絕味食品研報：信達證券-絕味食品-603517-開店天花板仍高，供應鏈持續降本增效-211122

1 證券研究報告 公司研究 公司調研報告 絕味食品(603517) 投資評級買入 上次評級買入 馬錚 首席分析師 執業編號：S1500520110001 郵 箱：mazheng@cindasc.com 相關研究 信達證券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：100031 開店天花板仍高，供應鏈持續降本增效 2021年11月22日 事件：絕味舉辦天津工廠開放日暨投資人交流日活動。

目前門店市占率約10%，提升空間仍大。

據現場調研反饋，目前全國休 閑鹵味門店數量在13w家左右，并且門店數量呈現逐年上升的態勢，絕 味目前門店數量為13136家（截至到2021H1），門店市占率約在10%左 右，行業前三市占率不足20%，市占率提升空間仍大。

門店分布上，新 一線城市門店占比最高，其次是三線城市，且三線城市門店增長速度最 快，絕味目前大部分門店集中在一二線城市，三四線城市深耕空間大。

16年供應鏈持續投入，降本增效仍在持續。

絕味采用“一個區域市場、 一個生產基地、一條冷鏈配送”的生產經營模式，目前擁有21個工廠（含 兩個在建），供應鏈資產規模領先行業均值，鑄就供應鏈壁壘。

供應鏈 有望持續降本增效，提升公司盈利能力。

1）全面自動化升級：以本次 參觀的天津工廠為例，包裝、搬運、揀配等環節實現了基礎自動化升級， 人員效率大大提升，但離高程度的自動化仍有提升空間，全面自動化升 級下供應鏈降本增效仍將持續。

2）美食生態平臺協同的規模經濟：天 津工廠聚焦柔性生產，共產預計帶來效率提升，美食生態圈下，公司通 過“共采、共倉、共產、共配、共銷、共智”六共協同，供應鏈端的規模 經濟有望集中體現，實現降本增效。

全年凈開門店指引仍為1000-1500家，品牌年輕化將持續推進。

門店端， 全年凈開門店指引為1000-1500家，來源于自主開店和海納百川項目（通 過兼并收購等方式整合行業頭部品牌），考慮到Q4公司持續推進開店 競賽活動，預計今年全年凈開門店有望達1500家。

單店端，不同渠道 表現呈現差異化，品牌年輕化的動作將持續推進，小紅鴨是產品的第一 站-東南亞站，未來將會推出第二站等。

展望明年營收，以“審時度勢， 行穩致遠”為發展方針，股權激勵目標有信心可以完成。

盈利預測與投資評級：看好公司通過渠道管控及供應鏈的優勢，主業持 續深耕，成功打造美食生態平臺。

我們預計公司2019-2021年攤薄每股 收益分別為2.07元、2.13元、2.58元，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：門店擴張不及預期、疫情反復導致單店收入不及預期。

重要財務指標2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入(百萬元) 5,1725,2766,7238,0649,598 增長率YoY % 18.4% 2.0% 27.4% 19.9% 19.0% 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 8017011,2741,3061,587 增長率YoY% 25.1% -12.5% 81.6% 2.5% 21.5% 毛利率% 33.9% 33.5% 33.2% 33.3% 33.7% 凈資產收益率ROE% 17.5% 14.1% 22.2% 20.0% 21.2% EPS(攤薄)(元) 1.301.142.072.132.58 市盈率P/E(倍) 35.6167.9131.5730.7925.35 市凈率P/B(倍) 6.259.597.016.175.38 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2021年11月19日收盤價 資產負債表 單位:百萬元 利潤表 單位:百萬元 會計年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 會計年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流動資產2,4712,2012,8973,4424,115 營業總收入5,1725,2766,7238,0649,598 貨幣資金1,6021,0821,4731,7392,105 營業成本3,4163,5104,4895,3816,361 應收票據00000 營業稅金及 附加 4140485866 應收賬款1037475767 銷售費用422322471581691 預付賬款98113145174206 管理費用294332410492566 存貨6698571,0971,3151,554 研發費用1611172325 其他91111135158183 財務費用26 -822 -18 -22 非流動資產2,9923,7213,9834,4264,936 減值損失合計 -1 -26000 長期股權投資 1,1221,5581,4221,5221,522 投資凈收益49 -101300100100 固定資產 （合計） 1,1441,3451,8412,1432,604 其他112506580 無形資產197213278333396 營業利潤1,0069561,6161,7132,090 其他529605442428414 營業外收支4415303030 資產總計5,4635,9226,8807,8689,051 利潤總額1,0509711,6451,7432,119 流動負債8819041,1061,3241,563 所得稅259279387450540 短期借款18035000 凈利潤7916921,2591,2931,579 應付票據00000 少數股東損益 -10 -9 -15 -13 -8 應付賬款311432553663784 歸屬母公司 凈利潤 8017011,2741,3061,587 其他390436553661779 EBITDA 1,1121,2161,4431,7162,116 非流動負債1728282828 EPS (當 年)(元) 1.301.142.072.132.58 長期借款00000 其他1728282828 現金流量表 單位:百萬元 負債合計8979321,1351,3521,591 會計年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少數股東權益 -22611 -2 -10 經營活動現 金流 1,0289161,0531,2871,610 歸屬母公司 股東權益 4,5674,9645,7346,5187,470 凈利潤7916921,2591,2931,579 負債和股東 權益 5,4635,9226,8807,8689,051 折舊攤銷 130154155185228 財務費用3743700 重要財務指 標 單位:百 萬元 投資損失 -49101 -300 -100 -100 會計年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營運資金變動 115 -68 -67 -62 -68 營業總收入5,1725,2766,7238,0649,598 其它532 -30 -30 -30 同比 （%） 18.4% 2.0% 27.4% 19.9% 19.0% 投資活動現 金流 -799 -932 -87 -499 -609 歸屬母公司 凈利潤 8017011,2741,3061,587 資本支出-523 -366 -536 -512 -722 同比 （%） 25.1% -12.5% 81.6% 2.5% 21.5% 長期投資-256 -537136 -1000 毛利率 （%） 33.9% 33.5% 33.2% 33.3% 33.7% 其他-21 -28313113113 ROE% 17.5% 14.1% 22.2% 20.0% 21.2% 籌資活動現 金流 669 -503 -576 -522 -635 EPS (攤 薄)(元) 1.301.142.072.132.58 吸收投資63600 P/E 35.6167.9131.5730.7925.35 借款942 -180 -3500 P/B 6.259.597.016.175.38 支付利息或 股息 -268 -326 -546 -522 -635 EV/EBITDA 24.1337.9526.8622.4318.01 現金流凈增 加額899 -520391266366 3 研究團隊簡介 馬錚，食品飲料首席分析師，廈門大學經濟學博士，資產評估師，6年證券研究經驗， 曾在深圳市規劃國土委從事房地產稅基評估課題（國家社科基金）研究，關注宏觀、 地產、財稅問題。

2015年入職國泰君安證券，具有銷售+研究從業經歷，聚焦突破行業 及個股，對白酒、休閑食品、調味品、速凍食品等板塊有深度研究與跟蹤，重視估值 和安全邊際的思考。

機構銷售聯系人 區域姓名手機郵箱 全國銷售總監韓秋月13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 華北區銷售副總監 （主持工作） 陳明真15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 華北區銷售闕嘉程18506960410 quejiacheng@cindasc.com 華北區銷售劉晨旭13816799047 liuchenxu@cindasc.com 華北區銷售祁麗媛13051504933 qiliyuan@cindasc.com 華北區銷售陸禹舟17687659919 luyuzhou@cindasc.com 華東區銷售副總監 (主持工作) 楊興13718803208 yangxing@cindasc.com 華東區銷售吳國15800476582 wuguo@cindasc.com 華東區銷售國鵬程15618358383 guopengcheng@cindasc.com 華東區銷售李若琳13122616887 liruolin@cindasc.com 華東區銷售戴劍簫13524484975 daijianxiao@cindasc.com 華南區銷售總監王留陽13530830620 wangliuyang@cindasc.com 華南區銷售陳晨15986679987 chenchen3@cindasc.com 華南區銷售王雨霏17727821880 wangyufei@cindasc.com 華南區銷售王之明15999555916 wangzhiming@cindasc.com 華南區銷售閆娜13229465369 yanna@cindasc.com 華南區銷售黃夕航16677109908 huangxihang@cindasc.com 4 分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分 析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何 組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。

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投資建議的比較標準股票投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深300 指數（以下簡稱基準）； 時間段：報告發布之日起6個月內。

買入：股價相對強于基準20%以上；看好：行業指數超越基準； 增持：股價相對強于基準5%～20%；中性：行業指數與基準基本持平； 持有：股價相對基準波動在±5%之間；看淡：行業指數弱于基準。

賣出：股價相對弱于基準5%以下。