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      電子行業研報:中信證券-面板行業深度追蹤系列第29期(2021年10月):供需松動下各尺寸價格承壓,大尺寸跌幅顯著收斂-211123

      研報作者:徐濤,胡葉倩雯 來自:中信證券 時間:2021-11-23 14:29:09
      • 股票名稱
        電子行業
      • 股票代碼
      • 研報類型
        (PDF)
      • 發布者
        yut****ang
      • 研報出處
        中信證券
      • 研報頁數
        22 頁
      • 推薦評級
      • 研報大小
        1,321 KB
      研究報告內容

      2021年11月23日 面板行業深度追蹤系列第29期(2021年10月) 供需松動下各尺寸價格承壓 大尺寸跌幅顯著收斂 中信證券研究部電子行業 徐濤、胡葉倩雯 1 2021年10月面板行業數據更新及結論 各尺寸價格情況: 小尺寸方面:10月小尺寸面板價格穩定,環比持平。

      2020年5月低點至今,小尺寸累計變化幅度在+3.7%/+37.5%之間;年初至今漲幅15.8%以內;本月小 尺寸面板價格環比持平,預計將維持穩定。

      主要源于:需求端,部分零部件價格上漲帶動整機成本上漲延遲低端需求,目前終端廠商零部件庫存相對偏高, 需求前置及疫情影響下呈“旺季不旺”;供給端,上游TDDI及DDIC價格已趨于穩定,面板廠有效產能增長但產品結構動態調整。

      總體來看,上游零組件 供給邊際放松,需求穩定,目前供需已趨于均衡,短期或小幅回調,整體價格料將維持穩定。

      中大尺寸方面:平板跌幅2.5%-3.1%,筆電價格變化-1.0%~+0.3%。

      近四月平板漲勢受阻,9月轉跌,10月價格繼續下行;年初至今平板漲幅5.4-6.7%, 筆電漲幅13.6-46.6%,整體維持相對較高水平。

      平板來看,后疫情時代需求逐步回歸理性,同時品牌廠商已于7月起為旺季備貨,目前庫存趨高。

      筆電來 看,需求端Q4分化明顯,HDTV低端需求環比下降,而海外線下辦公復蘇及GPU短缺下,商用及高端需求持續增長;供給端,DDIC供應逐漸緩解,面板 有效產出持續釋放。

      往未來看,后疫情時代需求回歸理性,21Q4有待觀望“黑五”和“雙十一”的銷售結果,同時隨蘋果的新品發售,其他平板價格或 在21Q4繼續下降;同時IT領域面板廠商競爭加劇,未來行業格局或將重構。

      大尺寸方面:本輪價格周期中,32”/43”/50”/55”/65”價格自20年5月低點至21年7月漲幅分別為169.7%/101.4%/138.4%/113.1%/77.1%,21年1-7月漲幅為 30.9%/18.8%/31.4%/25.3%/27.3%。

      7月達到頂點后8月開始下跌,7-10月價格環比變化-50.6%/-43.9%/-36.1%/-34.2%/-26.9%,目前約相當于2020年8月價格水平; 10月環比變化-12.0%/-7.1%/-13.2%/-11.8%/-10.4%,較9月跌價速度有所放緩。

      主要源于:需求端,歐美等發達經濟體在疫情解封、需求釋放充分、財政補貼減 弱、價格上漲等多重因素下,旺季終端TV出貨承壓,印度等主要新興國家則在旺季備貨,小尺寸補充性需求釋放,但整體庫存仍高,渠道拉貨謹慎;供給 端,高世代線爬坡,大尺寸有效產能持續釋放,目前廠商已逐步調整稼動。

      我們預計TV面板21H2及22H1面臨價格回調,但9月斷崖式下跌后,價格降幅 有望收斂。

      長期而言,韓廠產能退出,中國大陸面板廠新產線逐年爬坡,加之國內產能持續向龍頭集中,我們認為中國大陸廠商市占率將進一步提升;中 長期來看,預計大尺寸面板格局向好趨勢不改,未來供需均衡價格企穩預期下,龍頭廠商有望保持較高盈利水平。

      廠商數據:10月中國臺灣面板廠產能保持平穩,中大尺寸面板價格同比仍處于高位,面板市場的重點公司營收同比仍增,但增速隨跌價收斂,環比有所下跌。

      其中面板公司友達光電業績略有波動,10月營收同比+18.11%,環比-7.9%;群創光電10月各尺寸價格提升,受益多元化產品組合,營收同比+7.37%,環 比-8.9%;瀚宇彩晶受益于行業景氣及產品結構優化,整體產品ASP顯著提升,Q2整體產品ASP達70美元,提升顯著(20Q3/Q4整體產品ASP分別為40/51 美元),但由于公司主要布局于小尺寸面板市場,受市場價量收窄的影響,10月營收同比-29.64%,環比-11.87%。

      偏光片公司力特光電10月營收+12.24%, 明基材料10月營收同比+1.03%。

      顯示驅動IC公司聯詠10月營收同比+66.39%,天鈺10月營收同比+114.19%。

      主要產品出貨量情況:9月面板出貨同比-9%。

      整體來看,下游需求不佳,出貨同比有所跌落;供給端玻璃基板、偏光片、IC等原材料短缺,TV面板供給壓 力較大,環比下跌。

      目前,頭部電視品牌/OEM廠商計劃21H2下調面板訂單量,整機廠面板廠庫存攀升,面板價格高位下采購動力受抑制,實際出貨走弱。

      9月監視器/筆記本/平板電腦面板同比分別-0.01%/+16%/-16%。

      主要源于:在線教育/辦公需求強勢,疊加廠商補庫等拉動需求,筆電出貨同比保持增長。

      監 視器、平板電腦需求回歸理性,出貨同比下降。

      2 2021年10月面板行業數據更新及結論 供給側與需求側近況更新:10月中國臺灣地區疫情緩解,供需趨穩;宅經濟仍發展,奧維睿沃預計全年TV出貨-3.5%。

      供給端,TCL華星印度模組廠首片產品成功點亮,預計2021年11月中旬正式量產;惠科綿陽G8.6產線第8條生產線正式投產,預期未來產能為12萬片/ 月;信利G5產線持續擴產,2022年Q2設計產能有望增至10萬片/月;三星顯示計劃新建一條G6 AMOLED生產線,規劃產能3萬片/月;京東方在綿陽 B11工廠內設立專供蘋果的柔性OLED面板產線,近期工廠出貨量明顯增加。

      需求端,據奧維睿沃數據,21年上半年全球TV出貨量9830萬臺,同比+6.8%,其中OLEDTV出貨270萬臺,同比+133.3%;出貨面積6730萬平方米, 同比+13.8%;出貨平均尺寸為48.0”,同比+1.4”。

      受疫情與面板價格上漲影響,我國上半年TV出貨量同比下降13.2%。

      回首21H1,體育賽事對TV出 貨的拉動作用明顯,拉美/歐洲/日本TV出貨量同比增長23.5%/20.2%/17.9%。

      但21H2 TV消費預計將隨體育賽事結束而減弱,同時新興市場印度由于 疫情加重、經濟受挫消費受抑制,另外成本上漲導致的TV漲價對其需求也有一定抑制作用,21H2市場不確定性較大。

      據奧維睿沃預測,21年全球TV 出貨同比-3.5%。

      上下游動態追蹤:上游方面,三星電子實現折疊蓋板玻璃自制,不同于普通蓋板玻璃以提供保護功能為主,折疊蓋板玻璃(UTG)提供支撐功能,在折 疊屏中使用堅硬的UTG支撐層可有效提高屏幕平整度并減少易碎性。

      在三星的大力推動下,UTG有望迅速應用于折疊屏智能手機市場,并從2023年起 進入平板電腦市場。

      下游方面,黑鯊,紅米發布AMOLED手機新品,在亮度、對比度、色準與色彩等方面的表現均達到業界頂級水準。

      由于OLED相對 LCD屏幕更加輕薄、對比度更高、色域顯示更廣,備受消費者的青睞,眾手機品牌紛紛擴大導入AMOLED面板,帶動AMOLED滲透率快速提升。

      根據 TrendForce預測,2021年AMOLED面板在手機市場的滲透率將達到39.8%。

      重點公司追蹤:10月電視面板價格維持下降趨勢,環比下跌7.1-13.2%。

      TV面板價格自2020年5月低點至21年7月上漲77.1%-169.7%,7月達到頂點后 景氣度下行,7-10月降幅為26.9%-50.6%,目前約相當于2020年8月價格水平,10月環比下跌7.1-13.2%有所收斂。

      未來,經濟恢復和產能退出料都具 有趨勢性,上游IC和玻璃基板等材料缺口仍在且TV廠商減少訂單預期,但超大尺寸LCD出貨仍爬升;隨疫情影響減弱需求回歸正常,同時新增產能爬坡, 21H2供需有望緩解,行業大尺寸趨勢下,較小尺寸面板價格預期繼續回調。

      但長期而言,韓廠產能退出,中國大陸面板廠新產線逐年爬坡,加之國內產 能持續向龍頭集中,我們認為中國大陸廠商市占率將進一步提升;中長期來看,大尺寸面板格局向好趨勢不改。

      小尺寸方面,折疊屏商業化后有望驅動 屏幕替換潮,利好小尺寸柔性OLED產品發展。

      我們持續看好國產替代趨勢下國內面板龍頭份額提升,中長期堅定看好雙龍頭,持續建議關注京東方 (公司2021Q3歸母凈利潤同比+441.14%)、TCL科技(2021Q3歸母凈利潤同比+ 183.69%),逢低布局。

      風險因素:疫情控制不及預期;下游需求走弱;海外產能退出不及預期;技術革新風險等。

      3 小尺寸價格:10月供需維穩,價格環比持平 10月小尺寸面板價格穩定,環比持平。

      20年5月低點至今,小尺寸累計變化幅度在+3.7%/+37.5%之間;年初至今漲幅15.8%以內; 10月小尺寸面板價格環比持平,預期將維持穩定。

      主要源于:需求端,部分零部件價格上漲帶動整機成本上漲延遲低端需求,目前 終端廠商零部件庫存相對偏高,據群智咨詢,21Q3智能手機面板出貨同比-6.5%,其中LCD手機面板同比-20.8%,需求前置及疫 情影響下呈“旺季不旺”;供給端,上游TDDI及DDIC價格已趨于穩定,面板廠有效產能增長但產品結構動態調整。

      總體來看,上 游零組件供給邊際放松,需求穩定,目前供需已趨于均衡,短期或小幅回調,整體價格料將維持穩定。

      短期看,21年整體手機行業缺芯難解、5G換機不及預期,21全年智能手機增長預計略顯不足,疊加印度及東南亞疫情爆發下,印 度手機廠稼動率下滑,物流及終端銷售承壓,同時備貨充足,Q4價格或將小幅回調;中長期看,小尺寸顯示技術升級路徑成熟, OLED/LTPS/a-Si技術依次迭代,折疊屏供應鏈逐步成熟加快OLED滲透,我們看好OLED未來發展。

      資料來源:Omdia,中信證券研究部【注】手機:均為a-Si/LTPS,IPS/FFS;6.22“ 1520x720 ; 6.26” 1520x720 ; 6.3“ 2340x1080;6.8 “ 1600x720 手機面板價格及走勢(單位:美元/片) 10月小尺寸面板價格及相關變化(單位:美元/片) 種類 小尺寸-手機 5.71" 6.22" 6.52" 6.8'' Typical價格11.013.514.014.0 環比變化額0.00.00.00.0 月度MoM 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 半年變化額0.0 -0.50.00.0 -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2021.022021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.10 Typical價格5.71" Typical價格6.22" Typical價格6.52'' Typical價格6.8'' MOM 5.71" MOM 6.22" MOM 6.52'' MOM 6.8'' 4 平板、筆電10月面板價格:平板跌幅2.5%-3.1%,筆電價格變化-1.0%~+0.3%。

      近四月平板漲勢受阻,9月轉跌,10月價格繼續下行;年初至 今平板漲幅5.4-6.7%,筆電漲幅13.6-46.6%。

      平板來看,后疫情時代需求逐步回歸理性,同時品牌廠商已于7月起為旺季備貨,目前庫存趨高。

      筆電來看,需求端Q4分化明顯,HDTV低端需求環比下降,而海外線下辦公復蘇及GPU短缺下,商用及高端需求持續增長;供給端,DDIC供 應逐漸緩解,面板有效產出持續釋放。

      往未來看,后疫情時代需求回歸理性,21Q4有待觀望“黑五”和“雙十一”的銷售結果,同時隨蘋果 的新品發售,其他平板價格或將在21Q4繼續下降;同時IT領域面板廠商競爭加劇,未來行業格局或將重構。

      監視器10月面板價格:價格開始下行,監視器市場需求仍然低迷。

      10月價格轉跌,20年5月至今累計漲幅達30.2-72.3%;年初至今漲幅 19.5%-38.7%。

      需求端,下游品牌或整機廠由于其他原材料(ICs、USBType-C等)短缺,同時塞港問題仍存,面板需求轉弱,采購維持保 守;供給端,TV面板供應過剩下,面板廠繼續將TV面板產能轉移至監視器面板。

      從未來看,供需趨緩下,預計監視器面板價格趨穩。

      中大尺寸價格:10月中大尺寸面板供需松動,價格微跌 筆電面板價格及走勢(單位:美元/片)平板面板價格及走勢(單位:美元/片) 資料來源:Omdia,中信證券研究部【注】平板:均為IPS/FFS ,1280x800;筆記本:均為LED;13.3” WVAFHD ; 14.0“ Slim HD ; 15.6” Slim HD;液晶監視器:21.5” LEDFHD (16:9) ; 23.8“ WVALEDFHD Borderless ; 27” WVALEDFHD(16:9) 監視器面板價格及走勢(單位:美元/片) 種類 中尺寸中大尺寸 平板筆記本液晶監視器 7" 10.1" 13.3" 14.0" 15.6" 15.6“ WVA 21.5" 23.8" 27" Typical價格19.531.780.44847.859.172.282.494.9 環比變化額-0.5 -1.00.0 -0.5 -0.50.2 -1.00.0 -1.0 月度MoM -2.5% -3.1% 0.0% -1.0% -1.0% 0.3% -1.4% 0.0% -1.0% 半年變化額-0.5 -1.03.07.57.910.98.512.06.0 10月中大尺寸面板價格及相關變化(單位:美元/片) -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 0 50 100 Typical價格13.3" Typical價格14.0" Typical價格15.6" Typical價格15.6" WVA MoM 13.3" MoM 15.6" MoM 15.6" WVAMoM 14.0" -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 0 50 100 150 Typical價格21.5" Typical價格23.8" Typical價格27" MoM 21.5" MoM 23.8" MoM 27" -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 0 10 20 30 40 Typical價格7" Typical價格10.1" MoM 7" MoM 10.1" 5 大尺寸價格:10月TV面板價格下降速度收斂,環比下跌7.1-13.2% 資料來源:IHS,中信證券研究部【注】液晶電視面板:均為Open-Cell ;除32“外均為60Hz ; 32” HD ; 43“ FHD ; 50” UHD ; 55“ UHD ; 65” UHD 電視面板價格及走勢(單位:美元/片) 10月大尺寸面板價格及相關變化(單位:美元/片) 種類 大尺寸-液晶電視 32" 43" 50" 55" 65" Typical價格4478131150215 環比變化額-6.0 -6.0 -20.0 -20.0 -25.0 月度MoM -12.0% -7.1% -13.2% -11.8% -10.4% 半年變化額-41.0 -55.0 -61.0 -66.0 -59.0 10月電視面板價格維持下降趨勢,環比下跌7.1-13.2%。

      本輪價格周期中,32”/43”/50”/55”/65”價格自20年5月低點至21年7月漲幅 分別為169.7%/101.4%/138.4%/113.1%/77.1%,21年1-7月漲幅為30.9%/18.8%/31.4%/25.3%/27.3%。

      7月達到頂點后8月開始下 跌,7-10月價格環比變化-50.6%/-43.9%/-36.1%/-34.2%/-26.9%,目前約為2020年8月價格水平;10月環比變化-12.0%/-7.1%/- 13.2%/-11.8%/-10.4%,較9月跌價速度有所放緩。

      我們認為主要源于:需求端,歐美等發達經濟體來看,疫情解封、需求釋放充 分、財政補貼減弱、價格上漲等多重因素下,旺季終端TV出貨承壓,印度等主要新興國家來看,旺季備貨下小尺寸補充性需求釋 放,但總體而言終端需求承壓,同時目前下游廠商清理庫存意愿強烈,渠道拉貨趨于謹慎。

      供給端,高世代線爬坡,大尺寸有效產 能持續釋放,目前廠商已逐步調整產能分配及稼動。

      根據群智咨詢測算,2021Q1/Q2/Q3/Q4面積供需比分別為 2.9%/2.7%/5.7%/8.9%,21Q4整體供過于求,致面板價格進入下降周期。

      短期來看,供需松動下,我們預計TV面板21H2及22H1面臨價格回調,但9月斷崖式下跌后,價格降幅有望收斂。

      長期而言,韓廠 產能退出,中國大陸面板廠新產線逐年爬坡,加之國內產能持續向龍頭集中,我們認為中國大陸廠商市占率將進一步提升;中長期 來看,預計大尺寸面板格局向好趨勢不改。

      未來供需均衡價格企穩預期下,龍頭廠商有望保持較高盈利水平。

      6 -40% -20% 0% 20% 40% 0 500 1000 1500 大尺寸中小尺寸MoM大尺寸MoM中小尺寸 友達光電:景氣度處于高位,10月營收同比+18.11%,環比轉跌 公司10月營收同比+18.1%,環比-7.9%。

      公司2021年10月營收303.8億新臺幣,同比+18.11%,環比-7.9%;2021年1-10月累計 營收3080.3億新臺幣,同比+42.51%。

      打造差異化產品,長期卡位AIoT等高利潤領域。

      受益面板價格上漲,公司Q3單季營收沖上近27個季度新高。

      公司Q3營收同比 +35.3%,環比+3.6%。

      Q3累計出貨面積達644.5萬平方米,同比-6.1%,環比+0.7%。

      21年4月以來,缺料影響擴大,公司實際出 貨量受限。

      短期,與內地廠商相比,公司在傳統大尺寸電視LCD領域不占優勢,因此目前致力于利用技術創造產品差異化,發揮 在8K電視、電競、Mini LED等產品上的優勢,同時大力發展車用、工控等利基產品;受益行業景氣及產品結構優化,公司有望持 續改善獲利。

      長期,公司將致力轉型為以顯示器為核心組件的智能物聯方案商,積極開創智慧場域應用,同時建構產業生態鏈, 以成為創新技術及解決方案的領導廠商為目標,并追求穩定獲利。

      資料來源:Wind,友達光電公司官網,中信證券研究部 【注】友達2020年總營收2709.6億新臺幣,業務涵蓋大、中、小尺寸平面顯示器面板研發、設計、制造、銷售,主要商品為TFT-LCD相關產品,其營業額占比約96.6%。

      季度出貨情況(單位:萬片/臺)月度出貨量情況(單位:萬片/臺) -40% -20% 0% 20% 40% 0 1000 2000 3000 4000 19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4 大尺寸中小尺寸YoY大尺寸YoY中小尺寸 月度營收(單位:新臺幣億元)月度營收變化率(%) 0 100 200 300 400 友達光電月度營收(新臺幣億元) -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 單月營收MoM(%)單月營收YoY(%) 7 公司2021年10月營收268.05億新臺幣,同比增長+7.37%,環比變化-8.90%;2021年1-10月累計營收2969.7億新臺幣,同比+36.97%。

      分 結構來看,公司10月大尺寸面板出貨1204萬片,同比+1.5%,環比-7.1%;中小尺寸面板出貨量2459萬片,同比-1.8%,環比-15.1%。

      多元化產品組合,垂直整合產品供應鏈布局整機。

      受TV面板景氣度下行及海運不暢影響,公司面板出貨量及價格承壓,8月以來單月營收 同比增速收斂,環比下滑,21Q3營收931億元新臺幣。

      21Q3大尺寸出貨量3795萬片,同比+0.53%,環比+2.75%;中小尺寸出貨量8521 萬片,同比+15.07%,環比+2.96%。

      21Q3營收以產品類別區分,手機及商用產品/筆記本/顯示器/電視占比為24%/31%/13%/32%;以產 品尺寸區分,10“以下/10-20”/20-30“/30-40”/40“以上占比為19%/34%/15%/6%/25%,公司持續提升IT出貨比例。

      展望21Q4,公司預計大 尺寸面板出貨量環比約-5%,ASP或跌5%~9%,中小尺寸出貨量將環比-5%~-9%。

      公司計劃未來積極發展新技術以拓展多元產品應用, 并努力提高高利潤汽車細分市場出貨量;同時整合產品供應鏈,持續布局整機市場,業績有望穩中有增。

      月度營收(單位:新臺幣億元) 月度出貨量情況(單位:萬片/臺) 月度營收變化率(%) 季度出貨量情況(單位:萬片/臺) 群創光電:中大尺寸價格承壓下多元化產品組合,10月營收同比+7.37% 資料來源:Wind,群創光電公司官網,中信證券研究部 【注】群創光電2020年總營收2699.11億新臺幣,營收全部來源于TFT-LCD。

      0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 營收YoY營收MoM -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.0 大尺寸中小尺寸MoM大尺寸MoM中小尺寸 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 2,000.0 4,000.0 6,000.0 8,000.0 10,000.0 19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 大尺寸中小尺寸YoY大尺寸YoY中小尺寸 8資料來源:Wind,瀚宇彩晶公司官網,中信證券研究部 【注】瀚宇彩晶2019年總營收163.37億新臺幣,TFT-LCD營收占比100%。

      公司9月營收同比-29.64%,環比-11.87%。

      公司2021年10月營收14.6億新臺幣,同比-29.64%,環比-11.87%;2021年1-10月累 計營收為235.31億新臺幣,同比+61.29%。

      分結構來看,公司各尺寸面板需求增長分化,10月大尺寸面板出貨36.7萬片,同比 +119.8%;中小尺寸面板出貨量2721.1萬片,同比-11.3%。

      持續調整產品組合,逐步降低消費性產品比重,提高車載及工控比重,ASP顯著提升。

      21Q3營收為61.1億新臺幣,環比-24.2%。

      受面板價格下行影響。

      21Q3總出貨量為4320K(19’當量),環比+5%,其中中小尺寸出貨量12808萬片,大尺寸面板出貨量 121萬片。

      公司面板整體產品ASP約為51美元,環比下滑(21Q2為70美元),但較20年仍處較高水平(20Q3/Q4分別為40/51美 元)。

      21Q3營收以產品尺寸劃分:6”以下占34%,6.2“~10.1”占46%,11“以上占20%,較大尺寸營收貢獻提升。

      我們認為,公 司以現有產能持續進行新產品開發,不斷優化產品組合,2021年面板價格整體處于較高水平,全年業績有望改善。

      月度出貨量情況(單位:千片/臺) 月度營收變化率(%) 季度出貨量情況(單位:千片/臺) 月度營收(單位:新臺幣億元) 瀚宇彩晶:受大尺寸價格回落影響,10月營收同比-29.64% 0 5 10 15 20 25 30 35 2020.102020.112020.122021.012021.022021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.10 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 營收YoY營收MoM -300.00% -100.00% 100.00% 300.00% 500.00% 700.00% 900.00% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 大尺寸中小尺寸MoM大尺寸MoM中小尺寸 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 大尺寸中小尺寸YoY大尺寸YoY中小尺寸 9 臺灣偏光片公司月度業績追蹤 明基材料月度營收及變化率(單位:億元新臺幣) 明基材料:10月營收同比-3.33% 公司10月營收13.05億新臺幣,同比-3.33%,環比- 0.47%;1-10月累計營收137.10億新臺幣,同比 +11.09%。

      資料來源:Wind,明基材料公司官網,中信證券研究部 【注】明基材料2020年總營收150.50億新臺幣,偏光片營收占比90.91%,電池材料、醫療產品等其 他業務營收占比9.09% 力特光電月度營收及變化率(單位:億元新臺幣) 資料來源:Wind,力特光電公司官網,中信證券研究部 【注】力特光電2020年總營收24.17億新臺幣,偏光板營收占比98%,太陽眼鏡、觸控及相關光學材料營收占2% 力特光電:10月營收同比+12.24% 公司10月營收2.75億新臺幣,同比+12.24%,環比 +32.74%;1-10月累計營收27.29億新臺幣,同比 +40.31%。

      -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 12.0 12.5 13.0 13.5 14.0 14.5 15.0 營收營收YoY營收MoM -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 營收營收YoY營收MoM 10 臺灣顯示驅動IC公司月度業績追蹤 資料來源:Wind,聯詠公司官網,中信證券研究部 【注】聯詠2020年總營收799.56億新臺幣,平面顯示器驅動晶片及SoC晶片營收占比 99.25%,其他營收占比0.75% 天鈺月度營收及變化率(單位:億元新臺幣) 天鈺:10月營收同比+114.19% 公司10月營收22.79億新臺幣,同比+114.19%,環 比-0.52%;1-10月累計營收188.46億新臺幣,同 比+126.89%。

      聯詠月度營收及變化率(單位:億元新臺幣) 資料來源:Wind,天鈺公司官網,中信證券研究部 【注】天鈺2020年總營收108.80億新臺幣,顯示驅動IC營收占比88.12%,電源管理IC營收占比11.42% 聯詠:10月營收同比+66.39% 公司10月營收125.91億新臺幣,同比+66.39%,環 比-2.63%;1-10月累計營收1113.63億新臺幣,同比 +71.14%。

      -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 營收營收YoY營收MoM -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 25 營收營收YoY營收MoM 11 三季報業績公告:深天馬維信諾京東方TCL科技 維信諾三季報業績深天馬三季報業績 深天馬:2021年10月30日發布三季報 2021年前三季度營業收入239.6億元,同比增長5.64%,第三季度 營業收入79.68億元,同比-7.63%。

      歸母凈利潤人民幣2.14億元, 同比-55.93%。

      報告期內,公司凈利潤同比下降,主要是市場需求動力不足所致; 投資收益減少,聯營企業廈門天馬顯示科技有限公司處于建設期, 暫未實現盈利所致;其他綜合收益的稅后凈額減少,主要是受匯 率波動影響外幣財務報表折算差額減少所致。

      京東方三季報業績TCL科技三季報業績 維信諾:2021年10月30日發布三季報 2021年前三季度營業收入27.33億元,同比增長36.08%,第三季 度營業收入13.29億元,同比增長57.58%。

      歸母凈利潤人民幣- 3.79億元,同比-217.84%。

      報告期內,公司營收增加主要源于市場拓展方面的新進展, OLED產品收入同比增加94.61%。

      公司凈利潤同比下降,主要為 政府補助變動影響所致;公司固安6代線于2021年上半年轉固, 使得第三季度固定資產折舊攤銷費用增加。

      京東方:2021年10月29日發布三季報 2021年前三季度營業收入1632.78億元,同比增長72.05%,第三 季度營業收入559.93億元,同比增長46.77%。

      歸母凈利潤人民幣 72.53億元,同比增長441.14%。

      183.69% 報告期內,公司凈利潤同比上升,主要源于半導體顯示行業整體 景氣度高于去年同期;LCD主流應用市占率進一步提高;進入三 季度,海運及物流成本上漲,影響下游客戶備貨意愿,TV類價格 出現結構性調整,IT類得益于更好的需求及供給集中度,仍保持 穩定;公司依托良好的產品、客戶結構以及技術力、產品力領先, 仍保持良好的盈利水平。

      TCL科技:2021年10月27日發布三季報 2021年前三季度營業收入1209.29億元,同比增長148.26%,第 三季度營業收入466.30億元,同比增長140.65%。

      歸母凈利潤人 民幣23.18億元,同比增長183.69%。

      報告期內,公司凈利潤同比上升,主要受益于行業高景氣度、自 身產能持續增長、業務及產品結構優化等因素;中環半導體收入 及利潤繼續高速增長,公司已在半導體顯示產業大尺寸領域建立 競爭優勢,小尺寸領域加速發展,通過投建t9項目,加速中尺寸 領域的產能短板,業務和收入結構將更趨于均衡。

      資料來源:各公司官網,中信證券研究部 12 10月疫情仍反復,需求存變數;2021全球TV出貨預計同比-3.5% 10月疫情仍反復但有緩和趨勢,長期向好;宅經濟仍發展,供需增變數。

      10月,面板產線主要分布地確診人數無增加,各面板產線未直面受 疫情沖擊:其中,中國大陸確診人數有所增加但可控,內蒙古,黑龍江等疫情不影響面板供應鏈;中國臺灣疫情穩定向好,10月無產線員工 確診;韓國新增確診較9月有所下降。

      10月海外日均新增確診40.89萬例,較9月降低23.8%,疫情呈現緩和跡象。

      其中美國,歐洲及拉美多 國疫情新增確診反復,印度趨緩,但病毒變異且向其他國家擴散。

      短期,因疫苗結構性供應不足、疫苗安全性擔憂以及防疫措施執行不嚴格 疊加變異毒株的傳播,醫療資源緊張部分地區疫情或將進一步發酵,供給端抑制部分零組件/ODM廠商產能,需求端促進宅經濟,但或抑制 新興市場消費;長期來看,疫苗接種推進將促進全球疫情好轉經濟復蘇。

      21H1全球TV出貨同比+6.8%,下半年市場仍存不確定性。

      據奧維睿沃數據,21年上半年全球TV出貨量9830萬臺,同比+6.8%,其中OLED TV出貨270萬臺,同比+133.3%;出貨面積6730萬平方米,同比+13.8%;出貨平均尺寸為48.0”,同比+1.4”。

      受疫情與面板價格上漲影響, 我國上半年TV出貨量減少,同比下降13.2%。

      回首21H1,體育賽事對TV出貨的拉動作用明顯,拉美/歐洲/日本TV出貨量同比增長 23.5%/20.2%/17.9%。

      但21H2 TV消費預計將隨體育賽事結束而減弱,同時新興市場印度由于疫情加重經濟受挫消費受抑制,另外成本上漲 導致的TV漲價對其需求也有一定抑制作用,這些原因使得21H2市場不確定性較大。

      據奧維睿沃預測,21年全球TV出貨同比-3.5%。

      國內外新冠肺炎疫情對比(單位:人) 20Q1-21Q4全球TV出貨量(單位:百萬臺) 資料來源:wind,中信證券研究部資料來源:AVCRevo,Omdia,中信證券研究部預測 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,000 0 50,000,000 100,000,000 150,000,000 200,000,000 250,000,000 300,000,000 2020 -0 2 -0 1 2020 -0 2 -2 0 2020 -0 3 -1 0 2020 -0 3 -2 9 2020 -0 4 -1 7 2020 -0 5 -0 6 2020 -0 5 -2 5 2020 -0 6 -1 3 2020 -0 7 -0 2 2020 -0 7 -2 1 2020 -0 8 -0 9 2020 -0 8 -2 8 2020 -0 9 -1 6 2020 -1 0 -0 5 2020 -1 0 -2 4 2020 -1 1 -1 2 2020 -1 2 -0 1 2020 -1 2 -2 0 2021 -0 1 -0 8 2021 -0 1 -2 7 2021 -0 2 -1 5 2021 -0 3 -0 6 2021 -0 3 -2 5 2021 -0 4 -1 3 2021 -0 5 -0 2 2021 -0 5 -2 1 2021 -0 6 -0 9 2021 /6 /2 8 2021 /7 /1 7 2021 /8 /5 2021 /8 /2 4 2021 /9 /1 2 2021 /1 0 /1 2021 /1 0 /2 0 中國當日累計中國以外當日累計中國當日確診中國以外當日確診 44.546.4 65.968.3 48.347.3 56 63 0.60.5 1 1.6 1.21.6 1.4 2 -8.7% -3.7% 13.2% 1.1% 9.5% 4.2% -14.2% -7.0% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3E 21Q4E LCDOLEDYoY 13 近期面板行業產能變化 TCL華星印度模組廠首片產品成功點亮,預計2021年11月中旬正式量產。

      2021年10月1日,據CINNOResearch,TCL華星印度模組廠首片產品 成功點亮。

      TCL華星印度模組廠成立于2018年10月,受新冠疫情等因素影響,歷經3年等待,在2021年8月24日首臺設備成功搬入,2021年10月 1日設備最終達成產品點亮標準,較原計劃提前35天。

      目前TCL華星印度模組廠將繼續挑戰2021年11月中旬正式量產。

      我們認為,TCL華星印度 模組廠的逐步投建,有利于提升TCL華星的模組整機制造能力并進一步強化全球化布局,提升綜合競爭力。

      惠科綿陽G8.6產線目前已有8條生產線投產,產能尚在爬坡階段,目前產能近9萬片/月,預期未來產能為12萬片/月。

      2021年10月15日,據長沙 晚報,公司第8條生產線正式投產,這意味著項目三分之二的生產線已投入運營。

      綿陽惠科第8.6代薄膜晶體管液晶顯示器件生產線項目采用a-Si TFTIPS技術,滿產產能為12萬片/月,主要生產IPS液晶面板,產品既適用于手機、智能穿戴、車載等小尺寸市場,也適用于曲面無邊框液晶電 視等大尺寸市場。

      我們認為,項目達產后有望進一步填補中小尺寸和大尺寸顯示領域的需求,并提高國內液晶顯示屏自給率。

      信利G5產線持續擴產,2022年Q2設計產能有望增至10萬片/月。

      2021年10月20日,據CINNOResearch,信利仁壽G5產線將持續擴產,該機構 預計2022年Q2設計產能增至10萬片/月,拓展重點主要為車載及手機面板業務。

      信利仁壽工廠總投資404億元,建設5代TFT-LCD及6代柔性 AMOLED生產線項目。

      信利產品主要應用于車載顯示、智能手機、穿戴電子設備、VR/AR等領域。

      我們認為,信利G5產線的擴產有助于進一步 提高產能規模和市場份額,提升其中小尺寸領域的競爭優勢。

      三星顯示計劃新建一條G6 AMOLED生產線,規劃產能3萬片/月。

      2021年10月26日,據The Elec報道,三星顯示已向其供應商訂購設備,計劃 用于其新的手機OLED生產線,彌補因升級現有的A3和A4-1生產線而導致的OLED產能下降。

      該生產線為G6 AMOLED,可能稱為A4E,設計產 能為30K/月。

      我們認為,三星顯示加碼OLED領域,有望進一步提升其競爭力并促進OLED滲透。

      京東方在綿陽B11工廠內設立專供蘋果的柔性OLED面板產線,近期工廠出貨量明顯增加。

      2021年11月2日,北京商報記者從產業鏈方面獲悉, 京東方已向iPhone13供應柔性OLED顯示屏。

      根據洛圖科技,京東方21H1京東方向iPhone12交付面板約550萬片,截至2021年10月,向iPhone OLED整體出貨已達1200萬片,此次拿下iPhone13訂單,標志著其已站穩柔性顯示頂級陣營。

      日經新聞還指出,京東方將與三星顯示共享 iPhone 13顯示屏的訂單,為iPhone 13生產高達1500萬塊OLED面板。

      我們認為,此舉標志著京東方在蘋果供應鏈中的地位進一步提升。

      資料來源:北京商報,日經新聞,The Elec,長沙晚報,CINNOResearch,中信證券研究部 14 2021年10月7日三星電子成功實現折疊蓋板玻璃技術自制化,已在Galaxy ZFlip 3搭載。

      三星電子蓋板玻璃由研究三星電子整機(CE, IM)制造技 術研發全球機構(GTC)主導開發,美國康寧供應原材料,韓國面板零部件供應商Econy負責對康寧的玻璃薄化制程(sliming),加工后在越南工廠 進行切割和涂層,而后搭載于可折疊智能手機上。

      折疊蓋板玻璃是三星電子子公司三星顯示率先實現商用化的技術,去年三星顯示量產出被稱為 Ultra Thin Glass (UTG)的折疊蓋板玻璃,并搭載同年三星電子推出的可折疊智能手機GalaxyZFlip。

      隨著三星電子也成功實現自制,供應鏈將迎 來變化。

      UTG主要提供支撐功能,有望迅速應用于折疊屏智能手機市場,并從2023年起進入平板電腦市場。

      不同于普通蓋板玻璃以提供保護功能為主,超 薄玻璃(UTG)提供支撐功能,在折疊屏中使用堅硬的UTG支撐層可有效提高屏幕平整度并減少易碎性。

      由于30ym的UTG幾乎沒有保護功能,廠 商正考慮將UTG厚度增加到60μm以改善保護功能。

      隨著良品率的提高和價格下降,在三星的大力推動下,UTG有望隨折疊屏智能手機放量而出 貨大幅增加,據Omdia,UTG在2020年出貨量尚不足500萬臺,2025年有望接近2500萬臺,2020-2025年CAGR超過45%;2023年將進入平板市 場,2023-2025年CAGR超過60%。

      上游市場:三星電子實現折疊蓋板玻璃自制 UTG出貨量預測(單位:千片)UTG和鋁硅玻璃的比較 資料來源:Omdia,中信證券研究部資料來源:Omdia(含預測),中信證券研究部 鋁硅玻璃UTG 常規6-7’’ 6.5-8’’ 厚度0.35-0.7mm 30-100μm 生產方法 溢流法、下拉法、浮法 下拉法 工藝傳統工藝需要一些特殊工藝 特征剛性可折疊、可彎曲、可卷曲 缺陷脆弱非常脆弱 功能 作為蓋板放置在第一 表面 作為顯示屏中的硬支撐層,不放置在第 一表面 供應商康寧、AGC、肖特等肖特 可折疊半徑- <1.5nm 主動筆的支持可以 目前尚無量產案例, 也許未來增加厚度后可以 15 下游市場:黑鯊,紅米發布AMOLED手機新品,推動OLED滲透率提升 黑鯊4S產品示意圖 資料來源:CINNO 10月13日下午,全新黑鯊4S系列游戲手機正式發布。

      10月28日紅米正式宣布旗下新機Redmi Note 11系列。

      黑鯊4S系列作為一款專為手游玩 家量身定制的專業游戲手機在配置與用料上武裝到了牙齒,采用6.67英寸三星E4發光材料的144Hz刷新率AMOLED電競屏,在亮度、對比度、 色準與色彩等方面的表現均達到業界頂級水準。

      紅米Note 11系列首次搭載三星AMOLED屏幕,相較于以往的Note系列,這次的三星AMOLED 屏幕使用了鉆石排列,是目前最為精細的OLED像素排列方式,能夠帶給手機更高的ppi,提升畫面的精細程度。

      眾手機品牌擴大導入AMOLED面板,AMOLED滲透率快速提升。

      由于OLED相對于LCD屏幕更加輕薄、對比度更高、色域顯示更廣,備受消 費者的青睞。

      在OLED終端應用領域中,智能手機占比最大,比重高達90%。

      從智能手機廠商出貨的屏幕技術來看,以三星GalaxyS21、蘋果 iPhone 12為代表的旗艦智能機型采用了AMOLED屏幕。

      受益于蘋果、三星與各大手機品牌擴大導入AMOLED面板,據群智咨詢,21Q3全球 智能手機OLED面板出貨約1.7億片,同比+39.2%,滲透率約35.1%,同比+11.5pcts;根據TrendForce預測,2021年AMOLED面板在手機市場 的滲透率將達到39.8%,明年可提升至45%,看好未來AMOLED發展。

      資料來源:TrendForce(含預測),中信證券研究部 歷年AMOLED面板在手機市場滲透率 30.00% 31.00% 35.60% 39.80% 45.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 2018201920202021E 2022E 2018201920202021E 2022E 16 9月TV面板出貨量同比-9%,中尺寸面板出貨趨弱 全球TV面板出貨量(單位:百萬片)全球監視器面板出貨量(單位:百萬片) 全球筆記本面板出貨量(單位:百萬片)全球9”+平板面板出貨量(單位:百萬片) 9月全球面板出貨量及相關變化(單位:百萬片) 種類TV監視器筆記本9”+平板 出貨量2215.124.112.9 MoM 11.00% 3.00% 2.00% 0.00% YoY -9.00% -0.01% 16.00% -16.00% 資料來源:Omdia,中信證券研究部 9月TV面板出貨同比-9%。

      主要源于:整體來看,下游需求不佳,出貨同比有所跌落;供給端玻璃基板、偏光片、IC等原材料短缺,TV面板供給壓 力較大,環比下跌。

      目前,頭部電視品牌/OEM廠商計劃21H2下調面板訂單量,整機廠面板廠庫存攀升,面板價格高位下采購動力受抑制,實際出 貨有所走弱。

      9月監視器面板/筆記本面板/平板電腦面板同比分別-0.01%/+16%/-16%。

      主要源于:在線教育/辦公需求強勢,疊加廠商補庫等拉動需求,筆電出貨 同比保持增長。

      監視器、平板電腦需求回歸理性,出貨同比下降。

      -20% -10% 0% 10% 20% 10 15 20 25 出貨量MoMYoY -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10 15 20 出貨量MoMYoY -50% 0% 50% 100% 150% 0 10 20 30 出貨量MoMYoY -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 出貨量MoMYoY 18 京東方季度業績(單位:億元人民幣) 深天馬季度業績(單位:億元人民幣) TCL季度業績(單位:億元人民幣) 維信諾季度業績(單位:億元人民幣) A股重點面板公司業績 資料來源:Wind,中信證券研究部 【注】京東方2020年總營收1355.53億人民幣,顯示事業營收占比97.36%,智慧系統創新事業營收占 比0.98%,智慧醫工事業營收占比1.12%,傳感器及解決方案事業占比0.09%,其他營收占比5.44%, 抵消占比-4.99% 資料來源:Wind,中信證券研究部 【注】深天馬2020年總營收292.33億人民幣,顯示屏及顯示模組營收占比99.35%,其他產品營收占 比0.65% 資料來源:Wind,中信證券研究部 【注】維信諾2020年總營收34.34億人民幣,OLED產品營收占比62.77%,IT服務營收占比1.17%,其 他營收占比36.06% 資料來源:Wind,中信證券研究部 【注】TCL2020年總營收768.3億人民幣,公司主營業務為半導體顯示與材料業務、產業金融及投資 創投業務、新型業務群,其中華星光電營收占比60.87% -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 Q1 Q2 Q3 Q4 營收凈利潤營收YoY凈利潤YoY -1000% -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% -100.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 Q1 Q2 Q3 Q4 營收凈利潤營收YoY凈利潤YoY -500% -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 Q1 Q2 Q3 Q4 營收凈利潤營收YoY凈利潤YoY -2000% 0% 2000% 4000% 6000% 8000% -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 Q1 Q2 Q3 Q4 營收凈利潤營收YoY凈利潤YoY 19 3C:英業達營收及增速(單位:億元新臺幣) 3C:宏碁營收及增速(單位:億元新臺幣) 3C:廣達營收及增速(單位:億元新臺幣) TV:瑞軒營收及增速(單位:億元新臺幣) 下游市場重點公司月度業績數據 資料來源:英業達公司官網,中信證券研究部 【注】英業達2020年總營收5009.53億新臺幣,電腦產品營收占比99.18%,太陽能產品營收占比0.82% 資料來源:廣達公司官網,中信證券研究部 【注】廣達2020年總營收10908.59億新臺幣,電子產品營收占比99.62%,其他產品營收占比0.38% 資料來源:瑞軒公司官網,中信證券研究部 【注】瑞軒2020年總營收167.48億新臺幣,數位電視機營收占比62.71%,顯示器營收占比17.59%,電 腦周邊產品營收占比11.80%,音響營收占比1.25%,其他營收占比6.65% 資料來源:宏基公司官網,中信證券研究部 【注】宏碁2020年總營收2771.12億新臺幣,個人電腦產品銷售額占比74.56%,電腦周邊及其他銷售額 占比25.44% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 營收營收YoY -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 營收營收YoY -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 營收營收YoY -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 營收營收YoY 20 重點公司盈利預測、估值及投資評級 重點公司估值表 風險因素:疫情控制不及預期;下游需求走弱;海外產能退出不及預期;技術革新風險等。

      投資建議:TV面板價格自2020年5月低點至21年7月上漲77.1%-169.7%,7月達到頂點后景氣度下行,7-10月降幅為 26.9%-50.6%,目前約相當于2020年8月價格水平,2021年10月環比下跌7.1-13.2%,有所收斂。

      未來,經濟恢復和產能 退出料都具有趨勢性,上游IC和玻璃基板等材料缺口仍在且TV廠商減少訂單預期,但超大尺寸LCD出貨仍爬升;隨疫情影 響減弱需求回歸正常,同時新增產能爬坡,21H2供需有望緩解,行業大尺寸趨勢下,較小尺寸面板價格預期繼續回調。

      但 長期而言,韓廠產能退出,中國大陸面板廠新產線逐年爬坡,加之國內產能持續向龍頭集中,我們認為中國大陸廠商市占 率將進一步提升;中長期來看,大尺寸面板格局向好趨勢不改。

      小尺寸方面,折疊屏商業化后有望驅動屏幕替換潮,利好 小尺寸柔性OLED產品發展。

      我們持續看好國產替代趨勢下國內面板龍頭份額提升,中長期堅定看好雙龍頭,持續建議關 注京東方、TCL科技,逢低布局。

      資料來源:Wind,中信證券研究部注:京東方A、TCL科技2021-23年EPS為中信證券研究部預測,深天馬A 2021-23年EPS為Wind一致預期,注:股價為2021年11月19日收盤價。

      股票代碼公司簡稱 收盤價市值EPS(元/股) PE(倍) 評級 (元) (億元) 20202021E 2022E 2023E 20202021E 2022E 2023E 000050.SZ深天馬A 12.523080.600.871.061.342514129 - 000725.SZ京東方A 4.9318950.130.690.550.5941876買入 000100.SZTCL科技6.368920.340.810.921.0223776買入 感謝您的信任與支持! THANKYOU 徐濤(首席電子分析師) 執業證書編號:S1010517080003 胡葉倩雯(聯席首席電子分析師) 執業證書編號:S1010517100004 免責聲明 分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明:(i)本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法;(ii)該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。

      評級說明 其他聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。

      中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構(僅就本研究報告免責條款而言,不含CLSA group of companies),統稱為“中信證券”。

      法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國(香港、澳門、臺灣除外)由中信證券股份有限公司(受中國證券監督管理委員會監管,經營證券業務許可證編號:Z20374000)分發。

      本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發:在中國香港由CLSALimited分發;在中國臺灣由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分發;在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.(金融服務牌照編號:350159)分發;在美國由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下稱“CLSAAmericas”)除外)分發;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注冊編號:198703750W)分發;在歐盟與英國由CLSAEurope BV或CLSA (UK)分發;在印度由CLSAIndia Private Limited分發 (地址:孟買(400021)Nariman Point的Dalamal House 8層;電話號碼:+91-22-66505050;傳真號碼:+91-22-22840271;公司識別號:U67120MH1994PLC083118;印度證券交易委員會注冊編號:作為證券經紀商的INZ000001735,作為商人銀行的INM000010619,作為研究分析商的INH000001113);在印度尼西亞由PTCLSA Sekuritas Indonesia分發;在日本由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分發;在韓國由CLSASecurities Korea Ltd.分發;在馬來西亞由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分發;在菲律賓由CLSAPhilippines Inc.(菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員)分發;在泰國由CLSASecurities (Thailand) Limited分發。

      針對不同司法管轄區的聲明 中國:根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可,中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。

      美國:本研究報告由中信證券制作。

      本研究報告在美國由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)僅向符合美國《1934年證券交易法》下15a-6規則定義且CLSAAmericas提供服務的“主要美國機構投資者”分發。

      對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何 觀點的背書。

      任何從中信證券與CLSA group of companies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSAAmericas。

      新加坡:本研究報告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問),僅向新加坡《證券及期貨法》s.4A(1)定義下的“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。

      根據新加坡《財務顧問法》下《財務顧問(修正)規例(2005)》中關于機構投資者、認可投資者、專業投資者及海外投資者的第 33、34及35條的規定,《財務顧問法》第25、27及36條不適用于CLSASingapore Pte Ltd.。

      如對本報告存有疑問,還請聯系CLSASingapore Pte Ltd.(電話:+6564167888)。

      MCI (P) 024/12/2020。

      加拿大:本研究報告由中信證券制作。

      對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。

      歐盟與英國:本研究報告在歐盟與英國歸屬于營銷文件,其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫,亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。

      本研究報告在歐盟與英國由CLSA (UK)或CLSAEurope BV發布。

      CLSA (UK)由(英國)金融行為管理局授權并接受其管理,CLSAEurope BV由荷蘭金融市場管 理局授權并接受其管理,本研究報告針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士,且涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。

      若您不具備投資的專業經驗,請勿依賴本研究報告。

      對于由英國分析員編纂的研究資料,其由CLSA (UK)與CLSAEurope BV制作并發布。

      就英國的金融行業準則與歐洲其他轄區的《金融工 具市場指令II》,本研究報告被制作并意圖作為實質性研究資料。

      澳大利亞:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商業編號:53139992331/金融服務牌照編號: 350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管,且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。

      本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。

      本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。

      未經CAPL事先 書面同意,本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。

      本段所稱的“批發客戶”適用于《公司法(2001)》第761G條的規定。

      CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASXAll Ordinaries指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。

      CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。

      一般性聲明 本研究報告對于收件人而言屬高度機密,只有收件人才能使用。

      本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。

      本研究報告僅為參考之用,在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。

      中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。

      本報告所 包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要,不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。

      對于本報告中提及的任何證券或金融工具,本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。

      本報告所載資料的來源被認為是可靠的,但中信證券不保證其準確性或完整性。

      中信證券并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。

      本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險,可能不易變賣以及不適合所有投資者。

      本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收 益可能會受匯率影響而波動。

      過往的業績并不能代表未來的表現。

      本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷,可以在不發出通知的情況下做出更改,亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。

      中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等 材料的責任。

      中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。

      負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。

      分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定,但是,分析師的薪酬可能與投行整體收入有關,其中包括投資銀 行、銷售與交易業務。

      若中信證券以外的金融機構發送本報告,則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。

      該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。

      本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議,中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為(前述金融機構之客戶)因使用本報告 或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。

      未經中信證券事先書面授權,任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。

      中信證券2021版權所有。

      保留一切權利。

      投資建議的評級標準評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級(另有說明的除外)。

      評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現,也即: 以報告發布日后的6到12個月內的公司股價(或行業指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。

      其中:A股市場以滬深300指 數為基準,新三板市場以三板成指(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的)為基準;香港市場以摩根士丹利中國指數為基 準;美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準;韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。

      股票評級 買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上 增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%~20%之間 持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%~5%之間 賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 行業評級 強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上 中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%~10%之間 弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 證券研究報告2021年11月23日

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