美錦能源研報：民生證券-美錦能源-000723-點評：燃料電池政策出臺，公司有望受益行業發展-211129

證券研究報告1 一、事件概述 11月25日,內蒙古印發《內蒙古自治區新能源裝備制造業高質量發展實施方案（2021— 2025年）》，提出：“‘十四五’期間計劃建成5000套以上燃料電池汽車電堆系統、800 臺套以上制氫及工業副產氫提純設備、40萬噸以上儲氫設備的生產能力。

新能源裝備制 造業產值達到1000億元以上。

” 一、二、分析與判斷 政策端對燃料電池行業的支持陸續出臺，對行業發展的快速啟動形成利好。

碳達峰、碳中和背景下，各地區陸續出臺一系列政策文件，加大了對燃料電池產業及燃 料電池車相關產業的支持力度，明確了未來燃料電池相關產業的發展目標，產業政策的 落地一方面明確了行業空間發展較為廣闊，另一方面也將助力行業發展進入快車道。

美錦能源具備較完備的燃料電池產業鏈布局，有望受益于行業發展。

據公告，公司目前已經搭建了氫氣的“制儲運加”氫能供應體系、“膜電極-燃料電池電 堆-燃料電池動力系統-燃料電池商用車整車”氫能車輛制造體系，以及氫能示范應用三 大體系，并復制成熟的廣東氫能發展模式在山西晉中、山東青島、浙江嘉興積極落地氫 能產業園，覆蓋國內主要經濟區域。

公司具備較完備的氫能產業鏈條布局，有望受益于 氫能產業的快速發展。

美錦能源焦化主業盈利穩健。

據公告，2021年前三季度，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤20.25億元，同比增 長344.81%，且公司年產385萬噸的華盛化工項目中的焦炭項目已全部投產，焦炭產量 有望增加，目前焦炭價格仍保持相對高位,公司主業預計貢獻穩健盈利。

二、三、投資建議 預計公司21-23年實現營收241.05/197.92/206.85億元，實現歸母凈利潤28.38/20.47/20.97 億元，當前市值對應22/23年PE分別為27/26倍。

考慮到公司在燃料電池領域布局充分， 基本覆蓋全產業鏈，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

三、四、風險提示： 四、大股東質押比例高，焦炭價格下滑影響盈利，焦煤價格升高侵蝕利潤空間，氫能源項目 建設不及預期。

盈利預測與財務指標 項目/年度2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 12,84624,10519,79220,685 增長率（%） -8.8% 87.6% -17.9% 4.5% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 7052,8382,0472,097 增長率（%） -26.3% 302.8% -27.9% 2.4% 每股收益（元） 0.170.700.500.51 PE（現價） 79.7619.4726.9826.34 PB 2.724.383.823.38 資料來源：公司公告、民生證券研究院 推薦首次評級 當前價格：13.56元 交易數據2021-11-26 近12個月最高/最低（元） 14.63/5.93 總股本（百萬股） 4,270 流通股本（百萬股） 3,970 流通股比例（%） 92.97 總市值（億元） 579 流通市值（億元) 538 該股與滬深300走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：周泰 執業證號：S0100521110009 郵箱：zhoutai@mszq.com 分析師：李航 執業證號：S0100521110011 郵箱：lihang@mszq.com 相關研究 -21% 2% 25% 49% 72% 95% 20/1121/221/521/821/11 美錦能源滬深300 美錦能源（000723） 公司研究/點評報告 燃料電池政策出臺，公司有望受益行業發展 —美錦能源（000723）點評 點評報告/煤炭2021年11月29日 證券研究報告2 美錦能源（000723） 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要財務指標2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入12,84624,10519,79220,685 成長能力 營業成本10,10717,30914,77715,329 營業收入增長率-8.8% 87.6% -17.9% 4.5% 營業稅金及附加210398327405 EBIT增長率-4.9% 237.7% -29.7% 5.8% 銷售費用192362297310 凈利潤增長率-26.3% 302.8% -27.9% 2.4% 管理費用5491,1989841,034 盈利能力 研發費用33604952 毛利率21.3% 28.2% 25.3% 25.9% EBIT 1,4154,7783,3583,554 凈利潤率6.7% 14.7% 12.9% 12.7% 財務費用257374250269 總資產收益率ROA 2.8% 8.5% 6.0% 5.7% 資產減值損失-328300300300 凈資產收益率ROE 7.0% 22.5% 14.2% 12.8% 投資收益21121010 償債能力 營業利潤1,1774,7113,4133,591 流動比率0.620.881.011.16 營業外收支-37 -7 -20 -20 速動比率0.510.780.911.06 利潤總額1,1404,7033,3933,571 現金比率0.230.600.740.90 所得稅2801,160837953 資產負債率55.5% 56.3% 50.2% 47.5% 凈利潤8603,5432,5562,618 經營效率 歸屬于母公司凈利潤7052,8382,0472,097 應收賬款周轉天數71.9330.0029.0028.00 EBITDA 2,2755,7034,3664,632 存貨周轉天數28.6722.0023.0021.00 總資產周轉率0.510.720.580.56 資產負債表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指標（元） 貨幣資金2,77010,01811,12513,856 每股收益0.170.700.500.51 應收賬款及票據2,5422,0071,5941,609 每股凈資產2.453.103.554.02 預付款項327363310322 每股經營現金流0.302.290.601.01 存貨7941,1431,031982 每股股利0.000.000.000.00 其他流動資產1,0691,3361,1281,193 估值分析 流動資產合計7,50214,86815,18817,962 PE 79.7619.4726.9826.34 長期股權投資407521641766 PB 2.724.383.823.38 固定資產9,21310,76611,75412,326 EV/EBITDA 12.508.6011.059.85 無形資產2,6772,6122,5472,482 股息收益率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流動資產合計17,81118,49818,80918,857 資產合計25,31333,36633,99736,819 短期借款655500800900 現金流量表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 應付賬款及票據6,6979,9598,4628,652 凈利潤8603,5432,5562,618 其他流動負債4,7136,3435,8155,929 折舊和攤銷8609261,0081,077 流動負債合計12,06516,80215,07715,480 營運資金變動-1,1234,873 -1,139360 長期借款1,0711,0711,0711,071 經營活動現金流1,2199,3432,4534,120 其他長期負債921921921921 資本開支-2,618 -1,519 -1,230 -1,030 非流動負債合計1,9911,9911,9911,991 投資-138 -114 -122 -127 負債合計14,05618,79317,06817,471 投資活動現金流-2,781 -1,621 -1,342 -1,147 股本4,2744,2704,2704,270 股權募資1,093 -2300 少數股東權益1,2491,9542,4622,983 債務募資793 -155300100 股東權益合計11,25714,57316,92919,348 籌資活動現金流1,880 -473 -5 -241 負債和股東權益合計25,31333,36633,99736,819 現金凈流量3187,2491,1062,732 資料來源：公司公告、民生證券研究院 證券研究報告3 美錦能源（000723） 分析師簡介 周泰，民生證券能源開采行業首席分析師 李航，民生證券能源開采行業分析師 分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響， 特此聲明。

評級說明 公司評級標準投資評級說明 以報告發布日后的12個月內公司股價 的漲跌幅為基準。

推薦分析師預測未來股價漲幅15%以上 謹慎推薦分析師預測未來股價漲幅5%～15%之間 中性分析師預測未來股價漲幅-5%～5%之間 回避分析師預測未來股價跌幅5%以上 行業評級標準 以報告發布日后的12個月內行業指數 的漲跌幅為基準。

推薦分析師預測未來行業指數漲幅5%以上 中性分析師預測未來行業指數漲幅-5%～5%之間 回避分析師預測未來行業指數跌幅5%以上 民生證券研究院： 上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座18層；100005 深圳：廣東省深圳市深南東路5016號京基一百大廈A座6701-01單元；518001 證券研究報告4 美錦能源（000723） 免責聲明 。

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