中航泰達研報：東北證券-中航泰達-836263-公司點評報告：股權混改重構，盈利能力大幅提升-220106

中航泰達(836263)環保工程及服務/公用事業 發布時間：2022-01-06 買入 首次覆蓋 股票數據2022/01/05 6個月目標價（元） 9.68 收盤價（元） 7.48 12個月股價區間（元） 4.11~7.52 總市值（百萬元） 1047.07 總股本（百萬股） 140 A股（百萬股） 140 B股/H股（百萬股） 日均成交量（百萬股） 0.43 歷史收益率曲線 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益33% 16% 45% 相對收益33% 17% 50% 相關報告 《華設集團（603018）公司點評：深耕高端規 劃設計服務，打造環保智能化平臺》 --20220105 《百川暢銀（300614）公司點評：項目投產加 速期，補貼收入穩健確認》 --20211031 證券分析師：趙麗明 執業證書編號：S0550521100004 010-63210892 zhaolm@nesc.cn 研究助理：廖浩祥 執業證書編號：S0550121060022 021-20363255 liaohx@nesc.cn 證券研究報告/公司點評報告 股權混改重構，盈利能力大幅提升 事件：中航泰達擬以20,853萬元認購包鋼節能新增注冊資本12,816.84 萬元，同時以25,937.64萬元受讓北方稀土持有包鋼節能的15,942.00萬 元注冊資本，本次交易完成后，中航泰達將持有包鋼節能34%的股權。

點評： 國內領先的工業煙氣治理領域綜合服務商，下游客戶體量大且需求穩 定。

北京中航泰達環?？萍脊煞萦邢薰境闪⒂?011年，作為北交所首 批上市公司于2021年11月15日正式開市交易。

公司主營業務為環保 工程總承包服務和環保設施專業化運營服務。

經過逾十年發展，公司形 成濕法、干法五大核心技術，已取得專利60余項，在下游鋼鐵、焦化行 業煙氣治理領域奠定了一定市場地位，客戶多為國內中大型鋼鐵企業， 如包鋼、昆鋼等，在“30·60”雙碳背景下，鋼鐵環保需求穩定增長。

收入逐步確認，積極開拓業務，盈利能力得到改善。

公司2021年前三季 度實現營收3.00億元，歸母凈利潤0.11億元，扣非歸母凈利潤776.93 萬元，同比+46.88%/-47.15%/-62.48%。

主要原因為部分運營項目停工大 修增加了成本及研發支出提升。

公司在三季度積極增加建造及運營項目 數量，2021Q3實現營收1.03億元，歸母凈利潤422.86萬元，扣非歸母 凈利潤165.62萬元，同比增長+47.73%/+537.35%/+251.59%。

加強技術研發，深化工業物聯網融合。

運用工業物聯網技術可以對工業 生產各環節進行全流程控制，有效提高環保設施運行效率與穩定性，同 時有效控制成本。

公司在深耕現有業務的基礎上，積極推動外部合作， 以工業物聯網深度融合作為未來重點發展方向。

盈利預測：公司此次參與包鋼集團旗下公司混改，深化公司對工業煙氣 治理能力，首次覆蓋，給予“買入”評級。

我們預測2021-2023年公司 營業收入分別為4.33/4.68/5.05億元，歸母凈利潤分別為0.34/0.45/0.62億 元，PE分別為30.71/23.04/16.88x。

風險提示：疫情控制不及預期；混改后效益不及預期；盈利預測與估值 模型不及預期 財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入464401433468505 (+/-)% 6.67% -13.52% 8.01% 7.97% 7.97% 歸屬母公司凈利潤2929344562 (+/-)% -25.23% 0.30% 16.72% 33.30% 36.47% 每股收益（元） 0.280.240.240.320.44 市盈率20.7920.9230.7123.0416.88 市凈率3.111.512.091.921.72 凈資產收益率(%) 11.11% 6.27% 6.82% 8.33% 10.21% 股息收益率(%) 7.62% 3.87% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本(百萬股) 105140140140140 60% 80% 100% 120% 140% 160% 2021-1-52021-7-52022-1-5 中航泰達三板成指 中航泰達/公司點評 附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 現金流量表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 貨幣資金154167156170 凈利潤29344562 交易性金融資產0000 資產減值準備4000 應收款項243207235267 折舊及攤銷4111 存貨1412610888 公允價值變動損失0000 其他流動資產257130173220 財務費用5000 流動資產合計669630672745 投資損失2465 可供出售金融資產 運營資本變動-9965 -55 -46 長期投資凈額0000 其他0000 固定資產5889 經營活動凈現金流量-56105 -322 無形資產1122 投資活動凈現金流量-5 -9 -8 -8 商譽0000 融資活動凈現金流量195 -8200 非流動資產合計21242627 企業自由現金流-5296 -1115 資產總計690654698773 短期借款82000 財務與估值指標2020A 2021E 2022E 2023E 應付款項126128133142 每股指標 預收款項0935 每股收益（元） 0.240.240.320.44 一年內到期的非流動負債0000 每股凈資產（元） 3.333.573.904.34 流動負債合計222153151163 每股經營性現金流量（元） -0.400.75 -0.020.16 長期借款0000 成長性指標 其他長期負債2222 營業收入增長率-13.5% 8.0% 8.0% 8.0% 長期負債合計2222 凈利潤增長率0.3% 16.7% 33.3% 36.5% 負債合計224154153165 盈利能力指標 歸屬于母公司股東權益合計466500545607 毛利率29.8% 25.1% 28.5% 31.8% 少數股東權益0000 凈利潤率7.3% 7.9% 9.7% 12.3% 負債和股東權益總計690654698773 運營效率指標 應收賬款周轉天數206.61155.80167.33176.58 利潤表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 存貨周轉天數18.62141.63118.0092.75 營業收入401433468505 償債能力指標 營業成本282325334344 資產負債率32.5% 23.6% 21.9% 21.4% 營業稅金及附加1111 流動比率3.014.134.454.56 資產減值損失5000 速動比率2.052.773.013.08 銷售費用3334 費用率指標 管理費用57465461 銷售費用率0.9% 0.6% 0.7% 0.7% 財務費用4000 管理費用率14.3% 10.6% 11.5% 12.1% 公允價值變動凈收益0000 財務費用率1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 投資凈收益-2 -4 -6 -5 分紅指標 營業利潤33415473 分紅比例122.0% 0.0% 0.0% 0.0% 營業外收支凈額0000 股息收益率3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 利潤總額33415472 估值指標 所得稅46810 P/E（倍） 20.9230.7123.0416.88 凈利潤29344562 P/B（倍） 1.512.091.921.72 歸屬于母公司凈利潤29344562 P/S（倍） 0.000.000.000.00 少數股東損益0000 凈資產收益率6.3% 6.8% 8.3% 10.2% 資料來源：東北證券 中航泰達/公司點評 研究團隊簡介： 趙麗明：北京科技大學材料學博士，現任東北證券鋼鐵行業首席分析師，有多年鋼鐵生產、市場和設備實業經驗。

曾在新時 代證券、宏源證券、四川信托投資部、中航基金和華夏久盈先后擔任研究員和投資經理，2008年以來具有13年證券研究從業 經歷。

廖浩祥：上海交通大學碩士環境工程專業，湖南大學本科環境工程專業。

曾就職中信證券。

2021年入職東北證券，任低碳環 保組組長。

重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報 告而視其為本公司的當然客戶。

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本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。

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本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對 任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。

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分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。

本報告遵循合規、客 觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三 方的授意或影響，特此聲明。

投資評級說明 股票 投資 評級 說明 買入未來6個月內，股價漲幅超越市場基準15%以上。

投資評級中所涉及的市場基準： A股市場以滬深300指數為市場基 準，新三板市場以三板成指（針對協 議轉讓標的）或三板做市指數（針對 做市轉讓標的）為市場基準；香港市 場以摩根士丹利中國指數為市場基 準；美國市場以納斯達克綜合指數或 標普500指數為市場基準。

增持未來6個月內，股價漲幅超越市場基準5%至15%之間。

中性未來6個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至5%之間。

減持未來6個月內，股價漲幅落后市場基準5%至15%之間。

賣出未來6個月內，股價漲幅落后市場基準15%以上。

行業 投資 評級 說明 優于大勢未來6個月內，行業指數的收益超越市場基準。

同步大勢未來6個月內，行業指數的收益與市場基準持平。

落后大勢未來6個月內，行業指數的收益落后于市場基準。

中航泰達/公司點評 東北證券股份有限公司 網址：電話：400-600-0686 地址郵編 中國吉林省長春市生態大街6666號130119 中國北京市西城區三里河東路五號中商大廈4層100033 中國上海市浦東新區楊高南路799號200127 中國深圳市福田區福中三路1006號諾德中心34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西122號之二星輝中心15樓510630 機構銷售聯系方式 姓名辦公電話手機郵箱 公募銷售 華東地區機構銷售 阮敏（總監） 021-6100198613636606340 ruanmin@nesc.cn 吳肖寅021-6100180317717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齊健021-6100196518221628116 qijian@nesc.cn 李流奇021-6100180713120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄021-6100180218801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜021-6100182718516728369 zhoujq@nesc.cn 劉彥琪021-6100202513122617959 liuyq@nesc.cn 周之斌021-6100207318054655039 zhouzb@nesc.cn 陳梓佳021-6100188719512360962 chen_zj@nesc.cn 孫喬容若021-6100198619921892769 sunqrr@nesc.cn 屠誠021-6100198613120615210 tucheng@nesc.cn 華北地區機構銷售 李航（總監） 010-5803455318515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐010-5803455718501954588 yinlulu@nesc.cn 溫中朝010-5803455513701194494 wenzc@nesc.cn 曾彥戈010-5803456318501944669 zengyg@nesc.cn 王動010-5803455518514201710 wang_dong@nesc.cn 呂奕偉010-5803455315533699982 lvyw@nesc.com 孫偉豪010-5803455318811582591 sunwh@nesc.cn 華南地區機構銷售 劉璇（總監） 0755-3397586513760273833 liu_xuan@nesc.cn 劉曼0755-3397586515989508876 liuman@nesc.cn 王泉0755-3397586518516772531 wangquan@nesc.cn 王谷雨0755-3397586513641400353 wanggy@nesc.cn 張瀚波0755-3397586515906062728 zhang_hb@nesc.cn 鄧璐璘0755-3397586515828528907 dengll@nesc.cn 戴智睿0755-3397586515503411110 daizr@nesc.cn 王星羽0755-3397586515622820131 wangxy_7550@nesc.cn 王熙然0755-3397586513266512936 wangxr_7561@nesc.cn 陽晶晶0755-3397586518565707197 yang_jj@nesc.cn 非公募銷售 華東地區機構銷售 李茵茵（總監） 021-6100215118616369028 liyinyin@nesc.cn 杜嘉琛021-6100213615618139803 dujiachen@nesc.cn 王天鴿021-6100215219512216027 wangtg@nesc.cn 王家豪021-6100213518258963370 wangjiahao@nesc.cn 白梅柯021-2036122918717982570 baimk@nesc.cn 劉剛021-6100215118817570273 liugang@nesc.cn 曹李陽021-6100215113506279099 caoly@nesc.cn