021/0159567 A1,專利中詳細闡 述了4680 Structural Battery(CTC)電池系統集成技術。

      特斯拉于2021年10月 在德國柏林工廠舉辦參觀活動,并首次對外展示了4680 Structure Battery (CTC),整體設計思路方案與專利披露信息基本一致。

      圖2:特斯拉CTC方案正式對外公開展示 資料來源:中國電池網,國海證券研究所 根據專利中公開披露的內容,可以對特斯拉CTC有整體的方向性認知: ①在特斯拉CTC方案的整體結構上,電池包上蓋與車輛結構如座椅直接連接在 一起,成為乘員座艙地板的結構;②電芯之間填充樹脂材料,特斯拉認為這一 方面可以提供熱保護,另一方面可以為電芯提供結構性支撐:③在與“大模組” 方案的對比中,CTC方案具有減少支撐件、減輕整車質量、提升整體電池容量 等優勢。

      總結特斯拉《INTEGRATEDENERGYSTORAGESYSTEM(專利號US 2021/0159567 A1)》 專利及今年10月在柏林超級工廠公開展示的相關信息,特斯拉4680 Structural 證券研究報告 10 Battery(CTC)方案主要有以下幾個特點:①電池包上蓋與電芯粘接在一起, 并與座椅等車輛結構件集成,成為乘員艙地板的結構;②電芯上下和電芯之間 填充樹脂材料,起到熱保護和結構性支撐的作用;③由于單個電芯所承受的電 流增大,方案中將以前的鋁絲連接改為Busbar連接,利用母排引腳將電連接和 電池管理系統的采集板直接連接在一起;④在熱失控管理的方面,相比于之前 位于后方位置的2個泄壓閥,CTC方案在電池包一側配置了8個泄壓閥;⑤電 芯間的蛇形管布置與車橋方向平行,通過減少蛇形管長度而減少流阻,增加冷 卻均勻性。

      圖3:特斯拉《INTEGRATEDENERGYSTORAGESYSTEM》專利中“大模組”方案VS“CTC”方案 資料來源:《INTEGRATEDENERGYSTORAGESYSTEM(專利號US 2021/0159567 A1)》,國海證券研究所 特斯拉動力電池系統的進化伴隨著其電芯技術的迭代。

      Model S/X上市時,電 池包為搭載18650電芯的傳統方案布局,共14/16個模組;Model 3上市時,電 池包為搭載2170電芯的大模組方案布局,共4個模組;目前,應用搭載4680 電芯的CTC方案的Model Y樣車已經對外展示,模組結構被徹底取消。

      電芯的 迭代為動力電池系統的進化奠定了基礎,一方面是因為單體電芯體積越大,電 池容量越大,電池包中所需的電芯數量越少,從安全性等角度才能夠跳出“電 芯-模組-PACK”分級架構,實現對電芯的直接管理;另一方面是因為電芯體積 越大,其外殼的結構性能越強,在車輛實際運行時能夠抵抗更強的外力,因此 靠灌膠以蜂窩狀粘接在一起的4680電芯本身就起到了對車體的結構支撐作用。

      證券研究報告 11 圖4:特斯拉動力電池系統與電芯技術共同進化 資料來源:特斯拉,electrek,第一電動網,《INTEGRATEDENERGYSTORAGESYSTEM(專利號US 2021/0159567 A1)》,國海 證券研究所 特斯拉CTC方案的應用將為車輛降低10%車重,增加14%續航里程,減少370 個零件,單位成本下降7%,單位投資下降8%,大幅提升汽車生產制造的效率。

      圖5:特斯拉CTC方案大幅提升生產效率 資料來源:特斯拉,國海證券研究所 證券研究報告 12 突破產能瓶頸,超級工廠正在為特斯拉高速發展打牢產能基礎。

      Gigafactory是 特斯拉生產制造革命的核心,除了位于美國加州的弗里蒙特工廠外,特斯拉共 有3座負責整車生產的超級工廠,分別為已投產的上海超級工廠(Giga 3)和 建設中的德國柏林超級工廠(Giga 4)及美國德州超級工廠,還有一座TBD超 級工廠正在規劃中。

      特斯拉汽車市場需求旺盛,目前采用以產定銷的模式。

      超 級工廠在生產制造端的持續創新帶動了生產效率的持續提升,不斷突破產能瓶 頸。

      根據21Q3季報數據,弗里蒙特和上海超級工廠的合計在產產能已超過100 萬臺。

      根據乘聯會數據,今年10月特斯拉國產車型實現銷量54391輛,這意味 著上海超級工廠的動態產能或已達到65萬輛。

      我們預計,2021年特斯拉銷量 將達到91萬輛,保持平均每年40-50%左右的年化增速。

      另外,還有負責電池生產的美國內華達州超級工廠(Giga 1),目前已成為全球 產能最高的電池工廠之一。

      根據公告信息,特斯拉2019年收購了加拿大Hibar Systems公司,是一家制造精密計量泵及電池生產設備的公司,在國際市場上以 精密計量泵、注液系統及電池制造系統而著名;同年,特斯拉還收購了全球知 名的儲能和電力輸送解決方案制造商Maxwell,補充自身干電極技術和預鋰化 技術。

      特斯拉對Hibar和Maxwell的收購加快了4680電池的研發進度,并推進 了其更快和更大規模的生產,充分體現了特斯拉對未來發展布局的高度前瞻性。

      圖6:特斯拉整車及動力電池工廠布局 資料來源:特斯拉公告,特斯拉官網,國海證券研究所 特斯拉生產制造革命下,毛利率優勢明顯,自由現金流持續為正。

      特斯拉毛利 率相比同行具有明顯優勢,2021Q3單季度毛利率達26.6%,其中汽車銷售業務 毛利率30.2%,相比2019Q3增長8.4pcts,特斯拉毛利率的不斷提升離不開其 在生產制造端的持續創新。

      特斯拉在2019-2020年連續兩年、2020Q2-2021Q3 連續6個季度實現自由現金流為正,也說明了其價值創造能力的不斷提升,這 離不開生產制造端的持續創新對生產效率和成本的改善。

      證券研究報告 13 圖7:2019Q1-2021Q3特斯拉毛利率與同行業對比 圖8:2016Q1-2021Q3特斯拉自由現金流情況(百 萬美元) 資料來源:Wind,各公司公告,國海證券研究所 資料來源:Wind,特斯拉公告,國海證券研究所 1.2、特斯拉CTC順應汽車產業發展規律 福特流水線改變了手工作坊型生產方式,效率大幅提升、成本大幅下降。

      在福 特發明流水線之前,汽車工業完全是手工作坊型的,每裝配一輛汽車要728個 人工小時,這一生產效率遠遠不能滿足巨大的市場需求,因此使汽車成為了一 種奢侈品。

      1913年,福特應用創新理念發明流水線生產方式,第一條流水線使 每輛T型汽車的組裝時間由原來的12小時28分鐘縮短至90分鐘,生產效率提 高8倍,在1908-1925年間共生產了超過1500萬輛汽車。

      效率的提升也帶動了 成本的大幅下降,汽車的價格下降了一半至每輛260美元,一個普通工人工作 不到四個月就可以購買一輛T型車,汽車也從此逐漸實現普及。

      目前現代化汽 車工廠的單車組裝時間為5-30分鐘,特斯拉當前能夠實現2分鐘/輛的組裝速度, 其柏林超級工廠的規劃目標更將白車身組裝效率進一步提升至45秒/輛。

      我們 認為,在特斯拉CTC方案及一體化壓鑄技術帶來的新一輪生產制造革命中, 生產效率將進一步提升。

      圖9:汽車生產線組裝效率提升路線 資料來源:《汽車制造業發展歷程及趨勢》,國海證券研究所 豐田精益生產方式迎合市場多樣化需求,帶動生產效率的進一步提升。

      當社會 18.6% 17.7% 21.8% 21.6% 24.4% 24.4% 27.0% 23.4% 25.8% 27.9% 30.2% 0% 10% 20% 30% 40% 特斯拉特斯拉汽車銷售業務 蔚來小鵬 理想戴姆勒 長城 -2,000 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 證券研究報告 14 進入市場需求多樣化發展的新階段,工業生產變相應的向多品種、小批量的方 向發展,福特式的單品種、大批量的流水生產方式的弱點逐漸顯現。

      為了更好 適應社會的發展,日本豐田汽車提出精益生產管理方式,這是二戰后日本汽車 工業遭到“資源稀缺”和“多品種,少批量”的市場制約的產物。

      這一生產模式消除 了形成浪費的要素,通過消除流動障礙,能夠有效降低庫存、提升庫存周轉率、 縮短生產周期,進一步提高生產效率、降低生產成本。

      即使是在被應用幾十年后,精益生產管理模式仍然在豐田公司中發揮重要作用。

      在2007-2020年之間,雖然豐田在毛利率上并不比通用、福特、大眾更有優勢, 但是凈利率明顯高于三家競爭對手(08年豐田因“剎車門”影響收到重創,后經 歷多年逐漸恢復),可見豐田在費用支出控制上的領先水平。

      圖10:2007-2020年豐田凈利率與同行對比(%) 圖11:2007-2020年豐田毛利率與同行對比(%) 資料來源:Wind,豐田公司公告,國海證券研究所 資料來源:Wind,豐田公司公告,國海證券研究所 平臺化開發模式通過多車型共享研發成果,使得車型開發和生產成本繼續下降。

      隨著用戶需求的不斷變化和企業間競爭的不斷加劇,開辟更多細分市場、推出 能夠滿足多樣化需求的車型成為必然。

      但這也導致了研發投入的大幅提升,因 此平臺化開發模式在減少重復開發方面的優勢愈加凸顯。

      平臺化生產的運用, 大幅減少了生產線數量,通用零部件數量的增加使生產以及售后的過程簡化, 降低了生產成本。

      在實現大規模的平臺化生產之后,零部件通用率達到70%- 80%,成本減少30%-40%。

      對企業而言,平臺化開發模式不但帶來成本的降 低,還帶來了產品競爭力的提升,從而帶動收入和利潤的提升。

      平臺化開發模式逐漸實現模塊化,單平臺的適用車型大幅拓寬。

      最初的平臺化 是以車型級別進行劃分而打造的,比如大眾的PQ24、PQ34、PL45等。

      之后, 大眾打破車型級別壁壘,僅從驅動模式和發動機布局區別開發平臺,打造能夠 跨級別的MQB、MLB、MEB等模塊化平臺。

      平臺的適用車型數量越大,每款 車型平攤的研發成本就越少,這不僅為大眾開發更多車型奠定良好的基礎,也 在很大程度上規避了個別車型銷量不佳帶來的虧損風險。

      7.076.83 -2.25 1.29 2.451.98 4.91 7.75 8.47 8.57 6.98 8.80 6.57 7.16 -10 -5 0 5 10 15 豐田通用福特大眾 19.71 18.14 10.10 11.96 12.52 11.81 15.51 19.0419.80 20.41 17.62 18.69 18.0118.07 -5 0 5 10 15 20 25 豐田通用福特大眾 證券研究報告 15 圖12:大眾汽車MQB平臺示意圖 圖13:大眾平臺模塊化發展路線 資料來源:大眾汽車官網,國海證券研究所 資料來源:Vehicle Engineering,國海證券研究所 特斯拉將在一體壓鑄工藝帶動的汽車生產制造革命中作為引領者而占據先發優 勢。

      將在2020年特斯拉電池日上,特斯拉首次特斯拉Model Y后車身結構件采 用一體壓鑄工藝,相比傳統沖壓焊接工藝,成本下降40%、零件減少79個,未 來新一代全壓鑄底盤將減少370個零件,進一步大幅簡化車體制造流程;并且, 一體壓鑄工藝的生產設備的占地面積更小,相比于傳統沖壓焊接工藝的生產設 備能夠節省35%的占地面積,生產流程也得到簡化。

      特斯拉一體壓鑄為汽車工 業帶來了一場生產制造革命,汽車產品的生產效率將因此大幅提升,特斯拉也 將在此輪變革中作為引領者而在市場競爭中占據先發優勢。

      圖14:特斯拉Model Y后車身結構件采用一體壓鑄 圖15:特斯拉一體壓鑄帶來生產效率的大幅提升 資料來源:特斯拉公告,國海證券研究所 資料來源:特斯拉,國海證券研究所 1.3、國內外相關企業正在加速跟進CTC布局 1.3.1、寧德時代布局電驅動,加速CTC進程 目前,寧德時代正在加快CTC的研發攻關,并宣布計劃于2025年左右推出自 己的CTC方案,并有望于2028年升級為下一代智能化CTC。

      CTC方案下,可 證券研究報告 16 將電芯直接集成到底盤上,相比CTP集成化程度將得到更大提升。

      CTC不僅會 重新改變電池的布局,還將整合整個三電系統,如電機、電控、整車高壓如直 流轉換器DC/DC、OBC等。

      另外,CTC通過智能化動力域控制器優化動力分 配和降低能耗。

      2021年8月,寧德時代擬與上海適達、江蘇新越及自然人姜勇在江蘇省蘇州市 共同投資設立“蘇州時代新安能源科技有限公司”。

      這個合資公司專注電動汽車 驅動控制系統,注冊資本為25億元人民幣,其中寧德時代出資13.5億元,持 有合資公司54%股權。

      自然人姜勇曾經擔任匯川技術副總裁、匯川聯合動力系 統有限公司董事長,在新能源汽車電機電控等領域擁有近十年經驗。

      通過該控股公司的成立,寧德時代將掌握電驅動控制技術,這是其CTC實現應 用落地的重要基礎。

      同時掌握動力電池系統和電驅動系統技術,寧德時代也將 借此繼續拓展CTC相關技術,推動CTC的完整解決方案的實現和落地。

      圖16:寧德時代動力電池系統集成技術路線圖 資料來源:寧德時代官網,國海證券研究所 1.3.2、比亞迪e 3.0平臺實現動力系統“八合一”高度集成 2021年比亞迪推出了全新純電動專屬平臺e 3.0,實現從小型車到大型車的全覆 蓋,并將繼續對行業開放共享。

      e 3.0延續使用了超安全刀片電池,并進一步將 刀片電池與整個車身融為一體,還將整車的驅動、制動、轉向等功能深度融合, 充分利用電機快速響應的特性,開發出行業首個動力域控制器,并于海豚車型 搭載。

      e 3.0實現“八合一”動力系統集成,將驅動電機、電機控制器、減速器、高壓 配電箱、逆變器、車載充電器、整車控制器、電池管理系統等8大模塊整合, 提升功率密度20%,綜合效率達到了89%,使搭載大電池包的車型最大行駛里 程可以突破1000km。

      證券研究報告 17 圖17:比亞迪e 3.0電動平臺 資料來源:比亞迪官網,國海證券研究所 1.3.3、Rivian滑板底盤采用非承載式車身,有助于底盤標準化 Rivian是一家美國新勢力電動汽車公司,目前旗下車型分別為電動皮卡R1T和 SUV車型R1S,已經亞馬遜定制貨車。

      美國時間11月10日,Rivian在納斯達 克上市,IPO首日高開約37%,目前市值已超1000億美元。

      Rivian的核心技術是其滑板式底盤平臺。

      Rivian將四個電動機、一個全輪驅動 系統和三個電池組嵌入到底盤之中,實現上下車體(上裝和下裝)的解耦,從 而能夠對上裝和下裝可以進行獨立開發。

      這樣,能夠令底盤適配多種不同的車 型,并加速車輛的研究開發周期。

      Rivian滑板式底盤除了應用于自有品牌車型 外,還將對外開放。

      圖18:Rivian滑板式底盤平臺 圖19:Rivian現有車型 資料來源:Rivian官網,國海證券研究所 資料來源:Rivian官網,國海證券研究所 Rivian滑板底盤采用新型的非承載車身結構,推動底盤標準化。

      搭載非承載式 車身的汽車的底盤具有剛性車架,由車架承載整個車體,發動機、懸掛和車身 都安裝在車架上,使得完整的底盤可以獨立行駛,不依賴車身等上裝結構,早 期的汽車均采用非承載式車身。

      后隨著汽車工業的發展,由于整車重量大、重 心高、操控感不佳等原因,承載式車身逐漸占據了主流位置,目前乘用車中只 證券研究報告 18 有如奔馳G、Jeep牧馬人等專業越野車采用非承載式車身。

      滑板式底盤采用新 型非承載式車身,能夠讓車輛上裝獨立進行開發,更易實現底盤的標準化,大 幅簡化汽車的研發周期和成本。

      圖20:非承載式車身路線 圖21:承載式車身示意圖 資料來源:北京汽車官網,國海證券研究所 資料來源:汽車之家,國海證券研究所 另外,Rivian在融資能力和應用端具備很大的優勢。

      IPO之前,亞馬遜持股占 比22.29%,福特持股占比14.26%,股東背景實力雄厚。

      目前,Rivian擁有亞馬 遜訂制貨車10萬輛訂單,預計2021年底交付,其滑板式底盤還將與福特旗下 車型展開合作。

      1.3.4、美國Canoo CTC推動底盤模塊化發展 Canoo是一家成立于美國加州的初創公司,目前的主營業務是為其他整車廠商 提供技術服務,包括與現代聯合開發的新一代電動底盤平臺。

      Canoo計劃在 2022年推出首款自主品牌的電動汽車。

      Canoo的核心技術為滑板式電底盤。

      通過平臺化的底盤,Canoo可以根據不同 的需求場景快速開發相應的車輛。

      在Canoo模式下,汽車可分為電底盤、車身 和其他共三個部分,其中電底盤的成本占比和技術含量最高,價值也最大。

      Canoo的電底盤在嚴格意義上還沒有完全實現CTC,因為仍然保留模組的形態, 確切應該為MTC(Module to Chassis,模組到底盤),它保留了PACK中的縱橫 梁結構,通過螺釘直接緊固到底盤。

      證券研究報告 19 圖22:Canoo電底盤的模塊化拓展 資料來源:Canoo官網,國海證券研究所 1.3.5、LG公開CTC專利,加快布局帶動汽車動力總成 LG于今年2月17日公開了專利號為KR1020210017172A的《Under Body for Vehicle》專利,詳細闡述了LG的CTC技術方案。

      相比于特斯拉CTC方案中將 電芯與車體直接集成,LG的CTC方案依然保留了模組結構,是Module to Chassis(MTC)的路線,這與其選擇軟包電芯有關(由于自身結構特性,軟包電 芯無法獨立固定)。

      在LG的CTC方案中,電池包下托盤與車輛底盤集成在一起,上蓋板與水冷板 集成在一起,模組安裝在下托盤橫縱梁形成的隔斷內,通過螺栓與底盤固定。

      框架前端為BMS和高壓控制器件留有空間,高低壓走線則通過兩側和中間的通道。

      圖23:LG公開CTC方案 證券研究報告 20 資料來源:LG《Under Body for Vehicle(專利號KR1020210017172A)》,國海證券研究所 另外,LG集團通過LG電池解決方案和LG電子共同布局電動汽車動力總成的 完整解決方案。

      2020年12月,LG電子宣布和麥格納簽署合作協議,雙方共同 成立了一家新的合資公司e-Powertrain,總部位于韓國仁川。

      通過此次合作, 雙方將整合各自在電動汽車動力系統方面的優勢,從而推動電驅動零部件的加 速開發。

      麥格納在電動車動力系統上的優勢和LG在電機、逆變器開發方面優勢,在e- Powertrain得到結合,為整車廠商客戶提供可擴展的產品組合,助力客戶更好 實現全方位的電氣化和功能化,同時將智能操作軟件和控制軟件整合至電驅動 系統中。

      在此之前,LG集團也嘗試與通用汽車在Bolt EV上進行深度合作。

      合作平臺制 造和供應包括鋰離子電池芯和電池組、電池加熱器、電驅動電機Motor、直流 變換器DCDC等系統,幾乎包含了整個電驅動系統,這也是第一次由電池企業 與其他相關企業,在與整車廠商的戰略合作中提供完整解決方案。

      圖24:LG電子和Magna的e-Powertrain的合作 圖25:LG集團和通用在Bolt EV上的戰略合作 資料來源:電動汽車觀察,國海證券研究所 資料來源:電動汽車觀察,國海證券研究所 1.3.6、沃爾沃將自產電芯,推動CTC方案落地 2021年6月30日,沃爾沃汽車集團發布Volvo Cars Tech Moment活動,分享了 沃爾沃在未來電動汽車技術發展路線上的規劃。

      沃爾沃與Northvolt宣布合資成 立動力電池公司,規劃2024年產能達到15GWh,2026年產能達到50GWh。

      Northvolt成立于2016年,是成立于瑞典斯德哥爾摩的一家新能源公司,由大眾 集團、高盛、西門子創辦。

      Northvolt已在瑞典、德國和波蘭設立了分部,其合 作伙伴包括大眾、西門子、寶馬集團、Vattenfall、維斯塔斯、ABB和其他歐洲 領先公司。

      Northvolt在2021年計劃產能為16GWh,2023年32GWh,2030年 產能達到150GWh,相當于整個歐洲市場25%的份額。

      沃爾沃的第三代電池系統集成技術將采用CTC技術路線,將電芯直接集成到箱 體上,利用電芯本體的殼體來充當結構件功能,電池包上蓋同樣做為乘員艙的 地板,冷卻技術上則采用了底部一體式水冷板的技術。

      在電芯布置上,沃爾沃 證券研究報告 21 采用長矮型方形電芯,將電池包下箱體分為6個區域,每個區域2排電芯,共 216個電芯。

      具體安排為:前方區域,每排13個電芯,共計52個電芯;中間 區域,每排23個電芯,共計92個電芯;后面區域,每一排18個電芯,共計 72個電芯。

      采用CTC后,沃爾沃預計將提升單車20%的帶電量,并能夠維持 同樣的安全性能。

      圖26:沃爾沃電池系統集成化路線 圖27:沃爾沃CTC技術方案 資料來源:沃爾沃官網,國海證券研究所 資料來源:沃爾沃官網,國海證券研究所 1.3.7、博世-本特勒聯手開發模塊化純電平臺 2020年,博世與本特勒宣布合作開發模塊化電動車平臺,電動車制造商可以通 過該款全新底盤適配不同種類的車身結構。

      除車身和內外飾外,該平臺幾乎包 括了車輛行駛所需的所有部件。

      未來,由賓尼法利納設計的電動車將搭載這款 全新的模塊化電動底盤。

      本特勒與許多電池制造商有密切合作,博世通過與本特勒的合作,將使結合滾 動底盤的系統集成技術作為電動汽車中電池的基礎,為客戶提供靈活的電池存 儲系統和電動底盤解決方案。

      目前該平臺將電池安裝在地板中,電池容量為 84kWh。

      為了防止電池過熱,該底盤在設計時將電池平放置于一塊液體流過的 冷卻板上,熱交換器也成為前軸模塊的一部分。

      圖28:博世-本特勒合作開發的電動平臺 圖29:博世-本特勒合作開發電動平臺的模塊化應用 資料來源:汽車之家,國海證券研究所 資料來源:汽車之家,國海證券研究所 證券研究報告 22 1.3.8、CNP發布國內首個CTC一體化電底盤 2020年12月,蘇州科尼普(CNP)舉辦了國內首款CTC一體化電動底盤的發 布會。

      CNP的這款底盤,軸距是2.8米,平臺可擴展的范圍為1.5~3米;輪寬 1.6米,平臺可展的范圍為1.2~1.8米;電量可裝載范圍為20~80kWh+,能夠實 現100-700km續航里程。

      CNP的這款底盤為其產品規劃中的1.0版本,主要完成了機械結構和三電系統 的集成,未來還會推出2.0和3.0版本,逐漸實現網聯化和智能化的集成。

      但在此次CNP推出的1.0版本的CTC一體化電動底盤中,集成化帶來的優勢已 經有明顯體現,車重降低15%,成本降低20%。

      未來,隨著技術的成熟和產品 的迭代,CTC集成化帶來的優勢還將繼續擴大。

      圖30:蘇州柯尼普推出的國內首個CTC一體化電動底盤 資料來源:柯尼普官網,國海證券研究所 1.3.9、眾多廠商也在通過研發滑板式底盤不斷探索底盤集成化 其他一些國內外傳統或新勢力廠商也在陸續推出自己的滑板式底盤,不斷提升 底盤的集成化程度,并結合CTC方案進行持續的研發和探索。

      表1:近年各廠家推出的滑板式底盤平臺 時間整車企業底盤平臺圖示 2017 Bollinger Motors E-Chassis Stateboard 證券研究報告 23 2018 Mercedes-Benz Mercedes-Benz Vision URBANETIC Concept and Skateboard 2019 AEVRobotics AEVRobotics MVSSkateboard Neuron-EV Neuron T.ONEConcept and MAP Skateboard Automobili Pininfarina Pininfarina EVSkateboard Platform REEREEPlatform and Corner Module 資料來源:各公司官網,國海證券研究所 2、結構創新,成為動力系統性能提升的關鍵 動力電池體系的創新主要體現在電池材料和系統結構兩方面,這些創新對動力 電池體系能量密度提升以及更好地在新能源汽車領域發展具有重要的意義。

      動 力電池最關鍵的是材料,如果在材料體系中不能持續創新,而只是在電池結構 等方面做創新,雖然對電池系統性能有一定提升作用,但不會出現革命性的變化。

      當前正處于電池單體能量密度提升向電池系統能量密度提升轉變的關鍵時刻。

      就當前階段而言,固態電池、碳硅負極等新材料距離大規模應用落地還有一定 距離。

      電池材料的創新及新材料落地應用趨緩,電池單體能量密度在短期內難 有大幅提升,通過結構創新提升電池系統能量密度成為當前的關鍵。

      由于電池 系統結構創新,磷酸鐵鋰電池的系統能量密度進一步提升,成本優勢推動磷酸 鐵鋰裝車量占比于2021年6月超過三元鋰,并成持續上升的趨勢。

      2020年7月 開始,寧德時代向特斯拉上海工廠供應磷酸鐵鋰電池,特斯拉Model 3和 Model Y標準續航全面使用磷酸鐵鋰。

      在特斯拉的帶動下,未來磷酸鐵鋰的使 用范圍或將進一步擴大。

      證券研究報告 24 圖31:磷酸鐵鋰/三元鋰月度裝車量對比(MWh) 圖32:磷酸鐵鋰和三元鋰月度裝車量占比對比 資料來源:中國汽車動力電池產業創新聯盟,Wind,國海證 券研究所 資料來源:中國汽車動力電池產業創新聯盟,Wind,國海證 券研究所 根據寧德時代《電動汽車電池系統高度集成關鍵技術》內容,其動力電池系統 隨著集成化程度的提高,續航里程、能量密度、體積效率具有顯著提升。

      圖33:寧德時代系統集成技術—成組發展技術路線 資料來源:寧德時代《電動汽車電池系統高度集成關鍵技術》,國海證券研究所 2018-2020年,市場在售車型中最高的電池系統能量密度以每年12Wh/kg提升, 2020年2月搭載國軒高科電池的北汽EX3使國內車型的系統能量密度首次突破 200Wh/kg。

      2019年后電池能量密度的提升有NCM811落地應用的原因,但更 加受益于590模組和CTP等結構創新的推動。

      0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20 19 /6 20 19 /8 20 19 /1 0 20 19 /1 2 20 20 /2 20 20 /4 20 20 /6 20 20 /8 20 20 /1 0 20 20 /1 2 20 21 /2 20 21 /4 20 21 /6 20 21 /8 磷酸鐵鋰三元鋰 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20 19 /6 20 19 /8 20 19 /1 0 20 19 /1 2 20 20 /2 20 20 /4 20 20 /6 20 20 /8 20 20 /1 0 20 20 /1 2 20 21 /2 20 21 /4 20 21 /6 20 21 /8 磷酸鐵鋰三元鋰 證券研究報告 25 圖34:2018-2021年動力電池系統能量密度最高的車型 資料來源:工信部《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》,國海證券研究所 2.1、電池系統集成化是新能源汽車生產制造革命 的重要一環 過去幾年的電池系統集成化主要體現在標準化電池模組尺寸的提升。

      車企最初 希望通過將電芯標準化,利用規?;档统杀?。

      但是各家車企的需求不同,不 同車型的需求也不同,電池廠商的電芯尺寸更加難以實現統一。

      于是,車企將 標準化的目標轉向模組,可行性大幅增強。

      355模組就是在此背景下由大眾依 據VDA標準研發推出的,并在寧德時代和LG化學的規模量產中逐漸成為主流。

      為了進一步提升空間體用率和系統能量密度,更大尺寸的390、590模組陸續推 出。

      基于大眾MEB平臺開發的590模組市場影響力較大,從而加快了模組標準 化進程。

      圖35:355-390-590電池模組進化 證券研究報告 26 資料來源:高工鋰電,國海證券研究所 當下電池系統集成化主流趨勢是將電芯直接集成至電池包(CTP),跳過標準 化模組環節。

      模組的存在使得電池包的空間利用率較低,更多的零部件也影響 了成組效率。

      寧德時代、比亞迪、蜂巢能源等電池廠商陸續發布了各自的CTP 方案,將電芯直接集成至電池包,有效的提升了電池包的空間利用率和能量密度。

      圖36:CTP與傳統結構的區別 資料來源:汽車之家,高工鋰電,國海證券研究所 未來的電池系統集成化演進方向將是電芯直接集成至汽車底盤(CTC)。

      CTC (Cell to Chassis),是動力電池系統集成化的進一步拓展,直接將電池整合到底 盤框架中。

      CTC的目標不僅限于電池重新排布,還將納入包含電驅、電控的三 電系統,通過智能化動力域控制器,優化動力分配、降低能耗。

      寧德時代董事 長曾毓群此前表示,寧德時代CTC將使新能源汽車成本可以直接和燃油車競 爭,乘坐空間更大,底盤通過性變好。

      在續航方面,由于省去了鑄件的電池包, CTC可最大程度降低電池包重量和空間,從而可使電動汽車的續航里程至少可 以達到800公里。

      目前,特斯拉CTC已經正式對外展示,寧德時代也已加快 CTC布局,在新能源汽車領域頭部企業的引領下,CTC將成為未來電池系統 集成化的大趨勢。

      CTC指引了電池與底盤一體化的產業趨勢,從標準化模組、電池包再到底盤, 電芯核心技術外延不斷拓展。

      證券研究報告 27 圖37:中國電動汽車動力電池結構創新進展 資料來源:歐陽明高《中國電動汽車百人會論壇(2021)云論壇》,國海證券研究所 通過本文1.2節中的內容,可以看到幾家公司的CTP全方位的提升了電池系統 的性能,除了能量密度,生產效率、成本也都得到了大幅優化,進一步實現“降 本增效”。

      相比傳統電池包,CTP電池包在零件數量上顯著減少,成組效率、 空間利用率顯著提升,我們預計,CTC將使成組效率達到90%以上,空間利 用率達到70%以上,零件數量將進一步下降至400個左右。

      圖38:電池包集成化對零件數量和成組效率的影響 資料來源:比亞迪官網,寧德時代官網,蜂巢能源官網,汽車之家,國海證券研究所 電池系統集成化技術將加大領先企業的競爭優勢。

      模組有保護電池、降低風險、 證券研究報告 28 便于維修的作用,而CTP/CTC跳過模組甚至PACK環節,技術難度更大,對搭 載的電池單體的質量要求也更高。

      因此,寧德時代、比亞迪、蜂巢能源等電池 廠商推出的CTP方案,不僅體現了電池系統結構和工藝層面的創新,更體現了 電池單體設計制造的高水平,這無疑拉高了電池系統的技術門檻,也加大了行 業內的競爭壓力。

      在CTP/CTC的推動下,行業技術領先的能夠獨立開發 CTP/CTC的整車廠商和電池廠商都將擴大競爭優勢。

      2.2、提升系統能量密度、降低成本是電池結構創 新的主要目標 不論是590模組、大模組、CTP,各車企和電池廠商在動力電池結構方面的研 發創新始終圍繞著提升成組效率和空間利用率,從而達到提升能量密度、提升 生產效率、降低成本的目的。

      圖39:各公司在動力電池結構創新方面的進展 資料來源:各公司官網,國海證券研究所 2.2.1、特斯拉大模組引領行業CTP技術發展 特斯拉大模組方案引領CTP技術發展,落地應用領先業內3年。

      2016年4月, 特斯拉Model 3車型發布,基于2170圓柱電芯打造的由四個大模組組成的新型 電池包也隨之公布,并于2017年Model 3上市交付時正式落地應用,相比于業 內各類CTP方案的量產應用領先約3年時間。

      搭載2170電芯的大模組方案的 電池包,相比特斯拉傳統方案,模組數量從14/16個減少至4個,零件數量減 少10%,成組成本從$185/kWh下降至$170/kWh,效率提升和成本下降效果明 證券研究報告 29 顯。

      特斯拉大模組方案是動力電池系統高度集成化的標志性技術成果,對后來 整個行業的CTP技術方案起到了重要的引領作用。

      圖40:特斯拉Model 3電池包的大模組布局(上)/特斯拉Model 3大模組結構爆炸圖(下) 資料來源:electrek,高工鋰電,國海證券研究所 2.2.2、寧德時代CTP合作廣泛,多款配套車型已量產 2019年,寧德時代推出CTP(Cell to Pack)高集成動力電池開發平臺。

      較傳統 電池包,CTP電池包體積利用率提高了15%-20%,零部件數量減少40%,生 產效率提升了50%,能量密度提升了10%-15%,可達200Wh/kg以上,動力 電池的制造成本大幅降低。

      證券研究報告 30 圖41:寧德時代CTP技術 資料來源:寧德時代官網,國海證券研究所 寧德時代CTP已與多家車企展開合作。

      寧德時代CTP首款應用車型是北汽 EU5,后開始陸續應用在哪吒汽車基于兩大平臺所研發的五款車型上,并與蔚 來合作ES8/ES6/EC6三款車型,與上汽R汽車合作的ES33車型也于2021年3 月發布。

      搭載寧德時代CTP,理論續航最高能達到712km的極氪001車型,也 已實現量產。

      此外,寧德時代還與荷蘭VDLBus&Coach簽署合作協議,為后 者電動巴士供應基于CTP的全新LFP高能量密度電池系統。

      圖42:寧德時代CTP合作品牌及車型 資料來源:各品牌官網,汽車之家,易車網,國海證券研究所 2.2.3、比亞迪刀片電池高安全性是亮點,將展開外供 比亞迪刀片電池采用自家研發的長度大于0.6米,但電芯形狀更加扁平、窄小 (長邊可以定制變化,單體最大穩定長度可以達到2100mm)的大電芯,通過 堆棧式擺放,就像“刀片”一樣插入到電池包中,是比亞迪的一項新型CTP。

      相 證券研究報告 31 比于傳統電池包,刀片電池的體積利用率提升了50%,意味著能量密度提升 50%,達到了高能量密度三元鋰電池的同等水平。

      雖然刀片電池的單體能量密 度幾乎沒有變化,但系統能量密度上升至160Wh/kg。

      圖43:傳統電池包內部結構 圖44:比亞迪刀片電池包組裝 資料來源:比亞迪《電池包、電動車和儲能裝置(專利號 CN201910542987.2)》,國海證券研究所 資料來源:比亞迪《電池包、電動車和儲能裝置(專利號 CN201910542987.2)》,國海證券研究所 比亞迪刀片電池的高安全性是其另一大亮點。

      在與NCM523、普通磷酸鐵鋰電 池的針刺試驗比較中,刀片電池的安全性優勢突出。

      相比于普通的磷酸鐵鋰電 池,刀片電池外殼的散熱面積大,生成的熱量可以及時的擴散,所以針刺這樣 的極端環境下電池外殼表面溫度一直保持在30℃-60℃,保障了電池的高安全性。

      圖45:比亞迪刀片電池針刺實驗對比 圖46:針刺實驗示意圖 資料來源:新出行,國海證券研究所 資料來源:新出行,國海證券研究所 比亞迪刀片電池將在自家車型上逐漸放量應用,并將展開外供。

      比亞迪2020年 上市的最新車型漢EV搭載的正是這款“刀片電池”,體積比能量增加50%,成 本下降30%,續航里程達到605km,在電動汽車續航里程中處于領先位置。

      此 外,比亞迪其他EV車型也將陸續使用大片電池,還將推出適合DMi插混車型 的刀片電池。

      現代汽車或將與比亞迪展開合作,比亞迪內部已成立現代項目組, 預計2022年起將陸續應用于現代多款車型上。

      證券研究報告 32 圖47:首款搭載比亞迪刀片電池的車型-漢EV 資料來源:比亞迪官網,國海證券研究所 2.2.4、蜂巢能源CTP將逐漸進化迭代 2019年蜂巢能源在歐洲展出自家的CTP產品,根據蜂巢給出的數據顯示,與傳 統590模組相比,蜂巢第一代CTP將減少24%的零部件,第二代CTP將使成 組效率提升5-10%、空間利用率提升5%、零部件數量再減少22%,成本與效 率大幅優化。

      圖48:蜂巢能源CTP在成組效率、空間利用率、零部件數量方面的優勢 資料來源:蜂巢能源官網,國海證券研究所 證券研究報告 33 圖49:蜂巢能源CTP的低成本優勢 資料來源:蜂巢能源官網,國海證券研究所 2.2.5、國軒高科JTM有利于推動模組標準化 2020年國軒高科推出了JTM(Jelly Roll to Module)技術,即直接將卷芯放在 模組里面,一次完成制作。

      該工藝制造過程非常簡單,可以降低成本,同時可 以提高電池的體積比能量密度,達到與刀片電池相近的效果。

      JTM新技術的優 勢是工藝非常簡單,成本低,制造過程簡單,易形成標準化。

      相對于刀片電池和CTP,JTM的最大亮點在于可以推動模組實現標準化,以此 可以充分發揮磷酸鐵鋰電池的高殘余價值,通過將模組標準化之后更好的發揮 梯次利用的價值,可用于儲能、低速電動車等領域。

      圖50:國軒JTM技術:卷芯-單體電芯 圖51:國軒JTM技術:未裝配至鋁殼中的電池 資料來源:電車匯,國海證券研究所 資料來源:電車匯,國海證券研究所 3、CTC將成為下一代新能源汽車的產業趨勢 證券研究報告 34 電池包開發是電池廠商和正常廠商的能力重合邊界,底盤廠商也將借CTC之機 切入底盤與電池系統的集成,在CTC時代產業趨勢將圍繞以下3個方面展開: ①具備技術研發優勢的OEM將掌控更多CTC主導權;②主打自動駕駛和科技 出行服務,以輕資產運營的OEM,將交由第三方主導CTC開發;③第三方主 導CTC開發場景下,電池企業和底盤供應商將展開競爭合作,后者切入CTC 將迎來歷史級產業機遇。

      3.1、CTP推動整車廠商深入介入電池包開發 在過去的新能源汽車電池開發中,電池包已經成為車企與電池廠商之間的技術 界線:1、技術實力較弱的車企普遍會直接采用電池廠商的電池包;2、技術實 力較強的車企采購的則是電池廠商的電池模組,然后基于模組再由自己主導電 池包的開發。

      比如,上汽和寧德時代的兩家合資公司——時代上汽和上汽時代, 就是分別以寧德和上汽主導的電池工廠和電池包工廠;3、技術更強一些的車企 則僅采購電池廠商的電芯,由自己生產模組和電池包,比如特斯拉。

      圖52:車企和電池廠商之間三種傳統合作模式 資料來源:特斯拉官網,汽車之家,國海證券研究所 車企掌握電池包的自主開發能力有其重要性:一方面可以讓車企將電池包開發 更好地與整車設計進行匹配;另一方面,減少電池廠商在電池包開發中的參與, 也可以將整車相關技術及其價值更好保留在車企內部。

      電池作為新能源汽車動 力總成中技術壁壘和價值量最高的一環,盡可能多的掌握電池相關技術、加強 在電池技術方面的話語權對車企愈發重要。

      CTP激發了電池廠商與車企之間的競爭,因為集成度更高的CTP提升了電池 廠商在電池開發中的話語權。

      由于目前不同車企的不同車型并未形成在電池包 層面的標準化,CTP需要針對不同車型進行深度定制化的開發,車企或與電池 證券研究報告 35 廠商共同開發,或直接將開發權完全交給電池廠商。

      這一競爭或許將影響CTP 在車企中的普及應用。

      但我們判斷,面對CTP在系統能量密度、成本、裝配效 率等方面的顯著優勢,車企將因此而逐漸在電池開發上走向分化: 1、一些技術領先的車企將通過并購和自研,進一步增強在電池領域的技術實力, 推出自己的CTP方案;2、技術稍弱的車企將維持“電芯-模組-電池包”的技術結 構,延緩使用CTP方案,僅通過采購NCM811等高鎳電池來保持在電池性能上 不落后;3、技術最薄弱的車企將把電池包的開發完全交給電池廠商,不再參與 電池的研究開發。

      圖53:未來在CTP開發應用上的三種車企 資料來源:特斯拉官網,比亞迪官網,汽車之家,國海證券研究所 3.2、整車廠開發CTC優勢明顯 CTC并非CTP的簡單延伸。

      CTP并沒有突破PACK本身,電池企業/專業 PACK企業可以獨立完成開發,技術并沒有延伸至下游。

      而CTC的出現,將突 破PACK的限制,直接涉及到汽車底盤,這是整車最為關鍵的核心部件,是整 車廠商經歷長期發展所積累的核心優勢所在,是電池企業/專業PACK企業難以 獨立開發的。

      因此,在商業模式和分工協作上,CTC與CTP將具有很大的差異。

      證券研究報告 36 圖54:電池廠商在CTP和CTC上的布局門檻 資料來源:捷豹官網,汽車之家,國海證券研究所 相比于簡單的降本增效,CTC更是電池企業與整車廠商在長遠利益上的考慮。

      在續航方面,寧德時代CTC的目標續航里程為800km+,但目前搭載寧德時代 CTP的小鵬P7和極氪001兩款車型的最高續航里程已經突破700km,隨著電芯 能量密度的提升和CTP的優化,800km續航里程已經非常接近。

      在成本方面, 根據Bloomberg NEF和英國《衛報》的相關資料,電動汽車成本在2024年左右即 將達到燃油車水平,消費終端所帶來的降本壓力下降。

      綜合來看,CTC在降本 和續航方面的短期吸引力并不大,更多的是參與方對新能源汽車市場長遠利益 分割的考慮。

      圖55:極氪001最高續航里程712km 圖56:小鵬P7最高續航里程706km 資料來源:汽車之家,國海證券研究所 資料來源:汽車之家,國海證券研究所 參考動力電池PACK發展歷程,其主導權已經逐漸向車企轉移。

      在新能源汽車 發展的過程中,PACK的主導權在電池企業、整車企業、專業第三方企業間持 續進行競爭合作。

      經過了多年的發展,整車企業已經逐漸掌握了PACK的主導 權,PACK技術的紅利逐漸消失,電池企業在PACK上的話語權越來越小。

      證券研究報告 37 CTC更多涉及底盤硬件的結構技術,整車廠商更具技術優勢。

      底盤是汽車最核 心的硬件組成,底盤技術也是整車廠商最核心的優勢所在。

      雖然新能源汽車底 盤開發的技術壁壘相比燃油汽車已經大幅下降,但整車廠商仍然在開發經驗和 技術上具有較大優勢。

      而CTC涉及到的技術多與硬件結構相關,是汽車廠商更 加擅長的領域。

      車企憑借底盤技術上的深厚積累,開始在CTC上探索發力。

      2020年電池日上, 特斯拉表示未來將會把電芯直接裝入底盤,成為車輛底盤的一部分。

      而這個技 術則要用先進的車身一體成型技術,然后再把電芯裝到車輛的中部,這種裝配 工藝在保持容量不變的情況下,能夠省掉370個車身零部件,減輕10%的車身 重量,同時能夠更好平衡車身,提升穩定性。

      而豐田在2020年5月發布的奕澤 E進擎純電動車型中,就已經將電池包設計成車身骨架的一部分,形成了和車 身一體化的構造,從而提升了電池包的防護性能。

      此外,美國造車新勢力 Canoo推出的底盤不但集成了電池,而且還集成了整車所需要的大部分硬件, 與車身完全獨立,車企可以根據不同的場景需求,可快速研發出不同的車輛。

      另一家美國造車新勢力Rivian也打造了一套電動汽車平臺,該平臺集成了電池、 電機和所有的控制電子設備,可以利用這個底盤來開發不同的車型。

      圖57:美國初創電動車企Canoo底盤 圖58:美國初創電動車企Rivian打造的底盤 資料來源:Canoo官網,國海證券研究所 資料來源:Rivian官網,國海證券研究所 特斯拉CTC技術的公開展示為行業內CTC發展指引了方向,或將迫使電池廠 商加快CTC研發和落地進度。

      目前,寧德時代正在大力招聘汽車底盤技術相 關的人才,這可能與其CTC布局有關;國軒高科也與車企討論過CTC方案, 認為這在有限的范圍內可行,但目前還沒有布局;蜂巢能源表示,從技術上來 看,CTC完全可以實現,但目前重心仍然在CTP上。

      電池企業缺乏對車輛底盤 的開發經驗和技術積累,雖然在CTC上有構想,但若想在底盤技術上有所突 破還需要較長時間的積累。

      但是特斯拉CTC技術已于2021年10月公開展示, 這為CTC指引了落地應用的方向,我們認為這將迫使電池廠商加快CTC的研 發和落地速度。

      3.3、底盤廠商將借機切入CTC開發 電池廠商將借CTC延伸至底盤開發領域,而強勢車企將通過自研CTC主導底 盤開發。

      不同車企的不同車型,底盤差異很大,因此底盤標準化的可能性很小, 證券研究報告 38 需要深度定制化。

      未來的CTC將不僅是單純的電池集成,而是融合了三電系統 的動力域,這對整車的重要性極高,車企需要掌握主導開發自己的CTC方案, 否則將喪失整個動力域系統的主動權。

      隨著汽車產業電動化、智能化、網聯化、共享化的發展,未來整車廠商或將逐 漸演變為三種生存形態:第一種是成為移動出行公司的代工廠,第二種是轉型 成為移動出行公司,第三種是成為覆蓋整車研發和制造、軟件開發、移動出行 等全產業鏈的科技公司。

      圖59:未來整車廠商可能的三種生存模式 資料來源:國海證券研究所 未來在CTC的路線上,開發主導權分情況有多種可能性: ①具備技術研發優勢的整車企業將掌控更多CTC主導權。

      在乘用車領域,底 盤是傳統整車廠商體現自身價值的重要部件,領先的傳統整車廠商長期主導了 自身底盤的開發。

      如果CTC由電池企業主導,這便意味著傳統整車廠商核心價 值的削弱,盈利的空間和在產業鏈中的話語權也將大幅降低,這是傳統整車廠 商不太可能接受的。

      因此,在傳統汽車廠商與電池企業的競爭中,我們認為具 備技術優勢傳統汽車廠商更有可能最終掌握CTC的主導權。

      與之相對的是,不 具備整車開發優勢的整車企業將淪為移動出行公司的代工廠,在底盤等硬件環 節也將因為CTC的出現而喪失主導權。

      ②主打自動駕駛和科技出行服務,以輕資產運營的整車廠商,將交由第三方主 導CTC開發。

      百度、小米、蘋果等科技企業陸續進入整車制造領域,其核心 技術主要體現在自動駕駛技術和整車工程設計兩方面,這是產品在消費者感知 上最易實現差異化的部分。

      另外,對于核心業務為提供出行服務的整車廠商, 其核心價值是提供完整高效的科技出行服務解決方案,而非車輛自身相關的工 程技術。

      因此,這類主打自動駕駛和科技出行服務,以輕資產運營的整車企業, 或將交由第三方主導開發CTC,科技企業通過整車工程完成系統集成。

      證券研究報告 39 圖60:科技企業布局的輕資產運營的整車企業與電池企業/底盤企業之間可能的合作模式 資料來源:汽車之家,各公司官網,國海證券研究所 ③在第三方主導CTC開發場景下,底盤廠商將與電池廠商展開競爭合作,后 者將迎來歷史級產業機遇。

      由于CTC涉及到的硬件結構技術更多,專業底盤公 司在技術與經驗上具備一定優勢。

      我們認為,在與專業底盤公司的競爭中,電 池廠商自身掌握底盤開發技術至關重要,通過并購或控股等方式控制一些專業 底盤公司,掌握底盤開發技術,是電池廠商較快實現CTC突破的有效路徑。

      綜 合來看,電池廠商和底盤廠商在CTC開發上各自具備優勢,但就目前而言,掌 握動力電池核心技術的電池廠商在這一競爭中優勢更明顯,話語權更大。

      底盤 廠商將憑借在底盤開發上的技術和經驗優勢切入CTC,迎來歷史級的產業機遇。

      4、特斯拉CTC將為產業鏈帶來歷史級發展機遇 新能源汽車市場景氣度持續向好,為產業鏈整體快速發展奠定良好基礎。

      2020 年,在全球新冠疫情爆發和汽車整體銷量下滑的背景下,我國新能源汽車銷量 同比提升13.4%,達136.7萬輛。

      截止到10月,我國新能源汽車2021年銷量已 達254.2萬輛,考慮到汽車銷售的季節性因素,預計我國新能源汽車2021年全 年銷量將達330萬輛,同比大幅提升,超過市場普遍預期。

      因此,我們預計我 國新能源汽車銷量在2025/2030年將分別達到900/1560萬輛,滲透率達 32%/54%。

      另外,隨著電池性能和續航里程的快速提升,純電汽車在新能源汽 車中的銷售占比將不斷提升,預計2025/2030年將分別達到92%/99.4%。

      我們 認為,隨著新能源汽車市場規模的逐年快速增長,未來CTC的應用放量將為 產業鏈中4個領域直接帶來更大的發展機遇,分別為底盤集成、動力電池、熱 管理系統、線控底盤系統。

      證券研究報告 40 圖61:國內新能源汽車銷量(萬輛)及滲透率預測 圖62:國內新能源汽車和純電動汽車銷量預測(萬 輛) 資料來源:中國汽車工業協會,國海證券研究所 資料來源:中國汽車工業協會,國海證券研究所 4.1、遠期近萬億市場規模,國內底盤廠商和電池 廠商將受益 國際頭部車企和供應商在傳統汽車“三大件”上筑就了很高的技術壁壘。

      對于傳 統燃油汽車而言,技術難度最高的部件就是“三大件”——發動機、變速箱和底 盤。

      經歷百余年的發展,國際頭部車企及供應商長期把控著這三個部件的核心 技術,筑就了很高的技術壁壘,國內自主品牌起步晚,很難在技術上實現突破, 更多的是選擇與博世、大陸等國際供應商合作。

      圖63:傳統燃油汽車“三大件” 資料來源:汽車之家,國海證券研究所 “三大件”的技術壁壘在電動車上大幅失效。

      但是在智能電動汽車的技術架構下, 發動機被電機所取代,變速箱簡化為減速器,底盤也降級為自動駕駛的執行器, 這意味著國際頭部傳統車企和供應商在燃油車上筑就的極高的技術壁壘失效了。

      0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 E 20 22 E 20 23 E 20 24 E 20 25 E 20 26 E 20 27 E 20 28 E 20 29 E 20 30 E 新能源汽車銷量新能源汽車滲透率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 E 20 22 E 20 23 E 20 24 E 20 25 E 20 26 E 20 27 E 20 28 E 20 29 E 20 30 E 新能源汽車銷量純電動汽車銷量 純電動汽車銷量占比 證券研究報告 41 電動汽車底盤開發壁壘下降,但依然具有較高門檻。

      電動汽車在傳統部件上技 術壁壘的下降給了新興汽車企業發展的機遇,也給了國內企業趕超海外領先企 業的機會。

      在底盤領域,國內整車廠商和零部件公司能夠更好實現自主研發, 擺脫海外供應商的技術掣肘。

      但是,底盤系統仍然是個極為復雜的集成系統, 包括了懸架系統、轉向系統、驅動系統、制動系統等,技術的門檻依然存在, 對沒有技術積累和開發經驗的電池公司而言仍然具有很大的開發難度。

      圖64:傳統燃油汽車底盤結構 圖65:電動汽車底盤結構 資料來源:汽車制動網,國海證券研究所 資料來源:現代汽車官網,國海證券研究所 專業底盤供應商和電池廠商將在CTC方案中受益。

      掌握底盤零部件研發及系 統集成技術的供應商,一方面自身有獨立開發CTC的可能性,另一方面也將以 供應商的角色參與以整車廠商或電池廠商主導的CTC研發中;憑借在電芯技術 上的核心優勢,電池廠商也將加快探索CTC的獨立開發。

      因此,我們認為專業 底盤供應商將在CTC發展中受益。

      預計2030年我國CTC市場空間或將達到8500億。

      在電動汽車整車材料成本中, 動力系統占比50%(其中,電池35%-40%),底盤系統占比10%左右。

      根據 JATODynamics數據,我國電動汽車當前平均售價為19.4萬元,以毛利率20%, 材料成本占比75%進行簡單測算,CTC的綜合成本在7.5萬元左右,不包含電 池則在3.4萬元左右。

      目前,特斯拉CTC方案率先推出,在特斯拉的技術帶動 下,我們預計CTC將在2023年開始逐步實現應用,到2030年在電動汽車新增 市場中達到60%滲透率,包括電池的CTC系統的市場規模將達8500億元,不 包括電池的CTC系統的市場規模將達到3900億元左右。

      圖66:我國CTC市場規模預測(億元) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2000 4000 6000 8000 10000 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E CTC(包括電池)市場規模CTC(不包括電池)市場規模 CTC滲透率 證券研究報告 42 資料來源:Jato Dynamics,國海證券研究所 4.2、熱管理技術難度再提升,國產替代空間大 動力電池的熱管理具有極高重要性,直接影響電池續航里程和使用壽命,也是 保證電池甚至整車安全的關鍵。

      溫度過低時,電池性能下降,續航里程縮短; 溫度過高時,出現嚴重的熱聚集后可能導致熱失控,發生嚴重的事故。

      動力電池系統溫度一致性要求高,熱管理系統技術難度大。

      一方面,由于“木桶 效應”,電池系統的性能、可靠性、系統安全性取決于最不穩定的電芯;一方面, 在保證電芯一致性的前提下,二次不一致性對汽車廠商的電池系統集成水平、 熱管理設計水平也提出了很高的要求,否則會在使用過程中逐漸擴大單體差異, 帶來性能衰退與安全風險;另一方面,“鏈式反應”可能會因為一顆電芯的熱失 控導致整個系統的熱失控。

      因此,由于動力電池對溫度一致性的極高要求,其 熱管理系統的設計通常非常復雜,技術難度大,具有較高的技術壁壘。

      圖67:單體電池熱失控引發相領單體的熱失控 資料來源:搜狐汽車,國海證券研究所 熱管理系統的重要性和技術難度也將因CTC而提升。

      CTC將電池電芯直接集 成到底盤中,沒有了模組和PACK的結構保護,其安全性和穩定性將受到極大 的挑戰,對電池系統溫度一致性要求更高,熱管理的重要性將進一步提升,技 術上也將更加復雜。

      因此,我們認為熱管理系統上具備技術優勢的供應商將受 益于CTC。

      我國新能源汽車熱管理市場規模預計2030年達1000億元,自主供應商市場份 額提升空間大。

      以單車熱管理系統價值量6500元、單車動力電池系統熱管理價 值量2000元計算,預計2030年我國新能源汽車熱管理市場規模將達1000億元, 其中動力電池熱管理市場規模達310億元。

      在市場競爭格局方面,國際頭部供 應商占據全球汽車熱管理市場超過50%的市場份額,在傳統燃油汽車熱管理領 域的產品和技術已經相對成熟,市場格局相對穩定。

      但是在新能源汽車領域, 憑借高速發展的國內銷售市場,我國零部件企業通過自主研發、海外并購等方 式不斷在汽車熱管理方面展開布局,未來市場分額提升的空間較大。

      證券研究報告 43 圖68:2019年全球汽車熱管理供應商市場份額 圖69:新能源汽車電池熱管理系統價值構成(元) 資料來源:聆英咨詢,國海證券研究所 資料來源:全國能源信息平臺,國海證券研究所 圖70:我國新能源汽車熱管理市場規模預測(億元) 資料來源:Wind,聆英咨詢,國海證券研究所 4.3、CTC推動線控技術增量空間,看好國產替代 除了將電芯、底盤和大小三電系統進行集成外,未來CTC還將進一步整合自 動駕駛相關模塊,線控系統是其中的重要一環。

      汽車線控技術在控制單元和執 行器之間用電子裝置取代傳統的機械連接裝置或液壓氣壓連接裝置,將駕駛員 的操作動作經過傳感器轉變為電信號,由導線取代機械傳動部件來傳遞控制指 令操縱執行機構動作。

      目前的線控技術包括線控換檔系統、線控制動系統、線 控懸架系統、線控增壓系統、線控油門系統及線控轉向系統,其中線控轉向和 線控制動是最為關鍵的技術,尤以線控制動難度最大。

      線控制動直接關系自動駕駛安全,外資占據領先位置,國產替代空間大。

      在汽 車智能化時代,對于L3及以上級別的自動駕駛汽車,制動系統的響應時間在安 全性上尤為重要,線控制動響應快是實現自動駕駛安全的重要保障。

      在全球線 控制動市場中,博世、大陸、采埃孚占據領先地位,國內伯特利、拿森電子、 CR4 59% 其他 41% 電池冷卻 板,600 電子水泵, 800 散熱器, 200 管路,300 其他,200 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 200 400 600 800 1000 1200 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 新能源汽車熱管理系統市場規模(億元) 新能源汽車電池熱管理系統市場規模(億元) 新能源汽車電池熱管理系統市場規模yoy 證券研究報告 44 拓普集團也正在追趕。

      線控制動系統分為兩種類型,EHB(液壓式線控制動) 和EMB(機械式線控制動)。

      其中,EHB又可以根據是否與ABS/ESP集成而分 為One-Box和Two-Box方案,目前One-box已成為行業主流,但One-box需要 以成熟的ESP量產經驗為基礎。

      憑借在性能、成本等方面的優勢,博世、大陸、 采埃孚正在加快豐富One-Box產品的布局,國內具備先發優勢的供應商有望逐 步實現國產替代。

      伯特利是國內首家研發出One-Box產品的供應商,其WCBS 產品與博世等外資供應商的量產時間差距不大,并且WCBS集成了雙控EPB, 具備一定的性價比優勢。

      表2:線控制動的主要供應商及產品 廠商產品名稱產品類型量產時間配套情況 博世 i Booster Two-box 2013年 保時捷918、上汽大眾新能源產品、通用Volt、特斯拉全 系、榮威Marvel X、榮威Ei5、理想ONE、領克01/03 PHEV、蔚來全系、小鵬P7/G3等 IPBOne-box 2020年比亞迪漢、凱迪拉克XT4 大陸 MKC1 One-box 2016年阿爾法羅密歐Giulia、奧迪e-tron、寶馬X5 EBBTwo-box 采埃孚IBCOne-box 2018年通用K2XX平臺 舍弗勒 SPACE DRIVE One-box 2018年大眾、保時捷 伯特利WCBSOne-box 2021年奇瑞、吉利等自主車企 匯眾汽車E-booster 2020年北汽新能源、比亞迪 拿森電子N-booster Two-box 2018年北汽新能源 英創匯智E-booster Two-box 2019年江淮-百度Apollo自動駕駛 同馭汽車EHBOne-box - - 拓普集團IBSTwo-box -在研 資料來源:佐思汽研,國海證券研究所 線控轉向國際巨頭實力更強,但整體商業化進度較慢。

      線控轉向已經在英菲尼 迪Q50上得到實際應用,英菲尼迪也是線控轉向發展至今唯一具備量產方案的 品牌。

      在Q50L上線控轉向還保留機械裝置,保證即使電子系統全部失效,依 然可以正常轉向。

      從全球競爭格局來看,博世、采埃孚、捷太格特、NSK、耐 世特等國際巨頭有成熟的線控轉向產品和技術,但在商業化方面仍然遇到了瓶頸。

      表3:國內外線控轉向產品方案 供應商線控轉向產品進展 Kayaba已量產配套英菲尼迪 博世產品有樣車展示,預計2024年量產 采埃孚未量產,有產品介紹 JTEKT 2019年發布樣機,未量產 耐世特隨需轉向和靜默方向盤樣品展示,未量產 萬都預計2021年為Canno配備 拿森電子有研發規劃 資料來源:佐思汽研,國海證券研究所 根據相關數據顯示,線控制動單車價值量約2000元,線控轉向單車價值量約 3500元。

      隨著自動駕駛技術的愈加成熟和普及,線控技術在新能源汽車中的滲 透率將逐漸加速。

      假設在2021-2030年,在新能源汽車中的滲透率從5%/1%提 證券研究報告 45 升至66%/59%,2030年我國新能源汽車線控制動/線控轉向市場規模分別達到 206/322億元,新能源汽車線控底盤整體規模達到780億元。

      圖71:我國新能源汽車線控底盤市場規模預測(億元) 資料來源:汽車之家,國海證券研究所 5、CTC推薦標的 5.1、整車企業-比亞迪(002594.SZ) 比亞迪在電池、電控以及電驅系統中掌握核心技術,實現產業鏈高度一體化布 局,包括IGBT和碳化硅功率半導體芯片在內,均具備自主設計生產能力,是 行業中唯一一家實現三電技術和功率半導體全產業鏈覆蓋的整車企業。

      在CTC 技術路線上,一體化布局使比亞迪成為國內最具優勢的企業。

      0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 線控制動市場規模線控轉向市場規模 線控底盤市場規模線控底盤市場規模yoy 證券研究報告 46 圖72:比亞迪在新能源汽車領域的高度一體化布局 資料來源:國海證券研究所 在電池方面,比亞迪刀片電池在具備磷酸鐵鋰的高穩定性和低成本的優勢同時 具備三元鋰電池同等水平的能量密度,性價比極高。

      目前比亞迪刀片產能為 50GWh,預計23年產能將突破170GWh,已與豐田、一汽集團、戴姆勒、大眾 集團等企業深度合作,并與長安汽車在重慶兩江合資建立10GWh刀片電池產 能。

      比亞迪正在和特斯拉就刀片電池供應洽談,未來或將進入其供應商系統。

      5.2、底盤系統集成領域 5.2.1、拓普集團(601689.SH) 寧波拓普集團股份有限公司是國內一家技術領先的汽車零部件企業,主要致力 于汽車動力底盤系統、飾件系統、智能駕駛控制系統等領域的研發與制造,擁 有支持全球項目的研發中心和技術領先的試驗中心,主要生產減振系統、飾件 系統、智能駕駛系統、底盤輕量化系統、熱管理系統等五大系列產品,目前已 成為奧迪、寶馬、菲亞特-克萊斯勒、通用、吉利、福特、奔馳、保時捷、大眾 等汽車制造商的全球供應商。

      在熱管理方面,2020年拓普新設拓普電動車熱管理系統(寧波)有限公司,注 冊資本20億元。

      拓普依托研發IBS智能剎車系統形成的電控及精密制造能力, 已成功研發熱泵總成、電子膨脹閥、電子水閥、電子水泵、氣液分離器、換熱 證券研究報告 47 器等產品,并從部件向系統整體方案轉型。

      2021H1拓普集團熱能管理相關產品 營收5.69億,營收占比11%,業務拓展迅速。

      圖73:2016-2021H1拓普集團主營業務收入(億元) 圖74:2021H1拓普集團業務營收占比 資料來源:拓普集團公告,國海證券研究所 資料來源:拓普集團公告,國海證券研究所 我們認為拓普集團在底盤輕量化系統、智能駕駛系統、熱管理系統上的技術和 產品優勢,將使得公司在CTC技術路線中受益。

      根據拓普集團2021年中報披 露的信息,公司Tier0.5的業務模式逐步取得成功,與多家電動車企建立戰略合 作并獲得較多訂單,與Rivian合作配套的單車價值達1.1萬元,與重慶金康在 重點車型開始合作輕量化底盤系統等產品,并與華為開始合作熱管理系統相關 產品。

      表4:拓普集團與CTC相關的產品 產品領域具體產品產品釋義及作用 底盤輕量化系統 副車架 是懸掛連接部件與車身之間的一種裝置,作用是阻隔振動和噪聲,減少 其直接進入車廂,對車輛的舒適性、操控性有重要作用 減震塔 減震塔屬于汽車前輪減震器上蓋零部件,裝在汽車前端,承受非常大的 動載荷,工作環境極其惡劣。

      鋁合金減震塔使用高壓真空壓鑄工藝,一 體壓鑄成形,同等強度下可減重40%,符合汽車輕量化的趨勢。

      扭力梁 是汽車后懸掛類型的一種,是通過一個扭力梁來平衡左右車輪的上下跳 動,以減小車輛的搖晃,保持車輛的平穩。

      控制臂 是汽車懸架系統的主要組成部分,其設計結構的合理性和制造質量的好 壞對汽車的安全性和舒適性起著決定性作用。

      轉向節 功用是傳遞并承受汽車前部載荷,支承并帶動前輪繞主銷轉動而使汽車 轉向。

      智能駕駛系統 智能剎車系統 IBS 這一電子制動系統將串聯主缸(TMC)、制動助力器、控制系統、防抱死 制動系統(ABS)和電子穩定控制系統(ESC)整合成為一個結構緊湊、重 量輕的制動模塊,系統重量減輕近25%,可以在150毫秒的時間里建立 起制動壓力 電動助力轉向 管柱C-EPS 采用無刷電機、角度扭矩一體式傳感器和蝸輪蝸桿間隙自調節裝置;助 力能力隨速自動調節,并具有主動回正功能 汽車機械轉向機 為齒輪齒條式傳動結構,注重密封性和控制異響設計,與C-EPS配套構 成轉向系統 電子進空泵 EVP 通過電機驅動轉子、葉片給真空助力器提供真空,從而降低駕駛員剎車 操縱負擔,提升整車安全水平 制動真空開關 BVS 通過讀取真空助力器中的真空度,反饋信號給ECU,經過數據處理后控 制真空泵等制動系統部件執行對應動作,確保整車的安全 電子水泵EWP通過控制器控制電機按照需求轉速轉動,從而帶動葉輪旋轉,使冷卻液 0 10 20 30 201620172018201920202021H1 減震器內飾功能件 底盤系統熱能管理相關產品 汽車電子 35% 31% 18% 11% 2% 3% 減震器 內飾功能件 底盤系統 熱能管理相關產品 汽車電子 其他業務 證券研究報告 48 以一定的壓力和流量傳遞到下一階段,起到傳遞熱量的作用。

      對于熱管 理系統復雜的新能源汽車來說,多種功率的電子水泵組合使用可以大大 提高熱管理效率 電子穩定控制 系統 標準功能涵蓋ABS/TCS/AYC/EBD常規附加功能包括HBA/HSA/HDC高 級附加功能支持ACC/Auto Hold/AEB新能源汽車支持RBC 熱管理系統 資料來源:拓普集團官網,國海證券研究所 5.2.2、華域汽車(600741.SH) 華域汽車是國內頭部汽車零部件供應商,聚焦智能與互聯、電動系統、輕量化 等新技術的開發和應用,整合了底盤和內外飾兩大平臺。

      公司旗下的上海匯眾 汽車制造有限公司,在底盤各系統零部件和平臺集成上具備豐厚的技術儲備。

      同時,公司在熱管理系統和電池管理系統上也早有布局。

      華域汽車底盤相關業 務主要歸于“功能件”業務板塊,21H1營收占比18%。

      圖75:2016-2021H1華域汽車主營業務收入(億元) 圖76:2021H1華域汽車業務營收占比 資料來源:華域汽車公告,國海證券研究所 資料來源:華域汽車公告,國海證券研究所 在輕量化鋁基材料的應用方面,在底盤總成領域,華域汽車研究差壓鑄造、重 力鑄造、鋁材料成形、合金拼焊(弧焊、點焊、攪拌摩擦焊、激光焊)等前沿 技術,推動鋁合金、鋁鎂合金在新能源電池托盤、前/后副車架、轉向節、車輪 支架、控制臂等產品上的應用。

      表5:華域汽車與CTC相關的產品 產品領域具體產品及作用圖片 底盤 底盤集成 底盤架構開發、新能源底盤開發集成、高端車型模塊 集成 對高強度鋼、鋁鎂合金等新型輕量化材料應用、鋁合 金成形技術、異種材料連接技術都有深入研究,能夠 滿足客戶對一體化底盤和底盤輕量化的要求 懸架系統 前/后副車架、控制臂、后橋、減振支柱總成、懸架 彈簧、穩定桿、車輪支架等 制動系統 系統解決方案,涵蓋制動軟管、真空助力器、制動鉗 等產品 0 200 400 600 800 1,000 1,200 201620172018201920202021H1 內外飾件類功能件 金屬成型和模具電子電器件 熱加工類 70% 18% 7% 4% 1% 內外飾件類 功能件 金屬成型和模具 電子電器件 熱加工類 證券研究報告 49 電子制動系統產品,包括電子助力制動系統 (Ebooster)、電子駐車控制系統(EPB) 轉向系統 包括管柱式電動轉向、齒輪式電動轉向、齒條式電動 轉向等 傳動系統應用于新能源汽車的電驅動減速箱、電驅動橋 電動系統 電驅動 一體式電驅動系統將電機控制器、異步/同步電機和 減速箱高度集成,實現整個系統的小型化、集成化和 輕量化,支持各種新能源車型緊湊的動力布局。

      熱管理系統 率先實現熱泵空調系統的產業化應用,能夠保證維持 電池電機安全溫度的同時,在更寬環境溫度范圍(- 10℃以上)滿足乘客艙舒適性要求,并大幅提升新能 源車輛在冬季的電池續航里程,增加續航里程約30% 電池管理系統 滿足功能安全ASILC要求,基于Autosar系統架構, 通過高效的能源控制策略,實現對電池的實時監控和 管理。

      資料來源:華域汽車官網,國海證券研究所 5.3、動力電池系統相關領域 5.3.1、寧德時代(300750.SZ)【電新組覆蓋】 寧德時代是全球動力電池領域的龍頭企業,2017-2020年連續四年全球動力電池 裝機量排名第一。

      2021H1公司動力電池裝機量繼續保持行業領先,全球占比 29.6%,國內占比49.1%。

      公司擁有業內最廣泛的客戶基礎,與特斯拉、蔚來、 小鵬、理想等國內外新勢力車企和戴姆勒、寶馬、大眾、上汽、一汽、廣汽、 吉利等國內外傳統車企均有深入合作。

      2021年1-6月工信部公布的新能源車型 有效目錄共2,400余款車型中,由寧德時代配套動力電池的有1200多款,占比 約50%,是配套車型最多的動力電池廠商。

      根據10月29日36氪消息,特斯拉 或向寧德時代預訂45GWh磷酸鐵鋰電池,主要用于Model 3和Model Y的標準 需航版車型。

      證券研究報告 50 圖77:2016-2021H1寧德時代動力電池裝機量全球 占比 圖78:2016-2021H1寧德時代動力電池裝機量國內 占比 資料來源:SNE,國海證券研究所 資料來源:高工鋰電,國海證券研究所 寧德時代能夠保持全球領先的市場地位離不開完善的研發體系和持續的研發投 入。

      公司研發費用連續多年占比保持6%以上,2021H1研發人員達到7878名, 相比2020年末增加2000多名。

      研發人員中,博士學歷134名,碩士學歷1524 名,組成了高素質的人才團隊。

      憑借較大研發優勢,公司能夠在電芯技術和電 池系統集成技術上始終處于領先位置,未來在CTC時代具備強大的競爭力。

      圖79:2018-2021H1寧德時代研發人員數量及占比 圖80:2018-2021H1寧德時代研發費用及占比 資料來源:寧德時代公告,國海證券研究所 資料來源:寧德時代公告,國海證券研究所 5.3.2、億緯鋰能(300014.SZ)【電新組覆蓋】 億緯鋰能是小型鋰原電池行業的龍頭,于2010年開始布局鋰離子電池,并于 2012年開始進入動力電池領域。

      公司初以磷酸鐵鋰作為動力電池的主要技術路 線,后同步發展三元技術路線,先后與戴姆勒、現代起亞、小鵬、寶馬等知名 整車廠商展開合作。

      動力電池業務成為公司近年來最重要的發展推動力,公司 營收連續多年保持良好增長,2021H1營收同比增長超過100%。

      19.0% 18.0% 22.0% 28.0% 24.0% 29.6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 201620172018201920202021H1 21.0% 28.7% 41.2% 51.0% 48.4% 49.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201620172018201920202021H1 4217 53645592 7878 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 0 2000 4000 6000 8000 10000 2018201920202021H1 研發人員數量(名)研發人員數量占比 19.91 29.92 35.69 27.94 5.8% 6.0% 6.2% 6.4% 6.6% 6.8% 7.0% 7.2% 0 10 20 30 40 2018201920202021H1 研發費用(億元)研發費用占比 證券研究報告 51 圖81:2016-2021H1億緯鋰能營收(億元)及增速 圖82:2016-2021H1億緯鋰能主營業務營收(億 元) 資料來源:億緯鋰能公告,國海證券研究所 資料來源:億緯鋰能公告,國海證券研究所 11月5日,億緯鋰能發布公告,其子公司湖北億緯動力有限公司擬與荊門高新 技術產業開發區管理委員會簽訂《合同書》,在荊門高新區分別投資建設 20GWh乘用車用大圓柱電池生產線及輔助設施項目、16GWh方形磷酸鐵鋰電 池生產線及輔助設施項目。

      其中,大圓柱電池是與特斯拉CTC相配套的重要電 芯方案,億緯鋰能在CTC技術路徑中實現快速跟進。

      5.3.3、科達利(002850.SZ)【電新組覆蓋】 科達利是國內鋰電池精密結構件領域的龍頭企業,產品主要分為鋰電池精密結 構件、汽車結構件兩大類,廣泛應用于汽車及新能源汽車及便攜式通訊等眾多 行業領域。

      2021H1科達利實現營收增速162.2%,公司堅持定位高端市場及大客戶戰略, 一方面加深與現有客戶CATL、LG、松下、特斯拉、中航鋰電、億緯鋰能、欣 旺達、比亞迪、瑞浦能源、力神、蜂巢能源、佛吉亞、廣汽集團等的合作;另 一方面持續加大海外市場的開拓力度,與瑞典電池生產商Northvolt簽訂了每年 40Gwh的方形鋰離子電池所需殼體的獨家供應合同,并擬在德國、匈牙利建設 生產基地為當地客戶配套供應結構件。

      圖83:2016-2021H1科達利營收(億元)及增速 圖84:2016-2021H1科達利主營業務營收(億元) 資料來源:科達利公告,國海證券研究所 資料來源:科達利公告,國海證券研究所 23.40 29.82 43.51 64.12 81.62 65.60 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 201620172018201920202021H1 營業收入yoy 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201620172018201920202021H1 鋰離子及鋰聚合物組合電池鋰原電池 1515 20 22 20 18 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 5 10 15 20 25 201620172018201920202021H1 營業收入yoy 0 5 10 15 20 25 201620172018201920202021H1 鋰電池結構件汽車結構件其他結構件 證券研究報告 52 5.4、熱管理系統 5.4.1、三花智控(002050.SZ) 三花智控以熱泵技術和熱管理系統產品的研究與應用為核心,專注于冷熱轉換、 溫度智能控制的環境熱管理解決方案開發。

      三花智控業務主要分為制冷空調電 器零部件業務和汽車零部件業務。

      汽車零部件業務主要產品包括熱力膨脹閥、 儲液器、電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件、電子水泵等,廣泛應用于傳 統燃油車、新能源汽車。

      三花智控是全球最大的制冷控制元器件和全球領先的汽車空調及熱管理系統控 制部件制造商。

      三花智控在汽車熱管理領域處于行業領先地位,車用電子膨脹 閥、新能源車熱管理集成組件、Omega泵等產品市場占有率全球第一,截止閥、 車用熱力膨脹閥、儲液器等市占率處于全球領先。

      三花智控汽車零部件業務板 塊營收增長迅速,21H1同比增長122.2%。

      圖85:2016-2020三花智控主營業務收入(億元) 資料來源:三花智控公告,國海證券研究所 5.4.2、銀輪股份(002126.SZ) 銀輪股份專注于油、水、氣、冷媒間的熱交換器、汽車空調等熱管理產品以及 后處理排氣系統相關產品。

      銀輪股份產品包括熱管理及尾氣處理2個系列,其 中熱管理可進一步分為熱交換器和車用空調系列,主要應用于包括商用車、乘 用車、工程機械等領域。

      在新能源汽車細分領域中,銀輪股份布局全面。

      0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 20 40 60 80 100 120 201620172018201920202021H1 空調冰箱之元器件及部件汽零業務單元汽零業務單元yoy 證券研究報告 53 圖86:銀輪股份在新能源汽車上的產品布局 資料來源:銀輪股份公告,國海證券研究所 16-21H1期間,銀輪股份熱交換器業務營收保持穩定增長,21H1營收占比達到 82%,是公司最核心的業務領域。

      我們認為,在熱管理領域深厚的技術積累和 豐富的產品布局,將使銀輪股份在CTC技術路線受益。

      圖87:2016-2021H1銀輪股份熱交換器業務營收(億元)及占比 資料來源:銀輪股份公告,國海證券研究所 5.5、線控底盤系統—伯特利(603596.SH) 伯特利的主營業務聚焦于汽車制動系統相關產品,主要產品分為機械制動產品 和電控制動產品兩大類。

      其中,點控制產品主要包括電子駐車制動系統(EPB)、 制動防抱死系統(ABS)、電子穩定控制系統(ESC)、線控制動系統(WCBS) 以及電動尾門開閉系統(ELGS)以及基于前視攝像系統的ADAS。

      伯特利營收 64% 66% 68% 70% 72% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 0 10 20 30 40 50 60 201620172018201920202021H1 熱交換器營收熱交換器營收占比 證券研究報告 54 保持穩定增長,尤其是點控制動產品,但2020年在全球新冠疫情和汽車整體市 場景氣度下降的宏觀環境下受到較大影響,出現一定程度的下滑。

      圖88:2016-2021H1伯特利營收(億元)及增速 圖89:2016-2021H1伯特利主營業務營收(億元) 資料來源:伯特利公告,國海證券研究所 資料來源:伯特利公告,國海證券研究所 2016年,公司新增汽車智能駕駛相關技術的研發工作,首先開展線控制動系統 (WCBS)的研發工作,2019年7月完成線控制動系統新產品研發并進行新產 品發布,2020年底已完成年產30萬套線控制動系統產能建設,預計2021年將 有多個項目投產,目前基于前視攝像系統的ADAS系統研發工作進展順利,A 輪樣機已經裝車測試,已經獲得兩家主機廠定點項目,下一代線控制動系統 (WCBS2.0)研發工作正在順利推進中,WCBS2.0將會更好滿足L4及以上級 智能駕駛對線控制動功能需求。

      伯特利是自主品牌首家EPB大批量產企業、自 主品牌首家ESC批量投產企業、中國品牌首家ONE-BOX集成式線控制動系統 產品投產企業。

      圖90:伯特利一體式(One-box)線控制動系統—WCBS 資料來源:伯特利官網,國海證券研究所 5.6、推薦旭升股份、愛柯迪等鋁合金精密壓鑄件 22.12 24.19 26.02 31.5730.42 15.41 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10 15 20 25 30 35 201620172018201920202021H1 營業收入yoy -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 5 10 15 20 25 20162017201820192020 機械制動產品電控制動產品 電控制動產品yoy 證券研究報告 55 企業 無論是CTC,還是一體化壓鑄,都是特斯拉生產制造革命的重要技術路徑,一 體化壓鑄技術與CTC相輔相成。

      壓鑄的優點包括,生產率高,易于實現機械 化和自動化,可以生產形狀復雜的薄壁鑄件;鑄件尺寸精度高,表面粗糙度值 ??;壓鑄件中可嵌鑄零件,既節省貴重材料和機加工工時,也替代了部件的裝 配過程,簡化制造工藝。

      特斯拉通過壓鑄工藝將Model Y的鑄造零件從70個降 到1-2個,同時大幅度提升了部件的結構穩定性,更高的生產效率為Model Y 節省了約20%的生產成本。

      隨著CTC推動汽車底盤、三電系統、智能化動力域 的集成,底盤系統在整體結構上將變得更加復雜,一體成型技術在生產效率、 成本、性能上的優勢將與CTC相輔相成,共同推動汽車產業的生產制造革命。

      圖91:鋁鑄件在底盤中的應用(凱迪拉克CT6) 圖92:鋁鑄件在動力電池系統中的應用 資料來源:SMM,國海證券研究所 資料來源:SMM,國海證券研究所 我們推薦關注汽車鋁合金精密壓鑄件領域的旭升股份(603305.SH)、愛柯迪 (600933.SH),并持續關注文燦股份(603348.SH)、和勝股份(002824.SZ)、 華達科技(603358.SH)。

      證券研究報告 56 6、重點關注公司及盈利預測 我們看好CTC產業鏈,推薦:①一體化布局的新能源汽車【比亞迪】;②底盤 零部件及系統集成【拓普集團、華域汽車】;③動力電池【寧德時代、億緯鋰能】 (電新組覆蓋)和鋰電池結構件【科達利】(電新組覆蓋);④新能源汽車熱管 理系統【三花智控、銀輪股份】;⑤線控底盤系統【伯特利】;⑥鋁合金壓鑄 【旭升股份、愛柯迪】,并持續關注文燦股份、和勝股份、華達科技等。

      重點關注公司及盈利預測 重點公司股票2021-11-16 EPS PE 投資 代碼名稱股價20202021E 2022E 20202021E 2022E評級 002594.SZ比亞迪293.511.551.653.02125.19177.7497.32買入 601689.SH拓普集團58.430.61.051.4364.5455.4640.79買入 600741.SH華域汽車26.581.712.082.416.8212.7511.07買入 300750.SZ寧德時代614.972.44.828.63146.49127.4971.27買入 300014.SZ億緯鋰能123.730.871.712.5393.1872.2248.97買入 002850.SZ科達利173.700.772.164.09122.5580.342.46買入 002050.SZ三花智控25.110.410.520.6660.5648.3738.01買入 002126.SZ銀輪股份13.290.410.420.6333.9231.7320.98買入 603596.SH伯特利66.201.131.371.7730.348.1937.47買入 603305.SH旭升股份45.950.741.111.542.0341.5330.59買入 600933.SH愛柯迪16.550.50.530.7631.5131.2221.89買入 資料來源:Wind資訊,國海證券研究所 證券研究報告 57 7、風險提示 CTC方案落地進度不及預期; 4680大圓柱電芯量產進度不及預期; 特斯拉產能爬坡不及預期; 出現比CTC技術路線更優的電池系統集成技術解決方案; 新能源汽車銷量增速不及預期; 重點關注公司業績不及預期。

      國海證券股份有限公司 國海證券研究所 【汽車小組介紹】 劉虹辰,北京理工大學碩士,汽車行業首席分析師,5年證券從業經驗,曾是新財富、水晶球、保險資產管理 業最佳分析師等團隊核心成員。

      石金漫,香港理工大學理學碩士、工學學士。

      5年汽車、電力設備新能源行業研究經驗。

      曾供職于國泰君安證 券研究所,2016~2019年多次新財富、水晶球、II上榜核心組員。

      主要覆蓋整車及汽車電子。

      多飛舟,新南威爾士大學金融學碩士、西南財經大學經濟學學士。

      2年資本市場從業經驗。

      主要覆蓋智能汽車 零部件和后市場板塊。

      仇百良,北京科技大學車輛工程碩士,5年汽車產業從業經驗,曾任職北汽藍谷負責極狐產品開發。

      主要覆蓋 整車及產業鏈。

      【分析師承諾】 劉虹辰,本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨 立,客觀的出具本報告。

      本報告清晰準確的反映了本人的研究觀點。

      本人不曾因,不因,也將不會因本報告中 的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。

      【國海證券投資評級標準】 行業投資評級 推薦:行業基本面向好,行業指數領先滬深300指數; 中性:行業基本面穩定,行業指數跟隨滬深300指數; 回避:行業基本面向淡,行業指數落后滬深300指數。

      股票投資評級 買入:相對滬深300指數漲幅20%以上; 增持:相對滬深300指數漲幅介于10%~20%之間; 中性:相對滬深300指數漲幅介于-10%~10%之間; 賣出:相對滬深300指數跌幅10%以上。

      【免責聲明】 本報告的風險等級定級為R3,僅供符合國海證券股份有限公司(簡稱“本公司”)投資者適當性管理要求的的客 戶(簡稱“客戶”)使用。

      本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。

      客戶及/或投資者應當認識到有關本報 告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通,需以本公司的完整報告為準,本公司接受客戶的后續問詢。

      本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。

      本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內 部外部報告資料,本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證,不保證其中的信息已做最新變更,也不 保證相關的建議不會發生任何變更。

      本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷, 本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。

      在不同時期,本公司可發出與本報告所載 資料、意見及推測不一致的報告。

      報告中的內容和意見僅供參考,在任何情況下,本報告中所表達的意見并不 構成對所述證券買賣的出價和征價。

      本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損 失概不負責。

      本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易,還可能為這些 公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。

      本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。

      國海證券股份有限公司 國海證券研究所 【風險提示】 市場有風險,投資需謹慎。

      投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素,亦不應認為本報告可以取代 自己的判斷。

      在決定投資前,如有需要,投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。

      在任何情況 下,本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。

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