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      新能源行業研報:東吳證券-2021Q3新能源板塊總結:光伏持續分化,龍頭恒強,風電一超多強-211120

      研報作者:曾朵紅,陳瑤 來自:東吳證券 時間:2021-11-20 14:02:55
      • 股票名稱
        新能源行業
      • 股票代碼
      • 研報類型
        (PDF)
      • 發布者
        孫*****
      • 研報出處
        東吳證券
      • 研報頁數
        27 頁
      • 推薦評級
        增持
      • 研報大小
        1,161 KB
      研究報告內容

      證券研究報告·行業研究·電源設備 2021Q3新能源板塊總結 東吳證券研究所 光伏持續分化,龍頭恒強,風電一超多強 增持(維持) 投資要點 新能源:1)行業整體營收持續增長,板塊分化明顯:全行業2021Q1-3實現收入6067.17億元,同增32.19%,歸母凈利 潤554.13億元,同增31.91%。

      光伏板塊2021Q1-3營收3012.78億元,同增57.94%,歸母凈利潤362.27億元,同增59.52%。

      風電板塊2021Q1-3營收1253.49億元,同增7.44%,歸母凈利潤為147.33億元,同增43.88%。

      核電板塊2021Q1-3營收 1800.90億元,同增18.83%;歸母凈利潤44.53億元,同減50.83%。

      全行業60家公司2021Q3實現收入共計2290.69億 元,同增28.50%,實現歸母凈利潤236.26億元,同增28.65%。

      光伏板塊2021Q3營收1183.27億元,同增62.82%,歸母 凈利潤152.54億元,同增46.18%;風電板塊2021Q3營收500.63億元,同減2.25%,歸母凈利潤50.42億元,同增10.20%; 核電板塊2021Q3營收606.79億元,同增11.60%,歸母凈利潤33.30億元,同減0.74%。

      2)2021Q1-3及2021Q3毛利率 下降、2021Q3歸母凈利率略有上升。

      2021Q1-3,全行業60家公司的毛利率為23.67%,同減0.29pct。

      2021Q3,全行業毛 利率為22.72%,同減0.80pct。

      2021Q1-3,全行業歸母凈利率為9.13%,同減0.02pct。

      2021Q3,歸母凈利率為10.31%, 同增0.01pct。

      3)2021Q1-3、2021Q3行業經營性現金流凈額減少。

      2021Q1-3,全行業60家公司經營活動現金流量凈額 204.54億元,同減54.07%,2021Q3,全行業經營性現金流量凈額198.40億元,同減38.15%。

      4)2021Q3應收款、合同 負債、存貨環比增加:2021Q3末應收賬款為2055.28億元,環比+5.32%。

      合同負債1363.83億元,環比+7.51%。

      存貨 2170.76億元,環比+14.00%。

      光伏板塊:光伏各環節分化明顯,龍頭盈利韌性強,集中度進一步提升:1)2021Q1-3由于裝機增長疊加市占率提升,各 環節龍頭出貨增長持續,且下游電站運營商由于搶裝讓利制造,光伏板塊整體盈利提升:2021Q1-3光伏板塊收入、歸母 凈利潤同比增長57.94%、59.52%。

      由于2021年整體價格中樞上移,2021Q1-Q3毛利率22.79%,同比下降1.16pct。

      歸母 凈利率12.02%,同比上升0.12pct。

      2)從2021Q3歸母凈利潤同比增速看:今年由于硅料、EVA粒子等原材料供應緊張, 上游價格持續上行,從利潤增速來看,硅料>硅片>設備>玻璃>組件>逆變器>膠膜>運營>支架>電池,中游和下游盈利能 力略受影響;3)各環節明顯分化,龍頭加速集中:硅料:硅粉漲價成本有所上升,Q3均價20萬元/噸,龍頭單噸凈利10 萬元;硅片:Q3硅料價格大幅上漲,且硅片企業前期低價庫存消化殆盡,成本上漲致使盈利承壓,環比有所下降;一體 化組件廠:在上游漲價背景下,Q3單瓦盈利超我們預期;玻璃:龍頭市占率加速提升,Q3出貨量環比提升,價格低位疊 加成本端純堿快速漲價,盈利底部已至;膠膜:Q3原材料EVA粒子持續漲價,膠膜成本壓力較大,龍頭盈利韌性強; 逆變器:由于IGBT緊缺,出貨量都略有影響,導致Q3收入環增不明顯,但儲能業務均超我們預期;龍頭企業:隆基股 份2021Q3歸母凈利潤25.63億元,同增14.39%(硅片價格跟漲硅料,毛利率維持高位,組件出貨全球第一,結構改善); 通威股份2021Q3歸母凈利潤29.79億元,同增28.29%(硅料業務為主要盈利來源,硅料因產能緊缺價格高漲,獲得超額 收益);陽光電源2021Q3歸母凈利潤7.48億元,同減0.19%(逆變器盈利環比繼續改善,儲能市場快速發展,但二線廠 商多受制于芯片短缺,影響出貨和盈利);愛旭股份2021Q3歸母凈利潤-0.22億元,同減109.29%(電池盈利受擠壓,環 比逐漸修復);福萊特2021Q3歸母凈利潤4.56億元,同增29.89%(玻璃原材料價格上漲,我們預計Q4持續上漲)、 福斯特2021Q3歸母凈利潤4.33億元,同增4.23%(樹脂成本錯期+低價庫存致高盈利,2021Q3樹脂連續漲價,膠膜順漲 傳導壓力),海優新材2021Q3歸母凈利潤0.41億元,同減30.78%;晶澳科技2021Q3歸母凈利潤5.99億元,同增1.44% (組件單瓦盈利超市場預期,得益于大尺寸和海外出貨占比提升);天合光能2021Q3歸母凈利潤4.51億元,同增33.06% (受益于分銷及大尺寸占比高,盈利能力強勁)。

      4)2021Q3光伏板塊經營性現金流凈額同比大幅下跌:2021Q3板塊應 收賬款/合同負債/存貨環比+7.00%/+21.78%/+23.42%,經營性現金凈額53.70億元,與2020Q3凈流入132.63億元相比, 同比減少59.51%,主要是因為海運緊張導致在途商品增加&原材料緊張導致備貨增加所致。

      風電板塊:盈利拐點,海上風電表現持續優異:1) 2021Q1-Q3營收和利潤穩步上升:2021Q1-Q3風電板塊收入1253.49億 元,同增7.44%,歸母凈利潤147.33億元,同比上升43.88%。

      2021Q3,風電板塊營收下降,盈利狀況較2020Q3增長。

      風電板塊2021Q3收入500.63億元,同減2.25%,歸母凈利潤50.42億元,同增10.20%。

      2)板塊內分化明顯,中游零部 件盈利下滑,海風產業鏈盈利領先。

      中游零部件普遍受損于上游鋼價上漲及下游招標價下降,盈利受到壓縮:日月股份 21Q1-3營收34.87億元,同減6.62%,歸母凈利潤5.71億元,同減18.68%;金雷股份21Q1-3營收12.62億元,同增 19.82%,歸母凈利潤4.08億元,同增21.39%。

      海風產業鏈盈利領先:今年前三季度國內新增風電裝機16.43GW,同比增 長18%,其中海上風電新增裝機382萬千瓦,同比增長143%:明陽智能2021Q1-Q3實現營業收入184.30億元,同增 21.84%,2021Q3營收同增7.04%,歸母凈利潤同增178.49%;大金重工2021Q3營收15.07億元,同增67.79%,歸母凈 利潤2.27億元,同增53.02%;3)2021Q1-Q3風電板塊經營性現金流凈額下降,2021Q3現金凈流入上升。

      2021Q1-Q3經 營性現金流量凈流入63.59億元,同比下降47.53%。

      2021Q3凈流入67.72億元,較2020Q3凈流入34.62億元大幅上升。

      投資建議:全球碳減排碳中和進程加速,以光伏風電為主的新能源迎來黃金成長期。

      重點推薦:隆基股份、陽光電源、晶 澳科技、錦浪科技、天合光能、固德威、通威股份、大全能源、福斯特、中信博、福萊特、金風科技、愛旭股份、林洋能 源,關注德業股份、海優新材、信義光能、晶科能源、阿特斯、日月股份、捷佳偉創、亞瑪頓、賽伍技術、東方日升等。

      風險提示:競爭加劇、電網消納問題限制、海外拓展不及我們預期 相關研究 1、《光伏行業點評:峰谷價差 拉大,用戶側儲能爆發在即, 推動新能源發展為主力能源》 2021-07-30 2、《光伏行業點評:分布式光 伏開發試點啟動,屋頂光伏高 增開啟》2021-06-24 3、《光伏行業點評:光伏新政 電價超預期,存量平價項目可 延期,看好明年量利雙升》 2021-06-12 2021年11月20日 證券分析師 曾朵紅 執業證號:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 證券分析師 陳瑤 執業證號:S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亞男 guoyn@dwzq.com.cn 行業走勢 表1:重點公司估值(截至11月19日收盤價) 數據來源:wind,東吳證券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2020-112021-032021-07 滬深300電源設備(申萬) 20202021E 2022E 2023E 20202021E 2022E 2023E 601012.SH隆基股份497491.892.272.042.813.7840.545.032.724.312.0買入 600438.SH通威股份220348.930.841.882.672.8058.326.018.317.58.0買入 600732.SH愛旭股份48823.950.400.170.610.9259.9140.939.326.05.2買入 002459.SZ晶澳科技1599100.000.941.282.523.26106.478.139.730.77.4買入 601865.SH福萊特101947.450.761.111.561.8962.442.730.425.110.6買入 603806.SH福斯特1244130.781.652.052.663.5279.363.849.237.213.3買入 300274.SZ陽光電源2250151.521.341.842.813.80113.182.353.939.919.6買入 300763.SZ錦浪科技602243.001.282.233.675.47189.8109.066.244.431.7買入 688390.SH固德威389442.332.963.536.2510.19149.4125.370.843.424.0買入 688408.SH中信博322237.502.101.153.314.42113.1206.571.853.711.4買入 601222.SH林洋能源23811.570.560.720.911.1220.716.112.710.31.7買入 688599.SH天合光能169281.800.591.001.722.19138.681.847.637.47.2買入 688303.SH大全能源134769.990.643.683.854.07109.419.018.217.213.0增持 002202.SZ金風科技80319.010.700.900.991.1427.221.119.216.71.8買入 002531.SZ天順風能37420.760.590.740.830.9535.228.125.021.93.1買入 評級代碼公司 總市值 (億元) 收盤價(元) PB EPSPE 東吳證券研究所 行業深度報告 新能源:1)行業整體營收持續增長,板塊分化明顯:全行業2021Q1-3實現收入6067.17億元,同增32.19%, 歸母凈利潤554.13億元,同增31.91%。

      光伏板塊2021Q1-3營收3012.78億元,同增57.94%,歸母凈利潤 362.27億元,同增59.52%。

      風電板塊2021Q1-3營收1253.49億元,同增7.44%,歸母凈利潤為147.33億元, 同增43.88%。

      核電板塊2021Q1-3營收1800.90億元,同增18.83%;歸母凈利潤44.53億元,同減50.83%。

      全行業60家公司2021Q3實現收入共計2290.69億元,同增28.50%,實現歸母凈利潤236.26億元,同增 28.65%。

      光伏板塊2021Q3營收1183.27億元,同增62.82%,歸母凈利潤152.54億元,同增46.18%;風電 板塊2021Q3營收500.63億元,同減2.25%,歸母凈利潤50.42億元,同增10.20%;核電板塊2021Q3營收 606.79億元,同增11.60%,歸母凈利潤33.30億元,同減0.74%。

      2)2021Q1-3及2021Q3毛利率下降、 2021Q3歸母凈利率略有上升。

      2021Q1-3,全行業60家公司的毛利率為23.67%,同減0.29pct。

      2021 Q3,全 行業毛利率為22.72%,同減0.80pct。

      2021Q1-3,全行業歸母凈利率為9.13%,同減0.02pct。

      2021Q3,歸母 凈利率為10.31%,同增0.01pct。

      3)2021Q1-3、2021Q3行業經營性現金流凈額減少。

      2021Q1-3,全行業60 家公司經營活動現金流量凈額204.54億元,同減54.07%,2021Q3,全行業經營性現金流量凈額198.40億 元,同減38.15%。

      4)2021Q3應收款、合同負債、存貨環比增加:2021Q3末應收賬款為2055.28億元,環 比+5.33%。

      合同負債1363.83億元,環比+7.51%。

      存貨2170.76億元,環比+14.00%。

      光伏板塊:光伏分化明顯,龍頭加速集中:1)2021Q3龍頭企業增長持續,各環節景氣度明顯分化:2021Q3 光伏板塊收入、歸母凈利潤同比增長62.82%、46.18%,收入增速看:硅片>硅料>電池>膠膜>組件>玻璃>逆 變器>設備>支架>運營;今年由于硅料、EVA粒子等原材料供應緊張,上游價格持續上行,從利潤增速來 看,硅料>硅片>設備>玻璃>組件>逆變器>膠膜>運營>支架>電池,中游和下游盈利能力略受影響。

      隆基股 份、通威股份2021Q3收入分別是211.07億元、201.38億元,遠超其他光伏公司,同增54.17%、55.63%, 歸母凈利潤同增14.39%、28.29%。

      細分各環節看,景氣度明顯分化:1)硅料:供需持續緊缺,年后價格持 續上漲,2021年10月底已至27萬/噸,我們預計緊缺持續至2022年上半年,龍頭通威股份(2021Q3歸母 凈利潤29.79億元,同增28.29%,因通威股份業務較多,實際硅料業務增速更快)持續受益。

      2)硅片:硅 片價格跟漲硅料,同時Q3硅料快速上漲存在庫存收益,龍頭隆基股份(2021Q3歸母凈利潤25.63億元,同 增14.39%)受益硅片尺寸結構改善、薄片化、新產能釋放,盈利能力仍強勁。

      3)電池:上游原材料價格高 漲同時下游開工率下降,電池兩頭受壓盈利處于底部位置,龍頭愛旭股份(2021Q3歸母凈利潤-0.22億元, 同減109.29%)電池兩頭受壓盈利承壓。

      4)組件:產業鏈成本上漲同時下游電站處于博弈狀態,前期所簽 低價單集中交付,但Q3存在低成本庫存收益,隆基股份高度一體化業績表現仍亮眼,天合光能(2021Q3歸 母凈利潤4.51億元,同增33.06%)業績顯著回升。

      5)玻璃:2021年4月起龍頭主動降價肅清格局,福萊 特(2021Q3歸母凈利潤4.56億元,同增29.89%)以量補價,2021年10月需求超我們預期推動下玻璃價格 企穩回升至30元/平,我們預計Q4價格繼續回升。

      6)膠膜:Q3樹脂價格上行但低價庫存+成本錯期,龍頭 福斯特(2021Q3歸母凈利潤4.33億元,同增4.23%)業績表現超我們預期,2021年11月樹脂價格連續數 周上漲,膠膜9月漲價傳導成本壓力,環節整體盈利有改善。

      7)逆變器:逆變器環節加速國產化,2021Q3 戶用及逆變器出口持續高增,陽光電源(2021Q3歸母凈利潤7.48億元,同減0.19%)、錦浪科技(2021Q3 歸母凈利潤1.25億元,同增35.94%)收入、歸母凈利潤表現亮眼。

      全年看受益芯片緊缺,集中度加速提升, 盈利能力持穩,龍頭最為受益。

      8)設備:受益行業龍頭擴產,設備廠晶盛機電(2021Q3歸母凈利潤5.10億 元,同增106.10%)業績高增。

      2)光伏行業2021Q3盈利能力小幅下滑。

      2021Q3光伏行業毛利率22.70%, 同比下降2.05pct。

      2021Q3光伏行業歸母凈利率12.89%,同比下降1.47pct。

      2021Q3毛利率同比增幅看:硅 料>設備>逆變器>硅片>運營>組件>玻璃>膠膜>電池>支架,歸母凈利率同比增幅看:硅料>設備>硅片>組件> 玻璃>逆變器>運營>膠膜>支架>電池。

      2021Q3光伏板塊經營性現金流凈額同比大幅下跌。

      2021Q3,光伏板 塊經營性現金流凈流入53.70億元,與2020Q3凈流入132.63億元相比,同比下跌59.51%。

      2021Q3經營性 現金流凈額增速看:硅料>電池>設備>硅片>運營>組件>逆變器>玻璃>支架>膠膜。

      3)2021Q3應收賬款、合 同負債環比增長。

      2021Q3光伏板塊應收賬款為699.77億元,環比上升7.00%;合同負債367.8億元,環比 增長21.78%。

      光伏板塊2021Q3存貨有所增長。

      整體板塊2021Q3末存貨893.32億元,環比增加23.42%。

      風電板塊:盈利拐點,海風表現持續優異:1) 2021Q1-Q3營收和利潤穩步上升,一超多強格局持續:2021Q1- Q3風電板塊收入1253.49億元,同增7.44%,歸母凈利潤147.33億元,同比上升43.88%。

      2021Q3,風電板 塊營收下降,盈利狀況較2020Q3增長。

      風電板塊2021Q3收入500.63億元,同減2.25%,歸母凈利潤50.42 億元,同增10.20%。

      2)風電板塊龍頭盈利亮眼;明陽智能、中材科技、運達股份等業績亮眼,盈利明顯增 長。

      金風科技2021Q1-Q3收入335.50億元,同比減少9.40%,占風電板塊26.77%,歸母凈利潤30.13億元, 同比上升45.61%,占板塊20.45%;2021Q3收入156.47億元,同比減少11.13%;歸母凈利潤11.64億元, 同比增加46.58%。

      運達股份2021Q1-Q3營收87.76億元,同增26.23%;歸母凈利潤2.57億元,同增287.76%, 東吳證券研究所 行業深度報告 2021Q3營收同增10.45%,歸母凈利潤同增247.50%。

      中材科技2021Q1-Q3實現營業收入146.42億元,同 比增長13.33%;歸母凈利潤分別是26.47億元,同增71.02%(玻纖增長迅速,葉片略有下滑)。

      3)板塊內 分化明顯,中游零部件盈利下滑,海風產業鏈盈利領先。

      中游零部件普遍受損于上游鋼價上漲及下游招標價 下降,盈利受到壓縮:日月股份2021Q1-3營收34.87億元,同減6.62%,歸母凈利潤5.71億元,同減18.68%; 金雷股份2021Q1-3營收12.62億元,同增19.82%,歸母凈利潤4.08億元,同增21.39%。

      海風產業鏈盈利 領先:今年前三季度國內新增風電裝機16.43GW,同增18%,其中海上風電新增裝機382萬千瓦,同增143%: 明陽智能2021Q1-Q3實現營業收入184.30億元,同增21.84%,2021Q3營收同增7.04%,歸母凈利潤同增 178.49%;大金重工2021Q3營收15.07億元,同增67.79%,歸母凈利潤2.27億元,同增53.02%。

      4)2021Q1- Q3毛利率、歸母凈利率有所提升、2021Q3毛利率同比下降、歸母凈利率同比上升。

      2021Q1-Q3風電板塊毛 利率為25.10%,同比增加2.55pct,歸母凈利率為11.75%,同比上升2.98pct。

      2021Q3毛利率21.92%,同比 下降0.11pct,歸母凈利率為10.07%,同比增長1.14pct。

      5)2021Q1-Q3風電板塊經營性現金流凈額狀況持 續惡化,2021Q3現金凈流入同比大幅上升。

      2021Q1-Q3經營性現金流量凈流入63.59億元,同比下降47.53%。

      2021Q3凈流入67.72億元,較2020Q3凈流入34.62億元大幅上升。

      6)2021Q3應收賬款、合同負債、存貨 均增加。

      2021Q3末應收賬款為696.29億元,環比增長5.45%。

      合同負債262.05億元,環比增長7.02%。

      存 貨424.51億元,環比增加17.40%。

      核電板塊:2021Q1-3收入持續增長、利潤大幅下滑;東方電氣持續領跑。

      1)2021Q1-3收入增長勢頭不減, 利潤大幅下滑:2021Q1-3核電板塊營收延續增長。

      核電板塊2021Q1-3營收1800.90億元,同比增加18.83%; 歸母凈利潤44.53億元,同比減少50.83%。

      核電板塊2021Q3營收606.79億元,同增11.60%,歸母凈利潤 33.30億元,同減0.74%。

      板塊凈利潤大幅下降主要系上海電氣2021Q2存在大額應收賬款無法收回。

      板塊龍 頭企業2021Q1-3盈利能力顯著提升,2021Q3盈利延續增長。

      核電板塊龍頭企業為東方電氣,2021Q1-3營 收穩中有升,盈利能力顯著提升。

      2)2021Q1-3毛利率、歸母凈利率及2021Q3歸母凈利率均有所下滑: 2021Q1-3核電板塊10家公司毛利率為24.14%,同比減少0.93pct;歸母凈利率2.47%,同比減少3.50pct。

      2021Q3毛利率為23.43%,同比增加0.13pct;歸母凈利率為5.49%,同比減少0.68pct。

      2021Q1-3、2021Q3 整體呈現金凈流入、經營性現金流量凈額同比下降:2021Q1-3核電設備板塊經營性現金流凈額12.93億元, 與2020Q1-3年124.00億元經營性現金流凈額相比大幅降低。

      2021Q3經營性現金流凈額76.98億元,同比下 降49.86%。

      投資建議:無懼短期價格博弈,看好明年及中長期需求放量。

      9月底硅料價格開始連續跳漲,疊加玻璃膠膜 漲價,導致組件2021年10月報價上調至2元/W+,10月國內市場需求和組件排產環比明顯下滑。

      但截至 10月20日硅料價格達26-27萬元/噸,周漲幅縮窄,我們認為硅料價格見頂,產業鏈價格博弈快速進行,我 們預期11月排產將環比改善。

      長期中國30碳達峰60碳中和,歐盟30年碳減排55%,美國35年無碳電力, 開啟光伏風電黃金十年成長。

      重點推薦:隆基股份、陽光電源、晶澳科技、錦浪科技、天合光能、固德威、 通威股份、大全能源、福斯特、中信博、福萊特、金風科技、愛旭股份、林洋能源,關注德業股份、海優新 材、信義光能、晶科能源、阿特斯、日月股份、捷佳偉創、亞瑪頓、賽伍技術、東方日升等。

      風險提示:競爭加劇、電網消納問題限制、海外拓展不及我們預期。

      東吳證券研究所 行業深度報告 內容目錄 1.前言....................................................................................................................................................6 2.光伏板塊:光伏各環節分化明顯,龍頭加速集中......................................................................9 2.1.2021Q1-3、2021Q3龍頭企業增長持續,各環節景氣度明顯分化...................................9 2.2.2021Q1-Q3及2021Q3盈利小幅下滑.................................................................................12 2.3.2021Q3應收賬款、合同負債、存貨環比增長..................................................................15 3.風電板塊:盈利拐點,海上風電表現優異..................................................................................18 3.1.2021Q1-Q3營收和利潤穩步上升,一超多強格局持續...................................................18 3.2.2021Q1-Q3毛利率、歸母凈利率有所提升、2021Q3毛利率同比下降、歸母凈利率同比 上升...............................................................................................................................................19 3.3.2021Q3應收賬款、合同負債、存貨均增加......................................................................21 4.核電板塊2021Q1-3收入持續增長、利潤大幅下滑;東方電氣持續領跑..............................23 4.1.2021Q1-3收入增長勢頭不減,利潤大幅下滑..................................................................23 4.2.2021Q1-3毛利率、歸母凈利率及2021Q3歸母凈利率均有所下滑...............................24 5.投資建議........................................................................................................................................25 6.風險提示........................................................................................................................................26 東吳證券研究所 行業深度報告 圖表目錄 表1:重點公司估值(截至11月10日收盤價).............................................................................1 表2:60家上市公司分類....................................................................................................................6 表3:新能源板塊2021Q1-3收入和歸母凈利潤情況......................................................................7 表4:新能源板塊2021Q1-3整體情況..............................................................................................7 表5:新能源板塊2021Q3收入和歸母凈利潤情況..........................................................................7 表6:新能源板塊2021Q3整體情況..................................................................................................7 表7:新能源板塊2021Q1-3及2021Q3毛利率情況.......................................................................8 表8:新能源板塊2021Q1-3及2021Q3歸母凈利率情況...............................................................8 表9:新能源板塊2021Q1-3及2021Q3經營活動現金流凈額情況(億元) ...............................8 表10:新能源板塊2021Q1-3及2021Q3費用率情況.....................................................................8 表11:新能源板塊2020Q1- 2021Q3末應收賬款情況(億元) .....................................................9 表12:新能源板塊2020Q1- 2021Q3末合同負債情況(億元) ....................................................9 表13:新能源板塊2020Q1- 2021Q3末存貨情況(億元) ............................................................9 表14:光伏公司收入和歸母凈利潤情況分析表(億元).............................................................11 表15:光伏公司毛利率和歸母凈利率情況分析表.........................................................................13 表16:光伏板塊2019-2021Q3經營現金流凈額情況(億元) ..........................................................14 表17:光伏公司應收賬款、合同負債情況分析表(億元).........................................................16 表18:光伏板塊存貨情況(億元) ......................................................................................................17 表19:風電公司收入和歸母凈利潤情況分析表.............................................................................19 表20:風電公司毛利率和歸母凈利率情況分析表.........................................................................20 表21:風電板塊2019-2021Q3經營現金流凈額情況(億元) ..........................................................21 表22:風電板塊應收賬款、合同負債情況分析表(億元).........................................................22 表23:風電板塊2021Q1-2021Q3存貨情況(億元) .........................................................................23 表24:核電公司收入和歸母凈利潤情況分析表.............................................................................24 表25:核電等發電設備公司毛利率和歸母凈利潤率情況分析表.................................................24 表26:核電板塊2020-2021Q3經營現金流凈額情況統計(億元) ............................................25 東吳證券研究所 行業深度報告 1.前言 新能源板塊,2021Q1-3營收增長32.19%,歸母凈利潤同比增長31.91%。

      我們在新 能源板塊共選取了60家上市公司進行了統計分析,全行業2021Q1-3實現收入6067.17 億元,同比增長32.19%,實現歸母凈利潤554.13億元,同比增長31.91%。

      全行業 2021 Q3收入2290.69億元,同增28.50%,實現歸母凈利潤236.26億元,同增28.65%。

      2021Q1-3收入同比下降的公司有10家,增幅為0-30%的有23家,增幅為30%以上 的有27家。

      2021Q1-3歸母凈利潤同比下降的公司有18家,增幅為0-30%的有13家, 增幅為30%以上的有29家,虧損的有4家,扭虧的有1家。

      表2:60家上市公司分類 行業光伏風電核電 公司 通威股份金風科技東方電氣 大全能源明陽智能上海電氣 隆基股份運達股份中核科技 中環股份福能股份南風股份 京運通湘電股份江蘇神通 上機數控華儀電氣佳電股份 愛旭股份銀星能源應流股份 晶澳科技中材科技臺海核電 東方日升天奇股份東方鋯業 天合光能天順風能中國核電 福萊特泰勝風能 亞瑪頓金雷股份 福斯特大金重工 海優新材通裕重工 賽伍技術吉鑫科技 陽光電源節能風電 錦浪科技日月股份 固德威禾望電氣 德業股份嘉澤新能 中信博振江股份 林洋能源恒潤股份 晶科科技新強聯 太陽能天能重工 晶盛機電 邁為股份 捷佳偉創 連城數控 數據來源:Wind,東吳證券研究所 東吳證券研究所 行業深度報告 表3:新能源板塊2021Q1-3收入和歸母凈利潤情況 分項營業收入(億元)同比(%)歸母凈利潤(億元)同比(%) 光伏3,012.7857.94% 362.27 59.52% 風電1,253.497.44% 147.33 43.88% 核電1,800.9018.83% 44.53 -50.83% 數據來源:Wind,東吳證券研究所 表4:新能源板塊2021Q1-3整體情況 公司數量收入同比歸母凈利潤同比 同比負增長1018 同比增長幅度在0%-30% 2313 同比增長超過30% 2729 虧損 - 4 扭虧 - 1 合計60 數據來源:Wind,東吳證券研究所 新能源板塊2021Q3營收增長28.50%,利潤增加28.65%。

      全行業60家公司2021Q3 實現收入共計2290.69億元,同比增長28.50%,實現歸母凈利潤236.26億元,同比 增加28.65%。

      2021Q3收入同比下降的公司有16家,增幅為0-30%的公司共有17家,增幅為30% 以上的公司共有27家。

      歸母凈利潤2021Q3同比下降的公司共有26家,增幅為0- 30%的公司共有10家,增幅為30%以上的公司共有24家。

      虧損的公司有4家,扭虧 的公司有3家。

      表5:新能源板塊2021Q3收入和歸母凈利潤情況 分項營業收入(億元)同比(%)歸母凈利潤(億元)同比(%) 光伏1183.2762.82% 152.5446.18% 風電500.63 -2.25% 50.4210.20% 核電606.7911.60% 33.30 -0.74% 數據來源:Wind,東吳證券研究所 表6:新能源板塊2021Q3整體情況 公司數量收入同比歸母凈利潤同比 同比負增長1626 同比增長幅度在0%-30% 1710 同比增長超過30% 2724 虧損 - 4 扭虧 - 3 合計60 數據來源:Wind,東吳證券研究所 東吳證券研究所 行業深度報告 2021Q1-3及2021Q3毛利率下降、2021Q3歸母凈利率略有上升。

      2021Q1-3,全行業 60家公司的毛利率為23.67%,同減0.29pct。

      2021 Q3,全行業毛利率為22.72%,同 減0.80pct。

      2021Q1-3,全行業歸母凈利率為9.13%,同減0.02pct。

      2021Q3,歸母凈 利率為10.31%,同增0.01pct。

      2021Q1-3、2021Q3行業經營性現金流凈額減少。

      2021Q1-3,全行業60家公司經營 活動現金流量凈額204.54億元,同減54.07%,2021Q3,全行業經營性現金流量凈額 198.40億元,同減38.15%。

      表7:新能源板塊2021Q1-3及2021Q3毛利率情況 毛利率2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q3同比2021 Q1-32021Q1-3同比 光伏24.65% 22.58% 24.75% 19.55% 22.30% 23.26% 22.70% -2.05pct 22.79% -1.16pct 風電23.98% 22.43% 22.02% 20.28% 27.80% 26.78% 21.92% -0.11pct 25.10% 2.55pct 核電29.07% 24.38% 23.30% 21.56% 25.30% 23.89% 23.43% 0.13pct 24.14% -0.93pct 數據來源:Wind,東吳證券研究所 表8:新能源板塊2021Q1-3及2021Q3歸母凈利率情況 歸母凈利率2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q3同比2021 Q1-32021Q1-3同比 光伏9.83% 10.81% 14.36% 8.22% 11.07% 11.76% 12.89% -1.47pct 12.02% 0.12pct 風電9.19% 8.38% 8.93% 7.80% 14.04% 12.03% 10.07% 1.14pct 11.75% 2.98pct 核電4.44% 6.66% 6.17% 2.40% 6.19% -3.12% 5.49% -0.68pct 2.47% -3.50pct 數據來源:Wind,東吳證券研究所 表9:新能源板塊2021Q1-3及2021Q3經營活動現金流凈額情況(億元) 經營活動現金流凈額2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 2021Q3 同比 2021 Q1-3 2021Q1-3 同比 光伏4.6762.88132.63184.52 -50.76125.0853.70 -59.51% 128.02 -36.05% 風電19.8366.7534.6281.52 -40.5736.4367.7295.62% 63.59 -47.53% 核電-70.0840.57153.51216.04 -108.9244.8676.98 -49.86% 12.93 -89.57% 數據來源:Wind,東吳證券研究所 表10:新能源板塊2021Q1-3及2021Q3費用率情況 期間費用率2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q3環比2021 Q1-3 2021Q1-3 同比 光伏3.40% 2.50% 2.53% 1.01% 1.89% 2.00% 1.83% -0.17pct 1.90% -0.84pct 風電18.70% 12.65% 12.57% 10.09% 14.03% 13.58% 11.75% -1.83pct 12.96% -0.80pct 核電2.49% 2.33% 2.78% 2.74% 2.99% 2.64% 2.87% 0.23pct 2.82% 0.29pct 數據來源:Wind,東吳證券研究所 東吳證券研究所 行業深度報告 表11:新能源板塊2020Q1- 2021Q3末應收賬款情況(億元) 應收賬款2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 2021Q3環比 光伏390.99458.48456.98567.97623.27653.99699.777.00% 風電519.49543.13568.52597.18630.28660.31696.295.45% 核電506.52529.56546.20543.83573.62637.00659.223.49% 數據來源:Wind,東吳證券研究所 表12:新能源板塊2020Q1- 2021Q3末合同負債情況(億元) 合同負債2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q3環比 光伏181.86175.62251.80224.51254.75302.01367.8021.78% 風電350.41384.92308.13230.57248.79244.85262.057.02% 核電668.25718.06791.49757.30772.43721.70733.991.70% 數據來源:Wind,東吳證券研究所 表13:新能源板塊2020Q1- 2021Q3末存貨情況(億元) 存貨2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q3環比 光伏489.30397.74456.86490.21638.66723.83893.3223.42% 風電611.00344.82361.60333.03368.98391.44424.5117.40% 核電192.06700.29760.96708.47766.15781.92844.688.03% 數據來源:Wind,東吳證券研究所 2.光伏板塊:光伏各環節分化明顯,龍頭加速集中 2.1.2021Q1-3、2021Q3龍頭企業增長持續,各環節景氣度明顯分化 2021Q1-3光伏板塊收入、歸母凈利潤同比增長57.94%、59.52%,收入增速看:硅 片>電池>膠膜>硅料>組件>玻璃>逆變器>設備>運營>支架,歸母凈利潤增速看:硅料>玻 璃>設備>硅片>膠膜>逆變器>組件>運營>支架>電池。

      光伏板塊共選取企業27家,2021Q1- 3收入3012.78億元,同比增長57.94%,歸母凈利潤362.27億元,同比增加59.52%。

      其 中:硅料2021Q1-3收入550.04億元,同比增長58.63%,歸母凈利潤104.18億元,同比 增長172.03%;硅片2021Q1-3收入966.63億元,同比增長85.34%,歸母凈利潤124.30 億元,同比增長56.12%;電池2021Q1-3收入111.98億元,同比增長78.99%,歸母凈利 潤-0.46億元,同比減少112.25%;組件2021Q1-3收入1265.56億元,同比增長55.70%, 歸母凈利潤103.79億元,同比增長13.71%;玻璃2021Q1-3收入77.51億元,同比增長 49.90%,歸母凈利潤17.57億元,同比增長98.88%;膠膜2021Q1-3收入130.24億元,同 比增長66.23%,歸母凈利潤15.79億元,同比增長42.17%;逆變器2021Q1-3收入224.25 億元,同比增長35.62%,歸母凈利潤24.84億元,同比增長31.97%;支架2021Q1-3收入 東吳證券研究所 行業深度報告 17.17億元,同比減少6.85%,歸母凈利潤0.52億元,同比減少70.41%;運營2021Q1-3 收入120.93億元,同比增長11.82%,歸母凈利潤23.88億元,同比增長3.09%;設備 2021Q1-3收入148.35億元,同比增長34.61%,歸母凈利潤30.50億元,同比增長67.44%; 2021Q3光伏板塊收入、歸母凈利潤同比增長62.82%、46.18%,收入增速看:硅片> 硅料>電池>膠膜>組件>玻璃>逆變器>設備>支架>運營,歸母凈利潤增速看:今年由于硅 料、EVA粒子等原材料供應緊張,上游價格持續上行,硅料>硅片>設備>玻璃>組件>逆 變器>膠膜>運營>支架>電池,中游和下游盈利能力略受影響。

      光伏板塊共選取企業27家, 2021Q3收入1183.27億元,同比增長62.82%,歸母凈利潤152.54億元,同比增加46.18%。

      其中:硅料2021Q3收入239.31億元,同比增長73.31%,歸母凈利潤52.91億元,同比 增長110.84%;硅片2021Q3收入379.82億元,同比增長84.69%,歸母凈利潤46.52億 元,同比增長58.90%;電池2021Q3收入43.30億元,同比增長69.05%,歸母凈利潤-0.22 億元,同比減少109.29%;組件2021Q3收入467.39億元,同比增長55.45%,歸母凈利 潤40.58億元,同比增長16.87%;玻璃2021Q3收入28.46億元,同比增長47.28%,歸母 凈利潤4.73億元,同比增長23.72%;膠膜2021Q3收入48.54億元,同比增長60.92%, 歸母凈利潤5.14億元,同比減少2.49%;逆變器2021Q3收入97.49億元,同比增長42.62%, 歸母凈利潤11.11億元,同比增長8.02%;運營2021Q3收入42.43億元,同比增長12.31%, 歸母凈利潤8.60億元,同比減少8.76%;設備2021Q3收入52.03億元,同比增長25.02%, 歸母凈利潤11.08億元,同比增長53.59%。

      各環節分化,龍頭加速集中。

      隆基股份、通威股份2021Q1-3收入分別是562.06億 元、467.00億元,遠超其他光伏公司,同增66.13%、47.42%,歸母凈利潤同增18.87%、 78.38%,2021Q3收入分別同增54.17%、55.63%,歸母凈利潤同比增長14.39%、28.29%。

      細分各環節看,景氣度明顯分化:1)硅料:供需持續緊缺,年后價格持續上漲,2021年 11月已至27萬/噸,我們預計緊缺持續至2022年上半年,龍頭通威股份(2021Q3歸母凈 利潤29.79億元,同增28.29%,因通威股份業務較多,實際硅料業務增速更快)持續受 益。

      2)硅片:硅片價格跟漲硅料,同時Q3硅料快速上漲存在庫存收益,龍頭隆基股份 (2021Q3歸母凈利潤25.63億元,同增14.39%)受益硅片尺寸結構改善、薄片化、新產 能釋放,盈利能力仍強勁。

      3)電池:上游原材料價格高漲同時下游開工率下降,電池兩 頭受壓盈利處于底部位置,龍頭愛旭股份(2021Q3歸母凈利潤-0.22億元,同減109.29%) 電池兩頭受壓盈利承壓。

      4)組件:產業鏈成本上漲同時下游電站處于博弈狀態,前期所 簽低價單集中交付,但Q3存在低成本庫存收益,隆基股份高度一體化業績表現仍亮眼, 天合光能(2021Q3歸母凈利潤4.51億元,同增33.06%)業績顯著回升。

      5)玻璃:2021 年4月起龍頭主動降價肅清格局,福萊特(2021Q3歸母凈利潤4.56億元,同增29.89%) 以量補價,2021年10月需求超我們預期推動下玻璃價格企穩回升至30元/平,我們預計 Q4價格繼續回升。

      6)膠膜:Q3樹脂價格上行但低價庫存+成本錯期,龍頭福斯特(2021Q3 歸母凈利潤4.33億元,同增4.23%)業績表現超我們預期,2021年11月樹脂價格連續數 周上漲,我們預期膠膜漲價傳導成本壓力,環節整體盈利有改善。

      7)逆變器:逆變器環 節加速國產化,2021Q3戶用及逆變器出口持續高增,陽光電源(2021Q3歸母凈利潤7.48 億元,同減0.19%)、錦浪科技(2021Q3歸母凈利潤1.25億元,同增35.94%)收入、歸 母凈利潤表現亮眼。

      全年看受益芯片緊缺,集中度加速提升,盈利能力持穩,龍頭最為受 益。

      8)設備:受益行業龍頭擴產,設備廠晶盛機電(2021Q3歸母凈利潤5.10億元,同 增106.10%)業績高增。

      東吳證券研究所 行業深度報告 表14:光伏公司收入和歸母凈利潤情況分析表(億元) 營業收入歸母凈利潤 代碼公司名稱2020Q1-32021Q1-32021Q1-3 同比 2021Q32021Q3 同比 2021Q3 環比 2020Q1-32021Q1-32021Q1-3 同比 2021Q32021Q3 同比 2021Q3 環比 硅料346.74 550.04 58.63% 239.31 73.31% 27.32% 38.30 104.18 172.03% 52.91 110.84% 43.12% 600438.SH通威股份316.78 467.00 47.42% 201.38 55.63% 26.30% 33.33 59.45 78.38% 29.79 28.29% 40.63% 688303.SH大全能源29.96 83.05 177.16% 37.93 336.95% 33.07% 4.97 44.73 799.73% 23.12 1132.74% 46.47% 硅片521.54 966.63 85.34% 379.82 84.69% 16.30% 79.62 124.30 56.12% 46.52 58.90% 10.72% 601012.SH隆基股份338.32 562.06 66.13% 211.07 54.17% 9.68% 63.57 75.56 18.87% 25.63 14.39% 2.90% 002129.SZ中環股份133.77 290.89 117.46% 114.45 141.84% 12.41% 8.46 27.61 226.29% 12.82 316.08% 36.54% 601908.SH京運通29.99 37.82 26.11% 14.31 11.91% 13.99% 4.16 7.07 69.83% 2.52 34.55% 6.01% 603185.SH上機數控19.47 75.86 289.71% 39.99 363.30% 102.15% 3.43 14.05 310.28% 5.56 189.40% 3.92% 電池62.56 111.98 78.99% 43.30 69.05% 12.17% 3.74 -0.46 -112.25% -0.22 -109.29% 82.26% 600732.SH愛旭股份62.56 111.98 78.99% 43.30 69.05% 12.17% 3.74 -0.46 -112.25% -0.22 -109.29% 82.26% 組件812.83 1265.56 55.70% 467.39 55.45% 4.73% 91.27 103.79 13.71% 40.58 16.87% 20.20% 601012.SH隆基股份338.32 562.06 66.13% 211.07 54.17% 9.68% 63.57 75.56 18.87% 25.63 14.39% 2.90% 002459.SZ晶澳科技166.95 260.97 56.32% 99.05 70.46% 7.24% 12.91 13.12 1.62% 5.99 1.44% 7.63% 300118.SZ東方日升108.30 129.88 19.93% 46.50 46.01% 3.69% 6.48 3.54 -45.33% 4.45 47.22% 402.75% 688599.SH天合光能199.26 312.65 56.90% 110.77 50.09% -5.04% 8.32 11.56 39.05% 4.51 33.06% -5.26% 玻璃51.71 77.51 49.90% 28.46 47.28% 25.31% 8.84 17.57 98.88% 4.73 23.72% 18.13% 601865.SH福萊特40.17 63.37 57.78% 23.09 51.89% 17.14% 8.12 17.17 111.50% 4.56 29.89% 7.71% 002623.SZ亞瑪頓11.54 14.13 22.46% 5.37 30.27% 79.03% 0.72 0.40 -43.69% 0.17 -45.25% 175.43% 膠膜78.35 130.24 66.23% 48.54 60.92% 15.84% 11.10 15.79 42.17% 5.14 -2.49% 15.64% 603806.SH福斯特54.69 89.30 63.27% 32.14 53.55% 10.78% 8.71 13.36 53.37% 4.33 4.23% 5.89% 688680.SH海優新材9.0720.02120.76% 7.92124.35% 22.20% 1.16 1.21 3.95% 0.41 -30.78% 920.90% 603212.SH賽伍技術14.5920.9243.42% 8.4848.65% 32.30% 1.23 1.22 -1.06% 0.40 -23.62% 25.62% 逆變器165.35 224.25 35.62% 97.49 42.62% 31.68% 18.82 24.84 31.97% 11.11 8.02% 56.41% 300274.SZ陽光電源119.09 153.74 29.09% 71.63 44.23% 47.29% 11.95 15.05 25.89% 7.48 -0.19% 101.97% 300763.SZ錦浪科技13.51 23.04 70.52% 8.50 36.35% 1.61% 2.10 3.63 72.71% 1.25 35.94% -5.45% 688390.SH固德威10.41 17.19 65.12% 6.32 39.45% -1.69% 1.97 2.15 9.33% 0.62 -21.16% -25.38% 605117.SH德業股份22.34 30.29 35.58% 11.04 39.26% 4.04% 2.80 4.01 43.26% 1.76 62.28% 41.20% 支架18.43 17.17 -6.85% 6.72 18.86% -6.94% 1.77 0.52 -70.41% 0.17 -72.83% -18.27% 688408.SH中信博18.43 17.17 -6.85% 6.72 18.86% -6.94% 1.77 0.52 -70.41% 0.17 -72.83% -18.27% 運營108.14 120.93 11.82% 42.43 12.31% -8.07% 23.16 23.88 3.09% 8.60 -8.76% -27.52% 601222.SH林洋能源44.18 41.24 -6.65% 14.15 -3.54% -19.31% 9.35 8.46 -9.59% 3.01 -21.89% -19.00% 601778.SH晶科科技26.27 27.64 5.21% 9.83 9.62% -8.48% 4.02 3.54 -11.84% 1.84 0.42% -34.58% 000591.SZ太陽能37.69 52.05 38.10% 18.45 30.44% 3.20% 9.79 11.88 21.32% 3.75 0.28% -29.75% 設備110.21 148.35 34.61% 52.0325.02% 11.06% 18.21 30.50 67.44% 11.0853.59% 18.45% 300316.SZ晶盛機電24.85 39.91 60.61% 17.04 67.94% 23.87% 5.24 11.10 111.97% 5.10 106.10% 59.93% 300751.SZ邁為股份16.15 21.85 35.33% 9.46 39.86% 55.84% 2.74 4.56 66.22% 2.04 139.71% 54.55% 601908.SH京運通29.99 37.82 26.11% 14.31 11.91% 13.99% 4.16 7.07 69.83% 2.52 34.55% 6.01% 300724.SZ捷佳偉創30.84 37.45 21.43% 11.22 -5.87% -22.47% 4.51 5.99 33.06% 1.42 -29.64% -42.54% 835368.NQ連城數控8.38 11.32 35.06% 3.16 -10.09% -37.11% 1.56 1.77 13.14% 0.07 -85.84% -91.98% 光伏公司小計1,907.553,012.7857.94% 1183.2762.82% 13.96% 227.11 362.27 59.52% 152.5446.18% 24.91% 數據來源:Wind,東吳證券研究所 東吳證券研究所 行業深度報告 2.2. 2021Q1-Q3及2021Q3盈利小幅下滑 光伏行業2021Q3盈利能力小幅下滑。

      2021Q1-Q3全行業毛利率22.79%,同比下降 1.16pct。

      2021Q3毛利率22.70%,同比下降2.05pct。

      2021Q1-Q3全行業歸母凈利率12.02%, 同比上升0.12pct。

      2021Q3歸母凈利率12.89%,同比下降1.47pct。

      2021Q3由于原材料價 格上漲,需求受到一定影響,盈利能力小幅下滑。

      2021Q1-Q3毛利率增幅看:硅料>設備> 逆變器>玻璃>膠膜>硅片>運營>組件>電池>支架,歸母凈利率增幅看:硅料>玻璃>設備> 逆變器>運營>膠膜>硅片>組件>電池>支架。

      硅料2021Q1-Q3毛利率31.87%,同比增加 14.31pct,歸母凈利率18.94%,同比增長7.90pct;硅片2021Q1-Q3毛利率21.91%,同比 下降3.90pct,歸母凈利率12.86%,同比下降2.41pct;電池2021Q1-Q3毛利率5.49%,同 比下降7.90pct,歸母凈利率-0.41%,同比下降6.39pct;組件2021Q1-Q3毛利率16.51%, 同比下降6.54pct,歸母凈利率8.20%,同比下降3.03pct;玻璃2021Q1-Q3毛利率35.66%, 同比增加0.79pct,歸母凈利率22.67%,同比增長5.58pct;膠膜2021Q1-Q3毛利率19.71%, 同比下降3.34pct,歸母凈利率12.12%,同比下降2.05pct;逆變器2021Q1-Q3毛利率27.35%, 同比增長1.24pct,歸母凈利率11.07%,同比下降0.31pct;支架2021Q1-Q3毛利率13.20%, 同比下降11.74pct,歸母凈利率3.05%,同比下降6.55pct;運營2021Q1-Q3毛利率41.34%, 同比下降5.39pct,歸母凈利率19.74%,同比下降1.67pct;設備2021Q1-Q3毛利率35.26%, 同比增長3.23pct,歸母凈利率20.56%,同比增長4.03pct。

      2021Q3毛利率增幅看:硅料>設備>逆變器>硅片>運營>組件>玻璃>膠膜>電池>支架, 歸母凈利率增幅看:硅料>設備>硅片>組件>玻璃>逆變器>運營>膠膜>支架>電池。

      硅料 2021Q3毛利率34.85%,同比增加16.91pct,歸母凈利率22.11%,同比增長3.94pct;硅片 2021Q3毛利率19.57%,同比下降5.11pct,歸母凈利率12.25%,同比下降1.99pct;電池 2021Q3毛利率5.98%,同比下降12.01pct,歸母凈利率-0.51%,同比下降9.78pct;組件 2021Q3毛利率15.77%,同比下降7.03pct,歸母凈利率8.68%,同比下降2.87pct;玻璃 2021Q3毛利率26.52%,同比下降10.11pct,歸母凈利率16.62%,同比下降3.16pct;膠膜 2021Q3毛利率16.07%,同比下降11.22pct,歸母凈利率10.58%,同比下降6.88pct;逆變 器2021Q3毛利率26.93%,同比下降3.26pct,歸母凈利率11.39%,同比下降3.65pct;支 架2021Q3毛利率9.65%,同比下降13.10pct,歸母凈利率2.51%,同比下降8.47pct;運 營2021Q3毛利率42.33%,同比下降6.81pct,歸母凈利率20.28%,同比下降4.68pct;設 備2021Q3毛利率34.85%,同比增長2.02pct,歸母凈利率20.20%,同比增長3.06pct。

      東吳證券研究所 行業深度報告 表15:光伏公司毛利率和歸母凈利率情況分析表 毛利率歸母凈利率 代碼公司名稱 2020 Q1-Q3 2021 Q1-Q3 2021 Q1-Q3 同比 2021 Q3 2021 Q3 同比 2021 Q3 環比 2020 Q1-Q3 2021 Q1-Q3 2021 Q1-Q3 同比 2021 Q3 2021 Q3 同比 2021 Q3 環比 硅料17.56% 31.87% 14.31pct 34.85% 16.91pct 1.80pct 11.04% 18.94% 7.90pct 22.11% 3.94pct 2.44pct 600438.SH通威股份16.58% 25.57% 8.99pct 27.32% 10.52pct 0.75pct 10.52% 12.73% 2.21pct 14.79% -3.15pct 1.51pct 688303.SH大全能源27.87% 67.28% 39.40pct 74.84% 39.97pct 5.48pct 16.59% 53.86% 37.27pct 60.97% 39.36pct 5.58pct 硅片25.81% 21.91% -3.90pct 19.57% -5.11pct -3.97pct 15.27% 12.86% -2.41pct 12.25% -1.99pct -0.62pct 601012.SH隆基股份27.84% 21.30% -6.54cpt 18.93% -6.85pct -3.40pct 18.79% 13.44% -5.35pct 12.14% -4.22pct -0.80pct 002129.SZ中環股份18.87% 20.02% 1.15pct 19.09% 0.91pct -1.74pct 6.33% 9.49% 3.17pct 11.20% 4.69pct 1.98pct 601908.SH京運通33.00% 39.94% 6.93pct 34.24% 2.00pct -12.47pct 13.88% 18.69% 4.81pct 17.61% 2.96pct -1.33pct 603185.SH上機數控27.18% 24.70% -2.48pct 19.09% -12.64pct -15.47pct 17.59% 18.52% 0.93pct 13.90% -8.35pct -13.14pct 電池13.39% 5.49% -7.90pct 5.98% -12.01pct 4.32pct 5.98% -0.41% -6.39pct -0.51% -9.78pct 2.71pct 600732.SH愛旭股份13.39% 5.49% -7.90pct 5.98% -12.01pct 4.32pct 5.98% -0.41% -6.39pct -0.51% -9.78pct 2.71pct 組件23.05% 16.51% -6.54pct 15.77% -7.03pct -1.44pct 11.23% 8.20% -3.03pct 8.68% -2.87pct 1.12pct 601012.SH隆基股份27.84% 21.30% -6.54pct 18.93% -6.85pct -3.40pct 18.79% 13.44% -5.35pct 12.14% -4.22pct -0.80pct 002459.SZ晶澳科技22.45% 13.98% -8.47pct 15.54% -5.36pct 0.82pct 7.74% 5.03% -2.71pct 6.05% -4.11pct 0.02pct 300118.SZ東方日升21.07% 7.94% -13.13pct 6.32% -18.07pct -2.00pct 5.98% 2.73% -3.25pct 9.58% 0.08pct 12.86pct 688599.SH天合光能16.50% 13.57% -2.93pct 13.93% -4.16pct -0.25pct 4.17% 3.70% -0.47pct 4.07% -0.52pct -0.01pct 玻璃34.87% 35.66% 0.79pct 26.52% -10.11pct -5.73pct 17.09% 22.67% 5.58pct 16.62% -3.16pct -1.01pct 601865.SH福萊特39.86% 42.09% 2.23pct 31.70% -10.98pct -5.70pct 20.21% 27.09% 6.88pct 19.74% -3.34pct -1.73pct 002623.SZ亞瑪頓17.53% 6.85% -10.68pct 4.23% -10.07pct 5.86pct 6.23% 2.86% -3.36pct 3.20% -4.42pct 10.80pct 膠膜23.05% 19.71% -3.34pct 16.07% -11.22pct -2.01pct 14.17% 12.12% -2.05pct 10.58% -6.88pct -0.02pct 603806.SH福斯特24.57% 22.91% -1.66pct 18.80% -10.91pct -2.78pct 15.93% 14.96% -0.97pct 13.46% -6.37pct -0.62pct 688680.SH海優新材20.84% 12.31% -8.53pct 10.62% -14.87pct 2.56pct 12.81% 6.03% -6.78pct 5.22% -11.69pct 4.59pct 603212.SH賽伍技術18.70% 13.13% -5.57pct 10.81% -8.74pct -1.55pct 8.43% 5.82% -2.61pct 4.69% -4.44pct -0.25pct 逆變器26.11% 27.35% 1.24pct 26.93% -3.26pct 0.13pct 11.38% 11.07% -0.31pct 11.39% -3.65pct 1.80pct 300274.SZ陽光電源24.79% 27.42% 2.64pct 26.72% -4.24pct -0.28pct 10.04% 9.79% -0.25pct 10.44% -4.65pct 2.83pct 300763.SZ錦浪科技34.09% 28.45% -5.63pct 26.91% -4.40pct -0.33pct 15.56% 15.76% 0.20pct 14.69% -0.04pct -1.10pct 688390.SH固德威39.16% 34.55% -4.60pct 33.96% -2.36pct 1.07pct 18.90% 12.52% -6.39pct 9.82% -7.55pct -3.12pct 605117.SH德業股份22.26% 22.06% -0.20pct 24.32% 3.36pct 2.42pct 12.52% 13.23% 0.71pct 15.93% 2.26pct 4.19pct 支架24.93% 13.20% -11.74pct 9.65% -13.10pct -4.76pct 9.60% 3.05% -6.55pct 2.51% -8.47pct -0.35pct 688408.SH中信博24.93% 13.20% -11.74pct 9.65% -13.10pct -4.76pct 9.60% 3.05% -6.55pct 2.51% -8.47pct -0.35pct 運營46.73% 41.34% -5.39pct 42.33% -6.81pct -0.18pct 21.42% 19.74% -1.67pct 20.28% -4.68pct -5.44pct 601222.SH林洋能源37.90% 36.33% -1.57pct 34.96% -7.24pct -0.07pct 21.17% 20.50% -0.67pct 21.30% -5.00pct 0.08pct 601778.SH晶科科技48.54% 43.11% -5.43pct 46.13% -7.02pct 0.74pct 15.29% 12.82% -2.48pct 18.71% -1.71pct -7.46pct 000591.SZ太陽能55.81% 44.37% -11.44pct 45.94% -7.84pct -2.14pct 25.98% 22.82% -3.15pct 20.33% -6.12pct -9.54pct 設備32.03% 35.26% 3.23pct 34.85% 2.02pct -0.68pct 16.53% 20.56% 4.03pct 20.20% 3.06pct 0.39pct 300316.SZ晶盛機電33.74% 38.18% 4.44pct 40.38% 1.35pct 3.72pct 21.07% 27.81% 6.74pct 29.93% 5.54pct 6.75pct 300751.SZ邁為股份34.64% 38.41% 3.77pct 38.18% 2.94pct -0.79pct 16.99% 20.87% 3.88pct 21.56% 8.98pct -0.18pct 601908.SH京運通33.00% 39.94% 6.93pct 34.24% 2.00pct -12.47pct 13.88% 18.69% 4.81pct 17.61% 2.96pct -1.33pct 300724.SZ捷佳偉創27.04% 25.70% -1.34pct 25.03% -1.00pct 1.47pct 14.61% 16.01% 1.40pct 12.63% -4.27pct -4.41pct 835368.NQ連城數控36.78% 34.93% -1.85pct 32.60% -2.84pct -2.11pct 18.67% 15.64% -3.03pct 2.35% -12.55pct -16.05pct 光伏公司小計23.95% 22.79% -1.16pct 22.70% -2.05pct -0.55pct 11.91% 12.02% 0.12pct 12.89% -1.47pct 1.13pct 數據來源:Wind,東吳證券研究 東吳證券研究所 行業深度報告 表16:光伏板塊2019-2021Q3經營現金流凈額情況(億元) 代碼公司名稱20192020202120202021 Q1-Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q3同比Q1-Q3 Q1-Q3同比 硅料3.058.0110.591.924.874.039.9915.5219.7926.8623.88138.92% 18.89 70.53 273.32% 600438.SH通威股份3.058.0110.591.924.345.8210.229.8616.8513.954.82 -52.90% 20.38 35.62 74.73% 688303.SH大全能源- - - - 0.53 -1.80 -0.235.662.9312.9119.068375.95% -1.4934.91 2437.19% 硅片9.4422.0724.4355.60 -0.1912.4075.6955.38 -5.9535.8253.17 -29.75% 87.90 83.05 -5.52% 601012.SH隆基股份9.3814.8815.8741.44 -5.368.7559.2147.55 -16.1524.6238.31 -35.31% 62.60 46.78 -25.27% 002129.SZ中環股份3.694.834.8011.756.104.1411.746.618.9812.2712.919.98% 21.98 34.16 55.46% 601908.SH京運通-3.142.314.092.53 -1.94 -0.624.341.931.530.513.11 -28.44% 1.78 5.15 189.32% 603185.SH上機數控-0.500.05 -0.34 -0.121.020.130.39 -0.71 -0.31 -1.58 -1.15 -392.98% 1.54 -3.05 -298.00% 電池0.18 -0.569.756.510.504.98 -6.183.41 -8.7211.78 -1.8570.04% -0.701.21 272.73% 600732.SH愛旭股份0.18 -0.569.756.510.504.98 -6.183.41 -8.7211.78 -1.8570.04% -0.701.21 272.73% 組件14.6022.4433.48105.82 -3.1515.4062.3595.04 -39.2655.2516.89 -72.91% 74.60 32.88 -55.92% 601012.SH隆基股份9.3814.8815.8741.44 -5.368.7559.2147.55 -16.1524.6238.31 -35.31% 62.60 46.78 -25.27% 002459.SZ晶澳科技-0.30 -0.06 -0.0937.35 -3.654.232.1219.96 -10.6814.98 -19.08 -1001.88% 2.69 -14.78 -648.35% 300118.SZ東方日升5.527.618.034.931.260.423.741.452.31 -0.341.95 -47.79% 5.42 3.92 -27.57% 688599.SH天合光能- - 9.6622.104.602.00 -2.7226.09 -14.7415.99 -4.29 -57.92% 3.89 -3.05 -178.35% 玻璃2.20 -0.251.513.531.246.589.701.911.604.15 -13.57 -239.87% 17.52 -7.83 -144.69% 601865.SH福萊特2.06 -0.981.072.951.007.048.850.131.392.58 -12.98 -246.67% 16.89 -9.00 -153.32% 002623.SZ亞瑪頓0.140.730.440.590.24 -0.460.861.780.211.56 -0.60 -169.58% 0.64 1.17 84.63% 膠膜-1.513.46 -0.624.47 -0.603.91 -0.26 -1.70 -15.98 -2.66 -2.04 -690.41% 3.05 -20.68 -777.80% 603806.SH福斯特-1.852.680.922.59 -1.373.660.85 -0.42 -7.711.39 -1.04 -222.20% 3.14 -7.35 -334.02% 688680.SH海優新材0.130.10 -0.460.13 -0.050.42 -1.19 -0.83 -5.83 -2.96 -3.27 -174.15% -0.83 -12.07 -1361.05% 603212.SH賽伍技術0.210.67 -1.091.750.81 -0.170.09 -0.44 -2.44 -1.092.282528.14% 0.73 -1.26 -271.24% 逆變器-7.491.23 -0.7134.40 -9.0211.999.2131.28 -24.38 -2.03 -2.88 -131.31% 12.19 -29.29 -340.37% 300274.SZ陽光電源-7.230.77 -1.4032.65 -9.408.466.0225.80 -24.83 -6.47 -7.25 -220.33% 5.08 38.55 -858.43% 300763.SZ錦浪科技-0.260.460.340.900.540.990.631.490.262.211.0362.74% 2.16 3.50 62.34% 688390.SH固德威- - 0.350.850.021.251.221.90 -0.320.760.25 -79.18% 2.49 0.70 -72.01% 605117.SH德業股份- - - - -0.171.301.332.080.511.473.08131.26% 2.46 5.06 106.00% 支架- - 0.772.32 -0.280.911.362.082.04 -1.55 -2.16 -259.12% 1.99 -1.66 -183.14% 688408.SH中信博- - 0.772.32 -0.280.911.362.082.04 -1.55 -2.16 -259.12% 1.99 -1.66 -183.14% 運營1.101.5921.2810.42 -1.039.2225.6226.66 -0.6912.3715.22 -40.57% 33.80 26.90 -20.43% 601222.SH林洋能源0.39 -0.181.752.05 -0.383.463.765.38 -1.992.863.01 -20.01% 6.85 3.88 -43.29% 601778.SH晶科科技0.30 -0.066.285.600.253.239.2214.33 -0.264.184.33 -53.08% 12.71 8.26 -35.05% 000591.SZ太陽能0.411.8213.252.76 -0.912.5212.636.951.555.327.89 -37.55% 14.24 14.76 3.61% 設備-4.912.422.549.715.031.598.714.426.1810.238.45 -2.99% 15.32 24.85 62.19% 300316.SZ晶盛機電-0.772.522.523.514.723.101.410.310.384.943.22127.70% 9.24 8.53 -7.62% 300751.SZ邁為股份0.43 -0.07 -1.390.19 -0.28 -0.24 -0.364.631.101.931.07400.46% -0.884.11 565.37% 601908.SH京運通-3.142.314.092.53 -1.94 -0.624.341.931.530.513.11 -28.44% 1.78 5.15 189.32% 300724.SZ捷佳偉創-0.94 -2.95 -1.622.972.37 -0.353.72 -2.412.982.480.09 -97.61% 5.75 5.55 -3.42% 835368.NQ連城數控-0.500.61 -1.060.500.15 -0.30 -0.41 -0.040.180.360.97336.19% -0.561.51 369.72% 光伏公司小計10.9242.6084.10190.234.6762.88132.63184.52 -50.76125.0853.70 -59.51% 200.18 128.02 -36.05% 數據來源:Wind,東吳證券研究所。

      注:“-”表示數據未披露。

      東吳證券研究所 行業深度報告 2021Q3光伏板塊經營性現金流凈額同比大幅下跌。

      2021Q1-Q3,光伏板塊經營性現 金流凈流入128.02億元,與2020Q1-Q3凈流入200.18億元相比,同比下跌36.05%。

      2021Q3,光伏板塊經營性現金流凈流入53.70億元,與2020Q3凈流入132.63億元相比, 同比下跌59.51%。

      2021Q1-Q3經營性現金流凈額增速:硅料>電池>設備>硅片>運營>組件>玻璃>支架> 逆變器>膠膜,2021Q3經營性現金流凈額增速:硅料>電池>設備>硅片>運營>組件>逆變 器>玻璃>支架>膠膜。

      2.3.2021Q3應收賬款、合同負債、存貨環比增長 2021Q3應收賬款、合同負債環比增長。

      2021Q3光伏板塊應收賬款為699.77億元, 環比上升7.00%;合同負債367.8億元,環比增長21.78%。

      其中,隆基股份2021Q3應收 賬款87.42億元,環比減少5.77%;合同負債85.96億元,環比增加49.43%。

      通威股份 2021Q3應收賬款15.18億元,環比增加0.01%,合同負債25.17億元,環比下降8.13%。

      晶澳科技2021Q3合同負債30.29億元,環比增加71.69%,錦浪科技2021Q3合同負債 1.22億元,環比增加110.05%。

      東吳證券研究所 行業深度報告 表17:光伏公司應收賬款、合同負債情況分析表(億元) 應收賬款合同負債 代碼公司名稱2021Q12021Q22021Q321Q3環比21Q3比年初增長2021Q12021Q22021Q321Q3環比21Q3比年初增長 硅料13.2615.1815.180.04% 41.99% 37.4734.9236.785.32% 42.88% 600438.SH通威股份13.2615.1815.180.01% 41.95% 33.5027.4025.17 -8.13% 7.68% 688303.SH大全能源0.0012 - 0.0046 - - 3.977.5211.6054.34% 391.56% 硅片129.93144.36142.52 -1.27% 21.92% 69.4983.17124.1749.28% 74.66% 601012.SH隆基股份83.4792.7787.42 -5.77% 20.23% 48.8957.5285.9649.43% 71.31% 002129.SZ中環股份22.0624.5628.1214.49% 34.94% 17.8720.9624.8018.32% 44.14% 601908.SH京運通23.1125.5624.94 -2.45% 14.18% 1.271.342.0250.66% 90.90% 603185.SH上機數控1.271.472.0540.00% 35.26% 1.463.3511.39239.94% 329.91% 電池0.961.093.23196.72% 633.00% 2.271.744.54160.99% -26.80% 600732.SH愛旭股份0.961.093.23196.72% 633.00% 2.271.744.54160.99% -26.80% 組件214.34229.07235.852.96% 25.85% 87.52109.81162.0647.59% 100.18% 601012.SH隆基股份83.4792.7787.42 -5.77% 20.23% 48.8957.5285.9649.43% 71.31% 002459.SZ晶澳科技45.7944.9852.1115.86% 48.39% 11.2117.6430.2971.69% 168.19% 300118.SZ東方日升32.5334.8227.03 -22.38% -27.48% 7.4316.0217.096.66% 106.26% 688599.SH天合光能52.5556.5069.2922.64% 63.75% 19.9918.6228.7354.26% 156.39% 玻璃15.3014.0016.0814.86% -13.56% 1.855.222.69 -48.53% 78.20% 601865.SH福萊特10.3711.1011.715.48% -15.65% 1.244.732.20 -53.51% 140.94% 002623.SZ亞瑪頓4.932.894.3650.83% -7.42% 0.610.500.49 -1.21% -17.60% 膠膜39.0738.0346.3821.95% 17.70% 0.810.830.73 -12.30% 109.46% 603806.SH福斯特24.8823.4327.1415.85% 13.95% 0.620.590.53 -10.33% 76.87% 688680.SH海優新材3.864.497.1659.51% 36.47% 0.160.190.12 -35.01% 258.17% 603212.SH賽伍技術10.3310.1112.0819.41% 16.80% 0.030.050.0847.94% 460.40% 逆變器84.3680.7396.9720.12% 31.62% 21.7021.7622.282.36% 41.74% 300274.SZ陽光電源75.4270.4385.4921.39% 29.81% 20.0819.2718.56 -3.72% 31.78% 300763.SZ錦浪科技3.864.645.2012.09% 67.88% 0.560.581.22110.05% 255.06% 688390.SH固德威1.912.422.513.86% 69.55% 0.580.811.1339.04% 34.06% 605117.SH德業股份3.163.243.7716.09% 16.26% 0.491.101.3724.78% 204.11% 支架2.252.142.4213.02% 0.13% 0.400.961.1014.45% 292.89% 688408.SH中信博2.252.142.4213.02% 0.13% 0.400.961.1014.45% 292.89% 運營174.03185.43190.712.85% 18.56% 2.952.232.9733.28% -17.09% 601222.SH林洋能源40.7544.7444.870.28% 18.62% 1.130.500.49 -1.70% -55.77% 601778.SH晶科科技41.9243.9145.583.80% 17.37% 0.680.360.32 -11.77% -51.58% 000591.SZ太陽能91.3696.78100.273.60% 19.08% 1.141.372.1657.94% 18.98% 設備58.9865.6766.140.72% 15.57% 84.15103.93101.62 -2.22% 38.21% 300316.SZ晶盛機電12.3015.9515.61 -2.13% 8.36% 23.9140.0738.34 -4.33% 91.35% 300751.SZ邁為股份5.936.418.7837.00% 49.61% 17.9121.3221.962.99% 37.40% 601908.SH京運通23.1125.5624.94 -2.45% 14.18% 1.271.342.0250.66% 90.90% 300724.SZ捷佳偉創15.0214.3813.45 -6.48% 34.40% 37.3637.4936.15 -3.58% 8.73% 835368.OC連城數控2.623.373.37 -0.04% -34.09% 3.713.703.15 -14.86% -1.56% 光伏公司小計623.27653.99699.777.00% 23.21% 254.75302.01367.8021.78% 63.82% 數據來源:Wind,東吳證券研究所。

      注:“-”表示數據未披露;因數值較小,部分公司保留四位小數。

      東吳證券研究所 行業深度報告 光伏板塊2021Q3存貨有所增長。

      整體板塊2021Q3末存貨893.32億元,環比增加 23.42%。

      隆基股份2021Q3末存貨199.51億元,環比增長13.93%。

      通威股份2021Q3末 存貨49.79億元,環比增長7.57%,晶澳科技2021Q3末存貨105.26億元,環比增加46.74%, 錦浪科技2021Q3末存貨10.27億元,環比增長27.13%。

      表18:光伏板塊存貨情況(億元) 代碼公司名稱2021Q12021Q22021Q321Q3環比 21Q3較年初增長 硅料41.7248.9053.228.82% 71.97% 600438.SH通威股份39.0446.2949.797.57% 79.56% 688303.SH大全能源2.682.613.4231.10% 6.46% 硅片193.08238.70267.0011.85% 79.23% 601012.SH隆基股份151.88175.12199.5113.93% 74.21% 002129.SZ中環股份25.7733.4336.9910.63% 72.49% 601908.SH京運通7.3812.5413.003.62% 119.05% 603185.SH上機數控8.0517.6117.51 -0.60% 147.41% 電池16.1710.1011.2711.63% 147.61% 600732.SH愛旭股份16.1710.1011.2711.63% 147.61% 組件330.89357.32469.8131.48% 87.03% 601012.SH隆基股份151.88175.12199.5113.93% 74.21% 002459.SZ晶澳科技70.8771.74105.2646.74% 111.04% 300118.SZ東方日升23.3424.0333.3638.81% 114.12% 688599.SH天合光能84.8186.43131.6752.34% 84.92% 玻璃9.9012.7314.6114.72% 139.78% 601865.SH福萊特8.1011.2312.8514.43% 168.13% 002623.SZ亞瑪頓1.801.501.7516.84% 35.00% 膠膜22.2725.3826.966.21% 80.12% 603806.SH福斯特13.5715.0317.8518.73% 83.29% 688680.SH海優新材3.463.003.030.77% 79.73% 603212.SH賽伍技術5.247.346.08 -17.20% 71.58% 逆變器61.0676.00115.2351.62% 132.93% 300274.SZ陽光電源46.4557.7693.6362.11% 141.72% 300763.SZ錦浪科技6.458.0810.2727.13% 124.03% 688390.SH固德威4.525.677.0424.18% 101.47% 605117.SH德業股份3.634.494.28 -4.56% 61.40% 支架2.493.914.8223.13% 66.15% 688408.SH中信博2.493.914.8223.13% 66.15% 運營11.4910.1110.675.51% 0.19% 601222.SH林洋能源7.395.585.47 -1.93% -28.07% 601778.SH晶科科技1.661.431.536.55% 0.72% 000591.SZ太陽能2.433.103.6718.44% 140.68% 設備117.01135.33140.513.83% 43.92% 300316.SZ晶盛機電30.9340.2347.8118.83% 85.28% 300751.SZ邁為股份25.2829.4327.94 -5.07% 33.22% 601908.SH京運通7.3812.5413.003.62% 119.05% 300724.SZ捷佳偉創45.2546.1343.51 -5.69% 13.82% 835368.OC連城數控8.176.998.2518.11% 23.27% 合計638.66723.83893.3223.42% 82.23% 數據來源:Wind,東吳證券研究所 東吳證券研究所 行業深度報告 3.風電板塊:盈利拐點,海上風電表現優異 3.1.2021Q1-Q3營收和利潤穩步上升,一超多強格局持續 2021Q1-Q3風電板塊營收增長,利潤上升。

      風電板塊共選取企業23家,2021Q1-Q3 風電板塊收入1253.49億元,同比增長7.44%,歸母凈利潤147.33億元,同比上升43.88%。

      2021Q1-Q3收入同比增長增幅為負的公司有7家,增幅為0-30%的公司共有12家,增幅 為30%以上的公司共有4家。

      歸母凈利潤2021Q1-Q3同比增長增幅為負的公司共有7家, 增幅為0-30%的公司共有5家,增幅為30%以上的公司共有11家,虧損1家。

      2021Q3,風電板塊營收下降,盈利狀況較2020Q3增長。

      風電板塊23家公司2021Q3 收入500.63億元,同比下降2.25%,歸母凈利潤50.42億元,同比增長10.20%。

      若剔除 掉金風科技,2021Q3板塊收入344.16億元,同比下降0.28%,歸母凈利潤38.78億元, 同比增長2.57%。

      風電板塊龍頭盈利亮眼;明陽智能、中材科技、運達股份等業績亮眼,盈利明顯增長。

      金風科技2021Q1-Q3收入335.50億元,同比減少9.40%,占風電板塊26.77%,歸母凈利 潤30.13億元,同比上升45.61%,占板塊20.45%;2021Q3收入156.47億元,同比減少 11.13%;歸母凈利潤11.64億元,同比增加46.58%。

      明陽智能2021Q1-Q3實現營業收入 184.30億元,同比增長21.84%,2021Q3營收同增7.04%,歸母凈利潤同增178.49%。

      運 達股份2021Q1-Q3營收87.76億元,同增26.23%;歸母凈利潤2.57億元,同增287.76%, 2021Q3營收同增10.45%,歸母凈利潤同增247.50%。

      中材科技2021Q1-Q3實現營業收入 146.42億元,同比增長13.33%;2021Q1-Q3、2021Q3歸母凈利潤分別是26.47億元、8.00 億元,同比增長71.02%、28.12%。

      東吳證券研究所 行業深度報告 板塊內分化明顯,中游零部件盈利下滑,海風產業鏈盈利領先。

      中游零部件普遍受損 于上游鋼價上漲及下游招標價下降,盈利受到壓縮:日月股份21Q1-3營收34.87億元, 同減6.62%,歸母凈利潤5.71億元,同減18.68%;金雷股份21Q1-3營收12.62億元,同 增19.82%,歸母凈利潤4.08億元,同增21.39%。

      海風產業鏈盈利領先:今年前三季度國 內新增風電裝機16.43GW,同比增長18%,其中海上風電新增裝機382萬千瓦,同比增 長143%:明陽智能2021Q1-Q3實現營業收入184.30億元,同增21.84%,2021Q3營收同 增7.04%,歸母凈利潤同增178.49%;大金重工2021Q3營收15.07億元,同增67.79%, 歸母凈利潤2.27億元,同增53.02%。

      3.2.2021Q1-Q3毛利率、歸母凈利率有所提升、2021Q3毛利率同比下降、歸 母凈利率同比上升 2021Q1-Q3毛利率、歸母凈利率有所提升,2021Q3凈利率同比上升。

      2021Q1-Q3風 電板塊毛利率為25.10%,同比增加2.55pct,歸母凈利率為11.75%,同比上升2.98pct。

      2021Q3毛利率21.92%,同比下降0.11pct,歸母凈利率為10.07%,同比增長1.14pct。

      表19:風電公司收入和歸母凈利潤情況分析表 營業收入(億元)歸母凈利潤(億元) 代碼公司名稱2020Q1-Q32021Q1-Q3同比2021Q3 2021Q3 同比 2021Q3 環比 2020Q1-Q32021Q1-Q3同比2021Q3 2021Q3 同比 2021Q3 環比 002202.SZ金風科技370.31335.50 -9.40% 156.47 -11.13% 41.20% 20.69 30.13 45.61% 11.6446.58% 32.84% 601615.SH明陽智能151.26184.3021.84% 72.847.04% 6.95% 9.33 21.61 131.71% 11.20178.49% 42.57% 300772.SZ運達股份69.5287.7626.23% 37.6810.45% 25.95% 0.66 2.57 287.76% 1.30247.50% 54.08% 600483.SH福能股份61.7690.2346.11% 32.4028.74% 10.02% 8.11 10.42 28.41% 0.93 -78.45% -76.75% 600416.SH湘電股份37.6630.10 -20.08% 8.63 -40.86% -12.15% 0.91 0.76 -16.80% 0.12 -95.55% -62.08% 600290.SH華儀電氣5.752.44 -57.58% 0.97 -66.59% 2.37% -0.95 -2.71 -185.40% -0.95 -2083.01% 20.41% 000862.SZ銀星能源9.129.453.59% 3.283.42% 14.49% 0.30 1.44 381.41% 0.36751.48% 11.56% 002080.SZ中材科技129.20146.4213.33% 52.83 -0.93% -2.51% 15.48 26.47 71.02% 8.0028.12% -36.79% 002009.SZ天奇股份25.4429.7917.08% 11.2815.84% 0.23% 0.53 1.47 175.39% 0.6964.05% 82.97% 002531.SZ天順風能54.4252.14 -4.19% 19.26 -13.17% 1.52% 8.09 10.31 27.50% 2.33 -12.45% -22.75% 300129.SZ泰勝風能22.3523.444.88% 9.50 -13.02% -8.75% 2.26 2.05 -9.21% 0.27 -75.88% -73.84% 002122.SZ金雷股份10.5312.6219.82% 4.623.51% 11.18% 3.36 4.08 21.39% 1.40 -10.78% 2.58% 300443.SZ大金重工20.1931.8057.53% 15.0767.79% 40.77% 3.09 4.33 40.13% 2.2753.02% 76.00% 002487.SZ通裕重工40.1442.866.77% 14.13 -6.97% 0.73% 3.27 2.62 -19.76% 0.60 -58.13% -41.10% 300185.SZ吉鑫科技13.8513.40 -3.22% 5.42 -0.32% 19.95% 1.70 1.32 -22.36% 0.50 -24.54% -11.63% 601218.SH節能風電20.1025.9128.91% 7.9621.72% -12.55% 5.36 7.41 38.36% 1.55 -6.10% -46.30% 601016.SH日月股份37.3434.87 -6.62% 9.98 -33.39% -19.05% 7.02 5.71 -18.68% 1.01 -65.48% -48.45% 603218.SH禾望電氣15.4712.83 -17.03% 4.85 -26.16% 5.55% 2.46 1.77 -27.97% 0.79 -35.12% 140.94% 603063.SH嘉澤新能8.0010.8735.80% 3.7537.03% -5.21% 1.93 4.08 111.42% 1.55107.37% 0.43% 601619.SH振江股份14.4718.5428.15% 6.0210.13% -14.28% 0.59 1.31 120.66% 0.4376.13% -29.99% 603507.SH恒潤股份16.7517.303.28% 5.38 -13.91% -5.24% 3.10 3.37 8.86% 0.94 -28.83% -9.88% 603985.SH新強聯13.1119.0044.94% 6.39 -16.84% -8.59% 2.59 4.00 54.52% 2.2541.72% 119.47% 300569.SZ天能重工19.9421.929.89% 11.9156.02% 75.18% 2.51 2.80 11.47% 1.2633.25% 39.60% 合計1166.701253.497.44% 500.63 -2.25% 14.66% 102.39 147.33 43.88% 50.4210.20% -3.98% 數據來源:Wind,東吳證券研究所 東吳證券研究所 行業深度報告 表20:風電公司毛利率和歸母凈利率情況分析表 毛利率歸母凈利潤率 代碼公司名稱2020Q1-Q32021Q1-Q3同比2021Q3 2021Q3 同比 2021Q3 環比 2020Q1-Q32021Q1-Q3同比2021Q3 2021Q3 同比 2021Q3 環比 002202.SZ金風科技17.26% 26.28% 9.02pct 24.34% 7.23pct -3.38pct 5.59% 8.98% 3.39pct 7.44% 2.93pct -0.47pct 601615.SH明陽智能20.91% 21.22% 0.31pct 21.32% 1.43pct 0.00pct 6.17% 11.73% 5.56pct 15.37% 9.47pct 3.84pct 300772.SZ運達股份12.85% 14.52% 1.67pct 6.83% -6.43pct -16.15pct 0.95% 2.93% 1.98pct 3.44% 2.35pct 0.63pct 600483.SH福能股份17.66% 17.71% 0.04pct 8.08% -9.97pct -10.14pct 13.14% 11.55% -1.59pct 2.86% -14.23pct -10.68pct 600416.SH湘電股份12.97% 18.22% 5.26pct 16.99% 4.09pct -2.88pct 2.42% 2.52% 0.10pct 1.45% -17.79pct -1.91pct 600290.SH華儀電氣22.78% 22.34% -0.45pct 26.19% -2.04pct 6.78pct -16.49% -110.96% -94.46pct -97.88% -99.53pct 28.02pct 000862.SZ銀星能源29.70% 37.79% 8.09pct 31.10% 5.86pct -5.66pct 3.27% 15.22% 11.94pct 11.02% 9.68pct -0.29pct 002080.SZ中材科技27.87% 31.96% 4.09pct 29.69% 2.15pct -5.25pct 11.98% 18.08% 6.10pct 15.15% 3.44pct -8.22pct 002009.SZ天奇股份17.67% 19.31% 1.64pct 17.39% -1.59pct -0.25pct 2.09% 4.92% 2.83pct 6.10% 1.79pct 2.76pct 002531.SZ天順風能28.85% 23.80% -5.04pct 17.70% -8.74pct -6.13pct 14.86% 19.78% 4.92pct 12.08% 0.10pct -3.80pct 300129.SZ泰勝風能25.89% 16.76% -9.14pct 14.01% -13.76pct -3.43pct 10.12% 8.76% -1.36pct 2.82% -7.34pct -7.01pct 002122.SZ金雷股份44.54% 42.29% -2.25pct 38.65% -11.61pct -5.03pct 31.91% 32.33% 0.42pct 30.33% -4.86pct -2.54pct 300443.SZ大金重工29.19% 23.92% -5.27pct 25.68% -5.96pct 1.27pct 15.29% 13.60% -1.69pct 15.05% -1.45pct 3.01pct 002487.SZ通裕重工25.98% 18.35% -7.63pct 16.18% -10.77pct -2.82pct 8.15% 6.12% -2.02pct 4.25% -5.19pct -3.02pct 300185.SZ吉鑫科技27.83% 22.44% -5.38pct 17.12% -9.51pct -8.47pct 12.29% 9.86% -2.43pct 9.16% -2.94pct -3.27pct 601218.SH節能風電54.59% 57.29% 2.69pct 49.36% -2.88pct -11.35pct 26.66% 28.61% 1.95pct 19.42% -5.76pct -12.21pct 601016.SH日月股份29.39% 23.27% -6.12pct 14.54% -16.21pct -10.12pct 18.79% 16.37% -2.43pct 10.16% -9.45pct -5.80pct 603218.SH禾望電氣37.53% 38.23% 0.70pct 36.94% -0.13pct 2.44pct 15.89% 13.80% -2.09pct 16.22% -2.24pct 9.11pct 603063.SH嘉澤新能54.24% 61.13% 6.89pct 60.63% 5.53pct -2.23pct 24.11% 37.54% 13.43pct 41.25% 13.99pct 2.32pct 601619.SH振江股份22.88% 24.72% 1.84pct 25.03% 1.35pct -2.94pct 4.10% 7.05% 2.96pct 7.12% 2.67pct -1.60pct 603507.SH恒潤股份32.44% 29.04% -3.40pct 18.85% -16.79pct -14.09pct 18.49% 19.49% 1.00pct 17.46% -3.66pct -0.90pct 603985.SH新強聯33.64% 31.38% -2.26pct 37.10% 3.38pct 7.67pct 19.75% 21.05% 1.31pct 35.15% 14.52pct 20.51pct 300569.SZ天能重工33.19% 28.21% -4.99pct 21.60% -10.19pct -11.31pct 12.61% 12.79% 0.18pct 10.57% -1.81pct -2.69pct 合計22.54% 25.10% 2.55pct 21.92% -0.11 pct -4.87 pct 8.78% 11.75% 2.98 pct 10.07% 1.14 pct -1.95 pct 數據來源:Wind,東吳證券研究所 東吳證券研究所 行業深度報告 3.3.2021Q3應收賬款、合同負債、存貨均增加 2021Q3應收賬款增加、合同負債、存貨增加。

      2021Q3末應收賬款為696.29億元, 環比增長5.45%。

      合同負債262.05億元,環比增長7.02%。

      存貨424.51億元,環比增加 17.40%。

      2021Q1-Q3風電板塊經營性現金流凈額狀況持續惡化,2021Q3現金凈流入同比大幅上升。

      2021Q1- Q3經營性現金流量凈流入63.59億元,同比下降47.53%。

      2021Q3凈流入67.72億元,較2020Q3凈流入 34.62億元大幅上升。

      表21:風電板塊2019-2021Q3經營現金流凈額情況(億元) 代碼公司名稱 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021Q3 同比 2020 Q1-Q3 2021 Q1-Q3 同比 002202.SZ金風科技-21.04 -10.6935.8855.132.2714.416.5230.57 -36.82 -4.0718.59185.33% 23.20 -22.29 -196.09% 601615.SH明陽智能-6.824.1911.9248.2612.4620.230.233.39 -15.4517.1023.7310318.60% 32.92 25.38 -22.90% 300772.SZ運達股份-1.13 -5.3211.129.701.08 -0.380.35 -8.93 -7.56 -2.6014.994155.08% 1.05 4.83 360.37% 600483.SH福能股份3.355.836.4011.521.705.426.978.539.156.731.37 -80.36% 14.09 17.25 22.43% 600416.SH湘電股份-2.291.53 -1.454.290.25 -0.241.25 -0.433.50 -1.27 -1.28 -202.38% 1.26 0.95 -24.99% 600290.SH華儀電氣1.421.79 -2.203.88 -0.68 -0.670.44 -0.990.08 -0.060.32 -27.66% -0.910.34 137.35% 000862.SZ銀星能源0.810.862.142.340.361.202.131.870.791.451.46 -31.46% 3.69 3.70 0.32% 002080.SZ中材科技-4.198.375.6119.901.694.027.4919.81 -0.8411.452.19 -70.77% 13.20 12.80 -3.03% 002009.SZ天奇股份-1.900.15 -0.233.94 -0.790.43 -0.852.760.30 -0.520.50159.12% -1.220.28 123.16% 002531.SZ天順風能-1.892.285.712.39 -4.740.61 -0.276.772.260.79 -0.1543.60% -4.392.90 166.11% 300129.SZ泰勝風能-0.650.980.792.12 -0.00360.070.08 -0.87 -0.531.26 -0.40 -584.41% 0.15 0.33 122.33% 002122.SZ金雷股份-0.450.02 -0.160.45 -0.17 -0.700.361.22 -0.09 -0.501.65708.96% 1.50 2.91 93.78% 300443.SZ大金重工1.141.490.61 -0.10 -0.211.98 -0.270.150.950.32 -0.71 -141.68% 0.76 -0.63 -182.03% 002487.SZ通裕重工-0.94 -0.552.990.79 -0.51 -0.451.71 -0.592.73 -2.640.8525.98% 2.35 2.49 5.86% 300185.SZ吉鑫科技0.421.040.391.580.461.220.684.581.600.04 -0.43 -116.71% 4.26 -0.53 -112.56% 601218.SH節能風電-0.052.11 -1.453.04 -0.061.752.583.04 -0.670.565.2942.92% 9.44 13.44 42.31% 601016.SH日月股份2.272.444.946.103.052.703.704.535.113.042.22172.14% 5.32 1.10 -79.31% 603218.SH禾望電氣0.841.431.135.072.821.690.82 -0.30 -1.300.180.49144.20% 0.07 0.53 697.77% 603063.SH嘉澤新能-0.28 -1.11 -0.372.800.730.46 -1.121.34 -0.430.461.25 -46.57% 4.10 3.92 -4.30% 601619.SH振江股份0.771.261.972.620.501.262.342.390.741.930.15110.95% 2.00 0.97 -51.36% 603507.SH恒潤股份-0.22 -1.520.310.100.642.71 -1.351.960.290.531.0727.96% 1.96 2.05 4.50% 603985.SH新強聯-0.95 -0.050.261.020.130.990.840.46 -0.051.02 -3.11 -760.20% 3.94 -5.12 -230.05% 300569.SZ天能重工0.631.78 -1.03 -3.04 -2.304.050.721.31 -1.25 -0.43 -2.31 -422.75% 2.46 -4.00 -262.52% 合計-31.0018.3985.82183.6819.8366.7534.6281.52 -40.5736.4367.7295.62% 121.2063.59 -47.53% 數據來源:Wind,東吳證券研究所。

      注:因數值較小,部分公司保留四位小數。

      東吳證券研究所 行業深度報告 表22:風電板塊應收賬款、合同負債情況分析表(億元) 應收賬款合同負債 代碼公司名稱2021Q12021Q22021Q321Q3較21Q2增長21Q3較年初增長2021Q12021Q22021Q321Q3較21Q2增長21Q3較年初增長 002202.SZ金風科技221.09208.49225.668.24% 8.41% 92.1678.4176.96 -1.85% -8.17% 601615.SH明陽智能38.5444.3747.136.22% 26.87% 87.9696.2594.64 -1.68% 10.56% 300772.SZ運達股份42.9551.2553.925.21% 42.01% 22.3828.1937.3732.55% 53.74% 600483.SH福能股份27.1728.0930.548.75% 11.18% 0.640.560.596.09% -0.84% 600416.SH湘電股份35.7037.2638.713.87% 12.66% 7.726.516.28 -3.55% 0.32% 600290.SH華儀電氣10.109.228.06 -12.59% -28.88% 0.420.350.352.12% -15.40% 000862.SZ銀星能源17.9219.3920.525.82% 27.31% 0.00150.020.08335.87% 75870.80% 002080.SZ中材科技39.3547.3950.917.44% 54.95% 4.393.504.7736.51% 36.81% 002009.SZ天奇股份10.048.809.032.63% -15.27% 3.513.182.40 -24.53% 26.92% 002531.SZ天順風能30.3434.1933.98 -0.61% 3.94% 2.793.735.1236.98% 113.64% 300129.SZ泰勝風能12.1813.2914.9412.38% 9.52% 6.714.234.639.47% -23.28% 002122.SZ金雷股份5.045.786.146.23% 35.65% 0.020.020.036.53% 41.05% 300443.SZ大金重工6.128.418.956.46% 9.88% 8.356.826.74 -1.21% 36.65% 002487.SZ通裕重工17.0116.3516.08 -1.65% 8.07% 1.170.971.2529.44% 1.02% 300185.SZ吉鑫科技6.467.458.9520.19% 23.13% 0.470.580.46 -19.78% 12.40% 601218.SH節能風電38.4344.7446.513.96% 35.55% 0.040.030.10222.52% 167.21% 601016.SH日月股份12.5112.5810.58 -15.91% -5.62% 0.330.040.03 -27.27% -85.40% 603218.SH禾望電氣9.8310.629.96 -6.24% -3.96% 0.420.690.714.29% 42.42% 603063.SH嘉澤新能19.0819.7221.257.74% 27.54% 0.251.2311.87868.03% 4633.37% 601619.SH振江股份4.725.444.83 -11.21% 60.80% 2.842.732.71 -0.84% 25.17% 603507.SH恒潤股份3.503.703.15 -14.89% -4.37% 0.860.600.36 -39.97% -71.17% 603985.SH新強聯6.288.1210.2325.95% 155.36% 0.300.160.1813.87% 15.06% 300569.SZ天能重工15.9115.6716.263.78% -4.98% 5.056.064.42 -27.05% -4.36% 合計630.28660.31696.295.45% 16.60% 248.79244.85262.057.02% 13.65% 數據來源:Wind,東吳證券研究所。

      注:因數值較小,部分公司保留四位小數。

      東吳證券研究所 行業深度報告 表23:風電板塊2021Q1-2021Q3存貨情況(億元) 代碼公司名稱2021Q12021Q22021Q321Q3較21Q2增長21Q3較年初增長 002202.SZ金風科技69.8278.4176.76 -2.10% 34.25% 601615.SH明陽智能92.43100.0895.88 -4.19% 13.17% 300772.SZ運達股份37.2237.7558.2254.23% 55.40% 600483.SH福能股份3.033.193.6213.54% -18.58% 600416.SH湘電股份16.4215.6618.9120.70% -1.85% 600290.SH華儀電氣3.823.923.940.39% 13.29% 000862.SZ銀星能源0.620.630.62 -1.18% 2.68% 002080.SZ中材科技28.2226.7924.67 -7.93% 16.94% 002009.SZ天奇股份9.6810.1710.12 -0.57% 15.28% 002531.SZ天順風能15.1911.8716.6640.38% 48.36% 300129.SZ泰勝風能13.0415.0516.539.86% 63.35% 002122.SZ金雷股份3.504.024.060.86% 20.68% 300443.SZ大金重工11.9713.4217.4730.13% 71.45% 002487.SZ通裕重工22.3923.1423.843.04% 2.20% 300185.SZ吉鑫科技4.364.744.12 -13.15% 21.63% 601218.SH節能風電1.411.361.488.89% 4.37% 601016.SH日月股份5.726.507.2311.24% 37.60% 603218.SH禾望電氣7.708.619.429.41% 30.69% 603063.SH嘉澤新能0.00230.00230.002322.71% 22.71% 601619.SH振江股份5.956.107.3019.67% 27.09% 603507.SH恒潤股份4.594.083.72 -9.00% -30.43% 603985.SH新強聯4.334.263.19 -25.11% -8.96% 300569.SZ天能重工7.5911.7016.7743.32% 182.82% 合計368.98391.44424.5117.40% 8.45% 數據來源:Wind,東吳證券研究所。

      注:因數值較小,部分公司保留四位小數。

      4.核電板塊2021Q1-3收入持續增長、利潤大幅下滑;東方電氣持 續領跑 4.1.2021Q1-3收入增長勢頭不減,利潤大幅下滑 2021Q1-3核電板塊營收延續增長。

      核電板塊2021Q1-3營收1800.90億元,同比增加 18.83%;歸母凈利潤44.53億元,同比減少50.83%。

      核電板塊2021Q3營收606.79億元, 同增11.60%,歸母凈利潤33.30億元,同減0.74%。

      板塊凈利潤大幅下降主要系上海電氣 2021Q2存在大額應收賬款無法收回。

      若剔除上海電氣,核電板塊2021Q1-3收入870.49億元,同比增加25.09%,歸母凈 利潤88.76億元,同比增長32.24%。

      2021Q3收入298.48億元,同比增加18.33%,歸母 凈利潤27.81億元,同比上升9.86%。

      東吳證券研究所 行業深度報告 板塊龍頭企業2021Q1-3盈利能力顯著提升,2021Q3盈利延續增長。

      核電板塊龍頭 企業為東方電氣,2021Q1-3營收穩中有升,盈利能力顯著提升。

      東方電氣2021Q1-3收入 326.35億元,同增24.11%,歸母凈利潤18.66億元,同增39.02%;2021Q3收入104.22億 元、同增14.84%,歸母凈利潤5.18億元,同比增長33.48%。

      4.2.2021Q1-3毛利率、歸母凈利率及2021Q3歸母凈利率均有所下滑 2021Q1-3毛利率、歸母凈利率及2021Q3歸母凈利率均有所下滑。

      2021Q1-3核電板 塊10家公司毛利率為24.14%,同比減少0.93pct;歸母凈利率2.47%,同比減少3.50pct。

      2021Q3毛利率為23.43%,同比增加0.13pct;歸母凈利率為5.49%,同比減少0.68pct。

      表24:核電公司收入和歸母凈利潤情況分析表 營業收入歸母凈利潤 代碼公司名稱2020Q1-32021Q1-3 2021Q1-3 同比 2021Q3 2021Q3 同比 2021Q3 環比 2020Q1-32021Q1-3 2021Q1-3 同比 2021Q3 2021Q3 同比 2021Q3 環比 600875.SH東方電氣262.96326.3524.11% 104.2214.84% -10.09% 13.42 18.66 39.02% 5.1833.48% -27.59% 601727.SH上海電氣819.67930.4013.51% 308.31 5.78% -16.20% 23.45 -44.22 -288.58% 5.49 -33.35% 109.74% 000777.SZ中核科技7.8010.8038.46% 3.3311.53% -31.69% 0.53 0.52 -2.37% 0.3312.41% 41.62% 300004.SZ南風股份4.016.1152.29% 2.2632.36% -6.02% 0.86 -0.58 -167.20% -0.34 -824.60% -161.93% 002438.SZ江蘇神通11.3615.0332.33% 5.8424.52% 30.77% 1.62 2.13 31.80% 0.8931.50% 53.05% 000922.SZ佳電股份18.3522.9525.07% 8.6234.84% 7.46% 3.91 1.85 -52.54% 0.49 -76.41% -20.46% 603308.SH應流股份13.5415.2012.31% 5.5913.89% 11.08% 1.32 1.51 14.55% 0.50 -1.33% 22.81% 002366.SZ臺海核電3.292.94 -10.68% 1.04 -15.82% 32.39% -3.16 -1.63 48.33% -0.2086.81% 79.94% 002167.SZ東方鋯業5.169.9092.03% 4.1065.54% 26.13% -0.46 1.23 369.72% 0.643358.40% 11.00% 601985.SH中國核電369.42461.2124.85% 163.4819.26% 2.00% 49.08 65.07 32.58% 20.335.14% -24.37% 合計1515.541,800.9018.83% 606.7911.60% -9.83% 90.5744.53 -50.83% 33.30 -0.74% 258.52% 數據來源:Wind,東吳證券研究所 表25:核電等發電設備公司毛利率和歸母凈利潤率情況分析表 毛利率歸母凈利潤率 代碼公司名稱2020Q1-32021Q1-3 2021Q1-3 同比 2021Q3 2021Q3 同比 2021Q3 環比 2020Q1-32021Q1-3 2021Q1-3 同比 2021Q3 2021Q3 同比 2021Q3 環比 600875.SH東方電氣17.02% 17.09% 0.07pct 15.10% 1.79pct -2.56pct 5.10% 5.72% 0.61pct 4.97% 0.69pct -1.20pct 601727.SH上海電氣17.75% 16.44% -1.32pct 16.27% 1.09pct 0.64pct 2.86% -4.75% -7.61pct 1.78% -1.04pct 17.09pct 000777.SZ中核科技23.29% 18.48% -4.81pct 19.77% -1.32pct 0.65pct 6.77% 4.78% -2.00pct 9.99% 0.08pct 5.17pct 300004.SZ南風股份23.71% 18.73% -4.98pct 17.26% -11.33pct -1.21pct 21.51% -9.49% -31.00pct -15.13% -17.89pct -9.70pct 002438.SZ江蘇神通34.41% 30.91% -3.50pct 34.52% 1.47pct 4.41pct 14.23% 14.18% -0.06pct 15.21% 0.81pct 2.21pct 000922.SZ佳電股份31.15% 22.17% -8.98pct 16.36% -16.37pct -8.88pct 21.30% 8.08% -13.22pct 5.67% -26.74pct -1.99pct 603308.SH應流股份36.81% 35.38% -1.43pct 32.11% -4.94pct -4.07pct 9.72% 9.91% 0.19pct 8.92% -1.38pct 0.85pct 002366.SZ臺海核電-2.09% -33.45% -31.36pct -7.37% -6.12pct 89.69pct -96.11% -55.60% 40.51pct -19.10% 102.82pct 107.00pct 002167.SZ東方鋯業13.58% 22.72% 9.14pct 28.07% 11.62pct 5.91pct -8.84% 12.42% 21.26pct 15.60% 14.85pct -2.13pct 601985.SH中國核電46.46% 44.78% -1.68pct 42.17% -4.08pct -5.41pct 13.29% 14.11% 0.82pct 12.43% -1.67pct -4.34pct 合計 25.07% 24.14% -0.93pct 23.43% 0.13pct -0.46pct 5.98% 2.47% -3.50pct 5.49% -0.68pct 8.61pct 數據來源:Wind,東吳證券研究所 東吳證券研究所 行業深度報告 2021Q1-3、2021Q3整體呈經營性現金凈流入、經營性現金流量凈額同比下降: 2021Q1-3核電設備板塊經營性現金流凈額12.93億元,與2020Q1-3年124.00億元經營性 現金流凈額相比大幅降低。

      2021Q3經營性現金流凈額76.98億元,同比下降49.86%。

      表26:核電板塊2020-2021Q3經營現金流凈額情況統計(億元) 代碼公司名稱2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 2021Q3 同比 2021Q3 環比 2020Q1-32021Q1-3同比 600875.SH東方電氣-7.3917.1114.34 -51.55 -37.15 -9.48 -22.82 -259.18% -140.83% 24.06 -69.45 -388.67% 601727.SH上海電氣-118.83 -41.4531.68175.57 -134.36 -51.99 -16.72 -152.77% 67.85% -128.61 -203.07 -57.90% 000777.SZ中核科技-0.54 -0.150.430.11 -0.11 -1.130.25 -41.85% 122.12% -0.26 -0.99 -276.53% 300004.SZ南風股份-1.20 -0.44 -0.630.35 -0.340.45 -0.1476.96% -132.27% -2.27 -0.0498.27% 002438.SZ江蘇神通-0.150.47 -0.021.200.321.340.16910.69% -88.02% 0.30 1.82 504.42% 000922.SZ佳電股份0.600.111.682.48 -0.43 -0.570.40 -75.87% 170.42% 2.39 -0.60 -125.08% 603308.SH應流股份-0.873.061.540.320.64 -0.530.88 -43.18% 266.29% 3.73 0.99 -73.54% 002366.SZ臺海核電-0.110.790.04 -0.080.41 -0.520.19409.59% 136.13% 0.72 0.08 -88.66% 002167.SZ東方鋯業-0.320.441.00 -0.811.392.330.66 -34.17% -71.80% 1.11 4.37 293.53% 601985.SH中國核電58.7360.64103.4688.4560.73104.96114.1310.31% 8.73% 222.83 279.81 25.57% 合計-70.0840.57153.51216.04 -108.9244.8676.98 -49.86% 71.58% 124.00 12.93 -89.57% 數據來源:Wind,東吳證券研究所 5.投資建議 無懼短期價格博弈,看好明年及中長期需求放量。

      9月底硅料價格開始連續跳漲, 疊加玻璃膠膜漲價,導致組件2021年10月報價上調至2元/W+,2021年10月國內市 場需求和組件排產環比明顯下滑。

      但截至2021年10月20日硅料價格達26-27萬元/噸, 周漲幅縮窄,我們認為硅料價格見頂,產業鏈價格博弈快速進行,我們預期2021年11 月排產將環比改善。

      長期中國2030碳達峰2060碳中和,歐盟2030年碳減排55%,美 國2035年無碳電力,開啟光伏風電黃金十年成長。

      重點推薦:隆基股份、陽光電源、 晶澳科技、錦浪科技、天合光能、固德威、通威股份、大全能源、福斯特、中信博、福 萊特、金風科技、愛旭股份、林洋能源,關注德業股份、海優新材、信義光能、晶科能 源、阿特斯、日月股份、捷佳偉創、亞瑪頓、賽伍技術、東方日升等。

      東吳證券研究所 行業深度報告 6.風險提示 競爭加劇。

      光伏風電行業競爭者較多,產能擴產旺盛,若競爭進一步加劇,將對業 內公司的盈利能力產生影響。

      電網消納問題限制。

      新能源消納或受電網消納的影響,雖然從度電成本來看新能源 競爭力強勁,但總體裝機增長受到行政上限制和干預。

      海外拓展不及我們預期:光伏行業全球化趨勢明顯,而產業鏈基本都在國內,受海 外各地地緣政治、經濟等影響,海外銷量增長存在不確定性,從而影響業內公司業績。

      免責及評級說明部分 東吳證券研究所 免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準,已具備證券投資咨 詢業務資格。

      本研究報告僅供東吳證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。

      本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。

      在任何情況下,本報告中的信息 或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議,本公司不對任何人因使用本報告 中的內容所導致的損失負任何責任。

      在法律許可的情況下,東吳證券及其所屬關 聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易,還可能為這些公 司提供投資銀行服務或其他服務。

      市場有風險,投資需謹慎。

      本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的 信息,本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性,也不保證文中觀點或陳 述不會發生任何變更,在不同時期,本公司可發出與本報告所載資料、意見及推 測不一致的報告。

      本報告的版權歸本公司所有,未經書面許可,任何機構和個人不得以任何形 式翻版、復制和發布。

      如引用、刊發、轉載,需征得東吳證券研究所同意,并注 明出處為東吳證券研究所,且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。

      東吳證券投資評級標準: 公司投資評級: 買入:預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在15pct以上; 增持:預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于5pct與15pct之間; 中性:預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于-5pct與5pct之間; 減持:預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于-15pct與-5pct之間; 賣出:預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在-15pct以下。

      行業投資評級: 增持:預期未來6個月內,行業指數相對強于大盤5pct以上; 中性:預期未來6個月內,行業指數相對大盤-5pct與5pct; 減持:預期未來6個月內,行業指數相對弱于大盤5pct以上。

      東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街5號 郵政編碼:215021 傳真:(0512)62938527 公司網址:

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