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日豐股份研報:國聯證券-日豐股份-002953-裝備電纜隱形冠軍,擴產迎來增長拐點-211122

研報作者:張旭 來自:國聯證券 時間:2021-11-22 23:27:31
  • 股票名稱
    日豐股份
  • 股票代碼
    002953
  • 研報類型
    (PDF)
  • 發布者
    Jon****pan
  • 研報出處
    國聯證券
  • 研報頁數
    18 頁
  • 推薦評級
    買入(首次)
  • 研報大小
    1,224 KB
研究報告內容

1 T a b le _ F irs t | 證券研究報告 公司深度研究 | 日豐股份(002953)\電力設備與新能源 ——裝備電纜隱形冠軍,擴產迎來增長拐點 投資要點: 裝備電纜市場規模約2369億元,公司行業龍頭,擴產提高市場份額。

裝備電纜市場規模大,廣泛應用于家電、機器人、工程機械、風電等各個 領域,市場規模超2369億元,公司20年市占率約0.69%。

公司綁定格力、美 的等大客戶,規?;a降低公司產品成本,在完全競爭市場中,具備成 本優勢。

未來三年,通過擴產和并購不斷擴張,公司市場占有率有望從0.69% 提升至2.15%。

參考歐美國家電纜龍頭CR10市占率超70%,公司產品標準化 程度高,下游大客戶(格力、美的、華為、中興)消費和科技屬性強,中 長期市占率有望持續提升,成長空間大。

公司募投擴產預計從2020年15億營收提高至2023年近40億元。

公司2020年實現收入約15億元,IPO項目于2020年底達產,預計新增營收6.4 億元/年,可轉債項目年產電源連接組件3億條,預計2022年下半年達產后 實現年銷售收入約11億元/年,煉膠中心預計達產實現5億/年,公司擴產將 提高公司營收從2020年約15億元提高至2023年近40億元。

通過并購切入5G通訊、新能源等行業裝備電纜,進入更高壁壘市場 一方面公司于2020年收購天津有容,切入華為中興供應鏈。

公司收購后進行管 理效率改善,預計收入從2020年約7億元,提升至2023年約20億元,另一方面, 公司通過收購切入新能源汽車以及充電樁領域,研發超級充電樁電纜產品有望 取得突破,研發成功后,公司將有望進入新能源領域,增厚公司收入利潤。

首次覆蓋給予“買入”評級,目標價31.20元。

預計公司在21-23年的營業收入分別為30.58、41.26、57.19億元,歸屬母 公司凈利潤分別為1.54、2.54、3.66億元,對應EPS分別為0.63、1.04、 1.50元。

未來三年CAGR為51.68%,考慮突破產能瓶頸并不斷切入新領域, 給予目標價31.20元,對應22年30倍PE,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示 新能源產品研發低于預期,產能擴張低于預期 財務數據和估值2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 1539.54 1628.94 3057.52 4125.57 5719.16 增長率(%) -0.92% 5.81% 87.70% 34.93% 38.63% EBITDA(百萬元) 143.20 149.34 214.98 349.68 483.63 凈利潤(百萬元) 108.44 104.90 153.82 253.92 366.05 增長率(%) -6.18% -2.93% 46.31% 65.07% 44.16% EPS(元/股) 0.45 0.43 0.63 1.04 1.50 市盈率(P/E) 38.81 40.11 27.36 16.57 11.50 市凈率(P/B) 4.47 4.09 3.65 3.10 2.54 EV/EBITDA 20.70 20.82 14.62 9.44 7.04 數據來源:公司公告,國聯證券研究所;2021年11月22日收盤價 | 2021年11月22日 |投資建議:買入 首次覆蓋 當前價格:17.15元 目標價格:31.20元 | 基本數據 總股本/流通股本(百萬股) 243/75 流通A股市值(百萬元) 1,293 每股凈資產(元) 4.69 資產負債率(%) 50.87 一年內最高/最低(元) 18.77/18.00 | 一年內股價相對走勢 | 張旭分析師 執業證書編號:S0590521050001 電話:0510-85613713 郵箱:zxu@glsc.com.cn | | 相關報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -20% -9% 2% 13% 2020-112021-032021-072021-11 日豐股份           2請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 正文目錄 1.投資聚焦...............................................................3 2.下游市場規模大,行業競爭格局分散........................................4 2.1.深耕電纜行業,是國內家電電纜細分龍頭.........................................................4 2.2.電力電纜行業市場規模超萬億,裝備電纜占比22% ...........................................7 3.突破產能瓶頸,提升市場份額..............................................9 3.1.綁定大客戶,競爭優勢明顯................................................................................9 3.2.公司即將突破產能瓶頸.....................................................................................10 3.3.勞動密集型,人工替代空間大..........................................................................11 4.并購驅動公司成長.......................................................12 4.1.通過并購橫向拓展更多客戶..............................................................................12 4.2.縱向并購向大客戶供應更多產品.......................................................................12 5.盈利預測..............................................................13 5.1.公司經營情況穩健............................................................................................13 5.2.預計未來三年快速增長....................................................................................13 6.風險提示..............................................................16           3請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 1.投資聚焦 1.1有別于市場的觀點 市場普遍認為公司所處電纜行業壁壘低、行業競爭激烈、盈利能力差,公司成長 空間有限。

我們認為裝備電纜市場規模大,應用領域廣,2020年公司市占率約0.69%。

公司作為國內行業龍頭,大客戶基礎雄厚,規模效應能有效降低公司產品成本,在完 全競爭市場中,公司憑借成本和產品優勢,可通過擴產和并購不斷擴張,未來三年, 公司市場占有率有望從0.69%提升至2.15%,盈利能力也將大幅提升。

1.2公司主要看點 公司產品橡膠電纜與PVC電纜廣泛應用于家電、工程機械等領域,市場規模大, 2020年市場規模超2369億元,在完全競爭市場中,公司成本和品質優勢突出,可 支持公司不斷擴產成長。

橡膠與PVC電纜行業規模效應非常強并且客戶對價格敏感 度高,公司在現有規模不斷擴產的基礎上,生產線不斷應用自動化設備替代人工,能 有效降低公司產品成本,形成非常大的市場競爭力,公司大客戶基礎雄厚,在綁定格 力、美的等大客戶基礎上,不斷拓展5G通訊和新能源客戶,擴大產能,未來營收規 模增長和凈利潤規模增長有望超市場預期。

1.3投資評級 預計公司在2021-2023年的營業收入分別為30.58、41.26、57.19億元,歸屬 母公司凈利潤分別為1.54、2.54、3.66億元,對應EPS分別為0.63、1.04、1.50 元,未來三年CAGR為51.68%。

考慮公司突破產能瓶頸以及不斷切入新領域,給予公 司目標價31.20元,對應2022年30倍PE,首次覆蓋給予“買入”評級。

          4請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 2.下游市場規模大,行業競爭格局分散 2.1. 深耕電纜行業,是國內家電電纜細分龍頭 公司生產橡膠電纜產品以及PVC產品屬于電氣裝備電纜。

公司主要產品空調連 接線組件、小家電配線組件和特種裝備電纜屬于電氣裝備用電線電纜,電纜行業根據 結構分類可分為電力電纜、裸導線、電器裝備用電纜、通信電纜、繞組線等,其中電 力電纜和電氣裝備電纜市場需求處于前列。

圖表1:公司電力電纜產品豐富 產品名稱示意圖細分產品產品特性 國際橡膠絕 緣電線電纜 電氣裝備用、電動工具電纜YQW、YQ、YCW、 YC、YZW、YZ、60245IEC 66(YCW)、60245IEC 53(YZ)、60245IEC 57(YZW) 導電性能強,低電阻、柔軟性好,具有優 良的耐氣候和耐油性能,具有足夠的絕緣 電阻和介電強度 美規橡膠絕 緣電線電纜 電氣裝備用電纜HPN/HPN-R、SV、SVO、電 氣裝備用、電動工具電纜SJ、SJO、SJOW、 S、SO、SOW 導電性能強,低電阻,柔軟性好,使用材 料絕緣電阻高,電纜具有阻燃性,電纜柔 軟,便于安裝使用 日規橡膠絕 緣電線電纜 電氣裝備用電纜2PNCT、HHFF、PNCTF 導電性能強,低電阻,柔軟性好,使用材 料絕緣電阻高,電纜具有阻燃性,適宜在 戶外和接觸油污的場合使用 歐規橡膠絕 緣電線電纜 電氣裝備用、電動工具電纜H05RN4-F、 H03RN-F、H05RR-F、H07RN-F、電動工具電 纜H05RN-F 導電性能強,低電阻,柔軟性好,具有足 夠的絕緣電阻和介電強度,電纜具有優良 的耐氣候和耐油性能 澳規橡膠絕 緣電線電纜 電氣裝備用、電動工具電纜H05RR-F、 H07RN-F、H05RN-F 導電性能強,低電阻,柔軟性好,具有足 夠的絕緣電阻和介電強度,電纜具有優良 的耐氣候和耐油性能 韓規橡膠絕 緣電線電纜 電氣裝備用、電動工具電纜60245IEC 53 (H05RR-F)、60245IEC 66(H07RN-F)、 60245IEC 57(H05RN-F) 導電性能極強,低電阻,柔軟性好,具有 足夠的絕緣電阻和介電強度,電纜具有優 良的耐氣候和耐油性能 數據來源:公司官網;國聯證券研究所 公司于2009年12月成立股份有限公司,并于2019年5月上市,公司股權集 中,董事長馮就景為實際控制人,持股比例60.50%。

          5請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 圖表2:公司主要股東和重要控股公司 數據來源:公司公告;國聯證券研究所 實際控制人聚焦電纜行業30年,積累豐富行業技術經驗。

公司前身最早1986 年進入電纜行業,1993年進入通信電纜行業,深耕行業近30年。

2011年,公司首 次被認定為高新技術企業,同年被認為省級企業技術中心。

2014年,公司再次被評 為高新技術企業,建立廣東省海工建工電纜工程技術研發中心。

2015年,公司第三 次被評為高新技術企業,同年成立安徽日豐科技有限公司。

2013年從俄羅斯引進電 子加速器,技術革新,同年產值突破10億元。

2014年和2017年公司兩度被評為高 新技術企業,在2017年成立安徽日豐科技有限公司,當年產值突破15億元。

2018 年公司產值成功突破18億元,出口創匯突破4000萬美元。

2019年5月,公司在深 交所中小板上市。

圖表3:公司產品以電氣裝備電纜為主 名稱產品性能特點 空調連接線組件 主要適用于各種空調設備,分體式空調器把空調器分 成室內機組和室外機組兩部分,空調連接線組件的作 用是連接室內機部分與室外機部分,用以傳輸電能及 控制信號,保證空調設備正常工作 具有優異的電氣絕緣和機械特性性能,具有柔韌性 強、防水、防曬、防油、耐溫、抗UV、抗老化、阻 燃、耐磨、加工及敷設方便等特點 小家電配線組件 主要適用于家用電熱烘烤器具及微波爐、電飯鍋、空 調等家電產品連接外部電源,其應用范圍廣泛 具有優異的電氣絕緣和機械特性性能,柔韌性強、防 水、防油、耐溫、抗UV、抗老化、阻燃等 特種裝備電纜 主要適用于特種重機、機器人/柔性拖鏈電纜、電動工 具和風能等特殊使用場合,用以傳輸電能及控制信號, 保證設備正常工作,其應用范圍廣泛 具有優異的抗拉、抗扭、耐磨、阻燃、防水、抗化學 腐蝕性能 其他電纜 主要為通信電纜,主要適用于城市與鄉鎮電信線路(室 外電纜),電信工程布線、室內電話通信電纜系統布線 之間的連接等 產品具有優越的電氣性能、機械性能、抗壓性能以及 施工方便等特點 資料來源:公司招股說明書;國聯證券研究所 公司在整個電線電纜行業處于第二梯隊,在家電領域電纜細分領域市場份額約 25%,是國內空調領域電纜細分龍頭。

公司2020年實現收入約15億元,2021年前 三季度實現收入24.5億元。

我國電纜行業集中度低,2020年CR10收入占比約 11.11%。

從收入規模上看,處于整個電纜行業領域第二梯隊。

但從公司聚焦細分領 域來看,根據公司公告估算,公司2018年到2020年家電電纜產量約6000萬條,           6請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 產能利用率超95%,生產量占我國2020年空調產量2.36億臺比例約25%,占據較 大市場份額,由于電纜行業整體集中度較低,其他電纜上市公司與公司業務重合度低, 所以公司在空調電纜領域是行業細分龍頭。

數據來源:前瞻產業研究院;國聯證券研究所 數據來源:前瞻產業研究院;國聯證券研究所 國內主要上市電纜生產商主要聚焦于電力工程相關電纜,公司產品與競爭對手 在客戶、行業、產品特點等方面有明顯區別。

公司目前產品主要集中于機械儀器領域 以及新基建領域,家電電纜和通信組件占比近80%,國內其他上市公司龍頭電纜產 品主要聚焦于電力工程相關電纜,雖然所處行業都是電力電纜,公司產品標準化程 度高,下游大客戶(格力、美的、華為、中興)消費和科技屬性強。

數據來源:華經研究院;國聯證券研究所 數據來源:wind;國聯證券研究所 圖表8:國內其他上市公司主要聚焦于電力工程類電纜 名稱電纜收入占比公司業務介紹 中天科技 (600522) 22.70% 產業鏈覆蓋OPCW、包鋼、鋁合金、特種導線,電力金具、絕緣子、避雷器,架空絕緣導線,高 中低壓電力電纜,電纜附件,配電變壓器,配電開關,電力工程設計與服務等,為輸電,配電 提供系統解決方案和裝備 特變電工 (600089) 16.69% 特變電工輸變電業務具有較強的研發、設計能力,形成了較為完整的輸變電設備體系,為進一 步發展國際成套系統集成業務奠定了堅實的基礎。

圖表4:公司規模處于整個電纜行業第二梯隊 圖表5:2020年國內電纜行業集中度低 圖表6:公司產品聚焦于機械儀器以及新基建領域 圖表7:2021H1家電電纜與通信組件占比近80% 家電電纜通信組件特種裝備電纜其他收入           7請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 寶勝股份 (600973) 98.49% 防火電纜,10kV和35kV中壓電纜,以及鐵路城軌電纜多項產品,特別是航空線纜EWIS技術全 國領先,目前航空航天電纜系已獲得中國商飛等企業的認證。

亨通光電 (600487) 40.34% 構建起以高端電纜產品為龍頭,以系統成套解決方案和工程總包為兩翼,形成能源互聯產業全 價值鏈體系。

遠東股份 (600869) 86.91% 持續拓展新基建領域的能源網、交通網、信息網高端市場,持續推進交聯聚乙烯絕緣嵌入式芯 片智能電力電纜,電力儲能系統用電池連接電纜綜合性能達到國際領先水平。

精達股份 (600577) 97.57% 國內規模最大的特種電磁線制造企業,已形成安徽、江蘇、廣東和天津四大生產基地。

主要產 品為三大系列:一是漆包圓銅線,漆包扁銅線系列產品:二是漆包圓鋁線系列產品;三是特種 導體(鍍錫線、鍍銀線、鍍鎳線、絞線、并線等)系列產品。

萬馬股份 (002276) 58.68%為客戶提供智能輸電解決方案,建立了完善的同軸電纜生產在線實時監控系統。

中超控股 (002471) 94.23% 主要從事電線電纜的研發、生產、銷售和服務,是國內綜合線纜供應商。

主要產品包括電力電 纜,電氣裝備用電線電纜和裸電線及電纜材料,電纜附件等五大類產品 太陽電纜 (002300) 54.01% 主要以電線電纜為主營業務,產品主要有電力電纜,特種電纜、建筑用線、裝備用線、數據電 纜、架空線等,具備為國內外各級重點工程提供全方位配套的能力。

漢纜股份 (002498) 100.00% 公司產品主要為電力電纜、裝備用電纜等,電線電纜產品涵蓋百余個系列萬余種規格,具備為 國內外各級重點工程提供全方位配套的能力。

日豐股份 (002953) 100.00% 產品主要包括空調連接線組件、小家電配線組件、特種裝備電纜,并廣泛應用于家用電器、機 器人、風力發電、海洋工程、港口機械、建筑機械、造船業、電動工具、儀器儀表、汽車,照 明、戶外設備等領域。

金杯電工 (002533) 93.05% 集研發、生產、銷售于一體的電線電纜專業生產企業,產品覆蓋電磁線、電氣裝備用電線、特 種電線電纜、電力電纜、探導線等五大類別,能夠生產數百個品種近10000個規格的產品。

資料來源:各公司公告;前瞻產業研究院,國聯證券研究所 2.2.電力電纜行業市場規模超萬億,裝備電纜占比22% 電線電纜行業市場規模超萬億,是國民經濟最大的配套行業之一。

近年來,伴 隨著我國經濟的快速增長以及工業化、城鎮化進程的加快,我國電線電纜行業總體保 持穩定的增長態勢。

根據華經產業研究院,2020年我國電線電纜行業銷售收入為 10769億元,同比增長5%左右。

電氣裝備電纜占比約22%,對應市場規模約2369億元。

電纜行業根據結構分類 可分為電力電纜、裸導線、電器裝備用電纜、通信電纜、繞組線等,其中電力電纜和 電氣裝備電纜市場需求處于前列。

受益于新能源汽車、風電等需求的增長,再加上軌 道交通等基礎建設的快速發展,電力電纜和電氣裝備電纜在需求端有了較大增長。

根 據華經產業數據,2020年電力電纜約占總電線電纜規模的39%,電氣裝備約占總規 模的22%,裸電線和繞線組合計占總規模的28%,通信電纜占比約8%。

          8請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 數據來源:華經產業研究院;國聯證券研究所 數據來源:華經產業研究院;國聯證券研究所 公司生產的空調連接線組件、小家電配線組件和特種裝備電纜產品屬于裝備電 纜中一部分,下游市場需求大。

空調連接線組件的下游客戶空調行業2020年產量將 達到23593.9萬臺,銷量達到24105.7萬臺,按照公司公告,公司2016-2018年空 調連接組件平均價格分別為11.62、13.36(+15%)、14.56(+9%)元/條,假設2020 年在18年基礎上增長約10%,則空調電纜組件細分市場規模約38億元。

根據中商 產業研究院,小家電配線組件的下游客戶小家電行業增長,2021年全國小家電市場 規模預計可達到4868億元,增長率9.8%,預計在2021年將達到4868億元的市場 規模。

小家電中的主要產品電飯鍋在2020年銷量為8242.51萬臺,微波爐銷量為 7646.26萬臺。

根據前瞻產業網,2020年我國家電產業零售數據,空調占比約25%, 所以,我們認為家電行業電纜組件市場規模保守超百億。

公司產品目前對應包括家電 以及通信行業、特種設備等行業,根據國家市場監管總局,截止2021年6月份,特 種設備在用數量達到1721.6萬臺,預計在未來幾年該行業會繼續保持穩定增長,增 厚公司產品對應市場規模。

公司生產的空調連接線組件、小家電配線組件和特種裝備電纜產品市場化程度 高價格敏感,毛利凈利率低。

公司產品主要原材料銅材占產品成本的比重約60%, 所以公司產品價格基于銅價變動及時調整產品價格,在化工原料、包裝物、人工成本 等成本變動達到某個范圍時調整產品基準價格,從而使目標毛利保持相對穩定。

由于 行業分散且市場化程度高,所以客戶對價格比較敏感。

圖表9:電力電纜市場規模超萬億 圖表10:2020年裝備電纜行業占比約22% 圖表11:我國空調產銷量規模大 圖表12:我國特種裝備數量持續增長 數據來源:中商產業研究院;國聯證券研究所 數據來源:前瞻產業研究院;國聯證券所研究 125741286712180 9335 1025410769 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 5000 10000 15000 2015年2016年2017年2018年2019年2020年 銷售收入(億元)增長率(%) 裸線組 15% 繞線組 13% 電力裝備電纜 22%通信電纜 8% 電力電纜 39% 電線及電纜配件 3% 裸線組 繞線組 電力裝備電纜 通信電纜 電力電纜 電線及電纜配件 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5000 10000 15000 20000 25000 201520162017201820192020 國內空調銷量(萬臺)國內空調產量(萬臺) 銷量增速(%)產量增速(%) 0% 5% 10% 15% 0 500 1000 1500 2000 特種設備數量(萬臺)增速(%)           9請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 我國電纜行業非常分散,而公司在空調連接線細分市場占有率較高約30%,歐 美國家CR10市占率超70%,未來市場占有率提升空間巨大。

根據前瞻研究院,2020 年,美國前10名線纜制造商(如通用、百通、康寧、南線等)占據了市場份額的70% 左右;日本7大線纜企業(如古河、住友、滕倉、日立、昭和等)占市場份額的65% 以上;法國五大線纜企業(耐克森、新特等)包攬了法國市場的營業額,占市場份額 90%以上。

3.突破產能瓶頸,提升市場份額 3.1.綁定大客戶,競爭優勢明顯 公司綁定大客戶,產品性價比高,競爭優勢非常明顯,大客戶批量采購,規模 效應明顯,不斷增長的同時,毛利保持穩定但凈利率穩中有升。

公司與美的集團、 格力電器、海信科龍、TCL集團、奧克斯空調、青島海爾、蘇泊爾、新寶電器等國 內外知名企業建立了長期合作關系。

自2009年12月起與美的集團合作至今,近三 年的銷售比例分別為23.56%、24.16%和22.93%;自2013年1月起與格力空調合 作至今,近三年的銷售比例分別23.01%、25.03%和23.08%。

公司向上述兩家大客 戶的總銷售金額連續4年超過總營業收入的45%,成為公司穩定的收入來源,體現 出公司產品具有很大的競爭力。

圖表13:向大客戶銷售金額占公司總營業收入比例穩定 主要客戶年度銷售金額(萬元)占營業收入比例 美的集團 2020年1-9月18,550.6324.87% 2019年度35,303.5522.93% 2018年度37,537.2324.16% 2017年度29,776.3923.56% 格力電器 2020年1-9月16,786.5614.62% 2019年度35,526.6623.08% 2018年度38,896.1425.03% 2017年度29,089.9623.01% 數據來源:公司公告;可轉債說明書披露數據截至到2020年1-9月;國聯證券研究所 產品獲得多個國家認證,符合銷往全世界各地資格。

電氣設備和特種裝備配套 電纜供應商,相關產品不僅要符合國內的強制性產品安全認證標準和不同下游行業、 大型企業客戶等對各種類型的電線電纜供應商提出的一系列準入要求,還要符合出口 國家的強制性產品安全認證。

公司相關產品不但獲得了“中國國家強制性產品認證證 書”、“廣東省采用國際標準產品認可證書”等國內認證證書,而且還獲得了美國UL 認證、歐盟CE認證、德國VDE認證、法國NF認證、英國BSI認證、加拿大CSA 認證、韓國KC認證、日本PSE等20多個國家及地區的強制性產品安全認證。

          10請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 3.2.公司即將突破產能瓶頸 公司上市以來由于募投項目更換地址,產能瓶頸明顯。

公司上市前2016年到 2018年基本處于滿產狀態,2019年上市后由于募投項目地點變更,拖延了公司擴產 進程,導致公司上市后營收保持相對平穩狀態,公司2017-2019年分別實現營收 12.64億元、15.37億元、15.39億元,2020年底,公司IPO項目投產,2022年底 下半年公司可轉債募投項目達產。

圖表16:公司近幾年產能瓶頸明顯 年度產品系列單位產能產量銷量產能利用率產銷率 2020年 1-9月 空調連接線組件萬條3,5003,375.853,431.7396.45% 101.66% 小家電配線組件千米110,000106,543.60111,949.0696.86% 105.07% 特種裝備電纜千米16,50017,352.7218,178.10105.17% 104.76% 2019年度 空調連接線組件萬條5,4005,548.145,369.37102.74% 96.78% 小家電配線組件千米146,000147,178.96145,846.51100.81% 99.09% 特種裝備電纜千米23,00023,624.9623,482.17102.72% 99.40% 2018年度 空調連接線組件萬條6,0005,899.505,955.5198.33% 100.95% 小家電配線組件千米121,000122,183.86125,058.17100.98% 102.35% 特種裝備電纜千米20,00020,945.6322,052.12104.73% 105.28% 2017年度 空調連接線組件萬條5,0005,193.305,147.89103.87% 99.13% 小家電配線組件千米111,000105,741.09113,363.7195.26% 107.21% 特種裝備電纜千米20,00018,179.6818,166.1590.90% 99.93% 2016年度 空調連接線組件萬條3,6003,623.573,569.29100.65% 98.50% 小家電配線組件千米111,000111,136.18107,705.38100.12% 96.91% 特種裝備電纜千米15,00013,269.2814,448.0988.46% 108.88% 數據來源:日豐股份招股說明書,可轉債說明書;國聯證券研究所 IPO募投項目與可轉債募投項目陸續達產,將大幅增加公司產能。

根據公司公告, 隨著IPO募投項目于2020年底建設完畢,年新增銷售收入6.48億元,占2020年收 入的42%,根據公司過往產能擴張情況,我們認為該預測屬中性,2021H1公司實現收 入15.1億元,扣除并表天津有容4.7億元,母公司實現收入約10.4億元,相比2020H1 圖表6:2018-2020年公司營收穩定 圖表7:銷售毛利率和凈利率穩定 數據來源:wind;國聯證券研究所 數據來源:wind;國聯證券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 5 10 15 20 營業總收入(億元)增長(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2011201220132014201520162017201820192020 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%)           11請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 實現收入7.2億元增加3.2億元,基本符合預期。

另一方面,公司于2020年10月申 請擬通過發行可轉債募集資金3.8億元,用于自動化生產電源連接組件項目,根據公 司目前披露進度,我們預計2022年下半年逐步達產,項目年產電源連接組件3億條, 對應達產后實現銷售收入約11億元,占2020年收入的71%。

3.3.勞動密集型,人工替代空間大 公司所處行業是勞動密集型產業,以生產人員為主。

截止2020年底,公司擁有 員工1903人,其中生產人員占1458人,生產人員占總員工數量比例76%,屬于勞 動密集型產業。

公司成本中以直接材料為主,但由于材料市場化定價,可壓縮的空間較小。

由 于銅材成本占產品成本較高且價格波動較大,而與銅材相比,化工原料、包裝物、人 工成本等成本占產品成本比例較低且價格波動幅度較小,電線電纜公司普遍采用“成 本+目標毛利”的定價模式。

圖表10:銅是公司主要成本(單位:萬元) 股東名稱2020年1-9月2019201820172016 直接材料85.63% 86.71% 82.27% 85.76% 84.36% 其中:銅59.91% 61.14% 60.30% 60.00% 54.48% 直接人工8.40% 7.54% 7.55% 8.50% 8.43% 制造費用5.97% 5.75% 5.18% 5.74% 7.22% 合計100% 100% 100% 100% 100% 數據來源:公司公告;可轉債說明書;國聯證券研究所;注;可轉債說明書僅僅披露到2020年9月 人工成本以及制造費用可以通過自動化改造進行壓縮,降低成本是公司產品核 心競爭力之一。

從2016到2018年,主營業務成本中直接人工金額分別為5519.31 萬元、8592.10萬元和9138.76萬元,占當期主營業務成本的比例分別為8.43%、 8.50%和7.55%。

通過引進自動化生產設備,可進一步提升公司電源連接組件生產的 智能化水平,大幅提高公司電源連接組件的生產效率和有效降低生產成本,提高公司 競爭力,進而提升公司盈利能力,擴大公司競爭優勢。

公司于2021年3月公開發行6年期3.80億元可轉換公司債券,募集資金扣除 發行費用后計劃用于自動化生產電源連接組件項目。

截至2021年4月30日,本期 圖表8:公司所處行業是勞動密集型 圖表9:公司以生產人員為主 數據來源:iFinD;國聯證券研究所 數據來源:iFinD;國聯證券研究所           12請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 債券募集資金專項賬戶余額為0.62億元。

圖表20:可轉債募投項目主要用于公司自動化改造(單位:萬元) 序號項目名稱項目投資總額擬使用募集資金投入金額 自動化生產電源連接組件項目40,147.3838,000.00 數據來源:公司公告‘國聯證券研究所 4.并購驅動公司成長 4.1.通過并購橫向拓展更多客戶 公司通過并購積極向“新基建”“新能源”領域拓展。

隨著全球智能化時代的發 展,5G網絡、物聯網、數據中心等新型基礎設施建設需求增長,為電纜行業迎來了 新的發展空間。

在此次“新基建”“新能源”的歷史機遇下,公司積極開發高性能、 高水平的相關系列產品,同時,公司通過并購天津有容蒂康通訊技術有限公司和上海 艾姆倍新能源科技有限公司,積極向新基建及新能源領域拓展。

公司通過并購橫向拓展新基建領域。

公司通過現金支付的方式購買天津有容蒂康 通訊技術有限公司100%的股權。

天津有容蒂康成立于1992年,總資產為4.5億元 人民幣,擁有50000平方米現代化廠房。

公司總部位于天津華明高新區,主要產品 有MDF電纜、DDF電纜、同軸電纜、PCM電纜、計算機電纜、數據纜、電力電纜 和上述各種電纜組件等。

公司共有約1000名員工,是一家集通信電纜、數據電纜、 控制電纜、低壓電力電纜及相應連接器產品并提供布線系統語音和數據傳輸解決方案 的企業。

2012年公司研發成功4G及以上移動通信基站用光電復合纜,已經連續4 年獲得大量海外訂單;目前,公司已經研發完成光伏電纜,并獲得光伏電纜、充電樁 電纜等的相關認證以及一些客戶垂詢;公司產品不僅銷至華為、中興通訊等本地工廠, 亦銷至上述公司海外分公司。

公司通過并購橫向拓展新能源領域。

公司擬以增資擴股方式收購上海艾姆倍新能 源科技有限公司65%股權。

上海艾姆倍成立于2021年3月,主營范圍主要有新能源 系統、新興能源技術開發、新能源設備制造等。

通過收購上海艾姆倍,實現公司多元 化發展和長期戰略規劃的需要,通過資源整合與共享,有利于助力公司更順利和有效 地拓展新能源業務領域,打造公司新的產業增長點 4.2.縱向并購向大客戶供應更多產品 公司通過縱向并購更多家電零部件產品線,為大客戶提供更豐富的產品線。

公 司與美的集團、格力電器、海信科龍、TCL集團、奧克斯空調、青島海爾、蘇泊爾、 新寶電器等國內外知名企業建立了長期合作關系,有機會利用大客戶優勢,通過并購 擴大更多產品線,驅動公司成長。

公司2019年與中山拓昊合資設立日豐智能,中山 拓昊負責研發、生產、銷售漏電保護器、小家電、日用電器及配件、磁性材料、插頭 和插座等產品以及貨物、技術進出口業務,此次主要出資實物資產,將漏保開關等業 務裝入合資公司;日豐公司出貨幣資金控股并導入美的格力等大客戶,兩者互補。

          13請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 圖表11:日豐智能公司由中山拓昊和日豐公司共同出資設立 股東名稱出資方式出資金額(萬元)出資比例資金來源 日豐股份貨幣69069%自有資金 周鵬貨幣303%自有資金 中山拓昊貨幣及實物28028% - 合計- 1000100% - 數據來源:公司公告;國聯證券研究所 5.盈利預測 5.1.公司經營情況穩健 公司銷售業績與盈利能力持續穩定。

截止2021H1,公司實現營業收入15.12億 元,同比增長109.83%,各產品業務收入皆有增長,增長的主要動力是占營業收入 比重為26.58%的通信裝備組件業務收入,另外占營業收入比重為34.62%的空調連 接線組件業務收入同比增長了56.41%,成為公司的主要業績來源。

公司銷售毛利率 連續三年穩定在16%以上,銷售凈利率連續三年穩定在7%左右。

近5年利差呈逐年 縮小趨勢,主要是公司期間費用率總體下降所致。

圖表22:小家電配線組件和特種裝備電纜業務為公司營業收入主要來源(單位:萬元) 2021年1-6月 占比2020年1-6月 占比 同比增減 營業收入合計151259.23100% 72085.16100% 109.83% 空調連接線組件52358.9234.62% 33476.0646.44% 56.41% 通信裝備組件40199.3326.58% - - - 特種裝備電纜26224.1117.34% 19406.1126.92% 35.13% 小家電配線組件24631.6816.28% 16908.5123.46% 45.68% 數據來源:公司公告;國聯證券研究所 公司財務結構逐年優化。

公司近4年來公司的資產負債率分別為53.63%、 45.49%、24.53%、28.83%,整體呈下降趨勢。

截止2021Q3,公司的流動比率和速 動比率分別為2.64和1.78,具備較強的償債能力。

2020年底,公司可轉債成功發 行,2021Q3為50.87%,隨著未來債轉股,公司資產負債率將降低到正常水平。

5.2.預計未來三年快速增長 只考慮公司目前業務,假設:1)公司煉膠中心項目在2021年底順利達產。

2) 公司可轉債募投項目并于2022年中下旬達產。

3)公司5G基站電纜并購后協同效應 較好。

4)暫時不考慮新能源業務放量。

預計公司在2021-2023年的營業收入分別為 30.58、41.26、57.19億元,歸屬母公司凈利潤1.54、2.54、3.66億元,對應EPS為 0.63、1.04、1.50元。

          14請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 圖表23:將公司業務分拆進行收入預測 項目(百萬元) 201920202021E 2022E 2023E 家電電纜配線11311126140815482322 增速- -0.44% 25.04% 9.94% 50.00% 營業成本911 918 1168 1266 1892 毛利19.47% 18.48% 17.04% 18.20% 18.50% 通信組件- - 100514071970 增速- - - 40.00% 40.01% 營業成本- - 879 1199 1678 毛利- - 12.50% 14.80% 14.80% 特種電纜372450585702913 增速 20.97% 30.00% 20.00% 30.06% 營業成本312 382 498 596 775 毛利16% 15.07% 14.90% 15.12% 15.15% 其他收入375460469515 增速- 45.95% 11.11% 681.67% 9.81% 營業成本37 54 54 397 436 毛利0.00% 0.00% 10.00% 15.40% 15.40% 合計15401630305841265719 增速- 5.84% 87.61% 34.92% 38.61% 營業成本1260 1354 2599 3458 4781 毛利率18.06% 16.93% 15.00% 16.20% 16.40% 數據來源:國聯證券研究所 公司2018年到2020年,產能利用率均超95%,2020年底,IPO募投項目達 產,預計實現新增收入6.4億元/年(2021H1新增3.2億元),根據表20預測,公司 未來隨著可轉債募投項目逐步達產以及天津有容并表,預計公司銷售收入從2020年 16.29億元增長至2023年57.19億元。

公司通過擴產和并購橫向切入其他行業,中 長期成長空間大。

由于裝備電纜廣泛用于各個行業,假設市場規模增速與我國GDP 增速相近,假設未來三年保持4%增長,公司通過擴產不斷增長,市占率有望從2020 年約0.69%增長到2023年2.15%。

圖表24:公司市占率有望從2020年0.69%提升至2023年2.15% 年份2020A 2021E 2022E 2023E 公司營收(億元) 16.2930.5841.2657.19 市場規模(億元) 2369 2464 2562 2665 市占率0.69% 1.24% 1.61% 2.15% 數據來源:公司公告‘國聯證券研究所           15請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 圖表25:預計公司未來三年業績預計持續增長 損益表(百萬元) 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入1629 3058 4126 5719 營業成本1357 2599 3457 4781 營業稅金及附加6 14 19 26 銷售費用27 55 72 97 管理費用56 110 144 194 研發費用57 107 144 199 財務費用13 5 9 14 營業利潤117 168 279 403 利潤總額116 170 281 405 所得稅11 16 27 39 凈利潤105 154 254 366 少數股東損益0 0 0 0 歸屬母公司股東凈利潤105 154 254 366 數據來源:國聯證券研究所 估值:第一,公司目前業務主要處于家電以及小家電、5G通訊基站產業鏈并且 遠銷全球,下游應用場景多,市場規模大。

第二,公司產品標準化程度更高,下游 行業消費以及科技屬性優于同行業其他電纜下游工程屬性,同行業其他電纜龍頭主 要以電力電纜為主,項目制為主。

第三,公司作為裝備電纜龍頭,競爭優勢突出,綁 定大客戶的情況下不斷擴產,IPO募投項目落地,可轉募投項目達產預計2022年中 下旬落地,2021年是公司增長拐點,未來三年擴產快速增長。

第四,公司有望通過 橫向并購切入更多領域,一方面不斷提高5G通訊裝備電纜市場份額,另一方面橫向 并購切入壁壘更高的新能源汽車以及超級充電樁電纜領域,有望打開更長遠的成長 空間。

根據wind數據,參考電纜行業平均估值中位數對應2021年PE約30倍,PEG 中位數約0.46,考慮公司2021年前三季度實現利潤1.2億元,同比增長約49%,給 予公司2022年30PE,對應PEG為0.46,目標價31.20元。

圖表26:可比公司估值中位數約30倍 證券代碼證券簡稱市價 EPS PEPEG 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 603606.SH *東方電纜53.992.072.12 26.0325.49 0.50 605222.SH *起帆電纜25.98 17.78 300617.SZ *安靠智電69.301.382.19 50.1531.57 0.79 603897.SH *長城科技54.702.353.15 23.3117.38 0.15 001208.SZ *華菱線纜15.76 600577.SH *精達股份8.940.290.40 30.6222.34 0.81 002276.SZ *萬馬股份9.210.250.39 36.6823.60 2.24 002498.SZ *漢纜股份5.34 600869.SH *遠東股份6.070.300.43 20.3813.98 0.16 中位值 30.6222.99 0.46 日豐股份17.290.63 1.04 1.50 27.36 16.57 11.50 0.42 數據來源:WIND。

國聯證券研究所注:帶*表示EPS、PE數據來自WIND一致預期;收盤價取2021年11月19日收盤價。

          16請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 6.風險提示 1.產能擴張不達預期。

公司產能擴張需要場地、生產、管理人員同時不斷擴張, 如果資金到位后,公司在規模擴大時的場地、人員招聘等無法同步跟進,則存在產能 擴張不達預期風險。

2.并購低于預期風險。

公司橫向并購其他細分行業公司,以及縱向并購家電產 業鏈公司,需要盡調、審批等流程,并購存在低于預期風險。

3.新產品研發不及預期風險。

公司目前新能源超級充電樁電纜還處于實驗室研發 階段,并未量產,還不有不確定性風險           17請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 圖表27:財務預測摘要 資產負債表 利潤表 單位:百萬元2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 單位:百萬元2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 貨幣資金122.62 60.62 122.30 165.02 228.77 營業收入1,540 1,629 3,058 4,126 5,719 交易性金融資產0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 營業成本1,262 1,357 2,599 3,457 4,781 應收票據0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 稅金及附加7 6 14 19 26 應收賬款508.72 656.98 753.91 994.66 1,363. 20 主營業務利潤271 266 445 649 912 預付賬款2.19 12.22 13.64 24.68 29.86 銷售費用55 27 55 72 97 其他應收款2.92 28.11 29.28 39.51 54.77 管理費用54 56 110 144 194 存貨155.06 216.97 323.53 430.38 595.21 研發費用47 57 107 144 199 其他流動資產214.21 121.31 219.13 295.68 409.89 財務費用11 13 5 9 14 長期股權投資0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 經營性利潤105 113 168 280 406 金融資產投資0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 資產減值損失-1 -2 0 0 0 投資性房地產0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 信用減值損失-1 -5 -4 -5 -7 固定資產和在建工程160.61 270.83 291.69 342.66 289.41 其他經營損益0 -0 0 0 0 無形資產和開發支出69.67 65.39 54.49 43.59 32.69 投資收益3 6 0 0 0 其他非流動資產10.81 18.07 18.07 18.07 18.07 公允價值變動 損益 0 0 0 0 0 資產總計1,246. 80 1,450. 49 1,826. 04 2,354. 25 3,021. 86 資產處置收益0 0 -0 -0 -0 短期借款50.06 98.86 132.16 258.99 358.76 其他收益6 4 3 3 3 交易性金融負債0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 營業利潤111 117 168 279 403 應付票據5.84 25.77 20.46 27.22 37.64 其他非經營損益 0 0 0 0 0 應付賬款201.01 200.14 396.94 528.04 730.25 營業外收入5 1 4 4 4 預收賬款3.42 14.00 14.81 19.98 27.70 營業外支出1 2 1 1 1 合同負債0.00 7.07 4.42 5.97 8.27 利潤總額115 116 170 281 405 其他應付款31.15 58.50 80.40 106.95 147.91 所得稅7 11 16 27 39 長期借款0.00 0.00 0.00 30.01 36.91 凈利潤108 105 154 254 366 其他負債14.32 13.90 19.73 13.83 13.98 少數股東損益-0 0 0 0 0 負債合計305.79 418.24 668.92 990.99 1,361. 44 歸母凈利潤108 105 154 254 366 股本172.08 173.88 173.88 173.88 173.88 資本公積355.73 382.20 382.20 382.20 382.20 留存收益413.20 472.70 597.40 803.25 1,100. 00 主要財務比率 歸屬母公司股東權益941.01 1,028. 78 1,153. 49 1,359. 34 1,656. 08 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少數股東權益-0.00 3.46 3.64 3.93 4.34 成長能力 股東權益合計941.01 1,032. 24 1,157. 12 1,363. 26 1,660. 43 營收增長率-0.92% 5.81% 87.70% 34.93% 38.63% 負債和股東權益合計1,246. 80 1,450. 49 1,826. 04 2,354. 25 3,021. 86 營業利潤增長率 -21.00% 2.89% 35.31% 65.63% 44.77% EBIT增長率-18.18% 4.29% 43.95% 62.66% 38.31% 現金流量表 EBITDA增長率-13.45% 3.18% 32.35% 66.54% 45.15% 單位:百萬元2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 歸母凈利潤增 長率 45.03% 21.62% 13.98% 28.15% 24.44% 資本支出51.31 153.22 44.00 106.00 0.00 經營現金流增 長率 -19.11% 8.54% 48.18% 66.65% 44.97% 自由現金流-163.0 7 -106.7 7 2.45 -103.0 5 -26.55 盈利能力 短期借款增加-109.4 1 48.80 33.29 126.84 99.77 銷售毛利率18.06% 16.68% 15.00% 16.20% 16.40% 長期帶息債務增加0.00 0.00 0.00 30.01 6.90 主營業務利潤率 17.60% 16.33% 14.54% 15.74% 15.94% 股權籌資額 0.00 0.00 0.00 經營性利潤率6.79% 6.96% 5.50% 6.79% 7.10% 支付普通股股利20.65 20.86 29.12 48.07 69.30 營業利潤率7.18% 7.20% 5.49% 6.75% 7.04% 長期投資-198.4 4 97.45 5.19 5.19 5.19 期間費用率10.81% 9.37% 9.04% 8.95% 8.84% 經營性現金凈流量77.01 -83.30 107.04 37.50 35.57 EBITMargin 8.16% 7.94% 5.72% 7.02% 7.33% 投資性現金凈流量-248.8 5 -40.63 -44.82 -94.82 5.18 估值倍數 籌資性現金凈流量238.32 61.89 -0.53 100.04 23.00 PE 38.81 40.11 27.36 16.57 11.50 現金流量凈額67.35 -63.18 61.68 42.72 63.74 PEG -6.28 -12.29 0.59 0.25 0.26 PB 4.47 4.09 3.65 3.10 2.54 PS 2.73 2.58 1.38 1.02 0.74 EV/EBIT 23.59 24.04 17.96 11.39 8.12 EV/EBITDA 20.70 20.82 14.62 9.44 7.04 EV/NOPLAT 25.94 26.36 20.13 12.69 9.03 數據來源:公司公告,國聯證券研究所預測           18請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明:我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力,本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們 對標的證券和發行人的個人看法。

我們所得報酬的任何部分不曾與,不與,也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。

評級說明 投資建議的評級標準 評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評 級(另有說明的除外)。

評級標準為報告發布日后6 到12個月內的相對市場表現,也即:以報告發布日后 的6到12個月內的公司股價(或行業指數)相對同期 相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。

其中:A 股市場以滬深300指數為基準,新三板市場以三板成 指(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市 轉讓標的)為基準;香港市場以摩根士丹利中國指數 為基準;美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指 數為基準;韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價 指數為基準。

股票評級 買入相對同期相關證券市場代表指數漲幅20%以上 增持相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于5%~20%之間 持有相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%~5%之間 賣出相對同期相關證券市場代表指數跌幅10%以上 行業評級 強于大市相對同期相關證券市場代表指數漲幅10%以上 中性相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%~10%之間 弱于大市相對同期相關證券市場代表指數跌幅10%以上 一般聲明 除非另有規定,本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)及其附屬機構(以下統稱“國聯證券”)。

未經國聯證券事先書面授權,不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。

所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證 券的商標、服務標識及標記。

本報告是機密的,僅供我們的客戶使用,國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。

本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料, 但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。

本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考,不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。

該等信 息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求,在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。

客戶應當對本報告中的信息和意 見進行獨立評估,并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求,必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。

對依據或者使用本報告 所造成的一切后果,國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。

該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。

過往的表現亦不應作為日后表現的預示和 擔保。

在不同時期,國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。

國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評 論和/或交易觀點。

國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。

國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做 出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

特別聲明 在法律許可的情況下,國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易,也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品 等各種金融服務。

因此,投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突,投資者請勿將本報告視為投資或其他 決定的唯一參考依據。

無錫 國聯證券股份有限公司研究所 江蘇省無錫市太湖新城金融一街8號國聯金融大廈9層 電話:0510-82833337 傳真:0510-82833217 上海 國聯證券股份有限公司研究所 上海市浦東新區世紀大道1198號世紀匯廣場1座37層 電話:021-38991500 傳真:021-38571373          

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